经济增长的短期与长期稳中有升

经济增长的短期与长期稳中有升

2011年至2012年的宏观经济增长趋势表明，中国经济经济仍处于短期状态，无法适应改革开放以来第二个调整型增长期的经济增长率调整，经济结构的调整并不是一种短期现象。2013年的中叶趋势光明了。很多人认为经济已经“处于底部”，很快就会进入新的上升渠道。我们并不同意判断的声明。所谓的恢复只是2012年5月实施的稳定增长政策的“拉伸效应”，它缺乏长期的回报基础，消费需求和出口需求不足。与此同时，在严格的结构调整过程中，经济增长和调整的压力仍然很大，而且无法产生“持续回族”的趋势。预计2013年GDP增长7.5%左右,物价增幅继续放慢,但结构调整过程将有所加快,即呈现“增长放慢、结构调整加快”的新型发展特征。宏观经济政策将继续保持“一稳一积极”的总基调,货币政策以稳为主,相对于2012年三四季度的货币政策放松,2013年货币政策应有所收紧,宏观经济政策将更加突出财政政策的作用。我们建议应把“破障碍、扩消费、促升级”作为宏观经济政策的主要着力点。一、202年我国经济增长情况受欧债危机和国内需求不足的共同影响,2012年我国经济调整压力加大,经济增长率自2002年以来首次“破8”。宏观经济运行主要呈现以下特点:(一)控制两大最终需求2012年前三个季度,我国GDP总量为353480亿元,实际增长7.7%,预计全年GDP可达52万亿元,同比增长7.8%,将比上年回落1.5个百分点。经济增长下滑的主因是出口增长的明显放慢。预计全年出口增长7.2%,比上年回落近13个百分点。受稳增长政策的刺激,四季度乃至2013年的上半年经济增长速度将有所回升,但这不是调整趋势的改变,仅仅是一次“反弹”而已。最终需求不足是调整的主因,这与1997～2001年间的调整非常相似。2011年和2012年连续两年经济增长率下滑的根本原因是两大最终需求不足。一是消费不足,二是出口不足。2011年是经济增长率下调1.1个百分点,主要是由于消费不足。2011年社会消费品零售总额实际增长11.1%,比上一年回落3.5个百分点,同期出口和投资都处于高增长水平。因此,消费不足是2011年经济增长率下降的主因,而不是许多人认为是由于金融政策紧缩。而2012年经济再下行1.4个百分点的原因也十分清楚,投资继续较快增长,消费增长与上年持平,出口增长放慢成为2012年经济再下台阶的主因。出口不足,加上消费不足,就是最终需求不足。而且,各种迹象表明,这两大最终需求未来一段时间都将继续保持调整趋势。因此,我们认为,2011年以来我国经济增长速度的放慢是趋势性的,而不是“干扰型”的(如宏观调控、自然灾害或外部冲击等因素的干扰)。以增加投资为重点的刺激政策不可能改变经济调整的趋势,只会带来“反弹”效应,同时,将经济结构调整的压力暂时舒缓,但不会改变调整型增长趋势。1997～2001年我国经济第一次处于“调整型增长期”的经验表明,这次经济增长的调整估计时间更长,调整的力度也可能更大,因为新的调整型增长,不仅受中长期周期的影响,而且受发展阶段的影响,我国2009年人均GDP已达中等收入水平,结构调整滞后使新的增长动力一时难以形成,同时,我们还面临强大的外部压力(世界经济低迷,复苏缺乏可持续性),因此,我们不能轻言调整结束,轻言底部,要做好长期应对准备。一味的靠政策放松救市更不是办法,如果这样会失去大好的调结构、提升能力的机会。(二)icp增量大幅下降,但民生问题2012年以来,CPI和PPI一路下行。一季度CPI增幅跌破4%3.8%),二季度跌破3%(2.9%),三季度跌破2%(1.9%),差不多每个季度跌一个百分点,四季度才有所企稳,11月份CPI同比增长2%。