投资学（第五版）教学课件 LectureCH12

第十二章证

券

投资基金.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社1/38本讲主

要

内

容投资基金在西方国家早已成为一种重要的投融资手段，并在当代得到了进一步发展。在我国，随着改革中金融市场的发展，投资基金出现于２０世纪８０年代末，并在９０年代以后得到了较快的发展。这不仅支持了我国的经济建设和改革开放事业，而且也为广大投资者提供了一种新型的金融投资选择，活跃了金融市场，丰富了金融市场的内容，促进了金融市场的发展和完善。本章的目的就是系统性地介绍投资基金的含义、分类，以及一些重要类型的投资基金在实务中的定价、费率等的计算方法。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社2

/38内容概

要12345投资基

金

基础开放式

基

金封闭式

基

金指数基

金股指期

货

在基金管理中的运用.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社3/38投资基

金

的

定义定义投资

基金是一种利益共

享、风险共担的集合投资方式

,

即通过发行基金单位

,

集中

投资者

的资金

,

由基金托

管人托管

,

由基金管理人管理和运用资金

,

从事

股票、

债券、

外

汇、货币等金融工具的投资

,

以获得投资收益和资

本增值。在我

国

,1997

年国

务院批

准的《证券投资基金管理暂行办法》明确了投

资基

金作为金融创新的产物

,

既是一

种组合资产和投资工具

,

也是一

种金

融中介机构和金融制度。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社4/38投资基

金

的

分类按基

金单

位能否增加或赎回划分开放式基金封闭式基金按组

织形

态划分公司型投资

基

金契约型投资

基

金按投

资风

险与收益不同划分成长型投资

基

金收入型投资

基

金平衡性投资

基

金按募

集方

式划分公募投资基

金私募投资基

金按投

资对

象划分：股票基金，产业投资基

金，债券基金，期权

基金，指数基金等.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社5

/38投资基

金

的

称谓英国：“单位信托”美国：“投

资公司”或“共同基金”。中国

香港

：

“单位信托”日本和韩国：

“投资信托”.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社6

/38投资基

金

的

优势作为

一种

流动性很强的投资工具

,

投资基

金具有独特的优势投资基金具

有

专业化的管理多元化的资

产

分布

,

风险相对

分散证券投资基

金

具有规模经济的优

势流动性好基于

资产

定价模型的基金优势分析法马

(1972)

提出

了基于

CAPM

模型分

析影响总体业

绩诸

多因

素的细分方法。证券投资基

金

绩效的持续性。证

券

投

资

基

金

绩

效

持续

性的

研究结果能够很好地体

现

证券投资基金的优

势

,

而且其在

基金

评估

中也

具有

举足轻重的地

位。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社7

/38债券基

金

的

投资目标与策略债券

基金对债券投资的

策略分为积极型债券组合管理策略和消极型债券组合

管理策略。积极

型债

券组合管理策略有水平分析和债券互

换分析两种。水平分析是

一

种基于对未来利率

预

期

的

债

券

组

合

管理

策略

。在这种策略下

,

债券

投资

者基于

其

对

未

来

利

率

水平的预

期

来调整

债

券资产

组

合

,以使其保

持对利

率变

动

的

敏

感性。债券互换就

是

同时买入和卖出具

有

相

近

特

性

的

两

个以

上债

券品种

,

从而获取收

益级差

的行

为

。

不

同债券品种在利息、

违约风

险

、期限

(

久期

)

、流

动性

、税收特

性

、赎回条款等方面

的差

别

,

决定

了债

券互换的可行性

和潜在

获

利

可

能。消极

型债

券组合管理者通常把市场价格看做均

衡交易价格

,

他们并不试

图寻

找低估的品种

,

而只关

注于债券组合的风险控制。在债券投资

组

合管理过程中

,

通常使用

两种消

极

管理

策略一种

是指数策略

,

目的是

使所管

理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数

的表现;另一

种是免疫策

略

,

这是

被许多债券

投资者广

泛

采用的策略

,

目的是使所管

理的资产组

合免于市场利率波动的风险。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社8

/38股票基

金

的

投资目标与策略股票

基金

是指以股票为主要投资对象的证券投

资基金。股票

基金

的投资目标侧重于追求资本利得和长

期资本增值。按投

资市

场分类

,

可分为国

内股票基金、国外

股

票基金与全球股票基金

;按股

票规

模分类

,

可分为大

盘股基金、中盘股

基

金与小盘股基金

;按股

票性

质分类

,

可分为价

值型股票基金、成

长

型股票基金与平衡型股

票基

金。对于

股票

基金

,

基金

管

理

人在拟定投资组合策

略时

,

一般是将资金投放到

一个

国家或几个国家

,

甚至是

全球的股票市场,

以达到分散投资、

降低

非系统性风险的目的。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社9

/38货币市

场

基

金的投资目标与策略货币

市场

基金是投资于货币市场

(

一年以内

)

