上市公司融资存在的问题

一、绪论融资是上市公司生存和发展的前提条件，上市公司的融资决策是否合理，不仅关系到企业的投资收益，还关系到公司未来的发展及不同股东间利益，一个最适合自身发展的融资结构，对企业十分重要。（一）研究目的与意义对于现代企业来说，金融理论的一个重要方面就是企业的融资问题，它揭示了企业特定环境下的资本来源结构。这不只是大型企业的财务问题，其财务目标与企业的融资成本和融资风险都或多或少的存在联系，正是由于公司对于资本结构的决策影响。1．研究目的融资决策是否合理对于上市公司来说是十分重要的，它影响着企业的经营寿命。不同融资方式相应的也会带来不同程度的利与弊，但是最终都是想要利大于损，因此，公司的融资决策是否合理，如何优化，对企业的发展有很大的影响。本文的研究目的是在公司现有的融资决策基础上，展开对融资结构中存在的不均衡问题，过度融资问题和资产负债率偏低问题进行研究，并最终提出有利于上市公司融资问题防范的新思路。2．研究意义对于现代企业，资本的结合是其特征之一，融资决策是构成企业决策的重要部分。公司对于一个最优的融资决策的需要是十分强烈的，因为它可以帮助公司实现市场价值的最大化，而一个融资决策的合理与否，便直接会影响到企业的治理结构。有关于公司融资的深入研究，既有助于形成一个逻辑系统来研究相关理论，也能够对相关经济理论提出补充和支持。融资决策的质量在企业长期发展中有很大作用，它不只关乎到公司自身的利益，还会影响着公司经理，股东和债权人的契约关系，基于上述内容可以明确，对于公司的融资决策是否真正适合其自身发展的研究，存在何种问题，并优化解决其出现的问题，对于帮助企业获得一个正确的治理决策，具有非常重要的理论与现实意义。（二）相关概念界定1．融资从狭义上讲，是为企业筹集资金的活动和过程。也被称为金融，即各方进入金融市场上筹集或贷款资金的过程。可以说融资是一种货币交易手段，用于支付高于现金的购买，或用于为购买筹集资金。融资的详细说明：指企业为金融机构或金融中介机构使用不同方式融资的商业活动；指以直接法和间接法两种不同的方式，分别在持有和需求者间所进行的资金活动；指提供者和申请人之间的资金流动，这是一个双向互动的过程，包括整合和货币分配；指企业通过某种方式从相关渠道获得做生意所需的资金。2．融资方式融资方法意味着某种形式的企业融资。融资的方式越多，企业融资的机会就越大。如果一个企业既能够同时得到商业和银行贷款，并直接为发行股票和债券提供资金，以及使用贴现、租金、补偿性交易等方式提供资金，这意味着它拥有更大的能力筹集生产所需的资金。总体能够分成两大类：债务融资和股权融资。第一包括银行贷款、发行债券和票据等，第二主要指股票融资。债务融资构成企业的负债，必须偿还本息按照本国的利率，债权人协议一般不参与公司决策，并且无权使用资金。3．融资结构的概念从融资结构的根源上来说，它指的是不同的来源，即得到的资金之间的有机组成及其比重关系。现代金融的架构不仅包括间接融资的金融机构，还包括直接融资的金融市场，以及监管金融部门的机构。不同系统执行特定的功能，并为资金融通提供。（三）相关理论基础1．资本结构理论1952年，在“企业债务和股东权益成本趋势和计量问题”一篇文章中，有三个理论系统地整合资本结构理论，包括净利理论和一个传统折衷理论。也开启了一个新资本结构探索时代。从那时起，我们就必须不断研究公司的资本是如何构造的，而融资问题已经变得越来越突出。（1）净收益理论根据这个理论，债务可以降低企业的\t"/item/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E7%BB%93%E6%9E%84%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"综合借贷成本。