预计全年CPI仅增长2.6%,远低于年初确定的4%的调控目标。CPI增幅的大幅回落,一方面,主要是因为食品价格增长进入周期性调整。1～11月累计,食品价格同比增长4.9%,比上年同期大幅回落7.2个百分点,拉动CPI增幅明显回落。另一方面,经济增长放慢、进口放慢和消费不足也对非食品价格形成下降压力,导致CPI增幅放慢。与此同时,PPI增长的波动更大,受前期产能扩张过多、中间需求明显减少、最终需求不足的综合影响,PPI自3月份开始,连续9个月负增长,而且跌幅较大。1～11月累计,PPI同比下降1.7%,比上年同期回落8.1个百分点。其中生产资料价格下跌更大,前11个月累计下降2.5%。随着最终需求不足的继续,前期大量投资所形成的产能释放,未来一段时间的产能过剩问题将更加突出,这对PPI和CPI都构成巨大的向下压力。(三)工业企业实现利润下降工业企业销售收入增幅明显放慢,1～10月全国规模以上工业企业主营业务收入同比增长10.2%,比上年同期回落19.4个百分点。利润放慢则更加明显,全年多数月份工业企业总利润同比下降,到9月份后才有所好转,主要原因是生产资料价格的反弹。1～10月全国规模以上工业企业实现利润40240亿元,同比增长0.5%。对宏观经济影响最大的是工业企业就业压力增大,这将对消费增长和物价上涨产生不利影响,1～9月份累计规模以上工业企业从业人员平均人数同比仅增长1%,比上年同期9.5%的增幅回落8.5个百分点,就业压力显著增大。(四)稳增长政策的结果分析受2011年四季度以来金融市场内在收缩的影响,2012年上半年金融货币环境偏紧,广义货币供应量M2增长明显放慢,一季度末M2增长13.4%,5月末为12.8%,基本保持偏紧态势。到5月份后,稳增长政策出台,地方政府也出台新的投资计划,央行的货币政策明显放松,主要表现在两个方面:一是M2增幅明显回升,到三季度末M2增长上升到14.8%,10月有所回落,主要是受季节性因素影响,全年将超过年初确定的14%的稳健型增长目标。二是信贷投放明显加快,一季度新增贷款2.46万亿,上半年新增贷款4.86万亿,前三季度则新增货款6.72万亿,前10个月累计新增贷款7.23万元,全年新增贷款将超过8万亿元,达8.3万亿左右,比上年多增8000亿左右,贷款增幅则由一季度的15.7%提高到10月末的16.2%。贷币政策的明显放松,给实体经济的支撑有限,但对虚拟性较强的房地产业却提供了显著的支持,反映在流入房地产的资金明显增加。7月份以后流入房地产行业的资金流变化再次令人担心。1～6月累计,房地产投资的资金来源仅增长5.8%,远低于2011年同期20%以上的高增长,与同期投资增幅16.6%的投资水平相比,资金供给明显不足,但三季度后的形势明显改观。7月份流入房地产的资金明显恢复,增长9.3%,8～10月连续3个月增幅高达20%以上(分别增长29.3%、25.9%和35.9%),像往常一样,多增的货币大部分仍然是流入房地产行业。以银行贷款为例,全部固定资产投资资金来源中银行贷款,前11个月新增3960亿元,其中流入房地产使房地产新增银行贷款资金1832亿元,即近一半是流入房地产行业。这种情况与2009年大泡沫的情况十分相似。这明显是前期稳增长政策的“功劳”。在经济缺乏内在增长基础的情况下,当下是两大最终需求均明显不足(消费不足、出口不足),稳增长政策不管是以什么好的由头,也不管决策者是什么良好用心,但结果只能是保房市、支持房地产泡沫。