金融-新三板挂牌对福建省特色农业的融资影响及其完善措施-以白茶股份为例

PAGEPAGEIII新三板挂牌对福建省特色产业的融资影响及其完善措施—以白茶股份为例摘要：解决融资难问题是中小企业得以持续健康发展的首要前提。新三板市场能够为解决中小企业“融资难”的问题提供帮助。而且，这一场外交易市场的稳健发展有利于推动我国建立多层次资本市场。近年来，传统的融资方式所募得微薄的资金与企业日益增长的融资需求之间的矛盾，使得福建省特色农业的发展遇到瓶颈。因此，这些企业期望新三板为其提供一种新的融资方式。本文以白茶股份为例进行具体分析，并以其分析结果为依据，从新三板市场以及企业自身等方面，提供有利于福建省特色农业型企业提高融资效率的建议。关键词：新三板；挂牌企业；融资效果

Abstract:SolvingtheproblemoffinancingdifficultiesistheprimaryprerequisiteforthesustainableandhealthydevelopmentofSMEs.TheNewThirdBoardmarketcanhelpsolvetheproblemof“financingdifficulties”forSMEs.Moreover,thesteadydevelopmentofthisOTCmarketisconducivetopromotingtheestablishmentofmulti-levelcapitalmarketsinChina.Inrecentyears,thecontradictionbetweenthemeagerfundsraisedbytraditionalfinancingmethodsandtheincreasingfinancingneedsofenterpriseshascausedbottlenecksinthedevelopmentofcharacteristicagricultureinFujianProvince.Therefore,thesecompaniesexpecttheNewThirdBoardtoprovideanewfinancingmethod.ThispapertakesBaichasharesasanexampleforspecificanalysis,andbasedonitsanalysisresults,providessuggestionsforimprovingthefinancingefficiencyofFujian'scharacteristicagriculturalenterprisesfromtheNewThirdBoardmarketandtheenterprisesthemselves.Keywords:NewThirdBoard;listedenterprises;financingeffect

目录1引言 12新三板挂牌企业的现状 12.1新三板挂牌企业的发展现状 12.1.1挂牌企业市场规模 12.1.2挂牌企业交易情况 22.2新三板挂牌企业的融资现状 52.2.1定向增资概况 52.2.2股权质押概况 72.3新三板挂牌对企业融资的影响 82.3.1优化企业资本结构和完善公司治理 82.3.2丰富企业的融资渠道 92.3.3提供转板通道 92.3.4企业知名度提升 102.3.5提升行业整合能力 103新三板挂牌对福建特色产业的融资影响 113.1公司概述 113.2挂牌原因 113.2.1扩展融资渠道，扩大资金来源 113.2.2降低企业分红的所得税负担 113.2.3新三板竞价交易后，公司估值存提升可能 123.2.4特色农业长期发展的要求 123.3融资情况 123.4融资效果分析 133.4.1盈利能力分析 133.4.2偿债能力分析 153.4.3成长能力分析 164政策建议 184.1微观层面 184.1.1增强企业经营水平，提高资金运营能力 184.1.2调整企业融资结构，降低融资成本 184.1.3提升公司盈利能力 184.1.4合理控制企业规模 194.2宏观层面 194.2.1新三板市场建设 194.2.2政府政策扶持 20结论 20参考文献 21致谢 22PAGE211引言新三板市场的主要作用是为中小企业的发展提供多种多样的支撑与保障。我们知道，公司在新三板挂牌成功后，首先，公司的融资渠道将会被打通，可以有多种选择方案；其次，公司的知名度会显著提高；再次，公司的股权结构将更加趋于合理；最后，公司治理将取得实质性进步。相比较于非挂牌公司，挂牌公司的治理会有明显的改善。但是，在社会各界普遍关注新三板强大的融资功能时，也应该注意到挂牌企业在募集资金使用过程中出现的问题。