由于债务水平一般都比较低，因此债程水平和综合融资成本成反比，而公司市值也变得更高。如果负债比率达到100%，企业的价值就是最高的。（2）净营业收益理论有理论认为，公司的价值与其资本机构没有任何的关系，导致公司市值出现变动的首要因素是公司的净利。事实上，尽管该公司收取低成本的债务，它还是会增加风险和股票成本，因此整体成本还是不变。不论金融杠杆水平有多高，公司的资本价值都不受资本结构的影响，所以，并没有最好的资本结构。（3）MM理论该理论上认为一个企业的价值不取决于现存的义务，无关是否缴纳所得税，现有的负债也不会对其价值产生任何影响。对于具有着相同风险的公司，即便将所得税考虑进去，其价值也会因为负债而上升，从而为股东带来一系列的好处。债务越大，公司的价值就越大。（4）代理理论这一理论认，高管的工作水平以及相关决策的决断，有可能会受到企业的结构限制，影响公司未来收入和公司市值。理论上，负债融资被认为是一变相的有着激发作用的手段，并被视为担保机制。这种机制可以鼓励经理们更努力工作，享受人员变少，并且作出更好的投资决策，从而减少分散单独权利代理人的费用；然而，债权人对一家公司的介入可能导致进一步的会计成本，这就是接受监督而造成的成本。2．激励理论20世纪二十年代和三十年代以来，许多外国管理者、心理学家以及社会学家共同发展了许多激励理论。与时间和研究面大概一致，理论可以被分为三大类：行动和认知动力理论以及综合激励政策。激励理论就是如何激励人。报告指出，效率和劳动效率与雇用人员的工作态度直接相关，后者反过来又依赖满意度和奖励。比如，美国的心理学家马斯洛把一个人的需求分为体能、安全性、社会需要、尊重、自我实现五个层面，所以你可以根据需要设置目标来激励人员。此外，在医疗保健理论和两个因素理论家赫茨伯格提出的激励措施中，这些因素的改善可以消除员工内心的不满情绪。激励因素适用于个人的心理成长，能调动人们的热情，但只维持原有的工作效率。激励理论的品类是管理心理学，关于激励理论的初步研究，研究的是在需求的基础上，回答了以什么为基础，或者如何激发员工的工作热情。新优序融资理论优序融资理论也被译作“啄食顺序理论”。它基于非对称信息理论，会考虑交易成本。人们假设，在为新项目进行融资时，企业将重点利用内部的盈余，通过债券融资以及最后的股本融资。这符合一个既定的模式：内部融资、外部债权融资和外部股权融资。在传统上，信息的不对称，不能使人破产，这只是一个假设，这时公司若采用外部融资，则会引起企业市值的下降，这对选择增股的企业来说就是一个糟糕的消息。如果一家公司有内部盈余，那么它应该首先选择内部融资。如果一个公司依靠非内部资金，发行那些并非对称的债券，对公司的实际价值不会产生任何影响，因此融资会选择债券而非股权。本章首先介绍了论文的研究目的和意义，交代了论文的研究背景和写作价值。其次对于相关的融资、融资方式、融资结构等概念都进行了详细界定。最后，介绍了相关融资理论的重要发展过程，并对资本结构理论、激励理论、新优序融资理论相关内容进行了的详细总结，为本文对于接下来的融资和融资结构问题的研究提供理论基础。

二、上市公司融资存在的问题中小板上市公司进行融资决策要结合自身具体情况来进行综合设计。目前，中小板上市公司在融资方面尚存在以下几个问题。（一）过度融资问题企业的融资过剩问题，指的是企业在融资时超过了一定的数额，从而将企业推进了困境之中。从企业自身的财务和经营状况来看，融资过剩可分为四大类。超过企业资本承受能力一方面，维持资本的合理结构可能会降低融资成本，另一方面，会防止金融风险的出现。（1）超过企业短期资本结构承受能力的过度融资企业的资产可分为短期和长期负债，以及短期和长期资产，负债按生命周期函数看也为一年左右。以资产负债表角度看，如企业超过其资本结构的能力，短期过度融资，则短期负债的比例也会相应增高，而由于短期内可使用的资金和短期的债务覆盖面较低，就有可能为企业带来流动性风险。