2024年利率债年度策略：低利率新常态

证券研究报告低利率，新常态—-2024年利率债年度策略2023年01月策底”逐步夯实；预期差3.0货币政策--超预期降准→供给放量对冲有限；预期差生变4.0机构行为：机构欠配→配置为辅、交易为主。经济展望：2024年经济延续修复态势，三大工程+战略性/安全性基建“两手抓”,逆周期调节下5%增长可期，关注居民端扩表意愿+化债进度，此外化债对基建及经济的潜在影响值得跟踪。财政政策：需求侧矛盾仍需关注，中央持续加杠杆扩信用稳增长，关注超长期建设国债及2024年财政组合拳—-1、“三保”:狭义赤字率3%维系政府运转、保证三保开支；2、“化债”:1万亿特殊再融资债+新增专项债+政策性财政发力有所加码，但高质量发展诉求下宽财政规模或非“大水漫灌”,重结构轻总量，2024年狭义赤字外空间或达6万亿元以上。√债市三大风险因素：1)资金活化，“M2-M1”剪刀差收窄，盘活存量信贷或引发资金面调整，导致债市调整，但长端调配置盘加持下调整幅度或有限。2)价格增速小幅上行，全年价格中枢抬升。3)经济恢复节奏偏慢，二季度宽信用政策预期发酵或带来债市上行风险。01四大预期差主导2023年债市行情02经济延续修复，逆周期调节2.003“三保、化债、投资”——财政仍为主抓手04超长端配置抢跑，短端及中久期波段交易3 利率债回顾：四大预期差主导2023年利率债走势2023年债市行情主要由预期差决定，经济修复不及预期——货币宽松-—政策“非强刺激”——机构欠配6之之首轮波段行情，3、5YAA级二级资本债分别下行71、66BP。√第二轮-2023年8月：宽信用预期回落下，二永债行情再次显现，8月15日央行超预期降息助力利率下行尾部行情,3、5YAA级二级资本债分别下行18、24BP。8月末北上广深“认房不认贷”政策落地，债市开基金对二永债减持明显，二永债出现阶段性调整。公,S?%名9”900色心心名一重庆市：0.5-1.5Y城投债利差(右轴)信用利差下行381BP信用利差下行349BP0.5-1.5Y广西、重店城授色心心名一重庆市：0.5-1.5Y城投债利差(右轴)信用利差下行381BP信用利差下行349BP0.5-1.5Y广西、重店城授信用利差下行87BP信用利差下行364BPgg一广西省：0.5-1.5Y城投债利差(右轴)信用利差分别下行364、87、349BP。2.6010Y国债到期收益率3.00波动区间2.54%2.93%2.6010Y国债到期收益率3.00波动区间2.54%2.93%合机构行为：预期差生变，保险及农商行欠配构筑利率上行"天。遇金证券●利率步入"窄幅区间随机游走”,强配置/交易盘约束震荡区间(亿元)大行/政策行股份行城商行农村金融机构保险证券公司基金其他机构10Y国债利率(右)(BP)gB8oo√上半场——经济修复结构分化，内生修复动能不足：1、信贷结构“企业强、居民弱；2、需求结构“商品弱、服务强”;3、补库意愿——企业主动补库意愿不强；4、企业结构——中小型企业经营压力大。√下半场——“政策底”逐步夯实后经济环比向好特征阶段性显现，但受内需约束持续性不强：1、信贷结构“企业强、居民弱”;2、产需结构“生产强、需求弱”;3、库存结构：8-9月生产及库存周期迭代下企业生产及采购量增加，PPI同比降幅持续收窄，反映出经济环比向好态势明确。4、企业结构：中小型企业经营压力边际缓解。债市下半场产需指数阶段性回升至扩张区间，经济环比向好特征明显√上半场——谋求经济高质量发展下，政策基调以防风险为主，政策非“强刺激”:1、地产下行压力：一城一策政策对于提振居民购房需求有限；2、地方债务压力：在土地出让下滑背景下，地方债务风险提升。8月降息后有利于隐性债务中的高融资成本债务进行低息置换，但上半年新一轮置换政策迟迟未落地，政策预期落空。√下半场——7月24日政治局会议后稳增长政策密集出台，“政策底”逐步夯实：1、政策密集落地+中央加杠杆稳增长：8月底-9月以广州为首的一线城市地产宽松政策开启，9月1150亿元计划外国债发行，11月年内赤字调增1万亿；2、新一轮特殊再融资债发行开启：9月内蒙古公布首笔特殊再融资发行计划，统计截至2023年12月28日新一轮特殊再融资债发行规模达1.37万亿元。