第6章 波动周期化

世界经济WorldEconomics第六章:波动周期化目录第一节经济周期相关理论第二节资本主义的经济周期和经济危机第三节经济危机的传导机制与影响Page3Herecomesyourfooter

本章要点了解经济周期的基本类型掌握经济周期的相关理论了解08金融危机的基本情况及对我国的启示掌握影响经济周期的主要因素掌握经济周期的传导途径

第一节经济周期相关理论经济周期的含义：也称商业循环，是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。

经济周期的中心是国民收入的波动；

研究经济周期的关键是研究国民收入波动的规律与根源；

每次经济波动周期并不完全相同，但每个周期都是繁荣与萧条的交替。一、经济周期基本知识理解：2.经济周期的阶段ABCDE高峰谷底衰退萧条复苏繁荣潜在GDP3.经济周期的衡量指标

衡量经济周期最重要的指标是实际GDP。美国官方曾认为实际GDP连续下降6个月便属于经济衰退。此外，工业生产指数、就业率、物价水平、销售量、存货变动、投资变动等也是反映和衡量经济周期的重要指标。而且，人们发现，股票价格、建筑合同、新设备的订单等指标往往先于GDP的变化而变化，因而将这些指标称为领先指标。中国经济景气监测预警指标信号

在中国，国家信息中心负责发布每月、季度、年的宏观经济景气状况的综合警情指数，该指数由10个指标构成：CPI增速财政收入工业增加值增速工业企业销售收入M1增速发电量消费品零售额实际增速固定资产投资金融机构人民币贷款增速进出口总额增速。40分以上35-40分25-35分20-25分20分以下国民经济过热国民经济活跃国民经济稳定国民经济欠佳国民经济衰退5分5分5分5分4分4分4分3分3分3分4.经济周期指标波动的特点（1）各个宏观经济变量之间存在着明显的“联动”现象。比如，当经济衰退时，失业率会增加；当经济高涨时，失业率会下降。即二者之间呈现出密切的负相关变化。（2）虽然各个宏观经济变量之间存在着“联动”现象，但不同变量的波动幅度并不相同。例如，投资支出的波动幅度就要大于GDP的波动幅度。我国城镇登记失业率与我国名义GDP增长率我国通货膨胀率与我国名义GDP增长率我国全社会固定资产投资增长率与GDP增长率的波动幅度的比较5.经济周期的类型基钦周期：短周期或短波：3－4年朱格拉周期：中周期或中波：9－10年康德拉季耶夫周期：长周期或长波：50－60年。库兹涅茨周期：长周期或长波：15－25年。熊彼特周期：长周期或长波，1长=6中=18短，48－60年二、经济周期相关理论经济危机周期爆发根源于资本主义的基本矛盾，是生产过剩的危机；资本主义经济周期由若干阶段组成：危机—萧条—复苏—高涨；固定资本更新是经济危机周期性的物质基础；生产下降不一定就是周期性经济危机，要注意区分周期性经济危机和中间性经济危机。1.马克思主义生产周期理论区分周期性危机与中间性危机的因素：周期性经济危机中间性经济危机危机强烈性生产下降幅度大，持续时间长，企业大量倒闭，工人失业现象严重深度浅，时间短，只是整个工业周期复苏或高涨过程中的间歇危机普遍性涉及多数部门，特别是主要部门，并席卷全国各地只涉及到部分工业部门或者部分工业地区，不具有普遍性危机周期性周期时间比较固定，而固定资本的大规模更新是其物质基础同固定资本更新这一周期的物质基础并无必然联系，而往往由某些偶然因素触发危机同期性资本主义各国经济危机具有同期性一国生产下降同其他国家的生产下降不具有同期性

康德拉季耶夫长周期理论纯货币理论投资过度理论消费不足理论心理理论

内因理论：外因理论：创新理论太阳黑子理论政治性周期理论2.西方传统经济周期理论康德拉季耶夫长周期理论长波是由资本主义经济运动中的内在原因所引起的：这种平衡周期包含了旧一代的主要固定资本产品被取代，新型的主要固定资本产品普遍运用而造成的经济生活动荡及其恢复过程。经济长波是因为主要固定资本产品的更新换代在经济生活中所引起的长期平衡周期的出现。他反对长波是由偶然因素所诱发的观点：他反对用技术革新、战争和革命、新疆域开辟与黄金生产波动来解释长波起因。他承认技术进步会对资本主义经济发展产生强有力影响。但不同意把技术进步看成决定长期波动的外在因素。他认为不是技术进步决定长波周期，而是技术进步从属于长周期的发展过程纯货币理论

