2023小米汽车研究报告（供应链、用户、渠道等）-2023-11-新势力

伴随团队、技术、工厂、资质陆续到位，小米首款智能电动汽车发布在即。雷军亦在近期微博中表示，小米汽车目前进展非常顺利，预计2024上半年正式上市。考虑到新能源汽车仍将快速渗透的行业趋势，以及当下依旧未定的市场格局，我们认为先发者未必走到终局，小米汽车等后发者仍有追赶机会。公司尚未正式公布首款车型具体信息，晚点等科技媒体报道预计，小米首款汽车定位20-30万的轿跑车型，核心组件和性能均处于行业领先水平。我们认为，供应链、软件、用户、生态、渠道等方面的优势有助于小米在智能汽车市场占据一席之地，较其他造车新势力而言有望更快实现年销10万辆且毛利转正的目标，进而打开千亿量级的额外估值空间。我们持续看好小米智能汽车的成功推出和快速增长，为公司带来新的增长曲线和估值提升，期待公司在手机、汽车、智能家居完全打通后融会贯通的价值，维持对公司的“买入”评级。许英博科技产业首席分析师S1010510120041脉络梳理：造车进展持续超预期，产品发布在即。年3管理团队主要来自于内部骨干以及外部招揽，吸纳了来自宝马、吉利、极狐等车企的顶尖人才。伴随研发、供应链、品牌、市场、销售等核心环节管理团队日益完善，小米汽车核心团队及组织架构亦趋于稳定和成熟。至2023年Q2，小米汽车相关研发人员已接近人（同比）；75-80亿的开支目标。占地面积接近万平方米，年4月开工，年6月竣工；二期计划年动工，年完建。）造车牌照：年8月日，路透社报道，小米汽车获得国家发改委批准生产电动车；根据极果网，有知情人士表示小米最迟可以在年底拿到工信部的批文，届时小米汽车能够投入全线量产。因此，雷军月日在微博表示：小米汽车目前进展非常顺利，明年上半年正式上市。我们认为，小米汽车已经准备充分，产品发布在即。黄亚元通信行业首席分析师S1010520040001刘锐前瞻研究分析师年我国新能源车销量达13.05%2021~2023年8年实现约Bloomberg业，年市场占有率约，市场竞争逐步加剧，参与者份额和排名也在持续变化。从手机市场发展历史的结构上看，先发者未必走到终局，而后发者也仍有追赶机会，我们认为造成这一现象的核心原因是技术革命，手机的智能化为后发者提供了新的机会，对应汽车市场亦有望呈现类似局面。在价格带方面，25-40万15-40万元的价格区间对于后来者仍然存在显著机会。陈俊云前瞻研究首席分析师S1010517080001X徐涛科技产业联席首席分析师证券研究报告请务必阅读正文之后第页起的免责条款和声明S1010517080003。传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；关键核心技术人才流失、难以招募风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片供应短缺的风险；公司后续新车型、新功能推出进度不及预期的风险；较高支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等。投资建议：伴随工厂、团队、资质陆续到位，小米首款智能电动汽车发布在即。我们认为，供应链、用户、生态、渠道等方面的优势有助于小米在智能汽车市万辆且毛利转正的目标，进而打开千亿量级的额外估值空间。我们持续看好小米智能汽车的成功推出和快速增长，预计会为公司带来新的增长曲线和估值提升，期待公司在手机、汽车、智能家居完全打通后融会贯通的价值。我们维持此前业绩预测，预计公司2023-2025年分别将实现营业收入2707/2948/3181亿元、Non-IFRS净利润117/126/137们倾向于将其费用加回对公司主业进行估值，参考可比公司苹果当前股价对应年28x的估值（彭博一致预期），并基于公司业绩增长高确定性和行业竞争地位适当折价30%，我们给予公司PE，对应港元的目标价，并维持“买入”评级。项目年度2021328,30933.50%22,03969.50%6.70%2022280,044-14.70%8,5182023E270,710-3.30%37.60%4.30%2024E294,7878.90%2025E318,1267.90%营业收入百万元)营业收入增长率Non-IFRS净利润百万元)Non-IFRS净利润Non-IFRS净利润率元）近1近6近12,6407.80%13,7388.70%-61.40%3.00%4.30%4.30%22,03919,22520,14021,238PE*13.913.936.026.426.216.024.315.222.314.4PE**资料来源：Wind，中信证券研究部预测2023年10月26日收盘价，由核心净利润计算得到，PE**由调整造车投入净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2目录报告缘起...........................................................................................................................6脉络梳理：造车进展持续超预期，产品发布在即..............................................................7历史回顾：年3月正式官宣，计划年上半年量产...........................................7核心团队：内部骨干外部招揽，管理团队日趋完善........................................................8研发人员：研发团队突破人，年预计投入75-80亿开支................................9工厂建设：一期工厂已经竣工，计划产能万辆..........................................................10造车牌照：消息称小米汽车已获发改委批准，工信部资质亦有望年底前获批................行业分析：新能源车快速渗透，后来者仍可能份额居上.................................................渗透率：新能源车市场份额有望进一步提高...................................................................