朱叶《公司金融》笔记及知识点解析

1、终值：在未来时点上现金流的价值，也称未来值。2、现值：未来时点上产生的现金流在当前时点上的的价值，其计算过程就是将其中的货币时间价值和风险剔除的过程。3、净现值：现金流入（现金性收益）现值减去现金流出（必要的资本投入）现值的差额。4、净现值法则的基础：一个良好运作的资本市场。根据股东偏好安排消费的时5、贴现率：资本在资本市场上的机会成本决定，资本机会成本指投资者在无套利的资本市（无风险条件下因时间流逝带来的收益、资本的风险溢价（资本在承担风险时要求的投资回报和补偿。2、年金：一组期限为T期的现金流序列，每期现金流入或流出的金额是相等的，如固定债券利息、等额还本付息。3、永续年金：一组没有止境的现金流序列，不仅每期现金流入或流出的金额相等，且现金流入或流出是永续的。（PV=C/r）4Cg5、增长年金（非永续增长年金：在年金中，每期的现金流是在C的基础上以的速率g匀T内增长的现金流序列。1、单利和现值：单利计息法计算投资收益的依据仅是期初投资，假定不对投资期内产生的收益进行再投资，计算的投资收益不包括前期收益当期再投资所产生的收益。2、复利和现值：复利计息法假定对投资期内所产生的收益进行再投资，投资收益除了取决于期初投资之外还依赖于投资期内的计息期数和所产生的再投资额。3、连续复利：连续复利计息指每时每刻都在计息并进行复利，则1+r=e^(r*T)，e是自然对数的底数。（包括实物和金融资产1、价值评估和无套利均衡NPV等于零时，目标资产的市场价格才能达到均衡，实现无套利均衡，在无套利市2、债券价格决定因素Par面利（I债券期限T指债券的存续期，各国对债券期限的长短有不同规定，影响债券的再投资风险。A、到期收益率tB、按支付模式划分，债券分为三种：永久债券：发行人无限期向债券持有人定期支付等额利息，但不支付本金。即期利息率和利率期限结构3、普通股价格决定因素格DIV/（1r）P/（1r，即股票当前市场价格等于在第一年年末发放的的每股股利除以一股利持续增长模型和参数估计R=DIV/P+g增长机会和公司股票估价A、现金牛公司：p=EPS*(1-b)/(r-g)，EPS是公司第一期期末的每股净收益，公司的留存比bbB、NPVGO公司：若某公司是一个成长型企业或是拥有诸多盈利性项目的企业，公司的资的是（NVGO）公司。股票价格=现金牛价值+成长机会的现值C、对比1NPVGOROEr是追加投资中的贴ROE>r，表明追加投资的收益率高于贴现率，留存收益在未来为股东创造出的价NV12NPVGO公司和现金牛公司等价，ROE=r，留存收益在未来为股东创造出的价值的NPV的投资项目。公司采用增长23现金牛公司更有价值，ROE<r，追加投资的收益率低于贴现率，NPV为负的项目，3D、市盈率收益1、含义：资产的投资收益通常有两种表现形式：投资收益额（投资收益的绝对额）和投资（投资收益相对于期初投资的百分比N年的投资期间获得的投资收益率2、年平均收益率可以表示投资收益状况，包括：算术平均法和几何平均法。3、期望收益率：人们对未来投资所产生的投资收益率的预期。由于未来投资收益率的不确定性，只能用目标项目未来投资收益率的均值，作为该项目的期望收益率。4、要求收益率：投资者在进行某一项投资时所要求的回报率，具有主观性。若投资者的要风险1、含义：未来状态或结果的不确定性，但不包含该不确定性所造成的后果。2、度量：方差和标准差。人们常依据投资收益率的最终可能实现值偏离期望值的程度来判断投资的风险大小。协方差：是度量一种证券收益和另一种证券收益之间的相互关系的指标相关系数：表示两种证券收益率的相关性。20世纪50年代 马科维茨绝大部分资产和投资项目介于无风险资产和具有市场平均风险资产之间。1、投资组合的收益率与风险2、投资组合的有效集51，不同相关系数下两金融资产的可行集与一条概括出可能的投资组合的弧线。