上市公司股份回购研究-以美的集团为例

PAGEPAGE12上市公司股份回购研究——以美的集团为例摘要而对企业造成负面影响，分析股份回购动因、效应及存在问题已成为了相关上市公司的重要议题。本文选取美的集团为研究对象，基于其2021年股份回购事件以及近几年的年报数据，分析特征数据的改变趋司的长远发展，从而促进我国的资本市场的规范有序发展。（一）研究背景美国得到长足发展，它已成为催生美国股票近十年牛市的关键因素之一。购在给企业带来积极经济效应的同时也仍然存在一些不容忽视的问题。（二）研究目的和意义经营业绩、稳定股价、增加财务灵活性等提供建议与借鉴，为我国的上市公司顺利进行股份回购做出贡献。（三）股份回购研究的文献综述对股份回购进行研究所撰写的相关具体文献进行整理综述。国外研究现状下文将先对国外的研究现状进行综述。Vafeas&Joy(1995)支持自由现金流量假说，他们对以下情况进行了研究，即一个企业在发起股票回购后公开所[1]。Nohel、Tarhen(1998）曾经表明，想要相关耗费尽可能减少，企业就会优先考虑公开的收购方式[2]。Jagannathan、Stephens(2000)在探究过程中，采取股份回购的企业处在资金流动此起彼伏的状态，当股份回购所需的资金数额小于现金股利发放金额[3]。Yook、Gangopadhyay(2014)认为，假设上市的企业在自由资金运转量方面比较有信心，那么在股份回购期间，就会比以往高出很多的收益，也就比其他的企业更有优势。当然，由此给公司带来的经营业绩也能被更好的体现[4]。国内研究现状1993年我国出台了《公司法》，其中对公司实施股份回购制定了相关规定，对其实施“原则禁止，例外允许”的规定，回购的可运用范围非常狭2005年对《公司在2018年日，常委会通过的公司法中再一次对股份回购做出了修改，这意味着股份回购步入了一个新阶段，即“原则禁止，扩大例外允许”。我国股份回购的相关制度与政策在不断修改与完善，学者们也在不断对其进行深入研究，但是就目前来看，我国对股份回购的理论研究还不够多，主要研究成果如下：采用比较法，分析出两个不同性质的国家进行收购的不同之处。阐述了A国回购股份的首当其冲的是有效增加企业的效益，但是C国的此种做法是为了与本国的体制机制的变化相适应[5]。赵耀（2005）做出了合理的预测，在某种条件下有关于资本转化为股权的奖励机制最有可能成为C国股份回购的优先考虑[6]。股份回购之所以如此受欢迎，还是要归结于他为企业带来的可观的收益和积极影响。陈游（2007）对股份回购[7]。谭洪益（2015）以采用这种方式的公司的各项财务指标为参考样本，得出结论是回购的这种方式被所有者列为比较有用的增值方式，随后能对解决企业财务危机，提高风险意识，优化经营体系产生帮助[8]。任何操作都会带来一定的负面效应，所以，以下学者也发表了自己的观点。张文贤（2005）指出，假设公司的收入与费用处在一个恒定不变的状态，回购确实能够增加每一份的盈余数[9]。陆华强（2021）对某公司股份回购的实操进行剖析，阐述了企业采取此种措施时，没有严格计算交易资金数额，差异就会显现在其数量与预测情况披露中，希望产生效益的相关者就不能达到此前目的，企图与财务形成的捆绑关系也无法形成[10]。对我国可以在市场上挂牌交易的企业采取回购的新发行的管理制度进行了分析，其中包括以往具并且有望提升经营时遇到困难的规避能力，完善相应的调整措施。并且在新政颁布以来，回购的企业变得越来越后再次融资的企业更加偏爱的问题[11]。重点关注在企业净资产值较少的环境下，会对所有者持有的价值产生破坏，操作过程的后果必须经过所有者精确计算，深思熟虑后理智地进行选择决策[12]。国内外研究现状评述及效应以及存在的问题，并从中获得启示，为相关上市公司提供借鉴经验，避免因盲目回购而对企业造成损失。（四）论文的创新点及不足之处论文的创新点2021年进行了股份回购的美的集团作为研究对象，通过对此应，并针对存在的问题提出建议。论文的不足之处，与中小企业存在较大差异，2021年年初进行的，所以回购发起以后的数据只有2021年第一季继续跟进，争取更加完善不足之处。