8月各省市地产政策持续松绑，9月一线城市开启政策优化出台部门内容调整住房限购区域，将市的区、市北区(原四方区域除外)移出限购区域，全域优化住房上市交易年限。在本市范围内。商取消二环以内的历下区、市中区区城购房限制；同时。商品住房取得《不动产权取消行政性限制措施、取消现行阻购播施，支特新市民购房、实施购房契税补贴税优患政策、优化个人住房贷软政策、优化个人住房贷款公积金政策、支持提取住房降低有量首卖住房贷款利率、部分区城不再需要购房证明、出台集新房实施补幼等、实她“卖旧换新”补幼、推出“换新购”服务，群除限购限售政策、认房不认贤。购房有补贴、下调住房公积金贤款利率、减免购房居民家废(包括借款人、配偶及未成年子女)中请贷款购买商品住房时，家庭成员成毒住房的。不论是否已利用贤献购买过住房，银行业金融机构均按首卖住房执行取消限制性购售政策、认房不认贤、降低商业性个人住房资数最低首付比间要求持政策、落实差别化税收政策、鼓励人才留沈创业置业、促进商品房销售、保障支持刚性住房需求、优化区域限购播施，将天津市住房限购区城调整为市内六区、认房不认货：居民家庭(包括借数人、配偶及未成年子女)中请货数购买商品住房时在本市名下无成卖住房的，不论是否已利同贷款购买过住房。银行业全融机构均按首认房不认贤：居风家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)中请贤款购买商品住房时在我市名下无成卖住房的，不论是否已利用贷款购买过住所。银行业金融机构均按首认房不认贤：居风家庭(包粘借数人、配偶及未成年子女)中请资放购买商品住房时在当地名下无成卖住房的，不论是否己利用贷款购买过住房。银行业金融机构均按首上半场——资金价格宽松下3月超预期降准：3月资金价格较年初有所回落，MLF月度到期量较为有限，货币政策却超市场预期进行降准25BP操作。2023年年初超预期降准主要有三方面原因：1)2023年年初天量信贷派生活期存款，超储消耗致超储率走低；2)“需求疲弱、通胀温和、海外宽松预期”,上半年或为货币政策总量发力关键窗口期；3)一季度贷款投放银行存贷息差或倒挂，季末MPA考核压力较大。下半场—-高供给下11月降准预期落空：10月特殊再融资债超万亿发行、11-12月万亿增发国债集中供给，叠加四季度MLF大规模到期，市场对于11月降准预期较高，然而11月15日央行仅开展1.45万亿中期借贷便利(MLF)操作和4950亿元公开市场逆回购操作，总量货币政策发力预期落空。银行净息差处于历史低位、超储率持续下行，银行间流动性趋紧2023年MLF月到期规模和资金价格表现一览√上半场——居民风险偏好收敛，农商行信贷投放不佳、理财规模持续攀升。1、银行存款利率下调后，居民存款搬家特征明显：2023年8月理财周度存续规模26.25万亿，较一季度末增长2.4万亿；2、农商行信贷投放不佳：企业主动投资叠加居民扩表意愿不强，导致农商行信贷投放不佳，机构欠配特征明显。√下半场——止盈盘赎回带来的债市超调风险。9月初债市发生大幅调整，受理财止盈式赎回的影响，基金大量抛售债券，9月第一周基金净卖出2230亿元。此外农村金融机构配置力量减弱，交易属性增强，关注债市调整阶段止盈盘赎回带来的超调风险。9-10月债市净卖出规模提升，机构配置力量减弱、交易属经济展望：2024延续修复态势，关注居民端扩表及化债进度●2024年经济延续修复态势，居民端扩表+化债进度值得重点关注√居民信贷“双弱”特征明显，预计2024年消费+地产销售将延续弱复苏态势。短期消费方面，低基数下2023年Q4居民短贷整体表现为同比少增，反映出社会需求有待进一步修复。地产销售方面，供需关系改变下，短期销售表现难以改善将继续遏制地产企业投资意愿。√2018年特殊再融资债发行后，高风险化债省份固投规模占全国比重出现明显下滑，化债或对部分省份投资增速形成拖累。截至2023年11月，12个化债省份固投规模在全国占比已下降至19.21%,较2022年末下行1.21pct。