国有企业混合所有制改革绩效研究

本科论文本科论文摘要自改革开放以来我国实行的社会主义市场经济使得我国经济得到飞速的发展，同时国有企业在我国飞速发展的经济中的作用日益突出，成为我国市场经济的重要支撑。党的十九大对我国国有企业改革和经济发展提出了新的要求，为建设国际一流企业，我们必须深化改革大力发展具有中国特色的社会主义市场经济。为检验改革是否真正取得成效，总结我国混改的过程中的经验教训，对国企混改所取得的成果和效益的研究尤为重要。因此，本文将以中国联通为研究对象，结合其改革方案对其改革绩效分析。本文通过对其财务绩效进行具体的评价，找出中国联通混改过程中值得国企混改借鉴的地方，为以后的国有企业混合所有制改革提供借鉴。关键字：国有企业，混合所有制，财务绩效，绩效评价AbstractSince

reform

and

opening

up,

the

socialist

market

economy

has

made

our

economydevelop

rapidly.At

the

same

time,

state-owned

enterprises

play

an

increasingly

prominent

role

in

China's

rapid

economic

development

and

become

an

important

support

for

China's

market

economy.The

19th

national

congress

of

the

communist

party

of

China

has

put

forward

newrequirements

for

the

reform

of

state-owned

enterprises

and

economic

development.To

build

a

world-class

enterprise,

we

must

deepen

reform

and

vigorously

develop

a

socialist

marketeconomy

with

Chinese

characteristics.In

order

to

test

whether

the

reform

is

truly

effective,

itis

particularly

important

to

summarize

the

experience

and

lessons

in

the

process

of

the

reform

of

state-owned

enterprises

to

study

the

results

and

benefits

of

the

reform.Therefore,

this

paper

will

take

China

Mobile

as

the

research

object

and

analyze

its

reform

performance

incombination

with

its

reform

plan.Through

the

specific

evaluation

of

its

financial

performance,

this

paper

finds

out

the

places

worthy

of

reference

for

the

mixed

reform

of

state-ownedenterprises

in

the

process

of

China

Mobile's

mixed

reform,

so

as

to

provide

reference

for

thefuture

mixed

ownership

reform

of

state-owned

enterprises.Key

words:State-owned

enterprises,Mixed

ownership,Financial

performance,Performance

evaluation目录TOC\o"1-3"\h\u前言 11综述 21.1研究目的及意义 21.1.1研究目的 21.1.2研究意义 21.2混合所有制改革绩效评价国内外研究现状 21.2.1国外研究现状 21.2.2国内研究现状 31.2.3国内外现状评述 31.3研究思路及方法 41.3.1研究思路 41.3.2研究方法 41.4论文框架 42相关概念及理论基础 62.1相关概念界定 62.1.1混合所有制改革 62.1.2财务绩效评价 62.2混合所有制改革财务绩效的理论基础 62.2.1利益相关者财务理论 62.2.2激励理论 62.2.3业绩评价理论 63中国联通混合所有制改革概况 83.1中国联通混合所有制改革背景 83.1.1公司简介 83.1.2中国联通混合所有制改革动因 83.1.3中国联通混合所有制改革历程 83.2中国联通混合所有制改革方案与内容 93.2.1中国联通混合所有制改革方案 93.2.2中国联通混合所有制改革内容 93.3中国联通混合所有制改革后的发展情况 103.3.1股权情况 103.3.2中国联通混改前后的业绩情况 124中国联通混合所有制改革财务绩效分析 134.1中国联通混合所有制改革财务绩效评价方法 134.1.1杜邦分析法 134.1.2中央企业综合绩效评价管理法 134.2中国联通混合所有制改革财务绩效评价指标选择及指标体系构建 134.2.1杜邦分析法财务指标及指标体系构建 134.2.2中央企业综合绩效评价管理法财务指标及指标体系 144.3中国联通混合所有制改革财务绩效评价 144.3.1中国联通混合所有制改革财务绩效的杜邦分析 144.3.2中央企业综合绩效评价管理法分析 165结论及建议 215.1结论 215.1.1中国联通混合所有制改革财务绩效情况 215.1.2中国联通混合所有制改革存在的问题 215.2建议 215.2.1建立多元制衡的股权结构 215.2.2完善内部监督与治理机制 225.2.3建立长期有效的激励与考核机制 225.2.4理性评估改革风险和绩效 22结论 23致谢 24参考文献 25前言习近平总书记在党的十九大报告中对深化改革提出作出重要指示，要从管理、经营两方面共同入手，确保国有资产安全、防范重大风险的前提下稳步发展。这表明国有企业的混改已经引起了社会各方的广泛关注，同时也表明国企混改事关我国经济的未来发展。而改革后国企的绩效是否得到了提升又是评价改革成功与否的关键，因此，对国有企业混合所有制改革绩效的研究至关重要。现如今，大多学者对国有企业混合所有制改革绩效的研究偏实证研究较多，而以案例研究较少，本文选用极具代表性的中国联通为研究对象，从财务方面入手，评价其混合所有制改革的财务绩效。本文主要分析和评估中国联通的混合所有制改革中的财务业绩方面的表现。根据国内外研究现状，引入利益相关者财务理论和绩效评价理论等一系列相关理论。阐述中国联通混合所有制改革的历程以及混改的方案与内容以及混改后的发展情况，借用杜邦分析法和中央企业综合绩效评价管理方法评价中国联通的混合改革的财务绩效，根据结果可知，中国联通的这次混改提高了其财务业绩，是一次成功的改革。其混改过程中的方案及措施都值得后续国企改革借鉴，具有指导性的意义，评价中国联通混合所有制改革的财务绩效评价方法和指标体系，丰富了混合所有制改革绩效评价方法，为后续的研究提供了借鉴意义。

