ESG年度复盘及展望：寻找配置新动能 20231122 -国信证券

证券研究报告|2023年11月22日ESGESG年度复盘及展望寻找配置新动能wangkai8@lichenguang@guosen.c请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点.海外ESG信息披露标准逐步走向统一。ISSB发布首批国际可持续信息披露准则得到广泛采纳，TCFD监督职责将于2024年移交至IFRS，但由于不同国家、行业和利益相关者可能有不同的需求和期望，ESG信息披露标准化仍然是一个漫长复杂的过程。ESG标准体系建设聚焦环境议题，重点在于降低漂绿风险，进一步完善气候信息以及相关风险与机遇的方法论和披露标准；在海外ESG标准体系的建设和完善的过程中，国际组织、欧盟和美国三大主体起到了关键性的推动作用。海外ESG监管趋严，气候信息披露逐步向强制性阶段迈进。大型银行等金融机构是重点监管对象，海外监管机构普遍加强金融机构监管，以确保他们有效地评估和管理气候风险。.国内ESG信息披露标准加速建设，持续完善。呈现由金融行业向全行业拓展、由大型企业向全部企业延伸的趋势。ESG生态体系建设已成推动我国低碳转型发展的重要政策工具，推动构建与“双碳”目标相契合的ESG政策和标准体系是当前ESG生态体系建设的主要方向。现阶段，ESG生态体系建设聚焦能源转型与环境治理，旨在推动企业通过采用清洁能源、提高能源利用效率、降低碳排放等措施，改善环境绩效，同时提升可持续发展能力和竞争力。.年初至今，ESG投资策略在股市上行区间表现良好，有一定超额收益。从风格角度来看，年初至今中小盘股票叠加ESG投资策略下表现优势明显；从行业上看信息技术行业上半年占优，年初至今仅有可选消费跑赢大盘。从个股表现来看，基于万得ESG评分分组统计，ESG负面筛选策略相对占优，可以排除表现不佳，且股价波动性较大的个股；此外，环境与公司治理因素对个股影响更为显著。价值在线推出的易董ESG+8价值评级体系除考虑ESG因素外，还额外考量了公司战略规划在内的8个维度指标，符合国内实际情况、体现出本土特色。本文进一步基于易董ESG+8价值评级结果对个股近三年涨跌幅和波动率进行统计分析，发现ESG+8总体评分与公司近三年股价涨跌幅呈现显著正相关关系，这一结果对于应用ESG策略进行正面筛选和负面筛选等投资决策具有重要的支撑作用。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点近一年全球ESG基金收益平均数为7.08%，中位数为9.79%,主要分布在0%-20%区间范围内，相对表现略跑输宽基指数、平均收益和收益中位数均低于标普500收益率；年初至今，全球ESG基金单月资金净流入波动减少，10月全球ESG基金单月资金有净流入转为净流出，单月净流出64.88亿美元。通过归纳整理规模和业绩靠前十支海外ESG基金的持仓情况可见，海外ESG基金偏好大盘股，普遍重仓科技、医疗及金融板块。业绩表现优异的基金主要得益于英伟达、微软、苹果、谷歌等科技个股的带动。ESG标准——提纲挈领、环境维度国际化、社会及公司治理维度本土化；ESG信披——由金融业逐步扩展至全行业，由上市公司逐步拓展至所有企业；低碳转型——低碳转型是当前阶段发展的主旋律，碳定价政策将会择机推行。培育经济发展新动能——增配高技术行业，重点关注强基本面及高技术水平的企业；双碳、气候是当前热点——适度减少对碳排放量较大行业的配置；地缘政治冲突频发——专注新兴产业同时，适当配置传统行业ESG绩优的企业。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01ESG重要事件梳理02国内ESG指数及个股市场表现复盘03海外ESG基金资金流动复盘04海外ESG基金表现复盘[05小结与展望请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容联合国环境规划署和标普全球联合发布自然风险分析方融部门能够衡量和联合国环境规划署和标普全球联合发布自然风险分析方融部门能够衡量和处理自然相关的风《绿色协议产业计划》，以保持欧盟作为净零产业投资地的竞争力和.ESG信息披露标准逐步走向统一，ISSB发布首批国际可持续信息披露准则得到广泛采纳，TCFD监督职责将于2024年移交至IFRS，但由于不同国家、行业和利益相关者可能有不同的需求和期望，ESG信息披露标准化仍然是一个漫长复杂的过程。.ESG标准体系建设聚焦环境议题，重点在于降低漂绿风险，进一步完善气候信息以及相关风险与机遇的方法论和披露标准。.在海外ESG标准体系的建设和完善的过程中，国际组织、欧盟和美国三大主体起到了关键性的推动作用。绿新标准达成协议，该标准是全球首个绿色债券标准，要求公司同时制定绿色转型计划，对外部评审员及其监督的4月4日免措施，在第一个报告期，企业可以准披露气候相关风国际可持续信息披IFRSS2，有助于统一披露准则，提高公司之间的可比欧盟委员会正式通过首批12项欧盟可持续发展报告标准的授权法案，ESRS采用双重重要性原则，要求企业披露经营活动的社会和环境的影响，同时披露社会和环英国转型计划工作组(TPT)发布了最终确定的披露框架和支持部门公司制定、披露和交付“黄金标准”2月16日3月7日9月18日1欧洲央行发布欧委会提议对ESG评TCFD监督职自然相关财务披露工作欧洲财务报导咨询CFA协会、PRI和首套气候相关级提供商进行监管，责将于2024组（TNFD）发布与自然小组，正式将第一GSIA联合宣布发布统计指标，以IFRSS2将于发布新的气候风险以确保其服务的质年起移交至相关风险管理和披露的套12项跨行业的欧《负责任投资方法更好地评估气2024年1月1管理指南，规定了量和可靠性，并要IFRS，可持最终建议，以及帮助市盟可持续报告标准定义》，这是一项候相关风险对协调可持续投资术金融业的影响，项准则应同时和披露气候相关风然相关的评估和企业报其中规定对环境、语的新指南，旨在监测可持续金观和经过验证”的一步统一。