经济风险程度的计量讲义

经济风险程度的计量

本小节是本章的重点，通过学习应该掌握运用现金流量净现值的方法来计量经济风险的程度。11.1.3讲课思路：相关根底知识的铺垫结合实际案例进行本节的学习总结打好根底！一个相当根底的概念----现金流量现金流量是指投资工程在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。下面以一个完整的工程----从投资建设到运营的有关的现金的流入与流出来进行一个简单的复习。现金流入回收额补贴收入营业收入回收固定资产余额回收流动资金说明现金流出建设投资流动资金投资经营成本营业税金及附加维持运营投资所得税链接11.1.3经济风险程度的计量跨国公司在海外拥有外币计价的资产和负债，目的在于在未来相当长的一段时期内获得一个连续的收入流，也即扣除所有本钱费用后的现金流量净值。由于经济风险的存在，这个现金流量净值会受到未来那些未曾预期到的汇率变动的影响。为了掌握未来各个时点上现金流量的变动程度，需要将这些净值折算为现值统一起来衡量。注意理解：这里“现金流量净值〞中的净值的含义。净值就是不仅代表的是实际的流入〔即现金流量净值=现金流入量-现金流出量〕而且反映在实际中更重要的是代表这个企业可以在这个工程中可获得的实际可自由支配的现金流量。可以这样来理解，企业是持续经营的，那么它经营所获得利润〔税后〕还应该满足内部短期营运资本的需要和未来开展所需要的资本支出,满足了这些需要后得到的才是可以自由支配的，即自由现金流量的概念。总结上面：自由现金流量=税后经营利润+折旧、摊销-经营营运资本增加-资本支出〔资本支出是指购置各种长期经营资产的支出中需要股东和有息债务的债权人提供的资金：＝购置各种长期经营资产的支出-无息长期负债增加额。〕

搞清楚以上的概念后我们进入这节的主题！案例分析设WCT公司是一家母公司设立在美国的跨国公司，在法国设有一家百分之百控股的子公司NPL。法国子公司在法国当地生产，使用当地的原料及人工，产品有一半在法国当地销售，另一半销往欧洲地区其他国家。NPL所有的销售收入都以法国法郎为计价单位，其应收账款占全年销售收入的1/4，存货占全年销货数量的1/4，存货单位直接本钱是销售价格的75%。NPL因为有剩余生产能力，因此很容易扩张生产而不改变其单位直接本钱。厂房及设备的年折旧费用为240000法郎，公司所得税税率为50%。假设在2000年年底，NPL的资产负债表如表11-2所示：返回表11-2 资产负债表2000年12月31日资产负债及权益

现金应收账款

存货厂房及设备净值FF1600000

3200000

24000004800000留存收益普通股长期负债短期银行借款应付账款FF8000001600000160000018000006200000总计FF12000000总计

FF12000000给定的背景经营流动资产

假定在2001年1月1日，公司尚未开展任何营业活动，法郎出乎意料地贬值25%，即从原来的FF6.40/﹩降低到FF8.00/﹩。那么NPL在汇率变动后的预期利润表及现金流量表如表11-3所示。6.40*〔1+25%〕=8.00表11-3利润表〔2000年〕项目

金额

销售收入（1000000件＠FF12.8/件）FF12800000直接成本（1000000件＠FF9.60/件） 9600000现金性营业费用(固定) 1200000折旧 240000税前利润 FF1760000所得税(50%) 880000税后净利 FF880000折旧 240000来自经营活动的现金流量(FF) FF1120000现行（原始）汇率:FF6.4/﹩1来自经营活动的现金流量(﹩) ﹩175000贬值后预计现金流量(方案1)来自经营活动的现金流量(FF) FF1120000新汇率:FF8.00/﹩1来自经营活动的现金流量(﹩) ﹩140000条件12.8*75%非付现本钱假设汇率变动对NPL公司的影响,我们考虑三种调整方案:方案1任何因素均未变化.方案2销售量增加为原来的2倍,其他因素不变.方案3法郎销售价格比原来提高25%，其他因素不变分析方案1任何因素均未变化.由表11-3可见，如果法郎贬值发生。公司在未来的5年内，每年将因此而使营业现金流量减少35000美元〔175000-140000〕，5年共计减少175000美元。方案2销售量增加为原来的2倍,其他因素不变.法郎贬值20%之后，子公司的本钱结构并未改变，NPL也维持其法郎销售价格不变，而使出口成倍增长。由于销售收入增加，因此应收账款与存货也跟着同比例增加，导致子公司在法郎贬值的第一年要增加运营资金的投资，增加投资额为5600000法国法郎，这笔资金将与汇率影响期间结束后再收回。销售量增加所引起的现金流量情况如表11-4所示。=〔25600000*1/4-3200000〕+〔19200000*1/4-2400000〕△应收账款△存货条件公式10000002000000表11-4利润表〔方案2〕项目金额销售收入（2000000件＠FF12.8/件） FF25600000直接成本（2000000件＠FF9.60/件） 19200000现金性营业费用(固定) 1200000折旧 240000税前利润 FF4960000所得税(50%) 2480000税后净利 FF2480000折旧 240000来自经营活动的现金流量(FF) FF2720000新汇率:FF8.0/﹩1来自经营活动的现金流量(﹩) ﹩340000未来每一年预期现金流量（续下）比照12.8*75%表11-4〔续〕项目金额未来每一年预期现金流量年项目FF﹩1 来自经营活动的现金流量 FF2720000 减：运营资本新增投资