综述1.1研究目的及意义1.1.1研究目的近年来，分布在全国各地的国有企业纷纷加入混改的进程，结合其自身实际的发展情况制定符合自身需求的混改方案，混改在资本市场上得到了前所未有的呼声和来自社会各界的期望。但是由于混改工程巨大，国有企业转型并非一日之功，所以国有企业混改是一个十分漫长的过程。在社会主义的国情下，外国国有企业混合所有制改革的经验对我国国企进行混改的借鉴意义可能不大，所以更多的是需要我国国企自身的实践和探索。目前关于国企混改的研究，更多地是注重理论阐述和宏观探讨，很少有结合企业实际案例进行分析。所以，本文以中国联通为例，并从财务绩效方面对中国联通的混改成果作出评价，总结中国联通混合所有制改革中值得借鉴的方案及措施，为后续的国企混改提供借鉴。1.1.2研究意义理论意义本文对中国联通混改财务绩效的研究在一定程度上丰富了我国当前国企混改的案例库和相关的理论研究成果。本文从财务角度分析了中国联通混改的一系列方法措施对其财务绩效的具体影响情况，为混合所有制改革和国有企业财务绩效之间的的相关关系提供了新的数据支持和样本。现实意义中国联通是国有企业进行混改的首批试点单位之一，因此本文选用中国联通这一研究对象具有一定的代表性，能够更好的研究混改的新模式。对中国联通混合所有制改革财务绩效的分析研究能够更好的理解现阶段我国混合所有制改革是否真的有益于提高国企的绩效，中国联通的混改模式也可以为日后其他的试点单位进行混改提供新的思路和方法，对寻找新的混改有效途径有一定的现实意义。1.2混合所有制改革绩效评价国内外研究现状1.2.1国外研究现状国外关于绩效评价的相关研究起步比较早。1919年，美国的杜邦公司成立了杜邦分析系统，该系统主要是用股东权益报酬率来评价企业的绩效，随着逐渐的发展成为考核企业业绩的重要方法，并后续得到了广泛应用和发展。1992年，美国的Robert