告的额外指导，这意味社会和治理事项进更有效地与投资行着与自然相关的信息披行相称但全面的报业沟通并降低漂绿资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容委员会(FRB)发布气候情景分析试点项目参与者说明。推动大型银行机构的气候风欧盟发布关于委员会(FRB)发布气候情景分析试点项目参与者说明。推动大型银行机构的气候风欧盟发布关于欧盟委员2030年新城市公交以及2040年新重型4月4日联合国全球契约组织发布可持续发展报告，提出企业运营边界以及企业全价值链4月12日美国环境保宣布了新的联邦车辆排放标准，制定了车辆温室气体阶段.海外ESG监管趋严，气候信息披露逐步向强制性阶段迈进。欧盟、新加坡、澳大利亚、巴西等国陆续出台相关政策，拟定碳减排目标，并推动气候信息强制披露，随着全球气候变化的挑战日益严峻，这种趋势将持续加强。.大型银行等金融机构成为重点监管对象，海外监管机构普遍加强金融机构监管，以确保他们有效地评估和管理气候风险。.海外ESG监管的落脚点在于推动碳减排与能源低碳转型，是全球实现碳中和目标的重要驱动力。4月25日碳关税，CBAM商品的进口商必须支付生产国支付的碳价格与欧盟排放交易体系中碳配额价格之间的差价新加坡开展公众咨询，提议对上市公司进行强制性气候相关披露，上市公每年营收超过10亿新加坡元的大型非上市公司从2027财9月14日欧洲2030年可再提高至42.5%，鼓励欧盟成员国努力实现45%的更高目标，同时加快可再生能源的部署9月19日欧盟将在2026年禁止“碳中和”等标签以就绿色转型消费者权益指令达成了临时政美国能源部宣布斥资70亿美元在全美范围内建立由七个区域性清洁氢中心组成的网络，支持清洁 20232023-32023-62035年停售新燃油车议案,同时规定在2035年实现新的乘用车和轻型商用车零二氧化碳排放的欧盟发布《关于结构性金融产品气候相关信息披建议气候相关指标的报告需要增加适当的、标准化的和易于获取4月1日加拿大宣布实现净零排放承诺的年4月1日起，加拿大政府的主要供应商将被要求强制披露温室气体排放情况并设4月25日欧盟修改碳交易体系，将欧盟碳交易涵盖的行业到2030年减排目标提高到2005年4月18日欧盟议会通过关逐步取消碳市场免费配额;设立道路交通及建筑过碳边境调节机制推动制定更严格的甲烷减排规则，这是欧盟第一个强制甲烷减排的立法布认可ISSB标准，呼吁其130个成员管辖区考虑如何各自的监管框架，以实现全球可持续发展相关披露的一9月14日欧委会考虑要求所有金融产品披露与可持续发展相关的9月19日美国财政部发布净零投融资原则，旨在为金融机构提供更加一致和可信的净零投融资方案，降低气候变化对经济的影响巴西、澳大利亚宣布根据新的IFRS标准进行强制性可持续性报告的计划资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内ESG标准体系建设——持续完善，趋向国际化，体现本土特色.国内ESG信息披露标准加速建设，持续完善，今年发布的《央企控股上市公司ESG专项报告参考指标体系》是我国ESG体系建设的一项重要里程碑，具体指标设计充分借鉴国际通用标准，并基于国情添加本土特色指标(乡村振兴、产业转型等)。.金融机构环境信息披露标准已在在深圳等地开始实施，有助于提高金融机构环境风险管控水平，优化资源配置。.国内ESG信息披露标准体系建设，呈现由金融行业向全行业拓展、由大型企业向全部企业延伸的趋势。两会代表提议加快制定ESG信披标准，建议证监委加快制定本土化的ESG信息披露标准和评级评分规则，兼容国外通用规范和中国社会、文化，且各评级机构在保留自定规范评级的同时，同步发布根据统一评分规则评出的4月14日香港联交所就建议优化ESG框行人在其ESG报告中披露气候市公司ESG专项报告编制研究》，其中包含的《央企控股上市公司ESG专项报告参考指标体系》进一步规范了央企控股上市公 20232023-32023-6《中国企业《中国企业ESG报告评级标准(2023)》正式发布，该标准充分参考国内外ESG标准、交易所指引并广泛征求专家和企业的意见，有助于提升企业ESG信息披露的水平、完善企9月7日9月7日，证监会上市公司监管部副主任郭俊表示，证监会正在指导沪深证券交易所研究起草上市公司可持续发展披露指引，整体以自愿披露起步比较稳妥，但允许自愿披露并不意味着可以随意披露，必须符合信息披露的底线要求，符合资本市场相关规则的5月18日深圳市地方金融监督管理局网站公示了《深圳市2023年环境信息披露金融机构名公募、私募等161家金融机构，各机构需要按照规定在其互联网官方网站以及报告资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：中国政府网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内ESG发展——低碳转型是当前的主旋律.ESG生态体系建设已成推动我国低碳转型发展的重要政策工具，推动构建与“双碳”目标相契合的ESG政策和标准体系是当前ESG生态体系建设的主要方向。.现阶段，ESG生态体系建设聚焦能源转型与环境治理。