-5600000 -FF2880000-﹩3600002 来自经营活动的现金流量 2720000 3400003 来自经营活动的现金流量 2720000 3400004 来自经营活动的现金流量 2720000 340000来自经营活动的现金流量2720000 340000

收回运营资本 5600000 700000方案3法郎销售价格比原来提高25%，其他因素不变。如果公司将法郎销售价格比原来提高25%而不影响原来的销售数量，那么新的销售收入为16000000法国法郎。由于销售数量未增加，因此存货不增加。在此情况下，公司新增的营运资本等于应收账款的增加额为800000法郎。销售价格提高所引起的现金流量状况如表11-5所示。=16000000*1/4-320000012.8*〔1+25%〕=16表11-5利润表〔方案3〕项目金额销售收入（1000000件＠FF16.0/件） FF16000000直接成本（1000000件＠FF9.60/件） 9600000现金性营业费用(固定) 1200000折旧 240000税前利润 FF4960000所得税(50%) 2480000税后净利 FF2480000折旧 240000来自经营活动的现金流量(FF) FF2720000新汇率:FF8.0/﹩1来自经营活动的现金流量(﹩) ﹩340000未来每一年预期现金流量（续下）12.8*〔1+25%〕不变表11-5〔续〕项目金额未来每一年预期现金流量年项目FF﹩1 来自经营活动的现金流量 FF2720000 减：运营资本新增投资 -800000 FF192000﹩2400002 来自经营活动的现金流量 2720000 3400003 来自经营活动的现金流量 2720000 3400004 来自经营活动的现金流量 2720000 340000来自经营活动的现金流量 2720000 340000

收回运营资本 800000 100000净现值分析未来5年公司受汇率变动的影响程度如表11-6所示〔假设所用的折现率为20%〕：行业基准收益率综合资金本钱率期望的投资回报率表11-6NPL经济风险受影响程度估计项目没有变化方案1 方案2方案3

汇率 6.4 8.08.0 8.0销售量1.0 1.0 2.0 1.0售价 12.80 12.80 12.80 16.0单位成本9.60 9.60 9.60 9.60年CF0CF1△CF1CF2△CF2CF3△CF31 175 140 -35 -360-535 240 652 175 140-35 340 165 340 1653175140-35 340165340 1654 175140-35 340 165 340 1655175 140-35 340 165 340 1655 0 00 700 700 100 100经营损失（现值）

-104.67

191.43 450.31由表11-6得知，NPL在法郎兑美元贬值20%且影响长达五年的情况下，假设采取销售量增加策略，公司因此可获得经营利益1914300美元；假设采取提高价格的策略，那么可以使公司获得经营利益450310美元。计算过程：方案一净现值〔普通年金现值〕=-35*〔1-1.2)/0.2=104.67方案二净现值=-535*1.2+165*〔1-1.2〕/0.2*1.2+700*1.2=191.43方案三略-5-1-4-1-5思考总结：收入本钱费用税前利润所得税税后利润折旧摊销经营现金毛流量经营营运资本增加资本支出自由现金流量折现净现值补贴收入：与经营期收益有关的政府补贴〔退税、定额补贴、财政补贴〕回收流动资金：在终结点一次性回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。返回经营本钱：是指运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的本钱费用。〔也就是说是付现的营运本钱，折旧、摊销是非付现的，在计算时应予以扣除〕△经营营运资本=△〔经营现金＋经营流动资产-经营流动负债〕＝本年经营营运资本-上年经营营运资本返回只考虑应付账款和预收账款只考虑存货、应收账款和预付账款等项内容11.2经济风险的控制11.2.1经济风险控制概述11.2.2外汇风险的行销管理经济风险的产生的根本原因汇率及其背后的货币价值变动对跨国公司在未来一定时期内的现金流入和流出所造成的影响，这些流动来自国内或国外，来自既定的经营政策和预期在未来实施的各项投资，销售，原材料购置和劳务需求等诸项方案，直接关系到企业实现长期利润最大化的目标。因此，经济风险的控制应着眼于企业长远经营战略，把经济风险的控制作为外汇风险管理工作的核心。11.2.1经济风险控制概述目前世界的五大经济风险：次贷危机可能深化美经济放缓可能涉及全球全球性通胀可能加剧