竞争格局：各类玩家加入布局，汽车智能化方兴未艾.....................................................13价格带：市场竞争尚未充分，看好中低价格区间机会.....................................................17小米汽车：媒体报道首款车型预计20-30万，供应链、用户、渠道等优势突出............19车型定位：根据媒体报道，首款车型预计为20-30万之间的纯电汽车...........................19资源禀赋：供应链、生态链、客群、渠道等优势突出.....................................................22他山之石：从特斯拉与新势力看小米汽车的发展曲线....................................................29风险因素.........................................................................................................................34盈利预测及投资建议.......................................................................................................35请务必阅读正文之后的免责条款和声明3插图目录图：小米股价和手机出货量增速（港币，%）...............................................................6图：全球智能手机市场份额（）.................................................................................6图：小米集团营业收入及同比增速（亿元，）...........................................................7图：小米集团经调整净利润及同比增速（亿元，%）....................................................7图：小米造车进程回顾...................................................................................................7图：小米造车名初创人员合照..................................................................................8图有关的研发支出..........................................................................................10图：研发团队人数........................................................................................................10图：小米厂房验收情况.................................................................................................10图：监理招标预审公告...............................................................................................10图：路透社报道..........................................................................................................图：小米汽车网站备案...............................................................................................图：全球、中国新能源汽车销量及渗透率（万辆，%）............................................12图：2021-2023E中国新能源汽车月度渗透率（%）.................................................12图：2021-2023E中国新能源汽车月度销量（万辆）.................................................13图：2016-2022年国内新能源乘用车补贴标准及退坡情况一览表.............................13图：中国新能源车市场份额........................................................................................14图：手机市场份额......................................................................................................14图：汽车进化发展历史复盘........................................................................................15图：新势力车机主界面对比........................................................................................16图：中国自动驾驶渗透率...........................................................................................17图：新能源乘用车价格带占比（%）.........................................................................18图：新能源乘用车分价格带渗透率.............................................................................18图：新能源乘用车价格带及销量分布.........................................................................18图：小米汽车路试伪装车照片....................................................................................19图：小米汽车放出了增程式电动汽车相关的研发岗位................................................20图：高通第四代座舱芯片骁龙8295...........................................................................20图：小米汽车动力电池照片........................................................................................21图：胡峥楠微博中对于小米汽车续航能力的描述.......................................................21图：小米部分自动驾驶能力展示................................................................................22图：MIUI中国月活跃用户数（百万人）....................................................................23图：Xiaomi10生命周期出货量（百万台）..............................................................23图：Xiaomi11生命周期出货量（百万台）..............................................