旨在推动企业通过采用清洁能源、提高能源利用效率、降低碳排放等措施，改善环境绩效，同时提升可持续发展能力和竞争力。深交所修订行业信息披露指引，强化ES深交所修订行业信息披露指引，强化ESG结合不同行业特点，强化不同行业的环境中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》,文中指出要建设绿色智慧的数字生态生态环境部印2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》上海银保监局等八部门印发《上海银行业保险业“十四绿色金融发展服务碳达峰碳中和战略的行动方案》4月14日上市公司独立董事从八个方面提出改革措施，为进一步优化上市公司独立董事制度指明了方向全国生态环境保护大会会议提出要积极稳妥推进碳达峰碳国家发改委等多部门印发《绿色低碳先进技术示范工程实施方案》，积极发挥碳减排支持工具作用，引导金融机构为符合条件的工信部等发布《绿色航空制造业发展“绿色+”助推民机产业升级、开辟电动航空新领域、布局氢能航空等新赛道等发展路径财政部会计司发布《方法论：提高SASB标准的国SASB标准的通用公开征求意见的函 20232023-32023-65月10日9月26日工信部提出四项举国家发改委发全国首个《零深交所与中国中共中央、国中国保险行业国家发改委通市上市公司环措推进工业绿色化布《绿色产业碳交通共识宣节能签署战略协会发布《绿过《国家碳达境信息披露白低碳发展:一是实施言》发布,为加合作协议，聚促进民营经济色保险分类指峰试点建设方皮书》，从披及未来几年生态环境焦节能环保和引（2023年案》，将在全保护工作将面临更大（征求意见标下的零碳交绿色低碳发展见,支持民营版）》,这是保国范围内选择压力，要做好“六个碳专项行动，三是实稿）,分7大类通转型、生态主题,更好助力企业参与碳排险业首次发布100个具有典型别，涉及新能圈跨圈融合提绿色低碳产业放权、用能权绿色保险分类代表性的城市供重要指引。指引，产品投和园区开展碳践碳化资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01ESG重要事件梳理02国内ESG指数及个股市场表现复盘03海外ESG基金资金流动复盘04海外ESG基金表现复盘[05小结与展望请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容巴以冲突ESG指数表现复盘——上行区间锦上添花、下行区间表巴以冲突.通过对万得全A可持续ESG指数与万得全A指数复盘，ESG投资策略在股市上行区间表现良好，在下行区间表现欠佳。.开年至3月末，随着疫情防控优化措施落地，地产政策强势托底，叠加较强的复苏预期，市场普涨，万得ESG指数跑赢大盘。.3月过后，经济复苏不急预期，PMI跌落至荣枯线之下，社融增速放缓，股市承压震荡横盘，万得ESG指数表现中规中矩。.10月后，PMI再度跌落至荣枯线之下，经济短期承压的条件下，股市探底，这一期间万得ESG指数持续跑输大盘。春节美联储加息地产政策强势托底，叠加较强春节后，复苏预期有所修正，政治局会议央行一季度货币政策例会央行二季度货币政策例会印花税减半中央金融中央金融工作会议度货币政策例会!1万亿国债!资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容--万得全A万得信息技术可持续ESG1.3-—万得可选消费可持续ESG—00.7风格&行业——中小盘表现占优，各行业普遍跑输大盘--万得全A万得信息技术可持续ESG1.3-—万得可选消费可持续ESG—00.7.从风格角度来看，年初至今中小盘股票叠加ESG投资策略下表现优势明显。具体而言，万得大盘ESG指数在1月份表现强劲，成功跑赢大盘并展现相对优势。然而，在2月份之后，该指数表现欠佳。令人注意的是，全年仅有12%的时间跑赢大盘，并且主要集中在1月份。相比之下，中小盘ESG指数在全年表现占据优势，分别有96%和94%的时间在不同时间段内跑赢了大盘。.从行业上看信息技术行业上半年占优，年初至今仅有可选消费跑赢大盘。各行业表现分化明显，上半年信息技术行业ESG指数表现占优，在上半年冲高回落后，下半年走势与大盘趋同；可选消费ESG指数则在下半年迎来上升行情，并获超额收益。2023/1/12023/3/12023/5资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：信息技术行业上半年占优，年初至今仅有可选消费跑赢大盘资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容个股表现——ESG负面筛选策略相对占优.根据WindESG评分，将全部A股均分为ESG得分高、中、低三组，归纳统计各组股票近三年股价涨跌幅及波动情况。ESG负面筛选策略相对占优，可以排除表现不佳，且股价波动性较大的个股。.从个股涨跌幅情况看，ESG得分中等的股票表现较好，近三年涨跌幅平均数和中位数分别为38.52%、21.68%，高于平均水平。.从个股股价波动率看，ESG得分较高的股票股价波动率最高，ESG得分较高的股票表现最为稳健，具有最低的股价波动率。.究其原因：一是缺少统一的ESG信息披露标准，企业存在择优披露的问题，并且在很多指标上采用定性的披露方式，这导致ESG数据的质量存在差异，难以为ESG评级提供有效支撑；二是ESG信息披露以自愿披露为主，整体披露率较低，在这种背景下，当某个评级指标的数据缺失时，评级机构通常会直接赋予最低分，这种处理方式进一步拉低了ESG信息披露不全的公司的ESG评分。