其财务业绩的特点是营运资金严重不足，一般为负；第二种是低流动性比率，通常低于1；第三，营运资本与短期利息负债的比例较低，一般低于0.2。（2）超过企业总体资本结构承受能力的过度融资公司的资产负债为了维护债权人的权益，需要控制在一个合适的范围内。由资产负债表角度，当企业供资是超出他们的整体可承受资本结构，净资产负债率很高，公司债务的还款压力很大，这有可能引发金融风险。其财务业绩一方面在资产负债比率和总资本化比率方面过高，另一方面在总资产负债比率方面过低，一般低于1。2．超过收益承受能力企业融资规模过大，资金融资费和占用费会增加，从而会导致资金成本增加，并且最终影响企业收入水平。公司的债务必须要在固定期限内进行偿还。而由于企业的过度融资，导致了利率的上升，使得用以收入支付利息这一举措的保障变少。在资产负债表和损益表上看，当企业进行过度融资时，第一个表现是主要提供的的是较低的还款担保，通常不到1，第二个是总利息支付债务比率也较低，通常小于0.15，第三是财务费用，营业收入比率太高了。3．超过现金流承受能力一个企业的主要还款来源就是现金流，如果操作活动所产生的现金流不足，企业的债务可以通过担保或借款偿还旧债务来偿还。（1）超过现金流总量承受能力的过度融资企业资金周转以流动资金为起点，经过生产和经营活动，最终又回到流动资金上来，从而使企业的资金能够得到升值，然后再通过资金周转来形成资金的循环。资金正常循环的条件之一是资产状态能够正常变化，超出可承受现金流问题的过度贷款，在财务报表上主要表现为资金周转率低。（2）超过经营活动现金净流量承受能力的过度融资偿还债务的能力取决于生产收入的能力，超过经营活动净流量承受能力的过剩融资，由于债务在到期日未能及时偿还，从而形成了债务危机。就会计账簿而言，第一，企业的现金净流量所呈现出来的数据是非正的；第二，经营活动的现金净流量是低于总负债的；第三，与销售收入相关的现金流量通常低于界定值1。4．超过企业实际资金需求对于想要避免浪费和违约的风险的企业来说，最好的选择就是通过安排适合自身需要的运行资金，并且使资金的使用效率有所提升，假若企业进行对外贷款时不考虑相关的成本，所贷的资金高出了其实际所需，未来很有可能会出现资金的不合理使用这一情况；由于流动资金的质量水平不高、变现能力差等问题的相继出现，长期资产的可使用效率下降，企业的风险增大了。（二）资产负债率偏低问题这一比率，是近年来要求企业公布的一项新的财务数据，它是能够体现出公司的资产和经济活动的一项重要指标。在总结数据后，年度报告上显示出超过一半的企业资产负债率低于40％，这清楚地表明，上市公司的资产负债比率存在着普遍偏低的问题。1．债券股票市场融资频繁长期债券市场、债券市场和股票市场这三者共同构成了一个大资本市场。从发展根源上说，资本市场存在着结构失衡这一状况，这主要是因为它发展的时间较为短暂，而且起步晚。一方面股市市场的快速发展以国库券、债券市场为代价，而且资金成本相应的持续疲软，融资成本也因此持续处于低水平，这就导致多数企业更愿意选择这一融资方式。另一方面，金融机构不赞成长期贷款，因为商业银行尚未完全运作，长期贷款的风险更大。2．零负债经营策略在目前的市场经济条件下，任何国家的经济波动都随着经济周期的变化而变化。一般而言，衰退或萧条时期，大多数生产企业都面临着困难和营运压力，其财务状况往往很难，对于一般企业来说，尽可能的降低负债，甚至使用零负债经营方式会相对轻松一些。3．股权融资比重大融资的成本才是根本上对资产负债率起决定性作用的因素，它们是两种不同的融资方式，融资的成本是由利息支付以及发行成本共同构成的；而股权融资的成本仅仅是由发行成本这一种构成的，支付股息的成本。无论股息水平如何，企业股权融资的成本都应低于债务融资的成本，上市公司不派发股息的事实在许多上市公司中也很常见。