................23图：Xiaomi12生命周期出货量（百万台）..............................................................24图：Xiaomi13生命周期出货量（百万台）..............................................................24图：澎湃OS支持灵活的分布式协作计算，充分发挥轻量设备性能..........................25图：澎湃OS支持的跨端智联能力.............................................................................25图：小米自研大模型部署技术运行效率大幅提升.............................................26图：小米主要业务产品矩阵.....................................................................................26图：小米业务营业收入及同比增速（亿元，）................................................27图：互联网业务营业收入及同比增速（亿元，%）....................................................27图：互联网业务毛利及毛利率水平（亿元，%）.......................................................28请务必阅读正文之后的免责条款和声明4图：小米计划年投入亿美元用来造车...........................................................29图：四家造车新势力研发费用（亿元）.....................................................................30图：四家造车新势力投入（亿元）................................................................30图：四家造车新势力销量（万辆）.............................................................................31图：造车新势力销量（万辆，左坐标）、毛利率（%，右坐标）..............................32表格目录表：小米造车名初创人员名单..................................................................................8表：小米汽车部分外部招揽团队介绍.............................................................................9表：部分品牌主机系统和座舱屏幕参数对比................................................................15表：部分智能驾驶平台对比..........................................................................................16表：新势力车企AB点的智能导航辅助驾驶推出时间.........................................17表：小米投资的部分智能汽车相关企业.......................................................................22表OS发展历程.................................................................................................24表：小米汽车竞争对手车型数量..................................................................................31表：中国不同车企高速NOA推出时间.........................................................................32表：中国不同车企城市NOA推出时间及计划............................................................33表：部分车企城市NOA解决方案对比.......................................................................33表：公司盈利预测及估值...........................................................................................35请务必阅读正文之后的免责条款和声明5▍报告缘起年7月至今，小米公司股价上涨逾，显著跑赢同期下跌的恒生科技指数，我们认为相对大盘的显著收益一方面由于公司智能手机出货量在三季度的超预期：根据，全球智能手机总体出货量同比跌幅收窄至，而环比则实现双位数增长；小米全球出货量约将发布的小米OSIoT关信息披露较少以及公司此前并未涉足，市场并未形成清晰认知及预期。本篇报告中，我们将对公司智能汽车业务的发展脉络、行业背景、资源禀赋等进行分析，并结合主流造车新势力的发展历程和现状进行借鉴与参考。图：小米股价和手机出货量增速（港币，%）小米股价手机季度出货量增速33.028.023.018.013.08.090%70%50%30%10%-10%-30%2018-07-202019-07-202020-07-202021-07-202022-07-202023-07-20资料来源：Wind，中信证券研究部图：全球智能手机市场份额（）AppleOppoSamsungXiaomi30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6图：小米集团经调整净利润及同比增速（亿元，）图：小米集团营业收入及同比增速（亿元，）营业收入（亿元）同比增速经调整净利润（亿元）同比增速300%1,0009008007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%706050403020100250%200%150%100%50%0%-20%-40%-50%-100%资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部▍脉络梳理：造车进展持续超预期，产品发布在即历史回顾：2021年3月正式官宣，计划年上半年量产年3年9年69。图：小米造车进程回顾资料来源：公司官网，车东西，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7核心团队：内部骨干外部招揽，管理团队日趋完善年9月1小米汽车有限公司”亲自出任法人代表。与此同时，小米官方微博亦发布雷军与其他位团队骨干的合照，位初创成员中仅前宝马i部骨干。