地产销售表现低迷掣肘2024年经济修复弹性经济展望：化债严禁新增，部分高风险省份经济或驶入“慢车TIES●化债背景下，暂停新增项目投资或使部分高风险省份经济驶入“慢车道”√前几轮化债对GDP影响较小原因：1)15-17年、20-21年地产发力拉动经济增长，15年6月棚改货币化安置，16年首付比例下调至20%;2)省份基建增速下行5pct,则化债对全国经济增速的中性影响为-5%*30%*20%=-0.3%。关注化债背景下，2024年高风险省份基建增速及经济大省Q1“开门红”实际表现。地产销售表现低迷掣肘2024年经济修复弹性2018年以来化债省份有息负债余额增速出现明显回落青海贵州吉林广西重庆辽宁云南内蒙古经济展望：三大工程+基建“两手抓”,逆周期调节下5%增长同NO金LINK班SECURITIES√基建+地产“两手抓”,刺激+托底“道不同”:基建方面，合理扩大地方政府专项债券用作资本金，叠加增发国债项目加速落地、提前批专项债规模达3.9万亿，基建仍为稳增长主抓手。考虑到化债影响，预计全年基建增速或为6-8%,关注2024年中长期建设国债等补充项目资本金工具的重启使用。地产方面，2023年12月PSL再度重启，政策或仍意在通过“三大工程”托底地产投资，全年投资降幅或将收窄至-√逆周期调节加码下，2024年经济或可实现5%左右增长：2023年Q2&Q3强刺激政策尚未落地，GDP季均贡献约1%增速。按此增速计算，2024年经济在无强刺激政策助力下全年可自然实现4%左右增长(化债掣肘后约为3.7%)。预计增发国债2024年结余+财政稳增长政策或将弥补经济增长缺口，2024年经济实现5%左公名心资料来源：Wind,国金证券研究所17财政政策：需求侧矛盾仍需关注，中央持续加杠杆扩信用稳增TIES●7月24日政治局会议后新一轮逆周期调节政策密集出台，2024年政策主要看点为中央加杠杆稳增长+需求端政策进一步优化。√年中调整赤字，或标志着新一轮中央加杠杆阶段的开启：历史上我国共经历过三轮年内赤字调整，分别为1998年、1999年、2000年长期建设国债发行时期，财政均处于中央加杠杆阶段。2023年10月调增赤字或是财政模式转变“开端”,国际比较来看我国政府还有加杠杆空间，央地比较来看，中央政府仍有举债空间。2024年中央有望打开加杠杆空间，广义财政流量规模或将增加2万亿左右。√内需动能恢复偏慢下，需求端政策进一步优化仍是重点。1-11月信贷放量主要集中于企业端，居民中长贷及新增贷款总量均弱于历史同期表现，反映出现阶段居民加杠杆动力不足。历史上三次年中调整赤字均处于中央加杠杆时期流动性合理充裕。此外，2024年或将继续加大结构货币政策工具支持力度，持续推动降低民营小微企业融资成本%—美国：联邦基金目标利率—1年期MLF利率—美元兑人民币中间价(右轴)%货币政策：LowerforLonger,名义&存款利率仍存调降空间√化债条件下，仍需宽松及低利率环境：政策性银行及大行或将通过低息表内信贷对高息债券、非标债存款定期化、净息差持续收敛银行经营压力较大：从存款角度来看，2023年定期存款占比持续攀升，11月占比已突破70%,存款定期化以心心心以心心心√PSL两轮投放发展历程：1)2015-2018年，PSL支持棚改货币化安置。15-16年，PSL规模大幅增长，平均每月新增超680亿元；2018年，PSL资金支持领域和项目数量均有所扩展，同年1-3月平均每月新增投放规模达到1000亿元。2019年，PSL余额从最高3.55万亿逐渐减少。2)2022年9月-11月，央行重启PSL操作支持基建及保交楼。截至2023年12月，PSL余额为3.25万亿元。PSL利率由设立时的4.5%下调2.4%。√本轮PSL操作模式及影响分析：2015年与2022年，央行投放PSL起到了支撑投资增速、稳定信用扩张的作用。本轮PSL在12月再度重启或为支持“三大工程”建设，规模或在5000亿元左右。根据住房和城乡建设部数据，2016-2020年“十三五”期间全国棚改预计完成投资约7万亿元，PSL投放规模为2.5万亿元，预计本轮PSL约可撬动2-3倍信贷，带动信贷新增1-1.5万亿元。