基础化工行业2023年三季报总结：23Q3终端补库需求集中释放周期产品价差明显修复中上游企业盈利边际改善

目录本端稳后库需求中释，周产品气触底回暖 8化工板块回顾 8化工整体行业情况 业盈能力部震荡 13轮胎轮毂行业 氟化工行业 聚氨酯行业 钛白粉行业 纯碱行业 氯碱行业 氮肥及煤化工行业 磷肥及磷化工行业 钾肥行业 农药行业 食品及饲料添加剂 纺织化学品行业 涤纶及民营炼化行业 电子化学品行业 膜材料行业 模财务表 51估表 53图表目录图1：2023年以来截至10月31日申万化工指数累计下降12.03% 8图2：Brent油价及动力煤价Q3逐步企稳 9图3：化工各子行业PPI同比增速触底反弹（%） 9图4：化工各子行业PPI环比增速逐步转正（%） 9图5：23Q3行业总收入同比下降1% 10图6：23Q3净利润同比下降27% 10图7：23Q3行业毛利率环比增长0.04pct至17.6% 10图8：23Q3销售费用率环比下降0.1pct至2.4%，财务费用率环比上升0.8pct至1.1% 10图9：截至目前行业整体资产负债率48.9%，处于历史底部 11图10：23Q3存货同比、环比分别减少4.1%、1.4% 11图11：行业固定资产+在建工程（包含大炼化，亿元） 11图12：行业固定资产+在建工程（剔除大炼化，亿元） 11图13：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（包含大炼化） 12图14：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（剔除大炼化） 12图15：23Q3行业净现金流净流入41亿元（单位：亿元） 12图16：23Q3行业投资性现金流净流出642亿元（单位：亿元） 12图17：申万化工子行业2023Q1-3归母净利润同比变动情况 13图18：申万化工子行业2023Q3归母净利润环比变动情况 13图19：23Q3单季度实现营收387亿元，同比、环比分别增加13.1%、10.9%14图20：23Q3单季度实现净利润34亿元，同比、环比分别增加155.8%、37.3%.................................................................................................................14图21：23Q3行业毛利率20.6%，同比、环比分别上升6.1pct、1.6pct 14图22：国内轮胎开工率情况 14图23：23Q3氟化工行业单季度实现营收161亿元，同比、环比分别增加2.1%12.2% 16图24：23Q3行业净利润8.4亿元，同比、环比分别减少51.5%、22.9% 16图25：23Q3毛利率15.7%，盈利能力环比下滑 16图26：三代制冷剂价格底部逐步回暖（单位：万元/吨） 16图27：23Q3聚氨酯行业单季度实现营收616.4亿元，同比、环比分别变动+4.7%、-1.9% 19图28：23Q3行业净利润51.1亿元，同比、环比分别变动+25.6%、-3.3%.19图29：23Q3行业毛利率15.5%，环比提升1.8pct 图30：国内MDI价格走势（单位：元吨） 19图31：23Q3行业营收115.2亿元，同、环比分别上升20.2%、18.3% 22图32：23Q3行业净利润10.8亿元，同、环比分别上升6.0%、23.1% 22图33：23Q3行业毛利率21.7%，同比下滑1.2pct 22图34：钛白粉价格及价差走势（元/吨） 22图35：23Q3行业营收134亿元，同、环比分别变动-7.6%、+4.6% 23图36：23Q3行业净利润17.7亿元，同、环比分别变动-31%、+42.5% 23图37：23Q3行业毛利率27.4%，同比下滑2.1pct 23图38：国内纯碱价格走势（单位：元/吨） 23图39：23Q3行业营收348亿元，同、环比分别变动+20.0%、-13.2% 25图40：23Q3行业净利润2亿元 25图41：23Q3毛利率12.5%，同比、环比分别增长0.9、4.5pct 26图42：PVC市场价格走势（单位：元吨） 26图43：23Q3行业营收262亿元，同、环比分别变动-1.6%、+11.3% 28图44：23Q3行业净利润20.4亿元，同、环比分别变动-3.0%、+161.4% 28图45：23Q3毛利率16.7%，同、环比分别增长1.6、4.7pct 28图46：煤化工主要产品价差分位数 28图47：23Q3行业营收362亿元，同、环比分别变动-22.5%、+5.6% 31图48：23Q3行业净利润22亿元，同、环比分别变动-71.4%、+22.2% 31图49：23Q3毛利率13.0%，同、环比分别变动-13.1pct、+0.7pct 32图50：磷肥及磷矿石价格（单位：元/吨） 32图51：23Q3行业营收81亿元，同环比分别变动-10.9%、+3.3% 34图52：23Q3行业净利润22亿元，同环比分别变动-65.2%、-56.3% 34图53：23Q3毛利率37.2%，环比下降35.2pct 34图54：国际钾肥价格走势（美元吨） 34图55：23Q3行业营收410亿元，同环比分别增长4.5%、16.7% 36图56：23Q3行业净利润5亿元，同环比分别下滑85.8%、77.2% 36图57：23Q3行业毛利率17.7%，同环比分别下滑6.5、3.9pct 37图58：国内部分除草剂产品价格（单位：万元吨） 37图59：23Q3行业营收267.8亿元，同环比分别提升22.0%、8.6% 39图60：23Q3行业净利润26.0亿元，同环比分别变动-20.6%、+5.2% 39图61：23Q3行业毛利率环比回升1.4pct至22.5% 39图62：食品及饲料添加剂行业景气持续下滑 39图63：23Q3行业营收76亿元，同环比分别下降8.5%、3.9% 42图64：23Q3行业净利润0.8亿元，同环比分别下降81.8%、84.5% 42图65：23Q3行业毛利率22.1%，同环比分别下降0.7、0.7pct 42图66：染料价格维持底部震荡（单位：元公斤） 42图67：23Q3行业营收2758.2亿元，同环比分别提升14.4%、7.1% 43图68：23Q3行业净利润72.7亿元，环比增长52.7%，同比扭亏 43图69：23Q3行业毛利率11.5%，同环比分别增长7.3、1.0pct 43图70：聚酯产业链利润趋势（单位：元/吨） 43图71：23Q3行业营收149.7亿元，同环比分别提升17.2%、41.2% 46图72：23Q3行业净利润13.3亿元，同环比分别变动-11.9%、+16.2% 46图73：23Q3行业毛利率24.3%，同环比分别下降3.1、1.5pct 46图74：全球半导体迈入新一轮成长周期 46图75：23Q3行业营收83.5亿元，同比、环比分别增长10.8%、16.2% 49图76：23Q3行业净利润4.2亿元，同比下滑17.7%、环比增长50.5% 49图77：23Q3毛利率17.0%，同比、环比分别下降0.7pct、0.9pct 49图78：全球消费电子需求底部逐步回暖（单位：百万部台） 49表1：2023年1-10月化工行业涨幅前20位 8表2：制冷剂表观消费量测算 17表3：聚合MDI供需平衡表 19表4：纯MDI供需平衡表 20表5：钛白粉供需平衡表（单位：万吨） 22表6：国内纯碱供需平衡表（单位：万吨） 24表7：国内PVC供需平衡表（单位：万吨） 26表8：国内电石供需平衡表（单位：万吨） 26表9：国内烧碱供需平衡表（单位：万吨） 26表10：国内DMF供需平衡表（单位：万吨年） 29表11：国内醋酸供需平衡表（单位：万吨年） 29表12：丁辛醇供需平衡表（单位：万吨/年） 30表13：国内一铵供需平衡表（单位：万吨） 32表14：国内二铵供需平衡表（单位：万吨） 33表15：钾肥供需平衡表（万吨） 35表16：草甘膦供需平衡表（单位：万吨/年） 37表17：维生素A供应情况（单位：吨） 40表18：蛋氨酸供需平衡表（单位：万吨） 40表19：涤纶长丝供需平衡表（万吨） 44表20：涤纶短纤供需平衡表（万吨） 44表21：我国半导体材料各环节迈向“1”到”N” 47表22：不同尺寸面板价格（液晶电视）走势（美元） 50表23：21Q4至23Q3化工行业（剔除石油化工及民营炼化，下同）整体收入和净润情况（单位：亿元） 51表24：21Q4至23Q3化工行业资产负债表情况（单位：亿元） 52表25：20Q4至23Q3化工行业现金流情况(单位：亿元) 52表26：重点公司估值表（股价、EPS、BPS单位均为元） 5323Q3品景气触底回暖化工板块回顾2023年以来，节后出现短期补库存行业，但终端需求持续疲软，市场景气冲高回落。根据wind数据，截止10月31日申万化工指数较年初以来累计下降12.03%，23年1月-23年10月化工指数跑输沪深300指数4.30个百分点；跑赢中小板指2.22个百分点。图1：2023年以来截至月31日申万化工指数累计下降12.03% 资料来源：，研究2023年以来终端需求仍为疲软，由于周期类企业节后预期先行，导致股价冲高回落，累计涨跌幅排名较为靠后；受AI主题投资热点及华为产业链回归带动，半导体化学品产业链市场关注度增加；成长类企业受价格周期影响较小，部分边际增量较多叠加成本端压力缓解，标的涨幅靠前。表1：2023年1-10月化工行业涨幅前20位公司涨跌幅公司涨跌幅容大感光147%诺普信45%同益股份106%宝利国际43%高争民爆103%晶华新材41%金力泰99%贵州轮胎40%天晟新材91%扬帆新材40%世名科技60%乐凯新材39%华西股份59%雅运股份39%广信材料57%蓝丰生化38%天安新材45%东华能源38%锦鸡股份45%和远气体38%资料来源：，研究2023Q3原油企稳反弹，国内经济仍在复苏通道，美联储加息虽然预期较强但是已近尾声，俄罗斯及OPEC+减产，全球原油供给偏紧，叠加中美经济复苏，油价有望整体维持高位。23Q3Brent现货均价为86.71美元/桶，同比下滑14.49%，环比提升10.4%，原油价格底部回暖；煤价旺季逐步企稳，截至10月31日，Q5500的动力煤秦皇岛港口价956元/吨，较年内低点765元/吨上涨25%。图2：Brent油价及动力煤价Q3逐步企稳资料来源：，研究PPI67-9PPIQ4品制造业、化学纤维制造业、橡胶及塑料制品、化学工业PPI同比走势相似，触底反弹趋势渐显。图3：化工各子行业PPI同比增速触底反弹（%）资料来源：，研究图4：化工各子行业PPI环比增速逐步转正（%）资料来源：，研究化工整体行业情况利润表项：2023Q1-3化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）整体毛利率、净利润率均值分别为17.8%、6.7%，同比2022Q1-3分别减小4.2pct、4.6pct，盈利能力自2022年持续回落。其中，受三季度出口汇兑收益减少影响，虽然毛利率环比基本持平，但净利率环比承压，23Q3单季毛利率、净利率分别为17.6%、6.0%，毛利率同比、环比分别变动-1.5pct、+0.04pct，净利率同比、环比分别变动-2.2pct、-0.8pct。23Q2行业净利润313亿元（YoY-26.9%，QoQ-10%），期间费用率方面，销售费用率同比、环比分别变动+0.2%、-0.1%至2.4%；管理费用率（含研发）同比、环比分别上升0.4%、0.3%至6.8%；财务费用率同比、环比分别上升0.5%、0.8%至1.1%。图5：23Q3行业总收入同比下降1% 图6：23Q3净利润同比下降27% 资料来源：，研究 资料来源：，研究图7：23Q3行业毛利率环比增长0.04pct至17.6%

