城投债利差动态跟踪：城投债：继续拉久期下沉

内容目录城投利差变化：拉久期持续，中长端利差下行 4分省份信用利差情况 4各省份城投利差变动情况 10地级市城投利差变动情况 11图表目录图1：城投利差走势（更新至2023-12-29） 4图2：不同等级城投债相对国开债信用利差变动（bp）2023-12-29相比2023-12-12 4图3：城投省份利差-江苏 5图4：城投省份利差-浙江 5图5：城投省份利差-山东 5图6：城投省份利差-四川 5图7：城投省份利差-湖南 5图8：城投省份利差-湖北 5图9：城投省份利差-重庆 6图10：城投省份利差-江西 6图11：城投省份利差-北京 6图12：城投省份利差-广东 6图13：城投省份利差-安徽 6图14：城投省份利差-天津 6图15：城投省份利差-河南 7图16：城投省份利差-福建 7图17：城投省份利差-贵州 7图18：城投省份利差-河北 7图19：城投省份利差-陕西 7图20：城投省份利差-广西 7图21：城投省份利差-云南 8图22：城投省份利差-上海 8图23：城投省份利差-新疆 8图24：城投省份利差-吉林 8图25：城投省份利差-山西 8图26：城投省份利差-甘肃 8图27：城投省份利差-辽宁 9图28：城投省份利差-黑龙江 9图29：城投省份利差-内蒙古 9图30：城投省份利差-宁夏 9图31：分省利差统计（2023-12-29） 9表1：分省份利差统计（单位：bp） 10表2：本周地级市城投利差变动（2023-12-29）（单位：bp） 11城投利差变化：继续拉久期下沉本周资金面持续宽松，各期限等级城投债利率整体下行，信用债收益率下行幅度多数高于同期限利率债。其中，短端信用表现弱于利率，利差有所回升；机构拉久期现象持续，带动中长端利差继续下行。12月29日，城投债整体利差为99.27bp，与12月22日比，上行1.54bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为62.74bp、96.48bp、225.63bp，与12月22日比，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别上行0.62bp、上行1.67bp、上行2.14bp。图1：城投利差走势（更新至2023-12-29）BP 合计 AAA AA+ AA6005004003002001002014-012014-062014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08资料来源：，注：1、本文所选取的样本券来自于2014年起在公开市场上发行的企业债、公司债、中期票据与短期融资券，并剔除了非城投债、有担保债券、永续债、浮动利率债券与累进利率债券；2、本文数据所采用的利差基准基于中债国开到期收益率由线性插值法得到，利差=中债估价收益率-利差基准。图2：不同等级城投债相对国开债信用利差变动（bp）2023-12-29相比2023-12-12相对国开债信用利差变动1Y2Y3Y5Y城投债(AAA)0.56-2.242.92-2.76城投债(AA+)1.56-1.24-0.08-3.76城投债(AA)2.56-0.24-0.08-3.76城投债(AA(2))4.56-0.24-3.08-3.76城投债(AA-)3.56-10.24-8.08-4.76资料来源：，注：为中债数据。分省份信用利差情况7006005004003002001000资料来源：Wind，天风证券研究所7006005004003002001000资料来源：Wind，天风证券研究所

资料来源：Wind，天风证券研究所图7：城投省份利差资料来源：Wind，天风证券研究所图7：城投省份利差-湖南图6：城投省份利差-四川图6：城投省份利差-四川四川

250200150100500BP6005004003002001000250200150100500BP6005004003002001000资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所2014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08200150100500AAAA250200150100500资料来源：Wind，天风证券研究所200150100500AAAA250200150100500资料来源：Wind，天风证券研究所

BP7006005004003002001000BPBP7006005004003002001000BP300资料来源：Wind，天风证券研究所图8资料来源：Wind，天风证券研究所图8：城投省份利差-湖北 湖北湖北AAAAAA AA+AA+ AAAA

