我国纺织业上市公司资本结构实证研究-以佛山星期六鞋业股份有限公司为例

我国纺织业上市公司资本结构实证研究-以佛山星期六鞋业股份有限公司为例摘要：随着我国资本市场的飞速发展，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。多样化的融资方式，改变了上市公司的融资成本，使上市公司资本结构发生了重大变化。行业作为国家基础产业，其上市公司通过多种融资渠道进行建设资金的筹集，在这一过程中，渐渐形成了不同的融资结构和资本结构。资本结构在深层次上影响着公司治理结构，其合理性影响着上市公司价值最大化目标和财务安全的实现。所以对我国行业上市公司资本结构进行研究具有重要意义。本文从发现问题、分析问题、解决问题三个方面进行展开，通过对具体国情与行业的分析，从上市公司资本结构出发，分析我国行业上市公司资本结构影响因素，并提出我国行业上市公司资本结构优化对策。关键字：行业；上市公司；资本结构；影响因素

Abstract：WiththerapiddevelopmentofChina'scapitalmarket,listedcompaniesonthecapitalmarketdirectfinancingstrengthgreatlyenhanced.Diversifiedfinancingway,changethecostoffinancingoflistedcompanies,madesignificantchangeshavetakenplaceinthecapitalstructureoflistedcompanies.Electricpowerindustryasanationalbasicindustries,thelistedcompanythroughavarietyoffinancingchannelsforelectricpowerconstructionfundraising,intheprocess,graduallyformedthedifferentfinancingstructureandcapitalstructure.Thecapitalstructureinfluencescorporategovernancestructureinthedeep,itsrationalityaffectthevaluemaximizationgoaloflistedcompaniesandtherealizationoffinancialsecurity.Sotheresearchoncapitalstructureoflistedcompaniesinourcountryelectricpowerindustryisofgreatsignificance.Thispaperfoundthattheproblem,threeaspectstoanalyzeandsolveproblems,throughtheanalysisofthespecificconditionsandindustry,startingfromthecapitalstructureoflistedcompanies,analyzestheinfluencingfactorsofcapitalstructureoflistedcompaniesinelectricpowerindustry,andputsforwardsomecountermeasuresforourcountryelectricpowerindustrylistedcompanycapitalstructureoptimization.Keywords:Electricpowerindustry;Thelistedcompany;Capitalstructure;Factorsaffecting