代表人物英国经济学家R·霍特里。

观点：经济周期是一种纯货币现象。货币流动速度和货币供给量直接决定名义国民收入的变动，经济周期性的波动完全是由于银行体系交替地扩大或紧缩信用所造成的。过程：当银行体系放宽信贷，降低利率时，商人就会向银行增加借款，从而增加向生产者的订货。这样就引起生产的扩张和收入的增加，而收入的增加又引起对商品需求的增加和物价的上升，经济活动的累积性扩张使经济进入繁荣阶段。但是，信用并不能无限地扩张下去，当银行体系被迫停止信用扩张，转而信用紧缩时，商人得不到借款，或利率提高。这时，商人不得不减少定货，由此出现生产过剩，经济进入累积性紧缩的萧条阶段。解决办法：改革货币信用制度，在繁荣后期银行继续扩张信用。

投资过度理论

代表人物瑞典经济学家哈耶克、密塞斯等。

观点：经济周期是由于过度的投资引起繁荣与萧条的交替，根据引起投资过度的原因分为货币投资过度理论和非货币投资过度理论。过程：投资的增加首先引起对投资品需求的增加以及投资品价格的上升，这样就刺激了用于生产投资品的投资，投资的增加带来了经济的繁荣。在这一过程中，生产消费品的产业没有得到相应的重视，对消费品的需求不能得到很好的满足。这种生产结构的失调最终引起经济萧条而使经济发生波动。货币供给↑→利率↓新技术发明、新市场开拓→投资↑→对投资品需求↑→投资品价格↑→制造消费品的要素转移→消费品供给↓→消费品价格↑→消费↓、同时投资↑→生产结构失调→危机消费不足理论

代表人物英国学家马尔萨斯和法国经济学家西斯蒙第和近代英国经济学家霍布森等。观点：经济中出现萧条与危机是因为社会对消费品的需求赶不上消费品的增长。而消费品需求不足又引起对资本品需求不足，进而使整个经济出现生产过剩性危机。消费不足的根源主要是由于国民收入分配不平等所造成的穷人购买力不足和富人储蓄过度。国民收入分配不平等穷人消费不足富人储蓄过度C下降I上升AD下降AS上升产品过剩心理理论代表人物英国经济学家庇古和凯恩斯。观点：强调心理预期对经济周期各个阶段形成的决定作用，认为预期对人们的经济行为有决定性的影响，乐观与悲观预期的交替引起了经济周期中繁荣与萧条的交替。当任一原因刺激投资活动，引起高涨后，人们对未来的预期的乐观程度一般总超过合理的经济考虑下应有的程度，导致了过多的投资，形成经济过度繁荣。而当这种过度乐观的情绪所造成的错误被觉察后，又会变成不合理的过分悲观的预期，导致过度减少投资，形成经济萧条。某原因刺激了投资繁荣乐观消费、投资增加经济进一步繁荣果如繁荣错误被察觉悲观消费投资过度减少萧条创新理论代表人物美籍奥地利经济学家熊彼特观点：企业家的创新活动是资本主义兴起和发展的主要原因。创新提高了生产效率，为创新者带来了盈利，引起其他企业仿效，形成创新浪潮。创新浪潮使银行信用扩大，投资增加，引起经济繁荣。随着创新的普及，盈利机会的消失，银行信用紧缩，投资减少，引起经济衰退，直至另一次创新出现，经济再次繁荣。创新生产效率提高创新者盈利其他企业效仿信用扩大，投资增加繁荣创新普及盈利机会下降信用收缩，投资减少危机太阳黑子理论代表人物英国经济学家杰文斯。观点：太阳黑子的出现引起农业减产，农业的减产又影响到工业和其它经济部门，从而引起整个经济的萧条。由于太阳黑子周期性出现（11年爆发一次），因而造成经济的周期性波动。政治性周期理论代表人物波兰学者卡莱斯基。观点：认为政府出于政治目的（如选举等），交替采取的扩张性与紧缩性政策，人为地造成了经济的周期性波动。

