中国企业跨国并购融资策略分析-以吉利为例

中国企业跨国并购融资策略分析--以吉利为例作者姓名:李巍专业班级:2015080105指导教师:胡兰摘要在经济全球化的背景下，企业为了扩大市场占有率而不断参与企业间的并购活动，跨国并购已经成为我国企业提高国际竞争力的重要方式。目前，由于我国资本市场不发达、企业自身发展不足等原因，导致企业融资渠道不顺畅，严重阻得了我国企业登上国际舞台的进程。因此，解决融资难题是企业跨国并购的核心。本文首先比较了国内外跨国并购研究现状；其次对中国企业跨国并购融资发展现状及存在的问题进行分析，并以吉利公司跨国并购为例，总结吉利跨国并购融资中的优势，最后据此提出优化跨国并购融资策略建议，为以后中国企业在跨国并购融资方式的选择上提供一定参考。关键词：跨国并购；融资方式；融资策略

ResearchonM＆AfinancingStrategiesofChineseMultinationalCompanies--AcasestudyofGEELYAbstract:Under

the

background

of

economic

globalization,

in

order

to

expand

market

share,

enterprises

continuously

participate

in

mergers

and

acquisitions

among

enterprises.

Cross-border

mergers

and

acquisitions

have

become

an

important

way

for

Chinese

enterprises

to

improve

their

international

competitiveness.

At

present,

due

to

the

underdeveloped

capital

market

in

China

and

the

insufficient

development

of

enterprises

themselves,

the

financing

channels

of

enterprises

are

not

smooth,

which

seriously

impedes

the

progress

of

Chinese

enterprises

on

the

international

stage.

Therefore,

to

solve

the

financing

problem

is

the

core

of

transnational

mergers

and

acquisitions.

This

paper

first

compares

the

domestic

and

foreign

research

status

of

cross-border

mergers

and

acquisitions,

and

then

analyzes

the

development

status

and

existing

problems

of

Chinese

enterprises

cross-border

mergers

and

acquisitions

financing.

Taking

the

cross-border

merger

and

acquisition

of

GEELY

as

an

example,

this

paper

summarizes

the

advantages

of

GEELY

in

cross-border

merger

and

acquisition

financing,

and

puts

forward

Suggestions

on

optimizing

the

financing

strategies

of

cross-border

merger

and

acquisition,

so

as

to

provide

some

references

for

Chinese

enterprises

in

the

selection

of

financing

methods

of

cross-border

merger

and

acquisition

in

the

future.Keywords:Transnationalmergersandacquisitions、Thefinancingway、Financingstrategy