目录1、绪论 51.1研究背景及意义 51.1.1资本结构研究的必要性 51.1.2已有的有关资本结构研究存在的不足 51.2本文的研究目的和意义 51.3文章的内容结构 61.4文章的方法及创新 62、资本结构理论研究综述 62.1资本结构的定义 62.2国内关于资本结构研究文献综述 72.3境内外关于资本结构影响因素的研究现状 83、我国上市公司资本结构现状的分析 93.1中国上市公司资本结构的特征分析 93.2资本结构现状的不合理性分析 114、佛山星期六鞋业股份有限公司资本结构影响因素实证研究 114.1研究的样本与变量的选取 114.1.1研究的样本 114.1.2变量的选取 114.2实证模型与结论分析 144.2.1模型的建立 144.2.2回归分析 145、佛山星期六鞋业股份有限公司资本结构优化的策略分析 165.1考虑资本结构影响因素，确定适度的负债率 165.2上市公司资本结构不合理问题的企业内部解决对策 165.2.1负债率过低的对策 165.2.2股权高度集中，偏好股权融资的对策 165.3外部政策的角度 175.3.1优化股权结构 175.3.2完善市场运作规范，加强证券法制建设和实施，规范股市行为 175.3.3发展和完善债券市场 17六、结论 18参考文献 19致谢 21

1、绪论1.1研究背景及意义1.1.1资本结构研究的必要性改革开放以来，中国的经济结构发生了巨变。我国的正规金融体系发展迅速，正规金融市场也逐渐地完善起来。随着我国股市的不断发展以及我国经济体制改革的不断深化，上市公司在社会经济生活中发挥着越来越重要的作用。资本结构管理是公司财务管理的一个重要方面，它是指企业长期资本的构成及其比例关系。它将影响公司价值、治理结构、经营管理效率等许多方面，从而影响公司价值最大化实现，因此有必要对上市公司的资本结构做深入研究。通过本文的研究，找到目前上市公司在资本结构上存在的诸多问题，并针对这些问题提出合理化的建议，从而使上市公司的资源配置更为合理，资本结构更加合理。通过资本结构的优化，最终实现上市公司经营绩效和盈利能力的提高。1.1.2已有的有关资本结构研究存在的不足行业是资金和技术密集型的产业，具有其他行业所没有的特殊优势，与国民经济的发展密切相关。近年来，随着国民经济的持续快速发展，需求不断增加。为缓解各地紧缺的局面，行业对建设资金的需求也在逐年上升。然而，随着我国改革的逐步深入，行业内部引入了竞争机制，领域的垄断局面被打破。在资金需求增加而投资的政策性支持力度减弱的情况下，以往仅凭借其自然垄断的优势就可获得高额投资回报的行业，不得不进行多元化融资来满足其巨大的资金需求。在融资结构选择的基础上，资本结构也随之发生了改变。另一方面，作为国家基础产业的行业，长期以来受到产业政策的扶持和各级政府的高度重视，在证券市场上获得了优先发展，无论在成长能力、盈利能力、获取现金能力排名都在前列，且绩效水平较高，回报率达10%-12%。国家电网公司预测，未来10年内仍将保持6.6%-7%的年增长速度。行业凭借业绩稳定、债务风险低、发展空间广阔的特点，颇受投资者的关注，己成为证券市场上独特的行业板块之一，对其进行实证研究所必需的多方面条件业已成熟，具备研究的可行性。1.2本文的研究目的和意义在这种背景下进行行业资本结构的研究，具有很大的现实意义。研究行业上市公司的资本结构对于规范其融资行为、完善公司治理结构、改进企业经营管理、提高企业经营效益，进而推进国有企业改革、提高社会经济资源配置效率、有效实现经济增长等经济目标具有重大的现实意义。同时，对于其他具备垄断性行业资本结构的优化问题具有一定的参考和借鉴作用。资金是一种稀缺性的资源，为了解决资金难题，企业会根据自身的经营状况与发展目标选择融资来源，企业全部融资来源的选择与组合构成了企业的资本结构，因此，资本结构反映了企业相关利益者之间的权利和义务。合理的资本结构对企业的发展具有良好的导向作用，规范企业发展方向，改善企业经营绩效。优化上市公司的资本结构直接关系到提升上市公司素质和投资价值、增强投资者信心以及促进证券市场的健康发展。因此，优化资本结构对于促进企业发展、提升企业价值、保护投资者权益具有十分重大的意义。1.3文章的内容结构本文主要阐述我国上市公司资本结构的影响因素与优化策略，论文第一部分主要阐述基本的研究背景及研究意义、国内外研究现状；论文第二部分主要以上市公司为例，阐述我国上市公司资本结构分析；论文第三部分主要阐述我国上市公司资本结构影响因素的实证研究；论文主要阐述我国上市公司资本结构优化的策略分析；最后进行全文的总结与展望。1.4文章的方法及创新（1）文献法。对我国上市公司资本结构的影响因素与优化研究研究理论采用查阅文献的办法。采用的技术路线是图书馆借阅有价值的书籍，并通过中国知网查阅已有的研究成果。