0抵押补充贷款PSL:当月新增—抵押补充贷款PSL:利率(右轴)%11月央行在《Q3货币执行报告》中表示，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”,继续实施好存续工具，对结构性矛盾突出领域延续实施期限，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。12月中央政治局会议再次强调货币政策要“精准有效”,保持政策连续性下2024年政策大概率加码，货币将继续精准投放适量流动性配合宽信用发力。通过再贴现、再贷款、政策性金融出调增政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设，并建立重点项目清单对接机制。金期限是一年。以为专项债券搭桥。2021年11月，人民银行联合国家发改委、生态持工具，明确支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个重点减碳领域。按贷款本金的60%予以低成本资金支持，实施期为2021年到2022年末，按季操作。年6月末，按季操作。支持。资料来源：国金证券研究所整理√Q4总量货币政策调控预期落空，央行选择MLF超额续作或源于CD价高：11-12月央行连续进行14500亿元1年期MLF操作。考虑到到期因素，11-12月央行通过MLF净投放6000、8000亿元。通过复盘历史表现，我们发现2016年10-12月、2020年11-12月与本轮较为相似，均为MLF净投放规模高增且央行未动用总量降准工具，在此阶段CD利率通常高于MLF利率。央行审慎使用总量工具，选择超量续作MLF替代释放流动性的主要原因或有两点：1)通过投放MLF即可补充低于市场利率的资金；2)严控资金空转背景下，相比于降准后长期释放流动性，增加MLF续作即可缓解短期流动性收紧问题，又不会造成银行间资金积淤。关注银行间资金空转对于2024年总量货币政策调整的制约影响。s分■MLF投放量—1年期AAA同业存单到期收益率(右轴)—MLF利率(右轴)资料来源：Wnd,国金证券研究所23循循环体系(融资及地产双循环受阻)地方政府债务性融资：地方政府债券等一般债务：非盈利公益性事业专项债务：可盈利事业探索：棚改专项债探索：租赁性住房专项债地方融资渠道储备土地地方政府信用地方政府偿债地方政府A土地储备、收费公路试点专项债土地及房地产衡环受阻本本中介机构地方经济产储备土地离颐目融资：PPP…、产业引导基金等类项目政府购买服务社会资政府购买服务社会资公益性项目经营改善自我造血功能拟纳入全国信用平台融资租赁融资租赁政府出资的担保公司融资平台银行保险政府服务预期收入资产担保信用背书担保地地方措施：增加投资、扩大基础设施建设、吸目的：促进地方经济增长、扩大财政收入地方政绩观财政组合拳：化债与稳增长双管齐下，宽信用仍是2024重要看TIES●2024年财政组合拳——“三保”:狭义赤字率3%维系政府运转、保证三保开支√四本账结余有限，三保支出维持3%:2020-2021年疫情时期，财政“四本帐”调节体系下，通过提升广义赤字如不计入赤字的特别国债、金融企业上缴利润等方式守住了3%狭义赤字红线，预计2024年中央加杠杆将继续采用相似模式。根据我们测算，当前财政结余及可调节空间较为有限，预计2024年狭义赤字率将继续保持3%,以保证实现财政“保民生、保工资、保运转”诉求。2024年财政工具展望2024年财政工具展望资料来源：财政部，国金证券研究所财政组合拳：化债与稳增长双管齐下，宽信用仍是2024重要看ITIES●2024年财政组合拳——“化债”:1万亿特殊再融资债+新增专项债+政策性银行对高息债券、非标债务置换√2024年继续发行约1万亿特殊再融资债，定向“救赎”重点省份：10月9日内蒙古自治区发行663.2亿元再融资债用于偿还政府拖欠企业账款，打响本轮化债“第一枪”。截至12月28日，本轮特殊再融资债计划发行1.37万亿元。√预计2024年特殊再融资债发行规模将达1万亿左右，将继续用于化解隐债及拖欠工程款。隐债化解红线2028年未突破下，关注2024-2025年地方债务上限进一步提高用于化解隐债。