Kaplan和David

Norton首次提出平衡记分卡这一概念，他们指出，评估企业的经营绩效时，可以将财务指标和非财务指标相结合进行综合评价，进而找出关键问题，提出适当的预防措施，有利于公司的健康运行。目前，大多数的专家和学者对国企混改绩效的研究偏实证研究较多。Estache等（2015）以巴西和阿根廷这两个国家的铁路行业企业为实证研究的样本，分析发现，混合所有制改革能够提高国企经营管理水平，混改有助于国企取得更好的财务绩效。YoungSamKANG,ByungYeonKIM(2018)用广义矩估计法和固定效应模型分析企业绩效和股权结构两者之间的关系，得出结论，认为国有企业在政府管制下的企业绩效是低于以市场为导向的。GuyS.(2019)从公司发展的角度出发，分析了国有企业混改之前和混改之后的业绩，并设计了专业的企业调查计划，结果表明，从公有制到混合所有制之后，国有企业的业绩和生产效率确实得到了提高。因而，认为国企实现混改是提高劳动生产率的合理选择。1.2.2国内研究现状和国外相关的研究相比，国内有关国企混改绩效的研究起步较晚。我国改革开放之前实行的是计划经济，财务绩效评价的方法相对单一。随着经济的发展，现代企业制度已基本确立，市场对企业财务绩效评价方法有了新的要求。因此，为了跟上现代企业的发展，更多的企业绩效评价方法和标准不断提出和完善。余玮和郑颖（2012）对我国210家上市企业进行实证研究，得出混合所有制改革提高了国有企业绩效的研究结论。刘真真（2015）根据国有企业股价的变化对国企混改和财务绩效进行研究，得出混合所有制改革有利于提高国企绩效的结论。童露（2016）从经理人激励的角度出发，用长效的激励手段进行实证研究，发现股权激励手段对国有企业绩效的促进作用没有对民营企业绩效的促进作用显著，这一实证研究的结论补充丰富了我国国有企业混合所欲制改革的理论成果。蒋卫华（2016）从财务绩效方面入手，通过选择一定的财务指标构建指标评价体系，对国资委确定的混改试点单位进行实证研究，为国企提升财务绩效提出了建议。雷志鹏（2019）采用双案例研究分析的方法，对比混合所有制企业和单一所有制企业的治理结构和经营机制，研究发现前者的公司治理要由于后者，紧接着对混合所有制在投资和融资等方面的优势进行了具体的分析，最后分析了混改在外部性和内部性存在的问题和困难，并提出了相关的对策和建议。安鸿飞（2019）以金控公司为案例分析对象，运用杜邦分析法分析金控公司混合所有制改革前后的财务情况和经营状况，得出研究结论，并为国企混改提出建议，促进了社会的经济发展。1.2.3国内外现状评述通过对上述国内外相关文献的梳理，发现国有企业进行混合所有制改革引起了业界不少专家和学者强烈的关注，国有企业混改改革绩效研究的方法也一直在改进和发展，但是多数的学者更偏向的是实证研究而非案例研究，针对国有企业混合所有制改革绩效研究的案例研究比较少，本文采用案例研究并以中国联通为研究对象，主要从财务绩效的方面来评价混改对国有企业绩效的影响。1.3研究思路及方法1.3.1研究思路本文主要以中国联通为研究对象，探讨混改对国有企业业绩的财务业绩方面的影响，并从研究结论找出中国联通混改存在的问题，提出相关的建议，为我国国有企业混合所有制改革绩效的后续研究提供借鉴。本篇论文共包含五部分：第一部分是阐述论文的研究目的、意义以及国内外的研究现状，并且说明本篇论文的研究思路和所使用的分析方法。本部分整理了现有的绩效评价方法及国内外最新研究现状，分析了现行体制下国有企业的混合所有制改革绩效研究的不足之处，并阐述本研究的研究目的以及研究意义。第二部分是介绍相关概念及理论基础。本部分探析有关国有企业混合所有制改革绩效评价的相关概念和理论。第三部分是阐述中国联通混合所有制改革概况。本部分介绍了中国联通公司的具体情况，整理出了中国联通混合所有制改革的具体方案等。第四部分是混合所有制改革绩效分析。本部分选取中国联通为案例分析对象，选取一定的财务指标，构建财务绩效评价体系，主要评估国有企业的混合所有制改革的财务绩效。第五部分是结论及建议。根据以上研究得出合理的结论，总结中国联通混合所有制改革过程中值得借鉴的方案措施，为国企混改提出建议。1.3.2研究方法文献归纳法。文献归纳法通过梳理和总结国内外相关的研究文献，能够更好的选择本文的切入点，即国有企业混合所有改革绩效研究，有利于构建本篇论文的基本框架。（2）案例分析法。案例研究和实证研究相比更能生动具体的论证所研究的主题，并且更具有针对性。此外，中国联通作为首批进行混合所有制改革的试点单位，研究其混改改革绩效更具有典型性和示范性。1.4论文框架图STYLEREF1\s1.SEQ图\*ARABIC\s11论文框架

相关概念及理论基础2.1相关概念界定2.1.1混合所有制改革中国经济中的混合所有制指的是不同的经济所有制按照一定的原则进行的联合生产或经营的经济形势。混合所有制改革是指国家允许非公有制经济进入国有企业行业进行改革，形成的公有制资本和非公有制资本交叉持股融合的混合所有制经济。2.1.2财务绩效评价财务绩效评价是指对目标企业在一个会计期间或特定时间段内的盈利情况和债务状况等各方面进行多角度的分析得出结论。在经济社会中，企业的性质、所处的行业等方面会有不同的差异，这些因素都会影响财务绩效的评价，但是在评价体系中，经常涉及到的具有代表性的指标一般不会有很大的差异。财务绩效评价通过选择有代表性的财务方面的指标，可以在评估期间反映企业的财务经营和公司业绩方面的情况，并且在一定程度上全面评估在特定期间公司的财务业绩。和非财务绩效评价相比，财务绩效评价的客观性以及直接性使其成为了绩效评价的最重要部分。2.2混合所有制改革财务绩效的理论基础2.2.1利益相关者财务理论1970年代，Freema等经济学家在研究“共同所有权理论”时提出了利益相关者财务理论，它的核心观点是只有使大多数利益相关者达到利益最大化，才能使公司获得持续稳定的发展。中国联通在进行混合所有制改革后，兼顾战略投资者等利益相关者的利益，更好的利用引入的民营资本，谋求共同发展。可见，国有企业混合所有制改革要协调维护利益相关者的利益。2.2.2激励理论激励理论是指通过特殊的管理机制将员工对企业的承诺达到最大化的过程。从激励理论的角度来说，员工和企业并不是对立的关系，通过某些激励机制的建立可以较大程度的调动员工工作的主动性和创造性，为企业创造更多的财富和更大的价值，改善企业的经营管理效率，有助于企业的持续经营和健康发展。中国联通这次混改所实行的激励机制使股东、公司、员工利益一致，是其混改成功的关键因素之一。可见，混和所有制改革对国企绩效提升的重要性不言而喻。2.2.3业绩评价理论业绩评价在19世纪的管理文献中就曾有记载。传统的业绩评价理论最具有代表性的就是杜邦分析法，杜邦分析法是以净资产收益率为核心，向下层层分解，用多种比率来综合的反映企业财务状况的财务分析体系。用杜邦分析法来评价企业的财务绩效，能够更容易的发现企业经营过程中存在的问题，进而可以帮助企业纠正问题。新兴业绩评价理论主要是从财务指标和非财务指标方面进行的改进，具有代表性的主要有EVA经济增加值和平衡记分卡等，在新兴业绩评价理论林立的今天，它们都得到了广泛的应用。