目录7452_WPSOffice_Level1第1章前言 121676_WPSOffice_Level21.1研究背景及意义 118721_WPSOffice_Level21.2国内外研究现状 221513_WPSOffice_Level31.2.1国内对并购融资的研究 23431_WPSOffice_Level31.2.2国外对并购融资的研究 223093_WPSOffice_Level21.3本文的主要内容 313188_WPSOffice_Level1第2章企业并购融资相关理论及融资方式选择概述 410526_WPSOffice_Level22.1企业并购融资相关理论 416812_WPSOffice_Level32.1.1MM理论 421024_WPSOffice_Level32.1.2代理理论 432732_WPSOffice_Level32.1.3优序融资理论 520746_WPSOffice_Level22.2跨国并购融资方式类型 610060_WPSOffice_Level32.2.1内源融资 631829_WPSOffice_Level32.2.2外源融资 75698_WPSOffice_Level22.3影响并购融资方式选择的因素 823570_WPSOffice_Level32.3.1资本结构 829640_WPSOffice_Level32.3.2企业财务状况 817762_WPSOffice_Level32.3.3融资成本 818901_WPSOffice_Level32.3.4支付方式 818023_WPSOffice_Level1第3章我国跨国并购融资规模与存在的问题 94577_WPSOffice_Level23.1跨国并购融资规模 93861_WPSOffice_Level23.2跨国并购融资存在的问题 920226_WPSOffice_Level33.2.1融资渠道和支付方式单一 99557_WPSOffice_Level33.2.2融资成本高 927134_WPSOffice_Level33.2.3融资方式灵活性低 1026441_WPSOffice_Level23.3跨国并购融资存在问题的原因分析 1026370_WPSOffice_Level33.3.1企业自身问题 1013500_WPSOffice_Level33.3.2资本市场问题 102511_WPSOffice_Level1第4章吉利集团并购沃尔沃案例分析 118448_WPSOffice_Level24.1并购双方简介及并购过程 1125763_WPSOffice_Level34.1.1吉利集团 1122724_WPSOffice_Level34.1.2沃尔沃集团 1128464_WPSOffice_Level34.1.3并购过程 12946_WPSOffice_Level24.2吉利集团并购沃尔沃的动因 1228236_WPSOffice_Level34.2.1形成规模经济 1226573_WPSOffice_Level34.2.2产生协同效应 1231312_WPSOffice_Level34.2.3扩大市场份额 131253_WPSOffice_Level34.2.4提高品牌知名度 138507_WPSOffice_Level24.3相关因素对并购融资方式影响分析 1320645_WPSOffice_Level34.3.1资本结构 1319218_WPSOffice_Level34.3.2吉利财务状况 1416382_WPSOffice_Level34.3.3融资结构 1731250_WPSOffice_Level34.3.4支付方式 1728926_WPSOffice_Level24.4绩效分析 183507_WPSOffice_Level34.4.1吉利并购前后国内外销量 188279_WPSOffice_Level34.4.2汽车问题数 189874_WPSOffice_Level24.5案列启示 1912319_WPSOffice_Level34.5.1前期充足的准备 1931406_WPSOffice_Level34.5.2选择并购对象合理 1929073_WPSOffice_Level34.5.3合作伙伴能力突出 199382_WPSOffice_Level34.5.4慎重选取融资方式 1912761_WPSOffice_Level1第5章优化我国企业跨国并购融资策略的建议 203548_WPSOffice_Level25.1扩大企业融资渠道 2018988_WPSOffice_Level25.2完善相关的法律制度 2021155_WPSOffice_Level25.3充分利用金融中介机构 2013757_WPSOffice_Level25.4科学选择并购融资方式 201108_WPSOffice_Level1致谢 2221710_WPSOffice_Level1参考文献 23第1章前言1.1研究背景及意义国与国的联系随着全球一体化的不断推进而日益紧密，竞争力逐渐变强。