2014-01资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07固定收益|固定收益专题图3：城投省份利差-江苏图4：城投省份利差-浙江BP400江苏AAAAA+AABP300浙江AAAAA+AA350250300图5：城投省份利差-山东AAAAA+AA 山东AAAAA+BP 湖南AAAAA+请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5固定收益|固定收益专题图3：城投省份利差-江苏图4：城投省份利差-浙江BP400江苏AAAAA+AABP300浙江AAAAA+AA350250300图5：城投省份利差-山东AAAAA+AA 山东AAAAA+BP 湖南AAAAA+请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5BP350300250200150100500BP350300250200150100500资料来源：Wind，天风证券研究所 天津 天津 AAA

00资料来源：Wind，天风证券研究所图资料来源：Wind，天风证券研究所图13：城投省份利差-安徽 安徽 AAA AA+ AA图12：城投省份利差-图12：城投省份利差-广东

4003002001000BP250200150100504003002001000BP25020015010050资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07BPAA250200150100500BP6005004003002001000资料来源：Wind，天风证券研究所BPAA250200150100500BP6005004003002001000资料来源：Wind，天风证券研究所

资料来源：Wind，天风证券研究所图14资料来源：Wind，天风证券研究所图14：城投省份利差-天津

2014-01资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07固定收益|固定收益专题图9：城投省份利差-重庆图10：城投省份利差-江西BP600 重庆 AAABP500 江西 AAAAA+AAAA+AA500固定收益|固定收益专题图9：城投省份利差-重庆图10：城投省份利差-江西BP600 重庆 AAABP500 江西 AAAAA+AAAA+AA500图11：城投省份利差-北京 北京广东AAAAA+AAAAA+ AAAA+AA请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6图17：城投省份利差-贵州 贵州 AAA AA+ AA图17：城投省份利差-贵州 贵州 AAA AA+ AA资料来源：Wind，天风证券研究所图19：城投省份利差-陕西陕西 AAAAA+AA资料来源：Wind，天风证券研究所

073-01

2014-015004003002001000资料来源：Wind，天风证券研究所5004003002001000资料来源：Wind，天风证券研究所2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01图18：城投省份利差-河北图18：城投省份利差-河北资料来源：Wind，天风证券研究所 河北 AAAAA+AA07 河北 AAAAA+AA3-01

200150100500200150100500BPBP0资料来源：Wind，天风证券研究所图20：城投省份利差-广西 广西 AAAAA+AA+AAAA

2502014-01250资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07固定收益|固定收益专题图15：城投省份利差-河南图16：城投省份利差-福建BP700 河南 AAABP350 福建 AAAAA+AA固定收益|固定收益专题图15：城投省份利差-河南图16：城投省份利差-福建BP700 河南 AAABP350 福建 AAAAA+AAAA+AA600300P请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7图21：城投省份利差-云南 图22：城投省份利差-上海BP0

云南 AAA AA+ AA资料来源：，图23：城投省份利差-新疆BP 新疆 AAA AA+ AA500707

资料来源：，图24：城投省份利差-吉林BP 吉林 AAA AA+ AA7002014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源：， 资料来源：，图25：城投省份利差-山西 图26：城投省份利差-甘肃BP 山西 AAA AA+ AA2014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07

BP 甘肃 AAAAA+AA2014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源：， 资料来源：，图27：城投省份利差-辽宁 图28：城投省份利差-黑龙江BP 黑龙江 AAA AA+ AA2014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源：， 资料来源：，图29：城投省份利差-内蒙古 图30：城投省份利差-宁夏BP 内蒙古 AAA AA+ AA2014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07