值得注意的是，这些评分偏低的公司往往规模较小，但具备较高的成长性。图8：ESG总体得分偏低的公司表现欠佳，ESG负面筛选策略占优高中21.68低25.53涨跌幅(%)图9：ESG总体得分偏低的公司股价波动高中低波动率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容总体平均数中位数标准差32.1016.5973.13高33.0214.3477.15中总体平均数中位数标准差32.1016.5973.13高33.0214.3477.15中35.6019.4071.61低2768资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理平均数中位数标准差总体6.346.24高6.015.92中6.356.23低6.676.50.进一步根据WindESG评级的环境、社会和公司治理细分项评分，将全部A股均分为ESG得分高、中、低三组。.结果表明，按照社会评分分组的股票在涨跌幅和波动率上的表现趋于一致，而按照环境和公司治理评分对股票进行分组后，各组在涨跌幅和波动率上分化较为显著，环境和公司治理维度得分较低的个股涨跌幅表现相对占优，得分较高的公司股价更为平稳。总体平均数标准差32.1073.13高34.9173.62中34.0473.24低27.3572.35资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图11：个股股价波动率情况(环境评分分组)图13：个股股价波动率情况(社会评分分组)高中低平均数中位数标准差总体32.1016.5973.13高34.7616.6734.76中34.4419.4070.14低27.0113.2569.99资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理平均数中位数标准差总体6.346.24高6.075.99中6.446.29低6.406.52资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容环境社会议题 环境社会议题 境300+通用*易董ESG+8价值评级简介.易董ESG+8价值评级体系围绕环境、社会和公司治理主体，结合企业的经营能力、成长能力以及发展前景等可持续发展能力进行综合评级，致力于打造符合国际标准和适应中国国情，并助推企业高质量发展、促进可持续投资、独具中国特色的ESG评级体系。.运行模式：数据共创模式、专家指导及监督模式、专业第三方运行模式、定期维护更新模式。资料来源：易董，国信证券经济研究所整理资料来源：易董，国信证券经济研究所整理表3：易董ESG+8价值评级与国内其他ESG评级相关性较强Wind华证富时罗素商道融绿盟浪易董ESG+8Wind华证富时罗素商道融绿盟浪易董ESG+8资料来源：易董，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容个股表现——基于易董ESG+8价值评级结果的校验.上市公司ESG+8总得分主要分布在60分至70分区间内。其中，就ESG三项得分而言，上市公司环境方面得分仍有提升空间，绿色转型发展绿色转型和可持续发展任重道远，推动经济绿色转型发展仍将是近期及未来一段时间内的政策主线。.从细分行业来看，银行及非银金融ESG表现良好，各项得分均位居前列。金融机构在推动绿色金融、支持可持续发展、加强风险管理等方面发挥了重要作用，成效初显。现阶段，金融机构绿色转型是应对气候变化、推动可持续发展的必然要求，也是金融机构自身转型升级、实现可持续发展的重要机遇。资料来源：易董，国信证券经济研究所整理资料来源：易董，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容个股表现——基于易董ESG+8价值评级结果的校验.易董ESG+8价值评级体系除考虑ESG因素外，还额外考量了公司战略规划在内的8个维度指标，符合国内实际情况、体现出本土特色。下图分别基于ESG+8总得分以及E、S、G三项平均分的高低，将全部A股上市公司均分为三组（剔除上市未满3年的公司），对前述结果进行校验。.从分组核密度图来看，按照ESG三项平均分分组做的结果与前述结果一致，ESG表现中等偏高的公司具有更好的回报。.ESG+8总体评分则提供了有益的补充，ESG+8总体评分与公司近三年股价涨跌幅呈现正相关关系。这一结果对于应用ESG策略进行正面筛选和负面筛选等投资决策具有重要的支撑作用，说明8个特色指标对ESG投资的正回报进行了有效补充。.从评级结果来看，国内各评级机构评级结果相关性有所提高。虽然在方法论方面有所差异，但殊途同归，在未来随着ESG信披标准的出台，以及ESG信息披露的强制实施，各评级机构的评级相关性有望进一步提高。资料来源：Wind，易董，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，易董，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容个股表现——基于易董ESG+8价值评级结果的校验.从个股波动率的角度来看，ESG+8总得分或ESG三项平均分得分中等的企业具有较低的股价波动率。.ESG+8总得分或ESG三项平均分较低的企业，往往呈现出较高的股价波动率。因此，采用负面筛选策略，即排除这些得分较低、股价波动较大的企业，有助于投资者获取更为稳健的投资回报。这可以为投资者提供一个有效的筛选工具，以降低投资风险并提升投资组合的稳定性。