中国联通混合所有制改革概况3.1中国联通混合所有制改革背景3.1.1公司简介中国联通、中国移动以及中国电信组成了中国三大电信运营商，其中中国联通是2009年由中国网通和中国联通合并而组建成立的。中国联通是中国唯一一家同时在三地（上海、纽约、香港）同时上市的企业。中国联通在世界各地设有众多的分支机构，它的通讯网络已遍布全国所有省、市、自治区，同时其国际通讯业务，卫星通讯业务等多种通讯业务遍布全球。3.1.2中国联通混合所有制改革动因（1）响应国家全面深化国企改革的政策号召十一届三中全会我国提出要深化改革、鼓励企业大力发展混合所有制经济。2016年12月，中央经济工作会议上指出混改是全面深化国有企业改革的重要方向。联通的混合所有制改革是第一次在央企层面探索混合所有制改革，影响深远。联通这次的混改是充分响应国家全面深化国企改革政策号召的体现。（2）改善企业业绩持续下滑的局面中国联通2015年和2016年连续两年的业绩下滑，营业收入减少，以及净利润断崖式的下跌，老客户的流失无不在加剧中国联通的业绩压力，改善持续下滑的业绩需求已迫在眉睫。混合所有制改革可以为企业带来一笔丰裕的流动资金用于开拓市场，开发产品以留住老客户和挖掘新用户。与战略投资者的深层合作可以为企业带来新的活力，创新营销模式，以改善企业业绩持续下滑的情况。（3）权力过于集中，监督不到位中国联通混改前的股权太过集中，联通集团的监事会是由董事会所设立的，对董事会没有任何的约束力，董事会决定了监事会的薪酬，因此会影响公司监事会实行监督决策，董事会和公司总裁的地位远凌驾于监事会之上，这给监事会有效行使监督制约权带来巨大的困难，使得企业各利益相关方之间发生利益冲突，进而导致企业发展缓慢。3.1.3中国联通混合所有制改革历程根据中国联通发布的公告和搜集的相关资料对中国联通混改的主要历程进行了简单的归纳和整理。表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s11中国联通混改历程时间事件概况2016年9月发改委召开专题会议，确定了包括联通集团在内的6家混合所有制改革试点单位。2016年12月全国首批混改的名单正式被公布，此次发改委共公布了6家企业。2017年4月中国联通因“重要事项未公告”于4月5日起开始停牌，同时，明确本次混合所有制改革的平台为A股公司（600050）。2017年6月中国联通对关于公司股权战略投资者成员的谣言进行了辟谣。并发布公告称此次定向发行发行股票仍处于紧张准备阶段，详细的发行方案，以及发行过程中的各项具体方案正在筹划论证阶段，还未正式确定。2017年7月发改委批复同意联通集团报送的混合所有制改革试点方案。同时，中国联通发布继续停牌公告。2017年8月8月17日，中国联通的混合所有制改的方案正式颁布，这标志着中国联通成为全国首家混合所有制改单位，也意味着其股票平台的改革方案成为全国典型。8月21日，中国联通开市复牌。2017年12月从股权结构来看，联通A股公司已经发生了显著的变化。中国联通A股按照混合所有制改革方案完成的混改规模已经达到了780亿元。其中包括定增、转让股份以及员工持股三个部分。2018年中国联通混改后的新起点、新开局，深化混合所有制改革、全力推进互联网化运营，打造新基因、新治理、新运营、新功能和新生态的“五新”联通。3.2中国联通混合所有制改革方案与内容3.2.1中国联通混合所有制改革方案在资本层面，中国联通的改革主要采用“定向增发(非公开发行)+股权转让+股权激励”的混改模式。从股权角度看，混改方案包含如下两部方面:

（1）实施定向增发和股权转让

此次中国联通以非公开发行股票的方式向百度、阿里等9位战略投资者发行股票。投资者以每股6.83元的价格认购联通A股新股90.37亿股(计617.25亿元)，并接受结构调整基金转让19亿股(计129.75亿元)。按照股票的锁定期间规定，在锁定期内股票持有人不得直接或间接转让股票。（2）推行股权激励措施