因为过去企业长期高投资形成的产能、产量,没有最终需求的支撑,最终只能转为产品闲置、库存,这时候,如果多供给货币、多投放信贷,实体经济不可能取得什么起色,因为最终需求是不可能短期创造出来的,结果只是形成资产泡沫。二、2013年经济增长预测(一)投资增长将有所减弱,但白砂糖和模型内与前两年经济增长不同,2013年经济增长主要是受投资增长高低的影响。我们估计,三大需求中,两个走平,一个下调,因此,GDP增长将继续有所回落。一是消费走平。尽管消费需求将继续不足,短期存在继续下调的压力,但也受到政策的有力支持。消费下调的压力主要来自于高房价的“挤出效应”和工业部门就业不足。在服务业就业增长难以在短期内明显加快的情况下,2013年的就业问题将比较突出,大学生和农民工就业都会面临较大困难,从而抑制消费增长。但随着新政府的宏观经济政策重点由投资转向消费与就业,特别是随着促进服务业和支持中小企业的金融税收政策以及直接促进消费增长的相关政策的出台和实施,为消费增长提出新的激励。两者相抵,我们估计2013年消费增长与前两年持平。二是出口走平。在新的一年内,国际经济环境将难以明显改善,低迷和紊乱(时好时坏)是其基本特征,新兴经济体国家也都面临较大的增长调整压力。这对我国出口形势仍形成较强的约束,9月份以来出口增长的反弹主要是受季节性因素和2011年基数较低的影响,难以持续,11月份出口增幅再次回落(仅增长2.9%)便说明了这一点。三是投资增长将有所放慢。与许多人分析不同,我们认为2013年投资增长将向下调整,原因主要有两个:一方面,市场型投资增长将放慢,消费与出口的持续不足,以及物价增长低迷,将抑制民营企业特别是出口导向企业的投资需求。另一方面,房地产投资将面临继续下行的压力。2012年上半年房地产投资增长明显下滑,主要原因是住房销售下滑和资金不足,最近两个季度的回升主要是受政策放松和房价上涨预期的推动,并不具有可持续性,随着2012年三季度以来反弹效应的结束,房地产仍将受需求不足和金融内生性收缩的影响,将再次下行。只有政府公共投资能持续这两年的力度不变,但不少地方政府也受到企业税收增长放慢和土地财政收入减少的影响。我们估计2013年全社会固定资产投资增长15%～18%,比2012年下调3～5个百分点。这会导致GDP回落0.3～0.5个百分点。即2013年GDP将增长7.5%,而不是重回8%以上。当然,从季度走势看,会是前高后低。(二)基础分析自上世纪90年代中期我国经济由卖方市场转为买方市场后,物价增长波动主要反映为农产品价格波动特征,即农产品价格波动周期决定总水平物价波动周期,但也同时反映经济增长波动周期,两者交织,但前者的影响较大。很明显的是,货币供应并不是物价上涨的主导性因素,因为在长期的供大于求格局下,货币供应量过快增长并不转化为CPI,主要是转化为房价上涨,处于中间的PPI或中间投资口价格受影响也较大,因为它具有金融投资属性,许多与期货市场紧密相连。这才是我国价格上涨的特点。一些人仍仅从货币角度考虑CPI的涨跌,结果总是判断失误。2012年5月以来的“稳增长政策”一个基本特点仍是促投资、放货币,特别是8、9月份的货币大幅上涨,给房市提供了较强的支撑。在当前国内消费不足及出口需求不足的背景下,增加货币必然是导致相关资产价格上涨,并不会带来实体经济的真正回升和CPI的回升。因此,我们判断未来的物价走势仍然是看两大因素:食品价格周期波动特点和实际趋势、最终需求增长趋势。货币供应量的短期变化仅产生一定的干扰而已,因此,成为我们判断当下物价走势的辅助因素。按这个分析框架,我们判断,2013年物价增幅将继续回落。一是尽管粮食价格有趋稳的态势,但食品价格周期性调整仍未结束。