固定收益点评：高股息转债如何选

内容目录一、高股息转债历史复盘 4高股息转债收益几何？ 4高股息转债的分布特征 8二、近期高股息个券盘点 10蓝天燃气 11淮北矿业 14平煤股份 16风险提示 17图表目录图表1：近两年高股息转债及权益市场涨跌幅 4图表2：近两年高股息及中证转债单月涨跌幅 5图表3：近两年高股息及中证转债价格走势 5图表4：近两年高股息与中证转债回撤率（截至2023年12月15日） 5图表5：近两年高股息及转债市场累计涨跌幅对比（%） 6图表6：近两年高股息及权益市场走势对比（复权初始点位为100） 6图表7：近五年高股息策略与权益市场累计涨跌幅（%） 6图表8：高股息可转债标的基本数据 7图表9：申万一级行业近12个月股息率（%） 8图表10：行业板块近12个月平均股息率（%） 8图表11：高股息行业数据盘点及权益市场之对比 9图表12：近两年高股息及权益市场累计涨跌幅对比（%） 9图表13：截至2023年12月15日的高股息可转债标的 10图表14：蓝天燃气可转债基本数据（截至2023.12.28） 11图表15：蓝天燃气营业收入及同比增长率（%） 12图表16：蓝天燃气归母净利润及同比增长率（%） 12图表17：蓝天燃气净资产收益率ROE（%） 12图表18：蓝天燃气综合毛利率与净利率（%） 12图表19：2023年起蓝天燃气股息率、PE、股价均价变化 13图表20：2023年起蓝天燃气正股均价以及可转债均价变化 13图表21：淮北矿业可转债基本数据（截至2023.12.28） 14图表22：淮北矿业营业收入及同比增长率（%） 14图表23：淮北矿业归母净利润及同比增长率（%） 14图表24：淮北矿业净资产收益率ROE（%） 15图表25：淮北矿业综合毛利率与净利率（%） 15图表26：2023年起淮北矿业股息率、PE、股价均价变化 15图表27：2023年起淮北矿业正股均价以及可转债均价变化 15图表28：平煤股份可转债基本数据（截至2023.12.28） 16图表29：平煤股份营业收入及同比增长率（%） 16图表30：平煤股份归母净利润及同比增长率（%） 16图表31：平煤股份净资产收益率ROE（%） 17图表32：平煤股份综合毛利率与净利率（%） 17图表33：2023年起平煤股份股息率、PE、股价均价变化 17图表34：2023年起平煤股份正股均价以及可转债均价变化 17124%-16.36%，也跑赢权益市场的主要指数。正股高股息一、高股息转债历史复盘高股息转债收益几何？高股息率的公司分配较高比例的利润给股东，因此即使股价波动较大，股东仍可通过股息收入获得较为稳定的收益。可转债投资在高股息策略下，正股相对确定的股息现金流回报率，使整体收益上呈现低回撤性与收益稳定性。投资者若在组合中配置一定比例的高股息可转债，可以降低整体组合的回撤风险与波动率，在市场估值修复期间亦有超额收益的机会进行博弈。而对已持有高股息可转债标的的投资者，可选择在转股价格下修后进行转股，一方面可以通过修正后的转股价值上涨进行套利，另一方面可以通过可转债利率与股票股息率的利差套取超额收益。高股息转债近两年收益占优，大幅跑赢权益指数与中证转债。回顾了高股息转债与对应正股、中证转债及权益市场指数近两年的区间涨跌幅数据，我们发现高股息转债的平均-16.36%图表1：近两年高股息转债及权益市场涨跌幅证券代码证券名称区间涨跌幅000001.SH上证指数-19.16399001.SZ深证成指-36.83000300.SH沪深300-32.36000905.SH中证500-25.95000852.SH中证1000-25.70000832.CSI中证转债-11.09平均值高股息转债3.16平均值高股息转债正股-16.36资料来源：同花顺iFinD，241458.3%20222023（1215日回撤1.1%与.2.6%与（2022202312.17%与6.87%9.45%24-8.95%，3.76%。图表2：两年股息中证单月涨幅 图表3：两年股息中证价格走势6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