图8：23Q3销售费用率环比下降0.1pct至2.4%，财务费用率环比上升0.8pct至1.1%资料来源：，研究 资料来源：，研究资产负债表项：截至2023Q1-3化工板块整体资产负债率均值为48.9%，同比下降0.7pct，环比下降0.3pct，整体看处于历史底部区间；23Q3固定资产+在建工程同比、环比分别增长16.9%、2.8%，进入新一轮产能建设周期。货币现金23Q3同比、环比分别增长3.9%、0.7%；23Q3存货同比、环比分别减少4.1%、1.4%。图9：截至目前行业整体资产负债率48.9%，处于历史底部

图10：23Q3存货同比、环比分别减少4.1%、1.4%资料来源：，研究 资料来源：，研究图11：行业固定资产+在建工程（包含大炼化，亿元）

图12：行业固定资产+在建工程（剔除大炼化，亿元）资料来源：，研究 资料来源：，研究图13：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（包含大炼化）资料来源：，研究图14：行业固定资产及在建工程分别同比环比情况（剔除大炼化）资料来源：，研究现金流量表项：23Q3548124642亿元，环比减少164亿元，处于历史平均水平以上；筹资性现4141亿元。图15：23Q3行业净现金流净流入41亿元（单位：亿元）

图16：23Q3行业投资性现金流净流出642亿元（单位：亿元）资料来源：，研究 资料来源：，研究23Q1图17：申万化工子行业2023Q1-3归母净利润同比变动情况

图18：申万化工子行业2023Q3归母净利润环比变动情况资料来源：wind，研究 资料来源：wind，研究注：SW锦纶板块2023Q3归母净利润环比增加11764%轮胎轮毂行业23Q3原料成本压力低位，内需及海外订单持续恢复，行业产销量及盈利能力同环比提升。23Q3轮胎轮毂行业（申万行业分类，不包括金固股份，下同）单季度实现营收387亿元，同比、环比分别增加13.1%、10.9%。毛利率同比、环比分别上升6.1pct、1.6pct至20.6%，行业净利润34亿元，同比、环比分别增加155.8%、37.3%。行业景气逐步底部反转，国内轮胎开工率持续提升，当前国内半钢胎开工率回升至70%以上，全钢胎开工率63.2%。图19：23Q3单季度实现营收387亿元，同比、环比分别增加13.1%、10.9%

