钢材期货交易国内最高定金

钢材期货交易国内最高定金

一、年生存率分析2009年3月27日，螺旋钢酮和材料证在上海证券交易交易所上市。螺旋钢和材料证仅在引入之初就存在了一年多。钢材期货吸引了大量的投资者的参与,期货市场资金容量、交易量和持仓量都创出历史新高,改写了中国期货市场的记录,钢材期货价格和现货价格互动日益充分。经过一年多的发展,钢材期货市场的功能和作用发挥效果如何?期货市场是否有效?有效规范的期货市场和成熟的品种期货市场价格和现货市场价格应保持长期均衡关系,而且通过期货价格和现货价格相互影响,期货市场能够充分发挥价格发现和风险转移两大职能。本文将采用单位根检验、协整检验、Granger因果检验和方差分解来分析螺纹钢期货价格与现货价格之间的关系,对我国钢材期货市场的有效性进行实证分析,从而对钢材期货市场的运行效率做出客观公正的评价。二、期货市场参与主体和参与资金支持2009年3月27日螺纹钢和线材期货上市以来,市场运行总体平稳,成交日益活跃,市场功能开始逐步显现。以螺纹钢期货为例,在最初的两三个月内,螺纹钢日成交量平均20多万手,持仓量10多万手。随着时间的推移,钢材期货的参与者和参与资金也不断增加,主力合约在价格顶峰时期日成交近500万手。目前,钢材期货日均成交量已占上期所日均成交量的近四成,成为国内成长最为快速的期货品种。螺纹钢和线材期货上市以来的数据显示,螺纹钢期货品种的成交量和持仓量远高于线材期货品种。从现货市场的参与主体看,钢材生产企业、中间贸易商和下游用钢企业都有参与期货市场的需求。自钢材期货上市以来,产业资金占总资金比超过一半,机构客户比重较大,为钢铁企业的套期保值提供了充分的流动性。其中,钢厂、贸易商资金在期货市场运行中影响力较大。三、螺纹钢期货品种期货价格及汇率价格由于上海期货交易所的螺纹钢期货比线材期货交易活跃的多,吸引了大量投资者的参与,因此,本文选取了更有代表性的螺纹钢期货品种期货价格和现货价格进行实证分析。(一)期货价格与知识产权的关系首先,采用DF和ADF检验来检验上海螺纹钢的期货价格和天津螺纹钢现货价格时间序列的平稳性。对于我们将要进行的钢材期现货价格协整检验而言,只有当所要分析的随机向量具有相同的单位根阶数时,进行协整性检验才有意义,故我们还需要对钢材期货价格时间序列的一阶差分和钢材现货价格时间序列的一阶差分也进行检验,时间序列本身的平稳性以及其一阶差分的平稳性是进行协整检验的基础。其次,利用协整检验来考察上海螺纹钢期货价格Rbf和天津螺纹钢现货价格Rbs的时间序列是否保持长期均衡关系。若这二者是协整的,则lnRbf应该是lnRbs的无偏估计量,即。我们直接对式中的ui进行平稳性检验,如果ui是平稳时间序列,则说明钢材期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系,并且期货价格是现货价格的无偏估计量。再次,通过Granger因果关系检验来检验期货价格和现货价格之间的影响的力度。考察期货价格对现货价格影响的显著程度以及现货价格对期货价格影响的显著程度。最后,通过方差分解,求出期货价格和现货价格波动的方差在价格发现功能中所占的比重,定量地刻画出期货市场和现货市场在价格发现中的作用。(二)期货价格时间序列本文选取的钢材期货价格为上海期货交易所近交割月螺纹钢期货连续价格(Rbf),上海期货交易所螺纹钢期货每天的价格数据是从富远行情分析软件收集得到。特别地,由于期货价格在将来的一定时间到期从而难以构成一个连续时间序列,本文采用在期货市场上近交割月份合约连接成连续的期货合约,即在最近期月份进入交割月份后,选择下个最近期月份的期货合约,这样就得到一个连续的期货合约序列,利用连续期货合约序列每天的收盘价格数据产生一个连续的期货价格数据。数据样本区间为2009年3月27日至2010年4月2日。由于节假日造成某些交易日没有成交纪录,为保持数据配对,删除了非配对数据,这样得到两个市场的配对数据250个。文中,上海螺纹钢期货价格时间序列用Rbft表示;螺纹钢现货价格时间序列用Rbst表示。(三)对两种形态的对比观察两个时间序列图形如图1,从图1中我们可以大体观察到两者的走势是相似的,具体到某一阶段有一些背离。为了降低两者的异方差,本文对他们进行对数化处理,分别即为lnRbf和lnRbs,如图2。1、自相关检验与adf检验时间序列的非平稳检验称为单位根检验。单位根检验方法有多种,这里应用DF和ADF检验方法。(1)DF检验:DF检验的结果显示Rbf和Rbs两个序列都是非平稳的。DF检验存在的问题是,总是假定被检验模型中的随机误差项不存在自相关。但是,大多数经济数据数列是不能满足此项假定的。当随机项存在自相关时,进行单位根检验是由ADF检验完成的。(2)ADF检验表中的△表示一阶差分,从表中可以知道两个时间序列未差分之前均为非平稳的,而在一阶差分以后均为平稳过程,从而判定它们都是I(1)序列。单位根检验结论:经过DF和ADF单位根检验,结果是一样的,即:期货价格Rbf和现货价格Rbs时间序列都是非平稳序列,且都是I(1)序列。