我国国债债券市场的现状及问题分析

我国国债债券市场的现状及问题分析摘要：我国现阶段经济发展繁荣，国债市场发展势头良好，但是在国债市场繁荣的表面之下，国债市场发展存在着一些问题，我们应该认清楚国债发展状态，从多方面发展促进我国国债市场不断发展。关键字：国债市场、发展、问题、政策建议一、我国国债市场发展的总体回顾我国国债市场发展历史相比于国外债券市场远远落后，在过去的十几年中尤其是进入九十年代以来，年轻的中国国债市场茁壮成长，走完了西方国家几十年、上百年才走完的路。尽管道路并不平坦，但一个基本遵循市场经济原则和按国际惯例运作的国债市场确实已实实在在地建立起来。我国政府从1998年实施积极财政政策以来,更为我国国债市场发展提供了难得机遇。国债市场已经发展成为各类投资者投资国债、金融机构进行资产负债管理以及央行进行公开市场操作、调控货币政策的重要场所。国债流动性有了很大的提高,发行规模日益壮大。我国国债市场在我国特色社会主义经济环境下有着自己特有的发展特点，我国国债市场经过多年的健康快速发展,国债年发行规模不断扩大，市场化程度不断提高；提高了市场流动性和交易效率,保证银行间市场的健康发展，使得投资主体多元化,债券市场流动性大大增强；我国债券市场国债期限结构趋于合理,基准收益率曲线初步形成。二、我国国债市场发展现状在我国经济发展势头良好的现阶段，我国国债市场发展正处在黄金时期，我国的国债由中央财政发行，国债收入归中央财政控制使用。从世界各国管理国债规模的实践来看，一般都采用国债依存度、国债偿债率和国债负担率来判断一国的国债规模是否合理。从我国的国债依存度、国债偿债率和国债负担率数据来看，我国的国债市场并没有表面上那样的繁荣，事实上我国国债市场发展也存在着一些问题。从应债能力指标看，我国的国债规模并不太高，仍有进一步增发的空间，而从偿债能力指标看来，我国的国债规模已经过高，必须及时压缩，以防范财政风险。我国国债市场发展前景仍然广阔，一是国债的发行潜力仍然很大，随着经济的发展，这几年的国债规模也越来越大，国债发行额占其比例也是越来越高，这给以后年度国债市场的扩展奠定了基础。二是适度增加国债发行规模符合当前宏观经济调控和金融改革的客观要求。三是国债市场正在向着规范、有序的方向发展。国债市场上这些有关各个环节的良性发展，使国债市场的运作日益有序、规范。三、我国国债市场发展存在的问题（一）国债供不应求随着国家宏观经济形势的日渐好转，特别是中国人民银行宣布取消保值储蓄之后，之后又连续两次调低银行存贷款利率政策的出台，城乡居民储蓄的热情有所降低，而国债由于投资风险小收益稳定，变现性较强等优点而倍受广大市民青睐，人们逐渐把目光转移到了国债市场，全国各地出现了争相购买国债、销售异常、供不应求的局面。（二）市场流动性不强国债流通市场目前成交量规模与银行间市场建立之初有了很大的进步。但是与债券托管总量相比,其换手率还是偏低。截至2009年底,银行间市场国债托管总量超过27000亿,而现券全年的交易量仅11000多亿,换手率仅41%,虽然较2008年有了显著提高,但是与国外发达市场相比仍相差很远。从债券交易情况来看,即便是交易最为活跃的跨市场中期国债都无法保证每天存在成交,究其原因,主要有以下几点:一是国债投资机构过于集中,且多为持有到期,从而造成国债市场流通性较差。国债由于其免税以及无信用风险等特征,受到银行的青睐。据统计,在全部国债机构投资者中,排名前三位的分别为国有控股银行、股份制银行和城市商业银行,其总投资额超过15000亿,约占机构持有国债总量的67%。且绝大多数属于银行投资账户,以持有到期为主,从而导致了二级市场流通性低下。二是做市商作用发挥不够充分。由于目前政策条件的不成熟以及部分做市商做市能力的不足,导致目前做市商制度没有能够充分发挥其应有的作用。无法有效地为国债流通市场提供流动性支持。（三）国债发行品种较为单一我国自1981年恢复发行国债以来，已有18个年头了，国债期限大多以3-5年期的债券为主，且大多数不可上市流通。品种单一，这与其他国家发行国债种类相比，相差很大，据查有关资料、澳大利亚31种，加拿大20种，英国17种，瑞士8种，丹麦、德国5种，最少的法国也在3种以上。国债品种单一，这在很大程度上影响了投资者的不同投资要求，也大大制约了我国国债市场的发展。（四）国债市场分割局面严重目前交易所和银行间市场割裂,银行间市场在品种和存量上都占绝对的优势,但债券的流动性相对不足,价格发现功能也未能很好实现;交易所市场债券的成交价格连续性相对较好,但现在债券存量比较小,品种比较单一,大额交易经常会对市场价格产生重大影响,价格出现扭曲的可能性比较大,并将传导给整个债券市场,造成市场较大幅度的波动。