云南白药集团有限公司的股利分配政策研究

目录STYLEREF"标题1"目录云南财经大学本科毕业论文原创性及知识产权声明 I摘要 IIIAbstract IV一、引言 1二、股利政策的理论分析 2（一）股利政策的相关概念 2（二）股利政策的类型及影响因素 2（三）股利政策的理论基础 4（四）股利分配原则及股利支付方式 5三、云南白药公司股利分配政策实施概况 6（一）云南白药股份公司简介 6（二）云南白药股利分配政策的选择 9（三）与同行业其他企业股利政策现状比较分析 11四、云南白药股利分配政策存在问题及原因分析 14（一）云南白药有限公司股利分配政策存在的问题 14（二）云南白药有限公司股利分配问题产生的原因 15五、完善云南白药股利分配政策的建议 19（一）完善公司治理结构及股利分配原则 19（二）转变股利分配政策理念，探索股利分配新模式 19（三）根据公司自身情况选择合适的发展战略 20（四）增强股利政策的延续性和稳定性 20六、展望 21参考文献 22致谢 24

致谢摘要改革开放40周年以来，随着市场经济的进一步发展，企业竞争也达到了白热化程度，合理的股利分配政策对于公司发展的十分重要，甚至影响着整个资本市场。一个企业的股利政策选择将受到其股权结构、经营状况及公司治理等诸多因素的影响，同时股利政策也会反向影响股权治理与经营决策。选择适宜的股利政策，可以促进企业健康平稳的发展，可以促成财务管理目标的实现，促成股东利益的最大化；而不恰当的股利政策不仅会阻碍企业战略的推进，还会影响企业实现其盈利目标。所以，选择恰当的股利政策，是各大企业密切关注的重要话题。本文选取医药行业的巨头企业——云南白药集团为主要研究对象，以股利分配的相关理论知识为基础，结合同行业企业进行对比，对云南白药集团的企业治理和资本结构等方面进行研究，分析云南白药集团股利分配政策方面存在的问题，并根据此类问题产生的原因进行对比和分析，主要通过股权结构、基本结构、变现能力、成长能力等方面，尝试解答云南白药集团股利政策的调整存在的问题，提出云南白药需要完善公司治理结构、探索股利分配新模式、选择适合自己、具有延续性和稳定性的股利政策等相关建议。希望本文研究结果能够给云南白药优化股利分配政策提供一些帮助，也为其他上市公司提供参考。关键词：股利分配政策企业治理股权结构云南白药AbstractWiththeprogressofTheTimes,China'ssocialistmarketeconomicconstruction"ahundredflowersbloom",theincreasinglyfiercecompetitionamongenterprises.Inarelativelymaturecapitalmarket,reasonabledividenddistributionpolicyisveryimportantforthedevelopmentofacompany,andevenaffectstheentirecapitalmarket.Thechoiceofacompany'sdividendpolicywillbeaffectedbyitsshareholdingstructure,operatingconditions,corporategovernanceandmanyotherfactors.Meanwhile,itsoperatingpolicyandshareholdingstructurewillalsobeaffectedbydividendpolicy.Choosingappropriatedividendpolicycanpromotethehealthyandstabledevelopmentofenterprises,facilitatetherealizationoffinancialmanagementobjectivesandmaximizetheinterestsofshareholders.However,insufficientdividendpolicywillnotonlyhinderthedevelopmentofenterprises,butalsoaffectthemaximizationofinvestors'income.Therefore,thechoiceofappropriatedividendpolicyisanimportanttopicthatenterprisespaycloseattentionto.Thisarticleselectsthepharmaceuticalindustrygiantenterprises-yunnanbaiyaogroupasthemainresearchobject,onthebasisofdividenddistributionoftherelevanttheoreticalknowledge,combinedwiththesameindustryenterprises,fortheyunnanbaiyaogrouptostudythecorporategovernanceandcapitalstructure,dividenddistributionpolicyanalysisyunnanbaiyaogroupproblems,andaccordingtothecomparisonandanalysisofthecausesoftheseproblems,mainlythroughequitystructure,basicstructure,liquidateability,growthability,etc.,toseekthemethodtosolvetheproblem,fortheadjustmentoftheyunnanbaiyaogroupdividendpolicyandprovidesomeSuggestionsforthefuturedevelopmentof,Itishopedthattheresultsofthispapercanprovidesomehelpforyunnanbaiyaotooptimizethedividenddistributionpolicyandalsoprovideareferenceforotherlistedcompanies.Keywords:DividendPolicyYunnanbaiyaoCorporategovernanceEquitystructure云南白药集团有限公司的股利分配政策研究一、引言随着经济下行压力陡增，市场竞争也越发激烈，在二级市场上，选择最佳的股利政策一直是各大企业战略发展的重点问题。然而，影响公司股利政策的因素非常多，不仅是受到公司股权结构、内部治理的影响，也和外部融资环境、政府政策以及投资人有千丝万缕的联系，因此，股利政策的选择，不仅从各个方面影响着公司的发展，也在影响着企业在资本市场的运作。从企业来说，一个符合公司发展的股利政策，既能对企业的财务活动产生重要的影响，促进企业的平稳连续发展，又能给投资者以丰富的回报，促成股东利益的最大化，而不适当的股利政策则会阻碍公司的发展，浇灭投资者的投资人群，影响上市公司在资本市场上融资与资本运转。就行业而言，在我国众多行业的资本市场中，制药业与人们的生命、健康、生活质量等切身利益息息相关，一直受到业界的广泛关注。然而，医药制造业的发展是一个复杂的系统工程，由于研发资金数量巨大，因此融资是该医药行业财务工作的核心。此外，随着全球经济一体化的深入，世界知名制药企业通过资本合作、并购等方式不断提升自身竞争力，这也对我国医药行业的发展带来了不同程度的压力。随着医药生产企业的发展和竞争,每个大型制药生产企业的股息分配也在不断调整，尽管企业力图保持政策的连续性和稳定性,但在受到企业运营情况影响,股息分配的数量、红利分配水平与投资者的期望相去甚远。例如，中药行业巨头云南白药集团，在利润未分配的情况下，分红一直低于同行业其他企业，股利政策相对混乱，缺乏稳定性和连续性，市场不满情绪累积严重。因此,本文以云南白药集团为主要研究对象,通过文献分析、比较研究和案例分析方法探讨云南白药集团如何完善股利政策和公司治理,结合具体案例,从公司治理和资本结构的角度,对比其他同行业企业,在参考股利政策理论基础上,通过分析和对比,婆媳云南白药股息分配政策目前存在的问题,并且为云南白药未来的股息分配政策提供切实可行的建议，有效地引导云南白药股利有效执行分配政策,优化分红政策,改善企业管理结构的改进,促进企业财务管理行为。二、股利政策的理论分析（一）股利政策的相关概念1.股息:股息是公司根据已发行股份向股东分配的利润。2.