nn种资产所3、分散化投资组合和风险多种资产组合投资的效应NNNN（即剩余风险或系统风险）的基础。风险分散化的局限性（如罢工4、资本市场线无风险借和贷20世纪60年代 夏普发现若投资者可以按照某种无风险利率借入或贷出资金则投资者有能部分金投于风险产如国券，将一部资金资由普股成的投资组合。也可以借入无风险资金，连同原有资金一起投资于由普通股构成的投资组合。资金的无风险借和贷拓展了投资组合的可能范围。TT构成。F和风险资产的一条线段。若存在卖空机制，投资者按照无风险利率借入资金，连同TFT直线段的向上延升段。切点组合T必然是最优风险资产组合。投资组合和市场组合的关系T中风险资产的投资比例投资于各种风险资产，那么切点组合被称为市场组合。资本市（同时含有无风险资产与风险资产资本资产定价模型CAPM1、单个金融资产的期望收益率风险分散的局限性，投资者主要关心其无法通过分散化投资消除的风险，因此更关心单一金融资产对组合变化的敏感度即贝塔值、贝塔系数。贝塔系数yxx风险的比重。个有的贝险是1。投资者对市场组合的要求收益率会远高于对国库券的要求收益率，市场收益率与国库券之间的差额就是市场风险溢酬。单个金融资产的期望收益率和风险的关系根据CAPM假设，任何选择风险资产的投资者都会持有市场组合，因此单一资产的系统风险可以根据其收益率与市场组合收益率的共同变化情况来衡量。Rf+βm-fi证券iRm表示市场组合M的期望收益率，Rf表示无风险资产的收益率。2、证券市场线i3、单一风险性金融资产期望收益率的相关计算选择市场组合：最常用的是股票市场上各类最具代表性的股票指数。Rf：以同期国库券的到期收益率视为目标项目当前的无风险利率。确定市场组合的风险溢价：以股票指数作为市场组合的替代，股票指数的历史收益率数据可以用来估计市场组合的风险溢酬。i的贝塔值：对其历史数据进行线性回归估计出贝塔值。1、公司资本机会成本和项目贴现率公司资本机会成本指公司现有证券全体所组成的投资组合的期望收益率，无套利均衡条件2、无负债企业的资本成本100%3、负债企业资本成本4、资本结构变化对公司资本成本的影响1、净现值法NPV0的项目，拒绝所有小0的项目。NPV=0时，项目正常保本，不改变公司当前价值。0年，即项目初始投资时刻发生的现金流出，根据稳健原则，一般假定项目存续期内产生的现金流均发生在每年（期）末。。项目存续期越长则变现值的贴现值就越小，因此主要贴现对象是存续期内的现金流入流出额。（实际贴现率进行贴现，若项目现金流估算中已考虑了通胀因素，则应将实际贴现率调整为名义贴现率。2、获利指数法获利指数是目标项目的现金流入现值与项目的期初投资之比：PI=PV/CFPI1的项目，拒1PI考察的是目标项目期初投资创造现金流入现值的效率。3、回收期法投资回收期：目标项目所产生的自由现金流可以收回目标项目期初投资的最短时间。当存在多个可接受的项目时，仅就回收期判断，应该选择投资期最短的项目。贴现投资回收期法：目标项目所产生的自由现金流的现值可以收回项目期初投资的最短时间。4、内含报酬法NPV=0时的贴现率，是项目投资存续期内的年平均投资回报率。设投资者最r，在无套利均衡条件下，资本市场上投资者的要求收益率就是公司的项目融资成本（期望收益率。当项目的内含报酬率大于等于此最低投资收益率时，投资者1、贴现投资回收期法和净现值法NPV0的项目，其现值无法弥补期初投资，其贴现回收期大于项目存续期，NPV0的。贴现回收期法的误区：1）不是所有贴现回收期小于项目有效期的项目都可以被接受2）低于贴现回收期的项目并非最优项目2、获利指数法和净现值法3、内含报酬法和净现值法内含报酬率的内涵假设不稳健，易高估：计算内含报酬率时，假设公司将项目存续期内内含报酬率多解或无解：当目标项目产生的自由现金流出现正负交错的情况，就可能产IRR。内含报酬率适用面不宽，仅适用于投资决策，而不适用于融资决策。内含报酬率在互斥方案选择上不靠谱。