第五章项目投资管理

第五章工程投资管理现金流如何确定？工程投资评价的目的有哪些？如何选择工程？第一节工程投资概述一、工程投资的含义与特点〔一〕含义：工程投资是一种以特定工程为对象，直接与新建工程或更新改造工程有关的长期投资行为。工程投资是企业投资的重要内容。〔二〕特点〔1〕投资金额大〔2〕回收时间长〔3〕变现才干差〔4〕投资风险大二、工程投资分类1.按投资工程分类〔1〕新建工程单纯固定资产投资工程完好工业投资工程〔2〕固定资产更新改造工程2.按投资工程之间能否相关分类〔1〕独立工程：〔2〕互斥工程：〔3〕相关工程：是指必需依赖于其他工程的而存在的工程。三、工程投资的相关概念〔一〕工程计算期1.含义：工程计算期是指投资工程从投资建立开场到最终清理终了整个过程的全部时间。2.工程计算期〔n〕的构成：建立期〔S〕和和消费运营期〔p〕。工程计算期＝建立期+消费运营期n=s+p〔二〕工程投资额1.原始总投资：反映工程所需现实资金的价值目的。2.投资总额反映工程投资总体规模的价值目的，它等于原始总投资与建立期资本化利息之和。投产日建立起点终结点建立期消费运营期四、工程投资的决策程序(一)投资工程的提出(二)投资工程的可行性分析即包括国民经济可行性分析、财务可行性分析和技术可行性分析。(三)投资工程的决策(四)投资工程的实施与控制第二节工程投资的现金流量一、现金流量概述〔一〕定义：现金流量是在工程投资决策中，指投资工程在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，包括初始现金流量、运营现金流量和终结现金流量。1.从内容看某年现金净流量(NCF)=某年现金流入量－该年现金流出量〔二〕现金流量的构成现金流量现金流入量现金流出量现金净流量2.从时间看

现金流量初始现金流量营业现金流量终结现金流量〔1〕初始现金流量—是指开场投资时发生的现金流量。〔建立期产生的――主要是流出〕A、固定资产上的投资B、流动资产上的投资—垫支〔工程终了时全部收回〕C、原有固定资产的变价收入D、其他投资费用〔2〕营业现金流量—是指投资工程投入运用后，在其寿命周期内由于消费运营所带来的现金流入和现金流出的数量。〔运营期产生的，主要是流入，普通以年为单位计算。〕A、营业现金收入——每年营业收入B、营业现金支出——付现本钱〔不包括折旧等沉没本钱的本钱〕C、交纳的税金—所得税(3)终结现金流量—与初始对应。是指投资工程结束时所发生的现金流量。〔工程报废终点产生的，主要是流入。〕A、固定资产的残值收入或变价收入B、原有垫支在各种流动资产上的资金的回收C、工程清理费二、现金流的计算〔一〕现金流量计算阐明1．根本假设(1)财务可行性分析假设。(2)全投资假设。〔钱都是本人的〕(3)建立期间投入全部资金假设。(4)运营期和折旧年限一致假设。(5)时点目的假设。〔书上〕2．计算方法〔NCF－净现金流〕初始现金净流量=固定资产变价收入-〔固定资产投资+流动资产投资+其它投资〕〔假设均为年初发生〕营业现金净流量=该年新增营业收入－付现本钱－所得税=净利润+年折旧〔假设均为年末发生〕终结现金净流量=固定资产残值净收入+垫支流动资金收回-工程清理费〔假设均为最后一年年末〕〔二〕计算分析举例阐明：【例】大华公司购入设备，有两方案选择，甲投资10000元，运用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值。5年中每年销售收入6000元，每年付现本钱2000元。乙投资12000元，第一年垫支营运资金3000元，采用直线法计提折旧，运用寿命5年，5年后残值收入2000元。5年中每年销售收入8000元，付现本钱第一年3000元，逐年添加修缮费400元，所得税率40%，计算两方案现金流量。解：先计算两方案每年折旧额：

甲方案每年折旧额=10000/5=2000元

乙方案每年折旧额=〔12000-2000〕/5=2000元甲方案t12345销售收入60006000600060006000付现成本20002000200020002000折旧20002000200020002000税前净利20002000200020002000所得税800800800800800税后净利12001200120012001200营业现金流量32003200320032003200表1甲方案投资工程营业现金流量计算表单位：元再计算各方案的现金流量，如下各表所示：乙方案t12345销售收入80008000800080008000付现成本30003400380042004600折旧20002000200020002000税前净利30002600220018001400所得税12001040880720560税后净利1800156013201080840营业现金流量38003560332030802840表2乙方案投资工程营业现金流量计算表单位：元表3投资工程现金流量计算表单位:元012345甲:固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙:固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500038003560332030807840【课堂作业1】某公司预备购入一台设备以扩展消费才干。需投资12000元，采用直线法计提折旧，运用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现本钱第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将添加修缮费400元，另需垫支流动资金3000,假设所得税率为40％。【要求】计算该投资工程的的现金流量。〔完成下表〕