贸易保护情绪可能抬头

新兴经济体可能受到影响跨国经营的企业依照其开展程度的上下大致分为这样三类:1.非经常性大总工程出口商；公司可以依照这样一个规律进行决策：

假设，那么在国内市场销售

假设，那么在国外市场销售〔f代表收款日的远期汇率〕2.具有庞大出口市场等制造企业；3.从事多国经营活动的大规模的跨国公司。一个典型的跨国企业，即第三类企业，通常有多个生产场地和销售市场，他们分布在世界各地具体来说，跨国公司的经济风险控制主要表达在行销管理、生产管理和财务管理三个方面。※行销和生产方面实行的汇率风险控制，可以说是整个经济风险控制的重点。在行销方面，可以考虑选择适宜的市场和分销渠道，开发生产适销对路、富有有竞争力的产品确定恰当的产品价格，以及采取强有力的推销、促销策略；在生产方面，可以考虑选择适宜的厂址，变更投入物的来源地，从软通货国家进口更多的原材料和零部件，降低生产本钱等；在财务方面可以利用多种保值方法，还可以通过外币债务构成的调整来实现汇率风险的控制。不管在行销、生产还是在财务管理上，要对预期的或实际发生的汇率和相对价格的变动做出正确的反响，在很大程度上取决于对真实汇率和相对价格变动持续时间的估计。汇率、利率和价格相对购置力平价和国际费雪效应所构建的平衡状态发生偏离所持续的时间。偏离过程包括，从开始偏离到返回一个适应这些关系的新状态。11.2.2外汇风险的行销管理所谓行销管理，是一门选择目标市场，并且透过创造、沟通、传送优越的顾客价值，以获取、维系、增加顾客的艺术和科学。行销是台湾常用的说法，其意思类似营销。其主要分类如下外汇风险的行销管理市场选择定价决策产品策略促销策略一、市场选择产品在哪里销售，采取何种行销管理是一个出口商首先要解决的问题。A市场地理位置〔即市场选择〕不同，B市场分割不同，企业受货币变动的影响也不同。从短期看，A和B并不能对实际或预期货币的变动作出及时反响，企业必须通过调整价格、改变促销政策等灵活的方式来适应其变化；从长期看，如果真实汇率发生持续变化，企业必须考虑修改A、B两项行销策略。二、定价策略企业在制定价格时长期看是以利润最大化为目标，短期看那么要考虑以下因素的影响。1、外汇汇率。2、需求弹性。物以稀为贵，需求弹性↑，维持低价和扩大销售增加的收入↑。3、产品可替代性。替代品↓，越容易保持高价。其中，跨国公司还要考虑国内市场本币的生贬值情况。另外，企业在定价方面的长远方案是十分重要的。例如企业为了翻开市场可以先通过低价销售，等站稳了市场再涨价等等。〔↑表示越大，↓表示越小〕三、产品策略和促销策略产品策略包括新产品的开发生产、旧产品的减产淘汰以及产品的生产决策。汇率的变动趋势不同，处理方式也不同。例如，本币即将升值时，有些企业就可能会放弃一些利润空间小的产品。〔具体情况具体分析！〕促销策略也要考虑预期汇率变动。一般的促销手段有广告、人员推销等等，这些方面的开销预算是行销过程中的一个重要问题。企业由于可以在货币升值的国家获得比货币贬值国更大的市场，所以企业往往会在升值国投入更多的促销资金11.2.3外汇风险的生产管理外汇风险不仅在销售环节存在,在生产过程也存在，尽可能地减少未来现金流出的现值,是提高净现值的另一途径.因此,外汇风险的生产管理更多地注重产品生产过程中如何降低本钱，以及如何控制对投入物上的外汇风险等问题.〔1〕投入物混合(inputmix)它包括分散来源地和调整各来源地投入物的份额搭配.变更投入物的来源地,可通过汇率的变动来减少投入物上的经济风险.因此,从长期看,向软通货国家进口更多的原材料和零部件是非常有利的.投入物的份额搭配除了与价格因素有关外，还在很大程度上取决于投入物彼此间的可替代性.〔2〕生产转移(shiftingproduction)一般来说,跨国公司比单纯的出口商能够更灵活地应付汇率变动下的本钱风险,因为它们可以调整生产部署,例如,当一国货币升值,本钱提高时,它们可以将该国的生产线转移到其它市值保持甚至是贬值的国家.当然,实现生产转移在理论上是可行的,但实际运用却存在许多限制.所以跨国公司从一开始就应对此抱有组合分散的投资观.〔3〕工厂所在地的选择(plantlocation)可类比于投资组合理论进行工厂所在地的选择,故可选择在一个软通货的国家进行生产,尽可能地利用当地的资源,降低本钱,这样就可以保证有一定的利润收入.当然，同时还要考虑该国的本钱优势可以保持的时间,如果一国的通货膨胀很高时,本钱上的优势会很快消失.〔4〕削减国内本钱(cuttingcostsdomestically)一方面,注意提高企业生产效率.对低效率的生产线进行更新改造，甚至必要时进行淘汰,控制原材料和工薪水平.另一方面,注意国家的各种宏观经济政策.如产业政策、税收优惠政策、出口鼓励政策等，尽可能利用这些有利条件，减少本钱开支．实例东芝公司削减本钱应付日元升值到1998年，东芝公司通过缩减本钱，使其本钱与销售的比率到达了日元升值前的水平。公司将技术含量低的产品转向开展中国家，而在国内生产高附加值的产品。在