为了解决小米原高管团队缺乏“造车经验”的问题，小米汽车在成立之后陆续招揽了许多成熟车企或所并购企业的团队，包括原吉利研究院院长胡峥楠、原极狐汽车总裁年6任供应链部总经理的职位，而李肖爽将会兼任小米汽车市场部总经理一职，与市场部副总市场、销售等核心环节管理团队日益完善，小米汽车核心团队及组织架构亦趋于稳定和成熟。图：小米造车名初创人员合照资料来源：小米官网表：小米造车名初创人员名单姓名职位负责业务林世伟张峰小米集团副总裁、首席财务官小米前合伙人、高级副总裁负责小米财务工作2023年10月9日确认离职消息小米联合创始人、执行董事、高级副总裁、组织部部长刘德负责小米中高级干部任免、晋升考核工作王翔雷军洪锋小米前总裁，现任高级顾问小米创始人、董事长兼小米联合创始人、高级副总裁2022年12月日正式卸任集团总裁职务全面统管小米集团小米旗下天星数科董事长兼请务必阅读正文之后的免责条款和声明8姓名职位负责业务卢伟冰祁燕小米合伙人、高级副总裁曾任小米高级副总裁小米副总裁统管小米中国区和国际部负责平台和外部公共关系何勇负责小米区域总部管理、区域拓展工作小米市场部、负责宣传设计小米造车筹备组成员秦智帆刘安昱李田原于锴小米早期员工前系列手机研发工程师宝马i品牌外观设计师互联网三部总经理前大家电部总经理技术委员会主席雷军业务助理宝马iX车型外观设计小米造车座舱方面筹备工作造成相关筹备工作，供应链工厂落户等造车筹备组成员，负责小米自动驾驶团队小米总裁办工作，参与前期汽车工业调研米聊，小米路由器等智能硬件设计和研发李肖爽叶航军陈晋鸿樊家麟小米早期员工资料来源：车东西，中信证券研究部表：小米汽车部分外部招揽团队介绍姓名介绍有20余年的整车研发经验，曾参与比亚迪F3项目，以及参与开发哈弗。在吉利期间，他参与了吉利第一代模块化架构的开发、架构开发，面向智能电动车的架构。胡峥楠曾主管北汽新能源战略规划、固定投资、合资合作，整车资质公告与政府审批，中长期产品规划等于立国工作。在他的主持下，北汽集团创立了极狐品牌。目前担任小米汽车副总裁兼小米汽车北京总部政委，负责统筹小米汽车综合管理工作、专项业务推进以及小米汽车北京总部组织和人才建设。黄振宇前麦格纳中国区副总裁，汽车科班出身，工作经验丰富。目前任职供应链部总经理。清华大学计算机系博士，曾任职于微软亚洲研究院。在微软工作的十年时间，担任主管研究员，研究领域包括立体视觉、机器学习、数据挖掘、多媒体信号处理等。期间，参与微软的明星AR产品蔡锐—Hololens以及必应搜索等产品核心算法的研发。2017，领导深动科技全栈智能驾驶技术研发和量产落地。李志伟研究院主管研究员。自2003年开始，加入微软亚洲研究院，从事计算机视觉、人工智能的研究工作已有十余年，主要研究图像理解，立体视觉，三维重建，SLAM等技术。小米汽车智能驾驶部专家工程师，中国科学技术大学博士，深动科技联合创始人，曾任深动科技首杨奎元席科学家，前微软研究员。十余年的深度学习研发落地经验，推动了深度学习技术在一系列微软产品中的应用。张弛SLAM化高精制图pipeline。资料来源：36氪，中信证券研究部研发人员：研发团队突破3000人，2023年预计投入75-80亿开支早在年初宣布进入智能电动车行业后，公司于7月28日在官方招聘界面上放出了个自动驾驶相关的招聘岗位，囊括决策规划到算法等自动驾驶各个领域。2022年二季度，公司研发团队规模达到人（其中专职研发团队规模达到人（同比方面，年3月，雷军宣布将年投入亿美元用来造车，其中首期投资亿人民币。年，公司智能电动汽车和其他创新业务相关支出达亿元人民币；75-80亿的开支目标。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9图：与有关的研发支出（亿元）图：研发团队人数16141210864202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：公司财报，中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部工厂建设：一期工厂已经竣工，计划产能20万辆年4月开工，年6月竣工；二期计划年动工，年完建。根据极果网，目前小米汽车自建的亦庄一期工厂已经竣工，其年产能极果网预计能达到万辆的水平，整6个车间，分为冲焊涂总和动力电池的一号厂房到四号厂房以及试验楼，相关厂房已经在6月6月京市工程建设招标投标交易系统显示，北京亦庄新城小米智能制造产业基地项目（一期）配套道路环景路（新南区南街~辛四路）具备招标条件，预示着小米工厂一期工程已进入到竣工收尾阶段。图：小米厂房验收情况图：监理招标预审公告资料来源：北京市规划和自然资源委员会请务必阅读正文之后的免责条款和声明资料来源：北京工程建设交易信息网10造车牌照：消息称小米汽车已获发改委批准，工信部资质亦有望年底前获批根据现行法规要求，入局新能源汽车领域需获得国家发改委的《新建纯电动乘用车企业管理规定》和工信部的《新能源汽车准入规定》，即生产和销售的双资质。而北京市政府将小米电动汽车工厂列为重要的产业升级项目，以及年《北京市人民政府工作报告》中提到的推动小米汽车开工，都将助力小米汽车获得造车资质。年8月日，年底以来，第四批获得国家发改委批准的企业。工信部ICP/IP地址/域名信息备案管理系统显示，小米汽车于8月日完成“”网站域名备案，或将成为小米未来官网网址。而根据极果网，有知情人士表示小米最迟可以在年底拿到工信部的批文，届时小米汽车能够投入全线量产。图：路透社报道图：小米汽车网站备案资料来源：资料来源：工信部地址域名信息备案管理系统▍行业分析：新能源车快速渗透，后来者仍可能份额居上渗透率：新能源车市场份额有望进一步提高过去十年新能源车渗透率快速上升，行业进入“从1到N行业过去十年间，经历了从无到有、快速渗透的发展过程。根据中汽协数据，年我国新能源车销量达的渗透率。十年间，我国新能源车渗透率的快速提升主要得益于政府补贴以及市场驱动两方面因素：）政府补贴方面，早期主要对电动公交车市场进行补贴，后期逐步转为乘用车的补贴使其更具性价比，行业完成了从0到1的发展阶段；）市场驱动方面，也即市场1到N的发展阶段。展望年，政策、市场、智能化有望驱动新能源车渗透率进一步提升。根据中汽协数据，近三年（请务必阅读正文之后的免责条款和声明11年8月，我国新能源车销量达万辆，渗透率达32.8%。我们认为，中国新能源车有望保持快速发展的行业趋势，并在年实现约的渗透率，核心原因如下：）我国提出二氧化碳排放力争于年前达到峰值，努力争取年前实现碳中和，汽车作为碳排放的环节之一，利用新能源提供动力势在必行；）尽管行业补贴处于退坡阶段，但由市场驱动的行业发展仍然积极，传统汽车、造车新势力、科技巨头等诸多玩家相继入局，有望为新能源汽车行业注入新的动力；3）汽车智能化方兴未艾，智能座舱、图：全球、中国新能源汽车销量及渗透率（万辆，）中国全球中国渗透率全球渗透率3000250020001500100050060%50%40%30%20%10%0%0资料来源：中汽协，，中信证券研究部预测图：2021-2023E中国新能源汽车月度渗透率（）202120222023E45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：中汽协，中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明12图：2021-2023E中国新能源汽车月度销量（万辆）202120222023E10090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：中汽车，中信证券研究部预测图：2016-2022年国内新能源乘用车补贴标准及退坡情况一览表资料来源：工信部，中信证券研究部注：2021和2022年数据为非公共领域补贴方案，插电续航里程标准为R≥50(NEDC工况≥43(WLTC工况)竞争格局：各类玩家加入布局，汽车智能化方兴未艾2017年，行业玩家以比亚迪、北汽集团等传统车企为主，市场份额较为集中；随着造车新势力的入局，传统车企的转型，特斯拉等海外企业的进入，赛道内玩家日益增多，市场份额也越发分散。