多数企业意识到靠自有资源使自己在行业中快速发展有很大压力，解决企业迫于行业威胁问题，并购就是企业提高市场占有率、产品走向国际化的重要途径。自从我国实施一带一路战略起，我国就加强与他国的贸易往来，对外投资净额总体是上升趋势，根据相关数据统计如下图所示图1-12012-2017年中国对外直接投资量（亿美元）资料来源：国家统计局从图1-1中可知，对外投资净额从2012年到2016年是呈持续上升状态，2016年到2017年投资净额有所放缓，但是总体趋势是上升的，2017年的投资净额是2012年的1.8倍。跨国并购不仅是企业获取先进的生产技术和管理经验的重要渠道，还是提升企业的知名度和走向国际化的主要方式。由于相关法律还不够完善和中国的市场经济兴起时间比较晚，企业跨国并购对资金需求量大，而且程序复杂，造成并购完成较难，所以如何有效开展融资工作变得尤为重要。中国企业走向世界的重要途径就是跨国并购，但是我国的资本市场起步较晚，多数融资方式还不成熟，相关的法律法规还不够完善，而跨国并购关键点就是融资方面，这无疑对中国企业来说是一个巨大的挑战。文章通过相关的理论阐述，联系并购融资实际情况做分析。通过对吉利并购沃尔沃成功案例的剖析，从而对以后企业进行并购融资方面借鉴，促进跨国并购的发展。1.2国内外研究现状1.2.1国内对并购融资的研究黄凌灵和侯増杰(2010)在并购融资风险方面取得了巨大成就，他们通过比较的方式对企业并购前后速动比率变化的观察，就可以对短期融资产生的风险进行大致的估测。并且对长期融资风险可以通过负债率前后变化情况予以估测。李明辉和杨鑫(2014)学者对权益和债务融资研究，是根据两种融资对信息敏感性的不同展开，研究表明企业融资方式的选择受到审计质量的影响。王绍宏、王光泉和杨洲(2015)三位学者将发生在2008-2012年期间的中国企业跨国并购融资事件作为一个研究样本，通过实证分析方法对企业跨境并购绩效进行分析，表明并购后企业绩效得以改善。而且企业并购后绩效变化程度也会受到并购标的与并购主体选择的不同影响。韦灵妍(2016)对采取海外并购不同主体研究，表明国有企业海外并购目的在于战略资源性；而民营企业采取并购融资时更重视获取对方的核心技术，并且跨国并购也是企业走向世界和扩大海外市场的规模的一种方式。1.2.2国外对并购融资的研究Jeffrey.Chook(2000)研究揭示企业在并购融资活动中涉及到各种不确定性因素，所以企业并购融资产生风险是种正常的现象，，这些风险是造成企业财务状况和经营效果受损的重要原因。Bharadaj(2003)研究表明在企业并购融资过程，企业仅仅从银行借贷，企业获得的超额收益将会很明显。并购方要向银行提供的财务报表，银行会组织专业人士对并购方的财务进行分析，并给出自己的建议，一旦并购方具备贷款条件，银行就会批款。Daniel和Risenbloom(2006)两位学者研究显示企业并购活动核心是融资，企业跨国并购所需大量资金，靠自有资金是无法满足的，企业就进行融资，在企业筹集并购所需资金的过程，企业可以通过合理的选择融资方式来降低成本和风险。Nicholson和Salaber(2013)通过分析2000年到2010年在印度发生的203笔跨境交易和发生在中国的63笔跨境交易，表明跨国并购的效果受到地理位置因素影响，从股东收益的角度，企业并购发达国家的公司，股东获利更大。由上文的国内外研究现状可以确定，并购融资是研究的重点内容，研究方向国内外学者都是大同小异。在跨国并购融资的研究，国内外学者主要集中于并购风险、影响因素和并购后的绩效等方面，债务融资和股权融资是研究并购融资方式两大核心。1.3本文的主要内容本文主要包括并购融资现状、提出问题、案例分析、给出建议这几部分组成。第1章主要介绍了选题的背景及研究意义，阐述了国内外并购的研究现状。第2章介绍相关概念和一些基础理论，为下文的吉利集团并购案例做好理论铺垫。第3章主要是对并购融资的方式及特点，企业跨国并购现状以及存在的问题。第4章是对吉利收购沃尔沃案例的分析，主要从三方面进行，第一方面室介绍并购双方公司的简介和并购背景，第二方面是对并购动机和影响并购方式的选择因素进行剖析。第三方面吉利成功收购沃尔沃产生的启示第5章在吉利成功并购沃尔沃基础上，对优化我国企业跨国并购提出的建议。

