第六章项目投资

第六章项目投资第六章项目投资2．投资的意义（1）投资是企业实现财务管理目标的基本前提（2）投资是企业发展生产的必要手段（3）投资是企业降低经营风险的重要方法（二）投资的种类1．按照投资行为的介入程度不同，投资可分为直接投资与间接投资2．按照投资回收期的长短不同，投资可分为长期投资与短期投资第六章项目投资3．按照投资的方向不同，投资可分为对内投资与对外投资4．按照投资的对象不同，投资可分为实体投资与金融投资二、项目投资的含义与种类（一）项目投资的含义与种类项目投资是实体投资的一种，它是指以特定项目为对象的企业内部长期投资。项目投资的对象简称项目，它是用于界定投资客体范围的概念。1．按照投资在再生产过程中的作用分类第六章项目投资新建项目更新项目单纯固定资产投资项目完整工业投资项目

工业企业投资项目的分类投资项目第六章项目投资2．按照投资对企业前途的影响分类按照投资对企业前途的影响，项目投资可分为战术性投资与战略性投资两大类。3．按照投资项目之间的关系分类按照投资项目之间的相互关系，项目投资可分为相关性投资和非相关性投资两大类。4．按照增加利润的途径分类按照增加利润的途径，项目投资可分为扩大收入投资与降低成本投资两大类。第六章项目投资5．按照决策的分析思路分类按照决策的分析思路，项目投资可分为采纳与否投资和互斥选择投资。（二）项目投资的有关概念1．项目计算期及其构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。第六章项目投资计算期建设期经营期建设起点完工投产项目结束项目计算期的构成第六章项目投资即项目计算期、建设期和生产经营期之间的关系如下：

n=s+p式中：n为计算期；S为建设期；p为生产经营期。2．原始总投资、投资总额和固定资产原值（1）原始总投资（2）投资总额（3）固定资产原值第六章项目投资第二节

现金流量及其计算

一、现金流量的含义（一）现金流量的概念现金流量是指由于特定投资项目的实施而引起的现金流入量与现金流出量的通称，它是按照收付实现制计算的反映项目有关收入、支出及净收益的指标，是项目投资决策分析的基础性指标。项目投资决策所涉及的现金流量包括三个具体的概念。第六章项目投资1．现金流入量2．现金流出量3．净现金流量净现金流量是指现金流入量与现金流出量之间的差额。理解现金流量应把握三个要点：(1)现金流量是指“增量”现金流量。（2）投资决策中使用的现金流量，是特定项目引起的现金流量，是一个相关的现金流量。（3）这里所说的“现金”不同于财务会计的“现金”概念，是一个广义的概念。第六章项目投资（二）项目投资使用现金流量的原因1．采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素2．采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况

二、现金流量的内容投资项目的现金流量一般由初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量三部分构成。（一）初始现金流量初始现金流量是指从项目投资开始到项目建成投产为止发生的有关现金流量，即项目在建设期的投资支出。它由以下几部分构成：第六章项目投资（1）固定资产投资（2）流动资金投资（3）原有固定资产的变现价值（4）原有固定资产的变现涉及的所得税减免或支付（5）其他投资费用（二）营业现金流量营业现金流量是指从项目投入使用开始到项目报废清理为止的整个经营期内发生的有关现金流量。它包括现金流入量和现金流出量。(1)现金流入量(2)现金流出量第六章项目投资（三）终结现金流量终结现金流量是指投资项目终结时发生的各种现金流量。包括固定资产净残值收入和垫支的流动资金的收回。

三、现金流量的估算（一）确定现金流量的假设1．投资项目的类型假设2．财务可行性分析假设3．全投资假设第六章项目投资4．建设期投入全部资金假设5．经营期与折旧年限一致假设6．时点指标假设7．确定性假设（二）现金流量的估算1．初始现金流量的估算（1）建设投资的估算（2）流动资金投资的估算2．营业现金流量的估算（1）营业收入的估算（2）经营成本的估算

第六章项目投资（3）各项税款的估算3．终结现金流量的估算（1）回收固定资产余值的估算（2）回收流动资金的估算（三）估算现金流量时应注意的问题

四、净现金流量的确定（一）净现金流量的含义净现金流量又称净现金流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额，各年净现金流量所形成的时间序列，是计算项目投资决策评价指标的重要依据。第六章项目投资（二）净现金流量的计算1．净现金流量的简化计算公式净现金流量＝现金流入量—现金流出量