选举刚结束：政府紧缩经济，提高失业并关闭工厂，减轻通货膨胀压力，造成萧条。大选之前：如果想连任，就会扩张经济、减少失业，使经济繁荣。四、西方现代经济周期理论目前的主要经济周期理论区分为两大类：1.一类是认为经济周期是由于各种外在冲击造成的实际GDP对潜在GDP的不断偏离与不断回归的表现；比如凯恩斯主义周期理论、货币经济周期理论、新凯恩斯主义周期理论。2.另一类则认为经济周期是潜在GDP的波动。比如实际经济周期理论。1201001101305.86.06.2AD0LASSAS0a衰退性缺口低于充分就业的均衡0实际GDP总体物价指数(a)某种外部冲击使得实际GDP小于潜在水平；

1.一个模型年份5.86.06.2123a04实际GDP的波动衰退缺口潜在GDP水平实际GDP(b)在时序图中表现为衰退与波谷；5.86.06.2AD1LASSAS1b充分就业长期均衡1201001101300实际GDP总体物价指数(c)长期内，产出的偏离状态将会恢复到潜在水平；

年份5.86.06.2123a04实际GDP的波动衰退缺口潜在GDP水平b充分就业实际GDP(d)在时序图中表现为扩张（复苏）的过程；LAS7.07.2AD2SAS2通货膨胀缺口高于充分就业的均衡c1201001101300实际GDP总体物价指数(e)某种外部冲击使得实际GDP高于潜在水平；年份5.86.06.2123a04实际GDP波动衰退性缺口潜在GDP水平b充分就业通货膨胀缺口c实际GDP(f)在时序图中表现为扩张至波峰；

5.86.06.2AD1LASSAS1b充分就业长期均衡1201001101300实际GDP总体物价指数(g)长期内，产出的偏离状态将会恢复到潜在水平；年份5.86.06.2123a04衰退性缺口潜在GDP水平b充分就业通货膨胀缺口c实际GDP充分就业

(h)在时序图中表现为经济重新开始衰退的过程；

凯恩斯主义周期理论凯恩斯主义认为引起经济波动的外部冲击主要来自于有效需求变动。危机的产生源于有效需求不足，即消费需求不足和投资需求不足。造成有效需求不足的原因在于三大“心里法则”：最主要的冲击源是投资的波动。而对于投资的波动的来源，凯恩斯将其归咎于投资者（资本家或企业家）的心理因素。表现：经济繁荣时，企业家由于盲目乐观引起过度的投资，导致资本边际效率下降。资本边际效率过分下降时，企业家对未来失去信心，使投资大幅下降，经济进入衰退。投资不振，生产萎缩，就业不足，商品存货积压，经济处于不景气状态。随资本边际效率逐渐恢复，存货逐渐被吸收，投资逐渐增加，经济发展进入复苏阶段。

边际消费倾向递减资本边际效率递减流动性偏好规律

货币经济周期理论对于造成经济波动的外部冲击的看法，该理论继承了货币主义的思想。认为总需求不稳定是货币供给的不稳定造成的，将导致经济波动的原因完全或主要归结为货币数量的变动。理论认为货币数量的变动不仅会引起价格水平的变动，在短期内也会影响实际产量。当货币供给增加时，货币市场就会出现失衡。此时，人们发现手中持有的货币数量超过了通常的水平，从而增加其货币支出量。货币的支出量增加有两种效应：一是直接效应，即直接导致人们对非货币资产的购买；二是间接效应，即货币量的增加引起利率下降，刺激人们对耐用消费品的购买，刺激投资者增加资本设备的购买。无论是间接效应还是直接效应，货币量的增加都会引起对非货币资产支出的增加。进而导致总需求、价格水平以及总产量的增加，经济进入繁荣时期。但产量的增加最终受到资源等因素的制约。长期内，货币量的增加只能引起物价的上涨。这样，实际产量又会下降，经济又回到原来的水平。相反的情况，货币量的减少则会引起经济萧条。新凯恩斯主义经济周期理论该理论认为产生经济周期的重要决定因素既有来自总需求方面的冲击也有来自于总供给方面的冲击。（1）对于总供给冲击导致经济周期波动，该理论的解释与古典经济学的解释相同，即劳动市场或生产函数的实际变化改变了企业在既定价格下愿意生产的产品数量。（2）对于总需求方面的冲击导致的经济波动，新凯恩斯主义模型和原来的凯恩斯主义模型类似，都认为私人消费、投资支出的不稳定是总需求不稳定的主要来源。不过，与原来的凯恩斯主义模型不同的是，新凯恩斯主义还强调了货币需求，认为货币不稳定也是经济不稳定的原因之一。更关注现实经济中的阻力与缺陷，而非把注意力放在供给或需求上；价格调整的灵活性本身可能成为经济波动的源泉；2.实际经济周期理论