这次联通混改推行股权激励措施，让重点员工能以每股3.79元的价格认购限制性股票8.48亿股，共计32.13亿元，合计占比约2.7%。混改后，联通A股国有股占比53%，企业的性质仍然保持国有股性质。3.2.2中国联通混合所有制改革内容表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s12中国联通混合所有制改革内容（1）优化董事会组成结构，落实董事会职权公司在符合法律法规的范围内，重新引入新的股东来担任公司董事，让非国有股东和新的国有股东进入董事会，从而实现董事会成员多元化。切实落实董事会在公司内部的领导地位，同时董事会也要接受股东大会和监事的监督。（2）加强经理层建设，探索市场化管理中国联通从市场和降低管理成本这两方面出发，完善以市场为目标的经理层的选聘和管理机制，对经理层实行任期制和契约化的管理，对公司的高层管理人员实行中长期的股权激励计划，同时制定相应的监督约束机制。（3）建立员工与企业利益共享、风险共担的市场化机制中国联通建立合理的市场机制，提高员工的认同意识，实现员工与企业之间的利益和责任分担，并激发员工的活力。充分保障员工的基本权益，推动企业的发展和转型。（4）建立股权激励机制，努力实现股东、公司、员工利益一致在此次改革的同时，确立员工的股权激励计划等，吸引并留住高品质员工。本次激励计划受益对象不仅有各级管理人员还有企业的技术骨干，由公司董事会制定具体的激励计划的方案，并且在合理的时间推出实行。此次股权激励计划实行差异化分配，从企业角度按贡献分配，绝不是平均主义。（5）以业绩为导向，优化薪酬内部分配机制和约束机制合理的建立以业绩为导向的薪酬分配制度，优化原有的对员工进行激励和考核的机制，促进企业和员工利益的统一。为综合提高员工管理体系，在注重员工培养的同时，也要确立员工以及管理人员的合理退出机制。3.3中国联通混合所有制改革后的发展情况3.3.1股权情况（1）混改前股权分配图STYLEREF1\s3.SEQ图\*ARABIC\s11中国联通混改前股权分配（2）混改后股权分配图STYLEREF1\s3.SEQ图\*ARABIC\s12中国联通混改后股权分配由上图可知，经历了此次的混改，中国联通的股权持有人变得多元化。公司改变了以往联通集团对公司的绝对的控制权，在保留了原有的公众股东的基础上，引入了可以相对制衡的战略者，以及新增了员工持股。中国联通这次引入的战略投资者中大部分是民营企业和外资企业，丰富了中国联通的股东性质来源，使股东性质和企业性质变的多元化。股东性质和企业性质的多元化以及战略投资者中的国有性质的战略投资者，使中国联通实现了股权多元化和非国有股权多元化的股权结构多元化的新格局，改善了“一股独大”的局面。3.3.2中国联通混改前后的业绩情况表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s13中国联通2015-2019年业绩情况日期净利润（亿）净利润同比（%）营业总收入（亿）营业总收入同比（%）2015-0623.043.691447-5.722015-0926.91-23.12119-3.342015-1234.72-12.82770-3.992016-031.46-86.1703-5.332016-064.47-80.61403-3.062016-094.89-81.82071-2.252016-121.54-95.62742-1.032017-032.7488.3690-1.902017-067.7874.31382-1.492017-0913.121682058-0.662017-124.2617627480.232018-0313.023757498.592018-0625.8323214917.922018-0934.7016421976.772018-1240.8185819095.842019-0316.2524.8731-2.39数据来源：东方财富网由上表可看出，2017年中国联通进行混合所有制改革后，公司的业绩与2015年和2016年有了明显的提升，营业总收入和净利润有了明显和提升与改善。中国联通进行混合所有制改革后的财务绩效有了显著提升，说明这次联通混改对业绩提升有一定的积极影响。