图20：23Q3单季度实现净利润34亿元，同比、环比分别增加155.8%、37.3% 资料来源：，研究 资料来源：，研究图21：23Q3行业毛利率20.6%，同比、环比分别 图22：国内轮胎开工率情况100.0080.0060.0040.0020.000.00上升100.0080.0060.0040.0020.000.00:汽车轮胎::资料来源：，研究 资料来源：，研究板块主要公司业绩情况：赛轮轮胎：依据公司三季报内容，前三季度实现收入190.12亿元（YoY+13.7%），实现归母净利润约20.25亿元（YoY+90.1），实现扣非归母净利润20.99亿元（YoY+94.1%）；其中23Q3实现收入73.8亿元（YoY+18.6%，QoQ+17.9%），实现归母净利润9.80亿元（YoY+180%，QoQ+41.8%），实现扣非归母净利润9.64亿元（YoY+153%，QoQ+25.8%）。三季度收入和盈利均创历史新高，得益于今年公司柬埔寨以及越南海外产能逐步发挥正常，国内由于前期公司逐步完善销售渠道以及提升推广力度，带来国内盈利的逐步修复，叠加非公路轮胎的快速增长。依据公司经营公告内容，前三季度轮胎产销量分别约4202万条（YoY+27.0%）、4085万条（YoY+18.3%），今年以来随着国内需求的恢复，以及海外逐步去库，公司国内外销量均有明显提升。其中，依据公司经营公告内容，前三季度轮胎产销量分别约4202万条（YoY+27.0%）、4085万条（YoY+18.3%），今年以来随着国内需求的恢复，以及海外逐步去库，公司国内外2023年931.1亿元，较年初和6月底12.37.52900万条半钢胎满产，公司公告扩6001009月开始投产，半钢约10月份逐步投产。国内潍坊工厂非公路轮胎随着搬迁而有所增加，目前公司规划非公路产能约23万吨，预计明年实现全面达产。预计待目前在建项目建成350玲珑轮胎：依据公告内容，前三季度实现收入145.3亿元（YoY+13.7%），实现归9.6亿元（YoY+344%），实现扣非归母净利润8.91（YoY+725%），业绩位于此前业绩预告中枢偏下。其中23Q3实现收入52.9亿元（YoY+21.0QoQ+9.1%），3.99（YoY+278%，QoQ+14.8%），实现扣非归3.92（YoY+304%，QoQ+22.8%）。Q3料成本仍在下行、公司单月产销量创新高带来规模化效益、销售及产品结构逐步优化带来盈利能力提升。依据经营数据公告，2023年前三季度轮胎产销量分别约5716万条（YoY+16.9）、5535万条（YoY+20.8），其中，23Q3实现轮胎产销量分别约2061万条（YoY+21.1%，QoQ+6.0%）、1936万条（YoY+16.5%，QoQ+0.5%），估计主要增量来自泰国工厂订单持续上行，以及国内产能的持续提升。截至2023年9月底，公司在建工程较年初和6月底分别提升5.3亿元、1.9亿元，海外塞尔维亚方面，2023年5月取得一期120万条卡车胎的试用许可，目前塞尔维亚具备100万条全钢，半钢处于试产阶段，预计10月份拿到试用许可。此外，7月份美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，税率降低有利于后续订单获取和盈利改善，以及公司明年可以直接获得退税收益。森麒麟：依据公告内容，2023年前三季度实现收入57.4亿元（YoY+20.9%），实现归母净利润9.93亿元（YoY+50.1%），实现扣非归母净利润957亿元（YoY+17.9%）；Q322.05（YoY+38.6%，QoQ+17.4%），实现归母净利润3.87亿元（YoY+110QoQ+8.7%），实现扣非归母净利润3.74亿元（YoY+39%，QoQ+9.1%）。依据公司公告内容，2023年前三季度实现轮胎产量约2126万条（YoY+31.3%），其中半钢约2071万条（YoY+30.7%）、全钢约54万条（YoY+59.3%），实现轮胎销量约2165（YoY+28.4%），其中半钢约2113（YoY+27.2%）、全钢约52（YoY+101%）773（YoY+60%，QoQ+7%），其中半钢估计约748万条，全钢超过24万条；三季度销量约797万条（YoY+43%，QoQ+12%），其中半钢约773万条，全钢约24万条。三季度泰国二期半钢实现完整的满产，全钢产量快速提升，从单月5万条左右提升至8万条。公司公告摩洛哥二期项目，年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，届时摩洛哥将具备1200万条高性能半钢胎轮胎产能，依据可行性研究报告，将带来约4.2亿美元收入。预计摩洛哥一期项目将于2024年底有望投产，2025年贡献增量。依据此前公司公告，森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果17.08%下滑至1.24%，终裁结果预计将于2024年一季度公布，税率下行有望带来美国销售子公司确定性退税以及泰国工厂盈利能力提升，贡献2024年增量盈利。氟化工行业23Q3配额征求意见稿已经落地，行业和企业格局已定，未来供给强约束，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上。23Q3氟化工行业（申万行业分类，下同）单1612.1%、12.2%。毛利率同比、环比分别下滑2.4pct4.8pct至15.7%，行业净利润8.4亿元，同比、环比分别减少51.5%、22.9%。目前制冷剂行业格局已定，行业集中度高，主流企业涨价弹性大。根据百川盈孚制冷剂产品数据2022R3250.7万吨，2020-202223.2546%；2022R134a33.82020-202218.37万吨，行业的平均开工率54%；2022年R125有效产能分别为28.5万吨，2020-2022年的平均产量分别为13.62万吨，行业的平均开工率为48%，从2024图23：23Q3氟化工行业单季度实现营收161亿元，同比、环比分别增加2.1%、12.2%

