2024年抗血栓类药物与抗凝血药物行业简析

2024年抗血栓类药物与抗凝血药行业分析报告目录一、抗血栓药受益人口老年化和生活方式改变 PAGEREFToc355332450\h41、抗血小板药 PAGEREFToc355332451\h52、溶栓药 PAGEREFToc355332452\h7二、抗血栓领域中抗凝血药增长最快 PAGEREFToc355332453\h81、肝素类抗凝药 PAGEREFToc355332454\h102、标准肝素 PAGEREFToc355332455\h113、低分子肝素 PAGEREFToc355332456\h12三、低分子量肝素钙在抗凝血药中表现最好 PAGEREFToc355332457\h15血栓病，是指血管内异常形成的血液凝块造成的疾病，包括动脉血栓和静脉血栓。血栓形成的原因包括：即血管受损、血液改变和血流淤滞。动脉血栓可导致心肌梗塞、脑梗死（中风、卒中）、急性冠状动脉综合症和外周动脉疾病等；而静脉血栓则可引发肺栓塞。动、静脉血栓是引发心血管疾病的发病与死亡的首要原因，也是癌症患者死亡的首要原因之一。抗血栓药作为心脑血管用药的重要品类，包括抗凝药、抗血小板药和溶栓药三个小类：（1）抗凝药，如肝素类、华法林、比伐卢定、利伐沙班；（2）抗血小板药，如氯吡格雷、替罗非班、阿司匹林；（3）溶栓药，如尿激酶、链激酶、阿替普酶。受益于人口老年化和生活方式改变，我国抗血栓药物市场规模一直快速增长，最近四年（最新2024年，下同）年均复合增长率23.3%。其中抗凝血药增速最快，样本医院用药金额最近四年年均复合增长为31.5%。一、抗血栓药受益人口老年化和生活方式改变随着人口老龄化加剧，人们生活环境和饮食习惯的变化，全球心脑血管疾病的发病和死亡率都在逐年增高。世界卫生组织2024年发布的全球疾病状况评估报告显示，心血管疾病、传染病和癌症是当前导致人类死亡的三大主要原因，其中死于心血管疾病的人数最多，占全球总死亡人数的29%。过去10年，抗血栓药明显受益于全球的老年化进程，全球用药金额从2024年的133亿美元上升到2024年的230亿美元，年均复合增长率11.6%。其中2024年，抗血栓药中的大品种氯吡格雷全球销售额98亿美元，依诺肝素全球销售额42亿美元。我们预计2024年全球抗血栓药物市场规模将达到340亿美元，年均复合增长率约8%。而我国，过去数年，心血管疾病发病率明显上升，目前已经上升为第一大死亡因素，超过癌症的死亡率。2024年卫生部报告指出我国每年死于心脑血管疾病人数达250万-300万人，其中心脑血管疾病各占一半。我国抗血栓药市场规模一直快速增长，由2024年的35.2亿元上升到2024年的81.35亿元，最近四年年均复合增长率23.3%。2024年，我国65岁以上老年人口为1.3亿，占比9.7%，预计2024年和2024年本别达到1.8亿和2.4亿。随着我国人口老年化进一步加剧，我国将面临心血管疾病发病率和死亡率快速上升的严峻形势，抗栓药将明显受益，我们预计2024年我国抗血栓药物市场规模将达到170亿元，年均复合增长率约20%。1、抗血小板药血小板在止血、血栓形成、动脉粥样硬化等过程中起着重要作用。抗血小板药物主要通过抑制花生四烯酸代谢，增加血小板内cAMP浓度等机制而抑制血小板粘附、聚集和分泌功能。抗血小板治疗是预防和治疗冠心病的基石，其中最常用的抗血小板聚药物阿斯匹林，目前已广泛应用冠心病病人，以防心肌梗死或脑梗死的发生；而氯吡格雷作为血小板ADP受体拮抗剂，2024年全球销售额近100亿美元，是全球最畅销的药物。近四年来样本医院抗血小板药呈现快速增长的趋势，年均复合增长为26.9%。2024年样本医院抗血小板药金额为13.55亿元，较上年增加22%，我们推算国内整体抗血小板药金额约为50亿元。其中氯吡格雷占据了绝大部分市场份额。我们预计未来三年抗血小板药增速在15%-25%之间。目前的冠心病治疗方案中，阿司匹林联合血小板二磷酸腺苷(ADP)受体拮抗剂氯吡格雷已被广泛应用于急性冠脉综合征及接受冠状动脉支架手术的冠心病患者中，其降低心血管不良事件的作用得到了许多临床研究的证实。