第8章内部长期投资

第8章内部长期投资第1节固定资产投资概述第2节投资工程的决策根底——现金流量第3节投资决策的根本方法第4节投资决策目的的运用第5节风险性投资决策分析第1节固定资产投资概述固定资产的概念与种类固定资产投资的分类固定资产投资的特点固定资产投资管理的程序固定资产的概念运用年限在1年以上，单位价值在规定的规范以上，并且在运用过程中坚持原来物质形状的资产。固定资产的种类按固定资产的经济用途分类按固定资产的运用情况分类按固定资产的所属关系分类固定资产投资的分类根据投资在再消费过程中的作用按对企业出路的影响按投资工程之间的关系按添加利润的途径按决策的分析思绪按投资工程现金流入和流出的时间固定资产投资的特点投资次数少，回收时间长变现才干差资金占用数量相对稳定实物形状和价值形状可以分别固定资产投资管理的程序投资工程的提出工程备选方案的设计各备选方案现金流量的测算各备选方案的评价确定折现率计算决策评价目的比较确定最优投资方案第2节投资工程的决策根底——现金流量一、现金流量的构成二、投资决策为什么运用现金流量，而不是利润三、现金流量的测算现金流量的不确定性时间价值的影响，如车位的例子一、现金流量的概念和构成现金流量是指由于投资某一工程所引起的现金流入量和现金流出量的总称。现金：广义上的现金NCF=现金流入量-现金流出量现金流量的构成初始现金流量固定资产投资流动资产投资其他投资原有固定资产的变价收入NCF=〔原有固定资产的变价收入-固定资产投资-流动资产投资-其他投资〕营业现金流量NCF=营业收入—付现本钱—所得税=营业收入-〔营业本钱-折旧+I〕-所得税=EBIT—Ｉ+折旧-〔EBIT-I〕×T=净利润+折旧终结现金流量NCF=运营期间净现金流量+回收的流动资金+固定资产的净残值二、投资决策为什么运用现金流量运用现金流量有利于思索货币时间价值对投资工程的影响运用现金流量比利润更具有客观性利润是根据权责发生制计量的，带有较大客观随意性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性充足的现金流量是投资工程顺利进展的保证一个关于车位的例子购买车位，50年运用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。租车位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中估计无风险收益率为年利率3%。问题：购买车位，还是租车位？车位案例的决策购买车位现金流量总额：90000+600×50=120000元租车位现金流量总额：3600×50=180000元购买车位现金流量的现值：90000+600×25.73=105438元租车位现金流量的现值：3600×25.73=92628元某公司拟建一条新的消费线，需投资100万，一年建成，该消费线可运用五年，期末有10万的净残值，采用平均法〔加速法〕计提折旧，投产以后，估计每年的营业收入为50万，营业本钱为35万，投产初期需垫支流动资金15万，在工程终结时收回，编制该公司的现金流量表。平均法计提折旧年份0123456初始投资额-100垫支流动资金经营期间NCF固定资产残值净现金流量-100-15-15333333333333333315331058加速法计提折旧年份0123456初始投资额-100垫支流动资金经营期间NCF固定资产残值净现金流量-100-15-15454539393333272715211046第3节投资决策的根本方法一、非贴现现金流量法二、贴现现金流量法一、非贴现现金流量法本钱比较法投资回收期〔PP〕含义计算方法每年的NCF相等情况各项的NCF不等情况年份甲方案净现金流量乙方案净现金流量01234-500003000020000————-5000020000200002000020000平均报酬率〔ARR〕非贴现现金流量目的的优缺陷二、贴现现金流量法净现值〔NPV〕内部报酬率〔IRR〕获利指数〔PI〕净现值净现值的含义净现值的公式折现率如何确定净现值的优缺陷内部报酬率内部报酬率的含义内部报酬率的公式内部报酬率的优缺陷获利指数获利指数的含义获利指数的公式获利指数的优缺陷投资决策目的的比较各种目的在投资决策中运用的变化趋势各种投资决策目的的比较何时运用非贴现目的贴现目的的比较资本限量决策与资本无限量决策独立工程与互斥工程净现值与内部报酬率的比较多数情况二者得出的结论一样，但有时会产生差别，产生差别的情况有两种。关于NPV与IRR的一个例子现有两个相互排斥的投资时机供选择A：如今他给我100元，下课时我还给他150元。B：如今他给我1000元，下课时还给他1500元。他选择哪一投资时机？产生差别的缘由分析目的 年度 D工程 E工程 初始投资 0 110000 10000 营业现金流量1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050 NPV 6100 1726 IRR 17.28% 24.03%PI 1.06 1.17 资本本钱 14% 14%净现值与内部报酬率比较的案例

40

3020106.116.59IRRE=241.726

51015202530

贴现率(%)14

·

IRRD=17.28-10净现值〔千元〕净现值与内部报酬率的比较1000-100-200-300-400-500-6000510152025303540r(%)NPV第3节投资决策目的的运用固定资产更新决策的案例分析资本限量决策的案例分析投资开发时机决策的案例分析投资期决策的案例分析第4节风险性投资决策分析一、按风险调整贴现率法二、按风险调整现金流量法三、投资决策中的选择权一、按风险调整贴现率法用资本资产定价模型来调整贴现率按投资工程的风险等级来调整贴现率用风险报酬率模型来调整贴现率二、按风险调整现金流量法1按风险调整现金流量法的含义2确定当量法约当系数d3概率法不同风险等级的约当系数标准离差率约当系数0.00——0.070.08——0.150.16——0.230.24——0.320.33——0.420.43——0.540.55——0.70---10.90.80.70.60.50.4---三、投资决策中的选择权选择权的含义投资中选择权的种类改动投资规模选择权延期选择权放弃选择权其他选择权选择权在投资决策中的运用选择权在投资决策中的运用二、练习题1.答：〔1〕工程A的投资回收期=1+=2〔年〕