净现值计算T12345销售收入付现成本折旧税前利润所得税税后利润现金流量

投资工程的营业现金流量计算表前往每年折旧额＝T

012345固定资产投资流动资金垫支营业现金流量固定资产残值流动资金回收现金流量合计前往现金流量表T12345销售收入付现成本折旧税前利润所得税税后利润现金流量80008000800080008000

3000

3400

3800

4200

46002000200020002000200030002600220018001400

1200

1040

880

720

560180015601320108084038003560332030802840答案：投资工程的营业现金流量计算表前往每年折旧额＝〔12000－2000〕／5＝2000〔元〕T

012345固定资产投资流动资金垫支营业现金流量固定资产残值流动资金回收－12000－30003800356033203080284020003000现金流量合计－1500038003560332030807840现金流量表〔三〕现金流量的计算应留意的问题〔1〕必需思索现金流量的增量在确定投资工程的相关现金流量时，只需增量的现金流量才是与投资工程相关的现金流量。〔2〕不能思索沉没本钱沉没本钱是指那些由于过去决策所引起，并已支付过款项而发生的本钱。它本质上与“历史本钱〞是同义语。〔3〕不要忽视时机本钱时机本钱是指在运用资源的决策分析过程中，选取某个方案而放弃其他方案所丧失的“潜在收益〞，亦可称为“择机代价〞。一、工程投资决策评价主要目的的其分类1、按能否思索资金时间价值分类非贴现评价目的和贴现评价目的。2、按目的性质不同分类正目的和反目的。3、按目的数量特征分类绝对量目的和相对量目的。4、按目的重要性分类主要目的、次要目的和辅助目的。5、按目的计算的难易程度分类简单目的和复杂目的。第三节工程投资决策的根本方法二、非表达投资决策分析法

〔一〕投资回收期〔PP〕1.概念：投资回收期(PP)是指收回全部投资所需求的年数。该目的可以衡量工程收回初始投资速度的快慢。

2.计算：〔1〕等额回收〔特殊〕投资回收期=原始投资额/每年相等的现金净流量【例】某工程投资100万元，从第一年末开场每年净现金流30万元，试计算其静态投资回收期？AP2〕年回收额不相等〔普通方法〕每年的NCF不等，列表计算“累计的NCF〞来确定〔列表法〕能在“累计的NCF〞栏找到0，那么0所对应的年份为投资回收期；不能在“累计的NCF〞栏找到0，那么投资回收期=N+尚未收回投资额/下年现金净流量〔N为初始投资额在第N年和第N+1年收回〕3.评价规范：单独工程：P工程≤P规范，工程可以接受。互斥工程：选小的。【例】根据表1、2大华公司资料计算甲、乙两方案的回收期。

甲每年NCF相等,那么:

投资回收期=原始投资额/每年NCF

=10000/3200=3.125(年)

乙每年NCF不相等,计算见下表资料

年份NCF年末尚未回收的投资额138001120023560764033320432043080124057840/4.优缺陷投资回收期法的优点：〔1〕计算简便，选择规范直观，易于了解；〔2〕将对现金净流量的预测重点放在“近期〞，有利于控制投资风险。投资回收期法的缺陷：〔1〕没有思索资金的时间价值；〔2〕没有思索回收期满后的现金流量情况，能够导致决策者优先思索急功近利的投资工程。〔二〕投资利润率〔ROI〕1.概念：是指投资工程年平均税后利润与其初始投资额之间的比率。2.计算公式：3.判别准那么：单独工程：ROI≥ROI规范，可行。互斥工程：选大的。投资利润率ROI=×100%三、贴现投资决策法

〔一〕净现值法〔NPV〕1.含义：净现值(NPV)是指在工程计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资工程未来各年现金净流量现值的代数和。2.计算：nNCFt净现值〔NPV〕＝∑—C(其中i为贴现率)t=0〔1＋i〕t3.操作步骤(1)计算年现金净流量(2)确定折现率工程的资金本钱投资的时机本钱以行业平均资金收益率作为工程折现率。(3)将年现金净流量所算成现值(4)汇总净现值判别分析4.决策根据：(1)单项决策时：假设NPV≥0，那么工程可行；NPV<0，那么工程不可行。(2)多项互斥投资决策时：选大的。【例】以大华公司为例(表1、2)，计算净现值，设资金本钱为10%，甲方案NCF相等。NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资额

