金融学第七版-13货币政策调控

第十三章

货币政策调控下篇金融宏观调控篇货币政策及其目标CONTENTS货币政策工具货币政策的传导机制和时滞目录货币政策有效性及其理论中国货币政策的实践开放条件下货币政策的国际协调货币政策及其目标货币政策的含义及其构成要素第一节货币政策的最终目标

3货币政策中介目标一、货币政策的含义及构成要素货币政策指中央银行一定时期内利用各种政策工具作用于某个经济变量，从而实现某种特定经济目标的政策性规定。货币政策的含义、构成要素含义构成要素货币政策工具：存款准备金率等“三大法宝”；货币政策中介指标：货币供应量货币政策目标：经济增长、稳定物价等4二、货币政策的最终目标稳定币值经济增长充分就业：包括劳动力的充分就业，还包括其他生产要素的充分利用。平衡国际收支（一）货币政策最终目标的内容货币政策最终目标，即货币政策目标，它是中央银行通过货币政策的操作而达到的最终宏观经济目标。不同的国家、或同一国家在不同时期，它们的货币政策最终目标并不完全相同。（二）货币政策目标的内涵5西方七国货币政策最终目标变化一览表（二战以后）650-60年代70年代80年代90年代21世纪初美国充分就业稳定货币稳定货币稳定货币经济增长充分就业稳定价格合适的长期利率英国充分就业国际收支平衡稳定货币稳定货币稳定货币稳定货币加拿大充分就业国际收支平衡稳定货币国际收支平衡稳定货币国际收支平衡稳定货币国际收支平衡稳定货币法国经济增长充分就业稳定货币经济增长充分就业经济增长充分就业稳定货币意大利经济增长充分就业稳定货币国际收支平衡稳定货币国际收支平衡稳定货币经济增长充分就业稳定货币日本德国稳定货币国际收支平衡稳定货币国际收支平衡稳定货币国际收支平衡稳定货币国际收支平衡稳定货币二、货币政策的最终目标中国的货币政策目标：保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长7（三）货币政策目标相互之间的矛盾与统一稳定币值与充分就业的矛盾与统一稳定币值与经济增长的矛盾与统一稳定币值与平衡国际收支的矛盾与统一充分就业与经济增长的矛盾与统一充分就业与平衡国际收支的矛盾与统一经济增长与平衡国际收支的矛盾与统一（四）中国货币政策目标的调整三、货币政策中介目标含义：货币政策中介指标是指中央银行为实现特定的货币政策目标而选取的操作对象。8货币政策中介指标的四个特征：可测性可控性相关性：与货币政策目标高度相关抗干扰性可选取的中介指标主要有利率、货币供给量（M2）、社会融资规模等（一）中介目标的含义与标准三、货币政策中介目标9（二）货币供给量作为货币政策中介目标的优缺点优点：①货币供给量的变动能直接影响经济活动。②中央银行对货币供给量的控制力较强。③与货币政策意图联系紧密。④可以明确地区分政策性效果和非政策性效果。缺点：①中央银行对货币供给量的控制能力不是绝对的，公众和商业银行的行为也会影响货币供给量②中央银行通过运用货币政策工具实行对货币供给量的控制存在有一定的时滞（三）中国货币政策中介目标的最新调整：社会融资规模货币政策工具第二节一般性货币政策工具选择性货币政策工具10其他货币政策工具创新货币政策工具货币政策工具：中央银行为实现货币政策目标而使用的各种策略手段“三大法宝”：法定存款准备金政策、公开市场业务、再贴现政策一般性货币政策工具选择性货币政策工具创新货币政策工具其他补充性货币政策工具常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款、信贷资产质押再贷款、临时流动性便利消费者信用控制、证券市场信用控制不动产信用控制、优惠利率直接信用工具间接信用指导11一、一般性货币政策工具一般性货币政策工具是指对货币供给总量或信用总量进行调节，且经常使用，具有传统性质的货币政策工具。一般性货币政策工具含义三大法宝法定存款准备金政策公开市场业务再贴现政策12一、一般性货币政策工具含义：由央行强制要求银行等金融机构按规定的比率上缴存款准备金，中央银行通过提高或降低法定存款比率来达到收缩或扩张信用的目标。13（一）法定存款准备金政策效果和局限性：效果：货币乘数效应，影响大，“烈药”、“猛药”局限性：对经济震动大；对不同银行的影响不同原理：提高准备金率，降低货币乘数，紧缩货币供给，抑制通货膨胀。降低准备金率，扩张货币供给，促进经济增长。我国法定存款准备金制度的完善：略一、一般性货币政策工具中央银行通过在金融市场上买卖有价证券，吞吐基础货币，调节市场流动性并以此调节信用规模、货币供给量和利率，从而实现其金融控制和调节的活动。（二）公开市场业务概念操作原理当中央银行购进有价证券（国债、央行票据到期、逆回购）时，基础货币增加，扩张货币供给当中央银行卖出有价证券（国债、发行央行票据、回购）时，回笼基础货币，紧缩货币供给地位西方最主要的货币政策工具我国货币政策中的地位也在不断提高。