望在以后的学习中可以积累更多的专业知识，真正的学以致用，有能力可以更加完善的分析有关回购的案例。二、股份回购的相关概念（一）股份回购的定义么是注销，要么是以“库藏股”的形式将其保留下来。（二）股份回购的类型再根据其回购方式的不同可以将其分为多种类型，主要包括以下几种：1.场内公开收购和场外协议收购，此种行为就叫做场内公开中存在过多无法得知的信息，许多企业因此望而却步。2.举债回购、现金回购和混合回购外借款的方式买回，借款的渠道大多是银行，它是为了避免般是现金流量充裕并且发展稳定的公司会较多使用这种方式；综上两种方式的结合就叫混合回购。3.固定价格要约回购与荷兰式拍卖回购。这种回购方式场发出了积极的信号，即该公司经营稳定，现金流充裕，同时公司也可以在相对较短的时间内完成股份回购的任它第1981年的托德太平洋造船公司的关于股票回购这一案例中。它的优点就是公司在价格方面更具灵活性。换成可以与回购的股份等价的款项，再用此笔款项将股份购回；同样后者就是股票。5.可转让出售权回购，即在规定时间内股东可以根据自己的志愿向公司发它就可以同连带的股票分。企业向所有者刊行这项权利以后，股东们有自主选控范围内，这样的方式也就避免了一些股东因为利己原因而过多地回购公司股票的情况。三、美的集团股份回购案例介绍（一）美的集团简介美的是我国起步较早，国内资深的，将现阶段能运用在家庭服务的新兴技术与产品研发结合比较密切的企业。美的集团成立于二十世纪六七十年代，二十世纪八十年代成为家庭服务电器生产商的一员，同时在第二年注册美的品牌。二十一世纪初，美的在中国深圳证券交易所正式上市，于此同时创造了不错的业绩，并且在“全国最有价值5名。经过几年之后，美的成为中国第一家获取标普、惠誉、穆迪三大国际信用评级的家电企业。他在全球设有60以上的海外分支机构，产品远销200多个国家和地区，他毋庸置疑是中国家电行业的龙头企业。验产品的标准，升华内部体系结构，致力于成为制造服务产品企业的标杆。（二）股份回购进程近6年，美的一共完成5次股份回购，回购金额已经超过百亿元。由于前四次距离现在太远，且很多学者已经对2021年2月23日发布的回购计划，此次美的拟回购不超过10000万股且不低于5000万股，回购价格不超过人民币140元每股，回140亿元，这是继三年前的“股份回购年”之后的再一次大型回购，此次回购案不仅是美的最大规5次回购对比见表3.1。表3.1美的五次回购公布日期（元/股）量度（亿元）（元/股）（亿股）（亿元）20156.27上限48.54无1033.790.301020187.5上限50下限0.8亿股4042.060.954020192.23上限55下限0.6亿股上限1.2亿股6651.470.6232下限0.4亿股20202.22上限75上限0.8亿50.7364.490.4226.97股20212.24上限140下限0.5亿股上限1亿股14033.790.3010资料来源：公司公告整理出于对公司发展前景的看好、对公司价值的高度认可，并结合公司实际情况以及各种能力的预测，实施集中竞价方式不超过140元/股不超过140亿自有资金目的方式出于对公司发展前景的看好、对公司价值的高度认可，并结合公司实际情况以及各种能力的预测，实施集中竞价方式不超过140元/股不超过140亿自有资金目的方式用途间额源量例期限0.69%自董事会审议通过之日起120.69%自董事会审议通过之日起12个月内不超过1亿股且不低于5000万股年2月25日首次开始实施计划，并于4月2日完成回购，历时不到40天，其中详细回购进程见表3.3、表3.4。表3.3美的股份回购公告汇总公告日期 发布事项2021.02.24 第三届董事会第二十九次会议决议的公告2021.02.24 关于回购部分社会公众股份方案的公告2021.02.24 独立董事关于回购部分社会公众股份事项的独立意见2021.02.25 