二四川一二山西2023年各省计划发行与实际发行特殊再融资债情况H●2024年财政组合拳——“化债”:1万亿特殊再融资债+新增专项债+政策性银行对高息债券、非标债务置换√新增专项债发行未披露一书两案，或可用于偿还存量债务：截至2023年12月8日，10月以来内蒙古、天津、辽宁等19个省份发行未披露一书两案的一般专项债，金额总计达2907亿元。√关注新增专项债用途变更：2023年10月8日，山西省财政厅公告调整部分新增专项债券资金用途为棚户区改造(存量老项目);2023年11月1日，浙江省财政厅发布了《关于调整部分2023年新增专项债券资金用途的公告》,多支专项债用途更改为棚户区等改造项目。未披露一案两书专项债规模(亿元)内蒙古六十五至七十期辽宁二十五期(辽宁)、十一期(大连)吉林二十六至三十一期宁夏九期山东六十五至六十六期九十至九十一期陕西四十六期二十期四十七期山西四十一期广西二十七、二十八期江西一百二十一期二十二期财政组合拳：化债与稳增长双管齐下，财政仍是2024重要看点国金证券●2024年财政组合拳——“化债”:1万亿特殊再融资债+新增专项债+政策性银行对高息债券、非标债务置换√政策性银行对高息债券、非标债务置换：历史上曾出现过大型国有银行参与债务化解的案例，一揽子化债背景下，此债务化解模式有望重出江湖。以山西交控为例：第一步省内高速公路资产负债划转至新组建省级交控集团，偿债主体由交通行政事业单位转变为国有交通企业，相应政府隐性债务转变为企业经营性债务(本质上是六大化债模式中的“合规转化为企业经营性债务”);第二步是企业经营性债务市场化融资再安排、债务置换重组，以国开行为首的银团提供长期、低成本贷款置换原有债务。山西交控曾得到以国开行为首的银团贷款置换原有债务时间发行总额年内追加增加赤字发行额度规模时间发行总额年内追加增加赤字发行额度规模1998年财政部向国有商业银行增发1000亿元国债，原1998年500亿元列入中央财政赤字。由于剩余500亿元999年8月1100亿元600亿元300亿元从1503亿元政部向商业银行增发600亿元长期国债的字：300亿元由中央政府代地方政府举借●2024年财政组合拳——“投资”:2023年结转5000亿国债+提前批专项债2.28万亿+1万亿中长期建设国债+准财政工具√:2023年赤字率调增结余5000亿元：2023年10月中央财政赤字由31600亿元增加到41600亿元。地方债务压力较大背景下，财政赤字增加将全部计入中央。本次1万亿增发国债中结转2024年使用5000亿元，预计2024年实际使用规模将达8000亿元。√2.28亿元专项债提前批额度，全年或将发行3.9万亿元：2023年10月全国人大常委审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案。中央将2023年提前下达的专项债限额再次提升至60%,专项债2024提前批已定2.7万亿，其中一般债0.43万亿、专项债2.28万亿，预计全年专项债将发行3.9万亿。历史上三次年中调增赤字，资金主要用于稳增长及地方项目建设稳增长诉求下，2024年提前批将按60%上限下达下达时间(亿元)(亿元)2018年12月2019年11月20202020年2月2020年4月20212021年3月20222021年12月20232022年10月20242023年11月√中长期建设国债可期，用作项目资本金可形成5倍左右投资乘数效应：1998-2008年增发的长期建设国债可用于项目建设资本金及改造项准财政工具一—国开行新增贷款及置换贷款/国开建设基金：2023年10月国开行新获批500亿元资本补充工具发行额长蓄力。2023年政策性银行稳增长发力有限，全年政金债仅发行5.88万亿。若政金债保持过去平均增速，预计仍有约3000亿发行空间。此部金额1000亿1100亿1500亿800亿600亿资料来源：财政部，国金证券研究所√流量视角看2024年财政发力：当前财政发力不仅需要观察狭义口径赤字率提升幅度，更应关注稳增长+化债全口径下广义赤字所代表的财政流量。