根据Bloomberg数据，蔚来、小鹏、理想三家新势力企业，年市场占有率约，市场竞争逐步加剧。复盘手机行业发展历史，我们认为新能源车目前格局未定。手机与汽车均具备科技、消费、制造等属性，且手机历经功能机向智能机的转变，与汽车行业的电动化、智能化有可比之处。我们复盘手机行业的发展历史，观察到行业经历了：）发展初期，由较高的请务必阅读正文之后的免责条款和声明13市场集中度到竞争激烈的低市场集中度；2）下半场，行业头部玩家分割主要市场的发展阶段。对应现阶段的新能源汽车行业，我们认为当下处于发展初期到下半场的过渡时期，各类玩家涌入赛道，市场竞争料将保持激烈状态。从手机市场发展历史的结构上看，先发者未必走到终局，而后发者也仍有追赶机会，我们认为造成这一现象的核心原因是技术革命，手机的智能化为后发者提供了新的机会，对应汽车市场亦有望呈现类似局面。图：中国新能源车市场份额比亚迪长城汽车理想上汽集团吉利汽车零跑汽车北汽集团广汽集团蔚来奇瑞汽车小鹏特斯拉（中国）哪吒汽车威马汽车其他100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022资料来源：Bloomberg，中信证券研究部图：手机市场份额三星苹果黑莓华为荣耀富士通OppoVivo小米诺基亚摩托罗拉索尼爱立信其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源：，中信证券研究部汽车行业随着技术更迭，由传统的代步工具向下一代智能终端发展，带来新的发展机会并伴随着产业链的重塑。汽车由燃油车向新能源车的转变并非仅是能源动力的升级，还涉及电子电器架构的建立，软硬件技术的解耦，以及智能化应用的发展。在燃油车向新能源车发展时，汽车由机械件衍生出了硬件以及软件控制系统，当前，智能汽车发展如火如荼，辅助驾驶、智能座舱等应用更进一步加剧了智能车的产业分化，并形成了机械件、硬件、软件、互联网、充电等一系列产业链环节。请务必阅读正文之后的免责条款和声明14图：汽车进化发展历史复盘资料来源：中信证券研究部整理HUD人员提供良好的出行体验。例如，华为智能座舱由鸿蒙车机系统、麒麟计算平台、显示硬UI设计的简洁性与美观性。表：部分品牌主机系统和座舱屏幕参数对比问界蔚来理想L9小鹏G9特斯拉阿维塔北汽智己搭载车型M5/M7ET5/ET7BanyanModel3阿维塔HarmonyOS极狐版HarmonyOS智己L7AliOS操作系统名HarmonyLiOSXmart4.0称OS底层HarmonyOS（基于）安卓安卓安卓LinuxHarmonyHarmonyLinuxOS（基于OS（基于））车型交付时2021.3/20212022.9/20222022.92022.820172022.122022.72022.6间.7.3智能座舱芯麒麟990A高通8155高通8155*2高通8155AMD麒麟990A麒麟990A高通8155片芯片制程算力（）3.5内存（）28nm7nm87nm8*2247nm814nm1028nm3.5828nm3.57nm86未知未知未知未知16未知未知未知未知存储空间128（）25625612815.6寸）12.810.215.715.714.9610.2515-15.621.712.326.310.2510.25请务必阅读正文之后的免责条款和声明15寸）寸）-6.615.7-----屏幕刷新率69Hz（）40Hz60Hz60Hz未知未知未知未知屏幕分辨率1920*1080中控3456*21602400*1200920*1200920*10803840*720连屏1729*1888仪表盘4320*720和1920*720中控屏1920*532后排1268*3601888*1728资料来源：各公司官网，中信证券研究部图：新势力车机主界面对比资料来源：各公司官网，中信证券研究部汽车智能化发展方向之二：自动驾驶。由于法律法规限制，以及技术能力制约，目前乘用车自动驾驶主要为L2+及以下应用场景，但自动驾驶技术仍快速发展：）芯片算力大幅提升，为高阶自动驾驶应用提供底层支持；2）自动驾驶技术发展迅速，逐步具备可行的商业化前景，以特斯拉为例，其借助视觉算法与栅格网络实现了三维空间鸟瞰视图构建，极大程度拉近了与激光雷达方案间的差距，以更低成本带来了良好的商业化能力；A点到B）已经实现量产。表：部分智能驾驶平台对比平台算力芯片算力计算平台厂商应用场景核心芯片（）（）DriveOrinFSDHW3.0EyeQ5华为英伟达特斯拉Mobileye地平线L4~L5L2~L5L3400+200014424昇腾610Orin20025472FSDL2+~L4L4EyeQ5征程524Matrix5512128华山二号黑芝麻L2+~L470~14070A1000资料来源：各公司官网，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16表：新势力车企AB点的智能导航辅助驾驶推出时间车企小鹏华为全栈字眼开启2018Q4高速场景城市场景2021.1，小鹏2022.9，广州，车BU成立之初-2022.10，深圳，阿维塔特斯拉（美国）成立之初2019.6,NOAV10.22019.12（初步实现识别信号灯、路障等）/2021.7（FSDBeta9.0实现完全落地）特斯拉（中国）蔚来成立之初2022Q12021Q22019.6,NOAV10.22020.10ES6/EC62021.12理想ONE-预计2023年预计2023年理想自动驾驶渗透率逐步提高，高级别自动驾驶初现雏形。特斯拉、Model3，蔚来ES7G9One等车型的部分车款具备地图领航领航辅助功能，目前我们将其归类为级别自动驾驶。及以上级别自动驾驶渗透率逐年提高，2022H1达到车型的自动驾驶能力已逐步接近新车中的渗透率已达初现雏形。图：中国自动驾驶渗透率L0L1L2L2+100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212022H1资料来源：易车网，中汽协，MarkLines，中信证券研究部测算价格带：市场竞争尚未充分，看好中低价格区间机会新能源车价格集中于万元以下，逐步向高端迈进。根据中汽协、汽车之家数据，2022H1，新能源车价格主要集中于万以下区间，占比达91.9%，其中万元以下车型占25.2%10-15万元车型占15-20万元车型占14.9%年到，新能源车车型逐步向高价区间渗透，，35万元以上车型逐步登陆市场。请务必阅读正文之后的免责条款和声明17图：新能源乘用车价格带占比（）资料来源：中汽协，汽车之家，中信证券研究部新能源乘用车价格带渗透率与价格带占比错配，中低价位市场竞争尚未充分。根据中汽协、汽车之家数据：2022H125-40万元价格区间新能源车渗透率较高，25-30万元渗透率达；30-35万元渗透率达41.5%；35-40万元渗透率达。上述价格区间的新能源车型仅占总体车型的，即少数车型满足了大部分新能源汽车需求；万元以下的新能源车渗透率为15%~31%率逐年提升，但相对25-40万元区间仍有较大的渗透率提升空间。25-40万元价格区间，尽管新能源车渗透率较高，但这一区间的新能源车型相对较少；在万元以下价格区间，新能源车渗透率有望得到进一步提升，从而带来更大的市场空间。