环保行业分析报告

环保行业分析报告目录一、2013年总结 31、回顾行情 32、环保板块上涨驱动力=事件+政策预期 3二、国内外环保投资情况 51、我国环保投资 5（1）20年环保投资规模增长情况 5（2）近三十年环保事业发展历程 62、美国环保投资 73、欧洲环保投资 10三、子行业分析 141、水处理：期待政策落地，标准提升行业空间 142、大气治理：逐步落实投资 153、固废处理：行业保持高增速 16四、重点公司简况 171、碧水源 172、津膜科技 183、万邦达 184、城投控股 195、瀚蓝环境 206、先河环保 21一、2013年总结1、回顾行情从年初至截止到12月10日，环保板块区间涨跌幅（总市值加权平均）居前，涨幅为54.11%，在申万一级行业分类中位列第三，涨幅表现远超上证综指及大部分板块。2、环保板块上涨驱动力=事件+政策预期回顾环保板块2013年走势，我们会发现1-2月份受全国严重雾霾及水污染事件影响，板块从年初开始启动，市场情绪在政策预期推动下，整个板块表现活跃。进入8月之后，国务院发布《大气污染防治行动计划》，随后国家及各部委相继出台了相关的治理措施和资金激励政策。整体而言，大气治理规划方案自上而下，各部委落实具体细则，各地方提出明确措施及目标，专项资金以奖代补，政策与投资双双落地。二、国内外环保投资情况1、我国环保投资我国环境保护投资即环境污染治理投资，主要由工业污染源治理投资、建设项目“三同时”环保投资、城市环境基础设施建设投资三部分组成，投资渠道主要有政府投资、金融机构和社会化专业公司投入、企业投资等来源。（1）20年环保投资规模增长情况从“六五”到“十一五”我国环保年投资额实现了从25亿元到6640亿元的大幅增长，环保投资年增长率波动剧烈，但从趋势来看，增长率一直保持为正，环保投资逐年增加。环保投资占GDP比重是衡量一国环保投资规模的重要指标。近年来，环保投资比重也逐年增长，“十一五”期间环保投资占GDP比重达到了1.44%，投资总额达到了2.16万亿。（2）近三十年环保事业发展历程在“六五”到“七五”期间，我国的环保事业正处于起步阶段。在1988年国家环境保护局从城乡建设环境保护部中独立出来，成为国务院副部级直属机构，实现了中国环保机构发展的第一次跨越。在这个十年期间的环保总投资仅为633亿元。在“八五”到“九五”期间，提出总量控制概念，环保事业逐步进入发展期。1998年，国家环境保护局改名为国家环境保护总局升为正部级，是中国环保机构发展第二次跨越。十年间，环保投资达到4820亿元，环保逐渐受到了更多的关注。在“十五”到“十一五”期间，国家对环境保护的重视程度日益提高，同时将经济发展与环境保护放在同等重要的地位上来对待。2008年，国家环境保护总局升级为环境保护部，成为直接参与政府决策的组成部门，完成了中国环保部门发展的第三次跨越。在2001年2010年，我国共完成环保投资3万亿，其中“十一五”为2.16万亿，占到72%。在“十二五”期间，生态文明建设写入党章，将环保事业提升到更高的层次。在三十多年的发展历程中，环保从一门学科技术发展成为与经济建设同举并重的国家任务，再发展为“科学发展观”的国家战略，最后发展为治国方略的“生态文明”，我国的环保事业正在高速向前发展。2、美国环保投资美国的环境问题是随着工业生产的发展而恶化起来的，在美国的历史上也出现过严重的污染事件：上世纪末芝加哥河上的油脂形成了“液体彩虹”；人口拥挤使环境的负担加重；小汽车的大量普及使汽车排气的污染构成城市中空气污染物的85%；50年代洛杉矶出现了严重的光化学污染事件。美国环保事业开始于20世纪60年代-70年代，截止到目前为止已经走过了五六十年的光景。在此期间美国环保事业经历了三个阶段：起步阶段：20世纪60年代-70年代。