资料来源：易董，国信证券经济研究所整理资料来源：易董，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容个股表现——基于易董ESG+8价值评级结果的校验.以过去四年时间范围参考，ESG+8的负向筛选策略较全A指数有明显超额回报，且相对收益随着负向剔除的范围而加大。.为进一步验证前述结论的有效性，本文进一步基于ESG+8总得分以及ESG三项平均分对全部A股进行负面筛选，分别剔除得分后10%、后20%以及后30%的个股，并计算平均股价与万得全A指数进行对比。.经负面筛选后全部A股的平均股价在近三年里，大部分时间均跑赢了万得全A指数。.基于ESG+8总得分的负面筛选相对于基于ESG三项平均分的负面筛选，具有更高的超额收益。资料来源：易董，国信证券经济研究所整理资料来源：易董，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01ESG重要事件梳理02国内ESG指数及个股市场表现复盘[03海外ESG基金资金流动复盘04海外ESG基金表现复盘[05小结与展望请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球ESG基金规模统计.截至2023年10月末，全球现存8357支ESG基金，最新可得规模为26045.46亿美元，总体规模相较于年初减少8%。.按投资范围分，股票类基金产品占比54%，总规模14155亿美元；固收类基金产品占比26%，总规模6826亿美元；混合类基金产品占比19%，总规模5064亿美元。.年初至今，全球ESG基金单月资金净流入减少487%，10月全球ESG基金资金净流出64.88亿美元。其中，混合类基金产品资金在大部分时间净流出，固收类基金产品及股票类基金产品资金净流入持续减少，并在10月份转为净流出。32,00024,00016,0008,0000资料来源：晨星，国信证券经济研究所整理0 -487%资料来源：晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容00.根据晨星ESG策略分类，ESG基金可分为一般性ESG投资基金，以及五类主题投资基金，分别为生态保护、人类发展、气候行动、基本需求与资源保障。.其中ESG投资基金是ESG基金产品的主力，规模大23440亿美元，占据总体规模的84%；其次是气候行动主题投资基金以及资源保障主题投资基金，规模分别为1831亿美元及926亿美元，分别占据总体规模的6.58%和3.33%。.2023年10月，股票型ESG投资基金实现了资金净流入，规模达到27.6亿美元，而其他类型的ESG投资基金在该月份均呈现资金净流出态势。资料来源：晨星，国信证券经济研究所整理资料来源：晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球ESG基金近一年业绩复盘.从业绩分布上看，近一年全球ESG基金收益平均数为7.08%，中位数为9.79%,主要分布在0%-20%区间范围内，总体表现欠佳、平均收益和收益中位数均低于标普500收益率。.从投资类别角度来看，股票型基金表现占优，近一年收益中位数为9.79%，但是基金表现分化显著。.从主题角度来看，ESG投资基金表现稳健，近一年的平均收益为9.76%，中位数收益为10.31%，而且基金之间的表现差异较小。然而，气候变化主题基金和资源保障主题基金的表现较为欠佳，平均收益为负，同时基金之间的表现分化也非常显著。近一年回报率(%)近一年回报率(%)资料来源：晨星，国信证券经济研究所整理近一年回报率(%)近一年回报率(%)资料来源：晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容.ESG债务规模稳步扩张：全球ESG债务规模在2023年第三季度超过了5.6万亿美元，相对于一年前的4.5万亿美元，规模扩张25%，其中发债主题主要是金融机构及非金融机构，占比最高的是绿色债券和可持续链接贷款，分别占ESG债务总规模的38%和20%。.在2023年的前三个季度，ESG债务发行规模增速放缓，全球ESG债券的发行总额约为9000亿美元。6543210万亿美元万亿美元资产支持证券政府债金融机构国际组织主权债非金融机构+25%+25%绿色债券绿色ABS可持续债券社会债券绿色市政债券可持续链接债券绿色贷款可持续链接贷款资料来源：IIF，国信证券经济研究所整理十亿美元2017201820192020202120222023资料来源：IIF，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球可持续信贷发展情况.从构成角度来看，今年ESG债务发行规模的放缓主要归因于企业发行的疲软。这与借贷成本上升所引发的企业整体借贷大幅缩减的趋势相吻合。当前，欧元区正处于经济衰退之中，多国对经济增长放缓的预期导致了企业在借贷方面的疲软表现。相对而言，主权债和政府债的发行量呈现出略有增加的态势。.ESG债务发行近期陷入低迷状态，第三季度同比下降36%，在宏观经济不景气及全球地缘政治冲突加剧的背景下，ESG债务规模占比有所下降，其中在2023年第三季度，仅有5%的债券在发行时附加ESG标签。