查阅的数据库有：中国优秀硕士学位论文全文数据库、中国博士学位论文全文数据库、中国期刊全文数据库、中国重要报纸全文数据库、中国重要会议论文全文数据库。（2）实证分析法。对我国上市公司资本结构的影响因素与优化策略进行实证研究。2、资本结构理论研究综述2.1资本结构的定义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。最佳资本结构便是使股东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。2.2国内关于资本结构研究文献综述王彭彭（2010）认为，每个企业资本来源及各项比例不尽相同，为提高经营绩效，企业应当遵从优序融资顺序来优化资本结构。傅蕴英、罗凤英（2010）对探析企业经营绩效与控股股东性质间关系的研究文献进行梳理，提出国有股比例与公司价值存在负相关这一主张。肖作平（2005）通过建立资本结构与经营绩效的动态分析模型，指出资产负债率指标与公司经营业绩间呈负相关，而第一大股东持股比例与公司经营绩效则为倒U型关系。王振山、石大林（2014）将761家上市公司2002-2011年数据作为研究样本，提出上市公司可采用降低公司管理层持股、提高公司的股权集中度、股权制衡度及比例来的方式来提高公司绩效。阮素梅、杨善林（2013）借助多元线性回归模型，对企业投入资本回报率、产权比率、经理层年薪、高管年龄等作为解释变量并进行了研究。二人认为资本结构与投入资本回报率间存在显著正相关。张颖、石泓（2013）建议充分发挥独立董事监督作用，通过分散股权、促进股权多元化的方式达到资本结构优化的目的。孙福智（2015）提出，我国债务融资的难度在增加且部分经理人更注重自身利益的发展，他倡导相关部门完善对经理人的监管和激励机制，规范上市公司融资行为。针对经营者为实现个人利益最大化而实施短期行为严重的问题，张燕（2016）认为须从完善公司法人治理结构入手，有效解决“内部人控制”问题。于池（2011）倡导相关部门适度放宽上市公司股权融资条件，以鼓励企业对资本结构进行不断调整优化。文劲松（2015）认为，因我国债券市场采取计划规模管理的方式，许多上市公司忽略了债券市场融资这一路径，他建议推动债券发行核准制的完善和实施。王婷、彭荣辉（2015）运用因子分析与线性回归的方法，对沪深两市23家A股食品制造业公司的资本结构优化进行了实证分析，并分别对各公司提出了针对性的建议。关于国内外企业资本结构优化的研究，本文认为，资本结构理论的研究仍存在一定的缺陷与难题。经过几十年的理论研究与实践，资本结构理论研究有了长足的进展，其理论也仍在不断继续与完善。但不可否认的是，目前的理论研究都与不断发展变化的实现经济状况有一定的差别，所有资本结构理论都建立在相对理想的约束条件下，许多理论也缺少充分、有效的实证检验与研究。资本结构理论研究仍然存在诸多未解决的难题，需要我们继续去研究、完善与发展。2.3境内外关于资本结构影响因素的研究现状在新资本结构理论阶段，基于MM理论，Jensen.M.W与Meckling将经理人、债权人与股东三方可能产生的代理成本作为主要考虑因素，提出在综合考虑负债代理成本与权益代理成本的情形下，公司存在获得较佳资本结构的可行性。Myers、Majuro则共同提出了融资优序理论，从信息不对称的角度探析了公司的融资行为。二人认为，内源融资为首要选择，债务融资次之，股权融资为最后的融资方式选择。FrancoModiglianiandMertonMiller认为，在同时考虑税收、财务困境成本、代理成本的条件下，财务杠杆作用有利于提高企业价值，存在最佳的公司资产负债比率。Jensen.M.WandMeckling以七个国家的上市公司的财务数据作为样本，实证结果表明：所选择的样本中每个国家的资本结构都不相同，究其原因，他认为是制度不同导致的。Shah.K等人选择了十个国家的上市公司的财务数据的面板数据，通过运用混合最小二乘法，进行实证研究，结果表明：资本结构因素对发展中国家和发达国家的影响没有太大差异。MyersandMajuro以印度的上市公司财务数据作为样本数据，运用因子分析法和多元线性回归分析，对资本结构进行验证。他选择了三个能够反映资本结构的指标，分别是：总资产负债率、长期资产负债率和短期资产负债率。而反映资本结构影响因素的指标共六个，分别是：公司规模、增长水平、资产结构、收益率、非债务税盾以及财务困境。