2024年建筑钢行业分析报告

2024年建筑钢行业分析报告2024年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、产业政策和环保压力倒逼行业限产 PAGEREFToc356381068\h31.淘汰一级和二级螺纹钢，全面推行高级别抗震螺纹钢筋 PAGEREFToc356381069\h32.环保压力抑制产能扩张冲动 PAGEREFToc356381070\h8二、期待超预期政策出台，激励需求实质性释放 PAGEREFToc356381071\h91.房地产需求平稳，存在超预期可能 PAGEREFToc356381072\h102.铁路公路基建，高速增长无悬念 PAGEREFToc356381073\h11三、现货期货市场价格连续回调，或将出现阶段性反弹 PAGEREFToc356381074\h121.期货现货市场价格持续回调，存在技术性反弹要求 PAGEREFToc356381075\h122.价格持续下行，炼钢业务几无利润空间，成本端约束 PAGEREFToc356381076\h133.国际长材市场相对平稳，宽松货币政策有助于此种趋势 PAGEREFToc356381077\h15四、投资策略：关注建筑钢的阶段性投资机会 PAGEREFToc356381078\h16一、产业政策和环保压力倒逼行业限产1.淘汰一级和二级螺纹钢，全面推行高级别抗震螺纹钢筋2024年6月16日，工信部发文《钢铁行业生产经营规范条件》，《条件》明确提出自2024年起，严禁国内钢铁企业生产一螺、二螺、热轧硅钢片等技术相对落后的产品。《条件》是现有钢铁行业生产经营的规范性文件，最新的修订版本是工信部为钢铁行业建设及改造项目达到更高准入标准而设置。最为明显的修订就是明确提出：从2024年起，严禁国内钢铁企业生产一级螺纹钢筋、二级螺纹钢筋、热轧硅钢片等产品。与2024年发布的文件中的模糊表述不同，此次修订将淘汰品种明确写进了经营条件中，预期后执行力将大大加强。按照力学性能，根据钢筋所承受的最大屈服强度，可以将钢筋分成一到四级，能够承受的最大屈服强度越大，级别就越高，其中三级和四级统称为高强钢筋。相比于高强钢筋，一二级螺纹钢在承压和抗震等方面的性能明显较差，而且一二级螺纹钢在生产过程中所需用钢量更大、污染也更多，同时，由于技术门槛较低，产能严重过剩。热轧带肋钢筋的牌号由HRB和牌号的屈服点最小值构成。H、R、B分别为热轧（Hotrolled)、带肋(Ribbed)、钢筋（Bars）三个词的英文首位字母。热轧带肋钢筋分别为HRB335、HRB400、HRB500三个牌号。Q235钢筋就是通常所说的一级螺纹钢，现在基本已经停产，而HRB335、HRB400和HRB500分别就是通常所说的二级、三级和四级螺纹钢。Ceq为碳当量，用来衡量钢筋的焊接性和强度。为简单量化钢筋的强度和焊接性能，将各种元素质量分数换算成碳质量分数，计算过程如下：Ceq＝WC+WMn/6+(WCr+WV+WMo)/5+(WCu+WNi)/15其中，WC、WMn、WCr、WV、WMo、WCu和WNi分别表示碳、锰、铬、钒、钼、铜和镍的质量分数。物理数据显示，高级别钢筋在力学性能方面要显著优于低级别钢筋。其中σs、σb和δ分别表示抗屈服强度、抗拉升强度和拉升比例。钢筋密度默认为7.85g/cm3。有鉴于此，国家相关的政策制定部门为整治行业中不合理现象，对产能过剩、质量欠佳、污染严重的一二级螺纹钢产能进行严格限制，同时大力推行高强度钢筋，促进行业进行结构升级。中长期而言，此举不仅能够一定程度淘汰行业落后产能，同时将对建筑钢市场过剩的供给局面构成改善作用。这一规定将导致一大批技术力量不足的小钢厂面临产能技术升级压力或者被淘汰，从而或将导致我国的螺纹钢产量降低一半。近年来，我国钢筋产量呈现持续上升态势，2024年国内钢筋产量已经超过1.7亿吨，占钢材总产量比例已经超过20%，占建筑钢总产量比例已经超过三分之一，其中建筑钢包括铁路轨道用钢、大中小型型钢、棒材、钢筋、盘条和线材。