-36%-36%0资料来源：IIF，国信证券经济研究所整理84资料来源：IIF，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01ESG重要事件梳理02国内ESG指数及个股市场表现复盘03海外ESG基金资金流动复盘04海外ESG基金表现复盘[05小结与展望请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 +27%nBrownAdvisory可持续增长基金致力于通过投资中大型公司的普通股寻求长期资本增值。n基金业绩：年初至今，该基金持续跑赢标普500指数，相对标普500指数超额收益率为12%。n持仓风格：该基金偏好大盘股，其中持仓大型成长股持仓比例达49%。n重仓行业：基金重仓科技、医疗、周期消费和金融板块，合计占比87%。n重仓股票：该基金投资33家公司，投资集中度较高，重仓额度最高的十家公司占比46%，其中，英伟达对基金业绩贡献为14.43%，远超其他个股。海外ESG基金表现复盘—BrownAdvisory可持续增长基金 +27%nBrownAdvisory可持续增长基金致力于通过投资中大型公司的普通股寻求长期资本增值。n基金业绩：年初至今，该基金持续跑赢标普500指数，相对标普500指数超额收益率为12%。n持仓风格：该基金偏好大盘股，其中持仓大型成长股持仓比例达49%。n重仓行业：基金重仓科技、医疗、周期消费和金融板块，合计占比87%。n重仓股票：该基金投资33家公司，投资集中度较高，重仓额度最高的十家公司占比46%，其中，英伟达对基金业绩贡献为14.43%，远超其他个股。基本资料2023/1/12023/3/12023/5/12023资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容n先锋领航富时社会指数基金，旨在跟踪富时社会责任美国精选指数，该指数通过负面筛选n先锋领航富时社会指数基金，旨在跟踪富时社会责任美国精选指数，该指数通过负面筛选等方法，选取ESG绩效较好的大中型公司作为成分股。n基金业绩：年初至今，该基金持续跑赢标普500指数，相对标普500指数超额收益率为6%。n持仓风格：该基金偏好大盘股，大型股持仓比例达82%。n重仓行业：基金重仓科技、医疗、周期消费和金融板块，合计占比64%。n重仓股票：该基金投资468家公司，投资集中度较低，重仓额度最高的十家公司占比35%，其中，英伟达、微软、苹果对基金业绩贡献较大分别为7.92%、4.2%、4.11%。基本资料 +21% +21%0.9-I2023/1/12023/3/12023/5/12023资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外ESG基金表现复盘—DWSESG基金基本资料nDWSESG基金采取灵活的投资策略，基金管理侧重于全球蓝筹股。n基金业绩：该基金业绩欠佳，未能跑赢标普500指数，年初至今收益率为11%。n持仓风格：该基金偏好大盘股，其中持仓大型成长股持仓比例达49%。n重仓行业：基金重仓科技、医疗金融板块，分别占比24%、14%、15%。n重仓股票：该基金投资117家公司，投资集中度较低，重仓额度最高的十家公司占比32%，其中，谷歌、微软、苹果对基金业绩贡献较大，分别为4.77%、1.82%、1.77%。 +11% +11%2023/1/12023/3/12023/5/12023资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 +16%nParnassus核心股票基金主要投资于具有长期竞争优势且ESG表现良好的美国大型公司。n基金业绩：该基金业绩欠佳，未能跑赢标普500指数，年初至今收益率为11%。n持仓风格：该基金偏好大盘混合股，持仓比例达51%。n重仓行业：基金重仓科技、金融板块，分别占比33%、17%。n重仓股票：该基金投资40家公司，投资集中度较高，重仓额度最高的十家公司占比40%，其中，微软、谷歌、赛富时对基金业绩贡献较大，分别为3.53%、2.65%、2.23%。海外ESG基金表现复盘—Parnassus核心股票基金 +16%nParnassus核心股票基金主要投资于具有长期竞争优势且ESG表现良好的美国大型公司。n基金业绩：该基金业绩欠佳，未能跑赢标普500指数，年初至今收益率为11%。n持仓风格：该基金偏好大盘混合股，持仓比例达51%。n重仓行业：基金重仓科技、金融板块，分别占比33%、17%。n重仓股票：该基金投资40家公司，投资集中度较高，重仓额度最高的十家公司占比40%，其中，微软、谷歌、赛富时对基金业绩贡献较大，分别为3.53%、2.65%、2.23%。基本资料2023/1/12023/3/12023/5/12023资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容n贝莱德全球低碳股票旨在追踪MSCI全球低碳指数，投资全球低碳转型表现良好的公司。n基金业绩：该基金业绩欠佳，未能跑赢标普500指数，年初至今收益率为10%。n持仓风格：该基金偏好大盘股，大盘股持仓比例达83%。n重仓行业：基金重仓科技、医疗金融板块，分别占比24%、14%、15%。n重仓股票：该基金投资集中度较低，重仓额度最高的十家公司占比21%，其中，英伟达、苹果、微软对基金业绩贡献较大，分别为5.16%、2.63%、2.26%。海外ESG基金表现复盘—贝莱德全球低碳股票追踪基金n贝莱德全球低碳股票旨在追踪MSCI全球低碳指数，投资全球低碳转型表现良好的公司。n基金业绩：该基金业绩欠佳，未能跑赢标普500指数，年初至今收益率为10%。n持仓风格：该基金偏好大盘股，大盘股持仓比例达83%。n重仓行业：基金重仓科技、医疗金融板块，分别占比24%、14%、15%。