JandhyalaandSharma等人（2003）选择了纽交所上市的151家非金融公司的财务数据作为样本，进行实证研究。结果表明：人工神经网络模型比OLS均方误差低。JoshuaAbor（2013）等人选择以世界500强公司的财务数据作为样本，运用。LS以及实证检验，结果表明：固定资产率、广告费用、资产增长率以及研发费用这些关键变量会对资本结构产生重大影响。Raviv.AandHarris.M（2012）调查了美国的资本市场和银行是怎样决定企业的资本结构的。并且截取面板数据进行实证研究，结果表明：经济环境会严重影响企业的资本结构。MacanBhaird,CiaranLuceyBrian（2011）选取爱尔兰的299家中小企业的财务数据作为样本，进行研究，结果表明：影响企业资本结构的关键因素包括企业的规模、年龄、所有制结构等。KaradenizErdinc,KandirserkanYi1ma,Balcilar,Onal,YildirimBeyazit以伊斯坦布尔证交所的上市公司为研究对象，探讨资本结构的影响因素，以1994-2006年的面板数据为研究样本，进行实证研究，结果表明：影响资本结构的因素有成长机会、自由现金流量、有形资产、非债务税盾、资产收益率等。ChangChumYuXiaoyun（2010）调查了企业信息的有效性是如何受到资本结构的影响的。结果表明：企业资本能否保持持续流动以及企业运营是否有效均能影响企业的交易价格。3、我国上市公司资本结构现状的分析3.1中国上市公司资本结构的特征分析较高的资产负债率，不仅蕴含着较大的投资风险，还会影响到再融资的能力并制约着企业的发展规模和速度。为此，资产负债率己成为各上市公司十分关注的财务指标。选择适宜的资产负债率，已成为各上市公司生产经营和建设发展的重大问题。第一、资产负债率分布高度集中对样本公司2011-2016年数据的描述统计分析表明，我国上市公司平均资产负债率为45.27，且峰值为-0.65，偏斜度为-0.38，说明样本公司资产负债率分布高度集中（见表3.1）

表3.1资产负债率的描述统计变量名平均标准误差中值标准偏差峰值偏斜度计数置信度/95%变量值45.271.4446.9417.580.650.381502.84第二、资产负债率呈逐年上升趋势结合对上市公司融资结构的分析，可以发现，上市公司资本结构与其融资结构存在一定差异，其负债融资比率平均为46.37，高于其资产负债率平均值45.27%。然而，资本结构的变化趋势取决于融资结构的变化。在负债融资比率高于资产负债率的情况下，随着时间的推移，企业资产负债率将逐步上升。换句话说，在企业增量融资中负债融资比率大于企业基期资产负债率的情况下，企业资产负债比率将随着时间的推移而不断提高。样本公司资产负债率逐年变化情况（表3.2）在一定程度上印证了这一点。表3.2资产负债率的描述统计20112010201120152016资产负债率38.0842.2646.7047.7350.66数据来源：由样本公司各年年报数据分析整理得出。由于负债融资比重高于资产负债率，其长期累积的结果必然是资产负债率的逐年上升。样本公司资产负债率由2011年的38.08%上升到2016年的50.66%。与负债融资比率高于同期资产负债率相对比，权益融资比率则低于同期资产负债率。为更清楚的反映这种关系，文中将年度负债融资比率与年度权益融资比率绘制在同一坐标系中（图2.1）。不难发现，2011年，既是资产负债率提高最快的一年，也是负债融资比率最低、权益融资比率最高的一年。201220132014201520122013201420152016图3.1样本公司负债融资比重与权益融资比重的关系3.2资本结构现状的不合理性分析根据规划安排，预计“十一五”期间投资规模将在1.8万亿元，2010年-2020年，全国投资将达3.2万亿元。投资规模大，而上市公司的资本筹措能力普遍不足，上市公司的资产负债率必将呈逐年上升的趋势。而从目前我国在沪深两地的上市公司整体来看，由于股权融资偏好的存在，其平均资产负债率水平一般较低，在40%左右，而类上市公司由于其行业的特点，其平均资产负债率略高于全国上市公司整体水平，均值在45%左右。从国际上上市公司的资产负债率状况来看，在经济高速发展时期企业的资产负债率较高。