保险行业2024年投资展望：经济复苏推动需求释放基本面改善有望延续

P3东兴证券深度报告P3保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续目 录行情回顾：板块跑平市场主要指数，个股表现呈现较大分化 5政策梳理：监管政策维持高频态势，引导行业长期健康发展 6新准则实施影响深远 6加大对险企长期投资行为的鼓励 7推动化解险企利差损风险 7监管规范行业竞争的力度持续加大 7人身险：险企改革稳步推进市场需求回暖，负债端复苏有望延续 8财产险：收入稳健增长，高成本基数下利润改善可期 12投资端：经济复苏结构优化风险释放，险企投资端“弹性”可期 14推荐标的——中国太保 16中国太保——长航继续推进，转型成效显现 16风险提示 17相关报告汇总 18插图目录图1：截至2023年12月22日市场重点指数及保险行业走势 5图2：截至2023年12月22日主要上市险企涨跌幅情况 5图3：2020-2023年月单月人身险原保险保费收入情况 8图4：2023年月上市险企人身险累计原保费收入同比情况（单位：%） 9图5：中债十年期国债到期收益率情况（单位：%） 9图6：中农工建四大行5年期定期存款利率情况（单位：%） 9图7：2010-2023H人身险公司个险营销人员数量（单位：万人） 10图8：2019H-2023H中国平安月人均首年保险业务收入 10图9：2019H-2023H新华保险月人均综合产能情况 10图10：2019H-2023H中国太保月人均首年保险业务收入 10图2019-2023H上市险企银保渠道价值贡献情况 图12：2019-2023H上市险企银保渠道保费收入贡献情况 图13：2015-2023H上市险企新业务价值增速情况 图14：2020-2023年月单月财产险原保险保费收入情况 12图15：2023年月上市险企财产险原保费收入同比情况 12图16：2023年月财产险非车险保费收入及同比情况 12图17：2019年-2023年月财产保险公司分险种月度累计保费收入结构情况 13图18：2016-2023H上市产险公司综合成本率情况 14图19：2016-2023H上市险企总投资收益率情况 15图20：2016-2023H上市险企净投资收益率情况 15图21：2016-2023H投资收益率假设变动对寿险公司内含价值的影响 15图22：2019-2023H上市险企固收类投资资产占比情况 16P4 东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续图23：2019-2023H上市险企权益类投资资产占比情况 16表格目录表1：2023年内保险行业相关政策发布不完全统计 6表2：中国太保盈利预测（旧准则口径） 17图2：截至2023年12月22图2：截至2023年12月22日主要上市险企涨跌幅情况80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%资料来源：iFinD，东兴证券研究所2023-01-092023-01-13中国人保2023-01-19中国人保2023-02-012023-02-072023-02-132023-02-172023-02-232023-03-012023-03-072023-03-13中国人寿2023-03-17中国人寿2023-03-232023-03-292023-04-042023-04-112023-04-172023-04-212023-04-272023-05-08中国太保2023-05-12中国太保2023-05-182023-05-242023-05-302023-06-052023-06-092023-06-152023-06-212023-06-29中国平安2023-07-05中国平安2023-07-112023-07-172023-07-212023-07-272023-08-022023-08-082023-08-142023-08-18新华保险2023-08-24新华保险2023-08-302023-09-052023-09-112023-09-152023-09-212023-09-272023-10-112023-10-17中国太平(H)中国太平(H)2023-10-272023-11-022023-11-082023-11-142023-11-202023-11-242023-11-302023-12-062023-12-122023-12-182023-12-22