中国联通混合所有制改革财务绩效分析4.1中国联通混合所有制改革财务绩效评价方法4.1.1杜邦分析法杜邦分析法又称杜邦体系，是用于评估企业财务状况和经济效益的综合的系统分析方法，它主要依赖于企业的主要财务指标及各财务比率指标之间的相互关系。杜邦分析法的核心数据为净资产收益率，充分揭示了企业获利能力和企业杠杆对企业净资产收益率的影响，同时也揭示了各相关财务数据之间的相互影响。杜邦分析图是对企业财务情况进行的综合分析，根据财务指标间相互关系将相应数据划分层级，让企业经营状况更加明了，便于投资者观察公司经营状况。图STYLEREF1\s4.SEQ图\*ARABIC\s11杜邦分析图4.1.2中央企业综合绩效评价管理法本文按照国资委颁布的《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》选取中国联通的相关的财务数据，从盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长四个方面对中国联通混合所有制改革的财务绩效进行评价。4.2中国联通混合所有制改革财务绩效评价指标选择及指标体系构建4.2.1杜邦分析法财务指标及指标体系构建表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s11杜邦分析财务指标财务指标计算公式股东权益报酬率（净资产收益率）资产净利率*权益乘数资产净利率销售净利率*资产周转率权益乘数1/（1-资产负债率）或资产总额/股东权益总额资产周转率销售收入/平均资产总额销售净利率净利润/销售收入净利润销售净额-成本总额+其他利润-所得税销售收入主营业务收入+其他业务收入资产总额流动资产+非流动资产股东权益总额资产总额-负债总额4.2.2中央企业综合绩效评价管理法财务指标及指标体系依据各财务指标功能不同，财务绩效定量评价指标可以分为反应财务绩效主要方面的基本指标和修正财务绩效的修正指标。基本指标是研究在一定的时间段绩效的主要方面，而修订后的指标是在研究各个指标之间的差异和互补性，对基本指标所得出的基本结果进行修正和补充。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s12中央企业综合绩效评价管理法涉及指标评价方面财务指标指标性质计算公式盈利状况净资产收益率基本净利润*2/（期初净资产+期末净资产）营业利润率修正营业利润/营业收入债务风险资产负债率基本总负债/总资产速动比率修正速动资产/流动负债资产质量总资产周转率基本主营业务收入*2（期初资产总额+期末资产总额）流动资产周转率修正主营业务收入*2/（期初流动资产+期末流动资产）经营增长营业增长率基本（期末主营业务收入-期初主营业务收入）/期初主营业务收入总资产周转率修正（期末资产总额-期初资产总额）/期初资产总额4.3中国联通混合所有制改革财务绩效评价4.3.1中国联通混合所有制改革财务绩效的杜邦分析本文选择混合所有制改革前两年和混合所有制改革后截至研究阶段的数据进行分析，具体数据详见表4.3和图4.2。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s13中国联通2015年-2019年9月财务指标（单位：百万元）财务指标20152016201720182019.09股东权益报酬率（%）4.45%0.20%0.40%2.96%3.05%资产净利率（%）1.25%0.06%0.15%1.72%1.99%权益乘数7.497.815.433.914.00资产周转率（%）48%45%46%52%39%销售净利率（%）3.77%0.18%0.61%3.20%4.49%净利润10,4344791,6839,3009,750销售收入277,048274,196274,828290,876217,120资产总额615,319615,907573,617541,762570,574股东权益总额231,216227,682304,347316,940322,499图STYLEREF1\s4.SEQ图\*ARABIC\s12中国联通2015年-2019年9月杜邦指标趋势图由表4.3和图4.2中国联通2015年至2019年9月的股东权益报酬率的数据和变化趋势中我们可以看出，混改后中国联通的股东权益报酬率呈持续增长的趋势。2015年中国联通股东权益报酬率为4.45%，2016年下降至0.20%，资产周转率和资产净利率等都有较大幅度的下降，说明2016年中国联通的资产获利能力低下，发展遭遇低谷。2017年中国联通开始进行混合所有制改革，股东权益报酬率由0.20%（2016）上升到0.40%（2017）再上升到2.96%（2018），增长幅度十分显著，2019年9月股东权益报酬率上升到3.05%，发展态势向好，这表明了混改期间中国联通的股东财富得到了一定的增长，净资产的获利能力大。而股东权益报酬率等于资产净利率*权益乘数，由图4.2可看出权益乘数在混改前后都程下降的趋势，因此，股东权益报酬率的上升主要归功于资产净利率的不断稳步上升，由图4.2中也可以看出，2017年中国联通进行混合所有制改革后，资产净利率呈上升趋势，该财务指标的提高表明中国联通的资产利用效率高，面向市场的外在能力有所提升。而资产净利率=销售净利率*资产周转率，中国联通进行混合所有制改革后的销售净利率也有很大提升，由0.18%（2016）上升到0.61%（2017）又上升到3.20%（2018）再到4.49%（2019.09），销售净利率的提升进一步提升中国联通的资产净利率，进而提高了中国联通的获利能力。纵观数据发现，股东权益报酬率和资产净利率等财务指标的提升归根结底是由于中国联通净利润的显著增长。因此可见，短期内，混改促进了联通公司利润的增长，由图4.2中可以看出，中国联通净利润在其进行混合所有制改革后有了明显提升。目前，中国联通的发展态势逐渐回稳并且展现出较大的提升潜力，可见，混合所有制改革对中国联通各项财务指标的提升还是有一定的显著作用。4.3.2中央企业综合绩效评价管理法分析（1）盈利状况指标分析通过搜集中国联通2015年至2019年9月的相关财务数据来分析中国联通的盈利状况，详情见表4.4和图4.3。由数据可见，2015年至2016年，中国联通的净资产收益率和营业利润率都呈大幅下降趋势，而2016年至2019年9月，中国联通的净资产收益率和营业利润率都呈持续上升趋势。具体来看，中国联通的净资产收益率2015年为4.45%，2016年下降到0.20%，说明该期间中国联通的净资产获利能力下降。