因此，有必要对挂牌企业的融资效率进行探讨。2新三板挂牌企业的现状2.1新三板挂牌企业的发展现状2.1.1挂牌企业市场规模新三板挂牌企业在设立初期，市场关注度和认可度不高，导致市场规模发展比较缓慢，如图2-1所示。从挂牌企业数量来看，2006-2011年，新三板挂牌企业仅分别为12家、25家、42家、60家、75家、98家，未能突破百家，远低于同时期中小板和创业板上市企业的数量。随后在国家政策的大力支持下，经历2012年和2013年的两次扩容后，2014年新三板挂牌企业数实现迅猛增长，超出2013年4倍有余，同比增长340.62%，被称为新三板的元年。图2-12006-2017年新三板挂牌企业数及其增长情况随着2014年8月做市商制度的正式实施，新三板挂牌企业数量呈几何式增长趋势，2015年末突破5000大关，同比增长226.06%，超过中小板和创业板3861家的市场容量；2016年末更是突破10000大关，是沪深主板的3倍有余，如图3-2所示。在政府部门的政策支持、金融机构的积极努力和中小企业的热情参与下，新三板市场日益蓬勃发展壮大。截至2017年末，新三板挂牌企业数已达11630家，远超过沪深主板、中小板和创业板上市企业数量之和。图2-22014-2017年各资本市场挂牌或上市企业数2.1.2挂牌企业交易情况从表2-1中可以看出，2006年至2013年，挂牌企业的交易并不活跃。2014年以后，受到市场扩容、做市商制度和分层方案政策红利的积极影响，挂牌企业成交数量和成交金额迅速增长，交易活跃度日渐提高。表2-12006-2017年新三板挂牌企业交易情况单位：亿股；亿元年份200620072008200920102011201220132014201520162017成交数量000000019175233294成交金额0111123653124613561834同期数据（表2-2）显示，2017年，主板市场、中小板和创业板的累计成交金额分别为111.76万亿元、25.66万亿元和16.47万亿元。与这些板块相比，新三板市场的交易规模显得微乎其微，如此巨大的差距显示出新三板市场的发展潜力巨大。未来，随着更多的政策支持和体制机制的完善，新三板市场的交易热度也会随之攀升，市场流动性也会进一步增强，进而促使新三板市场真正成为中小企业重要的融资平台。表2-22014-2017年各资本市场交易情况单位：亿股；亿元市场类型年份2014201520162017新三板成交数量9175233294成交金额53124613561834中小企业成交数量11048249812010917104成交金额149096490115336789256644创业板成交数量3985988194348774成交金额77252283667215313164664上证A股成交数量419391004174436743517成交金额3718491313016493731505095深证A股成交数量30289687364939343579成交金额3607801216229770047612489新三板自2014年8月25日起正式实施了做市转让制度后，市场上有两种类型的交易：协议转让和做市转让。协议转让是指投资者与上市公司原股东之间的直接联系，协商确定转让股份的价格和金额，然后在股权转让系统的平台上完成交易，这笔交易的偶然性和不确定性很大，市场流动性差，股票价格易受波动影响。做市交易是指证券公司作为上市公司的做市商，提供双向市场价格，如买卖双方进行交易，这种交易方式有利于改善市场活动和流动性，避免股价大幅波动，进而吸引更多投资者参与，但是容易稀释股权，不利于企业的经营管理。2013年底扩容以来至2017年底，新三板市场协议转让和做市转让两种交易方式下，挂牌企业的交易情况如表2-3、图2-3和图2-4所示。表2-32014-2017年协议转让和做市转让交易情况年份协议转让做市转让企业数占比（%）成交额（亿元）成交量（亿股）企业数占比（%）成交额（亿元）成交量（亿股）2014145092.2425.664.611227.7618.181.922015401478.26501.7387.33111521.74927.11110.282016850983.73996.10179.49165416.27703.55138.9920171028788.451458.45253.24134311.55666.98133.48图2-32014-2017年做市转让交易情况周数据图2-42014-2017年协议转让交易情况周数据从表2-3中可以看出，大多数企业选择协议转让的方式进行交易，但是选择做市转让方式的企业的成交金额和成交量在总成交金额和总成交量中占有较高的比例。