关于回购部分社会公众股份方案的报告书2021.02.25关于回购股份事项前十名股东和前十名无限售条件股东持股信息的公告2021.02.26关于首次实施回购部分社会公众股份的公告2021.03.02关于回购公司股份进展情况的公告2021.03.18关于回购公司股份比例达1%暨回购进展情况的公告2021.04.03关于回购公司股份进展情况的公告2021.04.03美的集团关于回购股份方案实施完成的公告资料来源：美的公司公告表3.4美的股份回购具体进程日期累计回购股数累计回购股数比例（%）成交价格（元/股）支付金额（亿元）2021.02.2531978890.045492.43-95.683.022021.02.2870278890.099891.86-95.686.562021.03007781.02-95.6861.202021.03.31844952471.198980.29-95.6873.272021.04.02999999311.418980.29-95.6886.64资料来源：美的公司公告4月2日止，公司一共回购99999931股，约占公司总股本的1.42%，以每股80.9元到95.68元区间完成回购，花费的总资金为86.64亿元（其中不含交易费用）。四、美的集团股份回购动因分析理论也有相关解释，但是由于企业的实际情况大有不同以及市场的千变万化，很难对其做出一个准确的特定的解购动因的同时，以美的近一年的财务数据为基础分析美的回购的具体动机。说的那样。（一）传递股价与市价不符的信号公告之后，通常就能看见效果，公司股价会立即上涨。“涨价了”，今年频繁出现在大众视野中。受到疫情以及市场的综合影响，今年各种原材料价格急速飞升，其50%。其中被用来制造家电、电力、建筑等的铜，在今年66.55%，创九年新高。生产商家们都选择提高价格以应对原材料上涨带来的毛利率减少。2021年股价出现大幅下跌，且市值蒸发超过1200亿元。行内分析师表示美的进号。（二）减少公司自由现金流量，降低代理成本低。得。表4.1美的近一年资产亿元项目2020.06.302020.09.302020.12.312021.03.31货币资金530.3664.9812.1862.2总资产33473504360436922020年年底，美的总资产约为3604亿元，其中货币资金为812.1亿元，并且货币资金在近一年一直保持稳步上涨趋势，说明美的一直将自由现金流量保持在一个合理且充裕的数值，资产负债率一直保持在65%左右，长期偿债能力一直保持稳定。据此可知，此次美的集团股份回购共花费的86.64亿不会对其正常经营以及财务产生很大影响。不仅如此，在自由现金流量减少时，管理层对于资金利用会更加谨慎与高效，这样一来，由此产生的代理成本也就降低。由此可以推出减少公司自由现金流量，降低代理成本也是美的集团此次进行股份回购的动因之一。（三）用于股权激励计划和员工持股计划中的股票数量，还让员工拥有切实的权利，使员工能够参与公司管理与决策，提高员工工作积极性。2021年2月24日发布的公告中，可以发现此次美的进行股份回购的目的是将其购回的股份用于激励计划。美的旨在建立一个长期的激励计划与约束机制，创新管理团队模式，使全体员工利益一致，并鼓励研发骨干和其他重要员工，使公司不仅仅是老板的公司，也是员工的公司。美的从几年前就已经开始了激励计划，将资本报酬转化为公司股权，激励对象大多为管理人员以及业务骨干，这将会提高他们的工作积极性，减少所有者与管理层的利益冲突，也可以降低公司与管理层之间的管理成本，同时还可以吸引大量的专业人才并留住他们。美的近几年发展势头迅猛，这也与它的管理机制息息相关。五、美的集团股份回购效应分析（一）股份回购产生的市场效应分析节对美的集团回购事件发生后的股票价格变化进行分析以此研究对美的产生的市场效应。，2021年2月24日股票价格急速上涨，涨幅接近10%，但是这样的好势头并没有维持多影响因素，所以应当只是将其作为一种辅助手段，要依靠别的努力来稳定股价，提升公司价值。（二）股份回购对财务绩效影响分析，那必定是财务绩效这三个能力来分析美的这一次的股份回购事件对其产生的财务效应。1.股份回购前后的偿债能力、速动比率这三个指标所体现出来。本节选取了美的集团2020年最后年第一季度的数据进行比较分析，具体数据见表5.1。表5.1偿债能力指标表流动比率速动比率资产负债率（%）2020.03.311.541.3763.012020.06.301.311.1966.432020.09.301.331.2065.722020.12.311.311.1465.532021.03.311.321.1566.311.3左右，速动比率保持在1。