的投资基金

,

主要投资于短

期货

币工具

,

如国债

、

银

行大额可转让定期

存

单、

商业票据、

公司债

券等

短

期品种。货币

市场

基金是厌恶风险、对资产流动性和安

全性要求较高的投资者进

行短

期投资的理想工具

,

或暂时存

放现金

的

理想场所。但是

,

货币市

场基

金的长期收益率较低

,

并不适合

进行

长期投资。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社10

/38混合基

金

的

投资目标与策略混合

基金

是指混合投资于股票、债券和货币市

场工具的一种基金

,其投

资通

常为股票、债券和货币市场工具的特

定投资组合。根据

基金

投资组合的目标不同

,

混合基金

可进

一

步分为资产配置基金、

平衡

型基金、灵活组合基金、混合收入型基金四种类型。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社11

/38期货基

金

的

投资目标与策略期货

基金

是一种以期货为主要投资对象的投资

基金

,

是一种高风险的基

金。期货

基金

作为投资工具

,

根据投

资方法不同

,

我

们可以把商品期货基金分

为保

值、套利、战略投资和投机四大类。根据

基金

功能不同

,

可以分为保值型基金和投机型基金两大类。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社12

/38期权基

金

的

投资目标与策略期权

基金

是以期权为主要投资对象的投资基金。期权

基金

的风险较小

,

适合于收

入稳定的投资

者

,

其投资目的

是为了获取

最大

的当期收入。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社13

/38外汇基

金

的

投资目标与策略外汇

基金

是以外汇为主要投资对象的投资基金。外汇

基金

涉足外汇市场

,

外汇市

场波动性很大

,

走势也难以预测

,

因此外

汇基

金的风险较大。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社14

/38指数基

金

的

投资目标与策略指数

基金

是通过跟踪某一市场指数来实现其投

资运作和管理的

,

被人们

称为

“

被

动管理

型”

基金

,

其投资目

标是达到

与该指数同样的收益水平。国泰上证综合交易型开放式指数证券投资基金的目标在于获取与上证综合指数一样的收益，它按照上证综合指数的构成和权重购买指数中的股票；相应地，它的表现就会像上证综合指数一样波动。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社15

/38QDII

基

金的投资目

标

与策

略QDII

是经中国

证

监会批准可以在境内募集资金

进

行境外证券

投资的机构

,

这种机

构被称为“合格境内机构投资者”

(Qualified

DomesticInstitutional

Investor,QDII)

。QDII

是在我国

人

民币没有实现可自由兑换、资

本

项目尚未开

放的情况下

,

有限度

地允许境内投资者投资境外证券市场的一项过渡

性制度安

排。根据

证监

会的具体规定

,QDII

的投资对

象是有

一

定限制的金融产品或工

具。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社16

/38内容概

要12345投资基

金

基础开放式

基

金封闭式

基

金指数基

金股指期

货

在基金管理中的运用.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社17

/38基金的

发

行

与交易开放

式基

金是指发行基金单位数额不固定

,

可以连续发行新的基金单位

,

投资者

可以随时认购或赎回基金单位

,

认

购或赎回的价格按基金资

产净

值计算的投资基金

,

又叫追加

型基金

或

不固定基金。主要

特点柜台发行

,

即开

放式基

金一般在基金管理公

司的柜

台上

发售

,

投资

者也在柜台

上认购

。发行人通常

不

是具有独立法人资

格

的

基

金

公

司

,

而是

作为

基金受

托人的基金管

理公司

,

所以是

由代理人发

行

的

。一般采取直

接

发行方式,

所以一

般没有证券

承销商

参加

。在认购一段

时

间后

(

如

3

个月

),

基金持

有人可将基金

证券

返售给

发

行人

,

发行

人可将

这些基金证券继续

出

售

,

所以基

金证券

的发

售具

有一定的连续

性。基金证券的

发

售价格依基金证券

每

单

位

净

资

产

的

变动

而不

同。在基金证券

总

规模不受限制的条

件

下

,

基金证

券

的发行

数量

没有

限额。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社18

/38开放式

基

金

的资产净值及估值开放

式基

金的资产净值是指在某一基金估值的

时点上

,

按照公允价格计

算的

基金资产总值扣除负债后的余额

,

该余额是基金单位持有人的

权益

。按照

公允

价格计算基金资产的过程就是基金的

估值。单位

基

金

的资产净值

=总资产

−

总负债基金单位总

数.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社19

/38开放式

基

金

申购价和赎回价的计算方法基金

的申

购价、赎回价是以当日基金资产净值

加减一定手续费为基础计

算的申购价

=

基金资产

净值

+

手续费赎回价

=

基金资产

净值

-

手

续费基金

资产

净值的计价的两种方法

:

一是已

知价或事前价

;

