生猪养殖业的财务风险及应对-以牧原股份为例

我国是猪肉生产大国和消费大国，生猪养殖产业依靠其自身特点吸收了大量闲置劳动力，提供了较多就业机会，在促进农民增收的基础上带动了饲料业、猪肉加工业、运输业等多个产业发展。但由于该行业具有鲜明的滞后性，在社会主义市场经济高速发展背景下，养猪行业承受着较大的技术压力和市场导向滞后的风险。2018年非洲猪瘟暴发后，导致大批生猪死亡，生猪价格暴跌。而牧原股份由于其“自繁自养自加工”一体化模式在抵御非洲猪瘟方面有一定的优势，所以在2019年迎来猪周期时，能够乘风破浪，爆发出惊人的业绩，以巨人般的姿态出现在人们的视野。牧原股份总部设在河南南阳，在生猪养殖行业处于领先地位，具有很强的代表性。文章结合牧原股份具体的财务状况和行业特性，从不同角度分析其财务风险，提出相应的防范及控制措施，以加强企业应对财务风险的能力。1文献综述现阶段，相关学者对财务风险进行研究。ViktorijaSkvarciany&LauraGermanait（2019）[1]在分析利特沃斯公司的财务风险时，为了评估主要公司的财务风险，将财务风险划分为流动性风险、信用风险和市场风险。通过计算流动比率、快速比率、现金比率和净流动资本等财务指标分析研究对象。由于统计数据有限，作者只调查了流动性风险和信贷风险，指出了未来可供分析的方向，由此设计风险管理模型，这点值得借鉴。ZhangL&MaoW（2018）[2]通过研究网络融资平台运行机制，分析财务风险的产生途径，提出改进措施。郭昊（2019）[3]提出了“财务风险是指公司所面临的内部资金的风险，属于公司系统内部的客观风险”，认为上市公司所面临的财务风险主要为无力偿还到期债务、利率变动带来的财务风险和筹资风险。杨蕊菡（2018）[4]将我国上市公司的财务风险分为筹资风险、投资风险、并购风险、收益分配风险然后进行分析。张晓萍等（2019）[5]运用SVM理论构建京津冀地区上市公司的财务预警模型指标体系，通过研究21个财务指标来证明财务危机可以提前预测。邓丽纯和杜伟勇（2020）[6]进一步构建了Cox比例风险模型，通过统计方法验证Cox比例模型具有一定的危机预测性，并得出营运资金比率、税后利润、经营杠杆系数、营业收入现比率这4个系数与财务风险的产生有密切关系。黄倩（2019）[7]提取了盈利能力、营运能力、成长能力、偿债能力、现金能力5个主因子，建立了河南省上市公司的财务风险评价体系。谢忠浦（2019）[8]运用PEST和SWOT分析法对江西正邦科技和其所处行业进行分析，为文章财务风险的成因提供了思路。刘志昕（2019）[9]通过介绍牧原股份，引出其重资产运营的特征，通过关系检验得出其重资产运营与财务风险产生的关系，进而提出应对策略。其对牧原股份的财务风险分类为文章提供了指导。通过对参考文献的梳理发现，国内外学者对风险预警模型的研究成果较为丰富，但是针对特定公司和其所处行业的财务风险的分析不多，特别是生猪养殖企业。因此文章选取牧原股份为分析对象，结合生猪养殖企业的特征，初步建立起适用于该行业的财务风险评价体系，并完善相关防控措施，促进生猪养殖企业健康发展，为经济的平稳运行保驾护航。2案例分析牧原股份是一家集饲料加工、养猪生产以及屠宰加工为一体的大型现代化农牧企业。该公司始建于1992年，历经26年的发展，现拥有84个全资子公司和1个参股公司。牧原股份作为国家级原种猪场、国家生猪活体储备基地，其技术先进、管理严密，所采用的早期隔离断奶（SEW）、分胎次饲养、多点式饲养、一对一转栏、全自动猪舍设计、沼气发电等技术均居国内先进水平。2014年1月28日上午9时25分，牧原股份成功登陆深圳证券交易所。在2018年的非洲猪瘟之后，牧原股份由于出栏量过大，遭受较大损失。而后由于猪周期的到来，公司得到较快发展，但是由于各方面原因，财务风险也有所增加。