BP 宁夏 AAA AA+ AA2014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源：， 资料来源：，12月29日，全国城投债信用利差为99.27bp，各省份城投债信用利差大致可以分为五个梯队：第一梯队（400bp以上）：本周无；第二梯队（300-400bp）：本周无；第三梯队（200-300bp）：贵州（299.32bp）、辽宁（252.46bp）、云南（238.7bp）；第四梯队（100-200bp）：吉林（199.14bp）、黑龙江（196.01bp）、广西（187.49bp）、湖南（133.96bp）、四川（130.12bp）、山东（125.37bp）、山西（123.03bp）、天津（120.82bp）、陕西（111.45bp）、甘肃（109.53bp）、重庆（107.74bp）、湖北（102.64bp）；第五梯队（100bp以下）：广东（52.46bp）、江西（98.81bp）、新疆（97.3bp）、内蒙古（90.77bp）、宁夏（84.11bp）、安徽（78.75bp）、西藏（78.07bp）、江苏（76.51bp）、河北（73.69bp）、福建（73.04bp）、浙江（67.89bp）、北京（57.33bp）、上海（54.24bp）。图31：分省利差统计（2023-12-29）BP350300250200150100500贵资料来源：，各省份城投利差变动情况分省份来看，利差上行幅度最大的省份为贵州（32.74bp）、河南（8.39bp）、四川（5.05bp）、宁夏（4.75bp）、内蒙古（3.37bp），利差下行幅度最大的省份为黑龙江（-26.49bp）、云南（-7.32bp）、辽宁（-5.94bp）、山西（-3.61bp）、吉林（-1.68bp）。表1：分省份利差统计（单位：bp）信用利差（2023-12-29） 利差变化（与12月22日相比）合计AAAAA+AA合计AAAAA+AA贵州299.32110.64300.46518.0532.740.25114.8357.34辽宁252.46100.06149.57312.45(5.94)1.73(4.36)(11.01)云南238.70136.25375.58380.15(7.32)(4.18)(22.11)(10.15)吉林199.14132.91196.20469.96(1.68)(1.51)1.04(7.80)黑龙江196.01-148.04259.98(26.49)-3.14(65.99)广西187.4984.47210.34273.790.221.28(3.22)(4.19)湖南133.9653.3194.26291.76(0.98)(0.44)2.40(6.04)四川130.1253.41100.12342.625.05(0.34)(0.34)5.11山东125.3767.84186.43333.361.840.547.27(5.90)山西123.0364.96186.83175.39(3.61)0.91(90.47)(1.12)天津120.82117.34157.92-0.030.80(5.35)-陕西111.4572.69142.83218.082.403.517.61(6.27)甘肃109.53109.53--1.911.91--重庆107.7454.0796.14303.07(1.11)0.49(0.53)(7.28)湖北102.6472.5878.60157.711.36(0.21)(0.11)(0.17)河南100.1464.90103.08268.308.390.781.5312.91江西98.8164.20108.97164.85(0.10)0.904.24(5.39)新疆97.3065.6980.75178.58(0.11)0.334.58(4.02)内蒙古90.7790.77--3.373.37--宁夏84.1167.92148.88-4.752.4913.79-安徽78.7551.0172.74136.690.810.551.483.40西藏78.07-78.07-(0.18)-(0.18)-江苏76.5153.5780.47140.820.780.150.911.05河北73.6950.84101.6180.04(0.12)0.44(1.95)5.77福建73.0464.4468.52153.14(0.19)0.230.77(4.29)浙江67.8949.7470.35111.24(0.09)(0.21)0.57(2.19)北京57.3349.70132.90105.670.150.22(0.79)0.74上海54.2452.4056.7861.880.600.560.910.09广东52.4650.3866.3375.620.630.690.120.31青海--------合计99.2762.7496.48225.631.540.621.672.14资料来源：，地级市城投利差变动情况12月29日，与12月22日相比，城投债信用利差上行幅度最大的地级市为贵州遵义市、江西抚州市、湖北襄阳市、河南郑州市、湖南株洲市、江苏泰州市、河南洛阳市、安徽阜阳市、安徽淮南市、新疆克拉玛依市，城投债信用利差下行幅度最大的地级市为黑