甚至强制支付股息的条件中，软约束依旧是股权融资的一大特色，股息的分配仅仅是针对机会成本进行分配，其水平由企业自身决定。正是因为这一便宜的前提，股权融资占较大比重。（三）融资结构不均衡问题融资结构对公司发展有着十分长久和深远的影响。就目前来说，融资结构的选择存在偏好性，依旧是眼下众多企业中持续存在的问题，这是使融资结构无法均衡发展的根本原因。1．间接融资高于直接融资目前来说，已经不能由政府或相关部门来干涉两种融资结构的组成了。这两种融资方式都各自的范围和市场固有特征，在不同的环境中，它们的优势和互补性是市场经济融资模式的全面结合。在这个阶段，为了满足经济发展需求，必须选择一个主要集中于直接融资的资金结构。首先，由于市场自由化程度仍然很低，居民对市场的方向有很低的判断能力，而信息的披露是不完整的，市场也没有得到适当的发展；其次，由于证券市场的市场准入存在门槛，中小企业不得不利用银行融资，因为它们的低偿付能力，较低的资金和高昂的成本。因此，大多数公司都有机会进入资本市场，但是，由于银行所给出的利率水平普遍不高，而直接融资这一方法也发展较为缓慢，这对整体经济的发展也是十分不利的。我们需要对融资模式进行逐步的改变，这既是因为市场的发展是存在缺陷的，也是因为这一种融资方式无法满足企业的整体需求。因此，持续的发展和间接资金的增加应伴随其成长。2．外源融资高于内源融资关于上市公司的融资模式，在20世纪70年代末是非常统一的。由于许多公司在重组中获得了大量的上市资格，这主要取决于资金或贷款的财政拨款。尽管银行贷款对国家单位的贷款通常没有增加，而公司的债务也通常没有增加。这表明债务融资不包括额外的费用，因此，外源融资的成本低，甚至是负面的，这正是由于金融和信贷结构对企业的长期影响所造成的。3．股票融资高于负债融资为了获得基金的加权平均成本，公司的业务和管理的资金应该是平衡的，这是由于资本结构的原则，在正常情况下，资金的成本一旦比股票融资的成本低，增加负债就可以称为企业首要采取的措施，增加资本的杠杆效应，提高社会资本的回报。但是，正面比率的急剧上升也意味着金融风险的增加，投资者的风险奖金也会得到相应的调整。事实上，当企业的债务利率达到一定的临界点，信贷资金比率的增加不仅减少了企业自身资金的平均成本，除了例外情况下，股票融资的成本低于承诺资金的费用，因此很明显，在减少资本成本原则的基础上，管理层倾向于采取行动以最大限度的最大化最初股东的利益。从上述分析得出的结论是，贷款的融资是一个很好的选择，如果公司的资产和负债比率达到一定的临界，则不考虑到投资的增加，以避免金融风险与贷款融资的风险相结合。为了改变这种情况，我们必须增加债务融资的比例，并使其能够对债务融资产生积极的影响，这样才能够使公司的结构更合理，使其在市场中的价值也有所提升。本章对于企业融资中易发生的几大问题，以及具体表现形式进行了详细的阐述，为接下来分析产生问题的原因进行了铺垫，也为能够深入了解融资问题提供参考材料。三、上市公司融资后企业内部出现问题的原因通过对融资中存在问题的初步研究，对其具体表现也有了一定的了解，在此基础上分析影响这一问题的原因，为下一步提出优化融资问题的对策奠定基础。（一）公司内部财务治理失效公司的财务治理结构是在整个体系中有着关键作用的，它作为企业的一个重要制度，能够对企业的管理和经营产生引导。金融治理的有效性取决于于治理机构和治理机制的有效性，以实现科学治理的目标。金融治理的作用主要是使各相关的利益主体能够在财权流动中实现规范化，并最终实现相互制衡彼此的财政权利，以鼓励提高企业的资源的效率。股东与经营者财务冲突在权力分立的范围内，公司的所有者并不是高管人员，这样一来，公司所能够获得的收益就与他们无关了。在这种固定的利润率范围的界定下，高管人员需要得到更大数额的可支持资金，这样才能够使企业的经营增长得到提升，从而经营者具有过剩融资的动机。