第2章企业并购融资相关理论及融资方式选择概述2.1企业并购融资相关理论2.1.1MM理论该理论是两位经济学家在1958年提出的，唐心怡.我国上市公司并购融资风险及防范[J].现代企业,2018(05):43-44.MM定理是由前期和后期两个部分组成，两个时期的区别是在于是否缴纳企业所得税。前期不用缴纳，所以100%的负债融资是最好的融资结构；后期是修正以后的定理。本文主要研究的是企业跨国并购融资，所以信息不对称理论和激励理论是最为相关。唐心怡.我国上市公司并购融资风险及防范[J].现代企业,2018(05):43-44.（1）信息不对称理论指的是对信息掌握不均等的交易双方,处于交易中优势的一方是对信息掌握的更完整，相反处于弱势的是信息拥有量较少的一方。信息发展大致历程：经济学家提出信息是分散的观点，而且信息不对称是不同经济主体的一大特点。马亚娇.企业海外并购融资方式的选择研究[D].云南财经大学,2018.随后在鲍莫尔学者又把信息细分，为完全信息(perfectinformation)和不完全信息(imperfectinformation),之后学者提出信息非对称论，从此信息不对称论就开始被研究。因为有效市场是在完全信息的基础上建立的，但未来很长时间都不会出现，所以不完全信息是普片存在的。马亚娇.企业海外并购融资方式的选择研究[D].云南财经大学,2018.（2）激励理论指企业没有通过债券融资的方式扩大自身生产规模，经营者不会受到来自任何外界压力的约束，追求企业利润最大化的动力也会慢慢消灭，最终企业的生产也会处于停滞状态；而企业进行债券融资可以提高管理者自身利益与企业的发展的联系，这样经营者就会对企业发展很上心。因此企业通过债券融资方式是促进企业生产发展的重要措施之一。2.1.2代理理论该理论是由Jensen等经济学家在1976年提出的，李春晓.中国企业跨国并购融资研究[J].时代经贸,2018(05):52-55.指出经营者与股东之间和股东与债权人之间的代理关系，只要存在代理就会产生代理成本。这一理论得出企业的经营者若不是全资股东，他们不但不能得到企业的全部利润，而且还需要承担公司经营风险。因此经营者可能会通过损失公司利益来增加自身利益。而且代理成本理论得出假若债权人和股东之间没有合约的约束，股东便会对高风险的投资项目有所倾向。如果这一投资项目获得盈利，公司股东将会获得更高的盈利；如果该投资项目损失，将会由债权人对后果负责。李春晓.中国企业跨国并购融资研究[J].时代经贸,2018(05):52-55.2.1.3优序融资理论该理论是由Myers等学者发表的，他们集中研究企业在进行融资前，企业以成本最小化原则作为标准，从多方面因素考虑，做出的最优融资方式内源融资、债券、股票，如果企业发行新股，发行成本偏高；相对比较内源融资是最好的融资方式，它不仅融资成本低，而且受到外界的约束条件也很少。经济学家根据企业融资成本最小化的原则，得出企业的最优融资顺序首先是内源融资，其次是债券融资，最后是股权融资。

