必讲交易风险暴露的管理

INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTINTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN/RESNICKFourthEdition外汇风险暴露管理涉及交易风险暴露管理、经济风险暴露管理、换算风险暴露管理。交易风险暴露起因于外币标价的契约性债务的交易风险暴露管理。经济风险暴露，即公司价值会在何种程度上受汇率预期变化的影响。换算风险暴露，即会计风险暴露，指汇率变化对跨国公司合并财务报告的影响。ForeignExchangeExposureandManagementINTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN/RESNICKFourthEditionChapterObjective:Thischapterdiscussesvariousmethodsavailableforthemanagementoftransactionexposurefacingmultinationalfirms.8ChapterEightManagementof

TransactionExposureChapterOutlineForwardMarketHedgeMoneyMarketHedgeOptionsMarketHedgeCross-HedgingMinorCurrencyExposure〔对次要货币风险暴露的交叉套期保值〕HedgingContingentExposure〔或有风险暴露〕HedgingRecurrentExposure〔周期性风险暴露〕withSwapContractsChapterOutline(continued)HedgingThroughInvoiceCurrencyHedgingviaLeadandLag〔超前和延后支付〕ExposureNetting〔风险暴露的净额结算〕ShouldtheFirmHedge?WhatRiskManagementProductsdoFirmsUse?ForwardMarketHedgeIfyouaregoingtoowe

foreigncurrencyinthefuture,agreetobuytheforeigncurrency

now

byenteringintolongpositioninaforwardcontract.Ifyouaregoingtoreceive

foreigncurrencyinthefuture,agreetosell

theforeigncurrencynowbyenteringintoshortpositioninaforwardcontract.ForwardMarketHedge:anExampleYouareaU.S.

importerofBritishwoolensandhavejustorderednextyear’sinventory.Paymentof£100Misdueinoneyear.Question:Howcanyoufixthecashoutflowindollars?Answer:Onewayistoputyourselfinapositionthatreceives£100M

inone

year—alongforwardcontractonthepound.ForwardMarketHedge$1.50/£Valueof£1in$inoneyearSupposetheforwardexchangerateis$1.50/£.Ifhedoesnothedgethe£100mpayable〔即只有实体经济业务〕,inoneyearhisgain(loss)ontheunhedgedpositionisshowningreen.$0$1.20/£$1.80/£–$30m$30mUnhedgedpayableTheimporterwillbebetteroffifthepounddepreciates:hestillbuys£100mbutatanexchangerateofonly$1.20/£hesaves$30millionrelativeto$1.50/£

Buthewillbeworseoffifthepoundappreciates.ForwardMarketHedge$1.50/£Valueof£1in$inoneyear$1.80/£Ifheagreestobuy£100minoneyearat$1.50/£hisgain(loss)ontheforwardareshowninblue.〔只考虑远期市场，不考虑实体经济业务〕$0$30m$1.20/£–$30mLongforwardIfyouagreetobuy£100millionatapriceof$1.50perpound,youwilllose$30millionifthepriceofapoundisonly$1.20.Ifhe

