第一章 导论-中国证券市场印象教材

2024/3/25证券投资学电子教案

工商管理学院SchoolOfBusinessAdministration

Xi’anUniversityofTechnology《证券投资学》参考书目

霍文文编著，《证券投资学》，高等教育出版社，2008年。吴晓求、季冬生主编，《证券投资学》，中国金融出版社，2004年。赵锡军、李向科主编，《证券投资分析》，中国金融出版社，2003年。庄新田、高莹、金秀编著，《证券投资学》，清华大学出版社，2008年。

第一章导论

——中国证券市场印象我国大力发展资本市场的必要性1、是宏观经济改革与发展的需要市场经济—资本资源配置—资本市场2、是我国企业改革与发展的需要现代企业制度—股份公司—资本市场3、是我国居民投资的需要2024/3/25中国证券市场发展总体印象过山车！！！“怎么涨上来的，就怎么跌回去”二零零六年——二零零八年回首......二零零六年恢复性上涨—泡沫伊始？回首2006年，中国证券市场适逢良好的发展环境：宏观经济继续以两位数的发展速度，续写“中国奇迹”，GDP首次突破二十万亿元；《公司法》、《证券法》修订后颁布实行，为证券市场规范发展保驾护航，让投资者权益保护更加有法可依；股权分置改革势如破竹，一举搬掉了压在中国证券市场头上十几年的“大山”；工商银行、中国国航等一批绩优蓝筹超级大盘入市，给市场输送了新鲜血液；上市公司治理结构改善，竞争能力增强，经营业绩提升；证券公司综合治理成效初显，中介机构风险得到有效化解；机构投资者迅速壮大，证券投资基金规模达到8500多亿元；对外开放力度进一步加大，QFII投资额度突破150亿美元；人民币升值和全球性资金泛滥，中国经济不断增强的竞争能力吸引全球热钱；百姓投资热情高涨，沪深两市开户总人数接近八千万（目前超过1.1亿）；压抑五年的熊市，酝酿了巨大的上冲动力……中国证券市场成立16年间（1990-2006）：上市公司从“老十四家”——沪市“老八家”、深市“老六家”——发展到今天的1600余家。A股市值从当年的几十亿元发展到2006年的8.8万亿元。从“姓社姓资的争论”中诞生，到“大胆的闯、大胆的试”一路“摸着石头过河”。从“市场不规范与制度扭曲”到“国有股减持一再试错”，从失去融资基本功能而被边缘化。面临“推倒重来”到被党的十六大明确为“社会主义市场经济的重要组成部分”，再到《国九条》把发展证券市场作为中国经济发展的战略任务。十六年里，证券市场A股市值的发展历程亦是起起落落，仅在2001至2005年持续五年的大熊市里，A股市值就蒸发掉两万亿元之多。2006年，中国证券市场发生颠覆性反转，A股市值终于迎来一个令人振奋的丰收之年。2006年中国A股上证综指走势10001200140016001800200022002400260028001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：AVAN中国上市公司市值管理研究中心2006年沪指行情走势（1180点-2675点）2006年，中国证券市场历史性转折之年：上证综指从年初的1180点起步，迈开牛蹄，一路攀升，年末以2675点收盘，全年涨幅高达132%,居全球第一位。空前的牛市行情中，中国证券市场A股市值实现了空前的跨越式增长：从2005年的31017亿元增长到87992亿，增幅高达183.69%。中国证券市场1995-2006年A股市值变化图01000020000300004000050000600007000080000900001000001995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年资料来源：AVAN中国上市公司市值管理研究中心总市值(亿元)2006年中国证券市场A股市值创记录地达到87992亿元,市值净增56975亿元，其增量之巨大，相当于经过十五年发展累计形成的。2006年,中国A股市场年市值增幅是美欧等成熟市场平均增幅的15.6倍，是印度、巴西、台湾、新加坡、墨西哥等五大新兴市场平均增幅的4.7倍。“二八定律”奏效，巨型航母是主角，即绝大多数市值增量是由极少数公司创造的。在87992亿元市值总额中，有60604亿元即69%的市值，是由7%的上市公司创造的，93%的上市公司只产生了31%的市值；其中，市值过千亿元的8家上市公司，占上市公司家数不到0.6%，却创造了44%的总市值。新股注入活水65家新发行上市公司给A股市场贡献市值达29577亿，相当于2006年全年市值总增量的51.91%2006新老上市公司市值增量贡献比较图％4.6151.9195.3948.090102030405060708090100公司家数占比市值增量占比数据来源：AVAN中国上市公司市值管理研究中心06年前上市公司06年新上市公司大盘蓝筹发威力2005年业绩越好的公司，2006年市值增量就越大。