2023年财政流量=3.88万亿(全国财政赤字规模)+3.8万亿新增专项债+5000亿增发国债+1.4万亿特殊再融资债=9.58万亿；2024年财政流量=4.37万亿(全国财政赤字规模)+3.9万亿新增专项债(按3%增速测算)+1万亿特别建设国债+1万亿特殊再融资债+50002024年财政发力有所加码，但高质量发展诉求下规模增长稳健：从财政流量增速视角看，2024年财政流量增速达14.5%,2020年、2022年两轮逆周期调节财政流量增速达50.9%、13.9%。2024年财政发力有所加码，但高质量发展诉求下宽财政规模或非“大水漫灌”,历年财政流量强度表现一览(亿元)2019年财政流量2020年财政流量2021年财政流量2022年财政流量地方专项债新增专项债结转额度债牛展望1.0:顶部明确、下限可期，波动区间2.35%-2.7%●预期差反转将仍是2024年债市核心关注点。经济增速弹性有限、利率中枢下调空间打开下，预计2024年10年国债波动区间为2.35%-2.7%。√2024年四大预期差构筑债市波动区间：1)基本面：经济恢复表现超预期/不及预期；2)宽信用：市场对于中长期建设国债、准财政工具等宽信用预期提升及政策落地/财政政策落地不及预期；3)宽货币：债市供给放量或监管政策收紧下，资金面收敛/货币政策调整超预期；4)机构端：监管政策收紧打击资金空转/政策未收紧，带来机构行为调整。√与2023年债市较为相似，四大预期差或将继续构成2024年债市上行天花板，2023年10Y国债波动区间2.54%-2.93%,预计2024年MLF利率或将继续调降15-20BP,10Y国债波动区间下移至2.35%-2.7%。2023年10Y国债波动区间2.54%-2.93%2023年预期差反转或构筑债市天花板的问题，不愿意大幅增加资金投放规模或企业存款定期化特征明显幅增加资金投放规模或是降准心心五年存款----------15bp25bp25bp三年存款-------------------------------15bp15bp25bp25bp二年存款-------------------------------20bp20bp一年存款-----------10bp10bp10bp-半年存款-------------------------------活期存款------------5bp45bp-√存款利率调降打开债市下行空间，长端超长端利率票息策略占优：12月22日工农建交等多家国有大行宣布下调存款利率，其中3年、5年期整存整取存款利率均下调25BP,叠加PMI仍处于枯荣线以下，预计年初降息概率较高。息差压力下，2024年存款利率仍具备调降可能，债市下行空间打开，上行幅度有限下长端及超长端票息策略占优。√居民贷款增速处于历史低位，小行放贷受阻、机构欠配延续，资金监管政策收严下久期策略优于杠杆：2023年以来居民新增信贷同比增速回落的同时，存款新增同比增速处于历史高位。投资机构风险偏好回落，“资产荒”仍将延续。“M2-M1”剪刀差持续走阔下，金融监管打击资金空转政策或将趋严，久期策略优于杠杆。2018年1月“M2-M1”录得-6.4pct,2019年1月上行至8.0pct;2022年“M2-M1”剪刀差为4.5pct,2023年11月已上行至8.6pct。2022年后名义利率及存款利率调降情况居民存贷差进入历史新阶段，资金空转下久期策略占优资料来源：Wind,国金证券研究所名债牛展望3.0:长短端利差倒挂或持续，关注短债存单交易机会国金证券名●债市两大风险因素——监管打击资金空转及盘活存量信贷，短端资金价格或“偏贵”,长端倒挂或常态化√与本轮较为相似，2019年曾出现过长短利差收窄现象——通过“票据、低成本信贷”套利：2019年市场通过票据或低成性存款等高收益产品，为打击资金空转政策对票据以及结构性存款加以限制，货币政策由总量宽松转向平稳适度。关注短—10年国债到期收益率-1年国债到期收益率—10年国债到期收益率-1年国债到期收益率—M2-M1剪刀差(右轴)ss资料来源：Wind,国金证券研究所%ss债牛展望4.0:年初或迎来配置窗口，短中端全年波段交易机会国金证券●供给错配下年初或迎来配置窗口，短端全年波段有看点√长端——供给错配下年初或迎来配置窗口：需求方面，近期保险及基金买盘增加，其中保险主要增持20-30年国债，加方面，截至1月10日，全国23省公告Q1新增地方债发行计划合计8983亿元，计划发行量少