康复医疗行业专题报告

推荐公司及评级推荐公司及评级相关研究报告推荐首次评级行业评级评级变动行业深度研究报告证券分析师：张文录证券分析师：张文录的一个新的概念。康复医学和预防医学、保健医学、临床医学并称为“四大医学”，康复医学是一门研究残疾人及患者康复的医学应用学科，其目的在于通过物理疗法、运动疗法、生活训练、技能训练、言语训练和心理咨询等多种手段使病伤残者尽快的得到最大限度的恢复。康复治疗是慢病管理中重要的环节，康复治疗可以有效防止慢病左右，而在中国，残疾率则高达75%以上，主要原因就是患者缺少康复治疗环节。2.康复医疗服务市场供不应求。需求，仍有大量康复需求人群未被满足。预计到2022年中国康复市场将达到1000亿，年复合增长率超过18%。3%-8%-19%-30%15/1116/01-8%-19%-30%15/1116/0116/0316/0516/0716/09沪深300医疗服务合力推动，千亿市场即将启动。2010版康复项目只有1个评定项目和8个治疗项目，而2016年6月30日第二次新增8个评定性项目和12个治疗性项目，兼顾各类康复人群。我们认为，随着第二次纳入医保项目正式落实，康复行业将迎来更多机遇。同时，国家正在建立完善的三级康复医疗体系，推动双向转诊制度，助推康复医疗腾飞。4.康复医疗投资这主要有三种方式。康复医院有不同的业态种类，部分由公立二级医院转型而来，部分由公立综合医院托管经营，此外，社会资本与公立医院合作建立康复医院也成为主流的双赢模式。康复医院凭借其盈利周期短、标准化程度高和易复制扩张等特点，同时缓解公立医疗系统看病难、看病贵的痛点，受到社会资本的青睐。5.投资建议：康复医疗行业是极具发展前景的医疗行业细分领域。两个原因，第一是跨越中等收入陷阱后人民对生活质量要求更高的原因，在解决完病人“生存”的基本问题后，更高层次的要求；第二，国家对康复医疗政策的扶持，病人如果能回归社会进行劳动会带来更大的经济效益，有很好的经济效益比。目前在国内A股上市公司还未有第一主营业务为康复医疗的上市公司，澳洋科技、湖南发展和即将上市的康复器械公司钱璟康复等具有较大的主题投资价值。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1 5 6 6 62.3、行业驱动力：医保政策的变革和分级诊疗将推动康复产业发展 7 7 72.4.2康复需求端：老年人、残疾人和住院患者 8 11 12三、国外康复医疗情况 15 15 15 16 163.3.2第二阶段：急性综合医院采取DRG 16 17 18 19 193.5.2南方健康公司（HealthSouth 21 23 24 254.1、康复产业链投资机会 27 27 28 294.2、康复医疗机构投资模式 29 30 30 31证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表目录 5 5 6 6 7 8 8 9 9 10 11 12 12 12 13 13 14 15 16图表2080-90年代美国实施DRGs政策，政策 17 18 19 19 20 20 21 22 22 23 24 25 25证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表332010版康复医疗纳入医保项目 26 26 27 27图表3750万元以上设备台数：总体占比少，未来高端康复设备将 28 28 29 30 30 31证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4康复医学是一门研究残疾人及患者康复的医学应用学科，其目的在于通过物理疗法、运动疗法、生活训练、技能训练、言语训练和心理咨询等多种手段使病伤残者尽快的得到最大限度活患者中，积极康复治疗可使90%患者重新获得行走和生活自理能力，3康复对慢病的最大特点是患病时间长，患者往往需要持续照护、长期服药、高频复检，且患者的主动参与程度、自目前我国以住院康为主，但是康复医院的覆盖度远远低于发达国家，而家庭康复则在西方国家发展的通知》明确提出我国将要学习发达国家，建立完善的三级康复医疗体系。国家推动双向转诊制度的落实，在双向转诊体系下，当康复患者病情复发时，可返回上一级医疗机构或专科进行相应的治疗，待病情稳定后，仍回下一级资料来源:华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号骨关节肌肉疾病和伤残资料来源：华创证券2.1、市场潜力：老龄化+医保政策+技术三轮驱动将带来千亿级市场资料来源：华创证券2.2、行业规模估算达国家靠拢，未来康复行业市场容量将有超资料来源：华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号对比美国，康复产业爆发的核心因素是医保制度的变革，分级诊疗制度的推行和康复医院的兴盛起到加速作用。