股利政策:所谓股利政策，是指在《中华人民共和国公司法》及相关规定下，在考虑公司实际运营情况下，由董监高决定是否派息、利息多少以及何时支付股息等问题的实践原则,换句话说，就是公司经营层面针对股息问题方方面面具有自主决定权。（二）股利政策的类型及影响因素1.股利政策的类型：剩余股利政策是指企业在存在良好投资机会时，根据目标资本结构计算所需股本与现有股本之差的政策。税后利润首先用于满足股权资本需求，然后将剩余部分作为股利支付政策。固定股利率政策固定股利政策是指公司在一段时间内按每股支付固定股利的政策。固定股利政策一般不影响公司盈利变动时的股利支付，且保持稳定水平;只有在公司对未来利润增长有信心的情况下，才会增加固定股利比率进行派息。稳定股利政策稳定的现金股利分配基金是企业利润分配的最佳对象。它之所以稳定，是因为它不受资本需求波动的影响。其优势还体现在以下两个方面:稳定的现金股利将为市场和股东提供最基本、最稳定的信息。正常股利加额外股利政策在原有的股利政策之外，如当年公司经营状况良好或现金流充沛的年份，公司才会在原金额的基础上额外支付股利。这项政策尤其适用于盈利不稳定的公司。2.股利政策的影响因素宏观经济环境经济的发展具有周期性，呈现有繁荣－衰退－繁荣的波动性增长，因此公司在制定股利政策时也受到宏观经济环境的影响。在经济繁荣的年份，公司派息政策较为积极，派息幅度很大；在进行衰退的年份，派息政策趋于保守，逐渐缩窄派息幅度，可见公司股息派发政策也随宏观经济发生周期性波动。通货膨胀通货膨胀往往导致公司折旧准备金发现贬值，为了避免出现重置资产缺口，保证留存资本维持在合理水平，上市公司公司需要从留存利润中留存进行弥补，这可能会导致派息水平的下降。外部条件限制为了维护公司的人合性，避免由于管理层、所有权人、债权人发生利益冲突，相关法律严格规定了利润、留存收益、偿债能力等相关分配比例与顺序，股利政策的制定必须严格遵守相关法律规章。第二是合同限制，当公司签订长期借款合同时，往往合同要约会对企业股利政策加以限制以满足债权人相关权益。三是现金流周转限制，为了保证现金充裕，资金链可以正常周转，往往企业会对股利分配制定相关限制，优先满足公司正常运转的现金需要，从而避免出现资金链断裂的风险。市场的成熟程度股利分配主要分为现金股利与股票股利两种分配方式。据实证结果表明，在相对成熟的资本市场中，现金股利是首要的股利分配方式，占据绝大多数分配比例。但是我国资本市场起步晚、积累慢、相对不够成熟，相较于具有成熟二级市场的欧美国家，我国企业主要的派息政策为股票拍立。投资机会公司的股利政策往往受到当前市场投资机会多寡影响。如果目前资本市场具有较多的投资机会，那么往往企业会选择相对保守的股利派息政策以保证拥有更多资金进行投资，攫取更多资本收益，相反如果目前市场上缺乏投资机会，那企业股利政策往往更加积极，吸引投资者，以便于企业资本融资。成长能力根据信号传递理论，高成长性的企业拥有着较大的发展空间，也需要不断投入巨额资金，为了维持公司的快速发展，企业往往尽可能降低现金股利的分配，同时为避免稀释大股东的控制权，往往不会颁布新股认购。因此，当企业成长能力较强时，为了防止出现资金短缺的现象，通常会维持股息分配处于较低水平。（三）股利政策的理论基础1.“一鸟在手”理论根据该理论，现金股利在投资者手中就像鸟儿一样，而留在公司手中没有分配的利润就像森林深处的鸟儿，随时都有可能消失的潜在风险。该理论假设投资者是风险厌恶的，因此，对投资者来说，较高的现金股息比不确定的未来收益更具吸引力。如果公司提高股息支付率,投资者要求的必要报酬率也减少,“一鸟在手”说明了企业应增加股息支付率来获得更大的企业价值和利润,但理论也夸大了股利政策对投资者的吸引程度,没有得到投资者再投资行为给予适当的解释,也没有解释为什么不同的管理决策和股利分配政策没有显著影响企业资产价值。2．股利无关论该理论认为，在完善的资本市场环境下，股利政策在一定程度上不会影响股票价格和公司的整体价值。因此，可以说投资者并不关心公司的分红分配。此外，股息的支付比例不会引起公司价值的变化。由于投资者并不关心公司的股利支付情况，公司的价值是由投资组合和每一项投资的收益水平决定的。无论公司支付多少股息，公司的价值都不会改变。3．代理成本理论该理论首先提出了两种代理关系:债权人与股东、股东与经理人。该理论认为，企业管理者在追求自身利益时，可能会偏离企业财务管理的目标，侵害股东的权益。为了限制代理人的行为，委托人需要建立适当的激励制度或对代理人进行监督，产生一定的监督成本，降低了企业的预计收益。