从2016年开始净资产收益率由0.20%（2016）上升到0.40%（2017）又上升到2.96%（2018）再上升到3.05%（2019.09）,2017年至2018年期间的增长趋势十分显著。2015年至2016年期间，营业利润率下降至负值-0.10%（2016），2016年至2019年9月营业增长率呈上升趋势，2017年至2018年期间营业利润率的提升幅度较大，与净资产收益率的增长趋势基本保持同步。由图4.3中可以看出，2016年至2019年9月期间，相较于行业均值并不显著的波动而言，中国联通的净资产收益率和营业利润率都呈明显上升趋势，在2018年增长幅度尤为明显。这主要是由于混改期间中国联通的资产净利率和营业净利率的持续增长，截至2019年9月，中国联通的净资产收益率和营业利润率继续呈上升趋势，呈现出良好的的发展势头。由此可见，混合所有制改革对中国联通的获利能力和经营效率有一定的正向带动作用。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s14盈利状况涉及财务指标财务指标20152016201720182019.09净资产收益率（%）4.45%0.20%0.40%2.96%3.05%营业利润率（%）2.06%-0.10%0.55%4.09%5.45%图STYLEREF1\s4.SEQ图\*ARABIC\s13盈利状况趋势图（2）债务风险指标分析通过搜集中国联通2015年至2019年9月的相关数据来分析其债务风险状况，详情见表4.5和图4.4。由数据可见，2015年至2019年9月期间，中国联通的资产负债率整体呈下降趋势，而速动比率则呈持续上升趋势。具体来看，中国联通的资产负债率由61.96%（2015）上升到62.57%（2016）然后下降到46.47%（2017）又下降到41.49%（2018）然后上升到43.4%（2019.09），2017年至2018年期间的资产负债率十分接近行业的均值，去杠杆作用明显。由表4.5和图4.4中可以看出，2015年至2019年9月期间，中国联通的速动比率由16%（2015）上升到23%（2016）又上升到30%（2017）再上升到34%（2018）然后上升到39%（2019.09），虽一直稳步上升但相较于行业平均水平还是有一定的差距。2016年至2018年中国联通资产负债率和速动比率发生了反方向的变动，其主要原因在于混合所有制改革新引入的投资者为公司提供了大量的现金，使得公司降低了对负债的依赖程度，公司负债水平仅2017就下降了30%，随之公司流动负债减少。因此，可以看出混合所有制改革为中国联通引入了新的资本，是公司短期内获得了大量的流动性，但其所带来的流动性仅仅是短期内的显著变化，公司资本结构能超期得到改善还有待研究。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s15债务风险涉及财务指标财务指标20152016201720182019.09资产负债率（%）61.96%62.57%46.47%41.49%43.4%速动比率（%）16%23%30%34%39%图STYLEREF1\s4.SEQ图\*ARABIC\s14债务风险趋势图（3）资产质量指标分析通过搜集中国联通2015年至2019年9月的相关数据来分析其营运能力，详情见表4.6和图4.5。由数据可见，2015年至2018年期间，在流动资产周转率波动不定的情况下总资产的周转率持续上涨。具体总资产周转率变化为：由0.47次（2015）下降到0.44次（2016）然后上升到0.46次（2017）又上升到0.52次（2018），稳步提升并且基本与行业平均水平持平，2017年至2018年期间上升趋势较大，由此可见，此次混改使得公司资产利用效率增加。由表4.6可见，2015年至2019年9月期间，中国联通的流动资产周转率波动幅度较大，由4.76次（2015）下降至3.86次（2016）又下降至3.45次（2017）然后上升至3.80次（2018）接着又下降至2.65次（2019.09）,2017年至2018年期间中国联通流动资产周转率有所提升，远高于行业平均水平，表明混合所有制改革期间，中国联通的流动资产周转速度有所提升，资产的流动性有所加强。由此可见，短期内，中国联通的此次混改不仅优化了公司的资产质量，而且还提升了公司的运营能力。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s16资产质量趋势图财务指标20152016201720182019.09总资产周转率（次）0.470.440.460.520.39流动资产周转率（次）4.763.863.453.802.65图STYLEREF1\s4.SEQ图\*ARABIC\s15资产质量趋势图（4）经营增长指标分析通过搜集中国联通2015年至2019年9月的相关财务数据来分析其成长能力，详情见表4.7和图4.6。由数据可见，2015年至2018年中国联通的营业增长率持续上升，2019年9月又下降，总资产的增长率在2015年至2017年处于急剧下降过程，而2017年至2019年为持续上涨过程。具体来看，中国联通的营业增长率由-3.99%（2015）上升至-1.02%（2016）又上升至0.23%（2017）接着上升至5.83%（2018）然后下降至-1.17%（2019.09）,2017年至2018年期间增幅尤为显著，值得注意的是在2018年中国联通的营业增长率超越平均水平，这充分的证明混合所有制改革对公司现有的主营业务具有强有力的推动作用。观察表4.7，我们可以看到公司的总资产增长率变化为：自12.46%（2015）下降至0.09%（2016）由下降至-6.86%（2017）然后上升至-5.55%（2018）接着又上升至3.68%（2019.09），与行业平均水平的变化趋势基本一致，2016年至2018年期间总资产周转率低于行业平均水平。我们可以看到在短期内混合所有制改革并没有显著提高给公司的总资产水平，在保持行业平均水平的同时，随着中国联通负债的减少，这充分说明整个行业内资本的扩张能力的下降。整体而言，中国联通的混合所有制改革确实在一定程度上促进了公司的发展，但是其对公司的正向作用的持续性有待增强。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s17经营增长涉及财务指标财务指标20152016201720182019.09营业增长率（%）-3.99%-1.02%0.23%5.83%-1.17%总资产增长率（%）12.46%0.09%-6.86%-5.55%3.68%图STYLEREF1\s4.SEQ图\*ARABIC\s16经营增长趋势图