2.2跨国并购融资方式类型金晓娇.我国企业跨国并购融资方式研究[D].云南财经大学,2017.内源融资和外源融资是企业并购融资的主要方式。金晓娇.我国企业跨国并购融资方式研究[D].云南财经大学,2017.图2-1并购融资视图资料来源：《融资、并购与公司控制》2.2.1内源融资自有资金：在进行经济活动，企业所拥有的不用偿还的资金，这部分资金就叫自有资金。应付款项：应付款项是属于流动负债，指的是经营主体在进行经济活动中，本应该支付给对方的资金却没有支付。比如，企业在购买物资和原材料时没有支付款项。留存收益：盈余公积和未分配利润是它的两大构成部分，这两部分都属于企业内部积累。盈余公积是企业扣除税收后利润的一部分，又分为法定和任意公积；未分配利润是在经济活动中的亏损，盈余公积的提取，投资者的利润都得到满足所留存的。2.2.2外源融资权益融资:权益融资主要由普通股、优先股和换股并购组成，但是股权遭到稀释是权益融资最为明显的缺点。普通股:普通股是现在最为普遍的融资方式，从期限上来看，普通股没有确定的期限，它是属于企业的长期融资，并且股东所获得的收益是跟随企业的利润而变的，所以普通股几乎不会造成企业的还款压力。但是发行普通股造成股权的稀释，投资者分布范围太广，并且投资者获得的股利和剩余资产分配起伏很大，所以他们将要面对很大的风险。因为外部存在干扰信息，这会造成企业对股票定价产生影响，从而融资成本将会提升。优先股：对于投资者来说，优先股的优点在于比普通股先获得股利和剩余财产追索权；对于企业来说，企业可以保持控制权处于原有的状态，但是这种融资成本很高，往往都很少采用。换股并购:是企业按照与目标企业达成的协议，用一定比例的股票来换取被并购企业的股票，达到对被并购企业的控制。换股并购在我国运用很少，因为换股并购约束条件多，过程复杂。债务融资：是企业向商业银行借款和发行债券一种筹资行为，并且债务人定期向债权人支付一定利息。银行借款：因为跨国并购所需资金庞大，所以一般都是向银团进行借款。向银行借款比较快，而且利率偏低。银团是由多家银行牵头组成，所以他们面临的风险得到了分散。债券筹资:企业按照相关程序发行债券，同时承诺定期向债券人支付利息的融资。目前关于债券融资的相关法律还不够完善，由于条件的限制，大部分企业还不具备发行债券的资格。可转换债券：企业允许投资者在一定期限内，按照协议要求以一定比列将债券转化为普通股的一种融资方式，投资者就拥有股权和债务的双重权益，企业也通过这种方式融得资金。认股权证：投资者持有的期权是在股票发行前企业与投资者达成的协议，包括每股价格和购买数量，在规定时期内投资者可以行权或者放弃行权。通过这种方式企业获得资金，而且所需成本也很低。特殊融资杠杆收购：企业以目标企业资产作为抵押，向银行或金融机构进行贷款获取资金，这是一种举债收购行为。实施这种收购企业只需要少量的自有资金，大部分是来源抵押，通过对被并购企业经营让其增值，这就是杠杆收购。卖方融资：企业因为某些原因而无法向目标企业支付要求的款项，经双方的协商从目标企业处实现融资方式，并且在规定期限内付清目标企业的款项，否则控制权将会被目标企业收回。2.3影响并购融资方式选择的因素2.3.1资本结构国内外相关研究表明企业的资本结构是由融资方式的选择决定，债务负债率高的和股东权益低的都偏向于股权融资。债务融资可以利用债务杠杆，但是增加企业的财务风险，股权融资会稀释股权，所以要合理分配，优化资本结构提升企业价值。2.3.2企业财务状况夏天.关于跨国企业并购融资问题的研究[J].经贸实践,2017(15):138.戎浩勇研究表明企业的财务状况将会对并购融资的影响，企业的流动率和盈利率高，表明企业具有的偿债能力很强和所在行业发展前景很好，这样就更容易吸收投资者。夏天.关于跨国企业并购融资问题的研究[J].经贸实践,2017(15):138.2.3.3融资成本企业融资成本的考虑是并购融资重中之重的一环,因为企业的目标是利润最大化，选择融资方式合理，可以节省大量成本。通常情况下企业的自有资金成本低筹集迅速，便成为企业的首要选择，而外源融资中股权融资成本偏高于债务融资，但债务融资有巨大的财务风险，所以要综合融资方式，形成最佳模式。2.3.4支付方式企业支付方式和融资方式联系紧密，并购活动支付方式以现金交易为主，短期内筹集大量的现金对企业来说有很大的困难，如果采用股票置换就相对便利，所以选择合理的支付方式可以提高企业并购效率。第3章我国跨国并购融资规模与存在的问题3.1跨国并购融资规模图3-12009-2018年中国企业海外并购交易数量及并购金额资料来源：普华永道由图3-1中可知中国企业跨国并购数量和金额从2009年到2016年呈上升趋势，从2009年的38宗上升到2016年的920宗，并购数量接近24倍的增长，并购金额从160亿美元增长到2104亿美元，并购金额增长13倍。但是从图中可知这种上升趋势发生了转变，从2016年到2018年海外并购数量和金额连年下降，原因主要有以下方面：政策因素对并购融资的限制，外汇管制加大并购融资难度，国家对大型并购进行多重监管，海外并购市场不明朗的形势。3.2跨国并购融资存在的问题3.2.1融资渠道和支付方式单一因为我国的资本市场起步较晚，融资渠道相对较少，而且企业进行跨国并购所需金额巨大，多数融资方式无法在短时间内满足需求，最为主要的依然还是银团贷款和股权筹资；由于我国与海外企业存在企业文化差异，在进行并购支付的过程，对方基本不会接受股权交易，他们更喜欢现金支付，这就给并购方带来巨大的资金难题。3.2.2融资成本高由于跨国并购所需金额大，影响并购因素众多，所以风险颇高。可想筹资难度是多么大，在高风险情况下，出资方必定要以高回报作为补偿，所以融资成本将会变大。3.2.3融资方式灵活性低导致我国企业融资方式灵活性较低的因素很多，主要有我国债券、股票发行的周期较长，不能在短期获得足够的资金，并且国家监管审核的程序烦杂还不容易通过。所以海外并购融资还是以银行贷款为主，但银行贷款限制条件也多。3.3跨国并购融资存在问题的原因分析3.3.1企业自身问题与国外相比企业经营管理技术相差较大，部分企业仍然在运用落后的管理模式，尚未建立起科学的现代化管理模式，尤其在财务管理方面有巨大缺陷，不能达到银行贷款要求，增大贷款难度；由于企业的管理水平的低下，导致企业经营效益较低，会专递出负面的企业形象，这会降低企业在融资过程承诺力度，提高企业的融资成本；目前，我国企业缺乏专门的并购人才，无法及时对企业并购风险进行分析，导致大量企业海外并购失败，例如，在2002年TCL高层对施耐恩财务评估失败，导致收购后期才发现并购对象负债累累，在2004年TCL选择现金单一的融资方式对汤姆逊公司并购，最后资金链断裂，导致经营巨大亏损，TCL的失败并购案例主要就是缺乏并购专业人士的分析和策划。3.3.2资本市场问题我国的资本市场起步较晚，相比发达国家融资通过大量私募方式，而我国资本市场主体是个人投资者，资本实力薄弱，投资分析能力严重不均衡，而且对我国企业跨国并购行为是不看好心态，所以他们在企业进行并购融资方面十分谨慎，不敢投资太大，这也造成了企业融资难的一大因素；我国A股市场在国际上并没有得到普片的认可，在进行跨国并购时使用股票支付难度相当大，我国的债券市场也明确指出企业只有资本的使用权没有所有权，明文规定企业对债券资本的使用方式，不能随意投资，增加了企业跨国并购通过股票和债券市场融资难度；在企业进行跨国并购融资过程中，金融中介扮演着重要的角色，而我国的投资银行、证券公司数量和规模都不理想，也没有丰富的海外并购经验，无法向企业提供完美的策划，我国多数的银行是以存贷为主，对企业并购风险评估缺乏经验，导致银行在对企业经营贷款警惕性颇高，多数情况无法满足企业所需资金，企业就需要提高利息来获取贷款，加大了融资成本。