比如2014年有92.24%的挂牌企业选择协议转让，仅有7.76%的企业选择做市转让，但是做市转让的成交额和成交量分别占总成交额和成交量的41.47%和29.40%，2015年做市转让的两项指标占比高达64.89%和55.81%，表明做市转让的企业虽只占少数，但是股票交易相较于协议转让更加活跃。从图2-3和2-4中可知，整体来看，相较于做市转让，协议转让的成交额和成交量上升趋势更明显，但从平均水平来看，做市转让的平均成交额和平均成交量均高于协议转让。主要原因是，做市转让实施的时间较短，潜力巨大。2016年5月27日正式推出的针对做市企业的《分层管理办法》规定，在做市转让交易日和交易市值上满足条件的挂牌企业可以进入创新层，而创新层的企业将在交易制度、融资制度等方面以“优等生”的身份得到差异化的对待，这无疑是增强了企业选择做市转让交易的积极性，未来市场的流动性也会随之进一步提升，为新三板挂牌企业的融资提供了利好和便利。2.2新三板挂牌企业的融资现状2.2.1定向增资概况定向增资（PrivatePlacement）指的是符合条件的挂牌企业非公开发行股票的行为，在解决中小企业融资瓶颈的过程中起到了重要的作用。相较于主板、中小板和创业板上市企业的定向增发，新三板定向增资行为约束较少。一般情况下，企业可在挂牌同时定向增发，增发类型为协议增发，融资规模和方式等条款由融资双方自行商定，且采用储架发行制度，即一次审核多次发行。这些条款的执行使得新三板市场定向增资具有简洁、快速、灵活和便利的特点，成为挂牌企业重要的融资渠道。新三板市场自成立以来，定向增资的规模呈现出不断扩大的趋势。以增发上市日为时间间隔标准，2006年北京时代（430003）作为第一家新三板挂牌企业成功实施定向增资，发行了0.13亿股，募集了0.5亿元资金。如表2-4所示，除了2009年增资次数有所下降外，其余年份定向增资规模均呈现出不同程度的增加。表2-42006-2017年新三板挂牌企业定向增资情况单位：次；家年份200620072008200920102011201220132014201520162017增资次数123171022573072，4432，7732，655增资企业数123171022542691，7862，4332，4372013年底新三板市场扩容以来，从图2-5可以看到新三板挂牌企业定向增资次数和规模都呈现出井喷式的增长。2014年新三板市场共269家企业实施了307次定向增资，募集资金首次突破百亿元，是2013年的13倍有余，平均单笔融资金额为5亿元，是2013年的1.48倍。2015新三板挂牌企业定向增资更是突破了千亿大关，高达1076亿元，呈现出明显的上升趋势。图2-52006-2017年新三板挂牌企业定向增资情况与其他资本市场相比，从表2-5中可以看出，新三板市场的定增规模虽远不及沪深主板，但是在增发次数和募资规模上逐步在缩小与创业本和中小板的差距。尤其是与创业板相比，新三板在增发股数上，除了2014年略低于创业板外，其余年份均远超过创业板，在融资规模上新三板在2017年成功实现反超，达到1276亿元，超过创业板377亿元，市场定增能力显著增强，可见扩容后新三板市场为挂牌企业提供了大量的资金，为中小企业解决融资难问题的功能得到较好的体现。然而，挂牌企业在融资后是否能够有效利用资金，提高自身的经营绩效和生产能力，需要更深入的研究。表2-52014-2017年各资本市场定向增资情况单位：亿股；亿元定向增发2014201520162017增发股数募集资金增发股数募集资金增发股数募集资金增发股数募集资金沪市A股54432111093664979672256825668深市A股4181763310250051741431691451中小板1441454330328238649191692067创业板27384851292105180653899新三板251252211076316132324012762.2.2股权质押概况新三板股权质押指的是挂牌企业以其持有的股权为标的，向符合条件的金融机构质押股权以融入资金的行为。股权质押融资实质上是一种间接融资，融资成本相对较低且不会稀释股权，是帮助新三板挂牌中小企业摆脱资金瓶颈的重要融资方式。2009年北京时代（430003）首次向北京晨光昌盛投资担保有限公司进行了800万股的股权质押业务，开启了新三板挂牌企业股权质押融资的先河。如图2-6所示，由于新三板市场进行股权质押融资的时间较短，虽然从整体上看呈现出逐年递增的趋势，但是新三板设立初期发展速度较为缓慢，2009-2013年分别仅完成了1笔、7笔、38笔、36笔和92笔股权质押融资，分别质押了0.08亿、0.25亿、2.16亿、5.30亿和6.18亿股。