关注央地化债方案出台情况债券收益率普遍上行

图说债市月报图说债市月报2023年9月1日—9月30日2023年9月1日—9月30日作者：中诚信国际研究院侯天成tchhou@翟帅shzhai@lglu@谭畅chtan@联系人：中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@——2023年9月图说债市月报本期要点 展望及策略建议MLF997654债券市场回顾4其中2家为房地产开发企业。上升0.5金，但是受到跨季时点和地方债发行规模较大等因素影响，市场流动性9一级市场：91.242931.68619.31990.35361.491-911.56如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵zhao@如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵zhao@减少5371.75亿元。二级市场：931.431.570.19%。98307-26bp，其中，1012bp2.68%10AA1bp7bp-22bp表1：债券收益率整体情况资料来源：中诚信国际整理9月债券市场回顾一、债市风险：滚动违约率与上月持平，信用利差涨跌互现3单位：家22110资料来源：中诚信国际整理3单位：家22110资料来源：中诚信国际整理资料来源：中诚信国际整理0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%图2：每月新增违约主体家数（含私募）图1：公募发行主体月度滚动违约率走势112（发行人12主体发生债券违约，均为此前已发生过违约的主体，其中2家为房地产开发企业。虽然今年下半年以来房地产调控政策进一步优化，但在市场景气度仍不佳的背景下，地产企业销售恢复较缓，部分企业仍存在较大偿债压力。从今年违约主体的累积数据看，202319月，市场共有16家主体违约，其中首次违约主体共5家。此外，本月还有当代科技、正荣地产、亿利资源、宁夏晟晏共4家主体进行债券展期。主要原因包括主营业务盈利能力下降，货币资金较为紧张等。其中，亿利资源还存在着资产受限比例高、存在不良信用记录、存在大额对外担保等情况。2、信用评级调整：9月有1家主体评级下调债项评级调整次数债项评级调整次数主体评级调整次数11级别调高级别调低3级别调高级别调低8图3：月内主体、债项级别调整次数资料来源：货币网、上交所、深交所9月共有1家主体级别被下调，为起步股份有限公司（。从评级下调原因看，2023年上半年起步股份经营性现金流持续净流出，经营业绩明显下滑，净利润持续亏损且幅度加大，业务经营表现较差。截至20236月末，公司短期借款规模为386266亿元规模债券中未转股部分或面临有条件回售，短期债务压力较大。同时，公司账面货币资金1.81亿元，其中受限资金1.54亿元，可用资金规模较少，货币资金对债务的覆盖能力较弱。同时，9月还有1家主体评级上调，为湖州市城市投资发展集团有限公司（下称“湖州城投”），从评级上调因素看，湖州城投所在的湖州市近年来固定资产投资增长较快，产业结构持续转型优化，区域经济快速发展，为公司发展提供了较好的外部环境。未来公司将承担西塞山科学谷项目建设任务，并承接区域内部分文旅资产，区域地位重要。此外，公司也持续获得湖州市政府在资金注入、资产划拨、财政补贴和贴息等方面的大力支持，并且再融资能力较强，备用流动性充足，整体信用状况良好。10510501年3年-5-10AAA与AA+级利变(bp) AA+与AA级利差动AA与AA-级利差变动(bp)资料来源：wind5年资料来源：wind2023-08-31 2023-09-285年期3年期1年期bp0图5：中短期票据等级间利差变化图4：中短期票据信用利差走势2AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-信用利差涨跌互现。9月不同期限等级信用利差涨跌互现。从中短期票据1年期各等级中短期票据信用利差收窄5-10bpAAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-信用利差走扩2-8bp；5年期AAAAA+等级中期票据信用利差分别走扩2bp3bp，AAAA-等级中期票据信用利差各收窄6bp。等级间利差方面，各等级间利差有涨有跌。具体看，各期限AAAAA+等级间利差走扩16bp；AA+AA级间利差多数收窄；而AAAA-等级间利差与上期持平。二、债券市场运行：信用债发行降温，信用债收益率普遍上行2使用中债中短期票据收益率数据计算。1、宏观及货币环境：官方制造业PMI延续回升，资金利率普遍上行图6：财新和官方制造业PMI走势图7：存款类机构质押式回购利率走势56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00官方制造业PMI 财新制造业PMI3.50%3.002.502.001.501.000.500.00DR001 DR007 DR014DR021 DR1M资料来源：wind、中诚信国际整理资料来源：wind、中诚信国际整理表2：2023年9月货币政策工具投放回笼净投放操作期数总额（亿元）操作期数总额（亿元）总额（亿元）逆回购2747630逆回购到期20384509180国库定存1500国库定存到期15000央行票据互换到期150央行票据互换1500SLF/61.3SLF到期/2.659MLF15910MLF到期140001910PSL未披露未披露PSL未披露未披露-608TMLF00TMLF到期000合计/10541官方制造业PMI连续4个月回升，重回扩张区间。9月份，制造业采购经理指数（PMI）50.2%，比上月上升05个百分点，重返扩张区间。从企业规模看，大型企业PMI51.6%，比上月上升0.8个百分点，继续高于临界点；中型企业PMI49.6%，与上月持平，低于临界点；小型企业PMI48.0上月上升0.3个百分点，低于临界点。9月制造业生产指数为52.7%，比上月上升0.8个百分点，表明制造业生产扩张步伐有所加快。9月制造业新订单指数50.5%，比上月上升03个百分点，表明制造业市场需求继续改善。央行加大资金投放力度，但受地方债发行规模较大和跨季时点等因素影响资金价格多数上行。9月央行通过公开市场操作净投放资金10541亿元。其中，月内央行开展47630亿元逆回购、5910亿元MLF61亿元SLF操作。同期有38450亿元逆回购、4000亿元MLF3亿元SLF到期。国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回笼抵押补充贷款（PSL）608亿元。此外，14日，人民银行决定于2023915日下调金融机构存款准备金率0.25百分点。虽然月内央行净投放资金，但是受到跨季时点和地方债发行规模较大等因素影响，市场流动性相对收紧。截至9月末，质押式回购利率与上月相比多数上行。具体看，除DR007较上月末下行1bp2.24%外，其他各期限品种利率较上月末均有所上行，幅度最大为103bp。2、一级市场：发行规模较上月下降，发行利率多数上行图8：各主要品种信用债发行情况图9：各主要品种信用债净融资情况4500 单位：亿元02023年9月 1500单位：亿元02023年9月 图10：信用债发行量和净融资走势图11：1年期短融发行利率走势20,000亿元20,000亿元18,00004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,0007.006.005.004.003.002.001.00总发行量(左)净融资额(右)AAAAA+AA图14：各行业发行规模与利率情况AAAA+AAA7.006.005.004.003.002.001.00AAAA+AAA7.006.005.004.003.002.001.00图13：3年期公司债发行利率走势图12：3年期中票发行利率走势