对应到中国市场，则是康复项目纳入基本医疗保险、分级诊疗和民营资本的准入是关键因素。我们进一步从存量和增室人满为患，经常导致有康复需求的患者提早回家，无法得到应有的康复治疗。医院覆盖的增加将有效改善这一局2.4、市场供需情况分析在上一节我们主要考虑了行业未来预期的驱动因素和增长情况，但是没有考虑市场供需情况。这一节我们进一步对2）康复项目的承受能力，以及供给：1）医院是否可以满足康复人群康复需求。资料来源：华创证券而我国同期仅为5.1%，2014年医疗费用占比GDP达到了5证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号康复患者分为老年人，残疾人和慢性病患者。从最新康复行业政策来看，重点关注老年人的康复养老需求，残疾人冠心病（冠状动脉搭桥术后、急性心肌梗塞后），原发性高血资料来源：华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号善老人身体的各项技能，使得老人获得更好的身体。 0资料来源:国家统计局、华创证券资料来源:2013年卫生统计年鉴，华创证券康养结合：养老康复将为老年人提供更多生活起居便利。康养结合或者说是医养结合，是做好养老产业的一个重要养老机构内设的医疗机构可作为医院康复护理场所。支持养老机构按规定开办老年病、康复、中医医院和临终关怀机构等，推进基层医疗机构与社区、居家养老结合，为老年人家庭提供签约医疗服务。在鼓励社会力量兴办医养融合机构环节上，大力支持医疗资源丰富地区将公立医院转为康复、老年护理等机构。随着寿命的延长，人口发生残证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2）残疾人：程度深且规模大2013年度，全国残疾人康复需求服务覆盖面仅为58.3%康复服务覆盖率（8%权重）70%60%50%40%30%20%10%0%2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A康复服务覆盖率（%）小康标准达成率（%）70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源:2013年度中国残疾人小康进程监测结果、华创证券始有较大幅度的上升，主要由于残疾康复投入加强，以及康复服务项目扩大。截止至疾人承受残疾辅具的能力有限，家庭因为残疾人由于缺乏劳动能力，同时加上家庭中正常人为了照顾残疾人而放弃额自费的比例相对较小，一定程度上反映出残疾人康复对于样性的康复需要，引入民资将可以社会政府部门的经费压力和人员压力，为患者提供更为市场化的贴心服务。3）长期康复患者：慢病康复证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源:华创证券2.4.3康复供给端：资源稀缺使康复需求难以满足），于部委改革，进度部分拖后，未来康复医疗服务体系建设还会有大幅度推进。按照《综合医院康复医学科建设与管需要购置康复器械的费用为300万元~500万元计算，则仅综合医院康复科建设新增的康复器械需求量将达300亿批专业的康复治疗人才至少需要四年。目前针对人才稀缺的解决方法可通过临床医生转岗等措施弥补。目前康复从业人员资质要求是通过中国医师协会的康复医疗定期考证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：卫生统计年鉴、华创证券资料来源：卫生统计年鉴、华创证券资料来源：卫生统计年鉴、华创证券2.5、地方康复医疗行业分析（以北京为例）北京市目前康复资源严重匮乏，康复床位紧张，康复从业人员不足。对此北京市卫生计生委下发“关于加强康复医大型公立、私立康复医院在北京的布局已渐成型。北部，小汤山康复医院（公立）、首都医科大学附属北京康复医证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号二级康复医院总床位:其中：康复医院康复病床总张数资料来源：原卫生部，华创证券护理床位。资料显示，在康复设备方面，北大医疗康复医院配备了成人和儿童专用康复机器人、大型高压氧舱、综合康复证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：华创证券德胜社区卫生服务中心是北京大学第一医院的对口支援单位，并建立了双向转诊制度，该社区卫生服务中心充分利用这种有利条件作为社区康复的技术支持。