agreetobuy£100millionatapriceof$1.50perpound,youwillmake$30millionifthepriceofapoundreaches$1.80.ForwardMarketHedge$1.50/£Valueof£1in$inoneyear$1.80/£Theredlineshowsthepayoffofthehedgedpayable〔套期保值过的应付款〕.Notethatgainsononepositionareoffsetbylossesontheotherpositionoftheforwardcontract.〔同时考虑实体经济的应付款和远期市场合约，最终实现套期保值。〕$0$30m$1.20/£–$30mLongforwardUnhedgedpayableHedgedpayableForwardMarketHedge假定波音公司出口一架波音747给英国航空公司，一年后收回1000万英镑〔应收款〕。：美元利率为6.10%，英镑利率为9.00%，即期汇率为＄1.5/￡，远期汇率为＄1.46/￡〔一年期〕下面来看看管理交易风险暴露的各种技巧。一般来说，公司可以事先卖出〔买进〕远期外币应收〔应付〕款来消除交易风险暴露。在本例中，公司卖出一年期的1000万远期英镑应收款，到期换成约定数量的美元。在远期合约到期日，波音公司必须向远期合约的另一方支付1000万英镑，而无论合约到期日即期汇率为多少，波音公司都将获得1460万美元。波音公司履约的英镑来自于英国航空公司的1000万英镑的应收款。ForwardMarketHedge在本例中，公司卖出一年期的1000万远期英镑应收款，到期换成约定数量的美元。在远期合约到期日，波音公司必须向远期合约的另一方支付1000万英镑，而无论合约到期日即期汇率为多少，波音公司都将获得1460万美元。波音公司履约的英镑来自于英国航空公司的1000万英镑的应收款。由于波音公司的英镑应收款完全被由远期合约产生的英镑应付款所抵消，因此公司的净英镑风险暴露为零。而波音公司能确保在远期合约的另一方得到1460万美元，所以从英国获得的美元收入不会受到汇率波动的影响。下页ppt中的图显示，当未来即期汇率确实低于远期汇率F=＄1.46/￡时，通过远期合约套期保值的美元收入高于不套期保值的美元收入；当未来即期汇率高于远期汇率，那么通过远期套期保值的美元收入低于不套期保值的美元收入。在后一种情形下，波音公司放弃了从强币英镑中获利的时机。ForwardMarketHedgeEXHIBIT8.1DollarProceedsfromtheBritishSale:ForwardHedgeversusUnhedgedPosition下表和下页ppt图中列示了远期合约套期保值的收益和损失。具体的收益和损失可计算如下：收益=〔F-ST)*￡1000万。只有远期汇率高于到期日即期汇率，也就是当F>ST时，远期套期保值收益为正，相反做远期套期保值会亏损。EXHIBIT8.2Gains/LossesfromForwardHedge以下图中可知用远期合约套期保值损失的风险是敞口的，可以非常大。EXHIBIT8.3IllustrationofGainsandLossesfromForwardHedging计算损益的参照物是不做套期保值的收入以上的分析都是事后的，没有人能预先知道未来确切的即期汇率ST，而公司必须事先决定是否要套期保值，要帮助公司做决定，需考虑以下三种情况：ForwardMarketHedge期货合约并没有远期合约适于套期保值，基于以下两点原因：首先，远期合约是为公司量身定做的，而期货合约是标准化的工具，对交易的规模、交割日期和其他条件都有具体规定。因此，在大多数情况下，公司只能进行近似的套期保值。其次，由于期货合约钉市操作的属性，有可能由于保证金没有及时缴足而被强制平仓，导致风险仍然存在，或者补充保证金而在期货合约到期前就有中期现金流量的存在，迫使公司在未知利率下投资。MoneyMarketHedge〔通过货币现货市场的借贷〕公司通过在国内或国外货币市场上借入或贷出资金来进行套期保值。一般来说，公司通过借入外币对它的外币应收款进行套期保值，通过贷出外币对它的外币应付款进行套期保值。上面的例子，波音公司可以先借入英镑，然后把借款兑换成美元，再按美元的投资利息率进行投资。在借款到期日，波音公司可以用英镑应收款来清偿英镑借款。如果波音公司的英镑借款在还款日的金额正好等于从英国销售处得到的英镑应收款，波音公司的净英镑风险暴露将降至零，并收到美元投资的到期值。货币市场套期保值最重要的步骤是确定英镑的借入量。英镑的借入量可以用英镑应收款的贴现值计算，也就是1000万英镑/1.09=9174312英镑。货币市场套期保值的步骤如下：步骤1：在英国借入9174312英镑；步骤2：按当前的即期汇率＄1.50/￡把9174312英镑兑换成13761468美元；步骤3：用这13761468美元在美国投资；步骤4：向英航收回1000万英镑，用来归还英镑借款。步骤5：收到美元的投资价值，即＄13761468*1.061=＄14600918，这就是从对英航的销售中能确保得到的美元收入。本例中，通过货币市场套期保值产生的美元投资到期值和远期市场套期保值得到的美元收入大致相同。这并不是巧合，主要是因为本例中IRP近似成立。如果IRP不成立，通过货币市场套期保值产生的美元收入就与远期市场套期保值得到的美元收入不同。结果，一种套期保值的方法必然优于另一种。然而，在一个有效竞争的世界金融市场，任何偏离IRP的情况都不可能长期存在。下页ppt是针对未来要支付一笔外币应付款的例子。MoneyMarketHedgeAU.S.–basedimporterofItalianbicyclesInoneyearowes€100,000toanItaliansupplier.Thespotexchangerateis$1.25=€1.00Theone-yearinterestrateinItalyisi€=4%$1.25€1.00Dollarcosttoday