粮食价格回稳有两大原因:一方面,国际上,美国、俄罗斯农业灾害很大,推动国际粮食价格上涨,对我国粮食价格产生心理影响(我国农业2012年受灾是多年来最轻的,粮食继续增产,不会出现明显的供需缺口)。另一方面,我国粮食储备系统管理较为有效,使粮食波动明显减少,以2009年受金融危机影响我国CPI由高增长转为负增长为例,整个2009年我国CPI有9个月负增长,但当时的粮价仍然有3%～5%的增长。这两个因素也决定了未来一年粮价增长趋稳,而不是大幅回升,粮食供给充足、调节有力,是这种稳定的最重要保障。食品价格波动的主要因素现集中在猪肉和蔬菜这类产品上,其影响因素较为复杂,而且缺乏储备手段,因此波动较大。从周期和供给因素看,猪肉和蔬菜价格仍处于回落期,估计调整要持续到2013年底或2014年初。从整体食品价格波动周期看,调整期长度在2年左右,与上升周期时间长度差不多,结束调整进入明显上升期估计要到2013年底或2014年初。二是最终需求不足决定非食品价格将处于较长时间的调整之中。我国经济增长的主要问题不是供给问题,或者讲不是投资不足和货币供应量不足。增加投资和增加货币供给只能短期内抵消经济增长下滑态势,但无法改善经济增长中期调整态势。相反,更多的货币量增长和投资增长,将带来后期更多的产能过剩,在两大最终需求(消费和出口)均呈现趋势性不足时,对下一期非食品价格将形成更大的下跌压力。这对CPI特别是PPI形成长期性的压力。PPI增长经反弹后仍会继续调整。PPI的走势与中短期GDP增长趋势相关,但也与短期性的货币供应量增长和投资增长有较大的关系。由于货币供给量在过去3～4个月间的明显加快增长,会使PPI在未来一至两个季度内趋稳回升,但也只能是环比的适度上升,同比难以止跌。主要是因为缺乏两个支撑,即最终需求的支撑,投资和货币政策的持续支撑。估计,2013年PPI在经过一段时间的环比反弹后将继续回落,呈前高后低的走势。(三)从货币政策角度房市的繁荣主要支撑力量是流动性过剩和房价大涨的刺激。流动性过剩既与货币政策过于宽松有关,也与经济繁荣产生大量的新增储蓄有关。在房地产政策不当(金融过度刺激,鼓励财产性增值投资而导致住房的消费功能严重弱化,投资功能过于强化)和房地产业存在体制性缺陷(没有“税收”调节机制)的情况下,长期过多的流动性必然刺激房价大涨,而房价大涨又会为更多的投资投机提供动力,即产生巨大的“赚钱效应”,强化上涨预期。未来这两方面都成问题:一方面,未来流动性过剩将会明显减少。首先,导致流动性过剩的原因由两个减为一个,即仅可能出现货币政策宽松(包括美元供给过多的传导影响),但实体经济处于调整期会使内生性流动性减少。主要反映为银行可贷资金增长放慢或不足,主要表现在三个方面:(1)随着经济增长放慢、企业效益下降,新增存款将减少(企业和居民存款增长都将放慢);(2)在长期贷款占比过高(60%)、经济活力不足的情况下,短期流动资金将会紧张,长期的贷款需求也受抑制,可能出现大量的“惜贷”和“惜借”现象;(3)随着贸易顺差增长呈现趋势性放慢和国际游资流入动力的减弱,外汇占款增长将明显放慢,这直接影响央行基础货币的投放,间接对商业银行的可贷资金增长产生明显的压力。其次,货币政策宽松负作用太大,特别是经济不景气的情况下，多供给货币只会产生纯粹的资产泡沫,对实体经济发展和结构调整无益,甚至还有严重的负效应,因此,未来货币政策应坚持“稳健”取向,不大可能再现2009年的宽松货币政策,2012年下半年的货币政策放松从最近几个月的金融数据和流入房地产的资金来看,已有些“过头”,应该加以纠正。即来自于政策宽松的流动性增加有限。稳健或稳健偏松的货币政策便无法给房市提供有力支撑。