北京大学第一医院康复科除了有一名退休康复专家定期到该社区卫生服使北京大学第一医院转到该社区的康复患者得到及时的后续康复，而德胜社区卫生服务中心的疑难康复患者能得到按照四级康复网络，德胜社区卫生服务中心接诊康复对象后，根据病情和患者的康复需求安排其在中心门诊或住院或卫生站或家庭进行康复。对疑难患者则向上级转诊或转介到北京大学第一医院康复科或有关康复机构进行康复。这样就整合了德胜社区卫生服务中心和区域内的康复资证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号动疼痛提供康复服务。公司的发展契机是通过医养结合这一契机。医养结合在五环内是唯一能批执照的医疗服务机建设性建议，并对未来可能出现的投资机遇提出建设3.1、美国康复机构分类在美国，各类机构有明确的分工和康复界定，通过不同比例的报销政策，形成了机构间的明确分工，有效的缓解了资料来源:CMS、华创证券3.2、美国康复医疗分转诊途径美国康复提倡康复前置理念。美国的康复早期介入体现在急性期康复中的床边康复，在急性病医Measure，FIM)的评估结果以及患者证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号性康复病房、专业康复护理机构或长期照顾机构分诊转诊;不需要住院康复治疗资料来源:华创证券疗提供方提供服务后，按照报销标准和比例进行结算的方式。该模式的弊端是患者被视为医院的利润，导致过度医分类法（Diagnosis-RelatedGroups，DRGs）.3.3.2第二阶段：急性综合医院采取DRGs（Diagnosi减免制度；Medicaid是医疗补助制度，这是美国联邦与州政府合办的为穷人或诊断相关分类法（Diagnosis-R据病种病情轻重程度及有无并发症确定疾病诊断相关组分类标准，并测算出每个组每个级别的费用标准，并按这个证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号DRGs在当时仍处于雏形阶段，主要适应症是针对诊断明确、治疗方法相图表2080-90年代美国实施DRGs政策，政策的区别对待使资料来源：华创证券将患者分类，再根据UDSMR数据和信息按患者功能状况和年龄分为若干组，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号美国康复医疗服务体系的发展和健全离不开医保支付系统的导向作用。美国的医保支付是以美国康复医学统一数据3.4、当前美国的康复市场格局美国康复市场呈现“家庭护理快速增长，康复医疗机构保持稳定”的格理院（SNFs）提供的非设备康复项目相差无几。同时家庭护理受到Medicare计划的覆的报销，这些因素都推动了美国家庭护理业务保持了快速增长。资料来源:MedPAC、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源:CMS、华创证券3.5、美国康复上市公司美国康复机构呈现精细化、细分化、医保覆盖全、独立康复机构承担重要角色等特点。值得一提的是，美国康复市梳理。这三家康复公司分别是南方健康公司（HealthSouthCORPOR对公司收入影响大之一是联邦医疗保险计划及其相关折扣方案的补贴，这主要是因为康复对象大部分为老年群体，人群总量高且需要证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号商业保险等其他第三方支付机构及其他资料来源：上市公司年报、华创证券），共同特点2：新进康复竞争对手蚕食原有大型连锁康复机构利润，大型康复机构倾向于兼构并不需要获得类似医院的许可，对康复医疗强度也没有硬性要求；急性期康复医院，尤其是大型上市公司运营的收购成为了新的选择。目前来看，康复行业内跨子领域并购成资料来源：上市公司公告、华创证券2015年，南方健康（HLS）和优选医疗(SEM)分别并入E的区域影响力，拓展本区域业务；另一方面通条，打造康复全产业链闭环，最终提高盈利水平。可以预见，美国康复机构将继续开展收购兼并业务。（并入15年报147个家庭护理/临证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20491个家庭护理/临原有康复市场。从而使实施CON原则的州为原有市场参与医院过度开设而使得医疗价格的波动。