投资者在众多备选方案中选一种项目或一个项目利率期限结构条件下内含报酬率法则的缺陷报酬率比较大小或寻找一个与目标项目风险相当现金流时间结构相同的金融资产来计算到期收益率，较为复杂。1、敏感度分析iXY造成的影响2、情景分析（宏观经济因3、盈亏平衡点分析会计盈亏平衡点：会计利润（净利润）0时的产品销售量和业务量。此时目标项目的NPV0盈亏平衡点，应基于现值计算盈亏平衡点。此时，项目的经营收入不仅可以弥补经营成本、利息费用，还可以收回目标项目的期初投资及资本机会成本。净现值法的实际运用见书P89（）1、基于确定性等值的价值评估以及贴现率将风险溢酬从未来现金流中分离出来，则余下的现金流是确定性等值（等价现金流。C()—（mfb2、使用单一贴现率3、不能使用单一贴现率19771、净现值法的贴现对象基于主观预测的现金流量。事实上，投资者无法充分认识各种变量的变动趋势和幅度，各变量的估值常常带有主观成分。2、净现值是静态投资分析法，假定投资项目的相关变量一旦被估值后，在项目存续期内不3、实物期权。事实上，任何投资项目都嵌入了允许项目持有人在未来改变原先投资计划的矿藏的选择权，即投资者在进行项目投资的同时取得了未来进一步投资的机会。项目价值=NPV+实物期权价值1、看涨期权指期权购买者有权以某一特定的执行价格在特定的到期日或之前买入某种金融资产的权利。2、看跌期权指期权购买者有权以某一特定的执行价格在特定的到期日或之前卖出某种金融资产的权利。3、看涨看跌期权的效应一股股票配上一份该股票的看跌期权这一投资组合的避险成本是看跌期权的购置成本。一份与执行价现值想等的银行存款和一份股票的看涨期权这一投资组合的避险成本是看涨期权的购置成本。4、看涨、看跌期权之间的关系在期权到期日，两种投资策略或两种投资组合所产生的损益相同，即：看涨期权价值+执行价现值=看跌期权价值+股票价格（短期国债或银行存款看跌期权价值=看涨期权价值+5、期权价值决定期权价值随利率的上升而增加，投资者在期权到期日才需要按执行价格支付标的资产的资产价款，利率越高，投资延迟付款越有利。期权价值与到期日的距离成正相关关系，因为在更长的时间里期权可能升值，且到期日越远执行价格的现值就越低。期权实际价值总会高于下限，即看涨期权价值为正的概率大于零，且不存在负的看涨期权。期权价值和风险有关，如果股价会出现大幅波动股票期权价值就高。6、布莱克—斯科尔斯模型假设：对卖空不存在障碍和限制（无成本卖空、无税环境且市场完善、期权是欧式的、期权等价物（卖空无风险资产风险中性定价二叉树方法)假设在任何时刻，股价向上变动一个价值或向下变动一个价值，不存在其他情况。布莱克—斯科尔斯定价公式将时段无限细分，二叉树方法的计算结果会更加准确，得到趋近期权价格的极限值。看涨期权价值=（避险比率*股票价格）—银行借款股票期权价值由股票限时价格（标的资产或基础资产价值、执行价格、期权有效期长短、股票价格不确定性和无风险利率决定。1、实物期权类型1）扩张期权、收缩期权（缩小放弃期权项目的收益不能弥补投资成本或市场变糟后，项目持有人拥有放弃继续持有该项目的权利。项目可以继续经营的价值与放弃价值相比较。转换期权（买权卖权2、实物期权与金融期权相比的特点标的资产不参与交易资产价格的变化不连续，价格跳跃方差难以在存续期（较长时间）内保持不变行权不可能在瞬间完成3、实物期权定价的复杂性实物期权难以识别，投资项目所含有的实物期权的类型和数量都存在差异实物期权的有效期和行权价格具有随机性，规定的不具体。实物期权的数量具有集合性，嵌入在目标项目上的实物期权往往不止一个，而是由多个实物期权组成的集合。实物期权行权的条件性。嵌入目标项目的实物期权的行权时间存在先后，如果扩张期权实物期权具有相关性，实物期权行权的时间存在先后，实物期权是不可加的，但先行权的实物期权将对随后行权的实物期权产生影响。4、实物期权对资本预算的影响1）延迟期权对资本预算的影响11223在期权执行价格方面，项目投资成本就是期权的执行价格，执行价格是随机变量，假设投资成本保持不变，并且与项目有关的不确定性反应在现金流量的现值上。