文章从筹资风险、投资风险、流动性风险和收益风险4个方面进行分析。2.1筹资风险牧原股份自上市以来，就进入了极为快速的扩张之路，据统计，其固定资产由2015年的29.76亿元增加到2021年的995.51亿元，在建工程近3年保持在100亿元左右。资产的迅速积累，一方面来源于企业的利润，另一方面来源于企业的筹资。牧原股份仅依赖自身盈余显然不能支持其扩张，很大程度上依赖于外部筹资。计算2016—2021年经营活动净现金流与投资活动净现金流之和（CFO+CFI）发现，该指标均为负数，这说明公司资本性扩张需要依赖外部融资才能完成。进一步计算经营活动净现金流、投资活动净现金流与筹资活动净现金流（CFO+CFI+CFF）之和大部分为正，这也间接说明公司依赖融资渠道完成资本性扩张，具体见表1。表12016—2021年牧原股份现金流量净额值得一提的是，牧原股份的后续资本性支出压力较大。目前，公司仍有多个养殖场项目处于投资密集期，2019年3月末，16个在建项目面临的投资缺口合计56.37亿元，面临的资本支出压力也较大。当前由于处在强周期下，此问题并不显著，若是强周期消退，企业依旧没有采取措施减轻资本压力，则会面临较大的筹资风险。2.2投资风险企业的投资风险产生于企业的投资活动中，主要受企业的战略支配和领导人决定。由于投资活动具有较大的不确定性且受领导人主观决策影响，因而投资风险具有较大的主观性。一旦投资决策出现偏差，投入资金便很难收回，从而给企业造成较大的损失。相关数据（东方财富Choice数据）显示，牧原股份投资活动产生的流量净额由2016年的-38.66亿元增长到2021年的-359.68亿元，而其中构建固定资产、无形资产以及其他长期资产所支付的现金高达358.82亿元。从表1可以看出，近几年牧原股份的投资规模持续扩大。从其财务报表计算得出，牧原股份的固定资产比重已达到35.67%，明显高出行业均值28.77%，这与其经营模式有关。养猪行业有3种经营模式：第1种是“公司+农户”模式，也叫温氏模式，是广东温氏食品集团有限公司的养殖模式，由公司供应农户商品仔猪、饲料、兽药等物化生产资料，对产品实现统一回收。在此模式下，公司与农户只是单纯的供销合作关系，公司固定资产投资小、扩张速度快，虽然可以带动农户发家致富，但存在较大食品安全隐患；第2种是“公司+基地+农户”模式，也称立华模式，是江苏立华牧业有限公司的养殖模式，区别于温氏模式的是农户需要缴纳保证金成为契约农户，然后在基地进行封闭式养殖，减少了食品安全隐患和资金回笼的风险，但是公司固定资产增大，扩张速度变缓；第3种是“自繁自养自加工”的一体化模式，也称牧原模式，即河南牧原食品股份有限公司的养殖模式，农户与公司形成雇佣关系。牧原模式养殖的管理及疾病风险最低，食品安全性得到保证，但是公司固定资产投资大、环保压力大。牧原股份重资产经营模式意味着每新增1家子公司就要投入大量固定资产。由于扩建厂房的建设周期较长，因而存在较多不确定性。并且牧原股份在近年来大规模、高速度的扩张使其投资风险上升。还有尤为重要的一点，牧原股份这种“自繁自养自加工”一体化的模式，导致其发生的风险无法分散，放大了风险发生后给企业带来的损失。2.3流动性风险生猪养殖业市场存在较大不确定性。虽然当前企业发展情况较好，但是一旦市场发生变化，那么存货的变现能力将成为牧原股份减少损失、降低偿债风险的决定性因素。而如果存货变现能力弱，企业将无法及时回收资金，之前资本结构不合理的问题会被无限放大，使企业面临破产危机。由表2可知，牧原股份的存货周转率不仅变化幅度较大，而且与同行业温氏股份、立华股份都有较大差距，牧原股份的存货周转率远低于行业均值4.92。因此在存货变现方面，牧原股份存在较大问题，遇到财务危机时，存在较大的流动性风险。表22018—2021年三大生猪养殖企业存货周转率单位：次2.4收益风险养猪行业的收益具有周期性，在这种周期属性下，其盈利能力具有非常大的脆弱性和不稳定性。