或：NCFt＝CIt

-

COt(t＝0，1，2，…，n)式中：NCFt为第t年净现金流量；

CIt为第t年现金流人量；

COt为第t年现金流出量。（1）建设期净现金流量的简化计算公式建设期某年的净现金流量＝－该年发生的原始投资额或:NCFt=－It(t＝0，1，…，S，S≥0)式中：It为第t年原始投资额；s为建设期年数。第六章项目投资（2）经营期净现金流量的简化计算公式经营期某年净现金流量:＝营业收入－经营成本（或付现成本）＝营业收入－（营业成本—非付现成本）＝营业利润+非付现成本（折旧、摊销、回收、利息等）如果考虑所得税，则经营期某年净现金流量:＝营业收入－经营成本（或付现成本）－所得税＝营业收入－（营业成本－非付现成本）－所得税＝营业利润(1-所得税率)+非付现成本(折旧、摊销、回收、利息等)＝净利润+非付现成本（折旧、摊销、回收、利息等）第六章项目投资2．现金流量表和现金流量图表6－1完整工业投资项目现金流量表

单位：万元

项目计算期(第t年)建设期经营期0…sS+1…n+-1n1.0初始现金流出量：1.1建设投资1.2流动资金投资2.0营业现金流量：2.1营业收入2.2经营成本2.3各类税款3.0终结现金流量3.1回收流动资金3.2回收固定资产余值4.0净现金流量

NCF0

NCFS

NCFS+1

…NCFn-1NCFn

第六章项目投资3．各类投资项目净现金流量计算举例某工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费投资5万元，流动资金投资20万元。建设期为1年，建设期资本化利息10万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值。开办费于投产当年一次摊销完毕。从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息11万元；流动资金于终结点一次回收。投产后每年利润分别为1、11、16、21、26、30、35、40、45和50万元。第六章项目投资根据所给资料计算有关指标如下：①项目计算期n＝1+10＝11（年）②固定资产原值＝100+10＝110（万元）③固定资产年折旧＝（110—10）/10＝10（万元）（共10年）④终结点回收额＝10+20＝30（万元）⑤建设期净现金流量：NCF0=－（100+5）=－105（万元）NCF1＝－20（万元）⑥经营期净现金流量的计算如表所示。

第六章项目投资表6-2某项目经营期净现金流量计算表单位：万元

经营期t利润折旧摊销利息回收合计（NCFt+1）123456789101111621263035404550101010101010101010105000000000111111110000000000000003027323742364045505590第六章项目投资因此，此项目各年预期净现金流量如表所示。表6-3各期预期净现金流量

单位：万元t01234567891011NCF-100-2027323742364045505590第六章项目投资【例】单纯固定资产投资项目的净现金流量计算（考虑所得税）某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资金来源系银行借款，年利息率10%，建设期为1年，发生资本化利息10万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值10万元。投入使用后，可使经营期第1～7年每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，第8～10年每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39万元，同时使第1～10年每年的经营成本增加37万元。该企业的所得税率为33％，不享受减免税优惠。投产后第7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息11万元，连续归还7年。第六章项目投资根据所给资料计算相关指标如下：（1）项目计算期＝1+10＝11（年）（2）固定资产原值＝100+10＝110（万元）（3）年折旧＝（110－10）/10＝10（万元）（4）经营期第1～7年每年总成本＝37+10+0+11

＝58（万元）经营第8～10年每年总成本＝37+10+0+0＝47（万元）（5）经营期第1～7年每年营业利润＝80.39－58

＝22.39（万元）经营期第8～10年每年营业利润＝69.39－47

＝22.39（万元）第六章项目投资（6）每年应交所得税＝22.39×33％≈7.39（万元）（7）每年净利润＝22.39－7.39＝15（万元）（8）按简化公式计算的建设期净现金流量为：NCF0＝－100万元NCF1=0万元（9）按简化公式计算的经营期净现金流量为：NCF2～8＝15+10+11＝36（万元）NCF9～10=15+10+0=25（万元）NCF11＝15+10+0+10＝35（万元）根据上述计算结果编制该项目现金流量表如表所示。第六章项目投资表6-4某固定资产投资项目现金流量表（全部投资）

