2024年教育行业分析报告

2024年教育行业分析报告目录一、外来移民+人口周期将加剧大城市“入学难”问题 PAGEREFToc370911447\h31、2024-2024年，全国性“入学难”随人口周期曾有所缓解 PAGEREFToc370911448\h3（1）1988年起，中国新生人口逐年下降 PAGEREFToc370911449\h3（2）新生人口减少，降低入学压力 PAGEREFToc370911450\h42、近几年大城市的小学生入学人数出现明显的向上拐点 PAGEREFToc370911451\h53、外来人口涌入，大城市新生儿数量较十年前翻倍 PAGEREFToc370911452\h64、现在只是刚开始，入学人数持续增加趋势将至少延续6年 PAGEREFToc370911453\h8二、中小学教育培训行业市场空间巨大 PAGEREFToc370911454\h81、中小学课外辅导市场1600亿，潜在空间7000亿 PAGEREFToc370911455\h82、行业集中度极为分散 PAGEREFToc370911456\h93、培训市场集中在大城市 PAGEREFToc370911457\h104、在线教育对中小学考试培训冲击有限 PAGEREFToc370911458\h10三、重点公司分析：昂立教育 PAGEREFToc370911459\h101、上海初中生源迎高增长期，“入学难”将引爆培训潮 PAGEREFToc370911460\h12（1）上海小学入学人数出现明显向上拐点，即将传递到初中 PAGEREFToc370911461\h13（2）只是刚开始，初中入学人数增长趋势将至少延续12年 PAGEREFToc370911462\h14（3）与“看病难”类似，对“好学校”的追求需求是无限度的 PAGEREFToc370911463\h15（4）大城市“入学难”必将“引爆”中小学课外辅导市场 PAGEREFToc370911464\h152、昂立教育有望从区域龙头走向全国 PAGEREFToc370911465\h153、昂立教育收入成本预测 PAGEREFToc370911466\h16一、外来移民+人口周期将加剧大城市“入学难”问题1、2024-2024年，全国性“入学难”随人口周期曾有所缓解（1）1988年起，中国新生人口逐年下降中国自20世纪70年代起倡导计划生育，20世纪80年代初倡导“一胎化”。经过10年左右的时间，自2024年起，中国人口出生率和人口出生数量均进入下降趋势。虽然中国人口统计可能存在一定程度的瞒报、漏报情况，但可以通过小学生的入学人数进行验证。假设中国儿童都是6岁上小学，则当年出生的人口，体现为6年之后的入学人数。根据小学入学人数，我们认为中国国家统计局的新生人口统计大致是准确可信的。（2）新生人口减少，降低入学压力1988年起，中国新生人口绝对数量下降，导致1994年起中国小学的招生数量出现持续下降、2024年起中国初中的招生数量出现持续下降。2024年之后，中国高中招生人数不再增加，但由于初中招生人数的减少，入学也变得相对容易。中国高校则在2024年-2024年进行了10年6倍的疯狂扩招。如果不考虑人口与教育资源分布的不均衡，全国性的“入学难”在2024年之后，曾得到一定程度的缓解。2、近几年大城市的小学生入学人数出现明显的向上拐点最近3年，京沪深广等大城市，小学的招生人数已经出现拐点，呈现明显上升趋势。3、外来人口涌入，大城市新生儿数量较十年前翻倍如果只看全国的人口出生数字，最近10年中国新生人口并未有明显增长。但是，由于外来人口不断增加，京、沪、广、深等一线城市的新生儿数量，普遍较十年前增长100%以上。原因是，涌入大城市的人口大都是青壮年，生育比率显著高于本地居民。2024年-2024年，上海常住人口增长39%，其中户籍人口1420万人，仅增长5.8%，外来常住人口960万人，增长160%。上海的新生儿数量，从2024年的8.3万人，增至2024年的22.6万人，增长172%。2024年-2024年，北京常住人口增长42%，其中户籍人口1298万人，仅增长12.4%，外来常住人口771万人，增长156%。北京的新生儿数量，从2024年的8.8万人，增至2024年的18.5万人，增长110%。广州和深圳也是外来人口涌入的一线城市，其户籍新生儿数量分别较十年前增长65%和160%。