其中钢筋中一级螺纹钢占比很小，现已少有生产，二级螺纹钢目前占整个螺纹钢产量的一半左右。建筑钢产量占比整体钢材产量比例较为稳定，2024年均值在47%左右，多数月份都在50%以下，少数月份跳升至50%以上。若国家在2024年严格执行淘汰一级螺纹钢和二级螺纹钢的政策，则2024年钢筋产量同比将要减少一半。从2024年前三个月的数据来看，钢筋产量同比和环比并没有出现明显减少。我们推测有两方面的力量作用：一方面，年初政策执行的力度有待进一步加大，一级螺纹和二级螺纹钢并没完全停产，另一方面，新增的高级螺纹钢产能迅速填补了相应的产量缺口，导致最终的月度产量同比和环比仍然呈现小幅增加的趋势。随着政策的有序推进，后续淘汰一级和二级螺纹钢将成为必然趋势。此举必将导致钢筋的边际新增产能有所减少，抑或是更乐观的一种情形：产能有所减少。从供给角度而言，此举对本已过剩的钢筋产能形成一定的抑制作用，有利于缓解供需缺口的严峻局面。2024年底，中国粗钢产能约10.6亿吨。据统计，截至2024年初，钢筋产能1.96亿吨，估计目前产能约2亿吨左右，其中约55%～60%为三级以下等级螺纹钢，低等级螺纹钢升级高等级螺纹钢有两种工艺途径：（1）控轧控冷工艺，不需要添加钒、铌、钛等合金，但需要控轧控冷装备的投入，这种工艺路线成本比添加合金元素成本低约100～160元/吨，但下游客户接受程度不高，国内目前有20余产线已实现改造，约2024万吨钢筋产能，目前的盈利及未来1～2年钢铁行业仍处于低盈利预期下，钢厂多数进入意愿很弱，或无能力对设备改造升级进行投入；（2）高强钢筋加0.02%～1%钒铌钛，其中三级、四级螺纹钢分别加入0.02%～0.03%、0.04%～0.05%钒。该种工艺下游客户因为其中含有改性合金元素而接受程度较高，只需在稍加改造炼钢工艺、添加合金元素；是目前及未来2-3年螺纹升级的主要工艺路径。对于大批的调坯轧材的企业将会因缺乏炼钢环节及钢价和钢坯倒挂而停产，国家也在酝酿提高对落后钢铁产能提高补偿标准（按设计年产能的300元/吨提高至1000元/吨）。有鉴于此，我们估计约有3000～6000万吨建筑用钢将会被动或主动淘汰。按照螺纹钢目前产能2亿吨计算，淘汰比将达到15%-30%。2.环保压力抑制产能扩张冲动近年来，我国北方秋冬季节经常性出现大面积雾霾天气，主要系大气污染问题日趋严重所致。东北和华北地区巨大的钢铁产能是环境污染的重要推手之一。据相关环保部门统计数据，2024年钢铁行业硫化物、氮氧化物和粉尘污染物排放量占比社会工业排放量的9.5%、6.3%和20.7%。以河北省为例，粗钢产能占比全国四分之一，行业巨大的产能对京津地区环境质量造成明显负面影响。日益增多的雾霾天气频率将促使中央政府出台相关政策督促整体行业节能减排和淘汰落后产能的步伐，此举将有利于钢铁行业加快产业调整，实现结构转型。2024年6月，环保部审议并通过《铁矿采选工业污染物排放标准》、《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》、《炼铁工业大气污染物排放标准》、《炼钢工业大气污染物排放标准》、《轧钢工业大气污染物排放标准》、《铁合金工业污染物排放标准》、《钢铁工业水污染物排放标准》、《炼焦化学工业污染物排放标准》等8项污染物排放标准。经过修订后的钢铁工业系列污染物排放标准，覆盖了从铁矿石采选、金属冶炼到最终形成产品的全过程环境管理，设置的污染物控制项目更加全面，控制要求更加严格，控制限值也均有成熟、可靠的控制技术；新的焦化工业排放标准则涵盖了对国内所有焦炉及生产过程排污环节的环境管理。上述一系列新标准的实施，对推动钢铁全行业结构调整和增长方式转变，促进生产工艺和污染治理技术进步，以及改善大气环境质量都具有积极意义。与此同时，全国各地环保部门也纷纷加大整治力度，对于违规排放的钢铁、焦化等企业限期治理；如逾期完不成治理或治理后不能达标排放，则将责令其停产治理。2024年4月，工信部下达2024年19个工业行业淘汰落后产能目标任务，其中炼铁需要淘汰263万吨，炼钢淘汰781万吨。