4、佛山星期六鞋业股份有限公司资本结构影响因素实证研究4.1研究的样本与变量的选取4.1.1研究的样本本文所用数据来自wind数据库，以沪、深股市的A股上市公司的数据为面板数据样本空间。为了保证样本数据的有效性，减少其他因素对实证研究的影响，依据以下标准对原始样本进行筛选:(1)本论文研究的上市公司是在上交所和深交所上市的A股公司，为了去除B股(或H股)市场的影响，故只保留仅发行A股股票的上市公司。(2)考虑到金融类上市公司的资本结构和经营特点比较特殊，故去除金融类上市公司。(3)考虑到数据的齐整性，将在这十年中出现数据残缺的上市公司剔除。(4)为了避免出现特殊经营情况的上市公司的影响，对出现资产负债率大于1(即出现净资产为负的情况)的上市公司将其样本剔除。(5)剔除ST和PT类上市公司，这些公司或财务状况异常，或己连续亏损两年以上，将其纳入研究样本中将影响研究结论。(6)公司必须至少在选样时点的前三年上市，以避免上市初期经营绩效波动的影响。在做了上述筛选后，最终选择样本公司共计50家。使用eviews6.0进行分析。4.1.2变量的选取测量公司绩效有两类指标，一类是财务指标，净资产收益率、总资产收益率、主营业务资产收益率、每股收益率等;另一类是市场指标，如公司股票市值。股票市场价格、托宾Q值等。为真实反映公司绩效，我们从财务指标和市场两方面考察公司的经营绩效。（1）被解释变量1)净资产收益率(ROE)净资产报酬率也称为股东权益报酬率或资本收益率。它是指净利润对平均净资产的比率，即:净资产收益率=净利润/平均净资产X100%选用该项比率的依据在于:首先，股东财富最大化是公司理财的目标之一，而股东财富的增长从公司内部看主要来源于利润，因此，将净利润与净资产(即股东权益)比较能够揭示公司理财目标的实现程度;再次，公司在一定期间实现的利润中，能够为股东享有的仅仅是扣除所得税后的净利润，而不包括作为所得税及利息开支方面的利润。净资产收益率也是我国公司绩效评价的重要指标。因此，以净利润与净资产比较能够客观的反映公司股东的报酬情况和财富增长情况。该比率用以从净收益的角度说明公司的获利水平，其比率值越高，表明公司的获利水平越高，否则反之。2)托宾Q值托宾Q值是公司经常用来衡量公司绩效的一个指标，它等于公司的市场价值与公司的资产重置价值之比。其公式为:Q=公司的市场价值/公司资产重置价值X100%之所以选用托宾Q值，这是因为考虑到国际上对融资结构与绩效研究一贯采用该绩效指标，为了使本文实证结果与其他学者研究结果具有可比性，所以选用此项指标;另外从托宾Q本身来说它提供了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论，由于公司证券的市场价值会对公司投资于生产性资产的积极性产生重大影响，而托宾Q比率正能反映这种影响，所以它可以从总体上对公司绩效进行一种评价，故本文选择该指标。但受数据资料的约束，公司资产重置价值的计算较为困难。目前，国内学者一般用公司资产的账面价值代替公司资产重置价值计算Q。表1被解释变量定义表（2）解释变量1)资产负债率(LEV)资产负债率是指公司在一定时点的负债对资产总额的比率，或者说负债总额占资产总额的百分比，即资产负债率(LEV)=负债总额/资产总额X100%该比率是从总资产对总负债的保障程度的角度来说明公司的长期偿债能力，该比率越高说明负债占总资产的比例越大，公司资产对负债的保障程度愈高，公司的长期偿债能力愈强，否则反之。2)流动负债率(SLV>流动负债率是公司负债中流动负债对公司负债的比率。即流动负债率=流动负债/总负债X100%流动负债率计量的是公司负债中流动负债所占的比例，该比例越高说明公司短期还款付息的压力越大，底比率的该指标说明公司近期还款压力小。3)国家股比例(SN)国家股指有权代表国家进行投资的部门或机构以其拥有的国家资产向股份公司投资形成的股份，从产权性质来看，国家股的所有权属于国家，国家委托国有资产管理机构或部门代为行使经营权。国家股比例(SN)=国有股/总股本X100%4)流通股比例(SL)股改以前我国证券市场的一个突出特点就是股权结构中存在流通股和非流通股之分。在上市公司股份中，只有在股本中占非主导地位的社会公众股可以上市流通，而占主导地位的国家股和法人股目前仍然不能上市流通。股权分置改革以后，流通股的比例逐渐增加。