34455有时公司会接受净现值为负的目标项目，可以理解负的净现值为公司为扩张期权支付的价112执行成本的预期困难，投资者在项目投资前对未来扩张期权的执行价格无法做出合2理估计。3）放弃期权对资本预算的影响愚弄投资者、降低成本或提高补贴（发行免税债券、创造一种新证券（发行可回售债券）是三种可以创造公司价值的融资策略。1、资本市场有效性有效市场类型1970 尤金·法马 提出有效资本假说半强式有效市场，今天的证券价格不仅反映历史价格信息，还反映一切公开信息，有效市场假说的主要内容有效市场假说的理论基础安德鲁·施莱弗认为以下三个理论基础中任何一个成立，有效市场就成立2、资本市场异常现象3、对公司金融的启示0，过去的证券价格不包含未来价格信息。时机选市场价格是公平合理的价格，有效资本市场内，价格吸引了所有相关信息，债券投资的不应存在财务幻觉。在有效市场条件下，年度财务报告提供了充分的信息，使公司财务1、基本要素：面值，普通股可以标明面值，是公司注册资本和额定股份数的商，也可以不标明面值。发行价，指股票的发行价格，可以高于低于等于面值。常溢价发行，很少折价发行。确IPO必须做的最难的一件事，购销两旺情况下，高发行账面价值和清算价值，账面价值指公司的账面股东权益除以发行在外普通股股数。扣除清算成本之后的清算价值大多低于账面价值。额定发行普通股和已发行普通股。前者是指公司章程中规定的额定数量，在既定公司章股东权利，股东拥有投票权（选举董事会权利和股东大会上重大事项表决权，是公司内部治理的重要机制或手段）和剩余索取权（获取股利、剩余财产分配权。同股同权2、普通股的募集公开发行1（投资银行1223（以差价的形式从委托公司获取回报、首次公开发行的折价（股票发行价被低估，新股东可以享受股价随后上升的好吃，原有股东利益受到损失。344私募私下发行，指向少数指定投资者发行股票，特点是发行方直接把所发行的股票出售给投资者（上架发行证券交易委员会准许大公司将建立在合理融资计划基础上的未来两年内拟发售的股票进行3、认股权证特定：123123认购价格：也称执行价格，指允许现有股东购买每股新股的价格，认购价格在到期日低于股票市场价格时，持有人会行权。认股权证的价值=max[NP—E，0]1、基本要素票面价值：公司债券到期日支付给债权人的金额，也称为面值或本金。是计息的基础。票面利率：公司债券上表明的利率，传统公司债券都有票面利率，零息债券在有效期内到期日：向债权人支付债券本金和利息的时刻。而英国的金边债券没有到期日，债券发行者无需支付本金，但要永远支付利息。发行价：由债券到期日之前所产生的现金流入量和市场利率决定，可按面值一定的百分比发行。发行价有溢价、折价、按面值三种。限制性条款：公司所有者的责任仅仅是以出资份额为限，因此按公司债券的发行者拥有2、公司债券种类按抵押担保状况分类11证券担保债券/223资产担保证券/资产化证券：公司将其部分资产打包，并基于这些资产的现金流来发放债券。是以住房抵押贷款、应收账款、汽车贷款等资产为担保的金融产品。3。而资产担保证券是将已存在的信贷资产打包，并分割成若干单位证券后再发售给投资者（二级证券化。第二、资产担保证券的风险主要取决于按利率分类1LIBOR。大多浮动利率债券都有回售条款（债券持有人可在到期日前将债券回售给发行者）和票面利率上下限。1223指数债券：根据某种指数，如短期利率的平均变动定期（半年或一年）调整一次，3按债券的嵌入期权不同分类112233445其他含嵌入期权的债券：比如双币选择债券、回售债券、付息可选债券、可延期债5券。3、债券的发行与承销债券评级：为估计不同债券的违约风险，保护投资主体的利益，公司债券通常需要由中。非投资级债券可能是发行之时即被评为非投资级债券，也称初次发行高收益债券/垃圾债券；或是发行之时是投资级但之后降级。