图24：23Q3行业净利润8.4亿元，同比、环比分别减少51.5%、22.9%资料来源：，研究 资料来源：，研究图25：23Q3毛利率15.7%，盈利能力环比下滑 图26：三代制冷剂价格底部逐步回暖（单位：万元/吨）资料来源：，研究 资料来源：，研究制冷剂主要应用领域在空调、冰箱冷柜及汽车领域，重点在后端维修市场，需求稳步提升。1）主要由空调维修市场和新增市场两部分组成，维修市场需求取决于空调保有量，预计2023-2024年空调用制冷剂需求分别约为44.8、45.4万吨；2）冰箱冷柜同样考虑维修市场和新增市场，预计2023-2024年冰箱冷柜用制冷剂分别约为14.1、14.5万吨；3）汽车空调也是氟制冷剂的主要应用领域，相比家电制冷剂替换更新时间更短、需求更频繁，未来几年内汽车用制冷剂仍将以R134a主导，预计2023-2024年汽车用制冷剂R134a需求量将达8.0、8.6万吨。20182019201820192020202120222023E2024E制冷剂表观需求量（万吨）63.467.268.470.972.975.077.3——二代制冷剂（R22）18.318.815.816.015.715.415.2——三代制冷剂（R32+R125+R134a）45.048.452.655.057.359.662.1空调用制冷剂需求量（万吨）40.343.341.843.744.344.845.4冰箱冷柜用制冷剂需求量（万吨）11.011.513.513.413.714.114.5汽车用R134a制冷剂需求量（万吨）6.16.26.56.97.58.08.6R134a其他用途（万吨）6.16.26.56.97.58.08.6产能103.6113.9132.5135.5140.2135.7135.7R22（配额）27.426.722.522.522.51818R12520.52232.532.533.233.233.2R134a28.528.530.533.533.533.533.5R3227.236.74747515151资料来源：，百川资讯，国家统计局，公安部，中国汽车工业协会，研究板块主要公司业绩情况：巨化股份：根据公司公告，1-3Q2023年公司实现营业收入160.13亿元（yoy-2.22%），归母净利润为7.47亿元（yoy-56.04%），扣非后归母净利润为6.89亿元（yoy-57.90%），5.8912.87%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别涨跌10.34%、-22.97%、31.15%至1.51、5.29、7.39亿元，业绩符合预期。其中3Q23单季度实现营收为59.17亿元（yoy+0.75QoQ+7.20%），归母净利润为2.57元（yoy-65.54%，QoQ-23.81%），3Q23单季度销售毛利率同比下降8.5pct、环比下降4.09pct至10.61%。1-3Q23年公司业绩同比下滑的主要原因为：受需求疲弱影响，制冷剂和食品包装材料PVDC产销量下降，制冷剂、含氟聚合物材料、基础化工等主要产品均价同比出现较大幅度下降。其中3Q23年单季度归母净利润环比下滑的主要原因为：受淡旺季及检修影响，3Q23年制冷剂销量和盈利能力环比下滑，含氟聚合物（包括PVDF、HFP、FEP等）销量和价格均环比下滑。公司同时在董事会九届五次（通讯方式）会议决议中公告同意公司全资子公司巨化香港终止转让其持有的全球氟公司90%股权和工厂公司的90%股权。根据公司2月16日的公告，该标的公司在投资建设阿联酋氟化工项目30kt/aHFC-32生产项目（可替换生产20kt/aHFC-134a），目前该标的公司的项目生产装置于2023年6月初正式投产。三美股份：根据公司公告，公司1-3Q2023年实现营业收入26.09亿元（yoy-30.76%），归母净利润为2.38亿元（yoy-48.45%），扣非后归母净利润为1.70亿元（yoy-60.94%），1-3Q20235pct12.42%，销售费用同比下降13.36%至0.42亿元，主要是本期收入减少，佣金、罐箱费等费用减少，财务费用为-1.84亿元(去年同期为-1.48亿元)，其中利息收入为1.63亿元（去年同期为0.49亿元），业绩符合预期。其中3Q23单季实现营收8.73亿元（yoy-27.23%，QoQ-8.97%），归母净利润为1.08亿元（yoy-7.97%，QoQ-1.27%），扣非后归母净利润为0.44亿元（yoy-62.05%，QoQ-57.69%），3Q23年销售毛利率同比上升3.06pct，环比下降0.97pct至12.88%，3Q23年单季度利息收入为1.08亿元（其中包括非经里的计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费0.84亿元）。1-3Q2023年公司归母净利润下滑的主要原因为：氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢的价格和外销量同比均下降，特别是142b价格和盈利同比大幅下跌。3Q23单季度净利润环比下滑的主要原因是：1.受淡旺季影响，氟制冷剂外销量和价格环比下滑；2.氟发泡剂外销量和价格环比下滑。永和股份：根据公司公告，公司1-3Q2023年实现营业收入32.29亿元（yoy+18.69%），实现归母净利润为1.62亿元（yoy-28.86%），扣非后归母净利润为1.51亿元（yoy-24.29%），整体销售毛利率同比下降1.5pct至15.73%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长30.97%、8.09%、85.24%至0.52、1.74、0.63亿元，销售费用和管理费用增加主要是由于经营规模扩大，职工薪酬、折旧及摊销增加所致，财务费用同比增加0.43亿元至0.27亿元，业绩符合预期。其中3Q23单季度实现营收为11.49亿元（yoy+20.42%，QoQ+0.73%），归母净利润为0.52亿元（yoy-42.58%，QoQ-35.62%），3Q23单季度销售毛利率同比环比分别下滑2.3pct、2.5pct至14.09%。3Q23年单季度公司营收同比增长主要是因为江西石磊氟化工的并表，氟碳化学品、含氟高分子材料和化学原料外销量同比环比均有所增长，3Q23年单季度归母净利润同比环比下滑的主要原因为氟碳化学品、含氟高分子材料和化学原料价格和盈利同环比下滑。2.3聚氨酯行业23Q3国内装置进入检修高峰，供给端支撑景气高位，但产销规模环比承压。23Q3聚氨酯行业（申万行业分类，不考虑2022-23年的变动，下同）单季度实现营收616.4亿元，同比、环比分别变动+4.7%、-1.9%。毛利率同比、环比分别提升3.6pct、1.8pct至15.5%，行业净利润51.1亿元，同比、环比分别变动+25.6%、-3.3%。MDI供给端支撑力度较强，下游终端需求逐步回归，价格底部回暖。图27：23Q3聚氨酯行业单季度实现营收616.4亿元，同比、环比分别变动+4.7%、-1.9%

图28：23Q3行业净利润51.1亿元，同比、环比分别变动+25.6%、-3.3% 资料来源：，研究 资料来源：，研究图29：23Q3行业毛利率15.5%，环比提升1.8pct

