陈华亭财管基础cwgl jyh

第八资本预第一节项目评价的原理和第八资本预第一节项目评价的原理和方【知识点1】项目评价的原【思考】项目预期报酬率如何计算？不计算预期报酬率，能否判断预期报酬率是否高于资本本【知识点2】项目评价的方②投资项目预期的报酬率是投资项目预期能够达到的报基本原【提示】投资者要求的必要报酬率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标一、净现值净现值＝1200×（P/F，10%，1）＋6000×（P/F，10%，2）＋6－9000＝1557（万元乙项目现值指数一、净现值净现值＝1200×（P/F，10%，1）＋6000×（P/F，10%，2）＋6－9000＝1557（万元乙项目现值指数投资额（零时点一次投入50123（9166净现值NPV＝如果NPV＞0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。B.现值指数反映投资的效『正确答案』）『答案解析』现值指数消除了不同项目投资额之间的差异，但是没有消除不同项目投资期限年的现金流量为9000元。所有现金流都发生在年末。项目资本成本为9%。如果项目净现值（NPV）为3000该项目的初始投资额为（）元A.11『正确答案』『答案解析』净现值＝3000＝9000×（P/A，9%，4）－初始投资额，得出初始投资额3.2397－3000＝26157（元）。所以选项C是正确的净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少二、内含报酬率（一）（二）投资于期初一次投入，无建设期，投产后各年现金净流量相等【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示单位要求：计算该项目的内含报酬率『正确答案NPV＝11800×（P/Fi，1）＋13240×（P/F，i，2）－20000（1）使用18%年012现金净（201113（2）16%进行测试：经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率（2）16%进行测试：经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率16%—18%之间。采用内插解之得【例】已知某投资项目的有关资料如下单位要求：计算该项目的内含报酬率『正确答案净现值＝4600×（P/A，i，3）—12令净现值＝0，得出：（P/A，IRR，3）＝12000/4值系数＝2.577。由此可以看出，该方案的内含报酬率在7%—8%之间，采用内插法确定：（三）如果IRR＞资本成本，应予采纳如果IRR≤资本成本，应予放弃D.投资项目『正确答案』）『答案解析』资本成本是进行投资决策时需要考虑的，在计算内含报酬率的时候是不需要考的。所以，本题应该选D【总结】指标之间的关净现值＞0——现值指数＞1——内含报酬率＞项目资本成年0123现金净－12444贴现净现90三、回收期（一）含义与计三、回收期（一）含义与计回收期的计算分两种情况回收期＝100/50＝2（年【思考】在本题中，如何计算内含报酬率法？（P/A，IRR（P/A，IRR，10）＝100/50＝2＝静态回收【例】某项目原始投资9000万元，于期初一次投入，项目寿命期三年，每年现金净流量分『正确答案回收期＝2＋1800/6000＝2.3（年【建议方法】编制累计现金净流量单位（二）优计算简容易为决策人所正确理解可以大体上衡量项目的流动性和风缺忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项年0123现金净－9166累计现－9－7－140123原始投（9176160（三）折现回收期为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法折现回收期是指在（三）折现回收期为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要间【例】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示单位要求：计算该项目的折现回收期『正确答案单位折现回收期＝1＋9272/10942＝1.85（年【提示】折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现以后，为了区分，将传统的回期称为非折现回收期或静态回收期四、会计报酬率（一）含义与计会计报酬率＝年平均净收益/原始投资额（二）它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解使用财务报告的数据，容易取得考虑了整个项目寿命期的全部利润使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影年012现金净－201113折现系1现金净－201010累计现金净流量现－20－91年012现金净－201113【总【总结】在本知识点【总【总结】在本知识点介绍的6个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息算。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算【例·多选题】下列关于现值指数和内含报酬率的说法正确的是A.现值指数是相对数，反映投资的效）B.现值指数的大小受事先给定的折现率的影响，而内含报酬率的大小不受事先给定的折现影C.内含报酬率是项目本身的报酬D.内含报酬率大于项目的资本成本时，方案可『正确答案』『答案解析』现值指数是相对数，反映的是投资的效率，净现值是绝对数，所以，选A本时，说明投资项目是可以获得收益的，可以增加股东财富，所以方案是可行的。