（常住人口的新生儿增速通常会显著高于户籍人口新生儿增速）二线省会城市的人口变化规律与京沪广深这些一线城市相近，同样是因为外来青壮年人口涌入，新生儿数量较十年前大幅增长。4、现在只是刚开始，入学人数持续增加趋势将至少延续6年当年的小学入学人数，对应的是6年前的新生儿数量。因此，即使从目前开始，未来几年大城市的新生儿数量不再继续增长，未来6年大城市的小学入学人数还会持续增长。此外，小学毕业后，适龄入学人数增加这一趋势将扩展至初中-高中-大学，形成一个长达十多年的周期。二、中小学教育培训行业市场空间巨大综合上述分析，我们认为，由于入学竞争更加激烈，中小学生课外辅导市场（即K12）将迎来爆发。所谓K12，是kindergartenthroughtwelfthgrade的简写，是指从幼儿园(Kindergarten，通常5-6岁)到十二年级(grade12，通常17-18岁)的教育，可用作对基础教育阶段的通称。1、中小学课外辅导市场1600亿，潜在空间7000亿根据德勤的数据，2024年中国中小学生课外辅导市场规模约为1600亿元。我们预计，未来6年，由于入学竞争激烈，大都市的在校学生的人均报班需求量会在现有基础上增长150%，再加上在校学生数量增长至少50%，中学课外辅导市场规模有望6年增长4倍（不考虑提价），年均复合增速25%以上。中小学生课外辅导潜在市场规模约为7000亿元。2、行业集中度极为分散目前中国教育培训行业鱼龙混杂，竞争格局极为分散。新东方作为中国最大的教育类上市公司，其销售收入仅为60亿元人民币，占全国的市场份额不到4%。排名第二和第三的学大教育和学而思，全国市场份额仅为1%。我们认为，培训市场产业集中度低，但未来一定会出现行业整合者，集中度一定会提升。有品牌优势的企业、有融资优势的企业会扩张得更快。3、培训市场集中在大城市新东方目前在全国50多个城市有培训网点，但40%以上的收入来自于北京、上海、广州、武汉这4个大都市。学而思（好未来）目前在15个城市有培训网点，但80%的收入来自于北京、上海2个大都市。昂立教育在7个城市有培训网点，但80以上的收入来自于上海。4、在线教育对中小学考试培训冲击有限尽管目前在线教育非常热，但我们认为对中小学考试培训的冲击有限。首先，中小学生缺乏自主学习的主动性，需要监督，但线上教育缺乏有效监督。其次，一对一、面对面的辅导沟通，是在线教育无法替代的。正如视频会议已经出现了多年，但面对面的会议、谈判仍是主流。三、重点公司分析：昂立教育新南洋10月9日公告，证监会已受理公司重大资产重组的申请。如果获批，上海交大旗下的教育培训类资产——昂立教育科技，将被注入上市公司。公司将因此成为A股首家以教育培训为主业的上市公司。昂立教育科技主营少儿教育、中学生课外辅导、语言类培训、成人教育、教育培训咨询等业务。2024-2024年收入分别为3.98亿元和5.38亿元。昂立教育科技目前是一个区域性的培训企业，培训网点和收入来源80%集中在上海。目前有78个教学点，910名专职教师。尽管公司在全国范围内无法与新东方、学而思相提并论，但在上海教育培训业，依托上海交大的品牌，综合收入排名在行业前两位。在公司的收入结构中，50-60%来自于中学生市场；15-20%来自于小学生市场；其他收入主要来自于语言培训和成人教育。在上海，在中学生市场，公司的主要竞争对手是精锐教育、新东方；在小学生市场，公司的主要竞争对手是学而思和新东方；在语言类市场，公司的主要竞争对手是新东方。从收入规模看，公司目前仅为新东方的10%，学而思的40%；从市值规模看（按重组后），公司目前是新东方的15%，学而思的44%。公司目前规模相对较小，从市值收入比来看，与学而思更相似。（公司的净利润率比新东方、学而思低的主要原因是所得税税率）1、上海初中生源迎高增长期，“入学难”将引爆培训潮由于昂立教育科技的主要收入来自于上海的中学生培训市场，我们认为，分析中学生课外培训市场的发展趋势，就可以预测其未来的收入增长情况。我们的结论是：由于上一轮婴儿潮（上世纪80年代）开始进入婚育高期，2024-2024年是新一轮婴儿潮。再加上外来人口不断涌入大城市，这会导致北上广深等大都市适龄入学人口在现有基础上翻倍，大城市“入学难”在未来6年会越来越难（考入重点学校、重点大学的比例降低），导致家长对小学、中学辅导培训的需求大幅度增加。在北上广深四大城市中，上海的新生儿出生数量增速最高。