=$120,192.31=€96,153.85×€100,0001.04€96,153.85=Canhedgethispayablebybuyingtodayandinvesting€96,153.85at4%inItalyforoneyear.Atmaturity,hewillhave€100,000=€96,153.85×(1.04)MoneyMarketHedge$123,798.08=$120,192.31×(1.03)Withthismoneymarkethedge,hehasaone-year€100,000payableintoa$120,192.31payableduetoday.IftheU.S.interestrateisi$=3%,hecouldborrowthe$120,192.31todayandoweinoneyearMoneyMarketHedge1.Calculatethepresentvalue

of

£y

ati££y(1+i£)T2.BorrowU.S.dollar,3.Exchange

$xfor£，£y(1+i£)T4.Invest ati£

forTyears.£y(1+i£)T5.Atmaturityyourpoundsterlinginvestmentpaysyourpayable.6.Repayyourdollar-denominatedloanwith$x(1+i$)T.$x=£y(1+i£)T×S($/£)OptionsMarketHedgeOptions

provideaflexiblehedgeagainstthedownside,whilepreservingtheupside

potential.Tohedgeaforeigncurrency

payable

buycallsonthecurrency.Iftheforeign

currencyappreciates,yourcalloptionletsyoubuythecurrencyattheexercisepriceofthecall.Tohedgeaforeigncurrency

receivable

buyputsonthecurrency.Iftheforeigncurrencydepreciates,yourputoptionletsyousellthecurrencyfortheexerciseprice.下面是有关外币应收款的例子：OptionsMarketHedge假设远期合约到期日的即期汇率变成＄1.60/￡，这样，远期市场套期保值将使公司付出放弃140万美元收入的代价〔远期汇率为＄1.46/￡〕。波音公司的理想做法是，在英镑贬值情况下才对风险暴露进行管理，保存英镑升值时可能获利的时机。货币期权提供了这样一种对汇率风险暴露套期保值的弹性选择权。一般来说，公司购置外币看涨期权来对外币应付款套期保值，购置看跌期权对外币应收款套期保值。假设波音公司在场外交易市场买进一年期的1000万英镑的看跌期权，执行价格为＄1.46/￡。假设期权费是每英镑0.02美元，波音公司需要为这份期权支付期权费20万美元〔=0.02*1000万〕。该交易为波音公司提供了一项权利而非义务，无论未来即期汇率是多少，公司总能以＄1.46/￡的汇率来兑换这1000万英镑。期权套期保值的主要优点是，公司能够根据到期日的实际即期汇率来决定是否执行期权。波音公司已为期权支付了20万美元的期权费。考虑货币时间价值，先前支付的期权费在到期日相当于212200美元〔=20万*1.061〕，如果公司执行期权，公司对英航销售中得到的净美元收入为14387800美元〔=14600000-212200〕，只要即期汇率低于执行价＄1.46，波音公司就会执行看跌期权，公司能够确保从英航的销售收入中得到14387800美元收入。期权套期保值为公司可能产生的风险损失设定了下限，但世上没有免费的午餐，公司需要为这种选择权支付期权费。值得注意的是，无论是远期市场还是货币市场的套期保值不需要事先支付任何费用。EXHIBIT8.6DollarProceedsfromtheBritishSale:OptionversusForwardHedge＄10000000ST*