4．信号传递理论该理论的基本思想是:在信息不平等的情况下，由于股利政策产生的信息效应会影响股票的价值，企业可以利用股利政策将与公司未来盈利能力相关的信息传递给市场。基于信息的不对称，股利政策所包含的信息使外部投资者能够了解企业的真实经营状况，对公司的盈利能力做出合理的判断。5．税差理论税收扩散理论放宽了股息无关理论中不存在税收的假设，强调了税收在利润分配中的重要作用。在现实资本市场中，由于资本利得税与先进股票利得税的存在，为了稳定资本市场，鼓励投资，且资本利得税相对于现金股票利得税税率更低，这使得投资者更偏爱资本利得。即使税率是一样的，投资者也可以通过持有到期时间更长的资本利得来延缓交税试点，从而攫取资本的时间价值，获得更加丰厚的收益。6．顾客效应理论客户效应理论是税差理论的基础上的进一步延伸，顾客效应理论根据不同的边际税率对投资者进行分类。由于税率的不同，投资者对股利支付率的态度也不同，因此在实际操作中，投资者根据自己偏好选择符合其预期税率税率偏好的股票。然而，在市场实践中，由于并不是所有的投资者都是理性人，因此在多数情况下投资者并不一定严格遵照相关理论。（四）股利分配原则及股利支付方式1.股利分配原则纳税优先原则企业在向股东分红前，必须依法缴纳各项税费。提取法定公积金原则企业在今年的税后收入中扣除成本后，在补足上一年度亏损后，如尚有利润，应按一定比例提出法定公积金。根据我国《公司法》规定，当年税后利润10%计提为法定公积金，当公积金总额占注册资本的50%以上时，无需再提取。弥补亏损原则业务表现每年都不一样。如果其他年份出现赤字，企业需要在支付股息之前需要预先平衡赤字。同股同利、股东平等原则公司的税后利润填补损失,提取法定公积金后如果还有剩余，可以进行再分配,但是分配需要平等对待所有股东,不因为股东持有股票份额的多少而存在歧视现象,对所有股东都应该一视同仁。2.股利的支付方式股利支付方式主要包括现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。最主要的两种方式是现金股利和股票股利；现金股利是指现金股利是以现金形式发给股东的股利。从投资者的角度来看，投资股票主要目的是获得丰厚的现金红利。股票股利是指公司以股份的形式向股东支付的股息。在股票股利的情况下，公司通常将股东的股利转入资本，发行同等数额的新股，按照股东持股比例进行分配。一般来说，股东分为优先股股东与普通股股东，其中优先股股东优先受偿。三、云南白药公司股利分配政策实施概况（一）云南白药股份公司简介云南白药创制于1902年，中国驰名商标，名列首批国家创新型企业，是享誉中外的中华老字号品牌。1993年作为云南首家上市公司在深交所上市，2010年开始实施“新白药、大健康”产业战略，从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。2017年，公司连续第12年获得信息披露考评优秀评价，被评为第11届中国价值评选主板上市公司价值百强前10强，连续24年向股东和投资者回报红利，累计实现利税300多亿元。云南白药集团采取事业部制，主营业务清晰，主要分为药品、健康品、中药资源和医药物流四大板块，各个板块既独立担纲，又相互支撑。从各事业部运营状况单独来看，在国内分别处于领先水平。集团形成从选育、种植、研发、制造到健康产品及服务的全产业链市场价值体系，形成三产融合贯通、多板块互利发展的经济生态圈。实施大品牌下的多品牌策略，2017年公司实现营收243.15亿元、利税50.2亿元、利润36.22亿元，加权平均净资产收益率为18.55%，各项经营管理指标健康稳定。1999-2017年，营收从2.32亿元跃升至243.15亿元，增长近105倍，年复合增长率达到29.49%。