另一方面,房市繁荣的“价格因素”激励将会消失,并使房市泡沫逐步终结。房市之所以泡沫越吹越大,一个重要原因就是房价大涨可能弥补购买力缺口,并使投资性需求不断放大。我们估计,未来房价大涨将是小概率事件,因为新政府的房地产调控目标应是对房价大幅上涨“低容忍”或“零容忍”,若“大涨”将坚决调控。这会使投机性购买需求大幅萎缩,在高房价下,所谓真实的刚需是十分有限的(许多人是有需要没需求,在房价大涨的诱导下,一些没有能力的购买者也加入到购买队伍,形成“虚”的刚需,主要是他们希望购买力缺口被房价大涨所弥补,并增值赚钱,如果不涨,这类“刚需”将消失,已购买者将成为真正的“房奴”)。没有投机需求的支撑,房价只能大跌,不可能出现“平稳增长”。我们预计,2013年下半年房价将重归调整,逐步进入中期熊市,进而推动宏观经济再度下行。(四)产业结构将逐渐优化判断未来中国经济增长好坏的标准不是速度,而是结构,结构优化、速度放慢便是经济好转,而不是像过去那样经济增长率加快便意味着经济好转。我们认为,未来几年经济均处于调整期,增长放慢但结构调整过程会加快,这是未来中国经济发展的新特征。首先,需求结构将会不断优化。新政府的政策着力点如像我们预期的一样,从投资和房地产转向扩大消费和加快结构调整上,那么将会支撑消费平稳增长,并逐步将潜力的消费能力释放,消费有望在经济一段时间的刺激后进入较快增长期,这将使消费与投资的比例关系逐步趋于合理,这既能减轻产能过剩压力,又有利于消费主导型经济结构的形成。其次,产业结构将逐步优化。今后几年我国经济增长估计在6%～8%之间运行,CPI和PPI的增长也会较慢,这将使许多产业和企业效益继续恶化,同时,也意味着结构调整的动力增强。由此,我们预计,2013～2015年是企业兼并重组的大好时机,是企业和产业加快结构调整的黄金时期。许多落后的产能将被淘汰,效益差的企业将会破产或被兼并,这很类似于1998～2001年的情况。三、宏观政策要回应国家发展新趋势如果说2008～2009年是中国经济发展的“分水岭”(或称战略性拐点),而十八大的召开,将成为中国经济政策的“分水岭”。我们正结束一个时代(高增长时代),将迎来一个新时代(经济结构和发展方式将发生质变,中速增长与结构迅速变化是其基本特征)。就宏观经济政策而言,首先,要调整思路和重点。其次,围绕着新思路和新重点,加快改革和政策推动,形成新的发展机制,推动我国经济跨过“中等收入陷阱”,最终实现现代化和民族的伟大复兴。十八大后中国经济要想在国际国内均面临严重挑战的情况下,实现持续健康发展,最终完成全面建设小康目标,必须破“调结构”这一难题不可。不破,中国经济将没有后劲,经济发展方式或发展模式转变也会成空话,最坏的结果将是掉入“中等收入陷阱”。宏观经济政策应主要围绕着调结构、转方式、保民生而展开,放弃过去的增长优先、投资优先、房地产优先政策。调结构的主要思路应是“三管齐下”,即破障碍,扩消费,促升级。(一)中国经济结构战略性调整面临的障碍调结构的障碍主要表现在两方面:一是认识障碍;二是路径依赖。就认识障碍而言,我们对调结构与稳增长关系的认识存在重大误区。如许多人认为调结构仍然要以高增长为前提,或者两者并行不悖,既可以高增长又可以调结构,而实际上调结构与稳增长是根本冲突的。就是我们所说的认识障碍,“保增长”、“稳增长”的观念成为调结构的最大障碍。当然如果高增长是完全由市场力量推动的,结构调整也就自然完成,那么就不存在什么结构调整滞后问题,问题是我国的高增长特别是全球金融危机之后的继续高增长,在很大程度上是靠行政力量“硬保”的,人为因素维持的高增长,便意味着结构调整被推迟。