有一个问题是，经营者的动机是否取决于财务治理。根据委托代理理论，股东与公司建立了一段关系，由于信息的不对称性，再加上经营者们自身的专业知识能力和过硬的操作技术，他们十分有可能会在为了寻求和获得个人利益或小团体利益的基础上，而反对委托者意愿。大多数上市公司都是由国有企业重组的，他们的行为目标往往是以继续扩大的形式出现，例如最大的销售或最大的支出。正因为国有企业那一特殊的内部体系，才导致了它们的所有者长时间的缺位，所以才造成了国有企业的行为目标只能以依靠其他部门来决定，而这些部门的最终目标总是会演化成不适合企业自身需要的。2．股东与债权人财务冲突债权人的权益，经常会被各个上市公司的不理智融资决策所影响。在现有的市场经济中，债权人为了维护自身应得的合法权益，会采取各种预防措施，其中最常见的是通过限制性条款和保护性条款，以及债务重组等方法。就算对于上市公司来说，他们的重要债权人是银行，他们与股东的关系影响了他们的融资政策，但是也不能否认一点，债权人对于企业的债务所产生的约束性，也正是由于这一非对称性信息而导致的。银行对上市公司的特殊约束只是使他们更容易，而证券交易所的上市公司依赖或是不依赖银行融资，就不只由这一种因素构成了。如果股票筹资比银行的资金成本低，当上市公司的资金增加时，他们转向银行，以获得过度的资金，许多上市公司的债务比率会很高。3．内外部股东之间财务冲突对于某些国家来说，公司的股权应该是相对分散的，而公司内部的代表性问题主要是由管理层和股东利益冲突引起的。在我国，由于上市公司的高度集中，大股东和小股东的矛盾便凸显出来，这一过度集中的股权，一方面阻止了小股东对于一般议会投票权的行使，因为限制了股东参与的最低数量，从而损害了他们的的权利，并促进了多数股东对股票市场的操纵投机；另一方面，在社会中，多数股东的绝对和相对控制将会减少，这违背了现代的多元化的要求，以及对所有权和分散的控制，并阻碍了建立一个有效的治理结构。（二）低廉融资成本的吸引1．证券市场募资成本低资产负债率的作用准确来说，应该是调整公司财务管理的一个杠杆，不过，在考虑到股权融资成本和这些因素对成本的影响，融资的主要的渠道一个是向银行借贷，再有就是通过证券市场筹资。在众多上市公司的融资方式选择时，都会首先选择股权融资。企业股权融资成本构成如图3-1所示，股权融资成本股权融资成本资金筹集成本资金筹集成本资金占用成本资金占用成本负动力成本负动力成本信息不对称成本信息不对称成本图3-1股权融资成本示意图2．股权发行费用小对于税后净利的分配上，其原要求分配的税后净利的5%-10%在利润分配时可以取消，纳入公司法定准备基金。在上市公司在现有分配政策保持不变的情况下，他们的净利也会随着其相应提高。依据目前市场上的实际情况，相当多的公司全年不分红，也不止是象征性的股息，很少有公司分配年度所有利润。在此基础上，上许多企业还会通过各种政策手段，如不分配股息、分配比例低或转移股本行使股利分配，因此，股利派息非常多。如表3-1所示，公司所支付的股利并不会对其自身产生多少损失，因为它们所承担的股息并不多。并且企业来说，他们在分配时在意的仅仅是股票的相关股利，而对于现金的股利来，说并没有给出太多的关注度。与股息分配相比，投资者们对过去被股票市场炒作的资本更感兴趣，这也对公司们选择这一融资方式起到了推动的作用，也相应地鼓励了上市公司对于股权融资的这一选择。表3-1中小板上市公司现金分红情况表年份20142015201620172018上市公司数851949108811541224分红公司数249289605704680分红公司占上市公司比例（%）28.230.4555.661.0155.56分红公司平均现金分红额（元/股）30.140.12上市公司平均现金分红额（元/股）0.0560.0490.0720.0850.0673．