以下是截至到2018年9月30日，云南白药集团主要的股东持股比例如表１所示：表1云南白药集团主要的股东持股比例排名股东名称持股数量（万股）持股比例持股变化（万股）股本性质1云南白药控股有限公司43242.6541.52%不变流通A股2云南合和（集团）股份有限公司10041.8410.03%-69.11流通A股3中国平安人寿保险股份有限公司-自有资金97509.36%不变流通A股4香港中央结算有限公司8416.318.08%1201.88流通A股5新华都实业集团股份有限公司3534.343.39%不变流通A股6中国证券金融股份有限公司2669.52.56%-146.64流通A股7中央汇金资产管理有限责任公司1212.981.16%不变流通A股8陈发树894.820.86%不变流通A股9全国社保基金四一四组合692.280.66%150流通A股10全国社保基金一一二组合630.510.61%新进流通A股总计81485.2778.25%0.50%资料来源：搜狐证券网/云南医药集团有限公司现持有58,620,000股云南白药股份，占该公司股本总额的31.55%，为该公司的第一大股东；云南红塔投资有限责任公司现持有为48,433,650股云南白药股份，占该公司股本总额的26.07%，为该公司的第二大股东；云南省国际信托投资公司现持有15,840,000股云南白药股份，占该公司股本总额的8.52%，为该公司的第三大股东。以下是云南白药集团2013-2018年的重要财务指标，具体见表2，从表2可以看出，2013年-2018年，云南白药集团的营业收入持续高速增长，净利润、主营业收入都大幅增长，累积涨幅达到了87%，且资本积累率有所上升，这说明了云南白药集团拥有着足够的资金来用于扩大再生产，并且有较高的应付风险和持续发展的能力。总体来说，公司的财务抗风险能力较高，经营状况良好，且产品具有不可替代性，云具有较大的潜力和广阔的前景。表2云南白药2013-2018年主要财务指标报告日期2018/12/312017/12/312016/12/312015/12/312014/12/312013/12/31基本每股收益(元)3.183.022.82.662.413.34每股净资产(元)每股经营活动产生的现金流量净额(元)主营业务收入(万元)267082124314612241065207381318814371581479主营业务利润(万元)798253741339653886622775558302462006营业利润(万元)383199362072331983316824282983263893投资收益(万元)282132769119386174991055468486营业外收支净额(万元)-5831127768470980326238利润总额(万元)382616362185339751321534291015270131净利润(万元)330656314498291988277084250608232145净利润(扣除非经常性损益后)(万元)291776278126270005261525226690186559经营活动产生的现金流量净额(万元)26298111556929847621795015868634164现金及现金等价物净增加额(万元)15280-11329-7719661871-589932189总资产(万元)303775927702532458665192909416341341288092流动资产(万元)272835025103562206769169036014064351089382总负债(万元)1045510955961874312576314504622385213流动负债(万元)1018637752437673463467611394037365936股东权益不含少数股东权益(万元)19782001803752157256713433011118507902879净资产收益率加权(%)17.3718.5520.0322.4324.8628.94（二）云南白药股利分配政策的选择我国的医药生产行业目前总体处于持续、稳定、快速的发展阶段，作为医药行业龙头，云南白药集团销售净利率一直于较高水平，具体见表3，表3云南白药2013-2017年销售净利率日期要素2013年度2014年度2015年度2016年度2017年度销售净利率14.679%13.2735%13.2875%13.08%12.88%从1993年到2018年，云南白药股利分配都未出现间断，整体呈现出稳定上升的状态。云南白药集团的股利分配方式大多以现金股利为主，转股、送股为辅，而在公司早期，则以股票股利的形式发放，现金股利分配的金额比较少。但从2012年开始，公司为了保证企业长期发展的需要，留存大额收益，，云南白药集团出现了较大的股权变动，为了改善股利分配不均衡的问题，公司提高了现金股利分配比例，但是对比公司高额的利润和营业收入（具体见表2与表3），我们不难发现，虽然云南白药集团每年都有较高水平的收益，但股利分配数额相对较少，值得欣慰的是，截至2018年，云南白药集团的现金股利派比逐年增长的说明公司对于股利分配政策是一直在改进和完善的。