城投随笔系列：哪些城投发债偿还子公司债务

目录TOC\o"1-1"\h\z\u各品种城投债偿还子公司债务如何？ 3各区域城投债偿还子公司债务如何？ 7各主体发债偿还子公司债务如何？ 94小结 105风险提示 12插图目录 13近期市场较为关注名单内外以及城投发债审核相关问题，毕竟城投债发行滚些城投债用于还子公司或者说是其他兄弟公司债务。2023债务的城投债，由于部分城投债募集资金用途仅说明用于偿还发行人及子公司债发行规模的一半。各品种城投债偿还子公司债务如何？首先，我们从各品种用途的角度出发：最高，交易所次之，发改委最少。图1：城投发债偿还子公司债务：分品种（亿元，%） 剩余发行规模 偿还子公司债务规模 用于偿还子公司债务占比50000 6%40000 5%4%300003%200002%10000 1%0交易所

0%发改委 协会资料来源：ifind，注：协会总规模包含定向工具的发行规模，但是定向工具大部分未披露募集资金用途剩余发行规模=城投债发行总规模-偿还子公司债务的城投债规模截至2023年12月18日，下同首先聚焦交易商协会城投债：由于定向工具很少会披露募集资金用途，故而重点关注短融和中票两个品种。短融相对于中票来说，表现更为明显，用于偿还子公司债务规模数量和金额相7125%、8%。图2：协会城投债募集资金偿还子公司债务规模及占比（亿元，%） 资料来源：ifind，分评级来看，AAA1628AA5%，4%。分行政层级来看，各平台募集资金用于偿还子公司债务规模和比例，除省级仅0.2%外，地级市和区县级均在4%左右，国家级园区3%。图3：协会城投债偿还子公司债务规模：分评级（%） 图4：协会城投债偿还子公司债务规模分行政层（%）剩余发行规模 偿还子公司债务规模 用于偿还子公司债务占比

剩余发行规模 偿还子公司债务规模 用于偿还子公司债务占比0

8%4%2%0%AAA AA+ AA

20000150001000050000

3%1%省级 地级市/直辖市区 区县级 国家级园区资料来源：ifind， 资料来源：ifind，再来聚焦于交易所城投债：对应可以看到，一般公司债和私募债偿还子公司债务规模达到345亿元，一般公司债偿还子公司债务占比3%，私募债占比1%。图5：交易所城投债募集资金偿还子公司债务规模及占比（亿元，%） 剩余发行规模 偿还子公司债务规模 用于偿还子公司债务占比20000 3.5%160001200080004000

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0一般公司债

私募债

0.0%资料来源：ifind，分评级来看，不同评级平台募集资金用于偿还子公司债务比例均不高，其中AA+略高，仅2%。分行政层级来看，各平台募集资金用于偿还子公司债务规模和比例，除省级0.2%，地级市、区县级、国家级园区均在1%左右。（%） 图6：交易所城投债偿还子公司债务规模：分评级（%） 图7：交易所城投债偿还子公司债务规模：分行政层级（%） 剩余发行规模 偿还子公司债务规模 用于偿还子公司债务占比 剩余发行规模 偿还子公司债务规模 用于偿还子公司债务占比150001000050000

2%1%0%AAA AA+ AA

1000040000

省级 地级市/直辖市区 区县级 国家级园

1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%资料来源：ifind， 资料来源：ifind，再来看发改委企业债：发改委企业债的政策监管一直较为严格，对发行人以及募投项目的要求都比较长。分评级来看，AAA平台的偿还子公司债务占比最高，达2%，其次是AA，为1%，AA+平台仅有2亿元用于偿还子公司债务。分行政层级来看，仅有区县级偿还子公司的债务比例在2%左右，省级、国家级园区、地级市、直辖市等平台债券的募集资金均没有用于偿还子公司债务。（%） 图8：发改委城投债偿还子公司债务规模：分评级（%） 图9：发改委城投债偿还子公司债务规模：分行政层级（%） 剩余发行规模 偿还子公司债务规模 用于偿还子公司债务占

1000

剩余发行规模 偿还子公司债务规模 2.5%10008006004002000

2%1%0%AAA AA+ AA

8006004002000

省级 地级市/直辖市区 区县级 国家级园

2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：ifind， 资料来源：ifind，进一步，我们再来看看不同区域呈现出哪些结构性差异？各区域城投债偿还子公司债务如何？我们将全国各省份分成12个高风险重点省份和其余省份，筛选标准为广义负债率超过100和GDP排名靠后的省份。（1）12个重点省份：12个重点省份偿还子公司债务中，天津、重庆等表现尤其明显。而辽宁、贵州、甘肃、青海、内蒙古城投债均没有用于偿还子公司债务的。图10：12个重点省份城投债偿还子公司债务规模（亿元，%） 重重庆 608 108辽宁 349 43云南 765 104广西 689 107内蒙古 419 54贵州 680 147天津 685 148黑龙江 475 56吉林 560 98甘肃 783 127宁夏 507 52青海 675 102291292897528954263012315920165163111590113070112025070361024407018931312353263540693482091502482026590026381001003015007113070366121891944493891139342941706150051110205038001393070务规模 债务占比 的债券数量 债券数量占比总规模偿还子公司债用于偿还子公司债券数量用于偿还子公司用于偿还子公司的省份 广义债务率广义负债率 GDP资料来源：ifind，)//GD。城投有息债务规模截至2022年12月31日，债券相关数据截至2023年12月18日，下同。（2）非重点省份：GDP非重点省份中，江苏用于偿还子公司债务的规模最高，有759亿，而山西城投债募集资金用于偿还子公司债务的比例最高，为11%。另外，江苏、浙江、山东、湖南、江西、偿还子公司债务比例均在5%左右。图11：非重点省份城投债偿还子公司债务规模（亿元，%） 省份 广义债务率广义负债率 GDP 总规模偿还子公司债务规模861219648638942687434228489586121964863894268743422848957771575915642122876