结论及建议5.1结论5.1.1中国联通混合所有制改革财务绩效情况由中国联通混改的财务绩效评价我们发现，从短期绩效来看，由杜邦分析的结果可知，中国联通在进行混改前的业绩状况一直处于滑坡状态，2015年和2016年的各项财务指标均不理想，这次混改对中国联通来说是一个转折点，进行混改后，中国联通的各项财务指标相较于2015年至2016年期间的大幅度下降趋势有了上升的趋势。在业绩大幅下降的历史趋势下，此次混改力挽狂澜，为中国联通带来了生机，这也符合我国的混改政策。从长期绩效来看，由中央企业综合绩效评价管理法分析的结果可以看出，中国联通在混改后的整体绩效呈增长趋势，其盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力都有一定的改善，这一结论与中国联通如今的发展状况相符合，此次混改推动了中国联通新的崛起。5.1.2中国联通混合所有制改革存在的问题从财务绩效上看虽然取得一定的成效，但是改革过程中也存在一定的问题：首先，定增规模及投资人数量不具有广谱性，中国联通混合所有制改革的定增规模及特定投资人数量远超证监会的相关规定；其次，混合所有制改革后，虽然股东成分趋于多元，改变了原有的股东结构，但是公司运营的实际控制人即公司经理人和股东之间、公司控股股东和小股东之间的代理问题任然存在。5.2建议当前，我国国企混改已经取得的一定的优秀成果，随着混合所有制改革在首批混改企业中陆续展开。这些从改革实践中获得的宝贵经验，特别是中国联通混改这样的成功实践，对后续改革起到了标杆作用。本文以中国联通为例，并从财务绩效方面对中国联通的混改成果作出评价，总结中国联通混合所有制改革中值得借鉴的方案及措施，为后续的国企混改提出如下建议：5.2.1建立多元制衡的股权结构为提高企业市场化程度、解决政府过度干预等问题，使得各方利益都能够得到保障，就必须建立多元化且相互制衡的股权结构。股权持有人多元化，在合理范围内降低国有持股份额，才能制衡国有股权一家独大的问题，保障各股权持有人利益。此次中国联通混改过程中，不仅出让股份，而且员工也可成为公司股东持有股权，使得国有股权得到一定程度的制衡。此次混改股权结构的多元化且相制衡，既保障了国有资本的控股权，又可使企业充分的享受非公有制资本在市场化经济环境下带来的各项好处。5.2.2完善内部监督与治理机制由于我国国有企业产生的特殊时间和特殊股权情况，与政府有着特定的历史遗留渊源，其高层管理人员一般由政府任免，高层管理人员成分也比较单一。因此存在各种监管和治理问题，由此导致企业发展缓慢，员工工作消沉。此次中国联通的混合所有制改革增加了董事会成员的成分，减少了国有持股成分，增加了董事会的监管效率。同时增加员工持股也可以强烈的刺激员工的积极性，提高公司的经营效率，降低管理成本。5.2.3建立长期有效的激励与考核机制 此次中国联通的混改，对员工采取了股权激励政策，这可以充分的调动员工的积极性，进而提高公司的运行效率和财务绩效。中国联通的采用了限制性股权的对重要员工进行激励，使得员工自身利益和公司绩效长期挂钩，员工绩效的考核关系到员工本人切身利益，这不仅可以提高员工的积极性，也为公司的留住了人才，从长期来看有利于公司人才结构的优化。建立一个长期有效的激励和考核机制是国企混改提高财务业绩的关键一步。5.2.4理性评估改革风险和绩效我国国有企业混合所有制改革尚处于探索过程中，已有的改革经验不足，国际社会上也鲜有可以参考的案例，因此即使已经取得了一定的成绩也不能忽略风险的存在，同时对于企业的改革绩效的评估也应该更加完善，防止某些利益相关人员恶意制造短期绩效以某私利。首先，要加强混改企