美国环保局与环境治理委员会诞生后，先后实施了《国家环境政策法》、《清洁空气法》、《水污染控制法》，从而刺激了环保产业的发展。在此阶段，环境产品与服务主要用于大资本项目和公共部门。转型阶段：20世纪80年代-90年代中期。由法规驱动、以“命令和控制”为基础的美国环境管理体系是这一阶段的主要特征。体系为改善美国的环境质量、促进美国环保产业的发展起了重要作用。该体系仅仅要求人们按标准执行，没有为超过环保标准履行的人和不断改善环境质量提供鼓励，属于被动模式管理。市场化阶段：20世纪90年代中期-至今。自20世纪90年代中期以来，随着客户需求的变化、法律观念的变化等众多因素，美国环境治理的驱动力更多的转向于于市场机制。目前美国环保产业呈现出成熟工业的特征：增长速度减缓、同行竞争激烈、客户需求多样、价格竞争激烈、利润减少、企业兼并频繁。美国的环境保护工作主要由联邦政府和州政府两级来完成，其次还有地方政府的参与。90年代中期，美国环保进入市场化阶段，污水处理的支出一直处于增长阶段，但增长缓慢，增速水平都低于12%。回顾1920年-2012年美国政府环保发展固定资产投资数据的变化情况，70年代末期投资额快速增加，在1996年达到顶峰之后逐渐恢复到80年初期水平，2004年后增长趋势才有所恢复。3、欧洲环保投资欧盟国家的环境保护支出可以通过研究三个部分进行分析：公共部门，工业（制造业、采矿业、采石业、电力、燃气及水的供应）和环境服务的专业生产商（公营和私营企业专业从事环境服务，如废物收集）。大多数欧洲国家，公共部门的环保支出占国内生产总值的0.3％至0.9％，相对较高的公共部门环保支出记录在荷兰2009年为1.48％，专业生产商对环保的支出一般在国内生产总值0.4％〜1.5％之间时，平均为1.2％。工业对环保支出一般为0.3％至国内生产总值的0.8％之内。因此，从欧盟国家环保支出结构来看，其中环境服务商和商业部门的占比较大，政府的占比最低，行业发展更多为市场主导。不同国家在工业污染防治投资占环保总投资的比重存在很大的差异性，主要取决于国家的经济结构。欧盟的环境税占GDP以及总税收的比重较高，是国家环境投资的重要来源。同时，欧盟国家的环境税主要来自三个方面，其中能源税占比最高。三、子行业分析1、水处理：期待政策落地，标准提升行业空间2013年可以称为“大气政策年”，大气治理规划方案自上而下，各部委落实具体细则，各地方提出明确措施及目标，专项资金以奖代补，政策与投资双双落地。相对而言，水污染防治相关政策较少，从2012年初至今，国内出台关于水污染防治政策为数不多，并且大部分以规划和工作方案为主，缺乏细化的内容。尽管政策没有完全到位，但我们认为市场是具有确定性，同时还是被投资忽视的部分。原因一：国内水污染现状的严重性不逊于大气污染，前期水质监测市场投入较低，可以更加确定未来市场空间；原因二：水污染防治是我国环保事业重要部分，相关政策的出台及细化是我们短期内可以预见事件。水处理子行业按照项目类型主要分为工程和运营，按下游客户又可分为市政与工业，我们认为目前水处理子行业还是以工程建设带动行业增速为主，同时其也是行业利润重要组成。2011年，环保部、国土资源部与水利部在京正式发布《全国地下水污染防治规划》。根据规划，未来我国将安排6类项目、总投资共计346.6亿元用于地下水污染防治。随后，在2013年3月国务院正式批准了《华北平原地下水污染防治工作方案》，其中提出到2015年初步建立华北平原地下水质量和污染源监测网。2、大气治理：逐步落实投资近年来，我国大规模雾霾天气频发，特别是北方京津冀地区。据统计，13年8月份京津冀地区13个地区空气平均达标天数比例仅为34.6%，远低于长三角地区的67.2%和珠三角地区76%。为治理空气质量，国家及各部委相继出台了相关的治理措施和资金激励政策。