图30：国内MDI价格走势（单位：元/吨）资料来源：，研究 资料来源：，研究2022年冰箱冷柜需求下滑，生态板、冷链行业维持高速增长。聚合MDI方面，2022年全年冰箱产量下滑13%，冷柜产量下滑11%，聚合MDI第一大下游需求疲软拖累需求下滑。但无醛板出货量维持较高增长，同时整体冷链终端消费提升，22年仍维持强劲增长。纯MDI方面，合成革和鞋底原液受需求拖累严重，对MDI需求下滑，同时氨纶及TPU产量同比承压，纯MDI各领域需求22年均呈现下滑趋势。表3：聚合MDI供需平衡表聚合MDI2023E2024E2025E全球供给（万吨）672711772海外386399412国内286313360全球需求（万吨）609640661建筑&保温工程303318327家电120126130国内需求（万吨）160167171冰箱、冰柜、冷藏集装箱616457646666建筑保温领域444344464747粘合剂及密封胶232528283134全球聚合MDI开工率86%86%90%91%90%86%国内进口量373035302622国内出口量61101110116122128国内聚合MDI产量174227226246263277国内聚合MDI开工率77%87%87%86%84%77%资料来源：，天天化工网，环球聚氨酯，产业在线，研究表4：纯MDI供需平衡表纯MDI2023E2024E2025E全球供给（万吨）301336356386海外188193199206国内113143156180全球需求（万吨）222235248262TPU88958197106117氨纶323431373941国内需求（万吨）83908295103111PU浆料171917181818鞋底原液192119202121氨纶141514181920TPU212321273138全球纯MDI开工率74%73%66%70%70%68%国内进口量1077543国内出口量101212131415国内纯MDI产量839687102112123国内纯MDI开工率73%74%67%72%72%68%资料来源：，天天化工网，环球聚氨酯，产业在线，研究板块主要公司业绩情况：万华化学：根据公司公告，2023年前三度实现营业收入1325.54亿元（YoY+1.64%），归母净利润127.03（YoY-6.65%），扣非后归母净利润124.28亿元（YoY-7.18%）；其中，23Q3实现营业收入449.28亿元（YoY+8.78QoQ-1.66%），归母净利润41.35亿元（YoY+28.21%，QoQ-8.42%），扣非后归母净利润41.18亿元（YoY+29.99%，QoQ-4.72%），业绩基本符合预期。MDI等主要产品价格23Q3稳中有升，但临烟台基地检修，叠加成本压力提升，聚氨酯板块环比保持平稳。23年Q3公司聚氨酯板块营业收入173.1亿元，同环比分别增加10.8%、1.4%。公司三季度烟台基地及匈牙利基地MDI装置检修，23Q3产量下行至119万吨，同环比分别变动+17.8%、-8.5%；销量方面公司通过库存调节保持平稳，维持124万吨水平，同比增加15.9%，环比持平。石化板块23Q3产品价差逐步传导，盈利能力触底回暖。23年Q3公司石化板块营业收入157.4亿元，同环比分别下滑8%、12.3%。石化板块虽然碳二及碳三产业链三季度均有检修，但是公司通过装置负荷调节产量稳中有升，同环比分别提升0.9%、5.6%至113万吨。随成本端企稳回升，叠加终端需求旺季来临，下游企业存补库需求，部分产品成本端传导通畅，公司石化板块景气环比提升，23Q3平均售价（不含税）约5193元/吨，同环比分别变动-14.1%、+6.2%，支撑石化板块盈利环比改善。新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模。2022下半年48万吨/年双酚A项目、4万吨/年尼龙12项目计划陆续投产，烟台IPDI产业链完成中间体配套重启成功，整个板块持续放量。23年Q3板块营业收入63.29亿元，同环比分别增长31.2%、6.8%。随在建项目的顺利投产，板块规模快速放量，销量同环比分别增长79.2%、10.3%至43万吨。美瑞新材：根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入11.17亿元（YoY-4.24%），实现归母净利润0.69亿元（YoY-14.17%），扣非归母净利润0.66亿元（YoY+3.17%），业绩符合预期。其中，Q3实现营业收入3.98亿元（YoY+6.69%，QoQ-0.75%），0.18（YoY-28.13%，QoQ-35.71%），扣非归母净0.17（YoY-11.76%，QoQ-37.04%）。2023Q3TPUMDIQ30.63pct14.24%。根据公司公告，目前8.65万吨/年，202310/年产能，体量将实现翻倍增长；同时公司高端鞋材及车衣薄膜持续放量，高端产品占比快速提升。河南一期项目进展顺利，计划投资15亿布局12万吨/年特种异氰酸酯项目，包括HDI10万吨/年、CHDI1.5万吨/年、PPDI0.5万吨/年，目前项目已完成部分单体及道路等施工，部分设备已完成安装，预计2024年上半年建成投产。通过建设该项目，将延伸公司产业链，实现特种部分核心原材料的自供，降低生产成本，打开成长空间。2.4钛白粉行业23Q3原材料成本支撑强势，行业开工不足叠加库存低位，钛白粉景气回暖。23Q3钛白粉行业（申万行业分类，下同）单季度实现营收115.2亿元，同比、环比分别上升20.2%、18.3%。毛利率同比、环比分别下滑1.2pct、0.6pct至21.7%，行业净利润10.8亿元，同比、环比分别上升6.0%、23.1%。2023年三季度以来，行业连续三次上调钛白粉价格，钛白粉景气底部修复。图31：23Q3行业营收115.2亿元，同、环比分别上升20.2%、18.3%

图32：23Q3行业净利润10.8亿元，同、环比分别上升6.0%、23.1% 资料来源：，研究 资料来源：，研究图33：23Q3行业毛利率21.7%，同比下滑1.2pct

图34：钛白粉价格及价差走势（元/吨）资料来源：，研究 资料来源：，研究钛白粉投产高峰将至，行业开工持续下滑。根据卓创资讯数据，截至2022年底，我国钛白粉产能约为484万吨，2023年至2025年期间，钛白粉预计将新增产能147万吨，迎来一波投产高峰。需求端来看，近年来我国钛白粉消费量保持平稳增速，行业整体供需趋松，未来拥有钛矿一体化企业的竞争优势将凸显。有效产能实际产量有效产能实际产量进口量出口量表观消费量20102431472727147201125017523401592012260189163916620132802161940195201430624422552102015278230205419720163062602072208有效产能实际产量进口量出口量表观消费量20173202872183225201834029520912242019385318171002342020422351171212472021437379191312672022484370121412422023E48443017151296资料来源：卓创资讯，海关总署，研究2.5纯碱行业23Q323Q3纯碱行业（参照2022年前的申万行业分类，下同）单季度实现营收134亿元，同、环比分别变动-7.6%、+4.6%。毛利率同比下滑2.1pct、环比提升4.7pct至27.4%，行业净利润17.7亿元，同、环比分别变动-31%、+42.5%。由于前期下游持续消耗库存，叠加23Q3纯碱厂检修季开始，国内纯碱现货供给量持续下降，支撑纯碱景气持续上行。图35：23Q3行业营收134亿元，同、环比分别变动-7.6%、+4.6%