=3200×PVIFA10%,5-10000=3200×3.791-10000=2131.2(元)

乙方案NCF不相等,列表如下表3乙方案现金净流量计算表t各年的NCF现值系数现值138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6214869未来报酬的总现值15861初始投资额-15000净现值NPV=861年份现金流入复利现值系数(12%)现值第1年1500000.893133950第2年1400000.797111580第3年1300000.71292560第4年1200000.63676320第5年1100000.56762370现金流入现值合计476780项目开始时投资-400000净现值76780结论：此工程可行。【例】M公司思索一项新机器设备投资工程，该工程开场时一次性投资为400000元〔无建立期〕，每年现金流入如下表所示。设该公司要求的收益率为12%。问该工程能否可行？5.净现值法的优缺陷净现值法的优点：〔1〕思索了资金的时间价值；〔2〕思索了工程计算期内全部净现金流量；〔3〕思索了投资风险。净现值的缺陷：〔1〕不能从动态的角度直接反映投资工程的实践收益率；〔2〕净现值的计算比较繁琐；〔二〕现值指数法〔PI〕

1.含义：投资工程未来现金净流量的现值与初始投资额的比率2.计算：

与净现值法类似。净现值计算的是绝对数，现值指数计算的是相对数。3.决策运用：单独工程：大于1可行互斥工程：选大的。例：A公司要求的收益率为10%，正在思索要购买一种新机器，该工程的寿命期为6年。现金流量如下表所示：解：按10%贴现率求出贴现后的现金流，如下表：年份初始投资第1年第2年第3年第4年第5年第6年税后现金流-5000015000800010000120001400016000贴现后的现金流-500003566087510819686949024

现金流入现值之和=35+6608+7510+8196+8694+9024=53667PI=53667/50000=1.0733PI=1.0733>1,所以，该工程应该接受。优点：可以从动态的角度反映工程投资的资金投入与总产出之间的关系；缺陷：无法直接反映投资工程的实践收益率，计算相对复杂〔比NPV法〕。4.PI方法的评价：课堂作业年份0123A方案—80425050B方案—120606060某投资工程有甲、乙两个方案可供选择，两方案的现金流量如下：假设资金本钱为10%，要求计算两方案净现值、现值指数，并选择方案。课堂作业答案A方案:NPV1=42×(P/F，10%，1)+50×(P/F，10%，2)＋50×(P/F，10%，3)-80=37.07万元PVI1=[42×(P/F，10%，1)+50×(P/F，10%，2)＋50×(P/F，10%，3)]/80=1.46B方案:NPV2=60×(P/A，10%，3)－120=29.21万元PVI2=60×(P/A，10%，3)/120=1.24由于NPV1＞NPV2;PVI1＞PVI2,故应选择A方案。〔三〕内部收益率〔IRR〕1.含义：未来现金净流量现值与现金流出量现值相等时的报酬率.2.计算方法特殊方法—每期NCF相等，那么计算年金现值系数，查表求值，运用插入法计算；普通方法—每期NCF不相等，那么估设折现率，逐次测算，运用插入法计算。对计算方法的阐明：

〔1〕如每年的NCF相等：

A:计算年金现值系数，

B:查年金现值系数表找出年金现值系数相邻大小的两个贴现率，

C:采取插值法计算该投资方案的内部报酬率。

〔2〕如每年的NCF不相等：

A:预估一个贴现率,按此贴现率计算净现值。

B:根据上述两个临近再用插值法,计算出方案的实践内部报酬率。3、用法：单独工程：IRR≥IRR规范〔普通为资金本钱〕，可行。互斥工程：选大的。4、举例阐明：【例】以大华公司为例(表1、2)，计算内部报酬率。

〔1〕甲方案每年NCF相等

年金现值系数=初始投资额/每年NCF

=10000/3200=3.125

查表：3.125临近年金现值系数在18%-20%之间，用查值法。

贴现率年金现值系数

18%3.127

？%x%2%3.1250.0020.

