汽车产业链下半年投资策略汽车行业中场战役矛盾两相宜

汽车产业链下半年投资策略：汽车行业中场战役，矛盾两相宜一、复盘：零部件预期驱动，商用车业绩驱动，乘用车估

值修复年初至今汽车板块累计涨幅

17%，沪深

300

涨幅

15%。进一步拆分二级申万汽车行业指数，

其中乘用车成份指数涨幅

15%、商用车

14%、零部件

19%，股价分化较

2019

年减弱。分阶

段来看：1）

年初至

2

月乘用车和零部件板块领跑行业，乘用车主要受市场对行业刺激政策预期下的估

值修复驱动，零部件得益于国产催化。2）

3

月受

1

季报业绩大幅下滑，叠加海外疫情冲击对市场情绪的影响，汽车行业整体回调。3）

3

月底政治局会议指出要加大宏观政策调节和实施力度，对固定资产投资构成有利支撑，

重卡在

Q2

呈现淡季不淡的趋势，销量持续超出市场预期，板块表现追平行业，乘用车随

着消费回补，终端需求企稳，估值进一步修复，零部件板块个股分化，电动和智能子领域

上涨明显。二、乘用车：自主“二次崛起”、日系份额扩张2.1

需求企稳，政策托底2.1.1

疫情影响消化，复苏趋势不改（略）2.1.2

行业库存优化，终端折扣稳定（略）2.1.3

政策托底消费，底线思维（略）2.2

供给侧变化超预期，自主品牌二次崛起2.2.1

行业集中度进入快速提升阶段过去

2

年行业下行周期中，市场集中度快速提升，竞争格局持续优化。2017

年行业前

20

名市

占率合计约

78.6%，2020

年

1-6

月提升为

88.5%，3

年提升

10pct。从

6

月市场表现看，国内

尚有众多月销低于

2

万台、年销低于

20

万台的汽车企业，由于缺乏规模效应，这些公司在电

动化、智能化的升级浪潮中，逐步丧失技术跟随能力，这也给头部品牌的持续扩张提供了空间。2.2.2

国六切换是尾部自主车企淘汰的催化剂国六排放标准实施延期至

2021

年

1

月

1

日，我们统计今年上市的国五车型中，有超过

95%的供给来自于尾部自主车企，发动机升级给这些企业带来进一步的技术和成本压力，随着国六排

放标准实施临近，我们认为年底尾部自主车企的淘汰将加速。我们测算处于核心淘汰区（详见

图表

15）的尾部自主品牌

2019

年销量占比约

4%，对应

2020

年

1958

万台的销量预估，可

以腾挪的市场空间约

80

万台。2.2.3

头部自主品牌产品力超越合资，将进入新一轮上升周期自主品牌产品力平均三年一升级。长安

UNI-T作为第三代自主品牌的代表性产品，在设计造型、

智能网联、辅助驾驶层面，实现了对同级别合资品牌的全面超越，并将入门价格下探到

11.59万，进入主流走量区间，将自主品牌的竞争力推升到新的高度。同时，合资公司一方面研发远

离国内市场、难以满足快速变化的消费者需求，一方面受制于中外合资的管理体系、内部摩擦

成本较高，近年来纷纷在竞争中掉队。此消彼长之间，自主品牌的“二次崛起”趋势逐渐成型。2.2.4

日系进入新品+扩产周期，预计份额进一步提升2017

年至今汽车行业承压，低油耗、高保值率的日系品牌市占率持续提升。随着中日关系回

暖，日系车企纷纷跟进中国地区扩产和新品导入计划。目前日系品牌在国内市占率

21%，远

低于北美市场。相比丰田本田的海外车型布局，仍有多款成熟车型尚未引入国内，成长空间广

阔。另一方面，2010-2013

年是中国汽车市场首次

SUV购车潮，经过

7-8

年已进入换车周期，

我们认为上轮

SUV购车潮中占比最大的

10