-＄212200=＄14600000ST*=1.48122≈1.48未来即期汇率大于＄1.48/￡，期权市场套期保值就优于远期市场套期保值；反之，远期市场套期保值优于期权市场套期保值。考虑到波音公司有一笔英镑的应收款，去买一份有较高执行价格的看跌期权是不错的主意，能提高英国销售的最小美元收入值。但该公司必须付出更高的期权费。选择何种执行价格的期权合同最终取决于公司愿意承担的汇率风险程度。例如，如果公司的目标仅仅是为了防止不利的汇率风险〔例如英镑大幅贬值〕，公司可能会购置一份较低执行价格的价外看跌期权，节省期权费支出。OptionsMarketHedgeOptionsMarketHedge

下面是有关外币应付款的例子：$1.50/£Valueof£1in$inoneyearSupposetheforwardexchangerateis$1.50/£.Ifanimporterwhoowes£100mdoesnothedgethepayable,inoneyearhisgain(loss)ontheunhedgedpositionisshowningreen.〔只考虑实体经济业务〕$0$1.20/£$1.80/£–$30m$30mUnhedgedpayableTheimporterwillbebetteroffifthepounddepreciates:hestillbuys£100mbutatanexchangerateofonly$1.20/£hesaves$30millionrelativeto$1.50/£Buthewillbeworseoffifthepoundappreciates.OptionsMarketsHedgeProfitloss–$5m$1.55/£Long&callon£100mSupposeourimporterbuysacalloptionon£100mwithanexercisepriceof$1.50perpound.Hepays$0.05perpoundforthecall.〔只考虑期权合约〕$1.50/£Valueof£1in$inoneyearValueof£1in$inoneyearOptionsMarketsHedgeProfitloss–$5m$1.45/£Longcallon£100mThepayoffoftheportfolioofacallandapayableisshowninred(把绿线和蓝线叠加得到红线，蓝线是单独作期权而没有实体经济的应付款的收益，绿线是只考虑实体经济应付款的收益，红线是两个都有).Hecanstillprofitfromdecreasesintheexchangeratebelow$1.45/£buthasahedgeagainstunfavorableincreasesintheexchangerate.$1.50/£Unhedgedpayable$1.20/£$25m$30m–$30m$1.80/£Valueof£1in$inoneyearOptionsMarketsHedgeProfitloss–$5m$1.45/£Longcallon£100mIftheexchangerateincreasesto$1.80/£theimportermakes$25monthecallbutloses$30monthepayableforamaximumlossof$5million.Thiscanbethoughtofasaninsurancepremium(保险费).$1.50/£Unhedgedpayable$25mHedgingExportswithPutOptions

〔出口那么会发生应收款〕Showtheportfoliopayoffofanexporterwhoisowed£1millioninoneyear.Thecurrentone-yearforwardrateis£1=$2.Insteadofenteringintoashortforwardcontract,hebuysaputoptionwrittenon£1millionwithamaturityofoneyearandastrikepriceof£1=$2.Thecostofthisoptionis$0.05perpound.S($/£)360–$2m$2LongreceivableLongput$1,950,000–$50kOptionsMarketHedge:Exporterbuysaputoptiontoprotectthedollarvalueofhisreceivable.–$50k$2.05HedgedreceivableS($/£)360$2Theexporterwhobuysaputoptiontoprotectthedollarvalueofhisreceivable–$50k$2.05Hedgedreceivablehasessentially〔本质上〕purchasedacall.〔putoption的多头加上实体经济的应收款等于calloption的多头。〕HedgingImportswithCallOptions

〔进口会发生应付款〕Showtheportfoliopayoffofanimporterwhoowes

£1million

inoneyear.Thecurrentone-yearforwardrateis£1=$1.80;butinsteadofenteringintoashortforwardcontract,Hebuysacalloptionwrittenon£1millionwithanexpiry

[ɪkˈspaɪri]

ofoneyearandastrikeof£1=$1.80,Thecostofthisoptionis$0.08perpound.$1.8mS($/£)360$1.80UnhedgedobligationCall

–$80k$1.88$1,720,000$1.72Calloptionlimitsthepotentialcostofservicingthepayable.OptionsMarketHedge:Importerbuyscalloptionon£1m.