n重仓股票：该基金投资集中度较低，重仓额度最高的十家公司占比21%，其中，英伟达、苹果、微软对基金业绩贡献较大，分别为5.16%、2.63%、2.26%。基本资料 +10%2023/1/12023/3/12023/5/12023资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理守资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 +14%nHandelsbanken全球指数基金聚焦于气候变化，旨在追踪Solactive全球市场ESG指数，n基金业绩：该基金业绩一般，表现与标普500指数基本持平，年初至今收益率为14%。n持仓风格：该基金偏好大盘股，其中大盘股持仓比例达83%。n重仓行业：基金重仓科技、医疗、金融板块，分别占比27%、16%、14%。n重仓股票：该基金投资集中度较低，重仓额度最高的十家公司占比20%，其中，英伟达、微软、苹果对基金业绩贡献较大，分别为4.95%、2.72%、2.48%。海外ESG基金表现复盘—Handelsbanken全球指数基金 +14%nHandelsbanken全球指数基金聚焦于气候变化，旨在追踪Solactive全球市场ESG指数，n基金业绩：该基金业绩一般，表现与标普500指数基本持平，年初至今收益率为14%。n持仓风格：该基金偏好大盘股，其中大盘股持仓比例达83%。n重仓行业：基金重仓科技、医疗、金融板块，分别占比27%、16%、14%。n重仓股票：该基金投资集中度较低，重仓额度最高的十家公司占比20%，其中，英伟达、微软、苹果对基金业绩贡献较大，分别为4.95%、2.72%、2.48%。基本资料..2023/1/12023/3/12023/5/12023资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容nPictet全球环境主题基金聚焦于环境机遇，主要持仓环保行业个股。n基金业绩：该基金业绩欠佳，未能跑赢标普500指数，年初至今收益率为5%。n持仓风格：该基金偏好大中盘股，其中大盘股持仓比例60%、中盘股持仓比例40%。n重仓行业：基金重仓工业、科技板块，分别占比36%、33%。n重仓股票：该基金投资44家公司，投资集中度较高，重仓额度最高的十家公司占比35%，其中，新思科技、铿腾电子对基金业绩贡献较大，分别为2.3%、2.18%。海外ESG基金表现复盘—Pictet全球环境主题基金nPictet全球环境主题基金聚焦于环境机遇，主要持仓环保行业个股。n基金业绩：该基金业绩欠佳，未能跑赢标普500指数，年初至今收益率为5%。n持仓风格：该基金偏好大中盘股，其中大盘股持仓比例60%、中盘股持仓比例40%。n重仓行业：基金重仓工业、科技板块，分别占比36%、33%。n重仓股票：该基金投资44家公司，投资集中度较高，重仓额度最高的十家公司占比35%，其中，新思科技、铿腾电子对基金业绩贡献较大，分别为2.3%、2.18%。基本资料2023/1/12023/3/12023/5/12023资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容nPictet全球趋势选择基金采取主题投资策略，并为此构建了12个基本主题策略。nnPictet全球趋势选择基金采取主题投资策略，并为此构建了12个基本主题策略。n基金业绩：该基金下半年业绩欠佳，跑输标普500指数，年初至今收益率为5%。n持仓风格：该基金偏好大中盘股，其中持仓大盘股比例58%、中盘股比例29%。n重仓行业：基金重仓科技、医疗、周期消费，分别占比22%、19%、15%。n重仓股票：该基金投资集中度较低，重仓额度最高的十家公司占比10%。基本资料t t 0.9-I2023/1/12023/3/12023/5/12023资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容n东方汇理PioneerA基金致力于可持续发展，通过整合ESGn东方汇理PioneerA基金致力于可持续发展，通过整合ESG因素来改善环境足迹和可持续性。n基金业绩：该基金业绩良好，下半年开始跑赢标普500指数，年初至今收益率为17%。n持仓风格：该基金偏好大盘股，其中持仓大盘股比例达74%。n重仓行业：基金重仓科技、金融板块，分别占比31%、16%。n重仓股票：该基金投资42家公司，投资集中度较高，重仓额度最高的十家公司占比46%，其中，英伟达对基金业绩贡献达12.53%，远超其他个股。基本资料 +17% +17%2023/1/12023/3/12023资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 +11%nNordea全球责任强化股票基金专注于可持续发展，ESG风险敞口远低于同类平均水平。n基金业绩：该基金业绩欠佳，未能跑赢标普500指数，年初至今收益率为11%。n持仓风格：该基金偏好大盘股，大盘股持仓比例达79%。n重仓行业：基金重仓科技、医疗、金融板块，分别占比24%、13%、16%。n重仓股票：该基金投资290家公司，持仓分散，重仓额度最高的十家公司占比21%，其中，英伟达、微软、苹果对基金业绩贡献较大，分别为6.3%、2.6%、2.47%。海外ESG基金表现复盘—Nordea全球责任强化股票基金 +11%nNordea全球责任强化股票基金专注于可持续发展，ESG风险敞口远低于同类平均水平。n基金业绩：该基金业绩欠佳，未能跑赢标普500指数，年初至今收益率为11%。n持仓风格：该基金偏好大盘股，大盘股持仓比例达79%。