流通股比例(SL)=总流通股/总股本X100%5)股权集中度股权集中度是指全部股东因持股比例的不同表现出来的股权集中还是分散的数量化指标。上市公司的股权集中度的不同从而形成不同的公司治理结构，并对上市公司的经营绩效产生深远的影响。本文采用指标CRS。来衡量股权集中度，即公司前十大股东持股总和占公司总股本的比例。股权集中度(CR10)=前十大股东持股总和/总股本数X100%(3)控制变量1)资产规模除了资本结构影响公司绩效以外，其他因素也会对房地产公司绩效产生影响。根据1988年Morck提出公司的规模对公司价值也会产生影响。由于我国房地产上市公司规模差别较大，为了控制因为资产规模对公司绩效的影响，本文中引入资产规模控制变量，为以万元计量的公司资产的对数。规模(SIZE)=In(总资产)4.2实证模型与结论分析4.2.1模型的建立建立如下回归模型:模型中，C。为截距，(C=1,2,3,4,5,6,7)为模型回归系数，e为随机误差项。4.2.2回归分析(1)样本统计特征表2对全部样本的各相关变量进行了描述性统计，从上表我们可以发现:①各相关变量基本上是稳定的，没有发生大的异常突变。②各变量的中位值和平均值大致相当，并且都在1%的显著性水平上符合正态分布。③被解释变量(ROE)均值为4.45%，而且波动剧烈，最小值90.05%，最大值179.11%，标准差20.42%，说明我国上市公司的经营绩效有很大差别。④上市公司的资产负债率普遍不高，均值为43.84%，最小值为2.11%，最大值为98.65%，这也侧面反映了我国上市公司股权融资偏好。⑤第一大股东股权比重很大。第一大股东持股比例均值为39.14%，这说明我国上市公司股权较集中。⑥国有股持股比例均值为30.68%，最大值为88.58%，流通股持股比例均值为44.08%，最大值为100%。国有股变量的标准差较大，反映了不同上市公司间的股权构成有较大的差异。⑦高管股持股比例均值为0.03%，最大为0.56%，说明我国高管持股比例明显偏小，股权激励不够。表2:变量描述性统计表资料来源:Eviews6.0数据分析（2）回归结果分析2006年-2010年ROE的逐步回归分析未显示结果，因此对2006年一2010年ROE数据回归采用强行进入入法进行回归，即所选择的自变量全部强行进入回归模型。表32006年-2010年ROE对资本结构回归结果回归结果可以得出，2006年一2010年期间ROE跟资产负债率，流动负债率，前十大股东占股比例，流通股比例，国有股比例、公司规模及公司成长性不再显著。2006年-2010年是高速发展的几年，从2006年到2010年，我国商品销售额从20825.%亿元上涨到52478.72亿元，增长了31652.76亿元。强劲的市场需求和不断上涨的利润，导致公司的净资产收益率不再跟公司资本结构相关，而是跟市场环境相关。回归结果见表4,2006年-2010年期间回归结果显示，流通股比率，资产负债率及国家股比率通过了显著性检验，最后进入回归方程。其中流通股比率、国家股比率与托宾Q值正相关，资产负债率同托宾Q值负相关。表42006年-2010年托宾Q值回归结果股改也使得流通股的治理效应有所发挥。股改之前，我国证券市场中流通股高度分散，外部小股东利益缺乏保护，股东在公司治理中多采取“搭便车”行为，其在公司治理中所起作用微乎其微。随着流通股比例的增加和证券市场的进一步规范发展，流通股股东的外部监督机制得以有效发挥。同时持有大量流通股的机构投资者可以与房地产上市公司的大股东之间形成一种制衡关系，减少大股东对公司利益的侵占，并对公司治理效率产生影响。5、佛山星期六鞋业股份有限公司资本结构优化的策略分析5.1考虑资本结构影响因素，确定适度的负债率短期偿债能力对负债比率的影响具有双重性。一方面，在我国企业的债务结构中，短期债务占绝对比重，对短期债务的偿还能力直接决定了企业对全部债务的偿还能力，短期偿债能力强的公司会具有高财务杠杆;另一方面，公司资产流动性越好，资金周转速度快，短期偿债能力越强，公司可以直接运用这些资金进行投资从而减少对债务融资额。本文选取流动比率作为公司短期偿债能力的指标变量。5.2上市公司资本结构不合理问题的企业内部解决对策5.2.1负债率过低的对策根据上一章实研究结果，非负债税盾与资本结构之间呈显著负相关关系。这表示我国上市公司应增加非负债税盾，进而降低资本结构。