红色线是longcalloption和实体经济应付款都考虑S($/£)360$1.80$1,720,000$1.72Ourimporterwhobuysacalltoprotecthimselffromincreasesinthevalueofthepoundpayable

inthefuture

createsasyntheticputoption

onthepound.Hemakesmoneyifthepoundfallsinvalue.calloption的多头加上实体经济的应付款等于putoption的多头。–$80kThecostofthis“insurancepolicy〞is$80,000OptionsMarketsHedge Importerswhooweforeigncurrencyinthefutureshouldbuycalloptionsnow.Ifthepriceofthecurrencygoesup,hiscallwilllockinanupperlimitonthedollarcostofhisimports.Ifthepriceofthecurrencygoesdown,hewillhavetheoption〔有选择权〕tobuytheforeigncurrencyatalowerprice〔不执行期权，在现货市场上买入外币〕. Exporterswithaccountsreceivabledenominatedinforeigncurrencyshouldbuyputoptions.Ifthepriceofthecurrencygoesdown,putswilllockinalowerlimitonthedollarvalueofhisexports.Ifthepriceofthecurrencygoesup,hewillhavetheoptiontoselltheforeigncurrencyatahigherprice〔不执行期权，在现货市场上将收到的外币应收款卖出〕.TakingittotheNextLevelSupposeourimportercanabsorb“small〞amountsofexchangeraterisk,buthiscompetitivepositionwillsufferwithbigmovementsintheexchangerate〔大的汇率变动〕.LargedollardepreciationsincreasethecostofhisimportsLargedollarappreciationsincreasetheforeigncurrencycostofhisexports,costinghimcustomersashiscompetitorsrenew〔恢复〕theirdomesticmarket〔国外的市场将有利于回到国外竞争者的手中〕.OurImporter

BuysaSecondCallOptionS($/£)360$1.80$1,720,000$1.72–$80kThispositioniscalledastraddleoption绿色线是实体经济应付款项和一次calloption的合成即putoption的多头，红色线是合成的期权再和一次calloption的多头〔蓝色线〕合成，其实是实体经济应付款项和两次calloption多头的叠加，最终形成了鞍式期权。(适用于汇率波动较大时使用〕$1.64$1.96$1,640,000–$160k2ndCall$1.88ImporterssyntheticputS($/£)360$1.80$1,720,000$1.72Supposeinsteadthatourimporteriswillingtorisklargeexchangeratechangesbutwantsto

profitfromsmall

changesintheexchangerate,hecouldlayonabutterflyspread，适用于外汇波动较小时使用。–$80kAbutterflyspreadisanalogoustoaninterestratecollar;indeedit’ssometimescalledazero-cost〔因为交了两次期权费，又收了两次期权费，近似抵消了〕collar.Sellingthe2putscomesclosetooffsettingthecostofbuying1putand1calloption.〔从图中再一次证实putoption的执行价格越高，假设执行那么卖出价越高，所以期权费越高〕$2buyaput$2strikebutterflyspreadSell2puts$1.90strike.$1.90ImporterssyntheticputOptionsAmotivated〔积极的〕financialengineercancreatealmostanyrisk-returnprofilethatacompanymightwishtoconsider.Straddlesandbutterflyspreadsarequitecommon.Noticethatthebutterflyspreadcostsourimporterquiteabitlessthananaïvestrategyofbuyingcalloptions.〔蝶式期权的期权费支出大大少于购置1次calloption的支出〕Cross-Hedging