图36：23Q3行业净利润17.7亿元，同、环比分别变动-31%、+42.5%资料来源：，研究 资料来源：，研究图37：23Q3行业毛利率27.4%，同比下滑 图38：国内纯碱价格走势（单位：/吨）2.1pct 资料来源：，研究 资料来源：，研究短期纯碱供需整体偏紧，后续重点关注新增产能进展。需求端方面，据卓创资讯数据，2023年以来随着地产竣工逐步改善，浮法玻璃需求企稳；光伏玻璃需求持续旺盛，随着光伏玻璃新产线陆续投产，将持续拉动纯碱需求，贡献纯碱主要需求增量。后续纯碱规划产能较多，未来供需格局重点关注新增产能投产节奏。201720182017201820192020202120222023E2024E产能30353091324733173293324340434163产量27162583280427592909291529833092进口量1429193624112020出口量15213814413876206180180表观消费量25782474267926572857272128232932浮法玻璃11601138109810631114100710271048光伏玻璃10399134159200272354442其他13151237144714351543144214421442开工率89%84%86%83%88%90%74%74%资料来源：卓创资讯，研究板块主要公司业绩情况：远兴能源：根据公司公告，2023年前三季度公司实现营业收入80.38亿元（YoY-3.79%），15.06（YoY-35.78%），15.38（YoY-33.76%）；2023Q326.82（YoY+7.34%，QoQ-5.95%），归母净利润4.54亿元（YoY-37.84%，QoQ+13.30），扣非归母净利润4.53亿元（YoY-38.73%，QoQ+4.69%），业绩符合预期。据百川盈孚数据，2023碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为2715249320142456元/吨，分别同比-3.76%、-6.31%、-17.80%、-9.84%；其中2023Q3重碱、轻碱、小苏打、尿素市场均价分别为2636、24682035、2404元/吨，分别同比-7.93%、-9.03%、-13.44%、-2.79%，分别环比+3.01%、+8.48%、+15.10%、+5.07%，公司主营产品价格景气环比均有所上行。据公司公告，基于生产工艺和产能结构的部分优化，阿拉善天然碱项目一期500万吨纯碱+40万吨小苏打；二期调整为280万吨纯碱+40万吨小苏打。项目总能耗由222.8万吨标准煤/年变更为193.46万吨标准煤/年，已取得全部节能报告2145月份具备供卤水条件；628150/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，标志着第一条生产线投料试车一次成功；7月26日，博源银根铁路专9150/100/年和100/23年底前逐步投产。随着天然碱项目的达产，未来将逐步为公司贡献主要业绩增量，中长期成长空间广阔。中盐化工：根据公司公告，2023121.83亿元（YoY-17.71%），归母净利润8.18亿元（YoY-53.35%），扣非归母净利润8.47亿元（YoY-51.85%）；2023Q335.96（YoY-18.38%，QoQ-6.91%），归0.74（YoY-79.25%，QoQ-68.80%），0.63（YoY-82.89%，QoQ-72.02%），业绩低于预期。据公司公告，2023Q3精细化工产品市场没有明显改观，基础化工产品因市场需求影响价格维持弱势，主营产品纯碱、烧碱、PVC树脂、糊树脂的销量分别为95.979.1210.88、5.67万吨，同比分别-1.30+0.10、+1.63、+3.29-5.78、-1.08、-0.39、+0.26PVC脂、糊树脂的均价分别为1933246051516238元/吨，同比分别-19.44%、-31.80%、-13.05%、-9.10%，环比分别-2.76%、-0.52%、+0.31%、-10.22%，主营产品价格走弱，拖累业绩明显下滑。据公司公告，公司通过整合优质资产扩充纯碱产能，2021年收购发投碱业，纯碱总产能增至390万吨。发投碱业二期90万吨纯碱项目正在前期可研规划阶段，达产后公司纯碱总产能将达到480万吨，规模优势将进一步提升。此外，子公司氯碱化工拟通过增资扩股方式并购中盐集团下属天辰公司100%股权，收购完成后公司将成为国内最大的糊树脂生产企业，氯碱产业核心竞争力将进一步增强；盐碱分公司拟通过非公开协议方式购买吉兰泰集团氯化钙装置资产及土地，改造为年产20万吨金属钠盐生产装置，项目建成后可满足公司金属钠用盐及周边市场需求，降低生产成本和产品综合能耗。此外，公司拟投资7.12亿元建设发投碱业电站节能降碳升级改造项目，121/吨，成本优势进一步提升。2.6氯碱行业23Q3房地产行业利好政策频出，支撑行业景气底部回暖。23Q3氯碱行业单季度实现营收348亿元，同、环比分别变动+20.0%、-13.2%。毛利率同比、环比分别增长0.9、4.5pct至12.5%，行业净利润2亿元，盈利能力触底反弹，行业景气回暖。PVC下游管材管件等地产链需求占比较大，后续随着地产链修复PVC的需求也有望逐步提升。图39：23Q3行业营收348亿元，同、环比分别变动+20.0%、-13.2%

图40：23Q3行业净利润2亿元资料来源：，研究 资料来源：，研究图41：23Q3毛利率12.5%，同比、环比分别增长 图42：PVC市场价格走势（单位：元/吨）0.9、4.5pct 资料来源：，研究 资料来源：，研究受下游需求拖累，叠加部分新建产能释放，氯碱行业逐步触底。国内氯碱行业和地产链强相关，22年下游需求疲软叠加新增产能释放，拖累行业景气下行。当前行业盈利底部震荡，23201720182017201820192020202120222023E2024E产能24062404251826642713290331633163产量17901874201120742225213622552318进口量7774679540405050出口量96595163175190200200表观消费量17711889202721062090198621052168开工率74%78%80%78%82%74%71%73%资料来源：氯碱工业协会，研究8：国内电石供需平衡表（单位：万吨）2020202120222023E2024E名义产能409741554249.543994459有效产能32883341351135713631表观消费量27182787269329313069净出口量1211121212产量27302799270529433081名义开工率67%67%64%67%69%实际开工率83%84%77%82%85%资料来源：百川盈孚，申万宏源研究9产能4035416842494274444746994749产量3420346436433891398139314044进口量4745155出口量148114115148325170170表观消费量3276335735323748365737663879开工率85%83%86%91%90%84%85%资料来源：氯碱工业协会，研究板块主要公司业绩情况：新疆天业：根据公司公告，2023年前三季度公司实现营业收入86.27亿元（YoY-25.16%），7.81（YoY-173.98%），5.71（YoY-169.11%）；其中2023Q3实现营业收入27.05亿元（YoY-23.77%，QoQ-20.77%），1.93（YoY-387.053.55），扣非归母净亏损2.24（YoY-285.090.77），业绩符合预期。据公司公告，2023Q3主营产品PVC树脂、特种PVC树脂、糊树脂、烧碱销量分别为23.741.80、2.17、15.67万吨，同比分别+41.48%、-25.31%、-22.22%、+16.59%，环比分别-9.97%、-12.62%、-13.55%、24.77%；PVC树脂、特种PVC树脂、糊树脂、烧碱销售均价分别为5272、5250、6644、2899元/吨，同比分别-10.22%、-11.81%、-5.66%、-22.99%，环比分别+2.78%、-1.69%、+6.56%、+7.29%。氯碱主业价格价差环比有所上行，Q3业绩环比减亏。据公司公告，202338.91%股份，退出农100%股权收购，进一步聚焦发展绿色现代化工、45PVC32万吨烧碱、79万吨电石和130万吨水泥，整合完成后，上市公司拥有134万吨PVC树脂（含特种PVC和PVC）、97213万吨电石、535力，规模优势显现，成为国内氯碱化工产业化配套完整、产品型号齐全的PVC生产企业。此外，20223025万吨超净高纯醇基精细化学22.52024年投产，将贡献未来主要业绩增量。三友化工：根据公司公告，2023164.15亿元（YoY-9.38%），归母净利润3.48亿元（YoY-63.41%），扣非归母净利润3.48亿元（YoY-62.70%）；其中2023Q3实现营业收入54.01亿元（YoY-7.83%，QoQ-2.79%），归1.93亿元（YoY-12.61%，环比-23.69%），扣非归母净利润1.93亿元（YoY-4.43%，环比-21.54%），业绩略低预期。2023Q3公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量88.5019.9812.009.841.78万吨，分别同比+4.68%、+39.72%、-8.12%、-2.67%、+27.14%，分别环比+3.36%、+3.85%、-2.52%、-3.81%、+4.09%；纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2050、12083、2503、5480、11836元/吨，分别同比-18.97%、-12.06%、-18.83%、-8.61%、-31.40%，分别环比-6.49%、-2.41%、-2.21%、+3.19%、-19.79%，主营产品价格环比均有所下滑，盈利有所收窄。2023年以来粘胶短纤盈利持续修复，23-24年行业无新增产能，未来供需将持续改善，当前棉花与粘胶短纤的价差超过4000元/吨，高价差对粘胶短纤需求也有一定的拉动，预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。据公司公告，公司计划总投资约570亿元构建“三链一群”产业布局，有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。氮肥及煤化工行业23Q3煤炭成本企稳，终端需求集中释放补库需求，产品价差底部明显回暖。23Q3氮肥及煤化工行业（中信行业分类，历史数据剔除圣济堂，不考虑华谊集团、丹化科技的纳入，下同）单季度实现营收262亿元，同、环比分别变动-1.6%、+11.3%。毛利率同、环比分别增长1.6、4.7pct至16.7%。前期由于煤炭价格快速回落，持续挤压下游库存，Q3煤炭成本企稳回暖，终端需求集中释放补库存需求，叠加夏季供给端传统检修旺季，氮肥及煤化工行业盈利能力修复。图43：23Q3行业营收262亿元，同、环比分别变动-1.6%、+11.3%