2014年新三板挂牌企业股权质押笔数突破百笔，质押股数突破20亿股，并在近几年呈现出跳跃式的发展趋势。究其原因主要是，2013年底新三板面向全国范围扩容，并在2014年推出做市转让交易制度，提升了新三板市场的流动性和活跃度，挂牌企业市场价值受到更多的认可，从而增加了对股权质押融资的需求。图2-62009-2017年股权质押笔数和质押股数虽然新三板市场股权质押呈现出不断增长的趋势，但是与其他资本市场相比还存在较大的差距。从表2-6中可以看出，不管是交易次数还是质押股数，新三板市场的规模都显著低于中小板和创业板，与沪深主板也存在较大的差距。主要原因在于，新三板市场对挂牌企业的门槛较低，挂牌企业质量参差不齐，投资者风险较大，导致新三板股权质押表现不足。表2-62014-2017年各资本市场股权质押融资情况单位：次；亿股股权质押2014201520162017交易次数质押股数交易次数质押股数交易次数质押股数交易次数质押股数沪市A股94753416197432270122428161085深市A股704288102243914706801296545中小板3948911610213378948210694541915创业板2092321422256967389098752827新三板27727981126313533535553412.3新三板挂牌对企业融资的影响公司一旦在新三板市场挂牌成功，其解决自身融资问题的措施可以有很多种组合选择。比如可以增发股份融资，也可以发行私募债融资，还可以采取股权质押融资，甚至有些地区的商业银行也会为新三板市场挂牌的公司提供一定额度的信贷支持。当挂牌公司面临较大的融资缺口的时，可以采取以上几种融资方式的组合形式进行融资。一方面，可以扩大融资规模，另一方面，可以大大降低融资成本，为公司取得长足的发展提供了更宽松的发展环境；除此之外，融资的间接效果对企业未来的长远发展起到了推动作用。企业有了足够的资金可以健全企业的公司治理结构、完善公司内部控制、营造良好的企业文化等等。2.3.1优化企业资本结构和完善公司治理中小企业在新三板挂牌之后，公司的治理结构必定会有所改善。从发展的眼光来看，这对企业来说是有百利而无一害的。因为大多数中小企业都是民营企业，他们股权普遍相对集中，不利于形成相互制衡的公司治理关系。要想成功挂牌新三板市场，其股权结构必须要适度分散一些。根据国外相关理论，相对分散的股权结构，更有利于公司的长远利益。比如国外的很多历史悠久的大银行，其最大的股东持股比例都没有超过10%。这可以作为股权结构分散一些更合理的证据。挂牌公司的股权结构会趋于优化。因此，伴随而来的好处就是，挂牌公司的内部控制和公司治理都将显著改进。因为根据相关法律法规，当公司进行重大决策时，需要召开股东大会来表决通过。正是因为这种民主表决的制度安排，可以确保公司在重大决策时，避免出现致命失误。因为根据统计学原理，不可能所有的大股东，同时会犯同样的错误。他们中的大多数人可以认为是理性人。因此，由大多数股东做出的决策，有很大的概率可以确保是合理而正确的。2.3.2丰富企业的融资渠道建立国家股权转让制度，进一步扩大了中小企业融资渠道，为中小企业融资方式提供了多种选择，解决了中小企业融资困难的问题。对于中小企业，投资者和新三板的关系，新三板作为桥梁，引导投资者向急需发展资金的中小企业投资；而中小企业高速发展通过新三板市场给广大投资者带来红利。可以说，借助新三板，为企业带来更丰富的融资方式，以往单一的融资模式如银行借款等可以得到有效的缓解。随着新三板的推出，挂牌公司的内部控制、公司治理和会计信息等各方面就会得到有效的改善。改进后的公司可以减少投资者的信息不对称问题，使投资者了解公司的运作情况，从而在投资过程中轻松做出决策。完美的资本市场可以显着降低公司融资成本。资本市场灵活的定价机制有效地减少了企业融资过程，活跃的交易市场也使银行更容易支持企业资本承诺的融资方式。高效便捷地降低融资难度，也成为中小企业融资的新渠道。2.3.3提供转板通道“新三板”市场既不在财务指标上对拟挂牌企业设立准入门槛，也不对公司的主营业务进行具体限制。上市挂牌的公司成立后仅需两年以上，具有详细的业务范围，长期经营能力，完善的公司结构，符合相关规章制度的股票发行，赞助商愿意推荐和继续监督，就可以申请在新三板上挂牌。这样，一方面，其进入门槛与主板，中小板和创业板市场有相似之处，但门槛较低，可以引导没有相关经验的企业进入资本市场，规范化治理结构完成重组；另一方面，企业挂牌之后还将接受持续督导，不断完善自身改进，适应改革潮流，最终能够符合在主板上市的要求。