MinorCurrencyExposureThemajorcurrenciesarethe:U.S.dollar,Australiandollar,Canadiandollar,Britishpound,,Swissfranc,JapaneseyenandEuro.Everythingelseisaminorcurrency,liketheThaibaht〔泰铢〕.Itisdifficult,expensive,orimpossibletousefinancialcontractstohedgeexposuretominorcurrencies.Cross-HedgingMinorCurrencyExposureCross-Hedginginvolveshedgingapositioninoneassetbytakingapositioninanotherasset.Theeffectivenessofcross-hedgingdependsuponhowwelltheassetsarecorrelated.AnexamplewouldbeaU.S.importerwithliabilitiesinSwedishkronahedgingwithlongorshortforwardcontractsontheeuro.Ifthekronaisexpensivewhentheeuroisexpensive,orevenifthekronaischeapwhentheeuroisexpensive〔做反向即可〕itcanbeagoodhedge.Buttheyneedtocovary〔共变〕inapredictableway.Cross-HedgingMinorCurrencyExposure假设一家美国公司有一笔韩元应收账款，并想对其套期保值。由于韩元/美元的汇率和日元/美元的汇率高度相关，美国公司可以签订远期合约卖出和韩元应收账款等值的日元，从而对韩元应收账款进行交叉套期保值。Aggarwal等人的研究〔1997〕说明，用日元衍生合约进行交叉套期保值十分有效减少了如韩元、印尼卢比、菲律宾比索、泰铢等亚洲次要货币的风险暴露。伯内特〔1990〕的另一研究说明，商品期货合约对一些次要币种风险暴露的套期保值非常有效。例如，墨西哥是世界主要石油出口国，差不多占世界市场份额的5%。一家公司可以用石油期货合约来管理墨西哥比索的风险暴露。如果公司有墨西哥比索应收款，它就可以卖出石油期货，有墨西哥比索应付款，就可以买入石油期货。同理，公司可以用大豆和咖啡期货合约对在巴西的不动产进行交叉套期保值。HedgingContingent[kənˈtindʒənt]Exposure

〔或有风险〕Ifonlycertaincontingenciesgiverisetoexposure,thenoptionscanbeeffectiveinsurance.Forexample,ifyourfirmisbiddingonahydroelectricdamprojectinCanada,youwillneedtohedgetheCanadian-U.S.dollarexchangerate

onlyifyourbidwinsthecontract.Yourfirmcanhedgethiscontingentriskwithoptions.HedgingContingentExposure〔或有风险〕假设通用电气公司〔GE〕在加拿大魁北克省竞标一项水利工程。三个月后公布招标结果，如果通用电气公司中标，将得到1亿加元来启动这项工程。方法是买进三个月期的1亿加元看跌期权。在这种情况下，有四种可能的结果：1、公司中标，且即期汇率低于期权执行汇率：公司将履行看跌期权，以执行汇率兑换这1亿加元。2、公司中标，且即期汇率高于执行汇率：公司将放弃看跌期权，以即期汇率兑换1亿加元。3、竞标失败，且即期汇率低于执行汇率：尽管公司没有加元，它仍将履行看跌期权并从中获利。4、竞标失败，且即期汇率高于执行汇率：公司只要放弃看跌期权即可。以上四种情况，公司都必须事先支付期权费。具体分析见下页ppt。

EXHIBIT8.9ContingentExposureManagement:TheCaseofGEBiddingforaQuebecHydroelectricProjectHedgingRecurrentExposure

withSwapsRecallthatswapcontractscanbeviewed

as

aportfolioofforwardcontracts.Firmsthathaverecurrentexposurecanverylikelyhedgetheirexchangeriskatalowercostwithswapsthanwithaprogramofhedgingeachexposureasitcomesalong.Itisalsothecasethatswapsareavailableinlonger-termsthanfuturesandforwards.HedgingRecurrentExposurewithSwaps货币互换合约是指交易双方约定在未来某段时间内，以事先确定的互换汇率用一种货币交换另一种货币的交易。假设波音公司方案从1996年开始在接下来的5年里，每年年初交付一架飞机给英航。英航相应的从1996年起连续5年在每年的12月1日支付给波音公司1000万英镑。在这种情况下，波音公司面临一系列的汇率风险暴露。波音公司可以用一个互换协议对这类风险暴露套期保值，互换协议规定今后5年里，波音公司每年的12月1日支付给合约的另一方1000万英镑，同时收取事先约定数额的美元。互换汇率为$1.5/£，那么不管将来即期汇率和远期汇率如何变化，波音公司每年都能收到1500万美元。注意连续5年的远期合约不能按一个统一的汇率定价，例如$1.5/£，不同期限的远期合约有不同的远期汇率。并且，长期远期合约并不常用。