发行合同书：明晰债券持有人和发行人双方权益的法律文件，由受托人代表债券持有人4麦考利敏感度量法费雪—维尔敏感度量法1、特征优先股同普通股一样不存在到期偿债压力；3）优先股的资本成本低于普通股的资本成本，其支付的股利总量低于普通股股息总量，并且公司不会因为无法支付优先股股利支付而破产；4）优先股可以提高公司财务杠杆系数，在正效应下，可使公司普通股收益率提升。2、优先股种类可转换优先股：在规定时间内，优先股股东可以按一定的转换比率把优先股换成该公司的普通股，给予优先股股东选择不同剩余索取权和剩余控制权的权力。可赎回优先股：允许发行公司按发行价加上一定比例补偿收益赎回优先股，通常为减少资本或认定可以用较低的股息率发行新的优先股。累积优先股和非累积优先股：如果优先股发行人不能履行股利支付，通常有两种情况。参加优先股和非参加优先股：非参加优先股指持有人只能获取一定股息但不能参加公司3、优先股存在理由优先股的收益率低于普通股，其不高的固定股利又不能像债券利息省税（税盾效应。但美1、长期融资决策的成本和收益提升公司价值项目所筹集的债务资金乘以公司收入的边际税率）债务融资的限制债务融资的显性成本是交易成本；隐性成本是可能引发的破产成本、代理成本和融资灵活性降低等。1债务资本的使用成本：债务的到期收益率就是投资者在当前债务市场条件下，将债122代理成本灵活性损失2、长期融资决策法则（资本结构研究）B（长期债务、权益资本（包括留存收益即公司内部现金流、股票融资形成的资本）S。资本结构=B/S公司资本结构是公司融资决策的结果，债务资本比例上升意味着公司的财务杠杆提高。MM理论，如果资本结构和资本成本呈正相关关系，则资本结构与公司价值呈负相关（财务杠杆）的同时，增加了公司的资本成本。即债务融资产生的净现值是负值，没有创造公司价值。（财务杠杆如果资本结构和资本成本没有关系，则资本结构和公司价值也没有关系。（标的资产在一个确定的未来时间按确定的价格购买或出售某项资产的一种协议。确定的未来时间称的远期价格。远期合约具有很大的灵活性，但没有保证金制度，背信风险较大。远期合约可作为避险工具、投资工具、套利工具。2、交割价格03、背信风险4、风险规避（（股指期货、股票期货、外汇期货、利率期货。1、对比期货合约和远期合约期货合约的交易发生在固定的期货交易所内，分为商品期货交易所和金融期货交易所。远期合约在场外交易，由电话电报、电脑终端机连线作业完成。期货合约的履约面值标准化，远期合约的履约面值由客户任意选择。3、6、9、12月的第三个星期三。远期合约的到期日期货合约很少实际交割，届时损失方支付获利方即可，大部分远期合约在到期日都实际交割。期货合约有保证金账户。在期货结算所内设立保证金账户，以现金或国库券。期货合约的次级市场发达。期货合约可以在期货市场上进行反向交易，一旦投资者发现期货合约的损益每日清算，实行逐日结算或盯市操作，每日收盘期货结算所根据当日和期货合约的主要使用者是投机者，以直接买卖交易为目标，远期合约的使用者是风险规避者，以合约交易为主。2、保证金和逐日结算3、金融期货合约的主要形式股票指数期货：买入或卖出相应的股票指数面值的期货合约。股票指数期货合约的价值=期货价格（或股票指数）*乘数单一股票的期货合约市场交易并不活跃。货币期货合约：在未来合约到期日，合约出售者拥有以今日约定的汇率出售某一数额的履约货币的权利（或反向1年。33个月国库券期货合约、3个月欧洲美元存单期货合约、1LIBOR30天联邦基金期货合约等；长期20年的债务合约的期货，包括中期国债期货合约、市政债券期货合约等。4、期货合约套期保值套期保值策略残余风险。1套期保值资产的现货价格大于或小于期货合约价格，当现货价格的增长快于期货价格增长时，基点随之增大。12违约风险。现实中的应收账款存在坏账可能性但期货合约没有违约风险。2334交易费用。交易者需承担少量交易费用。