2.3.4企业知名度提升新三板市场作为一个全国性股份转让市场，其在最近几年的曝光率很高，是资本市场中非常重要的一环。各个地区的相关政府机构都在鼓励当地符合条件的公司申请在新三板市场挂牌。同时在新三板挂牌的过程中必须接受主办券商的督导和广大投资者的监督，使公司的运作公正透明，合法合规，从而吸引潜在投资者的关注。众多投资者的关注进一步促使公司知名度的提高。一方面增加企业的品牌价值。另一方面在市场交易环节中更容易获取客户的信心。其实这是必然的，在新三板市场上挂牌表示企业拥有一定的创新能力、盈利能力和长期的成长能力。这样的企业必然会给潜在客户带来信心，使得客户愿意与之交易合作，这样便能以更低的成本进行市场拓展，加快公司的发展。比如福建省厦门市，已出台了相关政策文件，为当地成功挂牌的公司，提供一笔奖励资助资金。这可以充分调动中小企业挂牌的积极性。同时，挂牌公司会得到地方政府的大力扶持，从而带来更多曝光的机会。因此，挂牌公司的知名度必然会提升很多。2.3.5提升行业整合能力回顾公司发展的历史，实际上是企业兼并和收购的历史。在古代和现代的中国和外国，公司的每次质的飞跃都离不开公司之间的兼并和重组。纳入新三板后，公司可以轻松地在资本市场进行并购，整合产业链顶端和底层的公司更具竞争力，加深整合的能力。产业链，不断扩大产业规模，改善资本结构，提高产量。运营能力，扩大市场份额，提高整合竞争优势，最大限度地发挥资源整合效益，提高长期增长能力。此外，在资本市场中，可以通过发行股票和筹集资金来进行兼并和收购。因此，一旦公司出现在新三板上，它首先会加强公司的估值。原因是当公司出现在新三板上时，资产就会被证券化。当公司的股票可以在资本市场流通时，投资者可以估计这一点；二是解决了中小企业发展资金的迫切需要；最终，企业可以通过新三板市场筹集资金，增加业务发展投资，促进企业做大做强。引领资金转变人才、吸引技术、引进智慧，利用资本市场共同推动中国经济的流动性转型。3新三板挂牌对福建特色产业的融资影响3.1公司概述福鼎白茶有限公司位于福建省福鼎市，福建省福鼎市有“中国白茶之乡”的美称，是福建省人民政府建设的重点茶叶公司。公司成立于2010年，是唯一一家以中国着名品牌“福鼎白茶”为名的公司，茶叶的种植、加工、销售、科研和茶文化于一体。依托茶园原产地2.2万亩的短缺，公司整合了优质茶业的其他五大类资源，构建了工业互联网+金融+创造者的新商业模式，构建了生态系统。打造了中国茶的产业链，实现了10亿美元的市值公司。2015年7月24日，白茶有限公司正式加入新三板，股票代码为832946，这是第一家进入创新层的公司。3.2挂牌原因3.2.1扩展融资渠道，扩大资金来源企业在新三板挂牌后，作为上市企业管理规范，企业的信用评级也随之提高可以增加银行的贷款的额度。同时，新三板挂牌交易后，企业可以以此为基础，拓展其它融资渠道，比如可发行企业债券、在新三板定向增发等，企业就可以利用更多金融工具来筹资。白茶在新三板上市后，如果公司扩张需要大规模的资本投资，白茶股份公司就可以利用新三板上市发行额外股份或发行公司债券筹集资金。这无疑将为白茶股份提供新的融资渠道，扩大企业的资金来源。3.2.2降低企业分红的所得税负担根据国务院（财税[2014]48号）：“新三板持有一年以上的股息和优惠措施，缴纳5％的个人所得税。”这意味着，如果新三板上市公司持股超过一年，所得税将按5％计算。如果白茶股份少于所需资金，税后收益可以股份形式分配给股东，从而减轻公司股东的所得税负担，分配剩余金额。这种方式不是很大，上市时的稀释效果也不算太大。因此，在企业挂牌新三板后，企业可以正常的维护项目建设和公司运营的前提下考虑适当的分红，或者通过增资或分红后借款来减少个人所得税。3.2.3新三板竞价交易后，公司估值存提升可能在国家和政府的支持下，目前新三板市场运行将会取得很好的发展，与现在A股市场的差距越来越小。一些新三板的优质企业，虽然在公司的估值和价格方面低于主板的企业，但是，随着新三板的发展，与主板市场的差异将逐渐减少。投资者可以通过交易系统买进和卖出业绩良好的企业的股份，交易活跃的企业的股份的流动性会不断提高，提高其估值。如果新三板市场的发展接近阿斯达克市场的情况，企业要重新考虑是否要转板的问题。因为如果是新三板市场如纳斯达克市场般活跃，企业就没有必要转板。但是，如果新三板市场的发展不同于纳斯纳克市场，企业仍然需要在主板市场排队，实现在主板市场上市。新三板市场会对企业有一个估值，如果企业不认可市场估值，可以选择不交易或是少交易，只享受分红，等待机会IPO主板上市。如果其他企业对我司有并购的需求，其交易价格会受到市场估值的影响，但是具体的交易价格不一定是市场估值结果。除此之外，企业也可以转投到其他行业当中，通过抛售一部分股权或者通过增加创始股权变现的方式获得资金。