据冶金工业规划院统计，产业政策界定的落后粗钢产能仍有约2500万吨。同时，自中国出台《钢铁产业发展政策》以来，装备能力一直为界定行业落后生产能力的主要标准。按最新的产业政策，落后粗钢产能设备主要是指400立方米以下的高炉，以及30吨以下的转炉、电炉，这也是后续淘汰的主要目标。尽管如此，相对于全国范围内近10亿吨的粗钢产能，目前能够淘汰的钢铁产能相对有限，即便当前目标能够顺利完成，淘汰所减少的产能并不能给行业整体供给状况带来实质性改善。不论是淘汰低等级钢筋，还是出于环保目的淘汰落后产能，更多的是限制行业边际新增产能，抑制行业产能扩张冲动，从而避免供给过剩局面进一步恶化。二、期待超预期政策出台，激励需求实质性释放鉴于2024年整体宏观经济处于温和复苏态势，具体到钢铁行业，我们预计今年行业整体将将同比有所好转，亏损面将会减少。需求层面，铁路基建等增速相对确定，高速增长几无悬念，而地产基建处于恢复期，预计需求平稳增加，同时存在超预期可能。需求的主要亮点仍然来自于地产基建。若经济复苏乏力，再次转入下行通道，我们预计从保增长的角度而言，政府将会采取一系列宽松的财政政策，地产基建投资部门将直接受益。1.房地产需求平稳，存在超预期可能中期内房地产在建项目仍对建筑钢材需求构成支撑。预计2024年商品房市场钢材需求量达到4亿吨。预计13年商业地产续建面积（房屋施工面积加上新增开工面积减去房屋竣工面积）将在70亿平米，而房屋新开工面积总数也将在18亿平米至20亿平米之间，按照商业地产单位面积用钢量0.06吨计算，预计今年商业地产用钢量将达到4亿吨左右。保障房建设拉动2200万吨的钢铁需求。保障房建设面积按每户55平米计算，则今年700万套保障房建设的建筑总面积有望达到2.85亿平米，按照单位面积用钢量0.058-0.065吨计算，预计今年保障房建设将拉动钢铁需求2200万吨。将进一步推进建筑钢的下游需求。若经济下行超预期，出于稳增长考虑，我们预计政府将会出台相应的保增长政策，最直接的就是加大地产基建投资力度，地产需求存在超预期可能。2.铁路公路基建，高速增长无悬念铁道部暂定2024年全国铁路的基本建设投资计划为6500亿元，同比增加26%。根据中国铁路“十四五”规划，到“十四五”期末，中国高铁“四纵四横”的骨架以及环海铁路线将基本建成。2024年投资形势整体与2024年相近，内生投资动力继续减弱，政府只有加大基建投资力度，才能使全年投资增速保持平稳。目前各省基建项目存在巨量储备，其投资进程有望在二季度加速。从历年情况来看，一季度固定资产投资在全年中占比都较低，过去四年基本维持在12%至13%。当前我国经济转型尚未完成，投资主导的发展模式没有改变，发改委预期2024年固定资产投资增18%，加上换届后各级政府的投资意愿较强，2024年财政预算赤字达到12024亿元，较2024年增加4000亿元，为政府投资的加码提供了支撑。因此，2024年基建投资有望继续发力。铁路：预计13年铁路基建用钢约2800万吨。铁路建设将成为拉动基建用钢的主力军。铁道部数据显示，2024年计划完成固定资产投资6500亿元，其中基建投资5200亿元。新线投产5200公里以上。据此推算，我们估计2024年铁路基建将至少带来2700万吨的铁路建设钢材需求。地铁：预计13年地铁建设将拉动钢材需求约2700万吨。近年来，我国各大城市为改善交通状况，正积极发展城市轨道交通系统，我国城市轨道交通平均建设速度约为每年270公里，建设规模已位居世界首位。截至2024年底，全国28个城市为未来6-8年规划了2700公里的轨道交通建设，总投资超过9100亿元。预计2024年轨道建设总投资将达到2400亿元，需要消耗钢材约2700万吨，与2024年基本持平。三、现货期货市场价格连续回调，或将出现阶段性反弹1.期货现货市场价格持续回调，存在技术性反弹要求春节过后，受到下游需求释放不及预期等因素影响，传统上的“金三银四”需求高峰并没有如期到来，社会流通库存高企、企业库存去化缓慢。加之全国粗钢日产量维持高位，需求和供给双方的压力导致钢材价格呈现持续阴跌的势头。