整体而言，大气治理规划方案自上而下，各部委落实具体细则，各地方提出明确措施及目标，专项资金以奖代补，可以更好调动各地区的大气治理积极性。2014年，大气治理子行业将是一个收获的年度。临近十二五末，脱硝任务会进入冲刺阶段，订单将纷纷签单。同时，如大气污染指标作为地方官员政绩考核之一，将切实的有助于行业投资逐步落实。3、固废处理：行业保持高增速垃圾焚烧发电是近两年快速成长的子行业，垃圾处理费以及垃圾上网电价政策促成行业清晰的盈利模式。我们认为，垃圾焚烧发电的技术路线明确、核心设备大规模国产化，整个行业逐渐走向成熟。“十二五”末，焚烧处理能力要到30万吨/日占比35%，新规划明确要求将生活垃圾处理设施建设纳入地方政府官员政绩考核范畴。另外，垃圾焚烧项目对资金门槛高，相关公司对市场融资需要旺盛。餐厨垃圾处理是固废行业的新力军，近期市场的关注度极高。一般行业起步阶段的项目毛利水平较高，同时前期进入市场的公司拥有丰富的项目经验，有助于后期市场占有率的提升以及盈利模式的创新。土壤修复子行业处于起步阶段，在政策方面预计2014年将出台国家层面的相关治理规划或政策，一旦正式发布，土壤修复行业便有政策支撑，将对整个修复产业起到推进作用。四、重点公司简况1、碧水源水质标准提升，扩张市场空间。依据地表水水域环境功能和保护目标，我国的地表水按功能高低分为五类，污染程度已超过V类的水称为劣V类。在我国部分经济发达地区的环保部门已提出十二五期间消灭劣V类的目标，我们认为消除劣V类水域是行业发展必然趋势，也是行业发展的短期目标。如果国家层面的相关政策出台，水质敏感地区的污水处理厂将需要提标改造，提升市政污水膜处理行业空间。立足膜处理技术，打造行业王牌。公司是我国MBR水处理领域的先驱者，依托先进的膜处理反应器为客户提供污水处理和污水资源化的整体解决方案，先后承接千余项目。上市后，供公司凭借资金和技术优势，利用合资模式迅速从北京向异地扩张，布局全国市场，从区域龙头迅速成长为全国王牌。联姻地方政府，打开异地市场。公司通过与地方政府或大型国企合作建立合资公司，作为地方政府的融资平台，从而一次性锁定当地市场，并与地方政府及地方企业实现双赢，保持长期稳定的合作关系。盈利模式清晰，引领行业发展。公司利用合资模式，以技术和资金换市场，在全国快速的跑马圈地，清晰的盈利模式引领MBR行业发展。公司目前拥有非常好的资本市场形象，未来可以通过盈利模式创新等方式创造更大的业绩空间。风险提示：新业务市场开拓存在不确定性；收入确认滞后，应收账款回款带来的风险；竞争加剧，导致公司盈利水平下降风险；2、津膜科技盈利模式转变，有助业绩快速增长。公司传统的盈利模式为膜及膜组件的销售，面向客户主要为小型工程公司或自建水处理项目的企业。随着行业的发展，公司的盈利模式也逐渐转向为客户提供全产业链的膜法水资源化整体解决方案，新模式推动了公司膜组件产品的销售，也为公司膜组件产品开拓了稳定的未来市场。核心竞争力：公司拥有雄厚的研发能力和突出的可持续创新能力，是国内少数具有国际竞争力的超、微滤膜及膜组件的生产商，专业的研发团队保证产品技术成长的生命力。公司以传统的超、微滤膜及膜组件的研发、生产和销售为基础向客户提供整体解决方案，产品服务覆盖全产业链，具有竞争优势。公司在市政污水、钢铁、石化等行业废水处理及回用，工业、市政给水净化等领域积累了大量的项目实施经验，具有项目经验优势。风险提示：收入确认滞后，应收账款增加带来的风险；工程建设市场增速低于预期；竞争加剧，导致公司盈利水平下降风险。3、万邦达煤化行业投资加速，公司收入有望持续高增长。我国新型煤化工审批在2013年年初悄然放闸，陆续已有10个项目获批，合计新增投资规模在3000亿元左右，受我国能源结构特点影响，预计未来10年煤化工领域投资或加大，十二五期间投资规模可能超出市场预期。