30%20%30%20%10%0%-10%-20%1.行情回顾：板块跑平市场主要指数，个股表现呈现较大分化2023在二季度3.5%20231.行情回顾：板块跑平市场主要指数，个股表现呈现较大分化2023在二季度3.5%2023122215.98%，同期上证指数、沪深300、上证50分别下行5.65%、13.80%、13.84%。图1：截至2023年12月22日市场重点指数及保险行业走势资料来源：iFinD，东兴证券研究所202312222.19%（6.00%9.20%16.81%25.84%、40.60%。2023-01-132023-01-192023-02-012023-02-072023-02-132023-02-172023-02-232023-03-012023-03-072023-03-132023-03-172023-03-232023-03-29上证指数2023-04-04上证指数2023-04-112023-04-172023-04-212023-04-272023-05-082023-05-122023-05-182023-05-24沪深300沪深3002023-06-052023-06-092023-06-152023-06-212023-06-29东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续2023-07-11上证50上证502023-07-212023-07-272023-08-022023-08-082023-08-142023-08-182023-08-24保险SWII保险SWII2023-09-052023-09-112023-09-142023-09-202023-09-262023-10-102023-10-162023-10-202023-10-262023-11-012023-11-072023-11-132023-11-172023-11-232023-11-292023-12-052023-12-11P52023-12-15P52023-12-21敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P6 东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续政策梳理：监管政策维持高频态势，引导行业长期健康发展表1：2023年内保险行业相关政策发布不完全统计日期 监管文件日期 监管文件2023-01-04 中国银保监会发布《一年期以上人身保险产品信息披露规则》2023-01-09 中国银保监会发布《银行保险监管统计管理办法》2023-01-12 中国银保监会发布《关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》2023-01-30 中国银保监会发布《关于财产保险业积极开展风险减量服务的意见》2023-03-31 中国银保监会发布《关于开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务试点的通知》2023-04-28 中国银保监会发布《农业保险精算规定（试行）》2023-07-06 国家金融监督管理总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》2023-07-21 国家金融监督管理总局就《非银行金融机构行政许可事项实施办法（征求意见稿）》公开征求意见2023-07-28 国家金融监督管理总局就《银行保险机构操作风险管理办法（征求意见稿）》公开征求意见2023-08-04 国家金融监督管理总局就《银行保险机构涉刑案件风险防控管理办法（征求意见稿）》公开征求意见2023-09-05 国家金融监督管理总局发布《关于个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接有关事项的通知》2023-09-10 国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》2023-09-28 金融监管总局发布《保险销售行为管理办法》2023-10-11 国务院印发《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》2023-10-20 中国人民银行国家金融监督管理总局发布《系统重要性保险公司评估办法》2023-10-25 国家金融监督管理总局印发《关于促进专属商业养老保险发展有关事项的通知》2023-10-30 财政部将加强国有商业保险公司长周期考核2023-11-10 国家金融监督管理总局发布《银行保险机构涉刑案件风险防控管理办法》2023-12-15 国家金融监督管理总局发布《养老保险公司监督管理暂行办法》资料来源：中国银保监会网站、中国政府网，新准则实施影响深远根据要求，上市保险公司从2023年1月1日起，逐步实施2017年3月发布的《企业会计准则第22号——20201225号——P7东兴证券深度报告P7保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续750加大对险企长期投资行为的鼓励91010303+推动化解险企利差损风险2024年保费增长2023813.5%切换至3.0%3.5%2024年保费收入增长将回归稳态。乐观估计下，随着存款利率、国债收益率在2024年内继续下行，储蓄险产品的竞争优势或将进一步显现，需求或将再次出现阶段性释放，但增速峰值难以超越2023年6-7月。2.4监管规范行业竞争的力度持续加大报行合一近年人10左右。P8 东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续多项规范性政策紧密结合，预计短期内对24健康发展。人身险：险企改革稳步推进市场需求回暖，负债端复苏有望延续&20228月人身险公司原保费累计收入35499.52亿元，同比增长10.39%，较1-7月的增速14.34%有所放缓。图3：2020-2023年11月单月人身险原保险保费收入情况1000080006000400020000

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%2020-01-312020-02-292020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-30人身险原保险保费收入（亿元，逐月） 逐月同比（%，右轴）资料来源：iFinD，P9东兴证券深度报告P9保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续图4：2023年1-11月上市险企人身险累计原保费收入同比情况（单位：%）12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

9.19%

6.43%3.92%6.43%3.92%4.42%1.91% 资料来源：公司公告，*中国太平未披露11月保费数据，图中为10月数据我们认为3.0%3.5%产图5：中债十年期国债到期收益率情况（单位：%） 图6：中农工建四大行5年期定期存款利率情况（单位：%）5.00004.00003.00002.00001.00002018-01-022018-04-132018-07-232018-01-022018-04-132018-07-232018-11-012019-02-032019-05-202019-08-262019-12-052020-03-192020-06-292020-10-092021-01-142021-04-262021-08-042021-11-152022-02-242022-06-062022-09-092022-12-212023-03-312023-07-112023-10-20

14.0012.00 10.008.006.004.00 2.001996-05-011997-10-231998-07-011996-05-011997-10-231998-07-011999-06-102004-10-292007-03-182007-07-212007-09-152008-10-092008-11-272010-10-202011-02-092011-07-072012-07-062015-03-012015-06-282015-10-242023-06-082023-12-12中债国债到期收益率:10年

中农工建四大行5年期定期存款利率情况资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，代理人规模降幅趋缓、质态持续提升。、队伍结构明显优化、人均产能不同程度提升。P10

东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续图7：2010-2023H人身险公司个险营销人员数量（单位：万人）

图8：2019H-2023H中国平安月人均首年保险业务收入

60,00050,00040,00030,00020,00010,0000

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%20102011H20112012H20102011H20112012H20122013H20132014H20142015H20152016H20162017H20172018H20182019H20192020H20202021H20212022H20222023H新华保险 中国人寿