选D确【例·单选题】已知某投资项目于期初一次投入现金100万元，项目资本成本为10%，项目建设现值为（）。A.10B.50C.100D.200『正确答案』【例·多选题】下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（）动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的利『正确答案』『答案解析』现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，故选A说法不正内含报酬率高的项目的净现值不一定大，所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不【思考2011年试题（1）计算扩『正确答案『正确答案回收期＝3.07第二节投资项目现金流量的估【知识点1】现金流量的概所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量现金流量的表现形①现金流出量；②现金流入量；③现金净流量某年现金净流量＝该年现金流入量－该年现金流出【提示】①一般情况下，投资项目某年的现金流量，即指其该年的现金净流量【知识点2】现金流量估计的基本原注意以下四个问题【知识点3】项目税后现金流量的计一、基本概二、项目现金流量的类税后付现成税后成本＝实际付现成本×（1－税率税后税后收入＝收入金额×（1－税率折旧抵折旧可以起到减少税负的作用，其税负减少额＝折旧不要忽视机会成在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径要考虑投资方案要考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关对营运资本的影【提示】通常假定开始投资时筹措的营运资本在项目结束时收【提示】在计算项目现金流量时，必须明确计算的是哪一种现金流量三【提示】在计算项目现金流量时，必须明确计算的是哪一种现金流量三、项目现金流量的估（一）初始现金流行性。已知所得税税率为40%。甲公司的相关数据如下（单位：元基于以上信息，并使用折现法，该设备升级的初始投资额（增量投资）应该为（）元A.92B.92现有新设原始5095累计折45－当前395应收68应付22一初始现金流量＝－（货币资本支出＋营运资本投资特殊（2）相关培训费问题（付现成本前期咨询费问题（非相关营运资本投资问题（猫狗法则一是直接给出；二是分项给出；三是闲置存货利（5）运营期生产线拆旧建新（差量分析（6）更新改造作单一方案（差量分析C.－92D.－92『答案解析』旧设备变现损失减税＝（5000－3000）×40%＝800（元）营运资本需求增加＝（8000－2500）－（6初始投资＝95000－3C.－92D.－92『答案解析』旧设备变现损失减税＝（5000－3000）×40%＝800（元）营运资本需求增加＝（8000－2500）－（6初始投资＝95000－3800＋1600＝92800（元20025%，则该资本投资项目第一年的现金净流量为（）元。【例】（根2011年试题改编）E2011年年初投产一条生产线，现已使2年半。考虑到成本6元，每年的固定付现成1002013（零时点），垫支的营运资本在各年年初投法法法要求：计算扩建项目的初始现金流量（零时点增量现金流量要求：计算扩建项目的初始现金流量（零时点增量现金流量（）A.7B.8C.12D.16＝12000＋（14000－12000）×25%＝12500（元目资本成本为10%。年折旧＝925000/5＝185000（元）＝360000×（1－35%）＋185000×35%＝298750（元2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题【提示】如果设备使用到税法年限才处置，则此时的账面价值即为法定设备变现的现金流量＝90000－（90000－0）×35%＝58设备变现的现金流量＝90000－（90000－0）×35%＝58500（元）第5年的现金净流量＝298750＋58500－125000＝232250（元（2）净现值＝－800000＋298＋232＝－800000＋298750×3.1699＋232＝291366.88（元设备投资4000万元营运资本投资＝3×10000×10%＝3000（万元初始投资总额＝8000＋4000＋3000＝15000（万元设备的年折旧额＝4000×（1－5%）/5＝760（万元）厂房的年折旧额＝8000×（1－5%）/20＝380（万元）4年末设备的账面价值＝4000－760×4＝960（万元）＝7000－（7000－6480）×40%＝6792（万元【知识点4】更新项目现金流量估计及其决策方一、基本原【提示】两个方案比较：不考虑无关流（年限相同时应用（年限不同0123412303031311818181921212122固定成本（不含折旧444425252526＝7000－（7000－6480）×40%＝6792（万元【知识点4】更新项目现金流量估计及其决策方一、基本原【提示】两个方案比较：不考虑无关流（年限相同时应用（年限不同0123412303031311818181921212122固定成本（不含折旧444425252526151515151111营业现金流33333333－337476（684＋6－15333141－1532293－15－11－8－49静态投资回收期（年【例·计算题】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下（不【例·计算题】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下（不考虑所税假设该企业要求的必要报酬率『正确答案15%，要求对继续使用旧设备与更换新设备方案进行决通过以上计算可知，使用旧设备的平均年成本较低，不宜进行设备更新【提示如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成本，只需计算总成本即可。