实际经济周期理论认为市场机制本身是完善的，在长期或短期中都可以自发地使经济实现充分就业的均衡。经济周期波动的根源是实际因素，其中尤为重要的是技术冲击，而不是名义因素。因此这种理论称为实际经济周期理论。市场经济无法预测这些因素的变动与出现，也无法自发地迅速作出反应，故而经济中发生周期性波动。实现过程：假定一个经济处于正常运行之中，这时出现了重大的技术突破。这种技术突破引起对新技术的投资迅速增加，带动了整个经济迅速发展，引起经济繁荣，这种繁荣并不是对经济长期趋势的背离，而是经济能力本身的提高。但新技术突破不会一个接一个，当这次新技术突破引起的投资过热过去之后，经济又趋于平静。这种平静也不是低于长期趋势，而是一种新的长期趋势。实际经济周期理论认为，政府运用政策措施来稳定经济是没有必要的，而且很可能干扰经济对技术冲击的应有的合理反应，从而有害于经济的运行。罗宾逊经济。第二节资本主义的经济周期和经济危机一、资本主义世界经济周期1.对长波理论的扩展长波形成的原因技术创新的因素。主要指那些能够推动生产力巨大发展的巨大变革，而非一般性科技进步。这些变革能够强有力地转化为生产力，从而推动经济增长。“火车头”因素。即新技术的采用集中于一两个经济大国，由这一两个国家充当国际技术转让的火车头。后进国家的经济突变。即部分国家的跳跃式发展。2.从长波理论看资本主义世界经济周期回顾过去所经历的漫长岁月，特别是战后50年的历史，资本主义经济运行的轨迹，在很大程度上验证了长波理论。按照该理论，20世纪90年代初世界经济进入了第五个长波的上升期，此后20—30年经济可能经历较快发展，美国仍然是火车头，其90年代的低通胀、低失业、高增长经济繁荣和21世纪初短暂危机后的经济繁荣似乎印证了这一点，中国、印度等发展中国家的崛起与此相伴随。二、战后资本主义世界经济危机二战后，主要资本主义国家先后发生过7次世界性的经济危机。第一次：1948—1952年的经济危机；第二次：1957—1958年的经济危机；第三次：1969—1971年的经济危机；第四次：1973—1975年的经济危机；第五次：1979—1982年的经济危机；第六次：1990—1993年的经济危机；第七次：2006—2009年的经济危机；1.1948—1952年的经济危机

1948年经济危机首先在美国爆发，其他国家由于经济境况不同，随后分批进入危机。对各主要资本主义国家来说，这次危机显示出了非同步性，危机在各国延续的时间及深度也有较大的差别。美国首先进入这次危机，危机爆发原因是战后初期美国经济内部各种矛盾加速激化的结果。危机的普遍性：1951年，加拿大、日本以及英国先后发生危机；1952年初，法国、德国接着陷入危机；在此期间，欧洲的其他国家生产也都有不同程度的下降。战争结束后，美国在大战期间急剧膨胀起来的生产能力与相对较小的国内外市场之间的矛盾是导致这次危机的直接原因。2.1957－1958年的经济危机