14一、一般性货币政策工具需要以发达的金融市场作背景必须有其他政策工具的配合操作较为细微，影响较弱其他因素可能减轻或抵消公开市场业务的影响力。（二）公开市场业务特点优点缺点公开性灵活性主动性直接性主动权在中央银行操作可灵活安排，可进行微调，对经济冲击小很强的逆转性，可迅速反向操作可促使货币政策和财政政策有效结合和配合使用优点15一、一般性货币政策工具16中国公开市场业务的操作包括人民币操作和外汇操作两部分。回购交易：正回购和逆回购现券交易：买卖国债发行中央银行票据：发行和到期。一、一般性货币政策工具含义：通过制定和调整再贴现率用来影响市场利率和投资成本，从而调节货币供给量。（三）再贴现政策17优点：有利于中央银行发挥最后贷款者的作用，并且既调节货币供给的总量，又调节货币供给的结构。内容：一是再贴现率的确定与调整；二是规定向中央银行申请再贴现的资格。作用：融资、货币政策告示、宏观间接调控、激励商业信用票据化、加速资金周转缺点：主动权在商业银行，不能反映中央银行的货币政策意向，不适宜频繁调整我国再贴现政策进程及不足：略二、创新货币政策工具18常备借贷便利(StandingLendingFacility，SLF)：各国名称各异，美联储的贴现窗口、新加坡的常备贷款便利中国的短期流动性调节工具（SLO）等中期借贷便利（Medium-termLendingFacility，MLF）抵押补充贷款（PledgedSupplementaryLending，PSL）信贷资产质押再贷款临时流动性便利（Temporaryliquidityfacilities，TLF）创新货币政策工具：央行再贷款的一种创新，多数属于央行向金融机构提供的抵押贷款三、选择性货币政策工具前述一般性货币政策工具，都属于对货币供给总量的调节，影响整体宏观经济。选择性货币政策工具则是中央银行针对某些特殊经济领域或特殊用途的信贷采用的信用调节工具19选择性货币政策工具种类：消费者信用控制证券市场信用控制不动产信用控制优惠利率四、其他补充性货币政策工具直接信用工具指中央银行从质和量两个方面以行政命令或其他方式对商业银行等金融机构的信用活动进行直接控制其手段包括：利率最高限额信用配额流动性比率直接干预间接信用指导指中央银行通过道义劝告、窗口指导和金融检查等办法对商业银行和其他金融机构的信用变动方向和重点实施间接指导。20货币政策传导机制和时滞第三节货币政策的传导机制货币政策时滞21一、货币政策的传导机制22货币政策传导机制：指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具进行现实操作开始，到实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及因果关系的总和。图13-2货币政策传导路径的描述一、货币政策的传导机制231.凯恩斯的货币政策传导理论货币政策主要通过两个途径发挥作用：货币与利率之间的关系，即流动性偏好利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径具体思路是：货币供给增加后，首先使利率下降，然后又促成投资增加。如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促使国民所得增加。一、货币政策的传导机制242.后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论q理论中的货币政策传导机制米什金的货币政策传导机制一、货币政策的传导机制253.货币学派的货币政策传导机制弗里德曼认为：短期来看，货币数量变化是决定经济变动的主要因素。从长期来看，货币增长率的变化只会引起价格水平的变化，不会对实际产量发生影响。A为金融资产，Ｃ为消费，P为价格，……代表可能存在但还未被揭示的过程，其他符号含义同前一、货币政策的传导机制264.货币供给传导机制的一般模式不同学派基本公认的观点：货币数量增加后，利率会变化，同时股价或债券价格也会变化利率或股价等的变化，会影响投资、消费投资和消费变化后，GDP自然发生相应的变化5.影响货币供给传导机制的新变化(略)二、货币政策时滞货币政策时滞，亦称货币政策时差，是指货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果的全部时间过程。指中央银行从采取行动到这一政策对经济过程发生作用所需要的时间距离。操作时滞市场时滞货币政策时滞概念外部时滞内部时滞指中央银行从制定政策到采取行动所需要的时间认识时滞决策时滞27二、货币政策时滞28图示货币政策各种时滞之间相关关系分解图货币政策有效性及其理论货币政策有效性的含义第四节新古典学派的“面纱论”哈耶克的货币中性理论