就企业来讲,经济保持9%～10%,企业效率都会较好,没有企业还会花时间和精力去搞结构调整,调结构成为多余。所以,调结构关键是要调增长,或者讲不人为的保增长、稳增长,在经济增长放慢、企业效益下降、市场需求不足的情况下,企业和社会就有了调结构的动力。人们在困难中才会求突破。调结构的一个重要前提就是不能通过过度的稳增长、保增长政策使经济增长维持在难以持续的高水平上。所谓“路径依赖”,就是经济增长对房地产的过度依赖,且难以摆脱,结构调整将面临巨大障碍。高房价和房地产利益集团成为中国经济结构战略性调整的关键性障碍。高房价和房地产持续繁荣对经济结构战略性调整的障碍主要表现在:一是抑制城市化,阻碍需求结构优化。高房价下无城市化,高房价下农民工就难以市民化。抑制了城市化,这就抑制了消费增长,那么需求结构调整就难以推进,经济就会继续高度依赖于投资,而投资会形成更多的产能过剩,经济结构会更加失衡。二是抑制产业升级和薄弱部门的加强。房地产长期高增长、高暴利,社会资金和人力资源就会过度地向房地产行业流动,许多已有一定优势的制造业和服务企业在自身薄利及房地产高利的诱惑下,也纷纷买地、投资房地产,主业的自主创新能力的提高和产品升级的动力便明显减弱。三是将挤占消费,使消费结构升级和新消费增长点的形成面临巨大障碍。房价持续过高,意味着居民住房支出的“过度”,在收入既定的情况下,住房支出多了,其他的消费就会被抑制,经常看到的情况是许多年轻人买了高价房,哪里也不敢去,旅游、休闲等新型消费就会被抑制,甚至一些家庭连小孩的教育支出都会受到重大影响。在这一过程中,社会中的“中产”比重就难以提高,即使许多人在收入上达到了“中产”水平,但因住房支出过高而又被排出“中产”,这类似于国外一些国家的“中产贫困”问题。四是扩大居民收入差距,影响社会公平和稳定。房价持续暴涨,意味着多买房的人收益剧增,而这些剧增的收益并不交税,这既扩大了居民收入差距,更增加了社会分配不公平性,同时,还助涨了社会投机取巧的风气。这会使经济与社会严重失衡,导致社会不和谐、不稳定。必须下决心破除以上两大障碍,调结构才会走向正轨,即去高增长思维,去房地产泡沫化,这是调结构的两大前提,否则,只能是调而不动,“保”重于“调”,结构问题便会越陷越深。(二)建立新型城市化我国的内需潜力巨大,主要是中低收入者比重过高,特别是农民市民化进程受阻严重阻碍内需扩大和需求结构的优化。十八大报告中指出,加快经济结构战略性调整,关键是解决四个重大的结构问题,即需求结构问题、产业结构问题、区域结构问题和城乡结构问题。就当前我国经济来讲,最关键的是两大结构问题,即需求结构问题和城乡结构问题。因为我国自世界金融危机以来特别是经济发展水平达到中等收入水平后,经济发展所面临的最大约束是最终需求不足,而不是投资和供给不足,扩大最终需求主要是两个途径,一是扩大消费,二是扩大出口。从发展阶段和国际经济形势看,扩大出口很难,中短期内不可能再现出口高增长的形势,因此,唯一的出路在扩消费上。要做足扩大消费这篇大文章,而不是再走扩投资和扩出口的老路。扩消费是一条新路,是一条前景更加广阔的长路,是可持续发展的大路。扩消费必须做许多铺垫,做许多慢活,不是一日之功,像搞4万亿投资计划那样强拉是不行的。要改善消费环境,提高消费预期,要增加就业和收入,要加快人口城市化进程,促进农民工市民化。具体来讲,要打好三个基础,强化一个中心。“三个基础”分别是提高和改善民生,促进服务业发展,提高中等收入者的比重。提高和不断改善民生,为老百姓建设安全可靠的社会保障网,人们就会提高消费预期,敢于消费而不是过度储蓄和投资。促进服务业发展,既能促进产业结构升级(提高服务业比重),又能