HedgingthroughInvoiceCurrencyThefirmcanshift,share,ordiversify:shiftexchangerateriskbyinvoicingforeignsalesinhomecurrency例如，波音公司要求用1500万美元而不是1000万英镑来结算销售飞机的款项shareexchangerateriskbyprorating〔比例分配〕thecurrencyoftheinvoicebetweenforeignandhomecurrencies例如用750万美元和500万英镑来结算，从而降低波音公司出口1000万英镑飞机面临的50%的外汇风险diversifyexchangerateriskbyusingcurrencybasketunits例如，埃及政府用SDR来收取苏伊士运河的通行费。SDR目前由美元、欧元、日元、英镑四种货币组成，它的价值比组成它的任何一种单一货币价值都稳定。在无法获取长期远期合约和期权合约的情况下，一揽子货币是长期风险暴露套期保值的一种尤为有效的工具。

HedgingviaLeadandLagIfacurrencyisappreciating,paythosebillsdenominatedinthatcurrencyearly;letcustomersinthatcountrypaylateaslongastheyarepayinginthatcurrency.Ifacurrencyisdepreciating,giveincentivesto

customerswhooweyouinthatcurrencytopayearly;payyourobligationsdenominatedinthatcurrencyaslateasyourcontractswillallow.HedgingviaLeadandLag公司希望提前收回弱币并推迟收回强币，以防止弱币的贬值造成的损失并从强币的升值中获益。同样，公司希望提前支付强币而推迟支付弱币。假设英镑很可能贬值，波音公司希望英航提前支付英镑，但实施起来会有困难。第一、除非波音公司提供一笔可观的折扣来补偿英航提前支付造成的损失，否那么英航没有提前支付的动机，这会减少波音公司提前收回英镑的好处。第二、对英航施加提前付款的压力会对波音公司今后的销售产生不利影响。第三、发票的原始账面金额1000万英镑包括英镑预期的贬值情况，波音公司已经局部防御了英镑贬值的风险。超前和延后策略对公司内部应收和应付款更为有效，因为同一家公司的各子公司都是为公司的总体利益效劳的，超前和延后策略会更加有效。ExposureNetting(净额结算)Amultinationalfirmshouldnotconsiderdealsinisolation,butshouldfocusonhedgingthefirmasaportfolioofcurrencypositions.Asanexample,consideraU.S.-basedmultinationalwithKoreanwon〔韩元〕receivablesandJapaneseyenpayables.SincethewonandtheyentendtomoveinsimilardirectionsagainsttheU.S.dollar,thefirmcanjustwaituntiltheseaccountscomedueandjustbuyyenwithwon.Evenifit’snotaperfecthedge,itmaybetooexpensiveorimpracticaltohedgeeachcurrencyseparately.ExposureNettingManymultinationalfirmsuseareinvoicecenter.Whichisafinancialsubsidiarythatnetsouttheintra-firmtransactions〔公司内部交易〕.Oncetheresidualexposureisdetermined,thenthefirmimplementshedging.ExposureNetting:anExampleConsidera

U.S.MNCwiththreesubsidiariesandthefollowingforeignexchangetransactions:$10$35$40$30$20$25$60$40$10$30$20$30ExposureNetting:anExampleBilateralNettingwouldreducethenumberofforeignexchangetransactionsbyhalf:$10$35$40$30$20$40$30$20$30$20$30$10$40$30$10$30$20$60$10$35$25$60$40$20$25$10$25$10$15$10MultilateralNetting:anExampleConsidersimplifyingthebilateralnettingwithmultilateralnetting:$25$10$20$10$10$10$15$10$10$30$15$10$10$40$15$15$40$40$15ShouldtheFirmHedge?Noteveryoneagreesthatafirmshouldhedge:Hedgingbythefirmmaynotaddtoshareholderwealth

iftheshareholderscanmanageexposurethemselves.Hedgingmaynotreducethenon-diversifiableriskofthefirm.Thereforeshareholderswhoholdadiversifiedportfolioarenothelpedwhenmanagementhedges.ShouldtheFirmHedge?

为什么是由公司而不是由股东进行套期保值？Inthepresenceofmarketimperfections,thefirmshouldhedge.InformationAsymmetryThemanagersmayhavebetterinformationthantheshareholders.DifferentialTransactionsCostsThefirmmaybeabletohedgeatbetterpricesthanth