第4章吉利集团并购沃尔沃案例分析4.1并购双方简介及并购过程4.1.1吉利集团吉利集团创办于1986年，一直专注于汽车生产销售，是第一家民营企业从事汽车行业，接连几年位列世界五百强之中。经过三十年的创新，吉利打造的整车产品超过三十款，中国五十年的汽车发展史上，吉利集团是发展速度最快、最好的公司，被评为“创兴新企业”。吉利集团2004年在香港成功借壳上市，吉利集团上市为今后公司融资筹资扩大经营规模起到了巨大的推动作用。两年后，董事大会制定了一项全新的战略计划，将公司产品推向世界。在2009年，该集团跟随企业潮流，往并购方向发展，通过多种方式从社会筹集资金，以此来并购企业扩大经营规模。目前吉利集团汽车销售点位已经遍布各地，4S店超过七百家与网点超过1000个，并且在外国，也有二百多个服务网点。在售后服务方面，吉利投资大量资金在建设客服中心，以一种二十四小时不间断的服务模式，为客户提供及时的服务，打造了国内领先的客服模式。4.1.2沃尔沃集团Volvo是瑞典的知名汽车品牌，也是世界四大豪车之一。在1924年Volvo汽车品牌诞生，第一台Volvo汽车在1927年问世，这意味着Volvo汽车的时代从此开始。由于瑞典是座在炼钢工业处于世界一流水平的城市，钢铁质量是首屈一指，所以Volvo汽车是凭借安全而世界闻名，安全便成为它一张出色的名片。和其他品牌的汽车相比，这方面是他们难以逾越的。为适应行业竞争环境，沃尔沃也不断开拓生产规模，它所涉及的行业很广，比如卡车、客车和轮船，也会生产飞机发动机零部件等产品。在1999年，以64.5亿美元价格福特汽车将沃尔沃收购，从此，沃尔沃就成为了福特集团的子公司。目前沃尔沃的汽车产品销售国家多达100个以上。4.1.3并购过程沃尔沃被福特收购后并没有得到更好的发展，由于大部分的决策权在福特手中，使得沃尔沃发展受到了巨大的限制，直接导致沃尔沃在豪车市场上的占有率下降。2008年的金融危机对于福特更是雪上加霜，加大了福特公司的负债率，已经超过100亿美元的资金短缺，经济的不景气造成沃尔沃当年的销售量下降18%。由于沃尔沃销售量连续的下降，福特公司开始改变经营战略，在2008年底决定出售沃尔沃。对于吉利控股集团，早在2002年李书福就有并购的想法，在2007年正式向福特提出这一想法却没有得到重视，同时形成了“V”专项小组负责收集相关信息。2008年的金融危机福特集团为减轻负债决定60亿美元出售沃尔沃，对于吉利来说这是一次极好的机会，立刻就组建谈判小组，在并购活动中遇到了重重困难，尤其是融资问题。表4-1并购过程中的标志性事件时间事件2008年12月沃尔沃定价60亿美元出售2008年12月吉利组织会计和律师事务所开始运作并购项目2009年1月李书福带领团队前往谈判2009年10月吉利获得福特首选方的资格2009年12月双方达成出售框架协议2010年3月双方签署正式合同2010年8月18亿美元完成对沃尔沃所有股权的收购资料来源：吉利事件报告4.2吉利集团并购沃尔沃的动因4.2.1形成规模经济沃尔沃每年的汽车销量颇高，在豪车领域的地位尤其突出，吉利汽车销量也在递增，两大经济主体合并便成为汽车行业内的佼佼者，汽车成本将会在汽车数量达到一定值时随着产量的增加而降低。4.2.2产生协同效应沃尔沃在造车方面拥有先进的技术，但是被福特并购后的几年并没有得到相应的发展，再加上2008年的金融危机导致销售量的巨大缩水，资金上又严重的短缺，导致生存受到威胁。吉利集团在技术和管理方面经验缺乏，但是我国的汽车市场需求巨大，双方并购后形成市场共享，技术共享的形势，协同效应便产生。4.2.3扩大市场份额吉利并购沃尔沃可以获得世界领先生产技术，汽车质量将有巨大的提升，这为吉利汽车走向世界有很大的推动作用，提高在汽车市场的占有率。4.2.4提高品牌知名度吉利在我国销售量和实力不容小觑，而沃尔沃是世界豪车之一，旗下的产品因为安全系数高而闻名，在全球的汽车行业影响巨大，在沃尔沃带领下吉利走向世界的步伐更加稳健快捷。4.3相关因素对并购融资方式影响分析4.3.1资本结构表4-2吉利集团并购沃尔沃前后的经济指标年份20082009201020112012201320142015210620172018资产总额（十亿元）10.118.823.927.531.333.537.242.267.584.991.4负债总额（十亿元）5.311.014.817.418.117.319.822.542.850.146.0资产负债率（%）52.458.561.963.257.851.653.253.363.459.050.3资料来源:香港交易所信息披露从表4-2可以看出吉利集团的资产负债率从2008年到2011年呈现持续上升的趋势，这主要是福特在宣布出售沃尔沃，吉利就开始归拢资金准备并购沃尔沃，为了筹集资金吉利向银行贷款两亿美元和向福特进行卖方融资两亿美元，到2012年资产负债率才有所下降，这主要是吉利集团在进行这次并购做了很长时期的准备，有效的降低短期财务危机，就目前对于一个吉利集团可以增加债券融资，充分发挥财务杠杆的作用，运用财务杠杆提高企业价值，这次债务融资是很合理的。从表中可以发现2008年到2018年资金负债率都在50%到60%之间起伏，说明吉利资产处于安全状态，投资者要承担的风险较低，这样吉利也可以更好的筹得更多资金。4.3.2吉利财务状况资金提供方通常从企业的财务状况和生产经营管理模式，还有行业发展前景，对企业的投资风险进行评估，本文就从企业的偿债能力.盈利能力分析表4-3吉利集团并购沃尔沃前后经济指标20082009201020112012201320142015201620172018流动资产(十亿元）5.112.015.617.019.822.225.325.347.253.042.7流动负债(十亿元)5.28.911.814.916.617.217.820.440.649.943.7存货（十亿元）0.40.60.91.31.81.71.61.23.06.04.1流动比率（%）9613713211311812914212411610697速动比率（%）871291241041081191331181089488资料来源：香港交易所信息披露从表4-3可知2009年到2012年流动比率有一些下降，主要原因是并购沃尔沃吉利向银行等进行的债务性筹资，之后的两年，是筹集资金投入生产。