这说明美的集团所拥有的流动资产比流动负债多，短期偿债能力较强，此次回购事件对企65%左右并在近一年内保持稳定，回购后较回购前有稍稍增长，且与同期相比有所上涨，涨幅仅为3.3%，这说明此次回购使得美的长期偿债能力较之前减弱，但影响不大。盈利能力及每股收益这三个主要指标，以此来分析美的集团股份回购前后盈利能力的变化。具体数据见表5.2。表5.2美的盈利能力总资产报酬率（%）净资产收益率（%）每股收益2020.03.311.594.620.702020.06.304.4213.032.012020.09.306.8020.353.182020.12.318.3124.953.932021.03.311.805.350.932020年第一季度有所增长，特别提高。每股收益受诸多市场的影响，近一年内都有所波动。尽管原材料市场形势严峻，但是美的集团积极转型创的产生了积极影响，一定程度地提高了本公司盈利能力水平。2.股份回购前后的营运能力产生利润，这样的能力就是营，具体数据如表5.3。表5.3美的营运能力存货周转率总资产周转率应收账款周转率2020.03.311.530.192.532020.06.303.820.445.082020.09.305.720.678.072020.12.316.700.863.932021.03.312.030.230.931.53到6.70，涨幅为338%，并且2020年年底的数据6.70与同行业水平3.97相比，要高出许多，这说明美的存货变现能力不错；总资产周转率由0.19到353%；应收账款周转率由2.53到10.99，涨幅为334%；并且三个指标一季度同比都有增长，总体来说增长趋势较好。此次回购事件虽然花费了自有资金，减少了公司的货币资金，但是对公司影响并不大。六、美的集团股份回购研究结论及启示（一）研究结论本文通过对美的集团股份回购案例的研究分析得出以下结论。9.5万股、6.5万股。在公司的股权激励计善公司组织结构。2021年的股票价格研究发现，该公司在刚发布回购事项的最近几日有提升以外，第一季度导致股价下降。也由此可以得出，要想提升公司价值，仅仅依靠股份回购是靠不住的，更多的是需要提升产品质量，注重产品研发与创新，开拓新的市场。务效应以及提高公司价值的一剂良药。由美的相关公告可以得知，此次所回购的全部股份将用于激励计划，若以上的计划没有在公司完成股份回购以根据相关程序进行注销，并且最开始许下不超过140亿的回购计划，但是最终以约86亿元完成回购，完成率约38.57%。这样的许诺似乎并没有太大意义，最开始并没有清楚的披露股份的去处以及相关股份回购的具体细节。86亿元，尽管对偿债能力没有多大影响，对企业正常经营也不金时难以及时得到解决，增加企业隐藏风险以及降低应对突发事件的预防能力。（二）研究启示2021年2月进行的股份回购事件进行了分析，发现股份回购对公司有一定的积极影响，但是影响效果有限。基于上文的研究分析，故对此次回购事件得出以下启示。1.利用多种来源的资金进行回购使用何种方法，一定要适合本公司的实际情况，从实际出发，实事求是。2.强化回购信息披露真实状况向投资者进行实事求是地披露，以便于投资者进行合理选择。3.抓住时机适度回购合适数量的股份进行回购，切莫眼高手低，好高骛远，要立足长远以求稳健发展。参考文献NikosVafeasandO.MauriceJoy.OpenmarketsharerepurchasesandthefreecashflowhypothesisG35[J].EconomicsLetters,1995,48(3-4):405-410.Nohel,Tom,Tarhan,Vefa.Sharerepurchasesandfirmperformance:newevidenceontheagencycostsoffreecashflow[J].JournalofFinanceEconomics,1998,49(2):187-222.MuraliJagannathan,CliffordP.St