高股息转债单月涨跌幅中证转债单月涨跌幅

120118116114112110108106

高股息转债平均价格中证转债收盘价（右轴）

4304204104003903803703602022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月

2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，图表4：近两年高股息与中证转债回撤率（截至2023年12月15日）资料来源：同花顺iFinD，高股息转债组合，实现超额收益明显。在转债市场中总标的数较少的情况下，采用高股息策略选取高股息标的的优势则更加明显，从收益面看有较好的表现。我们选取中证转债指数与高股息转债的近两年累计收益进行比对发现，在整体市场下行的区间段，高股息可以有效地控制回撤，同时估值修复会持续较长的时间，与权益市场相比来说有一定的滞后性。高股息在下行周期中回撤较低，在估值修复期间存在递延性，能较大概率维持相较于权益市场的涨势。图表5：两年股息转债累计涨幅对（%） 图表6：两年股息权益走势对（复初始位为100）4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%

105100959085807570

同花顺沪全A 高股息债2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，高股息策略长期收益可观，适合市场形势不明朗时布局。高股息企业通常具有相对稳健的业绩和财务表现，在市场下跌或波动时，股价相对稳定，其股息率也通常保持在一定水平。高股息率所带来的股息收益在一定程度下可以对冲掉股价下跌所带来的影响，投图表7：近五年高股息策略与权益市场累计涨跌幅（%）同花顺沪深全A 中证红利资料来源：同花顺iFinD，1220231215112.81108.2485.0481.1343.03%、12.33%8.546.74图表8：高股息可转债标的基本数据高股息转债标的（数据截止2023/12/15）债券收盘价（元）平均值112.81中位数108.24转换价值（元）平均值中位数转股溢价率（）平均值43.03中位数33.54纯债溢价率（）平均值中位数转股市盈率（倍）平均值8.54中位数7.84正股市盈率（倍）平均值中位数转债近二年涨跌幅（）平均值3.16中位数2.36正股近二年涨跌幅（）平均值中位数资料来源：同花顺iFinD，高股息标的的抗跌性和稳定性较好。综合来看，在市场环境较差的环境下，这类标的的回撤率较小，且能获得较高机会的超额收益。在当前时期，我们认为高股息策略适合对于寻求投资组合波动稳定、降低回撤率的低风险爱好者是较佳的投资策略。然而在选择高股息标的不能仅盲目关注股息率，也应关注公司的实际运营情况深入分析，避免隐藏在高股息率中每况愈下的盈利能力这类的投资陷阱。高股息转债的分布特征2%证券代码行业别股息率（）平均股息率（）地产金融3.57801180.SL房地产2.26801780.SL银行6.10801790.SL非银金融2.34大周期 2.68 801030.SL基础化工1.80801040.SL钢铁2.22801050.SL有色金属1.93801110.SL家用电器3.33801160.SL公用事业证券代码行业别股息率（）平均股息率（）地产金融3.57801180.SL房地产2.26801780.SL银行6.10801790.SL非银金融2.34大周期 2.68 801030.SL基础化工1.80801040.SL钢铁2.22801050.SL有色金属1.93801110.SL家用电器3.33801160.SL公用事业2.15801170.SL交通运输2.54801710.SL建筑材料2.87801720.SL建筑装饰2.58801730.SL电力设备1.51801740.SL国防军工0.52801880.SL汽车1.18801890.SL机械设备1.28801950.SL煤炭8.19801960.SL石油石化5.36中游制造 1.55801130.SL纺织服饰2.62801140.SL轻工制造1.65801230.SL综合0.36801970.SL环保1.58TMT 1.49801080.SL电子0.70801750.SL计算机0.59801760.SL传媒1.50801770.SL通信3.18大消费1.31801010.SL农林牧渔1.08801120.SL食品饮料2.53801150.SL医药生物1.22801200.SL商贸零售1.28801210.SL社会服务0.48801980.SL美容护理1.29平均值2.20中位数1.800.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0%资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，高股息行业于市场震荡时期，或实现超额及正收益。我们选择现存高股息可转债中行业出现次数较多或转债平均股息率较高的银行、煤炭、钢铁作为高股息行业的代表。从行30015.04%-19.43%-29.62%，30012.93%8.954.5716.02（PB）（PB）<1图表11：高股息行业数据盘点及权益市场之对比证券代证券代码 证券名称 近12个月股息率 近两年涨跌幅（）近两年市盈率分位数市盈率（PE，TTM/剔除负值市801950.SL 煤炭 8.19 19.62深证成000832399001.SZ上证指数000001.SH3.54沪深300000300.SH-22.22钢铁801040.SL9.43-16.10银行801780.SL83.545.04资料来源：同花顺iFinD，纳入高股息行业，优化整体回撤，超额收益明显。