财务杠杆负面作用当我们站在股东的视角上，会发现只要投资的收益高于债务的利率，这时候公司的财务杠杆就可以使普通股的股东获得相应的好处，那就可以说明这一举措对企业来说是有益处的。按照综上所述，便没有理由能够要求企业不使用这一方法提高盈利了。（1）企业经营效益下降带来的不利影响在资本结构和企业债务不变，即固定利率出现负担的情况下，企业的管理效益会有所下降，而当公司的利润高于利息支付时，权益资本的收益率会比投资的收益率要大，就会有财务杠杆利益的增加这一现象的发生，这是由于债务经营引发的绝对值升高所导致的。但倘若公司利润下降到一定程度后，此时的杠杆就会出现变化，产生不利于公司发展的作用。当公司的利润低于利息费用时，负债所需的利息无法被负债的利润弥补上，甚至使用股本获得的利润也不足以弥补利息，在这一点上使用金融杠杆，反而会把原本可能得到的盈利失去掉，使公司出现了损失，而这一杠杆的不利作用也因此得以显现，用的频率越高反而对自身伤害越严重。（2）负债的增加对企业债务融资能力的不利影响财务杠杆的基本就是债务，它在固定的条件下，可以体现出金融杠杆对于债务管理的作用，并且，其操作空间与自有资本是呈反向作用的。我们假设，企业的经营状态没有任何问题存在，这时候的投资回报大于债务利率，就会获得财务杠杆效益，为了提高企业投资者的回报率，应尽可能利用金融杠杆来增加债务融资。然而，如果企业盲目的使用债务融资，就会对企业造成严重的伤害，还有可能会将企业推入破产的边缘。因此，企业应认识到所涉风险并取措施加以避免。许多公司在选择负债筹资的方式上，通过银行借款和发行债券是它们更愿意选择的两种方案，这是因为这两种方式的共同优点形成的。企业申请贷款时，必须符合贷款要求，经银行一级批准后，按照要求提供担保或抵押贷款。即使企业具有较高的信用，稳定的利润空间和良好的发展前景，债务在企业资本结构中的比例也会增加借贷的难度。当企业发行债券时，限制条件更多，同时使用债券融资，也有一定的额度，当公司债务超过一定水平时，债券融资成本会迅速上升，有时甚至难以发债。（3）负债的增加对企业规避财务风险的不利影响我们对于金融风险的定义是，由于使用金融杠杆造成公司的偿债能力发生风险的现象，杠杆系数同风险大小同向变动，即通过负债承担的业务风险被转移到股本中。假设部分公司对金融杠杆的需求的非常大的，不仅会使公司的负债增加，甚至还会在公司内引发一定程度的财务风险，所以在债券人的角度来看，也会造成一定的风险，因为在这种条件下，无法保证其获得的利息收入。债权人要求公司为增加的债务提供风险溢价，这导致公司定期支付的利率也会随之发生变动。并且，投资者们会因为面对的风险较大而想要获得更高的回报，由此会使发行股票的成本，发行债券的成本以及对贷款的相关成本在这一前提而有所上升。所以，企业的负债比不能够无限制地扩大下去，应保证其维持在总资本的平均成本的转折点上。据研究显示，杠杆所产生的作用是相互的，在使用合理的前提下，就能够将企业带到进步的状态，可如若使用的不合理，它将使企业出现一定的损失和债务，这是财务风险的一个组成因素。在公司的资本结构中起决定性作用的两点就是财务风险和杠杆利益，它需要杠杆效益与相关的风险之间合理的平衡。权衡和比较股东可能获得的更高回报与他们可能承担的财务风险，全面地考虑金融杠杆和反金融杠杆，并试图减少金融杠杆对企业收益的不利影响。（三）资本市场发展结构失衡作为一种由上市公司的各种融资方式构成，并与之成比例的融资结构，尽管如此，但是它在选择上，也会相应的受到市场部分因素的影响和约束。资本市场的发展不够完善，这就阻碍了融资渠道，导致筹资行为出现结构缺陷。因此，金融结构的发展在一定的程度上来说，是由于资本市场发展导致的。上市公司的结构偏好可以被认为是金融市场发展不平衡的结果。1．