自2024年3月份伊始，期货市场上螺纹连续和线材连续均呈现不断下跌趋势，而现货市场建筑钢各主要品种指数也呈现持续阴跌势头。截至2024年5月初，12大主要地区HRB400螺纹现货平均价格为3660元/吨左右，4地区高线现货平均价格3720元/吨左右。从技术面来看，短期内存在反弹要求。2.价格持续下行，炼钢业务几无利润空间，成本端约束炼钢业务中，主要原材料为铁矿石、废钢和焦炭。按经验性数据，每吨钢大约需要1.6吨62%铁矿石，0.17吨废钢和0.37吨焦炭。原材料成本大约为总成本75%左右。以目前普氏62%干粉价格130美元/吨（税前）、废钢价格2700元/吨、焦炭价格1400元/吨为基础计算，目前吨钢原燃料成本2486元左右，折算吨钢整体成本3310元左右。从成本端角度，目前吨钢成本在3300元左右，若铁矿石价格上升，炼钢厂基本无利润可言。从铁矿石、废钢和焦炭近期的价格走势来看，原材料整体跌幅大于钢材的价格。这在一定程度上能够缓解钢厂的成本压力，对钢厂盈利构成正面影响。特别是近期进口铁矿石价格下跌非常明显，对炼钢企业三季度的盈利改善有正面影响。目前各主要原材料价格均跌至中值区间，若非钢铁行业终端需求进一步恶化，估计原材料进一步下跌空间不大。成本端将会对行业整体价格构成一定支撑。3.国际长材市场相对平稳，宽松货币政策有助于此种趋势近期印度和欧洲央行分别降息，宽松的货币政策将会对国际市场的商品价格产生一定的提振作用。由于近期国内钢铁市场价格持续下跌，与外市场存在的价格差有所扩大，客观上也存在反弹的需要。总体而言，各主要钢材产区钢材产量与总量比基本保持稳定；相比较其他国家，中国长材占钢材总产量比例有小幅减小的趋势。国内货币政策相对宽松，M2存量已超过100万亿，宽松的货币政策对行业整体价格也会有一定的支撑。目前M2同比增速保持在相对平稳的位置，从月度数据来看，M2同比增速有抬升的趋势。从货币运行的整体趋势来看，货币政策相对稳健偏宽松，对钢市构成一定支撑。四、投资策略：关注建筑钢的阶段性投资机会鉴于上述理由，我们预计未来半年至一年内，建筑钢将会有阶段性投资机会。建筑钢标的包括三钢闽光、八一钢铁、山东钢铁、河北钢铁、柳钢股份、马钢股份和酒钢宏兴。鉴于三钢闽光和八一钢铁销售收入中螺纹钢占比较大，我们此次重点推荐三钢闽光和八一钢铁。三钢闽光（002110）：公司2024年营业收入183亿元，同比减少5%，净利润出现亏损，主要受到行业景气度下行影响所致。公司生铁产量457万吨，钢坯518万吨，钢材492万吨，产量同比均出现显著增加。公司螺纹钢销售占比51%，建筑钢市场一旦有所好转，公司受益最为明显。一季度钢铁市场有所好转，公司一季度报表显示营业收入显著增加，而盈利同比出现大幅增加。同时，还存在集团所持国有股权资产注入预期。2024年公司生产经营目标为：全年产铁495万吨、钢550万吨、成品材490万吨、焦炭85.5万吨。实现营业收入190亿元，实现利润1.6亿元。预计公司2024、2024年每股收益分别为0.15和0.21元，盈利同比将会有显著改善，维持强烈推荐-A的投资评级。八一钢铁（600581）：受钢铁行业整体景气度下行影响，公司2024年营业收入266亿元，同比小幅下降，利润同比下降明显，钢材销量同比增加9%，但由于钢材价格低迷（同比下降15%）导致主营业务收入有所下降，盈利显著减少。预计2024年经营业绩同比将会出现明显好转。公司位于新疆地区，地区钢材价格较其他地区有明显溢价优势。受益于西部大开发政策，新疆地区目前基建项目较多，建筑钢材需求仍然处于快速上升轨道，景气度明显好于其他地区。公司股本小，在钢铁行业上市公司中，业绩对钢价的敏刚性最为明显，一旦钢材价格有所反弹，公司的业绩将会出现明显改善，进而驱动股价上升。同时，未来还有南疆项目和铁前系统等资产注入的预期。2024年，公司经营目标为：产钢890万吨、产材850万吨、实现营业收入286亿元。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股