用于偿还子公司债务占比55

债券数量用于偿还子公司的债券数量859984102796859984102796

用于偿还子公债券317562172317562172814395781101166764109479410429482878657959453246新疆 617山西 2西藏

486486555316135316134541610416567115674505045044645446505094

07037351291196907037351291196902959330132453753286123283566

3434931058911589104

5 8262643资料来源：ifind，各主体发债偿还子公司债务如何？根据募集资金用途统计，共315家主体今年发债用途有用于偿还子公司债务，其中偿还子公司债务规模在15亿以上的共有27家，江苏交控、山东高速、津城建、浙江交投用于偿还子公司债务的规模都在100亿以上。2021年新成立的平台。图12：偿还子公司债务规模15亿以上（不含）的平台（亿元，%） 江苏交通控股有限公司江苏交通控股有限公司山东高速集团有限公司天津城市基础设施建设投资集团有限公司浙江省交通投资集团有限公司北京首都旅游集团有限责任公司北京京能清洁能源电力股份有限公司江苏省铁路集团有限公司福建省港口集团有限责任公司天津轨道交通集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司株洲高科集团有限公司山西省交通开发投资集团有限公司新郑市投资集团有限公司珠海华发集团有限公司湖州莫干山高新集团有限公司晋江市国有资本投资运营有限责任公司北京大兴发展国有资本投资运营有限公司南通沿海开发集团有限公司南昌市政公用集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司南京市高淳区建设发展集团有限公司江苏开晟产业发展集团有限公司绍兴市交通投资集团有限公司南昌市交通投资集团有限公司淳安县国有资产投资有限公司昆明市交通投资有限责任公司江苏山东天津浙江北京北京江苏福建天津天津湖南山西河南广东浙江福建北京江苏江西江苏山东江苏江苏浙江江西浙江云南南京济南天津杭州北京北京南京福州天津天津株洲太原郑州珠海湖州泉州北京南通南昌淮安青岛南京南通绍兴南昌杭州昆明省级 605省级 523直辖市 1459省级 312直辖市 185直辖市 133省级 113省级 113直辖市 177国家级园区 8国家级园区 130省级 81区县级 109地级市 241国家级园区 149区县级 80直辖市区 31省级园区 164地级市 70地级市 101国家级园区 23区县级 90国家级园区 28地级市 54地级市 62区县级 17地级市 14430320518615184574730282826242323222121202019191818181817165039134845424126165203021915266712291981206432281001153债务规模 务规模占比偿还子公司偿还子公司债总规模行政层级城市省份发行人资料来源：ifind，更成为了资金管控运转当中一种常见的情形，一定程度上使得集团口径下资金运小结近期市场较为关注名单内外以及城投发债审核相关问题，毕竟城投债发行滚些城投债用于还子公司或者说是其他兄弟公司债务。本文仅选取2023年以来新发的城投债，在此范围内筛选用来偿还子公司债务的城投债，由于部分城投债募集资金用途仅说明用于偿还发行人及子公司债务，没有披露具体的分配情况，因此，偿还子公司债务的规模则算作发行规模的一半。1、分品种看：的规模最大，偿还子公司债务的占比也最高，交易所次之，发改委最少。务规模数量和金额相对较高，用于偿还子公司债务的城投债规模和数量分别占比7%、12%，5%、8%。分评级：AAA平台募集资金用于偿还子公司债务规模和比例最高，分别为1628AA5%，4%。分行政层级：0.2%43%。交易所一般公司债和私募债偿还子公司债务规模达到345亿元，一般公司债偿还子公司债务占比3%，私募债占比1%。分评级：2%0.21%左右。发改委企业债的政策监管一直较为严格，对发行人以及募投项目的要求都比较长。1%，AA+平台仅有2亿元用于偿还子公司债务。分行政层级：2%金均没有用于偿还子公司债务。2、分区域看：12个重点省份偿还子公司债务中，天津、重庆等表现尤其明显。而辽宁、贵州、甘肃、青海、内蒙古城投债均没有用于偿还子公司债务的。非重点省份中，江苏用于偿还子公司债务的规模最高，有759亿，而山西城投债募集资金用于偿还子公司债务的比例最高，为11%。另外，江苏、浙江、山东、湖南、江西、偿还子公司债务比例均在5%左右。3、分主体看：根据募集资金用途统计，共315家主体今年发债用途有用于偿还子公司债务，其中偿还子公司债务规模在15亿以上的共有27家，江苏交控、山东高速、津城建、浙江交投用于偿还子公司债务的规模都在100亿以上。2021年新成立的平台。更成为了资金管控运转当中一种常见的情形，一定程度上使得集团口径下资金运风险提示1、城投口径偏差。本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径，较传统意义上的城投，口径更为广泛。2、部分数据缺失所导致的统计偏差。由于部分债券募集资金用途披露缺失或相对简略等，或会导致数据在分类计算时出现统计偏差。3、宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。债务风险与经济发展紧密相关，宏观经济下行或导致各地偿债压力超预期抬升。插图目录图1：城投发债偿还子公司债务：分品种（亿元，%） 3图2：协会城投债募集资金偿还子公司债务规模及占比（亿元，%） 4图3：协会城投债偿还子公司债务规模：分评级（%） 4图4