此外,由于银行等国债主力投资机构无法跨市场交易,造成两市场间国债的交易价格出现差异,同券不同价、不同收益率的现象经常出现,两个市场存在不同的利益水平,还造成统一的市场基准利率难以形成。（五）基准收益率曲线有待进一步完善基准收益率曲线作为银行间债券市场定价的基础。自市场建立以来一直受到市场管理机构以及参与者的高度重视,经过几年的努力,我国银行间市场债券基准收益率曲线的建立已经初见成效,但仍不完善,究其原因主要有以下几个方面:一是银行间市场某些机构为做交易量产生了部分的虚假交易,其严重偏离真实利率水平的交易价格,对收益率曲线的形成造成了一定的障碍;二是市场的交易依然不够活跃,即使是关键年限的跨市场国债也无法保证每一个交易日均有成交;三是债券柜台市场未受到重视。近几年,作为个人投资者为主的国债柜台市场取得了一定的发展,其柜台债券做市商报价连续稳定,对基准收益率曲线的形成起到很好的作用,但是由于债券柜台市场开通网点少,债券流通品种不足,期限结构不全,使得柜台市场价格揭示作用未能很好地发挥。另外,国债个人投资者对国债流动性认识不足,多数中老年人投资国债当作储蓄产品,投资后不再抛售,也是主要原因之一。

（六）国债二级市场流动性不强国债在二级市场的流动性反映着市场的活跃程度，衡量二级市场流动性的标准，主要是市场的交易量，交易量越大，市场就越活路，就能吸引更多投资者参与市场，债券市场资金配置才能趋于合理与有效。（七）对国债衍生产品管理不善国债衍生产品是在国债现货交易基础上发展起来的，包括国债回购、期货、期权交易、代保管业务等。由于当初设计国债期货交易时，没有把风险锁在一定范围内，加上通货膨胀没有得到有效控制，保值贴补变动频繁，增强了市场的投机性，严重冲击了国家的金融秩序。四、进一步推进国债市场发展的政策建议（一）关注国债的发行规模，适时调整国债投向由前面分析可见，我国的国债已经达到相当规模，需要注意防范财政风险和债务危机。但是其还远未达到不可接受的过高水平，今后一段时期，必须保持必要的国债发行规模。当然，在宏观经济形势趋好、企业效益改善、民间投资日趋活跃的前提下，应该考虑逐步调减年发行量，控制国债规模的增长速度。同时注意加强管理，提高国债资金的使用效率和自我清偿能力，减轻实际债务负担，确保国债资金在我国经济发展中发挥重要作用。与此同时，尤其要注意适时调整国债投向，把目标从防止经济下滑、拉动经济增长向调整经济结构、实现协调发展的方向转变。将发行国债的收入由过去主要用于重点建设项目，转向在建工程的后续投入，公共事业项目的欠债填补和支持启动拟议进行的重大改革事项。（二）增强国债的流通性为提高债券流通市场的流动性,需要财政部和监管机构共同商讨进一步完善做市商制度。从国外的经验来看,在发达的场外市场中,做市商制度对于增加市场流动性、形成价格发现机制、稳定市场波动等方面发挥了举足轻重的作用,针对我国目前做市商制度现状,由国债发行单位和市场监管部门共同制定做市商制度,选择有真实交易行为又有一定交易量的机构承担做市商资格,明确做市商考核、融资融券、承销便利等相关问题,从而充分发挥做市商的作用,鼓励对国债进行做市。（三）丰富国债发行产品种类目前,商业银行因资本充足率的约束和流动性管理的需要,银行资产要多元化,大量的存差资金进入国债市场,导致供求失衡、价格扭曲。因此,应积极创造条件推出各种国债衍生产品。国际经验表明,国债衍生品能够提供给投资者有效的风险管理途径,在一定程度上可平抑现货市场价格波动,并对市场繁荣、流动性增强有很大促进作用。（四）进一步完善国债交易市场建立统一的国债市场,关键在于实现国债在两个市场的连通和自由流动,即统一两个市场的后台系统。可以考虑上市交易的国债均在中央国债登记结算有限责任公司进行统一托管和结算,交易所不再进行国债托管,银行间债券市场一对一的谈判式交易和交易所市场的集中撮合竞价交易这两种交易方式依然保留。此外,还应该允许商业银行可进入交易所市场买卖债券,在中国债券市场上形成以银行间债券市场为场外市场,沪深交易所市场为场内市场的格局,让投资者根据自己投资需要和交易偏好自主选择,而不是由某个主管部门人为分割。（五）增强国债在二级市场的流通性为了提高国债二级市场的流动性,可以考虑通过对国债承销团成员提供资金与债券的便利,鼓励国债承销团成员进行做市。我们建议应尽快从长远角度出发,把国际惯