随着各国经济普遍完成恢复并进入迅速发展时期，各国经济周期的同期性开始趋于一致。从1955年起，主要资本主义国家都出现了以大量固定资本投资为标志的周期性经济高涨。同时，资本主义生产与市场的矛盾也日趋激化，终于在1957年爆发了战后的第二次世界性经济危机。1957-1958年世界经济危机概况国别危机前的最高点危机时的最低点工业生产下降幅度（％）下降月数失业人数（万人）失业率（％）美国1957年4月1958年4月-13.5135087.5日本1957年6月1958年6月-10.41392－英国1957年10月1958年10月-3.71359.62.1法国1958年3月1959年2月-5.01117.9－联邦德国1958年2月1958年5月-1.44113.26.3意大利1957年10月1958年8月-3.48176.6－这次危机标志着战后第一个经济周期的结束和第二个周期的开始；危机沉重地打击了美国，使美国工业生产下降的时间最长，工业生产连续下降了13个月，下降幅度达到13.5%；这次危机具有较强的同步性，各主要资本主义国家几乎同时进入危机；危机在深度和规模上超过了第一次危机。危机特点：3.1969－1971年的经济危机

20世纪60年代，发达资本主义国家经历了战后经济发展最为迅速的时代。60年代后期，各主要资本主义国家都进一步采取刺激投资的措施，工业生产增长较快。同时，由于资本主义国家之间关税的降低导致进出口贸易的扩大。于是各国经济又出现了周期性高涨，这次高涨不过两三年就紧接着爆发了第三次世界性经济危机。这次危机结束了战后第二个经济周期，标志着第三个经济周期的开始；危机在各主要资本主义国家大体上呈现出同步性；危机由加拿大拉开序幕，但对美国的经济影响最大；危机发生在越战期间，在美国历史上是没有先例的。4.1973－1975年的经济危机

第三次世界性经济危机之后，主要资本主义国家大多进入了周期性的短暂高涨阶段。从1973年第四季度起，各国又一次接连陷入经济危机。危机爆发的背景：

发达资本主义国家财政状况日益恶化；

物价上涨严重，以美元为支柱的资本主义国际货币体系陷于瓦解；

石油危机。这次危机标志着1969年开始的战后第三个经济周期的结束和第四个周期的开始；危机在各发达资本主义国家呈现出明显的同步性；这次危机的广泛性、深刻性和持续性都超过了战后前三次世界性经济危机；在危机期间，出现了“滞胀”现象。国别危机起讫年月危机持续月数工业生产指数下降幅度GNP下降幅度基期危机前最高点危机期最低点美国1973.12-1975.4181967=100127.5109.9-15.3-5.7英国1973.10-1975.8221970=100111.4

98.5-11.0-5.4日本1973.1-1975.1121970=100132.9105.2-20.0-3.4意大利1974.5-1975.8151970=100126.097.8-22.4－联邦德国1974.5-1975.7141970=100111101-11.4-4.4法国1974.7-1975.591970=100129108-16.3-5.41974-1975年世界经济危机概况5、1979－1982年的经济危机

1973—1975年经济危机之后，各国经济陆续进入了复苏阶段，但复苏的进程缓慢。美国、德国、法国和意大利的工业生产于1976年恢复到危机前最高点，英国和日本的工业生产则分别到1977年夏和1978年初才达到危机前最高水平。此后，各国经济转入低速增长期，而且停停走走，没有出现明显的高涨。从1979年7月开始，各国又接连陷入经济危机。

这次危机标志着战后第四个经济周期的结束和第五个经济周期的开始；危机使发达资本主义国家的经济滞胀更为严重，资本主义世界的各种矛盾进一步激化；危机在发达资本主义国家具有同步性；危机期间，各国工业生产指数普遍下降，危机持续时间大大延长；企业大量倒闭；世界贸易严重萎缩，通货膨胀严重，物价急剧上涨。国别危机起讫年月危机持续月数工业生产下降幅度（％）失业率（％）美国1979.4-1982.124411.810.8日本1980.3-1983.1354.12.5联邦德国1980.5-1983.13312.28.5英国1979.7-1983.14314.812.5法国1980.3-1983.1357.48.2意大利1980.5-1983.13322.010.51979-1982世界经济危机概况6.1990－1993年的经济危机主要发达资本主义国家在80年代初发生第五次经济危机后，经济8年左右的增长，发生经济危机的周期因素逐渐累计成熟。刚刚跨入90年代，各国就相继陷入危机。