由于氯吡格雷的安全性有效性高于老一代产品噻氯吡啶和西洛他唑，后来者普拉格雷和替卡格雷也没有安全性有效性上超越氯吡格雷，抗血小板领域形成了氯吡格雷一家独大的格局，2024年上半年样本医院用药金额占比82%。2、溶栓药血栓的主要成分之一是纤维蛋白。溶栓药物能够直接或间接激活纤维蛋白溶解酶原变成纤维蛋白溶解酶（纤溶酶），纤溶酶能够降解不同类型的纤维蛋白（原），从而达到溶解血栓、重建血流的作用。溶栓药主要用于急性发作的血栓栓塞病的溶栓治疗。近四年样本医院溶栓药市场稳定，年均复合增长为6.2%。2024年样本医院溶栓药金额为1.08亿元，较上年增加2.3%，我们推算国内整体溶栓药金额约为2.5亿元，其中尿激酶、蚓激酶和阿替普酶三分天下。我们预计未来三年溶栓药增速在5%-15%之间。二、抗血栓领域中抗凝血药增长最快血液凝固是复杂的蛋白质水解活化的连锁反应，最终使可溶性纤维蛋白原变成稳定、难溶的纤维蛋白，与血小板成血液凝块。正常人有完整的血液凝固系统和抗凝及纤溶系统，因此血液在血管内既不凝固也不出血，始终处于自由流动状态。当机体处于高凝状态或抗凝及纤溶减弱时，则发生血栓栓塞性疾病。抗凝药通过影响凝血过程中的凝血因子阻止凝血过程，可用于防治血管内栓塞或血栓形成的疾病，预防中风或其它血栓性疾病。近四年来样本医院抗凝药呈现快速增长的趋势，年均复合增长为31.5%。2024年样本医院抗凝药金额为6.75亿元，较上年增加22%，我们推算国内整体抗凝药金额约为25亿元。其中肝素类抗凝药占据了绝83%的市场份额，其中低分子肝素钙占比最大，份额为38%。我们预计未来三年抗凝药增速在20%-35%之间。1、肝素类抗凝药肝素是一种由葡萄糖胺、L-艾杜糖醛酸、N-乙酰葡萄糖胺和D-葡萄糖醛酸以及他们的硫酸化衍生物组成的糖胺聚糖。肝素因首先从肝脏发现而得名。根据分子量分布，肝素可分为标准肝素和低分子肝素。标准肝素又称为普通肝素或未分级肝素，分子量为5-30KD，平均分子量12KD。低分子肝素是将普通肝素通过物理分离或者化学降解得到的小分子，分子量约为3-8KD，平均分子量5KD。肝素在体内外都有抗凝血作用，于1935年开始应用于临床，主要用作抗凝血，包括血栓栓塞性疾病、心肌梗死、心血管手术、心脏导管检查、体外循环、血液透析等，已被世界各主要国家的药典收录，目前是世界上最有效和临床用量最大的抗凝血药物。由于肝素类药物主要用于心脑血管疾病和血液透析治疗，用药患者集中于老龄和肥胖人群，因此肝素类药品的主要消费市场集中分布在欧洲、美国和日本等发达国家。近年来国际市场对肝素类药品的需求十分强劲，全球肝素类药品市场规模由2024年的45.55亿美元增加到2024年的79.30亿美元，年均复合增长率11.7%，预计到2024年全球肝素类药物市场规模将达到95亿美元。我国肝素类抗凝药规模一直快速增长，由2024年的8.7亿元上升到2024年的22.5亿元，最近四年年均复合增长率26.8%。2、标准肝素标准肝素临床上主要用于抗凝血和抗血栓，治疗各种原因引起的弥漫性血管内凝血和抗血栓，以及血液透析、体外循环、导管术、微血管手术等操作中的抗凝血处理等。同时，临床应用及研究显示，标准肝素还具有其他多种生物活性和临床用途，包括抗炎、抗过敏、降血脂、抗动脉粥样硬化、抗中膜平滑肌细胞（SMC）增生、抗病毒、抗癌等作用。尽管低分子量肝素制剂在抗血栓领域具疗效强且副作用小等诸多优点，但标准肝素制剂在血液保存、心脏手术、肾透析、抗动脉血栓等传统抗凝血临床应用上仍然难以替代，且对于冻疮、静脉曲张、神经性皮炎、浅表性静脉炎等多种常见症状具有较好的治疗作用，在孕妇和哺乳期妇女用药方面对婴幼儿更安全，因此标准肝素制剂仍大量应用于临床。近四年来样本医院标准肝素用药金额波动较大，年均复合增长为57.9%。2024年样本医院标准肝素用药金额为1亿元，较上年增加10.6%，我们推算国内整体标准肝素用药金额约为4-6亿元。我们认为2024-2024样本医院用药金额增幅较大的原因是国家发改委提高肝素最高零售价。我们预计未来三年标准肝素增速在10%-15%。过去几年来，由于肝素生产成本提高，国家因此相应提高了标准肝素的临床价格。