这种方法也称为“总成本法”旧设新设原22预计使用年已经使用年40最终变现2年运行二、应用（考虑所得税影响【例·计算题】某公司有一台设备，购二、应用（考虑所得税影响【例·计算题】某公司有一台设备，购新。率为25%，项目资本成本为10%。其他有关资料见表。要求进行方『正确答案项现金流系现继续用旧设旧设备－1001－10旧设备变现损失税（10000－3301－5项旧设新设原第四6066348287109000990505404510（年数总和法18000（4513500（459000（454500（45【提示】本题中，新旧设备尚可使用年限相同，因此，比较现金流出总现值，如果尚可20050300税法规定折旧年限（年税法规定折旧年限（年已经使用年限（年5预计尚可使用年限（年6计划使用年限（年6－8＝－6－20【提示】本题中，新旧设备尚可使用年限相同，因此，比较现金流出总现值，如果尚可20050300税法规定折旧年限（年税法规定折旧年限（年已经使用年限（年5预计尚可使用年限（年6计划使用年限（年6－8＝－6－209000×0.25＝25－28＝－212－17744税－（7000－64－43－5001－50－5＝－3－1118000×0.25＝41413500×0.25＝33229000×0.25＝2314500×0.25＝141046－（10000－54＝200000×（1－10%）/10＝18000（元每年折旧额＝300000×（1－10%）/10＝27000（元现金流量（元现值（元－30001－300150115－（85＝－63－277－（5＝－3－1627000×25%＝629150684－[150000－（300－27＝－36－1＝200000×（1－10%）/10＝18000（元每年折旧额＝300000×（1－10%）/10＝27000（元现金流量（元现值（元－30001－300150115－（85＝－63－277－（5＝－3－1627000×25%＝629150684－[150000－（300－27＝－36－1现金流量（元时间现值（元－5001－50税－（200000－18000×5－5001－15－110000×（1－25%）＝－826本－8000×（1－25%）＝－66－2618000×25%＝4517（200＝5620150年运行成本（付现成本110年运行成本（付现成本85年残次品成本（付现成本8年残次品成本（付现成本（3）两个方案的相关现金流出总现值的净差额＝新－旧＝475070.48－430562.95＝44应该继续使用旧设备（3）两个方案的相关现金流出总现值的净差额＝新－旧＝475070.48－430562.95＝44应该继续使用旧设备，而不应该更新【思考】本题如果改为新设备方案需要增加营运资本投资15000元（或者需要增加存【知识点5】互斥项目的优选问互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况问题是这些评价指标出现矛盾时，尤其是评价的基本指标净现值和内含报酬率出现矛盾时们如何选择一、如果是项目的寿命期相同，但投资额不同引起的矛盾，则比较净现值，净现值大的为）二、如果项目的寿命期不同，则有两种方法：共同年限法和等额年（一）共同年限法（重置价值链法A目的年限612441元，内含报19.73%；B项目3净现值8324万元，内含32.67项目年限的最小公倍数为6项AB重置时折现系数现金现现金现现金现原【提示】通常选各方案寿命期最小公倍寿命为共同年决策选择重置后的净现值最大的方案为大数翻倍法①大数是不是小数的倍数，如果是，大数即为最小公倍数③如果不是，大数乘以少回收－156－8合－475【提示】重置现金流量比较繁琐，重置净现值比较快捷【计算步骤净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A,i,【决策原则】永续净现值最大的项目为优【提示】重置现金流量比较繁琐，重置净现值比较快捷【计算步骤净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A,i,【决策原则】永续净现值最大的项目为优A项目的永续净现值＝2857/10%＝28570（万元）B项目的永续净现值3347/10%＝33470（万元）成本为9%），拟定了两个方案：01-40-40-17-17-17-171131176762861310131031410129－5－44128745116138615812612814要求计算乙方案的净现值使用等额年金法作出投资决『正确答案（1）乙方案的净现值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－120＝19.33（万元（2）甲方案净现值的年等额年＝19.33/（P/A，9%，4）＝5.97（万元结论：应该选择【总【要求计算乙方案的净现值使用等额年金法作出投资决『正确答案（1）乙方案的净现值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－120＝19.33（万元（2）甲方案净现值的年等额年＝19.33/（P/A，9%，4）＝5.97（万元结论：应该选择【总【知识6】总量有限时的资本分【例】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本10%。现有三个投资项数据如表所示（单位：万元）项时间（年末012现金流入现净现现值指现值因数1A现金－1095现－1084122B现金－552现－54161C现金－551独立项含所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用不采决策在资本总量不受制的情凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以加股东财富，都应当被采在资本总量受到制注【例·单选题】在【例·单选题】在资本总量有限的情况下，甲公司对于三个独立项目A、B、C采纳了项目BC构成的投资组合，其可能的原因在于该组合的（）。