这次危机是一场世界性的经济危机；危机具有一定的同步性；美国迅速从危机中复苏过来：

美国从1990年7月陷入衰退到1991年3月走出谷底，只用了8个月时间。1992年实际国内生产总值由1991年的-1.0%上升到2.7%，工业生产、失业率等重要指标明显好转，1993年全年工业生产指数较上年增长4.2%，失业率从1992年的7.2%降到1995年的5.7%。日本在这次危机中持续的时间最长：

1991年，日本“泡沫经济”开始崩溃，1991年春，日本经济出现衰退，形成所谓“平成萧条”。1992-1995年，日本经济连续四年成下降趋势。期间，1993、1994、1996年分别下降0.1%、0.5%和0.9%。1996年虽已开始走向复苏，但全年的增长率仅为2.2%，并且直到21世纪初，日本的经济发展仍然十分缓慢。7.2006—2009经济危机又称美国次级房贷危机，或次贷危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机中一些重要概念杠杆（Leverage）次级住房抵押贷款（Subprime)抵押贷款支持债券(MBS)债务质押支持债券(CDO)信用违约互换（保险）(CDS)特殊目的公司(SPV)次贷危机发展的几个阶段次贷违约率上升，次贷相关债券价格下降货币市场流动性短缺（CP)信贷紧缩(delevarage)金融机构破产、系统危机，导致实体经济陷入衰退。（1）次贷危机形成的背景始于2001年（网络泡沫破灭、911）的低利率政策，利率从6.5%降到1%，为40年来最低水平，并持续到2004年6月。在此背景下，美国房贷需求和房价不断上升，2000年—2006年房价上涨了80%。房屋信贷市场过于宽松，次贷的比重不断上升，次贷被打包为各种证券（MBS,ABS）发行并反复衍生。2004年—2006年因通胀压力美国连续17次加息，利率从1%上升到5.25%。2006年下半年房价开始下降，危机难以避免。（2）危机的爆发——四波冲击第一波：2007年7、8月，大批与次级债有关的金融机构破产倒闭，联储进入降息周期；第二波：2007年底—08年初，花旗、美林、瑞银出现巨亏，各种央行联手干预，A股08年1月连续暴跌；第三波：2008年3月，美国第五大投行贝尔斯登濒临破产；第四波：两房被政府接管，雷曼兄弟破产，政府全面介入。（3）危机的传递Leverage：利用小额的资金来进行数倍于原始金额的投资，以期望获取相对投资标的物波动的数倍收益，抑或亏损。Subprime：借款还款能力差的高风险贷款。MBS：是一种债券，标的资产是住房抵押贷款，其持有者（投资者）将定期获得利息收益和部分本金，直至MBS到期（一般长达15年或30年，但可以在2级市场上卖掉），其本金和收益的原始提供者次级贷款者。CDO：是一种债券，标的资产通常是信贷资产或债券，持有者（投资者）将定期获得利息收益和部分本金，又称债券的债券。CDS：是一种债券的保险，国外债券市场中最常见的信用衍生产品。违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用，而一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付），违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。SPV：可能是一个壳公司，可以没有任何雇员，也可能是投资银行或其他金融机构。原始债权人（房地产贷款金融公司）资产负债风险隔离机构（SPV）风险保护提供者（各类型投资者）原始债务人（次级贷款借入者）现金次贷现金或CDS现金次贷MBS最终的现金提供债务链条大大延伸，最终债权人对原始债务人没有了解，风险判断完全依赖评级机构对MBS的评级。 简化的风险传递链条双方交易收取本金和利息的权利cash养老金投资银行对冲基金保险公司商业银行低收入者次级住房贷款公司银行、投行、冲基金等资产担保证券(MBS和CDO)货币市场资本金不足、收缩资产、倒闭信用收缩，借贷活动停止债权证券化损失投资次级贷款流动性短缺次贷危机不同阶段经济增长速度下降、衰退财富效应，居民消费减少企业投资、生产债券价格下跌次贷违约恐慌雷曼倒闭，货币市场基金（雷曼的债权人）遭受损失，投资者逃离信贷批发市场，即便健康公司也无法筹集资金。第一，美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下了伏笔。“两房”虽是私人持股的企业，但却享有政府隐性担保的特权，“两房”忽视了资产质量，成为次贷危机爆发的“温床”。第二，金融衍生品的“滥用”，拉长了金融交易链条，助长了投机。“两房”通过购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款，通过资产证券化将其转换成债券在市场上发售，吸引投资银行等金融机构来购买。雷曼兄弟管理层和员工持有公司大约1/3的股票，较少地考虑其他股东的利益。第三，美国货币政策推波助澜。为应对2000年前后的网络泡沫破灭，美联储连续13次下调联邦基金利率，低利率促使美国民众将储蓄拿去投资房产，直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀。还“诱使”市场形成一种预期：只要市场低迷，政府一定会救市，因而整个华尔街弥漫着投机气息。然而，当货币政策连续收紧时，房地产泡沫开始破灭，低信用阶层的违约率首先上升，由此引发的违约狂潮开始席卷一切赚钱心切、雄心勃勃的金融机构。（4）问题的根源（5）我国反思首先，虽然我国国有大型金融机构的改革取得很大进展，但鉴于我国特殊国情，我们也许无法解决政府对大型金融机构的隐性担保问题，但一定要继续加强国有金融机构运作的透明度，切实防止金融机构的过激行为，如过度放宽信贷标准和涉水国际投机活动等。第二，金融衍生产品是把双刃剑，它能够发挥活跃交易、转移风险的功能，也能凭借杠杆效应掀起金融波澜。因此，金融衍生品一定要在监管能力的范围之内适时推出，切莫使其沦为投机客兴风作浪的工具。第三，货币政策要兼顾资产价格波动。在宏观调控过程中，央行往往为了稳定预期而表示坚决执行某项政策，如反通胀等，但是货币政策的“偏执”不可避免地会导致股市和房市价格的剧烈波动。因此，货币政策应兼顾资产价格波动，政府更要多管齐下消除不稳定产生的制度根源。三、战后资本主义经济危机与经济周期的特点1.经济周期的阶段性不明显