⼆是未知价或事

后价

。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社20

/38开放式

基

金

申购价和赎回价的计算方法手续

费的计算方法外扣

法净申购金

额

=申购金

额1

+

申购费

率申购费

用

=

申购金额

−

净申购金额申购份

额

=申购金额

−

申购费用基金份额

面值内扣

法净申

购金额

=

申购金

额

−

申购金

额

×

申购费率申购费

用

=

申购金额

×

申购费率申

购份额

=申购金额

−

申购费用基金份额

面值.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社21

/38基金的

收

益

分配与清盘基金

收益

的来源包括利息收入、股利收入、资本利得等。基金

净收

益是基金收益扣除按国家有关规定可

以在基金收益中提取的有

关费

用等项目后得出的余额。基金

收益

分配是指将本基金的净收益根据持有

基金单位的数量按比例向

基金

持有人进行分配。若基

金上

一年度亏损

,

当年收益

应先用于弥补

上

年亏损

,

在基金亏损完全

弥补

后尚有剩余的

,

方能进

行当年的收益分配。基金当年发生亏损、无

净收益的不进行收益分配。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社22

/38基金收

益

的

主要来源基金

的利

息收入基金

的股

利收入基金

的资

本利得。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社23

/38开放式

基

金

收益的分配分配

现金

。分配现金是向投资者分配现金

,

这是基金收益分配最普遍的

形式

。再投

资方

式。再投资方式是将投资者分得的收

益再投资于基金

,

并折算

成相

应数量的基金单位

,

这实际上

是将应

分配的收益折为等额的新

基金

单位送给投资者。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社24

/38开放式

基

金

的清盘根据

基金

契约或公司章程的规定。持有

人大

会或股东大会决议通过。主管

机关

取消开放式基金许可的情形。.

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.《投资学

》

第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社25

/38内容概

要12345投资基

金

基础开放式

基

金封闭式

基

金指数基

金股指期

货

在基金管理中的运用.

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.《投资学

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第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社26

/38封闭式

基

金

的发行流程基金

管理

公司代表基金发起人在监管机构指定

的报刊上刊登发行公告、

招

募

说明书和基金契约等文件。

同时

,

进行路演等一系列的推介活动。基金在发行期间通过证券营业所网点和商业银行代销渠道向投资人发售基金单位。发行

期结

束后

,

基金

管

理

人不得动用已募集的

资金进行投资

,

应将发行期

间募

集的资金划入验资账户

,

由有资

格的机构和个人进行验资。封闭

式基

金募集期满时

,

其募集

的资金少于该基金批准规模

80%

的

,该基

金不

得成立。.

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第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

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/38封闭式

基

金

的发行方式基金

发行

按发行对象及发行范围可分为公募发

生和私募发行。网上

发行

和网下发行“比例配售”和“敞开发售”自行

发行

和承销.

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第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

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/38封闭式

基

金

价格现象封闭

式基

金的

IPO

呈现溢价

,

这个溢价

通常认

为代表发行费用和与创立

相关

的起步费。封闭

式基

金发行后若干时间

后,

溢价变为

折价

;

此

后

,

折扣偶有变

为溢价的

时候

,

折价在较

长的时期内会大幅度波动。封闭

式基

金开放时

,

其市价上升至基金净值水平

,

在折价幅度变小的过程中

,

超额收益持续积累。.

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第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

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/38封闭式

基

金

折价之谜封闭

式基金折价之谜封闭

式基金折价是由

Pratt(1966)

首次提出

的

,

是指封闭式基金的价格低于其

单位资产净值

(Net

Asset

Value,NAV)

的现象。

这

种现象在国内外资本市

场上均广泛存在。Lee,Shleifer

and

Thaler(1991)

的经典论

文中

,

把封闭式基金的折价现象称为“

封闭式

基

金之谜”

,

并总结

了封闭式基金折价的四个主要表现

:封闭

式基

金折价现象与市场有效性相违背。封闭

式基

金的首次公开发行仍然是溢价交易的

,

且溢价幅度达到10%,

在维持

120

天左右

的溢价之后

,

折价才开

始

出现。封闭

式基

金折价的幅度随着时间变化而大幅度

波动

,

并且这种时变性表

现出

反向修正的特征。如果

封闭

期满

,

封闭

式

基

金转为开放式基金或

者清算时

,

折价幅度会大幅

度减

小

,

以至

于趋近

于零。.

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第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

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/38封闭式

基

金

折价之谜的解释未实

现资

本利得税理论资产

的流

动性缺陷理论代理

成本

假说纳税

时机

假说市场

分割

假说金融

噪声

理论投资

者情

绪假说.

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第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

学出版社31

/38内容概

要12345投资基

金

基础开放式

基

金封闭式

基

金指数基

金股指期

货

在基金管理中的运用.

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第五版第十二章证券投资基

金中国人民大

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/38指数基

金

的

概念与分类概念：指

数基金采用被动式投资

,

选取某

个指数作为模仿对象

,

按照该指

数构

成的标准

,

购买该指数包含的证券市场中全部或部分的证券

,

目的在于获

得与

该指数相同的收益水平。分类综合型指数

基

金按照板块分

类

的局部型指数基金行业指数基

金混合型指数

基

金