表42006年到2018年股利分配情况分红记录除权除息日2018年7月6日每10股派息15.0元分红年度2017年12月31日除权除息日2017年7月18日每10股派息8.0元分红年度2016年12月31日除权除息日2016年6月15日每10股派息6.0元分红年度2015年12月31日除权除息日2015年7月22日每10股派息5.0元分红年度2014年12月31日除权除息日2014年5月28日每10股送5股，每10股派息5.0元分红年度2013年12月31日除权除息日2013年6月14日每10股派息4.5元分红年度2012年12月31日除权除息日2012年6月15日每10股派息1.6元分红年度2011年12月31日除权除息日2011年7月7日每10股派息1.0元分红年度2010年12月31日除权除息日2010年7月16日转增3股，每10股派息2.0元分红年度2009年12月31日除权除息日2009年6月26日每10股派息3.0元分红年度2008年12月31日除权除息日2008年7月16日每10股派息1.0元分红年度2007年12月31日除权除息日2007年7月13日每10股派息1.0元分红年度2006年12月31日资料来源：搜狐证券网/（三）与同行业其他企业股利政策现状比较分析昆药集团（证券代码600422），前身是昆明制药厂，成立于1951年。昆明医药集团还拥有多家子公司。目前公司经营品种比较单一，主要从事天然最后产品的研发、生产和销售。它是云南省百强企业之一，排名略低于云南白药。公司自有品牌罗泰、天宣庆等国内外知名品牌，在云南也有重要影响。一直以来，公司的营业收入和净利润水平都在逐年增长。截至目前，昆明医药集团市值已达1亿元，在医药上市公司中排名第98位。图1昆药集团股权结构表5昆药集团分红记录表6昆药集团2013-2017年主要财务指标报告日期2018/12/312017/12/312016/12/312015/12/312014/12/312013/12/31基本每股收益(元)0.440.420.521.070.860.71每股净资产(元)每股经营活动产生的现金流量净额(元)主营业务收入(万元)710198585229510060491569412051358429主营业务利润(万元)346134256879192613165958120715102183营业利润(万元)419814119142431465423395426605投资收益(万元)41571956379613822258499营业外收支净额(万元)-268-3985662405026411758利润总额(万元)417144079348093505913659528363净利润(万元)335543301040726420852922423162净利润(扣除非经常性损益后)(万元)256802609931449377132507121323经营活动产生的现金流量净额(万元)352072425331116476623791324197现金及现金等价物净增加额(万元)39767-15768903534923822847总资产(万元)689161633817540226494827302407288584流动资产(万元)420102405587335999300039190242205841总负债(万元)29431125644717902516124197440100666流动负债(万元)2468142037501352201163239087897313股东权益不含少数股东权益(万元)382054366588355753331176192425175799净资产收益率加权(%)8.789.1511.918.3715.8418.15表7云白药及昆药集团及行业平均每股收益对比表云南白药项目20132014201520162017每股收益2.662.413.343.183.02流动比率3.572.983.610.343.28速动比率2.31.682.412.182.25净资产收益率22.4125.7120.6317.4418.57资产负债率30.8829.9129.8734.5135.56昆药集团项目20132014201520162017每股收益0.860.711.070.420.52流动比率2.092.122.581.992.48速动比率1.561.532.051.431.85净资产收益率15.1913.1812.71911.45资产负债率32.2234.8832.590.4633.14由以上内容可以看出,昆药集团近五年利润持续增长率,低于预期每年销售额增长,公司资金短缺问题初现端倪,在这种情况下高比例股利分配政策很合适昆药集团实际的财务情况，应适当减少分红的比例,优先考虑内生融资，满足企业的资金需求。