2024年发改委将1.25万单位/2ml规格的肝素钠制剂零售指导价格从4.9元/支提高至11.7元/支。3、低分子肝素为了减少肝素的易导致出血、血小板减少和骨质疏松等副作用，二十世纪八十年代末欧洲首先研发出了低分子量肝素。低分子肝素与标准肝素除了在分子量的区别外，在药理作用方面也有区别。标准肝素的抗FXa与抗FIIa活性之比通常为1左右。低分子肝素抗凝血因子Xa活性增强，活性大于70U/mg，抗凝因子Ⅱa活性减弱，低分子肝素的抗FXa且抗FXa与抗FIIa活性之比大于1.5。因此，低分子肝素使抗血栓作用和出血作用分离，在具有较强的抗血栓形成作用的同时，出血副作用小。低分子肝素与普通肝素比较，无需实验室监测抗凝疗效或调整剂量，可每天1次或2次给药皮下注射给药，无须静脉持续输注，而普通肝素有引起血小板减少症的危险。具体特点如下：1）选择性强，对动脉和静脉血栓形成有较强的抑制作用，在抗血栓剂量下，凝血时间无明显改变；2）抗血栓作用增强，使用安全方便，对血小板的副作用小；3）人体药动学性质显著改善：半哀期长，皮下注射吸收好，生物利用度高；经大量临床研究证实，低分子量肝素具有抗血栓作用强而副作用小等优点，具有更为广泛的医学用途，成为治疗急性静脉血栓和急性冠脉综合症（心绞痛、心肌梗塞）等疾病的首选药物。近年来低分子量肝素得以在临床各科广泛应用。通过不同的解聚方法制成的不同品种的低分子量肝素，其药物动力学特性和抗凝活性有不同程度的差别，在临床上不能相互代替。目前国际上已开发出十几种低分子量肝素产品，如已在临床应用的依诺肝素钠、那曲肝素钙、达肝素钠、帕肝素钠、亭扎肝素钠、瑞肝素钠等。低分子肝素的生物活性主要与其分子量和与硫酸化程度相关。1）抗凝效价随着分子量的降低而降低：主要原因是抗凝活性主要取决于上述的五糖序列，而在肝素降解过程中，有可能在五糖序列上发生裂解，且分子量越小，在五糖序列发生裂解的可能性越大，从而导致抗凝活性的降低。2）硫酸化程度导致生物活性不同：①低分子肝素抗凝血和抗平滑肌增生都需要N-硫酸化和O-硫酸化，其中N-硫酸化程度越高，抗凝活性越强。O-硫酸化程度越高，抗平滑肌增生活性越强；②低分子肝素通过抑制类肝素酶活性发挥其抗炎和抗肿瘤转移活性，肝素的类肝素酶抑制活性与O-硫酸化程度有关。我国的低分子肝素类药物市场规模扩张的速度高于全球平均水平，2024年我国的低分子肝素类药物的市场规模只有6.65亿元，2024年达到了11.3亿元，年均复合增长率19.33%。预计至2024年，我国低分子肝素类药物市场的规模将扩容至23.43亿元。低分子肝素钠厂家批文多，竞争激烈。原研产品有法国赛诺菲的依诺肝素和意大利阿尔法韦士曼的帕肝素。近四年来样本医院低分子肝素钠增长波动较大，年均复合增长为13%，我们认为是受2024年百特肝素事件影响。2024年样本医院低分子肝素钠金额为1.46亿元，较上年增加7.9%，我们推算国内整体低分子肝素钠金额约为3-5亿元，预计未来三年低分子肝素钠增速在10%-20%左右。三、低分子量肝素钙在抗凝血药中表现最好肝素为强酸性物质，低分子肝素有钠盐和钙盐两种形式。钙盐相对钠盐，具有下列特点：1）减少注射部位局部血肿，耐受性好：钙盐为肝素生理作用活性型，钙离子不解离，经皮下注射后，不改变血管通透性，几乎没有钠盐皮下注射可引起局部水肿、出血的副作用。2）更适合肾功能不全、心衰、高血压患者使用：钠盐长期使用会血液中钠离子浓度增高，从而引起血压升高的不良反应，还会导致电解质紊乱，钠潴留；低分子量肝素钙因此具备较强的竞争优势。样本医院近四年来低分子肝素钙增速高且稳定，年均复合增长为36.2%，在肝素类抗凝药中占比份额不断扩大，由2024年的45.9%上升到2024年上半年的51.8%，我们预计未来占比仍将小幅上升。2024年样本医院低分子肝素钙金额为2.5亿元，较上年增加19.6%，我们推算国内整体低分子肝素钙金额约为8-10亿元。我们预计未来三年低分子肝素钙增速在20%-35%左右。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时以现金6000万元向西宁公司增资扩股。收购和增资完成后，华丰达将持有西宁公司49%的股权。2000万元购买西宁公司1