公司作为煤化工污水处理行业的领军企业，企业实力和投资动力均位于行业前列，随着下游客户煤化工投资进程加快，公司收入有望持续高增长。盈利模式多样化增强公司竞争力。公司灵活采用EPC+C、BOT等模式经营管理工业污水项目，EPC+C模式可以保持较好的经营现金流，BOT模式可以提高资金门槛，保持较高的盈利水平。行业技术领先，托管运营优势突出。公司的煤化工污水处理技术行业领先，同时公司在托管运营领域经验丰富，已有5个在运行的项目，经验积累将使公司成本和技术的优势更为突出，增强公司拿单能力。风险提示：下游煤化工投资进度低于预期；BOT等项目开工量大增加现金流压力。4、城投控股垃圾焚烧行业领军企业。垃圾焚烧项目投资大、技术门槛高，因此具有垄断性质，城投控股是市场上少数的具有雄厚综合实力的企业之一，公司拥有强大资金实力、技术优势、品牌度以及丰富的项目运作经验。弘毅资本入股，注入新鲜血液。弘毅资本以18亿入股公司第二大股东，将为城投控股带来先进的国企改制、公司治理及资本运作的经验，全面提升公司市场竞争力，注入新鲜活力。多元化经营，保证在手现金充裕。公司目前持有5家上市公司股权，合计市值近60亿元。房地产业务净增值过百亿，子公司已完成私募股权投资。截止到2013年9月30日，公司的货币资金达到33亿元，自由资金充裕，为公司做大垃圾发电产业提供保障。风险提示：地产行业政策调控超预期；环境项目订单低于预期。5、瀚蓝环境公司战略定位：系统化环境服务运营商和投资商。根据公司“十二五”战略发展规划，公司定位为国内有影响力的系统化环境服务投资商和运营商。业务领域覆盖自来水供应、污水处理、固废处理、燃气供应，秉持“城市好管家、行业好典范、社区好邻居”的责任理念，致力为各大城市提供系统化环境服务与解决方案。从业务发展来看，分为纵横两条发展线路。区域内纵向产业链延伸：深挖南海区域内资源，利用上市公司资源盘活区内优质资产，提升系统化服务能力；区域外横向业务拓张：提供系统化环境服务解决方案，进行南海区域外的业务拓张，提升公司影响力。我们认为，公司未来在两条发展线路将继续有所开拓，利用上市公司的优势进行投资或异地项目复制，发展线路相互交叉延伸。更名“瀚蓝”，跨出区域的第一步。新的名称突出公司业务发展定位和对外拓展的战略发展思路。多年来，公司立足南海地区“苦练内功”，在公共事业领域不断延伸产业链。我们认为，公司未来在纵横两条发展线路将继续有所开拓，利用上市公司的优势进行投资或异地项目复制，发展线路相互交叉延伸。风险提示：污水、自来水处理量低于预期；新建项目速度低于预期。6、先河环保空气监测市场逐步打开。国家及各部委相继出台了大气污染治理措施和资金配套政策，整体而言，规划方案自上而下，部委落实具体细则，各地方提出明确措施及目标，专项资金以奖代补，可以调动各地区的大气治理积极性，空气监测市场需求逐步打开。根据规划以及市场需求估算，空气监测仪器市场容量将超过40亿。随着国家新空气能力建设第一、二阶段完成，后期的空气监测设备安装需求将以地级、县级城市为主，国产仪器设备性价比高，更加适合销售渠道“下沉”，预计公司产品未来市场份额将明显提升。逐步转型数据及运营服务商。先河环保项目大多数采用运维一体模式，从而保证项目盈利的连贯性。此外，公司还开创了监测设备行业TO模式运维的先河，盈利模式不断创新。我们认为，先河环保将逐渐从产品销售商转型为专业化的数据中心和运营服务商，政府出资购买设备的稳定运行以及准确的监测数据，企业通过提供专业化、标准化的服务获取稳定收益，在监测设备销售逐步稳定之后，运维收入将成为企业主要收入来源之一。水环境监测蓄势待发，技术布局抢占先机。从2012年初至今，国内出台关于水污染防治政策大部分以规划和工作方案为主，缺乏细化的内容。尽管政策没有完全到位，但我们认为市场是具有确定性，同时还是被投