对比云南白药的政策，云白药的股利政策更加灵活，坚持每年现金股利，通过查看该公司宣布派发每股现金量也逐年增加，公司的股利政策充分考虑了投资者的合理回报，所以相比之下，本文认为云南白药的股利政策更成功。利润的分配方面，云南白药应该继续坚持适当的现金股利分配政策，协调企业长远发展和利益相关者之间的关系，在满足企业资本投资基金的情况下，向股东分配剩余利润，通过高股利政策来吸引新老投资者，也可以采取现金股利和股票股利分配方式，丰富分配方式，灵活派发股息。随着企业的发展，企业发展基金显得尤为重要,明集团应该采取更少的股利分配政策，降低股利支付率，将投资资金为企业创造更多的价值,提高市场份额，因此本文建议昆明集团在这个时期最好以股票股利为主，缓解资金紧张的问题，合理进行产业布局，推动其企业发展。四、云南白药股利分配政策存在问题及原因分析（一）云南白药有限公司股利分配政策存在的问题现金股利支付水平相对较低现金股利是投资者获得投资收益最重要的方式，云南白药集团也意识到了现金分红的重要性，2012年之前，云南白药集团现金支付较低,2012年之后,该公司已经意识到股利政策问题,着力提高股息分配水平,每股红利与股息支付率也逐步上升,但其股利支付率与同行业相比,仍有很大差距。股利政策缺乏稳定性云南白药作为中国最优秀的中药企业之一，上市24年来实现了持续盈利都无亏损。公司的利润继续增长,未分配利润总额屡创新高,但从股利分配的连续性角度来看,云南白药集团并没有实现分配利润稳定增长,在其股利分配政策不稳定的前提下，公司有大量的未分配利润，分配方式较为随意，从分销模式来看，云南白药的分销模式是股票交割、股权转换和现金股利支付交替进行，分销模式虽然多样。分配手段虽然灵活，但是没有制定稳定的股利分配制度，股利政策稳定性值得商榷。2013-2017未分配利润见表8表8云南白药2013-2017年每股未分配利润表年份每股未分配利润（元）20136.556320147.893920159.959201613.79201714.22表9云南白药2013年-2017年利润要素分析表报告日期2018/12/312017/12/312016/12/312015/12/312014/12/312013/12/31主营业务收入(万元)267082124314612241065207381318814371581479主营业务利润(万元)798253741339653886622775558302462006营业利润(万元)383199362072331983316824282983263893投资收益(万元)282132769119386174991055468486营业外收支净额(万元)-5831127768470980326238利润总额(万元)382616362185339751321534291015270131净利润(万元)330656314498291988277084250608232145股利支付不规范由于公司中存在着股利支付率整体较低，股利分配不合理的现状，虽然在近5年有所提升，但总体的水平仍然较低。现金股利支付率在大部分年分没达到10％，使得该股票在原有的市场失去了竞争力和吸引力。投资者收益分配权重视程度较低从财报上看，云南白药拥有较多的未分配利润，大量剩余资金限制，而过低的股息分配比例容易让大量利润最终流入具有支配地位的大股东手中，严重损害中小投资者利益。虽然云南白药集团意识到问题的严重性，并且逐渐采取政策调整股息分配相关政策，进行混合所有制改革，调整股权结构，虽然股利分配情况有所改善，但是派息水平与同行业相比依然处于低位。云南白药股利分配政策过于保守，容易降低中小投资者的投资热情，尤其是目前中小投资者更加偏好现金支付，云南白药较低的支付率无法满足投资者的投资需要，他们倾向于减持手中股票，这会导致云南白药股票下跌，甚至影响企业整体股权结构稳定。