我们选择了同花顺沪深全A与同花顺沪深全A（除金融、石油石化）作为权益市场高股息策略的比较基准。发现指数成分上扣除了金融、大周期等高股息行业的同花顺沪深全A（除金融、石油石化）在整体走势上呈现了较大的回撤，而在指数配置中涵盖高股息行业成分的同花顺沪深全A，稳定性明显有较好的提升。图表12：近两年高股息及权益市场累计涨跌幅对比（%）同花顺沪全A累涨跌幅 同花顺沪全A(除金、石石化)累计跌幅0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2022年1月 2022年5月 2022年9月 2023年1月 2023年5月 2023年9月资料来源：同花顺iFinD，二、近期高股息个券盘点122023121539122023ROE26.07%-10.4312图表13：截至2023年12月15日的高股息可转债标的证券代码证券名称可转债简称所属申万一级行业近12个月股息率（）盈利估值ROE（）净利润增长率（）PEPB600438.SH通威股份通22转债电力设备12.5726.07-20.085.041.64600481.SH双良节能双良转债电力设备6.2720.2669.449.752.23601166.SH兴业银行兴业转债银行8.308.49-9.703.520.43601009.SH南京银行南银转债银行7.469.472.093.960.55601838.SH成都银行成银转债银行7.0312.6320.823.640.68601229.SH上海银行上银转债银行6.847.651.033.700.39601998.SH中信银行中信转债银行6.277.529.493.870.44601963.SH重庆银行重银转债银行5.658.331.404.960.51002966.SZ苏州银行苏行转债银行5.179.0721.035.110.61002839.SZ张家港行张行转债银行5.098.6910.214.710.60002807.SZ江阴银行江银转债银行5.047.2223.434.420.53600000.SH浦发银行浦发转债银行4.873.96-30.474.980.32601665.SH齐鲁银行齐鲁转债银行4.638.0716.014.610.59600926.SH杭州银行杭银转债银行4.1211.3026.064.090.64600908.SH无锡银行无锡转债银行4.088.3715.894.720.58603323.SH苏农银行苏农转债银行4.079.7915.824.430.49601666.SH平煤股份平煤转债煤炭7.4913.48-34.326.501.20600985.SH淮北矿业淮22转债煤炭6.4014.45-11.815.931.12601006.SH大秦铁路大秦转债交通运输6.598.422.909.610.83001965.SZ招商公路招路转债交通运输4.247.0918.5610.831.07605368.SH蓝天燃气蓝天转债公用事业6.4113.542.5312.792.11002540.SZ亚太科技亚科转债有色金属6.337.1632.9710.201.47600888.SH新疆众和众和转债有色金属4.9913.02-8.436.541.04603898.SH好莱客好客转债轻工制造6.325.89-56.8514.941.17603208.SH江山欧派江山转债轻工制造5.0520.441036.35-140.773.82002022.SZ科华生物科华转债医药生物6.14-0.43-97.49-20.841.18002382.SZ蓝帆医疗蓝帆转债医药生物5.87-3.47-145.76-11.780.70600370.SH三房巷三房转债基础化工6.120.40-96.47113.231.54600141.SH兴发集团兴发转债基础化工5.574.61-83.1910.570.99002833.SZ弘亚数控弘亚转债机械设备5.8317.8516.5913.272.69600398.SH海澜之家海澜转债纺织服饰5.7216.4542.9811.372.22000708.SZ中信特钢中特转债钢铁5.3011.91-18.9911.221.82600901.SH江苏金租苏租转债非银金融5.0212.3011.798.051.25600461.SH洪城环境洪城转债环保4.7612.1211.899.401.37002658.SZ雪迪龙迪龙转债环保4.744.71-46.7629.512.10002034.SZ旺能环境旺能转债环保4.668.27-7.449.241.03603529.SH爱玛科技爱玛转债汽车4.5621.5613.8711.203.15603355.SH莱克电气莱克转债家用电器4.5020.23-3.1013.333.23300787.SZ海能实业海能转债电子4.036.59-64.4628.702.41资料来源：同花顺iFinD，20242024年22蓝天燃气公司主营业务为河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务，位于天然气产业链的中下游。提供的产品主要为管道天然气销售、城市天然气销售、代输天然气、燃气安装工程。公司从上游天然气开发商购入天然气，通过自建及经营的长输管道输送到沿线城市及大型直供用户，向相关城市燃气公司及直供用户销售天然气；或由下游客户直接从上游天然气开发商购入天然气，公司通过自建及经营的长输管道为其提供输气服务。图表14：蓝天燃气可转债基本数据（截至2023.12.28）资料来源：同花顺iFinD，2016年来2022202323.42%图表15：蓝燃气营收入同增长率（%） 图表16：蓝燃气归净利及比增长（%）营收（元） 营收增速YOY（%）右轴50 35% 745 30%40 25% 635 20% 530 15% 425 10%31510 0% 25 -5% 10 -10% 0