亿元基金综电础融合力设生施 产投 与融 供资 应

产运事输业

售业

制材制造料造

电文汽子化车产业

医农药林渔个人服务

06.004.002.000.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)2022-012022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资额图15：各区域信用债发行情况图15：各区域信用债发行情况4000.00亿元

省省

浙上山江海东省省

四福天川建津省省

南南

徽西

广新西疆壮维族吾自尔治自区治区

甘贵黑肃州龙省省江省

西海宁辽内藏南夏宁蒙自省回省古治族自区 自 治 区

(5.00)(10.00)(15.00)发行规模 到期规模 本期发行利率 上期发行利率 净融资额资料来源：wind、中诚信国际整理信用债发行规模有所下降。9月信用债3发行有所降温，发行规模共计1.24万亿元，较上月减少2931.68亿元，日均发行规模为619.3亿元；净融资额较上月减少199035亿元至-361.49亿元，近四个月以来再次落入负值区间。从累积数据看，20231-9月，信用债发行规模共计11.56万亿元，较去年同期增加3701.856012.71亿元，较去年同期减少5371.75亿元。发行利率方面，信用债平均发行利率多数上行。具体来看，除AAA3期公司债平均发行利率下行6bp之外，其他各期限等级中票和公司债平均发行利率均有所上行，其中AA+级3年期中期票据利率上行幅度最大，为88bp。分行业来看，基础设施投融资、金融、综合、电力生产与供应等行业信用债发行规模相对较高,均超过625亿元。净融资方面，多数行业净融资为负，电力生产与供应、轻工制造、房地产等行业融资净流出规模在206亿元以上，金融、基础设施投融资、综合等行业融资净流入规模在193亿元以上。发行成本方面，有色金属、农林牧渔、批发和零售业、基础设施投融资等行业平均发行利率较高，且均超过4%。从利率变化趋势上看，多数行业发行利率有所上行。分区域来看，北京、江苏、广东、浙江等地区信用债发行规模相对较高,均超过1186亿元。净融资方面，约半数地区净融资为正，内蒙古、上海、广东等地区融资净流出规模在198亿元以上；山东、浙江、重庆等地区融资净流入规模在193亿元以上。发行成本方面，贵州、云南、广西、辽宁等地区平均发行3主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发行公司债、PPN、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。2022-082022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08利率较高，且均超过49%。从利率变化趋势上看，多数地区发行利率有所上行。109.5%109.5%109.0108.5108.0107.5107.0106.5106.0105.5105.04.0000% 3.80003.60003.40003.20003.00002.80002.60002.4000 2.20002.00001.80001年期3年期5年期图21：各行业中期票据信用利差变化图20：各区域中期票据信用利差变化15年10年7年5年3年1年3.50%3.002.502.001.50图19：AAA级中短票到期收益率走势图18：国债到期收益率走势2023年8月2023年9月140000亿元0图17：债市杠杆率图16：各券种日均成交情况250bp250bp500160bp0本月利差上月利差本月利差上月利差天津山河新疆维吾尔自治区重庆湖安北京房地产文有色金属商业与个人服务电力生产与供应月债市杠杆率为107.71%，较前一月下降0.18个百分点。月债券收益率普遍上行。月内公布的8月经济和金融数据边际改善，压制市场情绪，此外市场流动性也边际收紧，综合影响下，各券种收益率普遍上行。具体看，截至930日，各期限国债收益率较上月末全面上行7-26bp，10年期国债收益率上行12bp2.68%。信用债收益率方面，除10年期AA级中票收益率较上月末下行1bp外，其他各期限等级中短期票据收益率较上月末上行幅度在7bp22bp之间。二级市场债券成交总额为31.43万亿元，日均成交额为1.57万亿元,日均成交额较上月增加019%。其中利率债日均成交额较上月减少7.51%9227.41亿元，信用债日均成交额较上月增加12.53%至547392亿元，金融债日均成交额较上月增加20.14%1013.2亿元。区域利差4方面，吉林、广西、贵州、辽宁、天津等地区利差较高，均超过137bp；从变动趋势看，多数地区利差走扩,广西、重庆、河南等地区利差走扩12bp以上。