3.2.4特色农业长期发展的要求21世纪全球的产业格局发生了巨大的变化，行业内的重组和兼并趋势明显，在世界范围内形成了一批在行业中居支配地位的企业。中国的特色农业行业集中度仍然很低，正面临着行业的重组和整合。条件优越的特色农业企业可以通过新三板率先实现上市融资，筹集企业扩大所需资金。这使得规模特色农业企业更不能墨守成规，必须开阔思路，是兼并其他企业还是被其他企业兼并。白茶股份通过主板和创业板上市融资的可能性极小，要破解这一难题，就目前情况看通过新三板挂牌交易是一种非常现实的解决途径。白茶股份可以通过新三板挂牌交易，在时机成熟时转板就可以实现主板上市，从而实现公司IPO的最终目标。3.3融资情况2016年8月，白茶股份在新三板公开发行157万股，募集资金942万元。发行股票的收入用于补充流动性并扩大业务规模。发行股票数量为157万股，发行价格为每股6元，募集资金942万元。发行对象涉及8名自然人，包括自然人投资人周伟、马庆兴、邵克龙、赵俊荣、谢琳、李秀芬、宋亚芬，每人自愿认购120万元；自然人投资人朱艳华认购人民币102万元。筹集的资金将用于补充流动性，扩大白茶市场，扩大商业规模，提高公司市场的盈利能力和竞争力。图4-1公司融资状况单位：元/股2017年，公司完成第二次发行，募集资金2542万元。扣除第二次发行520，000元人民币代理佣金后，所得净收入为人民币2490万元。具体使用细节如下：（1）购买茶叶的成本为2324.11万元；（2）税的费用为138.47万元；（3）工资26.62万元，总支出2490万元。截至2016年8月15日一旦使用完成，使用情况与公开披露的募集资金使用情况一致，用于补充营运资金。募集资金不存在于持有待售金融资产，可供出售，向他人借款，委托财富管理等方面。3.4融资效果分析3.4.1盈利能力分析企业的盈利能力可以用来估算企业的融资效率，融资效率的高低可以通过盈利能力来表示，融资效率与盈利能力成正比例关系。在该文章中，本人通过选取每股收益、每股净资产、净资产收益率、营业毛利率这四个指标用于衡量案例公司的盈利能力。在新三板上市的中小企业的盈利能力指标越高则侧面说明该企业的获取利润的能力就越强。因此，中小企业在新三板上市后，企业盈利能力的提高可以表明上市三板将提升公司的自筹资金效率，即新板上市可以提高融资效率中小企业。盈利能力是信息用户检查公司运营和了解公司运营的指标之一。它指的是企业获取利润的能力，也称为公司的资本或资本增值能力，通常用于了解公司在一段时间内的利益能力的大小。每股收益即每股盈利，也叫做每股税后利润，指税后利润所占股本总数的比例。每股净资产是指股东权益除以总股数的比率。每股净资产是衡量企业内在价值关键指标之一。净资产收益率等于净利润除以平均股东权益，该财务数据着重是研究股东自身权益获取利益能力的高低。该指标越高，说明企业获利能力越强。营业毛利率是用以反映企业每一元营业收入中含有多少毛利额，可用于对企业获利能力的分析，计算方式是营业毛利额除以主营业务收入。中小企业的盈利能力与在新三板的融资效果二者是相辅相承，共同发展的。通过对企业盈利能力加以分析，我们便可以从侧面了解企业在新三板市场上筹集资金的能力和效果。下面将从每股收益、每股净资产、净资产收益率和营业毛利率四个指标来研究案例公司在新三板上市融资对盈利能力的作用，详见4-1：表4-1白茶股份挂牌前后盈利能力对比表研究项目财务比率挂牌前挂牌后2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31盈利能力每股收益0.360.440.670.44每股净资产1.231.72.774.35净资产收益率（%）34.542.8528.4419.69营业毛利率（%）54.1332.2839.5250.90来源：整理白茶股份公司历年年报从每股收益来看，白茶股份挂牌后基本处于稳中有升的状态。在2017年的每股收益略有下降主要是因为案例公司当年总股本的大幅增加导致的。案例公司的每股净资产增长趋势更明显，盈利能力更加突出。白茶股份在2014年当年挂牌的营业毛利率为54.13%，这也成为案例公司能在新三板上市的优势之一。白茶股份在2016年9月、2017年1月新增股票，从而增加了交易量，也增强了市场流动性，进而增强其综合融资能力。从以上四个指标来看，白茶股份在挂牌新三板期间和之后，公司的盈利能力都呈现出稳定的上升。根本原因在于公司挂牌之后提升企业的自身实力，加强了内部控制的建设，同时募集到的资金为之后的开疆拓土提供了保障。依据公司过去几年亮眼的数据，显示公司已经步入良性的发展阶段，公司的业绩保持较高的增长。3.4.2偿债能力分析偿债能力是分析企业归还到期债务的能力。