图44：23Q3行业净利润20.4亿元，同、环比分别变动-3.0%、+161.4%资料来源：，研究 资料来源：，研究图45：23Q3毛利率16.7%，同、环比分别增长1.6、4.7pct

图46：煤化工主要产品价差分位数资料来源：，研究 资料来源：，研究煤化工行业23年新增产能逐步落地，或将限制周期向上空间。需求端来看，当前终端需求较为疲软，完全回归仍需时间；供给端来看，2022-2023年煤化工行业面临行业资本开支集中转固，供给端过剩明显，供需疲软下行业景气向上弹性有限，部分实力较差的中小企业盈利显著受损。10供需平衡表（单位：万吨/年）2020202120222023E2024E2025E产能8686107147180180产量63.3876.970.9677.083.891.3表观消费量52.7763.8761.966.270.775.6浆料33.840.939.642.245.047.9电子6.37.77.48.29.09.9医药5.87.06.87.58.29.1其他6.98.38.18.38.58.8进口量0.00.10.00.00.00.0出口量10.613.19.110.913.115.7开工率74%89%66%52%47%51%资料来源：百川资讯，卓创资讯，研究201720182017201820192020202120222023E2024E醋酸总产能8559009359451006108113611491PTA产能51295129535462247019766489099809开工率(%)70%79%84%75%70%69%68%68%产量35904052449746684913531860586670醋酸消费量144162180187197213242267醋酸乙烯产能347347347347347367407407开工率(%)52%48%49%41%46%47%49%49%产量180167170142160171199199醋酸消费量132122124104117125146146醋酸乙酯产能325325325382392373433433开工率(%)54%52%52%46%45%45%45%45%产量176169169176176168195195醋酸消费量121117117121122116134134乙醇产能7787117117152187187187开工率(%)62%65%50%47%47%47%47%47%产量4857595571888888醋酸消费量6375777394116116116醋酸丁酯产能128128128127123113113113开工率(%)36%31%31%22%23%20%20%20%产量4640402828232323醋酸消费量2421211515121212醋酐产能595959595967.576762017201820192020202120222023E2024E开工率(%)47%44%56%39%38%38%38%38%产量2826332322262929醋酸消费量3532412928323636其他醋酸消费量8586858888888888醋酸需求量604614645616660701774799醋酸出口量4670644198109131158醋酸进口量211600.015911醋酸产量648683708651758811905956开工率(%)76%76%76%69%75%75%66%64%资料来源：百川资讯，卓创资讯，研究表12：丁辛醇供需平衡表（单位：万吨/年）2017201820192020202120222023E2024E2025E产能370483491491491528573683713正丁醇146246254254254290327382397辛醇224238238238238238246301316产量253354378354425456484513544正丁醇97172184174216208219230241辛醇155182194180209248265283303表观消费量290390417407435478507538571正丁醇123191205201228222233245257辛醇168199212206208256274293314进口量433941543531333436正丁醇282022271316171818辛醇151920272215161718出口量532159999正丁醇210032222辛醇322127777总开工率(%)68%73%77%72%87%86%84%75%76%资料来源：百川资讯，卓创资讯，研究板块主要公司业绩情况：华鲁恒升：2023193.46（YoY-15.92），归母净利润29.27亿元（YoY-47.11），扣非归母净利润（YoY-47.03%），业绩符合预期。其中，Q3实现营业收入69.87亿元（YoY+7.91%，QoQ+10.8%），12.18（YoY+18.84%，QoQ+31.25%），扣非归母净利12.11（YoY+20.66%，QoQ+32.06%）。报告期内公司主要产品价格环比提升明显，叠加23Q3煤炭成本持续回落，公司产品价差底部回暖。根据百川资讯价格模板统计，公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、DMC、草酸23Q3市场均价（含税，下同）分别为333524433626、534194091141612830、4575、3584元/吨，环比分别变动+7.7%、+8.3%、23.1%、+4.4%、-0.7%、+20.4%、+3.8%、-10.9%、-10.5%，由于前期煤炭价格快速下滑持续挤压下游库存，三2272023年进入资本开支集中转固阶段，截至三季度公司在建工程130.0611.76亿元。荆州基地，2氧，当前已全面转入投料试车阶段，项目将为公司增加240万吨氨醇体量，同时向下游延100/年尿素、100/年醋酸、15/年DMF、15/年混甲胺等产品。后16/NMP、20/BDO、10/年酸酐、16/年密胺树脂（52万吨/年尿素）等产品，预计2024年底开始逐步贡献利润；德州基地，尼龙6620/年己二酸预计2024年一季度建成投产，同时再次规划20万吨/年草酸项目。我们看好公司凭借成本、规模和质量优势，逐步成长为国内新能源、新材料规模企业。宝丰能源：根据公司公告，2023204.01亿元（YoY-5.05%），38.91（YoY-27.58%），41.46（YoY-27.86%）；2023Q373.11亿元（YoY+3.11%，QoQ+15.01%），16.34（YoY+20.34%，QoQ+52.50%），扣非归母净利润17.10（YoY+16.42%，QoQ+47.96%），业绩超预期。2023Q3聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为19.58、16.48177.11万吨，分别同比+3.11+0.34、-9.82万吨，分别环比+3.92、+2.28、-6.837209、6684、1482/吨，分别同比-0.38%、-7.91%、-16.25%，分别环比+2.40%、+0.43%、+7.91%。成本端煤炭价格总体呈下降趋势，聚烯烃价差持续修复。公司公告拟向特定对象增发募资不100260/40/年植入绿氢耦合制烯烃项目。该项目于202332024年四季度将开始逐步投产。宁东三期100万吨煤制烯烃甲醇工段已于今年3月底投入试生产，已达到设计生产能力；40万吨聚乙烯、50万吨聚丙烯于20239月达产开始贡献业绩；25EVA预计近期开车试生产。宁东四期50万吨煤制烯烃项目（包含25万吨EVA）已拿到所有审批手700万吨焦炭和770万吨煤制烯烃产能，中长期成长性显著。磷肥及磷化工行业23Q3秋肥旺季，磷肥以及复合肥价格逐月提升，产销两旺，磷矿石价格高位震荡。23Q2（申万行业分类，按照2023年最新指数回溯，下同）单季度实现营收362亿元，同、环比分别变动-22.5%、+5.6%。23Q313.0%，同、环比分别变动-13.1pct、+0.7pct，行业单季度净利润22亿元，同、环比分别变动-71.4%、+22.2%。图47：23Q3行业营收362亿元，同、环比分别变动-22.5%、+5.6%