2006年中国A股市值增量与经营业绩关系88.1854.3435.6812.966.2001020304050607080901001元以上0.5-1元0.2-0.5元0.05-0.2元0.05元以下每股收益(元)平均市值增量(亿)区域分布：北京独占鳌头2006年，北京在全国A股市值总量中所占的份额：从21.37%提高到43.83%，

2006年各省市A股市值规模（亿元）0500010000150002000025000300003500040000北京上海广东省山东省江苏省山西省四川省浙江省辽宁省湖北省安徽省天津湖南省贵州省河南省福建省河北省新疆云南省吉林省江西省黑龙江省内蒙古海南省重庆陕西省广西甘肃省青海省宁夏西藏数据来源：AVAN中国上市公司市值管理研究中心

2006年A股市值华北地区构成北京88.7%山西5.2%天津2.5%内蒙古1.3%河北2.2%2006年A股市值华东地区构成上海52.1%福建4.8%江西3.2%浙江8.9%安徽1.3%江苏11.3%山东13.8%2006年A股市值区域分布华北49.4%华东23.9%华南11.8%华中4.1%东北3.6%西北2.3%西南5.0%

2006年A股市值西北地区构成新疆36.6%陕西22.7%甘肃16.8%安徽1.3%青海13.1%西藏5.2%2006年A股市值区域分布华北49.4%华东23.9%华南11.8%华中4.1%东北3.6%西北2.3%西南5.0%沪深两市拉开差距

从市场结构来看，马太效应在沪深两市身上表现十分突出。

沪深两市在中国A股市值总量中权重比较图19.2326.8480.7773.16010203040506070809010006年05年数据来源：AVAN中国上市公司市值管理研究中心占比%深市沪市万亿元级公司诞生工行挑战国际大行工商银行A股市值15560亿元，加上其H股市值，市值总量超过汇丰银行，居亚洲第一，成为全球第二大市值银行，仅次于花旗银行。全球市值第二大银行离花旗仅一步之遥工商银行是中国总资产最大的商业银行，2006年10月，首开A+H股同时发行的先河，成功融资达191亿美元，创下全球规模最大的首次公开发行（IPO）纪录。股市规模结构规模公司出现，个体上市公司市值规模的差距也在拉大。市值规模05年公司家数占比%06年公司家数占比%平均规模(亿)23.04

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20.141000-5000亿公司10.0750.36500-1000亿公司50.37100.72100-500亿公司312.3825.950-100亿公司644.751208.6310-50亿公司57742.8774753.710亿以下66849.6342430.48合计134610014111002006年中国A股市值规模结构排名上市公司总市值(亿元）市场占比1工商银行15559.6617.682中国银行9655.5610.973中国石化6376.887.254招商银行1969.832.245宝钢股份1516.541.726上港集团1467.251.677大秦铁路1051.121.198民生银行1037.021.182006年中国A股市场8大市值公司