到期债务在约定的时间内是否归还，则是衡量公司财务状况的重要指标之一。通过对偿付能力的深入分析，可以预测公司的经营能力及其面临的风险，这将极大地有利于公司的未来收益。公司偿付能力包括短期偿债能力和长期偿债能力。短期偿债能力是指能够及时的偿还流动资产流动负债的担保程度，即公司以流动资产支付流动负债的能力，反映公司的能力。由于经营活动而支付的债务，这是对公司目前拥有的财务实力进行估计，尤其是流动资产流动性的主要指标。公司的短期偿债能力指标主要包括当前指数，快速指数和现金流量负债。长期偿债能力是指公司支付长期负债的能力，分析指标包括资产负债率、资本比率和资本乘数，详见4-2：表4-2白茶股份挂牌前后偿债能力对比表研究项目财务比率挂牌前挂牌后2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31短期偿债能力流动比率2.293.854.777.46速动比率1.953.594.547.31现金流动负债比率（%）50.7539.28144.75461.32长期偿债能力资产负债比率（%）25.5521.7218.5012.75产权比率（%）34.3227.7422.7014.62权益乘数（%）134.32127.74122.70114.62来源：整理白茶股份公司历年年报公司挂牌新三板之后，源于公司的产品在行业内具有良好口碑，主营业务每年均有大幅度上升。随着开拓市场的力度不断加大，对客户的应收款项和银行借款也是水涨船高，因此导致衡量偿债能力的指标呈逐年上涨的趋势。白茶股份在新三板上市之后，最直观的表现就是企业的知名度有所上升，这源于企业的曝光度以及大众对该企业的关注度。据研究，该公司的客户变化不大，合作方相对稳定，主要有学校、政府部门、系统集成商等等。对于系统集成商而言，支付周期相对较短，主要在3个月左右。对于政府部门，学校和其他国有或公共机构，支付过程需要在各个层面进行审查和批准，程序繁多，导致支付速度变慢。除此之外，近几年案例公司的业务逐步向潜在地区不断扩张，使得公司的业务量也逐步上升。为了吸引新客户、留住老客户，和这些企业巩固好稳定的合作关系对以后的长期发展是至关重要的一环。毕竟，公司正处于成长阶段，迫切需要开发客户来开发甚至维持现有的市场份额。因此，有必要更加注重如何与客户保持较好的信用关系，使公司与新开发区域的潜在长期合作。合作伙伴提供更宽松的信贷政策。该信用政策解释了偿债能力指标上升的原因。通过分析以上原因，公司应收款项的增加幅度较大。同时银行借款大幅增加也表明了银行对公司偿债能力和运营能力的认可。这就是新三板融资对案例公司偿债能力的改善，而偿债能力的改善相应地便可吸引投资者的关注。3.4.3成长能力分析企业成长能力是指企业将来的成长趋势和成长速度，是用以预测企业未来的发展指标之一。正常情况下，一个企业要想有持久性的成长，长期资产的规模必须有所增加，只有充足的资产企业才具有向前发展的支撑力。而为了完成企业的资产积累，务必筹集资金用于补充本公司的流动资产和非流动资产，因此对于刚成立不久而又急需资金的企业，挂牌新三板是便是不二选择。为了分析企业的长期发展情况、持续经营的能力、预测企业以后能否在激烈的竞争中存活，本人选取了成长能力这个财务指标。成长能力包括总资产增长率、净资产增长率和营业收入增长率。总资产是上市公司实际拥有或者掌握的，能为公司带来效益产出的所有资产。因此应用营业收入增长率这个数据可以更为贴切地分析公司的发展情况。营业收入增长率越高，揭示公司产品受消费者欢迎程度高、也从侧面反映公司的产品业务具有较强的渗透能力。详见4-3：表4-3白茶股份挂牌前后成长能力对比表研究项目财务比率挂牌前挂牌后2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/31成长能力总资产增长率（%）55.46142.2197.74167.69净资产增长率（%）41.70153.33106.97186.56营业收入增长率（%）305.45293.0916.3244.04来源：整理白茶股份公司历年年报从白茶股份多年来的财务指标可以看出，上市挂牌后公司的营业收入增长率与去年同期相比增长了293.09％，主要是因为公司突破了信息化发展的瓶颈，公司的营业收入得到显着改善。由于案例公司在新三板上市，公司的知名度已经提高，现有产品的市场份额进一步扩大，导致营业收入大幅增加。2016年，公司的营业收入增长率为16.32％，与去年的293.09％的增长率相比有显着下降。主要原因是公司积极降低了今年的增长率，并利用筹集的资金为发展奠定了坚实的基础。增长率的稳步下降表明公司的营业收入正在消化，公司开始进入稳定增长阶段。