n重仓行业：基金重仓科技、医疗、金融板块，分别占比24%、13%、16%。n重仓股票：该基金投资290家公司，持仓分散，重仓额度最高的十家公司占比21%，其中，英伟达、微软、苹果对基金业绩贡献较大，分别为6.3%、2.6%、2.47%。基本资料 2023/1/12023/3/12023资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，晨星，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外资管机构ESG投资方法论团低的公司，分析其弱点的驱动因素。），资料来源：各基金官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外资管机构ESG投资方法论生活质量。可持续创新和生产力：可），），），），台获得30分，并且对于每个指标，资料来源：各基金官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01ESG重要事件梳理02国内ESG指数及个股市场表现复盘03海外ESG基金资金流动复盘04海外ESG基金表现复盘[05小结与展望请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容结论ESG指数表现——上行区间锦上添花•年初至今，ESG策略更多在股市上行区间起到锦上添花的作用，驱动资源向大型企业配置，大型企业有额外资源投入ESG绩效的改善，信息披露更为全面，并将ESG作为增强企业声誉和长期价值的有效工具；•ESG策略的实施对于大型企业和小型企业的影响不同，前者可从中获取更多的赋能，而后者短期内表现为成本，越过规模拐点后才有望转为正向收益。在推进ESG策略时，需要更加关注小型企业的实际情况，特别是高技术成长型企业。ESG策略亟需突破的要点——高质量的底层评级数据仍待丰富•通过分组复盘个股年初至今的表现，ESG策略在短期内并不算亮眼。当然，这不能说明ESG策略的失效，或是ESG评级失效，其根本原因在于缺乏高质量的底层评级数据支撑，以及风格和行业高速轮动、主题投资盛行对ESG因子的扰动；•一方面，当前缺乏统一的ESG披露标准，导致国内公司在披露ESG报告时大多参照国际标准，如GRI等。这些国际标准往往追求普适性，缺乏针对性，存在“水土不服”的问题；另一方面，ESG披露以自愿披露为主，企业存在择优披露的倾向，并且定量指标披露不足。•从“ESG+”到“+ESG”：在传统的ESG整合、剔除、筛选等策略基础上可以注重当年热点赛道、主题的ESG辅助评判，如在今年热门的AIGC产业投资中剔除掉ESG评分较低的主体，规避价值陷阱等。ESG评级体系建设——殊途同归•通过汇总比较国内主要ESG评级体系可见，各评级体系的评级结果相关性显著上升；•未来，随着ESG披露标准的制定和推出，以及ESG信披的强制性推行，底层评级数据的质量将持续得到提升，这一趋势有望进一步提高各评级机构评级结果的一致性。结论海外ESG基金总体表现——绝对收益录得正值、资金净流出•近一年全球ESG基金收益平均数为7.08%，中位数为9.79%,主要分布在0%-20%区间范围内，相对表现略跑输宽基指数、平均收益和收益中位数均低于标普500收益率。•年初至今，全球ESG基金单月资金净流入波动减少，10月全球ESG基金单月资金有净流入转为净流出，单月净流出64.88亿美元。海外ESG基金持仓——偏好大盘股，重仓科技、医疗、金融•通过归纳整理规模和业绩靠前十支海外ESG基金的持仓情况可见，海外ESG基金偏好大盘股，大盘股平均持仓比例77%。•海外ESG基金普遍重仓科技、医疗及金融板块，平均持仓比例分别为海外ESG基金业绩归因——英伟达等科技股是主要驱动力•通过对各支基金的业绩进行深入的归因分析，我们发现业绩表现优异的基金主要得益于英伟达、微软、苹果、谷歌等科技个股的带动。资料来源：晨星，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容展望——ESG生态体系建设ESG标准——提纲挈领、环境维度国际化、社会及公司治理维度本土化1.ESG标准制定做到国际化的同时也要注重本土化的设计，需要针对现阶段国情合理设计指标和分配权重，指标不在多不在全，在于提纲挈领，在于抓住主要矛盾，从而最大限度降低企业披露成本。1.环境维度国内外关注重点一致，可充分借鉴海外标准体系，完善相关指标；由于国内外文化、制度等差异较大，社会维度和公司治理维度则更多地需要聚焦中国问题，体现本土特色。ESG信披——由金融业逐步扩展至全行业，由上市公司逐步拓展至所有企业2.金融机构ESG信息披露是金融机构发挥中介作用、优化资源配置、服务经济社会低碳转型发展的重要抓手，愈发受到监管重视，目前深圳地区已经出台强制性披露政策，未来有望拓展至全国范围。2.ESG信息披露的要求也将从上市公司逐渐拓展至所有企业。上市公司由于公众关注和监管要求，往往更加注重ESG信息的公开透明。然而，非上市公司同样需要关注ESG表现，以吸引投资者、合作伙伴和员工，同时也为自身的可持续发展奠定基础。低碳转型——碳定价政策将会择机推行3.低碳转型是当前阶段发展的主旋律，ESG生态体系建设聚焦能源转型与环境治理。3.欧盟碳关税已正式落地，我国内碳价与欧盟相差近十倍，未来将会逐渐统一。.碳税及碳交易等碳定价机制，未来有望会基于宏观经济发展形式择机推行。展望——ESG行业配置44培育经济发展新动能——高技术行业，重点关注强基本面及高技术水平的企业.年初至今，我国经济在疫情后复苏不急预期，培育经济