行业利差方面，建筑、房地产、文化产业、钢铁、批发和零售业等行业利差较高，均超过74bp；从变动趋势看，多数行业利差走扩,房地产、有色金属、批发和零售业等行业利差走扩10bp以上。4统计口径为剩余期限为1-10年期的无担保中期票据。附表表3：9月债券违约及信用风险事件涉及产品事件主体事件进展性质18晟晏G1宁夏晟晏实业集团有限公司2023927人预计无法偿付本期公司债券的利息款，2028927日。达成展期协议本金及利息兑付展期20恒大04恒大地产集团有限公司202392520性违约待定实质性违约20幸福01华夏幸福基业控股股份公司2023921待定实质性违约20亿集01亿利资源集团有限公司2023920400至2023年10月31日前结清。达成展期协议利息兑付展期2101、2102、2103、2104、03、03、2004、1605、碧桂园地产集团有限公司9199达成展期协议本息兑付展期18如意01山东如意科技集团有限公司2023918待定实质性违约20科技04武汉当代科技投资有限公司2023914“20科技042021年9月14日至2022年0913202209142023091320240914券的兑付日调整为2024年9月14日。达成展期协议利息兑付展期21当代02武汉当代科技产业集团股份有限公司20239待定实质性违约20正荣03正荣地产控股有限公司2023914422025年12月起。本期债券的本金兑付金额开始分期兑付。达成展期协议本金兑付展期19当代F1武汉当代科技产业集团股份有限公司2023年9月4日，未按时兑付本息，构成实质违约。待定实质性违约资料来源：中诚信国际整理表4：9月跟踪评级调整动态5相关债项主体最新债项等级最新主体等级最新展望时间评级机构18潍坊滨投MTN002潍坊滨海投资发展有限公司AA+AA+列入评级观察名单2023/9/8联合资信19潍坊滨投MTN001潍坊滨海投资发展有限公司AA+AA+列入评级观察名单2023/9/8联合资信19潍坊滨投MTN002潍坊滨海投资发展有限公司AA+AA+列入评级观察名单2023/9/8联合资信20潍坊滨投MTN001潍坊滨海投资发展有限公司AA+AA+列入评级观察名单2023/9/8联合资信20潍坊滨投MTN002B潍坊滨海投资发展有限公司AA+AA+列入评级观察名单2023/9/8联合资信20潍坊滨投MTN004潍坊滨海投资发展有限公司AA+AA+列入评级观察名单2023/9/8联合资信20潍坊滨投MTN005潍坊滨海投资发展有限公司AA+AA+列入评级观察名单2023/9/8联合资信起步转债起步股份有限公司B+B+负面2023/9/11中证鹏元19湖州01湖州市城市投资发展集团有限公司AAAAAA稳定2023/9/26联合资信21湖城债湖州市城市投资发展集团有限公司AAAAAA稳定2023/9/26联合资信21湖城投湖州市城市投资发展集团有限公司AAAAAA稳定2023/9/26联合资信资料来源：中诚信国际整理5等级上调用红色标记，下调用绿色标记。表5：信用债发行利差（单位：bp）债券级别AAAAA+AA期限均值最小值最大值均值最小值最大值均值最小值最大值短融1年1345619013747521151130172中票3年13036243248156358------5年7151106------------企业债5年183111241------------7年17495262260260260------10年343335------------公司债3年8536136161115206------5年9070117------------资料来源：wind、中诚信国际整理表6：信用利差月度变化（单位：bp）债券种类级别AAAAA+AAAA-企业债期限9月28日8月31日变化9月28日8月31日变化9月28日8月31日变化9月28日8月31日变化1年4048-85358-55963-4300304-43年535037169210298434333945年5852690855123125-2364366-27年545318889-1121130-9362371-910年5757094931127134-7368375-715年4644282802115121-6356362-6级别AAAAA+AAAA-中短期票据期限9月28日8月31日变化9月28日8月31日变化9月28日8月31日变化9月28日8月31日变化1年3848-104958-95863-5300305-53年504827466810194734333675年5656290873121127-6363369-6资料来源：wind、中诚信国际整理表7：监管创新动态时间监管部门或机构涉及文件核心内容2023年9月27日人民银行三季度央行例会9央行例会对宏观经济看法较二季度略微乐观，、9基本面小幅回暖，央行对基本面