图：新能源乘用车分价格带渗透率资料来源：中汽协，汽车之家，中信证券研究部图：新能源乘用车价格带及销量分布资料来源：各公司官网，中信证券研究部注：数据取2023年8月销量请务必阅读正文之后的免责条款和声明18▍小米汽车：晚点等媒体预计首款车型链、用户、渠道等优势突出车型定位：晚点等媒体预计首款车型为20-30万之间的纯电汽车自小米年初宣布造车以来，其车型定位、配置、性能参数等便备受关注，尽管目前其首款车型尚未官宣，但我们仍能从其官方微博及晚点等科技资讯报道得到部分消息。车型定位方面：年4月，雷军在和资深车评人韩路直播时表示首款车型会万元-30当中选择。而据年初晚点的报道，小米第一款车为中型溜背式轿车（内部代号Modena万-30万年7定售价为万元，低配版暂定售价为万元。从后续车型规划的角度，根据氪，小米汽车目前有多代平台在研发推进，一代平台将于明年上市，二代平台计划年推出；与此同时，小米已确定开发增程式电动车，已经规划了相关的增程产品，且氪预计增程车的推出节点可能在二代平台之后。图：小米汽车路试伪装车照片资料来源：极果网请务必阅读正文之后的免责条款和声明19图：小米汽车放出了增程式电动汽车相关的研发岗位资料来源：小米集团社会招聘官网配置方面：年初晚点代智能座舱芯片和英伟达X高压平台，搭载宁德时代的麒麟电池；低配版基于400V平台，搭载比亚迪磷酸铁锂电池。而根据界面新闻年8月的报道，小米今年已经敲定中创新航和小米汽车动力电池额定电压为101kWh高压快充，与此前晚点的报道相同。图：高通第四代座舱芯片骁龙资料来源：高通官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明20图：小米汽车动力电池照片资料来源：极果网性能方面：续航及能耗方面，年8月，顺为资本合伙人、前吉利研究院院长胡峥楠发布微博表示成功地驾驶表显剩余续航乘客在℃的环境温度下回到即小米汽车的最终能耗表现为8.8kWh/100km为高速国道乡道混合路况，在这个过程中小米汽车经历了几次下坡的能量回收，但最后车辆依然能有度的能耗。若结合之前曝光小米汽车配101kWh来看，小米首款车型续航将超过700km，好于特斯拉Model3长续航版车型13.5kWh/100km工况下方面，小米在年2月的投资者日中表示将采用全栈自研算法的技术布局策略，能力覆盖高速、城区、停车场等场景，并有创新性的泊车服务一体化方案，目标年进入第一阵营。图：胡峥楠微博中对于小米汽车续航能力的描述资料来源：胡峥楠微博请务必阅读正文之后的免责条款和声明21图：小米部分自动驾驶能力展示资料来源：小米官网资源禀赋：供应链、生态链、客群、渠道等优势突出供应链：核心零部件均与头部供应商合作，智能汽车各个环节投资广泛我们认为，小米在全球智能手机市场的重要地位以及雷军的个人品牌背书，均有助于小米在首款汽车量产之前便能取得核心零部件厂商较高优先级的资源倾斜。芯片层面，此前晚点报道称小米汽车将搭载高通下一代智能座舱芯片和英伟达OrinX芯片；传感层面，大陆集团年6月公告透露与某造车新势力公司达成合作，根据“备受瞩目首辆电动车投产”等表述，外界猜测与大陆达成合作的或为小米汽车；电池层面，根据界面新闻，小米今年已经敲定中创新航和宁德时代作为现阶段一级和二级电池供应商。同时，近期亚通精工、祥鑫科技、光庭信息、三安光电等上市零部件供应商在官方消息以及投资者互动平台亦透露了和小米有部分合作。此外，小米旗下拥有近约约约约芯片、动力电池以及上游原材料领域布局近百家企业，而这均将成为小米供应体系的有效补充。表：小米投资的部分智能汽车相关企业相关领域自动驾驶智能座舱激光雷达企业收购深动科技，神东科技；投资、禾赛科技、新核云、纵目科技、智行者等博泰车联网、泽景电子、睿米科技、新岸科技、板牙科技、凯立德等禾赛科技、力策科技、北醒光子等比亚迪半导体、泰睿思、黑芝麻智能、思特威、晶视智能、景焱智能、瞻芯电子、裕太微电子等芯片动力电池卫蓝新能源、珠海冠宇、中航锂电、赣锋锂电、蜂巢能源、酷科电子等请务必阅读正文之后的免责条款和声明22电池原材料安徽法恩莱特新能源、溧阳天目先导电池材料、新宸新材料、深圳珈钠能源等资料来源：车东西，中信证券研究部客群：国内MIUI用户接近亿，高端机型占比持续提升我们认为，小米现有的智能手机用户群体将成为未来智能汽车产品的渗透基础。截至2023年Q2，小米国内用户接近亿。与此同时，考虑到小米首款车型中高端的定位，中高端智能手机的客群将成为小米汽车最为核心的目标受众。自确定双品牌战略并进军中高端市场以来，公司经历了小米系列的挫折、小米系列的缓冲以及小米，小米在中国大陆定价在4,000-6,000元价格段的智能手机市占率达到12.7%（同比+6.2pcts同比增长超过，中高端用户占国内总体用户的比例突破20%，持续扩大的中高端用户基数将有助于小米汽车实现更优的交叉销售效果。图：MIUI中国月活跃用户数（百万人）160140120100806040200资料来源：公司财报，中信证券研究部图：Xiaomi10生命周期出货量（百万台）图：Xiaomi11生命周期出货量（百万台）资料来源：，中信证券研究部资料来源：，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明23图：Xiaomi13生命周期出货量（百万台）图：Xiaomi12生命周期出货量（百万台）资料来源：，中信证券研究部资料来源：，中信证券研究部操作系统：澎湃OS发布，人车家全生态由此开启年月、Mina、车机OS四个系统的软件架构，又经过两年打磨，小米澎湃OS家全生态”由此开启。年月日，小米在新品发布会中正式发布了澎湃OS操1）底层重构：重构了文件系统、内存管理、网络系统、图形子系统等多个技术模块，可依据硬件灵活配置、灵活运行、弹性部署，高算力以及轻量设备调度效率均显著高于安卓原生内核。OS在核心系统之上自研跨端互联框架XiaomiHyperConnect，实现了生态设备的实时组网，用户可以看到周边组网的所有设备及其当前状态，并实现主动、快捷的设备控制。）主动智能：XiaomiHyperMind通过原子感知能力，学习人的习OS的子系统支持将大模型部署至设备通过基于TEE的互联安全模块，TEE的安全。开发者开源Xiaomi硬件上提供统一的软件平台，屏蔽底层硬件的差异性，通过丰富的组件和标准化的软件框架，为上层的设备开发商提供了统一的软件接口，打通碎片化的物联网应用场景。我们认为，澎湃OS的发布将意味着人车家全生态的彻底打通，有望显著提升小米智能汽车的使用体验并强化用户粘性。表：小米发展历程年份事件2013推出进程对齐唤醒机制、运行时权限管理，领先安卓近三年；业务启动，加深对嵌入式系统的研发2014发布IoT设备的连接协议，解决网络中设备系统的碎片化和连接隔阂2016开始研发跨端应用框架自研的VelaOSIoT2000万2017台以上2019并行研发纯自研通用系统MinaOS2021开启车机的研发2022统一、、、车机四个系统的软件架构，完成操作系统底层合并；请务必阅读正文之后的免责条款和声明24年份至今事件超过5000人研发团队，小米澎湃OS发布，“人车家全生态”开启资料来源：雷军微博，中信证券研究部图：澎湃支持灵活的分布式协作计算，充分发挥轻量设备性能资料来源：公司官网图：澎湃支持的跨端智联能力资料来源：公司官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明25图：小米自研大模型部署技术运行效率大幅提升资料来源：公司官网IoT生态：手机、汽车、智能家居有望实现完全打通“手机×AIOT”是公司长期坚持的核心战略，在智能手机的技术、客户基础上布局AIOT，希望打造包括手机、大家电和生态链产品的智能生活平台。