单位：万元

项目计算期(第t年)建设期经营期012-89-10111.0初始现金流出量：2.0营业现金流量：2.1营业收入2.2营业成本2.2.1经营成本2.2.2折旧2.2.3利息2.5营业利润2.6所得税2.7净利润3.0终结现金流量3.2回收固定资产余值4.0净现金流量

-100-100

0

--

80.395837.0101122.397.3915-

-

36-

-

69.394737.010-

22.397.3915-

-

25-

-

69.394737.010

-22.397.3915

-1035第六章项目投资【例】固定资产更新改造项目的净现金流量计算（考虑所得税）假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末预计残值出售价为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)。假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。试确定该项目各年的净现金流量。第六章项目投资根据资料计算有关指标如下：初始投资增量的计算：

新设备买价、运费、安装费110000

旧设备出售收入-4000旧设备出售税赋节余(40000–50000)×0.5=-5000

初始投资增量合计65000年折旧额增量=20000–10000=10000终结现金流量增量=10000-0=10000增量现金流量计算过程及结果如表所示。第六章项目投资表6-5更新改造项目现金流量表

单位：元

项

目0年1-4年5年1.初始投资Δ2.经营现金流量Δ⑴销售收入Δ⑵经营成本节约额Δ⑶折旧费Δ⑷税前利润Δ⑸所得税Δ⑹税后利润Δ3.终结现金流量Δ4.净现金流量-65000

-65000

+200000+30000-10000+20000-10000+10000

+20000

+200000+30000-10000+20000-10000+10000+10000+30000第六章项目投资第三节

项目投资决策评价指标及其计算

一、投资决策评价指标及其类型（一）投资决策评价指标的意义项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、以便据以进行决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。第六章项目投资(二)投资决策评价指标的分类1．按是否考虑资金时间价值，可分为非折现评价指标和折现评价指标2．按指标性质不同，可分为正指标和反指标3．按指标数量特征不同，可分为绝对量指标和相对量指标4．按指标在决策中所处地位的重要性不同，可分为主要指标、次要指标和辅助指标第六章项目投资投资决策评价指标的分类

第六章项目投资二、静态评价指标（一）静态投资回收期（paybackperiod缩写为PP）1．静态投资回收期的含义静态投资回收期又叫全部投资回收期，简称回收期，是指用投资项目的营业净现金流量回收原始总投资所需要的全部时间。2．静态投资回收期的计算第六章项目投资3.静态投资回收期的决策法则4．静态投资回收期的优缺点静态投资回收期的优点有三：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限（2）便于理解，计算简单（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息静态投资回收期的缺点也有三：（1）没有考虑资金时间价值因素（2）不考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况（3）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响第六章项目投资（二）投资利润率（RateofInvestment,缩写为ROI）1．投资利润率的含义投资利润率又称投资报酬率（记作ROI），是指投产后正常经营年度的利润或经营期年均利润占投资总额的百分比。其公式为：投资利润率=正常经营年度利润(或年平均利润额)/投资总额×100％2．投资利润率的决策标准3．投资利润率指标的优缺点

第六章项目投资投资利润率指标的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金时间价值因素，把第一年的利润和最后一年的利润等同看待，有时会作不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；另外该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。