与营业收入增长率相比，案例公司总资产增长率的提升显然更加令人眼花缭乱。从挂牌前的55.46％到挂牌后，每年基本达到三位数增长，呈现强劲的增长势头。2016年，资产总增长率仅为97.74％，比上年下降40％。主要原因是公司偿还了短期贷款，表明公司的资金流量充足，表明案例公司正在进入良好的增长快车道；鉴于净资产增长率，案例公司挂牌后从41.70％上升至153.33％，并在接下来的几年保持稳定增长，反映出新三板对中小企业的增长能力有积极影响。在新三板挂牌的公司大多数是初创型企业，依据企业生命周期理论，初创型企业得以长期发展的主要因素是成长速度。因此，当企业维持着较高的成长速度时，才会有广阔的成长空间、创新的动力和生产效益的能力。4政策建议4.1微观层面4.1.1增强企业经营水平，提高资金运营能力企业融资效率的提升主要来自于纯技术效率的改善。纯技术效率代表企业由技术管理引起的生产效率，因此若要提高企业的融资效率，需从企业自身经营水平着手。加大研发投入，提高创新意识，积极寻求改善企业生产效率、保持发展活力的方法和途径。此外企业资金运营能力低下造成企业资本回报率低下，是导致企业融资效率低下的直接原因。因此，提升企业资金运营能力是提高企业融资效率的根本途径，可以从以下几个方面着手：第一，有效地对融入资金的用途进行规划和可行性研究，避免融入资金的闲置，或将融入资金用于非有效渠道。第二，强化资金运营管理，及时对资金运用进行跟踪和反馈，对资金利用效率低下的现象进行调整。4.1.2调整企业融资结构，降低融资成本新三板上市企业普遍存在融资渠道狭窄，融资结构不合理等问题，直接影响到企业的融资成本和融资效率。因此，新三板挂牌上市公司只能结合自身情况增加内生融资比例，发展优先股和公司债务及其他融资方式可以降低融资成本并提高融资能力。4.1.3提升公司盈利能力盈利几乎是所有企业的首要目标，在信息化的时代，技术创新能有效地提高企业的生产力和生产效率，并能实现产品的差异化，提高企业的竞争力。新三板挂牌企业大多是具有高科技含量的中小企业。然而，在发展过程中，由于资金、规模等劣势，不能很好的将科技成果转化为产品。我国新三板挂牌企业可以寻求研究院、政府等机构共同开展科研合作，在科技创新的同时，提高科技转换成产品的能力和销售能力，带来企业利润的增长，提高资金利用率和融资效率。4.1.4合理控制企业规模新三板挂牌企业应合理的控制企业规模，从而实现以最少的投入获得最大的产出。规模报酬递增的企业应纳入更多资金，及时扩大企业规模，提高企业产品或服务的市场竞争力，提高企业的盈利能力，从而提高资金使用效率。对于规模报酬不变的企业，对少数收益递减的企业，应及时降低生产规模。避免盲目扩大企业规模，防止收益递减阶段，减少闲置和资产浪费，提高生产效率。4.2宏观层面4.2.1新三板市场建设（1）推进新三板分层机制。近年来，新三板挂牌企业呈现爆发式的增长，挂牌企业在规模、成长性、细分行业等方面呈现多样化的特征，不利于投资者投资标的甄选。最后，分层管理机制是对真正意义上的转板机制的一种有益探索。因此，应进一步加大分层管理制度的改革力度，赋予创新层和基础层实质性的内涵，制定规范而有效率的交易制度，同时还要采取有效措施，实现投资者队伍的扩容，做到供求平衡。如此一来，市场流动性和关注度才能得到真正改善，进而提高挂牌企业的融资效率。（2）完善新三板做市商制度做市转让是我国资本市场发展过程中的一项制度创新。自2014年8月25日做市转让制度实施以来，做市转让制度因其独特的优势，在保持交易活跃度、改善二级市场流动性和稳定性、满足挂牌企业融资需求等方面起到了至关重要的作用。然而，目前我国新三板市场上做市商数量较少，且多以券商为主，随着市场形势的转变，现行做市商制度的弊端逐渐显现。因此，未来新三板市场应进一步完善做市商制度，推出盘后大宗交易制度，扩大做市商群体规模，以改善整个新三板市场自上而下的流动性。（3）建立新三板转板机制目前我国新三板市场上并未建立真正意义上的转板机制，挂牌企业需先摘牌后IPO才能进入更高层次的资本市场。繁琐的程序和高昂的成本扼制了优质挂牌企业的转板积极性，使得企业丧失了以更低融资成本融入资金的机会，不利于新三板市场的可持续发展，也不利于整个资本市场的资源配置。建立转板机制，可以给挂牌企业营造更广阔的金融环境和更丰富的资金来源，但也需要配合完善的市场制度，警惕部分企业为了走捷径而盲目挂牌，扰乱市场秩序。4.2.2政府政策扶持给予税收优惠。中小企业一直是我国政府重点扶持的对象，政府可以通过给予税收优惠的方式，减轻企业的负担，使得企业能有更多的资源用于资金的有效利用、产品的研发和市场的开拓上，增强企业的盈利能力，从而降低企业融资成本，促进企业的创新和发