，公司收入亿元，同比+12.3%；毛利率，同比+3.3pcts，创历史新高。生态链方面，截至年Q2，平台已连接设备达到亿，同比；拥有5个以上小米设备的用户万，同比；米家的活跃用户数达到万，同比+17.1%大价值，在未来小米或将实现手机、汽车、平板、可穿戴设备、智能家居的全面联通，在操作系统、应用生态、底层数据以及硬件互助等层面实现充分融合，打造多设备协同的跨设备、跨场景的智能座舱新体验。图：小米主要业务产品矩阵资料来源：公司官网，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明26图：小米业务营业收入及同比增速（亿元，）营业收入YoY30025020015010050120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%0资料来源：公司财报，中信证券研究部互联网：车内广告、游戏等均可成为额外变现渠道年5CarWith大屏上，从而实现手机与车机的交互。年月26日，小米在新品发布会中正式发布了澎湃OS操作系统，实现人车家全生态的彻底打通。我们预计车机系统、车机原生应用等均也将成为互联网广告投放的有利渠道；而车载游戏、影音娱乐等亦可能构建与手机类似的分成机制，有望成为公司互联网业务的额外变现渠道。与此同时，考虑到公司智能空间有望高于手机互联网业务的平均水平。2023Q2，公司实现互联网收入亿元，同比；毛利率74.1%，同比+1.1pcts。由于高毛利的属性，互联网服务是小米创造利润的核心业务，我们认为这一逻辑在汽车端亦有望兑现。图：互联网业务营业收入及同比增速（亿元，）营业收入YoY80706050403020100100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%资料来源：公司财报，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明27图：互联网业务毛利及毛利率水平（亿元，）毛利毛利率605040302010080.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%资料来源：公司财报，中信证券研究部全资子公司：便于人才和技术复用，以及长期战略的坚定执行2021年，小米集团在港交所公告，公司拟成立一家全资子公司，负责智能电动汽车业务；首期投资为亿元人民币，计划未来年投资额亿美元，本集团首席执行官雷军先生将兼任智能电动汽车业务的首席执行官。我们认为，小米作为智能手机龙头厂商，在软件算法领域有深厚积累，车载信息娱乐系统、智能座舱等硬件与手机有一定共通之处，而芯片、摄像头、面板等也是汽车的重要零件，小米汽车可以通过复用手机等业务的研发人才和供应链，提高研发效率与质量；投资方面，考虑到电动汽车业务前期会消耗海量资金，以及小米集团健康充裕的现金流表现，全资子公司的模式有利于公司的长期投资，来支撑造车业务的资金需求；此外，全资子公司的模式也有利于小米进行统一管理和执行决策，提高运营效率。相对应地，利用小米集团原有业务的盈利和现金流为汽车业务融资，将在一定程度上影响原有股东的收益。但我们认为，总体来看，全资子公司模式通过人才与技术的复用提高了造车的效率，同时该模式也可以帮助公司坚定长期投入，有利于小米汽车的长期发展。请务必阅读正文之后的免责条款和声明28图：小米计划年投入100亿美元用来造车资料来源：小米投资者日▍他山之石：从特斯拉与新势力看小米汽车的发展曲线从竞争对手特斯拉、理想、蔚来、小鹏等竞争对手的发展情况来看，我们认为小米造车若要取得成功，将会面临着早期高昂的研发支出&Capex投入、后续销量提升、以及毛利率何时快速的恢复至健康的水平、以及城市NOA功能的推出等诸多挑战。从早期投入来看，高昂的研发费用和支出，务必对公司现金流及净利润）从研发费用上来看，特斯拉2015-2022年累计研发费用约年研发费用约年累计研发费用分别为亿元、亿元、亿元，其中年理想、小鹏和蔚来的研发费用分别为投入来看，特斯拉年累计研发费用约亿元，其中年亿元。理想、小鹏和蔚来年累计研发费用分别为亿元、投入分别为投入是必要条件。请务必阅读正文之后的免责条款和声明29图：四家造车新势力研发费用（亿元）特斯拉理想小鹏蔚来25020015010050020152016201720182019202020212022资料来源：Bloomberg，中信证券研究部图：四家造车新势力Capex投入（亿元）特斯拉理想小鹏蔚来600500400300200100020152016201720182019202020212022资料来源：Bloomberg，中信证券研究部从车型数量以及销量数据来看，小米汽车竞争对手规划在年的在售车型数量分别为款，势必对公司）从竞争对手在售车型的数量来看，2023H1，特斯拉以及理想、小鹏、蔚来的在售车型分4款、3款、58款，伴随着中国新能源汽车渗透率的提升，这几家企业近些年来也加大了在车型规划中的布局。我们预计到年年底，特斯拉以及理想、小鹏、蔚来的在售车型有望分别增长至5款、8款、79）从销量数据来看，根据Bloomberg数据，年特斯拉以及理想、小鹏、蔚来的销量分别为万辆、万辆、万辆、万辆。其中理想、小鹏和蔚来达到年销万辆所需的时间大致为3-4年的时间。请务必阅读正文之后的免责条款和声明30表：小米汽车竞争对手车型数量2023H12024H2E特斯拉4（Model、Model、Model、Model）5（新增加Cybertruck）理想小鹏蔚来华为智选3（、、）8（新增加、，另外三款纯电动车）7（新增加、另一款新车型）5（、、、、）（ET5ET7ES7ES8ET5）9（新品牌阿尔卑斯将在24H2发布首款车）5（智选、、、、奇瑞智界）16（汉、宋、唐、秦、元、海豚、海鸥、海豹、宋8（新增加奇瑞、江淮高端轿车、）20+（新增加仰望、中大型、腾势N9、多款轿车）比亚迪PLUSN7、腾势、仰望）资料来源：各公司官网，中信证券研究部（含预测）图：四家造车新势力销量（万辆）特斯拉理想小鹏蔚来14012010080604020020152016201720182019202020212022资料来源：Bloomberg，中信证券研究部3-5万辆水平时，可实现毛利率转正；年销量达到万辆时，毛利率水平可达到）从毛利率数据来看，根据Bloomberg数据，年国内三家造车新势力毛利率16.4%销量分别为2021-2022家国内造车新势力的销量约为9-13万辆，对应的毛利率超过。请务必阅读正文之后的免责条款和声明31图：造车新势力销量（万辆，左坐标）、毛利率（，右坐标）理想小鹏蔚来小鹏理想蔚来201030201000-10-20-30-10-2020182019202020212022资料来源：Bloomberg，中信证券研究部从智能驾驶的发展情况来看，年为高速的元年，年有望成为城市NOA）从时间上来看，年6月持级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。各地方相关部门也陆续推出智图的高速NOA已走向成熟，已可实现在高速、环路变换车道、自动驶入出等功能。下半年华为、蔚来、小鹏、理想等车企城市NOA将有较大规模释放，同时NOA从城市NOA的发展趋势来看，纯感知和融合感知路线、通过“重感知+新地图”彻底摆脱成本高鲜度低的高精地图成为实现城市NOACNNRNNTransformer等大模型长序列处理能力更强、并行计算而减小车端硬件成本，成为目前城市智驾技术方案的首要选择。