归母净利润（亿元）

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：WIND， 资料来源：WIND，图表17：蓝燃气净产收率ROE（%） 图表18：蓝燃气综毛利与利率（%）25%

净资产收益率ROE（%）20.46%

25%

23.42%销售毛利率（%）销售毛利率（%）销售净利率（%）20%

16.47%

20.05%18.70%17.69%18.03%13.54%

20%

175818101827172417941923%14.15%

11.20%

12.57%10.80%7.05%8.58%9.25%8.97%9.37% 资料来源：WIND， 资料来源：WIND，5541010.0128.01%20231222420239820231222221.02%126.528.07%。图表19：2023年起天燃股率、PE、股均价化 图表20：2023年起天燃正均价以可转均价化股息率(%)（左轴）市盈率（PE-TTM）（左轴）股价(元)（右轴）1412108642

16 13014 12812 12610 1248 1226 1204 1181162114

债券均价(元)（左） 股价(元)（轴）12987602023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月

0 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，风险提示：燃气价格变动；宏观经济波动；下游需求恢复不及预期。淮北矿业,,。图表21：淮北矿业可转债基本数据（截至2023.12.28）资料来源：同花顺iFinD，公司年内业绩稳定。公司2021年及2022年归母净利润实现两位数增长。2023年前三季基本保持稳定，公司实现营业收入556.96亿元，同比下滑3.01%；归母净利润实现50.58亿元，同比下滑2.66%，在下行周期中经营仍保持稳定。图表22：淮矿业营收入同增长率（%） 图表23：淮矿业归净利及比增长（%）0

营收（元） 营收增速YOY（%）右轴

归母净润（元） 归母净利同比速（%）右轴80 50%70 40%60 30%50 20%40 10%30 0%20 -10%10 -20%0 -30% 资料来源：WIND， 资料来源：WIND，图表24：淮矿业净产收率ROE（%） 图表25：淮矿业综毛利与利率（%）净资产收益率ROE（%）37.83%

50%

销售毛利（%） 销售净利（%）43.76%40%35%30%25%20%

45%40%35%30%25%

40.93%20.35%

23.15%20.07%15%

20%

12.86%

16.53%20.12%17.21%20.12%17.21%23.11%19.69%14.45%7.51%7.97%5%0%

11.18%

7.22%

6.01%

7.02%8.00%10.34%8.68% 资料来源：WIND， 资料来源：WIND，2023681010.59.49%202312月2216.832023122222126.49图表26：2023年起北矿股率、PE、股均价化 图表27：2023年起北矿正均价以可转均价化股息率(%)（左轴）市盈率（PE-TTM）（左轴）股价(元)（右轴）10987654321

18 16 12414 12212 12010 1188 1166 1144 1122 108

债券均价(元)（左） 股价(元)（轴）02023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月

0 2023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月资料来源：同花顺iFinD，