第7章风险分析实物期权和资本预算

第7章风险分析实物期权和资本预算内容敏感分析、场景分析和盈亏平衡分析蒙特卡罗模拟实物期权决策树NPV法从实际来说没有任何缺陷，但实践上容易呵斥“平安错觉〞。实践的现金流量往往与规划的现金流量不相符，公司投资工程也经常以亏损而告终。例1992年11月5日，首钢集团以1.18亿美圆购买了濒临倒闭的秘鲁国有铁矿公司98.4%的股权。罢工的梦魇自此开场，首钢被各种名目的罢工示威所困扰，频繁的劳资纠纷曾一度令秘鲁铁矿处于半死不活的形状。每次费尽心力处理完问题后，又面临下一波要挟。而每次罢工的目的几乎都是涨工资、加福利。矿工罢工给秘鲁铁矿公司带来的日平均损失在100-200万元不等。2004年的罢工事件，给秘鲁铁矿呵斥直接经济损失达500多万美圆。例英吉利海峡隧道工程的预算从1987年估计的48亿英镑，上升到建成时的106亿英镑；全面营运的时间从原来方案的1993年初，推迟到1995年。流量方面，运用隧道的乘客量仅为预期的三分之一。负债金额为62亿英镑，其盈利几近缺乏以归还债务。为了添加净收入，公司曾裁减近三分一员工。直到2006年欧洲隧道公司从未实现过盈利。公司连年亏损，债台高筑，最后不得不恳求破产维护，并实行债务重组。重组获得胜利之后欧洲隧道公司更名为欧洲隧道集团，其债务总额下降了一半多并于当年实现了盈利。1.敏感分析、场景分析和盈亏平衡分析敏感分析分析工程风险的重点在于分析工程本身现金流量的不确定性。敏感性分析是用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度。选取需求分析的不确定要素,并设定变动范围找出敏感要素，综合分析工程的风险情况，采取对策察看某个不确定要素的变动结果例SolarElectronicCorporation(SEC)最近开发了以太阳能为动力的喷气式发动机技术，并且想要进展大规模消费。初始〔第1年〕投资为150,000美圆，在未来5年内进展消费与销售。初步的现金流量如下表。假设SEC公司决议继续进展该工程的投资、消费，按15%的贴现率计算，NPV为：NPV=-1500+900*A50.15=1517SEC案例的现金流量预测(单位：百万美元)变量第1年第2-6年收入

$6,000变动成本

-3,000固定成本

-1,791折旧

-300税前利润

909税收(Tc=0.34)

-309净利润

$600现金流入量

$900初始投资成本-1500

影响要素收入预测的影响要素市场份额市场容量销售单价本钱预测的影响要素固定本钱单位变动本钱初始投资SEC公司对太阳能飞机的不同变量的估计变量悲观估计正常估计乐观估计市场容量（每年）50001000020000市场份额20%30%50%销售单价1.922.2变动成本（每架飞机）1.210.8固定成本（每年）189117911741投资190015001000对太阳能飞机在第1期的NPV所做的敏感性分析变量悲观估计正常估计乐观估计市场容量（每年）-180215178154市场份额-69615175942销售单价85315172844变动成本（每架飞机定成本（每年）129515171628投资120815171903敏感性分析的作用阐明NPV分析能否值得信任，减少了“平安错觉〞指出在哪些方面需求搜集更多的信息对于SEC公司太阳能发动机的工程来说，收入的错误估计比本钱的错误估计对NPV值是正是负影响更大，因此必需就影响收入的变量搜集更多的信息。场景分析敏感性分析只是孤立地处置每个变量的变化，而实践上不同变量的变化很有能够是相互关联的。场景分析：调查一些能够出现的不同场景，每种场景综合了各种变量的影响。例如：空难场景空难场景下的现金流量预测变量第1年第2-6年收入

$2,800变动成本

-1,400固定成本

-1,791折旧

-300税前利润

-691税收(Tc=0.34)

235净利润

-456现金流入量

-156初始投资成本-1500

NPV=-1500-156*A50.15=-2023盈亏平衡分析确定公司盈亏平衡时所需到达的销售量，是敏感性分析方法的有效补充，同样提示了错误预测的严重性。寻觅影响工程取舍的临界值并判别投资工程对不确定要素变化接受才干的方法。会计盈亏平衡分析会计盈亏平衡点是指当利润为零时的销售量程度

不同销售量假设下的本钱和收入第1年第2-6年初始投资年销售量收入变动成本固定成本折旧所得税净利润经营性现金流量NPV（第1期估计值）1500000-1791-300711-1380-1080-5120150010002000-1000-1791-300371-720-420-2908150030006000-3000-1791-300-309600900151715001000020000-10000-1791-300-268952205520170042091固定本钱〔包括折旧〕4182销售量金额〔百万美圆〕总收入总本钱本钱超越收入收入超越本钱变动本钱净现值盈亏平衡分析然而一个仅仅在会计意义上到达盈亏平衡的工程是无法弥补资本的时机本钱，其净现值将小于零。此时需求净现值盈亏平衡分析。净现值盈亏平衡分析关注的是使净现值为零时的销售额程度,即运营现金流量的现值=投资额销售量NPV（百万美元）0-51201000-2908300015171000017004NPV=-1500+[(s*2-s*1-1791-300)*0.66+300]*A50.15=0S=2315(台)S金额01500投资额2315-5120NPV2.蒙特卡罗模拟蒙特卡罗模拟敏感性分析只允许每次变动一个变量，而场景分析设定特殊场景，都不能涵盖一切变动的来源。蒙特卡罗模拟是对现实世界的不确定性建立模型进一步尝试步骤构建根本模型；确定模型中的每个变量的分布；经过计算机抽取一个结果；反复上述过程；计算NPV。3.实物期权实物期权不确定性一方面与损失相联络，另一方面也意味着获利的时机。最有价值的时机经常伴随着大量的不确定性。NPV分析法低估了工程真实的价值。由于工程投资后仍存在着进一步扩展和收缩工程的能够性，工程决策者在不断地顺应客观变化的情况下，对工程进展适当的调整，发明了很好的条件和众多时机，这就是投资工程中隐含的实物期权。拓展期权例，P142放弃期权例，P143择机期权例，P1444.决策树决策树倘假设随后的投资决策取决于先前所作的决策时，如今的决策就必需思索今后预备作出什么。这种依次延续决策的问题可以利用一种树型决策网络来表达和求解，称为决策树法。例假定他是太阳能电子公司(SEC)的财务经理。工程部最近开发了以太阳能为动力的喷气式发动机技术，这种喷气式发动机可运用于客容量为150人的客运飞机。市场部提议公司制造一些样品以便于进展发动机的市场试销,并估计该初始阶段将继续一年，费用约需1亿美圆。此外，该小组以为市场试销胜利的概率为0.75。根据行业阅历，公司可以大致准确地知道太阳能喷气式发动机的试销本钱。然而，喷气式发动机的未来销售取决于：(1)未来空中游览需求的不确定性；(2)未来飞机燃油价钱的不确定性；(3)SEC公司的150人客运飞机市场份额的不确定性；以及(4)相对于其他型