D.回收期最『正确答案』『答案解析』资本总量有限的情况下选择合适的投资组合，首先要考虑的是资本总量，然后各自的净现值和组合净现值，净利润不作为主要的考虑因素【知识7】通货膨胀的处置——两个公式、一个一、相关概念及其关二、处置原金流式中：n——相对于基期的期【提示】类似于已知现值求名义金流包含了通货膨胀影响的现金流量称为名义现金流实际本成排除了通货膨胀的资本成两者关系可表述如下式【公式说明】现值为P，名义资本成本为r名义，终值＝P（1＋r义实际资本成本为rn终值＝P（1＋r实际）（1＋通货胀率终值相等，即可得出上本成包含了通货膨胀的资本成现－541618%，求该项目的净现值。净现值的计算净现值的计算单位：万元为5%，名义资本成本11.3%，则该方案能够提高的公司价值为（）8%，求该项目的净现值。净现值的计算净现值的计算单位：万元为5%，名义资本成本11.3%，则该方案能够提高的公司价值为（）净现值＝7200/（1＋6%）－6000＝792（万元第三节项目风险的衡量与处0第1第2第3现值（3.7%折现0第1第2第3现值（12%折现第0第1第2第3【知识点1】项目风险的类在【知识点1】项目风险的类在项目分析中，项目的风险可以从三个层次来看【例·多选题】下列关于项目风险的说法中，正确的（A.任何投资项目都具有公司风D.从股东角度看，唯一影响股东收益的是项目的系统风）类含特有风险是指项目本身的风险它可以用项目预期收益率的波动性来衡量②如果一个新项目的风险比公司现有资产的平均风险大，采纳该项目会增加公司未来收的不确定性，该项目对于投资人来说具有公司风指新项目给股东带来的风险结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风『正确答案』『答案解析』任何项目都有风险，是从项目自身来说的，从公司角度看，未必如此，如果一个新的投资项目与公司现有资产的平均风险相同，新的项目被采纳，不改变公司未来收入的不确定性，尽管公司的期望收入增加了，但是收入的不确定性没有增加，因此，该项目没有公司风『正确答案』『答案解析』任何项目都有风险，是从项目自身来说的，从公司角度看，未必如此，如果一个新的投资项目与公司现有资产的平均风险相同，新的项目被采纳，不改变公司未来收入的不确定性，尽管公司的期望收入增加了，但是收入的不确定性没有增加，因此，该项目没有公司风【例·单选题】在进行投资项目评价时，投资者要求的风险报酬率主要取决于该项目D.特有风『正确答案』『答案解析』在项目分析中，项目的风险可以从三个层次来看待：项目的特有风险、项目的公司风险、项目的市场风险。项目的一部分风险通过公司内部的资产组合分散掉了，新项目余下的风险因股东资产的多样化组合又分散掉一部分，所以唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险（【知识点2】项目风险处置的一般方（一）调整现金流量把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现风险调整后净现从考试的角度来看，肯定当量系数是已知的（二）风险调整折现率流量风险大，其β值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0.75。B项目的风险调整折现率流量风险大，其β值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0.75。B项目的风险调整折现率【知识点3】项目系统风险的衡量和股权流量＝实体流量－税后利（2）股权现金（2）股权现金流量实体流量＝11－3＝8（万元净现值【总结两种方法计算的净现值没有实质区别净现值没有本质区别，是指两种方法计算的净现值同时为正或者为负或者为0，并不意味着净现值一定相等。如果预计每年产生税后（息前）现金流15元，则按照实体现金流量法计算的（万元）股权现金流量的风险比实体现金流量大，目计划借款筹资1000万元，年利率为4%，每年年末支付当年利息。该项目没有建设期，可以持续年。估计每年固定成本100万元（不含折旧），变动成本为每件200元。固定资产折旧采用线法，折旧6预计净残值100销售部门估计各年销4万件，该公量分别为（）万元。『正确答案』『答案解析』年折旧＝900/6＝150（万元），年利息＝1000×4%＝40（万元），营业现金【例·多选题】（2005年）计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有）计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论『正确答案』『正确答案』还的本金作为现金流出处理，所以，股权现金流量的计算受到筹资结构的影响，所以D错——资本结构不变假误的是（）。『正确答案』可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β推算项目可比企业的贝塔系数为贝塔权可比企业的贝塔系数为贝塔权益，其包含了资本结构因素，因此，需要首先将其财务杠杆载，计算出贝塔资产2.加载目标企业的财务杠根据目标企业的资本结构调整β值，该过程称为“加载财务杠杆”。加载使用的公式是3.根据目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬如果使用实体现金流量法计算净现值，需要计算加权平均成本【提示】本方法可以运用于公司资本结构调整以及资本成本、企业价值的计算债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本要求：计算确定计算净现值的折现率『正确答案（1）将B公司的β权益转换为无负