2、残差序列ei的adf法首先建立Rbf和Rbs的对数序列,即lnRbf和lnRbs,并通过Eviews对lnRbf和lnRbs最小二乘法回归分析,生成残差序列ei,然后对残差序列ei进行单位根检验。(1)用Eviews运行最小二乘法结果为:(2)对ei进行单位根检验检验结果发现,残差序列ei的ADF=-3.637329小于Eviews给出的显著性水平1%~10%的ADF临界值,因此我们拒绝零假设,即残差序列ei是平稳的。也就是说期货价格Rbf序列和现货价格Rbs序列存在协整关系。3、rbfrbs以上对Rbf和Rbs两个序列进行了非平稳性检验和协整检验,结果显示Rbf和Rbs两个序列是I(1)一阶单整非平稳序列,且二者存在协整关系。这样进行Granger因果检验的条件都已具备,因而,对螺纹钢期货价格时间序列Rbf和现货价格时间序列Rbs进行Granger因果检验。(1)关于滞后2期的Rbs是否是Rbf的Granger非因果性原因的检验。建立零假设H0:β1=β2=...=βk=0(回归方程中Rbf的两个滞后变量的回归系数为零)H1:回归方程中Rbf的两个滞后变量的回归系数不全为零因为F=15.306〉F0.05(2,231)=3.03,所以拒绝原假设。(2)关于滞后2期的Rbf是否是Rbs的Granger非因果性原因的检验。建立零假设H0:β1=β2=...=βk=0(回归方程中Rbs的两个滞后变量的回归系数为零)H1:回归方程中Rbs的两个滞后变量的回归系数不全为零因为F=9.39959〉F0.05(2,231)=3.03,所以拒绝原假设。即:Rbf是Rbs变化的Granger原因。(3)通过Eviews计算的Granger因果性检验的两个F值见表4。得出的F值与上述(1)和(2)过程的验证结果相同。Rbf和Rbs之间存在双向因果关系。即Rbf是Rbs变化的Granger原因,Rbs也是Rbf变化的Granger原因。表5检测结果显示,滞后更多期的Granger检验结论同样是:Rbf是Rbs变化的Granger原因,Rbs也是Rbf变化的Granger原因,即Rbf和Rbs之间存在双向因果关系。或者说,螺纹钢期货市场具有一定的价格发现功能,期货价格和现货价格相关性非常强,互为因果关系。4、期货市场和强化市场下面要进行对螺纹钢期货价格和现货价格进行方差分解的实证分析,以了解螺纹钢期货市场和现货市场的在钢材定价中的相对地位。由于价格变动反映了市场对新信息的作用,如果一个市场所占的信息份额相对较大,则说明其在价格形成中发挥着更为重要的作用。通过分解价格变动的方差,求出期货价格和现货价格波动的方差在钢材定价中所占的比重,定量地刻画出期货市场和现货市场在钢材定价中的作用。表6给出了螺纹钢的方差分解结果,可知对期货价格变动长期作用部分的方差,当滞后期为1时,总方差全部来自期货市场,随着滞后期的增加,总方差中来自于现货市场的部分呈上升趋势,滞后期为100时,趋于69.50338%,而来自于期货市场的部分则呈下降趋势,最终趋于30.49662%。对现货价格变动长期作用部分的方差,当滞后期为1时,93.2906%来自于现货市场,随着滞后期的增加,总方差中来自于现货市场的部分最初呈下降趋势,之后又回升,最终趋于84.4199%,而来自于期货市场的部分最初呈上升趋势,之后则是下降,最终趋于15.5801%。通过计算,在螺纹钢市场,来自于期货市场的平均方差为23.0383%[0.5×(30.49662%+15.5801%)]远小于现货市场的平均方差76.9617%[0.5×(69.50338%+84.4199%)]。因此,螺纹钢期货市场和现货市场相比,现货市场处于钢材定价的主导地位。四、螺纹钢期货价格与汇率价格的关系经过以上分析,我们可以得出如下结论:第一,通过单位根检验可知,上海螺纹钢期货价格、天津螺纹钢现货价格两者都是非平稳序列,但经过一阶差分后可以实现平稳,即两者都是一阶平稳序列。第二,通过协整检验可知,上海期货交易所的螺纹钢期货价格和现货价格之间存在着协整关系,也就是说,期货价格与现货价格之间存在即时的双向价格引导关系,长期的走势会越来越趋近,处于长期的价格均衡状态。这表明螺纹钢的期货价格能够比较客观地反映市场上的供求状况。第三,通过因果关系检验可知,螺纹钢现货价格的变动对期货价格的影响十分显著,而且其期货价格对现货价格的影响也有显著性影响,期货价格和现货价格互为因果关系。这一方面说明现货市场是期货市场的基础,现货市场价格变动会在期货市场上有所反映,现货市场价格波动和供求变化对于期货投资者有着重要的参考价值。另一方面,说明了螺纹钢期货价格也能够影响现货价格,即螺纹钢期货具有一定的价格发现功能。第四,通过方差分解可知,螺纹钢期货市场和现货市场钢材价格形成均扮演着重要的角色,但现货市场处于明显主导地位。lnRbf=0.561880+0.932503lnRbs+ie估计非约束模型和约束模型两个回归式如下:Rbf=3.9334+0984Rbf(-1)-0.1219Rbf(-2)+0.2193Rbs(-1)-0.0813Rbs(-2)SSE1=588305.7Rbf=58.7484+1.1451Rbf(-1)-0.16