信号理论在市场失灵信号理论只能在股市和间接融资市场规范完善，根据信息不对称的理论，在分析融资结构时，对于投资者来说，当看到债务比率上升的消息，就意味着市场是好的，可以说它对投资者来说是一个好消息，它表明了企业对未来的收益有更高的期许，而股票的融资方式则意味着企业对未来的收益期许并不高，也意味着它是一个消极的信号，它直接影响了在之后风险管理中的选择，使企业管理者们更趋向于使用共担风险的筹资方法。根据往年的配股情况总结报告来看，管理者们的配股意向仿佛是无限的，不论上市的企业是否实际上达到或符合了配股的资格，都只会用尽各种方法来争取这一资格，由于不完美的资本市场导致了非正确的信号理论，市场也就无法使用这一方法来判断企业的实际价值，因此，企业的信誉借此反而会得到提升。因此，股市中的信号理论的失败，反而为上市公司强化了配股融资的偏好。2．债券市场发展遭遇瓶颈缺少对社会化债务进行评级的制度。由于债券的债信是基于政府的信任，企业使用的的债券信用评级体系，也主要是公共部门或人民银行的分支机构，相反，基于对公司债券市场的不信任，过度的监管反而导致了政府政策、资本市场的差异和结构的不平衡。股票和国债市场都发展迅速，债券市场受到严格监管。正是因为这些过于严格的管理政策，才使得证券市场举步不前，成长的速度大大减慢，同时也减少了它们对于投资者的兴趣度。3．股票发行相关制度不完善鉴于上市公司的资本相对来说供过于求，并且现有资本市场的薄弱和投资理智性不足，股权融资的成本在这一特殊的情况下，被限制在较小的限度内，甚至趋近于零。造成这些现象的原因就是存在缺陷的相关政策，以及不完善的制度建设。正是由于对上市公司的股票发行的限制，才使得其形成了一种偏好性，上市公司正因为发股的部分信用风险被国家承担了，才能够将它们当成是一种奖励行为，因此就有了众多想要达到配股或发行的条件的经营者，以各种手段假造经营业绩，根本无视公司的实际融资成本和实际价值。本章主要分析了企业融资过程中存在问题的原因，具体包括企业内部治理缺陷、市场发展政策设置的不完善、融资的结构选择上存在偏好三个方面，对于企业融资结构存在问题的原因分析有利于促进融资不合理问题的解决，也为后续章节有效措施的提出做好铺垫。优化上市公司融资结构问题的对策企业融资决策在企业的未来发展过程中发挥着重要作用。以企业普遍出现的几个问题为研究对象，分别从企业的自身因素和外部市场因素找出需要改善的问题，并在此基础上提出具体的完善和优化对策，以期能够有效改善融资中出现的问题，充分发挥其对企业长远发展的促进作用。（一）合理配置财权关系1．理顺产权关系对于企业来说，要想生产效率能够有所提升，也就意味着它需要有着明确的产权关系。而当下的企业中，尽管出现了所有者代表缺位和交易不清楚等问题，可国有股依旧是它们的主要构成部分，甚至于绝大部分，这也变相形成了目前国有企业的窘境。所以，要想深化产权的有关制度改革，不仅需要区分出所有权的范围，还需要对公司内部的权力结构进行优化，使其不需要再依附其他，能够独立进行权力的使用和义务的承担。这是建立和完善公司财务管理结构的基础条件。2．明确财务主体公司内部必须要明确两个主体之间的区别，不能随意进行混淆，财务主体的管理方式离不开会计主体的辅助作用，因为前者对公司资金的管理采用的是直接进行控制的操作模式，它需要经过一个将信息转化为操作方案的过程，然后才能够继续传达下去，直至到达执行人手中，而在这个过程中就离不开会计主体的功能。想要明确公司内部财务的相关管理权力和活动界限，就必须对于财务主体的研究不断深入，寻找更加合理的措施方案。3．优化公司股权结构就眼下情势来说，股权的分布还存在着结构性的问题，国有股的所持比例依旧处于较高的地位，上市公司仍持有大量的国有股权，企业之所以会对股权融资这一方式产生长期偏好，其主要的影响因素就是权力结构的分配依旧有问题。基于这一问题，存在这些困扰的企业就需要对这一结构进行大范围、大力度的优化改善，应该对他们的所持有的股份比例进行削减，这可以对优化管理结构、提高管理效率起到积极而有效的作用。