工程B的投资回收期=2+=2.43〔年〕所以，假设工程资金必需在2年内收回，就应该选工程A。〔2〕计算两个工程的净现值：NPVA=－7500+4000×PVIF15%，1+3500×PVIF15%，2+4000×PVIF15%，3=－7500+4000×0.870+3500×0.756+1500×0.658=－387〔元〕NPVB=－5000+2500×PVIF15%，1+1200×PVIF15%，2+3000×PVIF15%，3=－7500+2500×0.870+1200×0.756+3000×0.658=56.2〔元〕由于工程B的净现值大于工程A的净现值，所以应该选择工程B。2.答：〔1〕设工程A的内含报酬率为RA，那么：2000×PVIFRA，1+1000×PVIFRA，2+500×PVIFRA，3－2000=0利用试误法，当RA=40%时，有：2000×0.714+1000×0.510+500×0.364－2000=120当RA=50%时，有：2000×0.667+1000×0.444+500×0.296－2000=－74利用插值法，得：报酬率净现值40%120RA050%－74由，解得：RA=46.19%所以工程A的内含报酬率是46.19%。〔2〕设工程B的内含报酬率为RB，那么：500×PVIFRB，1+1000×PVIFRB，2+1500×PVIFRB，3－1500=0利用试误法，当RB=35%时，有：500×0.741+1000×0.549+1500×0.406－1500=28.5当RB=40%时，有：500×0.714+1000×0.510+1500×0.364－1500=－87利用插值法，得：报酬率净现值35%28.5RB040%－87由，解得：RB=36.23%所以工程B的内含报酬率是36.23%。3.答：〔1〕计算两个工程的净现值：NPVS=－250+100×PVIF10%，1+100×PVIF10%，2+75×PVIF10%，3+75×PVIF10%，4+50×PVIF10%，5+25×PVIF10%，6=－250+100×0.909+100×0.826+75×0.751+75×0.683+50×0.621+25×0.564=76.2〔美圆〕NPVL=－250+50×PVIF10%，1+50×PVIF10%，2+75×PVIF10%，3+100×PVIF10%，4+100×PVIF10%，5+125×PVIF10%，6=－250+50×0.909+50×0.826+75×0.751+100×0.683+100×0.621+125×0.564=93.98〔美圆〕〔2〕计算两个工程的内含报酬率：设工程S的内含报酬率为RS，那么：NPVS=100×PVIFRS，1+100×PVIFRS，2+75×PVIFRS，3+75×PVIFRS，4+50×PVIFRS，5+25×PVIFRS，6－250=0利用试误法，当RS=20%时，有：NPVS=10.75当RS=25%时，有：NPVS=－14.3利用插值法，得：报酬率净现值20%10.75RS025%－14.3由，解得：RS=22.15%所以工程S的内含报酬率是22.15%。设工程L的内含报酬率为RL，那么：NPVL=－250+50×PVIFRL，1+50×PVIFRL，2+75×PVIFRL，3+100×PVIFRL，4+100×PVIFRL，5+125×PVIFRL，6=0利用试误法，当RL=20%时，有：NPVL=0.05当RL=25%时，有：NPVL=－33.85利用插值法，得：报酬率净现值20%0.05RL025%－33.85由，解得：RL=20.01%所以工程L的内含报酬率是20.01%。〔3〕由于工程L的净现值大于工程S的净现值，所以应该选择工程L。4.答：该工程的净现值为：NPV=1.0×〔－20000〕+0.95×6000×PVIF10%，1+0.9×7000×PVIF10%，2+0.8×8000×PVIF10%，3+0.8×9000×PVIF10%，4=109.1〔千元〕由于该工程按风险程度对现金流量进展调整后，计算出来的净现值大于0，所以该工程值得投资。三、案例题答：〔1〕计算各个方案的内含报酬率：设方案一的内含报酬率为R，那么：44000×PVIFAR，3－75000=0，即PVIFAR，3=1.705。查PVIFA表得：PVIFA30%，3=1.816，PVIFA35%，3=1.696利用插值法，得：报酬率年金现值系数30%1.816R1.70535%1.696由，解得：R=34.63%所以方案一的内含报酬率为34.63%。设方案二的内含报酬率为R，那么：23000×PVIFAR，3－50000=0，即PVIFAR，3=2.174。查PVIFA表得：PVIFA18%，3=2.174，即R=18%所以方案二的内含报酬率为18%。设方案三的内含报酬率为R，那么：70000×PVIFAR，3－125000=0，即PVIFAR，3=1.786。查PVIFA表得：PVIFA30%，3=1.816，PVIFA35%，3=1.696利用插值法，得：报酬率年金现值系数30%1.816R1.78635%1.696由，解得：R=31.25%所以方案三的内含报酬率为31.25%。设方案四的内含报酬率为R，那么：12000×PVIFR，1+13000×PVIFR，2+140