根据上海最近几年的新生儿数量推算，上海的初中生入学人数，将从2024年的12万人，增长至2024年的30万人，创出近30年来的峰值。6年后上海初中的入学人数将比现在增长50%，12年后上海初中的入学人数将比现在增长150%。中国政府禁止公立学校开办课外补习班，这为培训机构带来了巨大的发展机会。我们预计，未来6年，由于入学竞争激烈，在校中学生的人均报班需求量会在现有基础上增长150%，再加上在校中学生数量增长50%，中学课外辅导市场规模有望6年增长4倍（不考虑提价），年均复合增速25%以上。（1）上海小学入学人数出现明显向上拐点，即将传递到初中2024年，上海的小学招生人数出现明显拐点。按小学普遍上6年推算，到2024年，上海初中招生人数也将出现明显拐点。这对昂立教育而言，其核心市场——中学课外辅导市场，即将迎来爆发期。（2）只是刚开始，初中入学人数增长趋势将至少延续12年当年的小学入学人数，对应的是6年前的新生儿数量。即2024年的上海小学生入学人数，对应的是2024年的新生儿数量。2024年，上海常住人口新生儿数量为13.4万，2024年，这一数字增长至22.6万。这即表明，即使从现在开始，上海的新生儿数量不再继续增长，未来6年上海的小学入学人数还会持续增长。未来12年上海的初中入学人数还会持续增长。因此，昂立教育即将迎来的是一个12年景气的大周期！（3）与“看病难”类似，对“好学校”的追求需求是无限度的“入学难”难在哪儿？我们认为本质上与“看病难”类似。去医院“看病”，并不等于“一定能被治愈”；同理，去学校“上学”，并不等于“一定能养成良好的学习习惯，一定能考上大学、一定能考上名校”。由于优质公立学校的招生人数有限，而几乎没有家长愿意看到自己的子女“输在起跑线上”，因此会尽力为子女创造一个“最好的”学习环境。所以，在大城市，所有入学需求都会集中在“好学校”、“重点班”上。名校受老师、校舍的制约，以及为了保证教学质量，招生人数有“天花板”（即供给有瓶颈），但需求几乎是无限的。（4）大城市“入学难”必将“引爆”中小学课外辅导市场“官三代”“富三代”可以轻松进入名校；中产阶级可以通过购买昂贵的“学区房”进入名校（小学、初中阶段）。而无权无势，买不起“学区房”的普通家庭靠什么进入名校？只能靠考试分数，在中考、高考的时候，从千万人的选拔中脱颖而出。目前，中国政府禁止公立学校开办课外补习班，这为市场化培训机构带来巨大的发展机会。2、昂立教育有望从区域龙头走向全国行业的大周期即将到来，昂立教育能否把握住机会做大做强？我们的判断是：这是大概率事件。第一，大股东选择在此时将昂立教育注入上市公司，利用资本市场融资做大的意图非常明显。因为，教育培训类公司的现金流非常好（学费都是预收），并不缺钱。而新南洋本身也并不存在迫切的保壳压力（未出现连续两年亏损）。昂立教育既然要利用资本市场做大，未来会有很强的扩张、并购的动力。第二，培训市场产业集中度低，有品牌优势的企业会扩张得更快。昂立教育目前在上海的综合市占率排名前二，但份额也才仅3%左右。在上海之外，公司的知名度显著低于新东方、学而思等培训机构。通过重组上市，昂立教育的知名度会大幅提升，有利于公司全国性扩张。第三，A股的估值比美股高，如昂立教育未来进行并购会有优势。新东方、学而思2024年PE在25-30倍左右，较新南洋低。第四，通过换股，昂立教育管理层持有上市公司股权，利益与二级市场一致。通过定增换股，罗会云等45名自然人（昂立教育科技的管理层和核心员工），由持有昂立教育科技的股权，变为持有上市公司新南洋2400万股。此外，香港船王包玉刚之女包培庆通过起然教育，持有上市公司2024万股（7%），也有利于公司治理结构的改善。3、昂立教育收入成本预测根据公告，昂立教育承诺2024-2024年归母净利润分别为3400、4600和5800万元。上市公司（新南洋）2024-2024年备考盈利预测为4400万元和5500万元。我们预计昂立教育2024-2024年归母净利润分别为3700万元、5000万元和8200万元；新南洋2024-2024年归母净利润为4700万元，6000万元，9200万元。我们2024年盈利预测显著高于上市公司承诺净利润的原因是，我们根据人口周期判断，2024年起，上海初中生入学人数将迎来显著拐点，入学压力增加导致培训需求大幅增长，培训行业量价齐升。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时以现金6000万元向西