此外，这一举措也能够对中小股东的利益提供相应的保障。而且正是基于对中小股东利益维护制度的建设并不健全的情况下，那些国有股东才敢如此次无忌惮的侵犯小股东们的权益，因此对这些不利行为进行约束控制是十分有必要的。4．加强公司内部财务监控上市公司的财务管理系统是财务结构的重要组成部分。中国采纳了董事组的不同做法，建立了一个由独立董事组成的体系，改革了挑选过程的部分措施，并提高了独立董事的所得的报酬，使其在经济上保持着独立的地位，废除了审计委员会在董事会地位，并服从监事会领导。监事会的所有成员都由流通股的股东进行选举和产生，这样一来，监事会中原有的控制权利被打散，那些代表小众人的利益团体在整体权利中也有一席之地，与此同时，还设立了执行董事这一职位，并且赋予其更具体的权利。（二）优化资本市场1．完善长期借贷市场造成上市公司缺失了使用长期性的债务融资的机会的主要原因，就是中长期信贷市场和债券市场发展的不均衡。一方面，必须通过降低长期贷款的风险系数来改善商业银行的运作，因为长期贷款的风险更大，所以我们需要在适当的降低小长期的贷款数量的同时，也减少部分超长的可贷款时间，让它们能适合更多种类的企业使用。2．健全信息披露机制正常来说，投资者对于公司的债权价值的相关参考，应该是根据有关机构给出的评级报告为准，但是在现阶段，相关的评级结果的准确度却存在误差，这些报告的准确度之所以很低，主要是由于对有关机构的监管力度不强，监管措施的设置上还存在漏洞。所以我们首先要做的就是加强对中介体系的管理，通过相关的法律法规进行规范，以期建立一个真正意义上的公正机构，使评级结果真正发生作用，同时建立符合国际惯例的企业会计准则，使信息披露的准确度能够在一定程度上得到提高，以便帮助更多的投资者们建立信心。3．提供更合适的融资渠道如何使上市公司的融资方式朝着多元化的趋势发展，应成为我国资本市场重要课题。债券市场的发展，离不开鼓励企业发行可兑换债券，这是因为融资的行为是否理智与市场化程度是成负相关的，即二者成反方向变动，与此同时也会显现出市场的信号作用，在那些真正优秀的上市公司想要进行外源融资时，他们当然是最想要看到债务能够为内部股东提供利益的一方，所以选择债务融资也是理所当然的了。（三）大力发展企业债券市场1．放开对发债主体程序限制由于企业不受国家政策的支持，而民营经济的外部融资是困难的，在目前条件下，迫切需要向私营企业开放市场，并且让更多企业拥有发行基金的机会。一方面，如果想在现有的运行体制下为债权人提供更多发行的机会，就有必要提升相关产品的供求量。另一方面，民营经济的需求可能会逐渐满足，这将有助于促进更迅速有效的私营经济发展，并在全国经济中更有效的分配资源。2．提高公司债券流通性在许多地方的公司债券计划都或多或少的缺失一些流通性，这有一部分因素是鉴于没有较为开放的柜台交易，还有另一部分因素是这些公司债券项目仅在初级市场上进行上市发行，而且发行的规模也不是很大，这就导致大部分的投资者对其丧失兴趣。建议高管部门每年所制定的发债计划中，应该相应的提高一些数额，对一些偿债能力强且有保障的项目，也可以根据需要灵活的调整为中央级债券，因此，每个项目都应积极参加，以鼓励它在证券交易所挂牌上市，这十分有利于提升其债券的流通性，对于债券市场灵活度的发展也有深远意义。3．大力加强证券评级机构建设债券市场的风险管理控制，不应以政府计划为指导，而应以投资者的独立决策以及其客观的评估为指导。因此，就十分有必要促进和规范有关的评级机构的发展，以确保评级机构的工作能正常完成，并通过公司可使用的透明披露方式进行传播公示，间接的帮助有意向的投资者提供一些参考意见。据我们所知，参与处理公司运作的中介体系首先应是评级机构。不论我们是想让信用评级机构能够长远发展，还是我们想要快速的降低那些不负责任行为，在实施上都少不了信用建设对我们的帮助和引导，这也对信用机构的监管和发展非常