图48：23Q3行业净利润22亿元，同、环比分别变动-71.4%、+22.2%资料来源：，研究 资料来源：，研究图49：23Q3毛利率13.0%，同、环比分别变动- 图50：磷肥及磷矿石价格（单位：元/吨）13.1pct、+0.7pct 资料来源：，研究 资料来源：，研究以渣定产，国内磷肥产能供给端约束力度强，需求平稳增长。国家环保政策持续收紧，要求根据磷石膏利用比例限制磷肥生产，导致国内产能持续收缩。需求端来看，磷肥是主粮作物必不可少的化肥，随全球人口增长，需求呈现平稳向上，过剩产能逐步消化，整体供需趋于平衡。磷酸一铵2014磷酸一铵2014201520162017201820192020202120222023E2024E产能22002352247625362197208019491846181217501750yoy14%7%5%2%-13%-5%-6%-5%-2%-3%0%产量20812229233523151707152212351243100512501230yoy12%7%5%-1%-26%-11%-19%1%-19%24%-2%进口0.00.01.14.60.42.11.30.00.00.00.0出口232.5271.1202.5271.2249.0239.1253.0378.6194.7287.5282.9yoy228%17%-25%34%-8%-4%6%50%-49%48%-2%表观消费量184819582134204814581285984864810963947yoy3%6%9%-4%-29%-12%-23%-12%-6%19%-2%资料来源：百川资讯，卓创资讯，研究磷酸二铵2014磷酸二铵2014201520162017201820192020202120222023E2024E产能22142224260026002505219122152205220521502100yoy8%0%17%0%-4%-13%1%0%0%-2%-2%产量18101955175317531490135514161354125913331302yoy0%8%-10%0%-15%-9%4%-4%-7%6%-2%进口22.97.73.00.06.50.06.30.00.00.00.0出口488769680640747647573626358533586yoy28%58%-12%-6%17%-13%-11%9%-43%49%10%表观消费量1345119410761113749708849728901800716yoy-7%-11%-10%3%-33%-6%20%-14%24%-11%-10%资料来源：百川资讯，卓创资讯，研究板块主要公司业绩情况：云图控股：根据公司公告，公司1-3Q2023年实现营业收入为161.46亿元（yoy+7.84%），实现归母净利润为7.15亿元（yoy-45.14%），实现扣非归母净利润5.62亿元（yoy-55.15%）。销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长12.96%、9.67%、17.01%、6.48%至2.42、4.97、2.25、0.86亿元。1-3Q2023年销售毛利率同比下降6.17个百分点至11.10%，业绩符合预期。其中3Q23单季度实现营收为53.94亿元（yoy+40.68%，QoQ+6.28%），归母净利润为2.03亿元（yoy-35.33%，QoQ+29.17%），3Q23单季度销售毛利率同比下降8.28pct，环比提升1.22个百分点至10.95%。3Q23单季度营收同环比均提升的主要原因为秋肥旺季复合肥销量环比提升，磷酸一铵价格环比提升，下游经销售采购节奏恢复常态。3Q23单季度归母净利润环比提升的主要原因是：1.秋肥旺季复合肥销量环比提升；2.黄磷库存低位，需求回暖带动价格盈利环比上升；3.纯碱价格和盈利环比上行兴发集团：根据公司公告，公司1-3Q2023年实现营业收入219.28亿元（yoy-11.78%），归母净利润为9.34亿元（yoy-80.98%），扣非后归母净利润为8.97亿元（yoy-82.40%），1-3Q2323.2pct13.14%，销售费用、管8.57%、5.92%、20.232.62、2.44、7.563Q23单季实现营收83.18亿元（yoy+10.07%，QoQ+18.18%），归母净利润为3.25亿元（yoy-74.21%，QoQ+104.2%），3Q23年销售毛利率同比下19.84pct，环比上升1.53pct12.61%。1-3Q23年归母净利润同比下滑的主要原因为周期性产品市场价格同比出现较大跌幅，产销量亦同比出现不同程度下滑，导致产品盈利能力大幅减弱。3Q23年业绩环比提升的主要原因为草甘膦、黄磷、磷肥等产品三季度市场行情有所回暖，磷矿石销量提升价格高位震荡，产品盈利能力有所增强。3Q23年进入秋肥旺季，磷肥销量同环比提升，磷矿石量价环比提升，黄磷库存低位，需求回暖，价格环比上升，草甘膦价格依旧底部运行。3Q23年草甘膦整体需求依旧偏弱，上游原料黄肥旺季，磷肥与磷矿石销量环比提升；黄磷行业库存降至低位，需求回暖，三季度价格上行。云天化：根据公司公告，公司1-3Q2023年实现营业收入533.03亿元（yoy-5.59%），归母净利润为37.04（yoy-27.80%），扣非后归母净利润为35.78（yoy-28.16%），1-3Q233.03pct14.13%，销售费用、研539%、61.875.70、3.71亿元，管理费用、财务费用同比分别下降11.13%、28.55%至6.23、5.54亿元，研发费用同比大增是由于对磷资源利用、精优化融资成本和规模带来的，业绩符合预期。其中3Q23单季实现营收180.84亿元（yoy-8.83%，QoQ-6.46%），归母净利润为10.27亿元（yoy-38.31%，QoQ-7.10%），3Q23年销售毛利率同比环比分别下降3.61pct、0.85pct至12.20%。3Q23业绩下滑的主要原因为公司磷肥、尿素、饲料级磷酸盐、聚甲醛价格同比环比均下降。秋肥旺季，3Q23年公司磷铵、复合肥销量环比上涨，虽然3Q23年季度均价下滑，但价格逐月上涨；磷矿价格高位震荡。2.9钾肥行业23Q3国内钾肥景气底部回暖，海外钾肥价格逐步触底，后续冬储及春耕需求有望支撑价格高位。23Q2钾肥行业（中信行业分类）单季度营业收入实现81亿元，同环比分别变动-10.9%、+3.3%，行业净利润22亿元，同环比分别变动-65.2%、-56.3%，单季度毛利率37.2%，同比下降49.0pct，环比下降35.2pct。23Q3钾肥景气逐步触底，由于盐湖股份集中确认采矿权出让收益的影响，大幅拖累行业整体业绩表现。后续来看，根据百川资讯价格模块