总之，从2008年到2018年的流动比率都是在1的附近小范围波动，说明吉利的长期偿债和短期偿债能力很强，有利于吉利集团从社会筹得资金。表4-4吉利集团并购沃尔沃前后的经济指标20082009201020112012201320142015201620172018营业额（十亿元）4.214.020.020.924.628.721.730.153.792.7106.5销售成本（十亿元）3.611.516.317.120.022.917.724.643.874.785.0毛利（十亿元）0.62.53.63.84.55.73.95.49.817.921.5净利润（十亿元）0.81.31.51.72.02.61.42.25.110.712.6总资产报酬率（%）7.96.96.36.26.37.73.75.27.512.613.7销售净利率（%）19.09.37.58.18.19.16.47.39.411.511.8资料来源：香港交易所信息披露从表4-4总资产报酬率和销售净利率可知企业的盈利能力有所下降，一方面是受到经济危机的影响，另一方面是吉利从2008年起就加快在汽车行业的投入，导致净利润的下降，而总资产量在加大。2009年到2010年吉利就开始为收购沃尔沃做筹资准备，不断向刚成立的投资公司注入资金，并且产生大量的运营费用，进一步导致净利润的下降。2011年和2012年报酬率与2010年基本一致，这主要是并购后吉利要投入大量资金对沃尔沃进行经营和生产的整合，要新建立生产链，净利润相对变少。由于前期大量的固定资本投入，所以近两年吉利利润巨大提升。图4-12008-2018年吉利各项活动所得（所用）现金流（人民币十亿元）资料来源：香港交易所信息披露由图4-1可知融资活动所得现金净额在2009年极其明显，这主要是为了收购沃尔沃进行的筹资活动，采取了债务融资，造成融资净额达到40亿人民币，在2010年融资净额相对下降，接下来的两年呈现升高趋势。从投资所用的曲线看出，吉利集团在投资方面不断加大，购买大量的设备和厂房，收购一些公司的股权。从经营所得现金净额来看，经营收入总体呈上升趋势，尽管2010年的收购活动，也未能对吉利的经营活动造成很大的影响。图4-22009-2012年吉利集团经济指标的增长率资料来源：香港交易所信息披露从图4-2可知吉利集团的营业、总资产和净利润三大增长率指标从2009年到2012年都呈现下降状态，但是都是在10%以上的扩张状态，说明企业正在盈利，盈利能力较好，而且企业规模正在扩大。在2014年营业收入和净利润呈负增长率，这主要是受到俄罗斯政策限制。以上对吉利并购沃尔沃前后两年的财务状况分析，表现出吉利经营管理良好，也具有很好的偿债能力，降低了从投资方筹资的难度；吉利集团有大量的现金流，这为企业偿债加上了保险；而且企业总规模在不断的增加，利润也在上升，这会吸引更多投资者对吉利注入资金，所以财务状况良好会使融资更便利。4.3.3融资结构图4-3吉利并购沃尔沃融资结构图资料来源：清科数据从图4-3中信息可知这次并购所获得的资金来源主要是三方面，一部分是吉利集团的41亿人民币，其中大部分是通过债务融资获得，一部分是三家企业的股权融资40亿人民币，还有来自福特公司的卖方融资两亿美元，适当的债务融资充分发挥企业的债务杠杆。4.3.4支付方式由于国内外具有较大的文化差异，而且并购双方所处的市场经济环境有较大的差距，对于被并购方来说接受现金所要担忧的风险要少一些，并且被并购方现在处于销量下降利润负增长，现金支付是最好的；对于并购方来说，现金支付程序更少。所以现金支付是海外并购的潮流方式。通过以上对企业的四方面分析，这次并购融资吉利采用了股权和债务融资两种模式，充分发挥了两者的优势，有效的降低了企业后期的债务风险，防止了股权的过大稀释。企业在并购沃尔沃和后期对企业的整合进行的融资，企业始终处于适宜的负债率，可以充分发挥财务杠杆，而且企业的流动比例和速动比率都是在1之上，所以一直处于较强的偿债能力，再加上现金流也很充裕，这为企业的融资提供了有力的保障。4.4绩效分析4.4.1吉利并购前后国内外销量图4-42008-2012年吉利汽车国内外销量（万辆）资料来源：香港交易所披露从图4-4中可知吉利汽车总销量呈上升趋势，而且汽车在国内销量增长加快，已经突破140万辆，说明汽车质量等性能得到了消费者的认同。在并购前国外销量处于较低的相对稳定的状态，直到2010年在并购沃尔沃的影响下国外的增长率就变得迅猛，已经从以前的两万辆变成了十万辆以上，这说明并购沃尔沃提升了吉利在世界汽车行业的知名度。4.4.2汽车问题数图4-52008-2016年吉利每百辆汽车问题数资料来源：J.D.Power数据由图4-5中可知，自2010年开始吉利汽车每百辆车的问题数呈现下降的趋势，说明并购沃尔沃之后，吉利开始整合技术问题，学习对方的核心技术，自己汽车质量问题达到巨大提升。4.5案列启示4.5.1前期充足的准备俗话说“成功都是留给有准备的人”，吉利并购沃尔沃耗时两年，为此吉利做出了大量准备工作。在资金方面，吉利通过债务融资和自有资金向前期建立的国际投资公司注入，这次并购融资活动得到上海市和大庆市政府的高度赞同，并且提供了大量资金的入股。4.5.2选择并购对象合理吉利的主打产品是汽车，但是研发技术处于落后阶段，而沃尔沃汽车质量世界领先，两者属于同一行业，整合后可以进行优势互补，吉利向沃尔沃提供资金上的援助，解决其债务问题，沃尔沃向吉利提供先进的生产技术，解决汽车质量问题，两者产生协同效应。4.5.3合作伙伴能力突出这次并购活动，吉利选择了国际知名的金融机构组成并购谈判团队，比如罗斯才尔德银行担任财务顾问、德勤担任会计顾问和富尔德担任律师顾问等，这些顶尖的机构组成团队为这次并购活动策划方案，对这次并购成功起到决定性作用。4.5.4慎重选取融资方式这次并购活动所需资金巨大，吉利大部分都是外源融资，充分发挥了杠杆收购的特点，吉利自有资金保证了经营活动现金流的正常，但是债务融资导致企业的负债率上升，所以企业在选择融资方式要根据自身财务和经营状况合理搭配，充分降低成本和风险。