4套期保值扩展1、定义2、交易机制期权合约可以在场内交易（交易所交易、场外交易（柜台交易）场内交易的特点：1）履约面值和到期日标准化对期权卖方有保证金要求。防止卖方违约，避免买入方蒙受损失。交易所可以交易美式期权或欧式期权，由于美式期权被允许在到期日前行权，美式期权的价格高于欧式期权，由于欧式期权的避险成本低，所以规避风险上欧式期权使用更普遍交易所内交易成本较低。柜台交易指银行等金融机构应客户不同要求为其量身定制的期权，其缺陷：无法形成次级市场，不是标准化的合约，其流动性很差，缺乏竞争的期权价格得不到合理评估。违约风险较大，柜台交易由交易双方直接交易，没有期权结算所参与其中，期权的卖出方存在违约风险。交易成本高，是量身定制的期权合约。3、期权的风险和收益特征看涨期权的风险收益特征支付看跌期权的风险收益特征空头看跌期权的最大收益是期权价格，并且承担标的资产价格下降所造成的损失。4、不对称风险的防范的资（贴水）是免更有效率。5、期权组合策略具有方向性的套期保值1期权头寸和标的资产头寸的结合，是最常见的套期保值策略。12利用期权创建合成远期2贴水。的执行价格（期权价格的差额补偿其额外成本。3期权价差策略3指仅仅由看涨期权或看跌期权组成的头寸，常见策略是牛市价差和熊市价差。00，所以远期合约投资和看涨期权投资收益相同的条件是标的资产价格必须大于远期合约价格。4领子期权策略4具有不同方向性的套期保值112蝶式价差策略：同时出售具有相同执行价格和期限的一份看涨期权和一份看跌期21、互换合约定义：利率互换指交易双方同意在未来持续数个期限内向对方支付利息，即交易的一方特征2、互换合约的交易和避险机制利率互换：有两种形式：固定—浮动汇率互换或浮动—固定利率互换。以固定利率交换6个月期的浮动利率交换固定利率。浮动利率和浮动利率互换，用6个月期LIBOR交换3个月期LIBOR。货币互换：不仅涉及期初。期末货币互换，还涉及不同利率互换。根据货币互换合约中以下是现代资本结构理论的三个主要理论构成：MM弗兰克·莫迪利亚尼和默顿·米勒1、无税MM模型假设：所有实物资产归公司所有；公司只能发行两种证券，有风险的股票和无风险的债券；个人和公司一样按无风险利率借贷；现金流恒定；没有破产成本、财务困境成本；没有代理成本，经理总是致力于股东财富最大化。1公司价值模型，表示为：任何公司的市场价值与其资产结构无关，不管有无债务，公司价值2益资本成本加上根据无杠杆公司的权益资本成本和债务资本成本之差与负债比率确定的风启示MM理论有两处不合实际的假设：税收被忽略；未考虑破产成本和代理成本。2、有税MM模型假设：将无公司所得税假设释放后，举债会因税盾效应增加公司价值，公司负债比重越高公司价值越大。12启示现实中，公司的资本成本在各部门各行业间具有一定的规律性，有税MM模型在实际经济活动中具有一定的解释能力。3、米勒模型假设：举债会增加破产成本，但与公司价值相比，破产成本所占比例很小，是微不足道的。命题如果不考虑税收，所有税率为0，则米勒模型为无税MM模型；MM模型；米勒模型中的证券市场均衡重要结论：财务杠杆收益可能比先前估计的要小得多；经济中存在由相关公司税和个人所得税决定的未到期的均衡总负债。1、直接破产成本2、间接破产成本3、破产成本与资本结构的关系U型，随债务水平的增大先减后增。在以下条件下，间接成本才会影响公司对财务杠杆的运用：财务失败会减少市场对公司产品的需求或增加产品成本财务失败会使公司经理人恶意经营或处于财务上的动机采取减少公司总价值的行为陷入破产境地的公司将比未遭受破产威胁的同类公司承担更大的成本20世纪60年代，将MM理论假设条件进行释放，形成税盾学派和税收学派，最后归于权衡20701、早期权衡理论公司的市场价值为权益资本的市场价值加上税盾效应的现值，再减去破产成本的现值。2、后期权衡理论将早期权衡理论的成本进一步扩展，引入代理成本和非负债税盾效应等。