三、动态评价指标（一）净现值（NetPresentValue缩写为NPV）1．净现值的含义净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，记作NPV。计算公式为：第六章项目投资2．净现值的计算步骤：（1）计算投资项目每年的净现金流量（2）选用适当的折现率，查表确定投资项目各年净现金流量的折现系数（3）将各年净现金流量乘以相应的折现系数求出现值（4）汇总各年的净现金流量现值，得出投资项目的净现值第六章项目投资3．净现值的计算方法（1）一般方法。即按照上述步骤逐项计算各年净现金流量的现值，最后汇总计算出项目的净现值。（2）特殊法：当项目各年的净现金流量NCFt符合年金等特殊情况时，可以采用简化的方法计算净现值。4．应用净现值法的决策准则用净现值法进行决策时，对采纳与否的项目，当NPV≥0时，说明项目的实际收益率大于贴现率，应接受该项目；当NPV<0时，说明项目的实际收益率小于贴现率，项目无法最终给企业带来收益，应拒绝该项目。对互斥选择决策，应在NPV≥0的项目中选择NPV最大的项目。第六章项目投资5．净现值法的优缺点净现值法主要有三个方面的优点：（1）是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价（2）是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一（3）是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高净现值法的缺点也是明显的，主要有四个方面：（1）是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平（2）当互斥项目投资额不等，或者效益期限不同时，仅用净现值无法确定投资方案的优劣第六章项目投资（3）是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有着重要影响（4）是净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握（二）净现值率（NetPresentValuerate缩写为NPVR）净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比（记作NPVR）。计算公式为：第六章项目投资净现值率的优点在于可以从动态的角度反映项目的投资与净产出之间的关系，比其他动态相对数指标更容易计算；其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率。（三）获利指数（ProfitabilityIndex缩写为PI）1．获利指数的含义获利指数又称现值指数，是指项目未来收益的现值之和与其投资的现值之和之比（记作PI），计算公式为:第六章项目投资获利指数PI与净现值率NPVR有如下关系：获利指数（PI）＝1+净现值率（NPVR）2．获利指数的决策法则用获利指数进行决策的法则是：对采纳与否的项目，当获利指数PI≥1时，应接受该项目；当PI<1时，应拒绝该项目；对互斥选择决策，一般应选择获利指数最大的项目，但这样选择有时会得出错误结论，迎接和净现值、回收期等指标进行全面分析。3．获利指数法的优缺点获利指数法的优缺点与净现值法基本相同，唯一的重要区别是，获利指数法可从动态的角度反映项目的投入与总产出之间的关系，弥补了净现值法在投资第六章项目投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用获利指数进行对比。此外，该指标的计算比净现值和净现值率都较为复杂，实践中一般是在求得净现值率的基础上推算出来。（四）内部收益率（InternalRateofReturn）1．内部收益率的含义内部收益率又叫内含报酬率，是指能使项目未来收益的现值之和等于投资的现值之和的贴现率，即项目的净现值等于零时的贴现率（记作IRR）。它反映了一个投资项目自身实现的投资报酬率。内部收益率IRR应是满足下列等式的i：

第六章项目投资2．内部收益率的计算（1）逐次测试逼近法（2）内部收益率的简便算法当项目满足以下特殊条件时，可按简便算法求得IRR。①全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，即建设起点的净现金流量等于原始投资的负值，即:NCF0＝－I；②投产后每年净现金流量相等，即第1～n期每期净现金流量取得了普通年金的形式。即:NCF1＝NCF2＝…＝NCFn。第六章项目投资3．内部收益率指标的决策法则内部收益率是个贴现的相对量正指标，采用这一指标的决策标准是：对采纳与否的决策，先设定一个基准的必要报酬率（一般为企业的资金成本），如果方案的内部收益率大于其资金成本，该方案为可行方案，否则为不可行方案。对几个互斥方案的选优决策，先选择内部收益率都大于资金成本的方案，然后进行如下判断：（1）如果各方案投资额相同，则内部收益率最大的方案最好。第六章项目投资（2）各方案的原始投资额不等，其决策标准应是“投资额×（内部收益率－资金成本）”最大的方案为最优方案。4．内部收益率法的优缺点内部收益率法的优点是非常注重资金时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。但该指标的计算过程十分麻烦，当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，或偏高偏低，缺乏实际意义。第六章项目投资（五）动态评价指标之间的关系1．净现值和内部收益率的比较（1）净现值曲线（2）同一项目的净现值和内部收益率的数量关系（3）互斥项目的排序矛盾2．净现值与净现值率、获利指数的比较第六章项目投资第四节项目投资决策评价指标的运用一、独立方案财务可行性评价及投资决策1．如果某投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：净现值NPV≥0净现值率NPVR≥0获利指数PI≥1内部收益率IRR≥i包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2（即项目计算期的一半）第六章项目投资不包括建设期的静态投资回收期PP’≤P/2（即项目生产经营期的一半）投资利润率ROI≥基准投资利润率i（事先给定）2．如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述条件，就可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，应当放弃该投资方案。3．当静态投资回收期（次要指标）或投资