（二）云南白药有限公司股利分配问题产生的原因公司的股利分配政策受很多因素的影响，除了公司内部治理和股权结构的影响以外，还受到外部经济环境，国家政策，行业生命周期的影响。从云南白药集团来说，股利分配产生问题的原因主要有以下几点：公司的资产结构缺乏合理性表9云南白药2013-2017年资产负债率分析表年份资产负债率流动资产流动负债2017年12.9425988507622742016年14.4724144057078162015年29.7823474926647572014年30.8814064353940372013年29.911089382365936表10云南白药2013-2017年股东权益变动表年份20132014201520162017股东权益比率70.0969.1270.1365.7665.11合理的资本结构是降低融资成本、制定合理的投资决策、确定适当杠杆比例的先决条件。有上表可见，近五年云南白药总体资产负债率调控较好，累积减少了近70%，说明企业优化资产结构政策初显成效。与其他行业相比，云南白药集团的资产负责率远高于同行，而公司负债过多，则会导致一个企业抵御外部风险的能力就越小，面临更大的流动性风险。由此可见，云南白药公司财务风险具有较高隐患，资本结构合理性缺失严重。2.医药行业的行业特性在医药行业，为了保持竞争优势，新药研发能力成为了市场竞争取胜的关键。因此医药行业每年会投入大量资金进行新药研发，医药行业白皮书研究表明。我国目前医药行业新药研发平均投入在18——23%之间，占用了企业绝大多数剩余资金，因此企业为了保障流动资金富裕以满足研发需要，往往会采取更加保守的股息分配政策，这也是行业特点所决定的。3.公司的成才能力很强表11云南白药2013-2018年成长能力指标年份营业收入增长率净利润增长率净资产增长率基本每股收益增长率总资产报酬率201112.2830.7225.8730.8324.92201220.9930.6926.531.0322.86201314.2746.6626.9946.4927.77201418.977.5823.888.0721.91201510.2310.3420.110.3719.0820168.075.3817.0731.0312.5320178.507.7114.708.0714.1320189.534.889.7710.3711.70由上表可知，近8年衡量云南白药盈利能力的相关财务指标虽然总体情况较好，呈双位数整张，但是下行压力不容小窥，但值得庆幸的是，公司正在有条不紊的优化股息政策，股利支付水平和稳定性也在逐渐加强。2011年后，虽然云南白药营业收入增速呈现下降趋势，但总体而言，公司营业收入增长率处于较高水平，说明公司仍处于增长阶段。云南白药的净利润增长率呈锯齿状波动状态，但总体上保持高位，说明公司净利润增长较为稳定，差异控制可控范围。而云南白药净利润增长率一直很高，2013年为46.66%，达到顶点，随后开始缓缓滑落，这是由于2012年后中成药成本上升，公司面临更高的生产成本，因此为了克服主营业务盈利增长疲软，云南白药制定了多元投资战略。但是部分行业前期投入需要更多的资金,因此在确定股利政策时，云南白药选择了较低的股利支付水平。4.公司的变现能力较强表122012-2018年云南白药集团变现能力指标年份流动比率速动比率存货周转率应收账款周转率20122.551.293.4331.320132.981.682.4331.3420143.572.312.734.4820153.622.412.7225.7220163.282.181.1725.7220173.342.132.1521.6520183.372.011.4911.60根据上述,云南白药的变化流动比率和速动比率的变化是稳定的,呈现逐年增加的形式,每年流动比率大于2,财务状况稳定,流动性充足,公司的日常生产经营周转正常,偿还到期的短期债务能力较强。单2012年以来该公司存货周转率下降,表明云南白药库存占用资金比例高,库存问题越发严峻,；从速动比率指数上看,速动比率大于1,有逐年上升趋势,表明变现能力有所增强，短期偿债能力更强,结合对云南白药应收账款和库存情况的分析，自应收账款周转率逐渐提高以来，说明平均收款时间缩短，提取应收账款的时间减少，公司的应收账款占用的资金不多，周转资金周转情况较好。五、完善