资本主义经济周期的运动规律一般是在一次经济危机过去之后，依次经过萧条、复苏和高涨三个阶段，为下一次危机准备条件，周期的各个阶段较为清楚。战后却不同，经济周期的四个阶段的依次交替不如过去那样清楚，尤其是萧条和复苏阶段更加难以明确划分。复苏危机高涨危机萧条原因：各国政府加强了对经济周期的干预和调节,对熨平经济波动具有一定的作用；各国政府依靠自己的经济和技术实力直接参与再生产过程，为充分行使调节经济的职能提供了有利条件；2.生产下降幅度较小，打击程度相对较轻

二战以后，主要资本主义国家虽然多次发生经济危机和生产下降，但总的来说都不如二战前爆发的危机那样沉重，持续的时间也没有那样长。但是，战后危机的破坏程度有一个由弱变强的发展过程，即战后初期的危机生产下降幅度较小，进入“滞胀”后，危机则表现出日益深化的趋势。生产下降幅度较小的原因：国家垄断资本主义调节作用的加强使生产和市场的矛盾暂时缓和；二战后各国危机次数不等，时间参差不齐，深度各样，各国之间的经济联系更加密切，为向国外转嫁危机，减小生产下降幅度提供了条件；科技进步带来了一些新兴产业，受经济周期的影响较小，对整个生产的下降有一定的抑制作用。3.经济危机的形式具有多样性。

（1）金融危机

金融危机指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。

经济危机已经不仅仅表现为生产过剩的危机，还有金融危机和债务危机交织发生。（2）债务危机债务危机是指在国际借贷领域中大量负债，超过了借款者自身的清偿能力，造成无力还债或必须延期还债的现象。比如上世纪南美债务危机和当今欧洲债务危机。宏观经济环境原因：国内经济政策原因：石油价格上涨是最直接原因；国际银行对发展中国家盲目贷款对债务危机的爆发起了推波助澜作用；发达国家的反通货膨胀政策引起国际金融市场利率迅速上升，同时贸易条件恶化。债务危机中拉美国家扩张性的经济政策；封闭的贸易体制，导致外债并未用来增加出口；汇率政策失误，高估本国货币，从而阻碍出口。债务危机解决方案：“贝克尔计划”：实为债务延期支付计划，1985年末由美国财政部长贝克尔提出，通过自愿地和债权国、多边组织协商暂时缓和国际债务负担。“布雷迪计划”：是对“贝克尔计划”的发展，是1989年3月由美国财政部长布雷迪提出，其实质是由债权国和债务国进行磋商实行债务减免。4.“滞胀”一度成为普遍现象滞胀的含义：“滞胀”是指经济发展停滞和通货膨胀同时并存的一种经济现象。它包括两个方面的内容：生产增长迟缓，经济发展停滞，失业率长期较高；长期存在通货膨胀，物价上涨。产生“滞胀”现象的原因：