牧原股份自2014年上市以来，其生猪销量由2014年的185.9万头增长到2018年的1101.1万头，年复合增长率高达56%。2019年三季报报告期内，牧原股份生猪销量为793.15万头。尽管牧原股份上市后产能及销量均有较大增长，但是其盈利能力波动较大。相关数据显示（巨潮资讯网），2014年与2018年牧原股份毛利率均为近10年的相对低点，毛利率从2位数跌落至1位数。2014年与2018年的净利润下滑幅度也较大，分别同比下降73.60%和78.01%。2019年，在行业毛利率均值为22.55%的情况下，牧原股份以35.95%的毛利率远超行业均值。而这些不合理的根源就是周期性所带来的价格巨大波动。根据猪周期特点，猪肉价格上涨或下跌的核心指标是存栏量的增加或减少，即“存栏量上升—生猪供给增加—猪肉价格下跌；存栏量下降—生猪供应减少—猪肉价格上升”的循环。换言之，公司收入增长取决于猪肉价格是否上涨，进一步则是取决于行业的存栏量。因此，预判生猪养殖企业未来的业绩是否爆发，核心指标之一就是行业存栏量。这样依靠外部指标，几乎无法预判的不稳定性造成了牧原股份收入的不稳定性。在2019年行业迎来猪周期后，猪肉价格猛涨，此时牧原股份积蓄已久的产能爆发，推动企业高速度发展。而眼前的繁华终将散去，价格下跌后，面对投资者纷纷抛售股票的行为，企业又将采取何种措施稳定投资者的投资信心，需要企业引起重视。3措施及建议综合以上对牧原股份的分析发现，该公司整体风险水平偏高，而且由于牧原股份的扩建力度加大、重资产经营等原因，公司的筹资风险、投资风险、流动性风险、收益风险发生的可能性加大。现在处于猪周期，各种风险不够显著。当猪周期过后，猪肉价格下跌，则会对企业造成较大冲击。所以牧原股份应在日常的生产经营过程中做好预测，采取措施加以控制。生猪养殖企业主要面临投资风险、流动性风险、收益风险、市场风险、健康安全风险等基本风险和融资难的根本风险。针对这些风险，可采取以下相关措施来防控。3.1增强财务风险防范意识由于生猪养殖企业有着自身的行业特性，不稳定因素较多，因此企业领导人应具备高瞻远瞩意识，提前预测行业风险，做好战略部署，积极应对风险，迎接机遇。3.2优化资本结构，提高资产盈利能力牧原股份的偿债能力非常不稳定，时而远高于行业平均水平，时而又远低于平均水平，这样大的波动对企业来讲非常不利。因此，应优化资本结构，既要充分利用财务杠杆，也要保持一定的偿债能力，增强企业信用，树立良好的企业形象。3.3做好市场调查，控制存栏量通过调查可知，养猪行业业绩是否爆发的核心指标之一是行业存栏量。因此，为了稳定收入端，企业必须做好市场调查，控制存栏量，减少由于价格下跌引起的收入危机。3.4做好安全防疫工作，增强抵御健康安全问题的能力2018年的非洲猪瘟以及之前的禽流感等安全问题给养猪行业带来了毁灭性打击。对于养殖业来讲，安全问题不仅涉及自身发展，对整个行业甚至社会都有非常大的影响。因此，一定要做好安全防疫工作，生产健康产品，造福社会。3.5开发多种融资渠道，解决融资难问题产业要发展，资金是关键。在行业低迷期，现金流对生猪养殖企业的生存及发展具有重要意义。牧原股份正是由于融资渠道较窄，依赖自身利润进行扩张相对缓慢才选择上市。自上市后，该公司利用上市公司较强的融资功能使其加速成长。但由于过分依靠外部融资，且渠道单一，牧原股份面临较大的资金压力。因此，要开发多种融资渠道，分散资金压力，降低风险。若要彻底解决资金短缺难题，需要金融机构、政府和猪场自身综合努力来解决。一是企业自身努力。准确把握周期规律，加强现金流管理，做好企业经营长期战略计划设计，把握生产节奏，提前做好资金储备，规模和销量不断上升。二是银行支持。积极响应国家扶持农业发展的政策号召，对于生猪养殖地区制定合适的金融产品发展方案，支持农业发展；创新金