通过限制医院和护理院病床及医疗器械总数，极大程度上限制了新进入的康院康复机构。各家公司定位不尽相同，通过提供住院康复服务、急性后康复和门诊康复、护理院等不同康复医疗服2.上表红色数字表示营业收入/税息折旧及摊销前利润(EBIEBITDA为0.83注1：代表优选医疗住院康复业务和长期急性期护理医院加总收入/EBITDA注2：代表金德健康住院康复机构和合同业务加总收入/EBITDA3.5.2南方健康公司（HealthSouthCorporati美国34个州以及波多黎各（加勒比海和北大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号21髋部骨折，以及一系列神经衰弱系统疾病。以上患者需要住院接受康复治疗。南方健康的住院康复医院提供专业的平均住院日(天)床位使用率（%）4资料来源：上市公司公告、华创证券康博思（Encompass）家庭护理业务。家庭护理资料来源：公司年报、华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号22公司核心竞争力在于可以为急性期康复护理医院及康复科无法护理的严重伤残甚至残疾的患者提供高强度的康一方面，美国医保(Medicare)规定给住院康复机构（IRFs）更高的预付费用，无形中提升了公司的边际毛利润。公司公司内部开发出康复治疗设备AutoAmbulator，该设备可广泛应用于严重肢体残疾院管理汇报系统”汇聚各业务部门的数据，并根据管理者的需求形成报告。同时公司还在普及“电子诊所信息系统个州运营300家医疗中心。同时也提供合约医疗服务，主要对象为办3.家庭护理业务4.护理中心业务资料来源：华创证券家长期急性护理医院和1家住院康复设施在等待联邦医疗保险计划审批，其余医院全部由联邦医疗保险计划证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号23职业康复/老兵康复。公司并购的Concentra主要提供职资料来源：公司公告、华创证券提供高强度康复服务，业务收入凸显差异化经营优势服务严重的急性患者以及伤口不断恶化的患者，这类患者无法在护理机构这类低强度的环境下获得康复。我们接待7094张病床。公司经营过渡期护理医院在Medicare项目下被许可为长期急性期护理(lservices）。对象包括居民及护理中心、医院患者、门诊诊所、家庭护理机构以及生活辅助机构的患者。康复服证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号24家庭护理业务。家庭护理业务主要提供家庭资料来源：公司公告、华创证券资料来源：华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号25图表332010版康复医疗纳入医保项目与2016版新增项目目录资料来源:华创证券资料来源:华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号264.1、康复产业链投资机会评定主要对患者对肢体器官障碍的性质、部位、严重程度、发展趋势做出评测。针对患者的评定结果，康复师进行资料来源:华创证券械和治疗器械，有时辅以康复教育设备。按康复不同阶段划分，康复器械主要分两类:一是用于诊断、评估、监护、作业治疗系列、物理治疗系列、言语治疗系列、机资料来源：华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号27打印等新技术应用。但由于康复市值总体较低，康复器械产业仍未有突破性增长。随着人们康复意识的提高及康复医院规模的扩大，配置康复设备的机构逐步增多。鉴于康复器械前端投资属性，需要在建院时便需落实对应配套投资，因此随着康复专图表3750万元以上设备台数：总体占比少，未来高端康复设备将有增长趋势4.1.2康复中游：康复医疗机构资料来源:华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号28资料来源:IFR、华创证券4.2、康复医疗机构投资模式公立医院转型康复专科医院。未来二级公立综合医院可能成为各路资本角逐的战场。通过对目前现有的公立医院权证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号29同时，由于病床的稀缺以及康复医院建设周期长等因素，引导把二级医院闲置的资源转化为康复护理床位也是一种新设康复医院，包括新设康复机和合建康复中心。如和佳股份和郑州人民医院合作建康复医院等。康复专科模式又包括了私营资本设立康复专科医院，或