29凯恩斯主义的货币政策有效性理论一、货币政策有效性的含义概念：指货币政策在稳定货币和促进经济增长这两方面的作用大小和有效程度自由与干预是西方经济学的主线索；对货币控制的认识经历了从外生到内生的演变对货币作用的认识经历了从中性到非中性的转变30货币政策有效性二、货币政策有效性理论其基本信条在于货币数量的增减必然会引起物价的升降。货币仅仅是笼罩于实质经济之上的一层“面纱”。实质经济可以自行其是，与“面纱”无关货币政策是完全无效的。311.新古典学派的“面纱论”因而实现货币的完全中性，有一定的困难。2.哈耶克的货币中性理论32保持货币中性的条件：保持货币的数量固定不变自由价格机制和人们对未来价格比较准确的预测外生货币论：“货币名目论”货币供应是由中央银行控制的外生变量3.凯恩斯主义的货币政策有效性理论概念效应33在货币理论方面，它们修正和发展了凯恩斯主义的外生货币论，分别提出了形式外生货币论和内生货币论。34不管形式外生货币论还是内生货币论，均认为，中央银行对货币供应量的控制只能是相对的，而不可能是绝对的。4.后凯恩斯主义的货币可控性理论对于货币政策来说，强调避免因货币供应变动引发经济的短期性波动。5.货币主义的短期有效理论货币主义完全肯定中央银行的货币控制能力（货币外生论）货币作用短期内有效，但长期内无效货币需求函数具有内在的稳定性35由于理性预期的存在，货币供应量的变动在短期内是非中性的，在长期内则呈中性。36理性预期学派认为货币政策在总体上是无效的。6.理性预期学派的货币政策无效理论三大假设前提：工资和价格黏性企业利润最大化和消费者效用最大化理性预期377.新凯恩斯主义的货币政策有效理论由于名义工资刚性和未到期合同的存在，货币政策仍能影响实际产出，因此货币政策仍然有效中国货币政策的实践计划经济体制下货币政策的实践第五节改革开放以来货币政策的实践

38一、计划经济体制下货币政策的实践39在计划经济体制下，我国的货币制度与货币政策服从于国民经济发展计划的需要；货币发行权集中于中央，银行的信贷计划和货币发行计划实行高度集中的管理。在货币政策执行过程中，贯彻始终的是指标管理。在计划经济体制下，我国的货币政策还要服从于国家财政计划的需要。这一时期我国货币政策实践的特征可归纳为以下几点：(1)在高度集中的计划经济体制下，只有信贷计划的指标管理，不存在市场经济中的货币政策工具；(2)货币的概念只局限于现金，因此，当时所谓货币政策，实际上是仅限于现金投入和回笼的政策；(3)一切货币资金的需求都是为了保证国家计划的执行；(4)货币政策要服从于国家财政计划的需要。二、改革开放以来货币政策的实践40中国30多年来的金融体制改革，涉及金融领域的方方面面、各个角落，发生了令人瞩目的变化。与金融体制改革相适应，我国货币政策的目标、工具和传导机制也发生了重大变化。这一期间，在贯彻执行货币政策的过程中出现了很多新的情况：1.1979年4月，提出了“调整、改革、整顿、提高”的八字方针；2.1984年信贷失控与1985年紧缩银根；3.1986年“稳中求松”和1987年“紧中有活”的货币政策到财政、银行“双紧”方针；4.1988-1989年实行严格紧缩的货币政策；5.1994—1996年实行适度从紧的货币政策；6.1997-2006年实行稳健的货币政策；二、改革开放以来货币政策的实践417.2007年-2008年9月实行从紧的货币政策；8.2008年9月-2010年12月实行适度宽松的货币政策；9.2010年12月-2015年6月实行积极的财政政策和稳健的货币政策相协调的政策。当前，在全球性调整的大背景下，中国经济步入以经济发展方式转变和经济结构调整为核心的新常态。为此，中国人民银行应坚持稳中求进的总基调，主动适应经济发展新常态，继续实施稳健的货币政策，促进经济科学和可持续发展。开放条件下货币政策的国际协调货币政策国际协调的含义及动因第六节货币政策国际协调的基本方法和有效性

42中国货币政策的国际协调及需要解决的问题一、货币政策国际协调的含义及动因431.含义：各国充分考虑国际经济联系，有意地以互利的方式调整各自货币政策的过程。它通常分为以规则为基础的协调和随机协调两种，前者以各种制度为基础，后者主要为应付某一具体事件，有关国家进行磋商后做出的、持续时间有限的特殊协议。2.发生的必要条件：一是主权国家或经济地区之间发生了利益冲突时；二是通过冲突双方的协定或者妥协可以使双方都获利，至少可以改善一方的境况而另一方不受到损害时。一、货币政策国际协调的含义及动因441.外在动因主要是经济的相互依存性。这种相互依存主要体现在结构上的相互依存，经济目标上的相互依存，国家之间政策（包括货币政策）上的相互依存性