第5章优化我国企业跨国并购融资策略的建议5.1扩大企业融资渠道由于国内的资本市场起步时间较晚，不如国外资本市场发达，企业在融资方面难度很大，融资渠道单一，通常就是股权融资和债务融资。企业需要大量的资金才能完成跨国并购，仅仅通过为数不多的融资渠道，难度是巨大的，增多融资渠道，可以加快融资速度，降低融资过程中产生的费用。比如，企业可以积极参与海外融资渠道，这样融资效率更高。5.2完善相关的法律制度政府应该跟随经济的发展，时刻对法律条文进行修改完善，应该是法律对企业的经营发展有促进作用，而不是限制阻碍的作用。近几年我国跨国并购规模在不断的扩张，同时并购失败案列也很多，这主要是来自国内外的法律条文差异，并购过程受到法律限制。完善法律规则，减少约束性条件，可以促进跨国并购融资发展。5.3充分利用金融中介机构成功的跨国并购案例都有金融机构的参与，他们分别担任会计、财务和法律顾问，为企业并购的精心策划。因为我国相关法规也不够完善，资本市场发展滞后，我国企业要想更好的实现跨国并购，就要充分利用中介金融机构发挥自身最大限度的作用，以促进企业并购事业的发展。就如本次吉利并购沃尔沃，国际知名机构为此次并购活动方案精心策划，对这次并购成功起到决定性作用。5.4科学选择并购融资方式影响企业跨境并购融资的因素很多，企业应该着重分析在进行科学决策，企业跨国并购需要在短时间获取资金，则内部融资是企业首选，但是内部融资金额往往不能满足融资目标，企业便会考虑杠杆收购，此外企业还应该考虑各种融资方式的优缺点，并结合自身营业和财务状况作出选择。

结论在经济竞争日益激烈的形势下，本文阐述了中国企业跨国并购融资现状及原因，并从多个角度对吉利并购沃尔沃的成功案例进行分析，分别从吉利的并购动机、资本结构、财务状况、融资成本等几方面入手，得出吉利自身良好的财务状况为这次筹资起到主要作用，而且良好的经济环境和上海市与大庆市政府鼎力相助也是这次并购成功重要因素。在这次并购中吉利还聘请了专业法律财务团队，使得吉利以较低的价格并购沃尔沃。这次并购活动后期产生了明显的协同作用，吉利和沃尔沃汽车销量都连年增加。融资方式的选择是企业跨国并购成败的关键，企业要结