（以下是新资本结构理论的四个主要理论构成：1976 詹森和麦克林债务资本和权益资本都存在代理成本问题，资本结构由各方利益冲突引发的代理成本决定。建立在信息不对称条件下债权人与股东的利益冲突的基础上。1、代理成本与外部股权资本有关的代理成本100%NPV0的项目。债务的代理成本代理人（委托人2、外部股权代理成本和债务成本的均衡206020世纪80年代迈尔斯和马吉夫基于信息不对称理论提出新优序理论，认为融资成本的大小不足以作为融资排序的依据。1、理论框架股利政策是黏性的，经理人会不惜一切代价去维持稳定股利支付，不会因为当前利益的暂时波动调增和调减股利。相对于外部融资，公司更喜欢内部融资，比如增加留存收益、利用折旧回收额。>有风险的债券>可转换债券>优先股>普通股公司经理人要比外部投资者更了解公司的盈利状况和投资情况公司管理者代表现有股东利益信息不对称，经理人发现好的投资机会却无法传递出去，因为不会被相信。2、举债优于股票发行NPV好处，公司经NPV值的项目。外部融资成本不是融资顺序的唯一决定因素，新证券定价偏低也是一种成本。3、局限性1、竞争战略与资本结构的关系产品竞争战略的影响：公司杠杆的提高会诱使股东采取风险较大的战略，寡头垄断者采用更具进攻性的产品策略来加大风险。永续经营战略的影响：公司增长机会与基本结构呈负相关关系，公司的财务杠杆越高，2、行业特征与资本结构的关系行业特征的影响：资本结构具有浓重的行业色彩，医药电子食品的财务杠杆低，纺织钢铁水泥和受政府管制的电力航空等行业财务杠杆高。行业竞争状况的影响：行业集中度高低会对公司资本结构决策产生影响。可能因为集中2、公司治理与资本结构关系的相关论述内部公司治理结构对资本结构关系的影响外部公司治理结构对资本结构的影响是关于公司股利发放比例以及发放方式的公司决策。源于股利政策的无税MM理论，认为在完善的资本市场下，公司价值与公司的获利能力有关与公司的股利政策无关。1、内涵股利政策由董事会决定，现金股利和股票股利是两种常见的方式现金股利：定期发放的现金比较稳定，对于成长型企业，他们会将利润留存用于公司的股票股利：送股，不会影响公司利润、资产，只是增加了发行在外的股份数，但减少了（注册资公司金融实践中，股利发放率是一个相对稳定的比率，受公司盈利性影响小。2、股票回购指公司收回自己发放的股票。三种方式：1）公司公开宣布计划在股票市场上购回自己发放的股票；2）以高出市场价的溢价购回指定数目的股票；3）公司直接向大股东洽购。3、股票回购不能替代股利发放1）股利发放和公司盈利性股票回购给投资者的信息常是负面大于正面，这种大量分红不需要未来足够的盈利来保证。1、完美市场环境中的股利政策决定在公司有足够的现金来支付股利的情况下，股利支付可以理解为仅通过减少公司现金来实现。在公司没有足够现金支付股利的情况下，如果公司的投资和债务水平不变，公司只能通2、不完美市场环境中的股利政策决定资本市场存在税负、信息不对称、交易成本等影响股利政策的主要因素股利政策的启示3、股利政策决定的现实分析在个国家的区别：英美公司大多依赖证券市场融资，采用直接融资，德国日本依赖中介机会融资，间接融资，前者股利高，后者股利低。行业特点：成熟行业中，盈利公司趋向于将其利润中的大部分作为股利，年轻的公司则比不受管制的公司支付更高股利。持续稳定性的特征：股利政策波动性相对于公司利润的波动性要小很多，公司无法达到原来的盈利预期或陷入财务困境时，公司才会考虑降低股利支付率，全面调整。股利政策变化会反映在股票市场上：首次发放股利或调高股利发放水平，股价可能提高1%~3%，降低股利支付水平时，可能股价下跌50%，股利政策反映了公司未来盈利预期的变化。股利政策明显受税收影响：股利收益与股票投资回报之间呈正相关关系。股利政策受交易成本或资本市场效率变化的影响不明显：资本市场逐渐发展能提供更好的投资机会和更灵活的支付方式，但总体来讲股利政策没有发生质的变化，公司仍按接近50%的总利润发放股利。股利政策深受股权的结构的影响：一个长