20%2.991X/2=0.002/0.x=0.03

甲方案的内部报酬率=18%+0.03%=18.03%

乙方案每年NCF不相等，测算见表，用插值法

贴现率净现值

12%68

？%X%2%068864

14%-796

x/2=68/864x=0.16

乙方案的内部报酬率=12%+0.16%=12.16%表5-6单位:元时间tNCF测试10%测试12%测试14%PVIF10%,t现值PVIF12%,t现值PVIF14%,t现值0-150001.00-150001.00-15000190934540.89333930.8773337235600.82629400.79728370.7692738333200.75124930.71223640.6752241430800.68321040.63619580.5921823578400.62148690.57645150.5194069NPV86068-796例：一家要求收益率为10%的公司正在思索3个投资方案。如下表所示。采用IRR方法来作投资决策。ABC初始投资-10000-10000-10000第1年现金流336201000第2年现金流336203000第3年现金流336206000第4年现金流3362136057000解：(1)方案A分析：方案A的流入现金流为规那么现金流—年金方式，故可利用年金现值系数求出IRR。IRR满足：NPV=3362〔P/A，i，4〕-10000=0〔P/A，i，4〕=2.974查表:i=13%,所以，IRRA=13%，IRRA>K=10%,方案A可行。分析：方案B只需一个现金流入05元，其初始投资也为10000元，故内部收益率可用复利现值公式求出。IRR满足：NPV=05〔P/F，i，4〕-10000=0〔P/F，i，4〕=0.735查现值系数表：i=8%,所以IRR=8%。因IRR<k=10%,故方案B不可行。解：〔2〕方案B解：〔3〕方案C分析：方案C的现金流不规那么，需用试错—插值法来求IRR。计算：第一步，试错—求范围。IRR满足：NPV=1000〔P/F，i，1〕+3000〔P/F，i，2〕+6000〔P/F，i，3〕+7000〔P/F，i，4〕-10000=0设i=19%，那么：NPV19%=9＞0又设i=20%，那么：NPV20%=-237＜0故：19%＜IRR＜20%NPV＞0，阐明方案本身的报酬率超越估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；NPV＜0，阐明方案本身的报酬率低于估计的贴现率；应降低贴现率后进一步测试。第二步，插值—求确定值IRR=19%+(9+237)(20%-19%)=19.04%因IRR=19.04%>k=10%所以方案C也可行。NPVi9-23719%20%IRRAB[9-〔237〕]：〔20%-19%〕=〔9-0〕：〔i-19%〕5、内部收益率方法的优缺陷：优点：〔1〕思索了资金时间价值；〔2〕可以反映出投资工程的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。缺陷：〔1〕计算比较复杂；〔2〕当运营期大量追加投资时，能够导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实践意义。(五)贴现目的之间的关系净现值NPV、净现值率NPVR、现值指数PI和内含报酬率IRR之间的数量关系如下：当NPV>0时，PI>1，IRR>i(i为投资工程的行业基准利率，下同)。当NPV=0时，PI＝1，IRR=i。当NPV<0时，PI<1，IRR<i。第四节工程投资决策评价方法的运用评价目的分类主要目的净现值现值指数内部收益率次要目的投资回收期辅助目的投资利润率一、单一投资工程〔独立方案〕的财务可行性分析1、判别方案能否完全具备财务可行性的条件〔1〕净现值NPV≥0；〔2〕现值指数PI≥1；〔3〕内含报酬率IRR≥基准折现率i；〔4〕投资回收期≤行业规范投资回收期〔5〕投资利润率ROI≥基准投资收益率i〔事先给定〕。2、判别方案能否完全不具备财务可行性的条件〔同时不具备以上条件〕3.判别方案能否根本具备财务可行性的条件评价过程中主要目的(NPV，PI，IRR)可行，但次要目的(PP)或辅助目的(ROI)不可行，那么可以断定该工程根本上具有财务可行性。4、判别方案能否根本不具备财务可行性的条件评价过程中主要目的不可行，但次要目的或辅助目的可行，那么可以断定该工程根本上不具有财务可行性。举例：书上 P二、互斥工程决策分析1.净现值法:主要适用于原始投资一样且工程计算期相等的多方案比较决策，即可以选择净现值大的方案作为最优方案。书上例题

【例1】某个固定资产投资工程需求原始投资1000万元，有A、B、C、D四个相互排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值目的分别为420.89万元，511.72万元，620.60万元和556.26万元。按净现值法进展比较决策如下：由于A、B、C、D各个备选工程方案的NPV均大于零，所以这些方案均具备财务可行性。又由于620.60>556.26>511.72>420.89，所以C方案最优，其次为D方案，再次为B方案，最差为A方案。〔二〕差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法这两种方法主要适用于原始投资不一样的多工程比较，后者尤其适用于工程计算期不同的多工程比较决策。1、差额投资内含报酬率法〔1〕概念：是指在计算出两个原始投资额不相等的投资工程的差量现金净流量的根底上，计算出差额内含报酬率，并据以判别这两个投资工程孰优孰劣的方法。〔2〕判别规范：当差额内含报酬率目的大于或等于基准收益率或设定贴现率时，原始投资额大的工程较优；反之，那么投资少的工程为优。书上例题【例3】某企业有两个可供选择的投资工程的差量净现金流量，如表3－11所示。表3－11投资工程差量净现金流量表单位：万元项目

012345甲项目的现金净流量

-200128.23128.23128.23128