表：中国不同车企高速推出时间车企功能封闭路段高速高速高速高速NDA高速NCA高速NCA高速高速高速最早推出时间2019.6对应车型Model、Model、Model、ModelY均选装)ET5,ET7、、ES7、ES8、、（均选装）P7(480E/625E)、P5(460E+/550E/550P)、、P7i、G6ONE、、、L9特斯拉蔚来2020.10小鹏2021.1理想2021.12广汽埃安长安2021.9VPlus、LXPlus80D2022.8阿维塔极狐2022.9阿尔法S先行版飞凡2022.9F7ProR7ProR7旗舰版博越L旗舰型（选装〉吉利2022.10极氮2023.1月先锋测试2023.8极氮001哪吒高速NNP哪吒s资料来源：各公司官网，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明32表：中国不同车企城市推出时间及计划车企功能车型时间功能以及对应的规划ET5,ET7、2022年12月ES6,、发布NOP+蔚来NAD推出全场景驾驶辅助功能城区Beta功能领航早鸟计划ES8、2023年内EC6,EC72022年9月向部分广州的车型车主推送城市NGP（有高精地图）P5同步开放上海城市NGP（有高精地图）P52023年下半年车道线的绕行等场景小鹏NGPNOA2023年上半年G9、P7i、G62023年下半年2024年落地约50城、上线能力落地约200城，实现全场景（高速+城区泊车）的领航辅助驾驶发布AD城市2022年4月理想L92023Q22023年底城市（脱高精度）推送内测用户，开启国内首个脱图城市试驾城市（脱高精度）推送座国内城市，推出通勤功能极狐在深圳开通城市功能2022年9月问界智2023年3月驾版2023Q2阿维塔极狐在上海、广东开通城市功能华为（问在中国5座城市落地城市（有高精地图）界、阿维NCA在中国15座城市实现脱图自动驾驶，并首先搭载于问界智驾版，随后陆续扩大至阿维塔和极狐阿尔法・HI版等车型（无高精地图）在中国45座城市实现脱图自动驾驶（无高精度地图）具备城市领航驾驶辅助功能的摩卡和蓝山先后上市，毫末城市NOH首批落地北京、保定、上海等城市，开启泛化测试毫末城市落地将达到100城塔、极狐）极狐阿尔法2023Q3SHI版2023Q4摩卡2023年上半年毫末智行NOH（长城）2023年下半年2025年蓝山毫末HPilot全面进入全无人驾驶时代表：部分车企城市解决方案对比公司名称技术路线激光雷达高精地图+V2X功能MAD自动驾驶盖部分城区道路、封闭高速道路的自动驾驶体验伍速及泊车自动驾驶支持领航泊车、智能召唤等功能体险增湿辅助（）蔚来NOP+城市智能导航辅助驾驶自动识别红级灯通过路况、自动超车、自动限速调节、最小鹏CNGP激光雷达变道自动紧急避让等基于新一代感知架构可实现全场景智能辅助驾驶BEV+NPN+TIN）理想华为ADMAXNCA全场景智能辅助驾驶；首创通勤+纯视觉ADS搭载激光融合GOD网络，可最终实现其NCA城区智驾领航辅激光雷达高精地图辅助、城区车道巡助增强）资料来源：各公司官网，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明33▍风险因素科技巨头传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险：头传统整车厂进军智能汽车赛道，导致行业竞争加剧。特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险：市场价格进一步降低，从而带来毛利率水平降低风险。关键核心技术人才流失、难以招募风险：员的流失可能会对公司的正常生产带来不利影响。自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险：等的影响。监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险：来风险。动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险：增加，进而导致公司产品的毛利率降低的风险。车载芯片供应短缺的风险：的售价上涨，影响消费者的购车意愿，带来销量降低的风险。公司后续新车型、新功能推出进度不及预期的风险：请务必阅读正文之后的免责条款和声明34售业绩的风险。较高支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等：较高的支出会直接导致公司的自由现金流减少，可能导致自由现金流增速不及预期，带来公司未来的财务压力增加，难以为其他项目提供资金支持。▍盈利预测及投资建议伴随工厂、团队、资质陆续到位，小米首款智能电动汽车发布在即。我们认为，供应链、用户、生态、渠道等方面的优势有助于小米在智能汽车市场占据一席之地，有望较其他造车新势力更快实现年销万辆且毛利转正的目标，进而打开千亿量级的额外估值空间。我们持续看好小米智能汽车的成功推出和快速增长，会为公司带来新的增长曲线和估值提升，期待公司在手机、汽车、智能家居完全打通后融会贯通的价值。我们维持此前业绩预测，预计公司2023-2025年分别将实现营业收入2707/2948/3181亿元、净利润亿元。考虑到造车业务投入不改手机和业务价值的观点，我们倾向于将其费用加回对公司主业进行估值，参考可比公司苹果当前股价对应年的，我们给予公司20xPE，对应港元的目标价，并维持“买入”评级。表：公司盈利预测及估值项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元)营业收入增长率Non-IFRS净利润百万元)Non-IFRS净利润Non-IFRS净利润率PE*328,30933.5%22,03969.50%6.7%280,044-14.7%8,518270,710-3.3%37.6%4.3%294,7878.9%318,1267.9%12,6407.8%13,7388.7%-61.40%3.0%4.3%4.3%22,03912.532.619,22523.420,14021.721,23820.0PE**12.924.514.814.213.4资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2023年10月26日收盘价，由核心净利润计算得到，PE**由调整造车投入净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明35▍相关研究制造产业行业人形机器人行业重大事项点评—特斯拉再推新进展，端到端框架已显成效(2023-09-25)小米集团-W01810.HK）季报点评—盈利显著超预期，收入仍将逐季改善(2023-08-31)小米集团-W01810.HK）年二季报前瞻—收入端环比改善，盈利能力持续优化(2023-08-03)小米集团-W01810.HK）季报点评—盈利水平改善显著，出货有望实现复苏(2023-05-26)小米集团-W01810.HK）年一季报前瞻—收入端压力仍在，盈利水平料有所改善(2023-05-09)小米集团-W01810.HK）年年报点评—去库存趋近尾声，业绩有望逐季改善(2023-03-27)小米集团01810.HK速(2023-02-13)小米集团（2022年四季报前瞻—去库存影响出货表现，有望轻装前行(2023-02-07)小米集团-W01810.HK）季报点评—外部环境压力仍在，市场份额相对稳定小米集团-W）三季报前瞻—预计小米Q3业绩环比持平，智能汽车等创新业务推进中请务必阅读正文之后的免责条款和声明36用00000000000000000000用-----计-----