“滞胀”是资本主义基本矛盾发展的必然产物，是国家垄断资本主义长期干预经济的必然结果，同时也是政府用以刺激经济的各项政策措施再也不能奏效的表现；具体表现为通过国家干预改变有效需求的不足，需要增发货币增加支出，加剧通货膨胀。有效需求内部合理的劳动人民需求，因为通货膨胀更加萎缩，这更需要国家干预来支撑局面。国家干预与人民购买力下降双重作用，使得滞涨发生。5.经济周期与高科技产业息息相关

80年代后期和90年代以来，以微电子为中心的高技术产业的飞跃发展，日益取代传统的周期性行业，成为推动经济增长的主要动力，新的经济周期与高技术产业息息相关：

高科技产业虽然有助于延长经济增长的时间，延缓经济危机的爆发，但并不能消除资本主义的经济周期；依靠高科技推动的经济周期有着更加脆弱的一面。

新经济是指在技术创新和制度创新的共同作用下，以数字形式存在，通过信息网络技术进行的知识性生产的经济，并以此带动整个国民经济的持续性增长。

20世纪90年代，美国经济持续增长了近10年时间，这在经济发展史上是少见的，被称为美国新经济。美国新经济“新”在何处?“一高二低”的并存现象是最佳经济发展模式:在新经济时代实现经济增长的主要推动力是知识经济。高经济增长率低通货膨胀率低失业率新经济的出现并不意味着经济周期理论失效：“新经济”时代的到来，经济周期波动的特点已发生较大的变化，美国经济较长时间的“一高二低”并存现象是在新条件下出现的，与传统经济时期完全不同的经济周期展现形式。正是由于信息和网络技术的强大推动力，以及国际经济环境的优化，使美国处在一个全新的在时间上超越以往任何时期的经济增长中，但是美国经济的衰退仍然是不可避免的。21世纪初美国经济增长滞缓和衰退的原因分析：符合经济周期长波理论新经济时期的创新内容已扩散，没有出现新的创新活动财政预算平衡和需求减弱对经济增长的影响石油价格的上涨对美国经济的影响四、影响战后资本主义经济周期的主要因素1.二战对各国经济带来的不同后果（1）二战对各国经济的影响:美国、加拿大英国、法国德、意、日（2）战争造成的不同结果对各国经济周期的影响:是战后第一次世界性危机没有在各国同步爆发的重要原因；是第一次危机中生产下降不十分严重的原因之一。2.战后科技革命的作用

使经济危机成为一种局部的危机；使得战后资本主义国家历次周期的高涨阶段比较长；科技革命加快固定资本更新，使经济周期有缩短趋势；3.国家垄断资本主义的作用

20世纪30年代资本主义大危机后，凯恩斯主义将资本主义经济危机和失业的原因，归结为有效需求不足，主张用国家干预措施来扩大社会有效需求，以解决资本主义制度下的危机和失业问题。

战后各国国家垄断资本主义在财政金融政策方面的“反危机”措施:增加国家预算支出，实行赤字财政政策；降低国家银行利率，扩大信贷；利用赤字财政、信用扩大形成的通货膨胀，进行有利于资产阶级的国民收入再分配。

4.影响经济周期的其他因素

石油等原料价格的影响；生产国际化的影响，主要是跨国公司力量的迅速扩展；以美元为支柱的资本主义国际货币体系的作用；战后美国推行对外扩张政策，扩军备战的影响；银行和商业部门扩大对个人信贷的作用。第三节经济危机的传导机制与影响一、经济危机的传导

（1）国际贸易渠道（2）国际金融渠道（3）跨国公司渠道（1）国际贸易渠道

首先，世界各国经济发展相互高度依赖。发达国家既是世界高技术产品的提供者，又是世界发展中国家劳动密集型产品的主要市场，因此发达国家的经济危机必然通过国际