行业属国家基础设施产业，公司规模一般很大，公司的固定资产相对较多，因此每年提取的折旧也较多，折旧所带来的避税作用较强，非债务税盾作为税收优势的替代形式降低了公司的实际税负，公司债务融资较少。因此，在会计制度允许的条件下，上市公司应采取加速折旧的方法，加快固定资产折旧速度，将非负债税盾发挥到极至。5.2.2股权高度集中，偏好股权融资的对策所有者和经营者态度是上一章中所述影响公司资本结构的非量化因素中唯一可进行操作，进面对资本结构产生积极影响的因素。作为国有基础产业的所有者和经营者，其所持的对控制权和风险的态度，在极大程度上决定了融资决策倾向于负债融资，而相对弱化对权益资金的融资欲望。虽然负债的财务风险要高于权益资金，但行业上市公司的所有者和经营者仍然不断的大额举债，面对资本市场的利用程度远低于其对银行贷款的依赖程度。上市公司要持续发展，要追求企业价值最大化，就不可避免地需要具备资本结构优化的意识，在长期的资本运营过程中，不断调整融资结构、融资类型趋于优化，趋于企业价值最大化目标的实现。5.3外部政策的角度5.3.1优化股权结构根据上一章实证研究结果，公司规模与资本结构呈显著正相关，表明我国行业上市公司应合理控制公司规模的急速扩张。我国行业上市公司规模大小不一，然而在社会需求不断上升的背景下，各上市公司纷纷争上项目，扩大需求和规模。通常，上市公司需求、规模越大，信息不对称程度越低，公司更容易获得债务融资；另一方面，规模效应的存在也促使上市公司不断提高需求，在内源融资不足的情况下，资产负债率不断提高。从我国上市公司整体的规模扩张情况来看，存在盲目争上项目的现象，公司规模效应没有得到充分发挥。针对这些上市公司，应该充分预测新项目的投资收益状况，使公司保持合理的成长速度，确保规模效应得到有效发挥。5.3.2完善市场运作规范，加强证券法制建设和实施，规范股市行为根据上一章实证研究结果，公司盈力能力与资本结构不存在显著关系，但这并不表示盈利能力对资本结构不存在影响。相反我国上市公司应高度重视提高自身盈利能力，强化其对资金需求的“造血”功能。由于传统投融资体制的不完善，银行始终是上市公司的最大债权人，上市公司的资产负债率水平一直居高不下。随着价格的上涨和竞价上网的政策实施，我国上市公司盈利能力普遍受到影响。内源融资能力不足必然导致巨大融资需求向公司外部寻求满足。资本结构优化问题若想得到根本性解决，必然要求上市公司采取多种途径提高盈利能力。而且前状况下，成本上升幅度大于价格上升幅度，致使企业获利空间越来越小。上市公司如不实施多元化经营，拓展利润空间，而是固守传统业务，加之内部成本控制方面又得不到很好的改善，则盈利能力的继续下降必然加剧负债水平的提高，而背离资本结构优化的目标。5.3.3发展和完善债券市场根据上一章实证研究结果，资产流动性与资本结构存在显著负相关关系。这说明上市公司保持适当的资产流动性。资本运营具有季节性、周期性的特征，加之价格的不稳定和金融环境的复杂多变，因此上市公司保持一定程度的资产流动性是适当的。资产流动性较好的公司，其所需的负债性周转资金的需求就较少，因而外部资金依赖性就不太强，负债率也会相对降低。因此上市公司应加强资本运作，如以短期资金替换长期资金；加强应收账款管理，用足短期筹资与营运资金政策等，可提高资金使用效率，减少不必要的债务资金，从而直接降低财务费用。六、结论本文从影响资本结构的公司特征因素入手进行优化调整，对影响上市公司资本结构影响进行了实证分析，并在具体的资本结构优化对策方面要考虑以下几方面内容：首先，针对公司特征因素进行优化。包括合理控制公司规模扩张，发挥规模效应；“开源节流”，提高上市公司盈利能力；保持适当的资产流动性；加快固定资产折旧速度，充分发挥非负债税盾作用；扶正所有者和经营者态度，强化其进行资本结构优化的意识等。

参考文献[1]Durand,David."CostofDebtandEquityFundsforBusiness:TrendsandProblemsofMeasurement”ConferenceonResearchinBusinessFinance,NewYork,NationalBuraeuofEconomicResearch,1952[2]Modigliani,F.andMiller,M.H."CorporateIncomeTaxesandtheCostofCapital:ACorrect