中国平安代理人人均新业务价值（元）同比（%，右轴）资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，*受会计准则变动影响，2023H规模数据不可比，仅关注当期增速图9：2019H-2023H新华保险月人均综合产能情况 图10：2019H-2023H中国太保月人均首年保险业务收入10000120.0%20,00080.00%8000100.0%80.0%15,00060.00%600060.0%40.00%40.0%10,00020.00%400020.0%0.00%20000.0%-20.0%5,000-20.00%0-40.0%0-40.00%新华保险月均人均综合产能（元）同比（%，右轴）

中国太保月人均首年保险业务收入（元）同比（%，右轴）资料来源：公司公告，*受会计准则变动影响，2023H规模数据不可比，仅关注当期增速

资料来源：公司公告，*受会计准则变动影响，2023H规模数据不可比，仅关注当期增速居民保险需求变化新银保2023063010.88%18.76%28.25%42.25%12.20%、36.16%、70.10%、21.27%、29.10%32.14%东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续

P11图11：2019-2023H上市险企银保渠道价值贡献情况 图12：2019-2023H上市险企银保渠道保费收入贡献情况45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

中国平安 中国太保 新华保险 中国人保中国太平(H)2019 2020 2021 2022 2023H

80.00%70.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

2019 2020 2021 2022 2023H资料来源：公司公告，*2019年数据

资料来源：公司公告，*中国太保无2019年数据险企销售重心回归保障型产品&负债端成本控制，全年价值增速有望优于上半年，预计明年价值复苏态势将延续6678&2016-2019图13：2015-2023H上市险企新业务价值增速情况80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H太平寿险（HK） 平安寿险及健康险 太保寿险 新华保险 中国人寿 人保寿险资料来源：公司公告，大健康+P12

东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续50-60综上，从中期角度看，需求方面，受财富积累带来的大类资产配置需求变化、政策对保险发挥保障功能的支持力度保持高位等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续财产险：收入稳健增长，高成本基数下利润改善可期9.74%2.245.86%10.87%18.19%、10.61%。图14：2020-2023年11月单月财产险原保险保费收入情况2000150010000

40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%2020-01-312020-02-292020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-30财产险原保险保费收入亿元逐月） 逐月同比（%，右轴）资料来源：iFinD，图15：2023年1-11月上市险企财产险原保费收入同比情况 图16：2023年1-11月财产险非车险保费收入及同比情况东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续

P1314.00%12.00%

6.78%7.56%1.43%6.78%7.56%1.43%

2500 20.00%15.00%200010.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

太保财险 平安财险 人保财险 太平财险

0

原保险保费收入（亿元） 同比

10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%资料来源：公司公告，*1110月数据

资料来源：iFinD，7778.22。图17：2019年-2023年11月财产保险公司分险种月度累计保费收入结构情况70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%车险占比（%） 非车险占比（%）资料来源：iFinD，从成本结构上看，出行恢复及大灾影响下年内赔付率提升，同时费用率下行难度加大&空间有限，整体成本截至202399.30%98.70%、97.90%1.60pp、1.00pp、1.70pp&）P14

东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续图18：2016-2023H上市产险公司综合成本率情况101.00%100.00%99.00%98.00%97.00%96.00%95.00%94.00%93.00%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3中国平安 中国太保 中国人保资料来源：iFinD，20209，投资端：经济复苏结构优化风险释放，险企投资端“弹性”可期东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续

P15图19：2016-2023H上市险企总投资收益率情况 图20：2016-2023H上市险企净投资收益率情况8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

20162017201820192020202120222023H中国平安 中国太保 中国人寿新华保险 中国人保 中国太平（H)

7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

20162017201820192020202120222023H中国平安 中国太保 中国人寿新华保险 中国人保 中国太平（H)资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，6（5家A股+1投资收益率假设增加或减少50（20162018）1%，其2图21：2016-2023H投资收益率假设变动对寿险公司内含价值的影响注：其中太平寿险、平安寿险及健康险数据包含风险贴现率变动情况，太平寿险未披露2023H数据资料来源：公司公告，从2019年-2023H202320192019P16

东兴证券深度报告保险行业：经济复苏推动需求释放，基本面改善有望延续图22：2019-2023H上市险企固收类投资资产占比情况 图23：2019-2023H上市险企权益类投资资产占比情况90.00% 25.00%80.00% 20.00%70.00% 15.00%60.00% 10.00%50.00% 5.00%40.00%

2019 2020 2021 2022 2023H中国平安 中国太保中国人寿 新华保险中国人保 中国太平(H)

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2019 2020 2021 2022 2023H中国平安 中国太保中国人寿 新华保险中国人保 中国太平(H)资料来源：公司公告，*新华保险未披露该口径下投资资产规模数据

资料来源：公司公告，新华保险未披露该口径下投资资产规模数据政策及市场共同作用下，险资资管谋求新出路。250亿元成立鸿鹄私募证券投资基金有限公司（暂定名。这是近年