证券化率得到强劲恢复证券化率即一国股票市场总市值与国民生产总值GDP之比率，是衡量一个国家或地区证券市场发育程度的重要指标。2006年，伴随着中国证券市场A股市值的大发展，中国经济的证券化率得到强劲恢复，达到45%。美国、英国、加拿大、日本、香港、澳大利亚均在100%以上；新兴市场，如印度、巴西证券化率也都在80%以上。45%的证券化率，对中国来说，还应有很大的成长空间。省份证券化率%排行06年A股市值(亿元)06前三季度GDP(亿元)上市公司(家)北京524.61138563.635513.2092上海111.79210969.197359.20143山西53.0632278.543220.5025贵州52.7741053.051496.6017海南50.685516.06763.7020青海43.486263.42454.409广东38.9979438.1218153.60159西藏37.258104.35210.108天津26.3791087.833094.1025四川25.81102137.376210.0064新疆25.3111735.802180.0029辽宁23.53121832.615841.0048湖北21.38131473.205168.0059吉林20.9114714.082561.3032安徽20.70151223.574433.0046云南20.1016715.442669.0024宁夏16.7517109.94492.4011甘肃16.5718338.191530.4019江西16.5619673.313049.8025湖南15.74201081.085150.3046福建15.08211007.105009.8047重庆14.8022463.202347.6028内蒙古14.6023579.942979.5018山东13.76242900.0615804.7082浙江12.82251879.2110996.8095江苏11.93262387.6715013.4097陕西11.7427456.362915.0024黑龙江11.6328628.034049.0030广西10.2229417.813066.1022河北8.5830952.128321.4034河南8.42311012.009012.2033行业结构2006年底，金融板块A股市值为30821亿，相当于A股市值总量的35%。

再看......二零零七年疯狂性上涨——泡沫膨胀？2007年是中国证券市场的裂变之年，一个又一个的历史性纪录被不断刷新。上证综指从2675.47点起步，一路高歌猛进，年终报收于5261.56点，全年涨幅高达96.66%，蝉联全球第一。中国上市公司市值总额从2006年末的8.87万亿，劲增至2007年底的32.7万亿，增幅为268.6%；其中，A股市值从8.75万亿元增长到32.44万亿元，增幅高达270.7%；B股市场市值从0.1266亿增长到0.2658亿元，增幅为110%。A股IPO融资达到4473.32亿，较上年增长172.34%，位居全球第一。沪深股市总融资额达到7963.5亿元，超过了2000年以来七年融资总额7787亿的水平。沪深股市总交易额达448982亿元，是过去七年总额的150%。A股个人账户首次突破1亿户，年终达1.09亿户。基金开户数达2594.95万户，是上年的7倍。2007年沪指行情走势（2715点-5261点）2005.4-2007.8本轮行情启动（998点-5000点）2007.10.16达到峰值6124.04点中国上市公司市值总额从2006年末的8.8万亿，劲增至2007年底的32.7万亿，增幅为268.6%。中国证券市场1995-2007年A股市值规模变化图A股个人账户首次突破1亿户，年终达1.09亿户。A股新增开户走势图市值增幅全球第一。沪深A股市值增幅在上年劲增183.69%的基础上2007年又创新高，达到年增幅268.68%的水平。全球主要证券交易所2007年市值规模我国的证券化率突破130%，达到成熟市场水平。作为评价一个国家或地区证券市场发育程度的指标，中国证券化率近年来的提升格外引人关注。中国经济证券化率变化趋势图证券化率水平已达到同期成熟资本市场水平,而且我国证券化率从2006年的42%一举突破100%，达到138.6%的水平仅仅走过了1年历程。相应美国证券化率从50%提高至100%用了7年时间，韩国则用了4年。2007年全球主要国家和地区证券化率示意图蓝筹队伍不断壮大，市值地位举足轻重。新增蓝筹贡献市值九成。2007年依然是市场高速扩容的一年，共有126家上市公司顺利登陆A股市场，带来新增市值11.25万亿，这一数字近乎占据了2007年A股市值增量的50%，与2006年51.91%的水平不相上下。2007年IPO新增市值饼状图2007年，深市总市值为5.61万亿，占A股总市值的17.28%，较去年19.23%的比重下降了1.95个百分点。沪深两市的市值规模差距在逐渐拉大，2006年两市市值相差5.40万亿元，2007年两市市值差额高达21.25万亿元。2007年A股市场市值分布表市场结构总市值（亿）占比上市公司家数占比平均市值（亿）市值增量占比上海主板市场268373.7482.72%84056.11%319.49197616.6783.42%深圳主板市场45412.6214.00%45530.39%99.8130643.0912.94%深圳中小板市场10646.683.28%20213.49%52.718631.393.64%中小板从2006年的102家发展到2007年的202家，100家企业的加盟为整个中小板市场的发展注入了一池活水。2005-2007年A股市值成分比例示意图投资基金加速扩容，成为市值持有主力。截止2007年底，全部基金市值平均增长超过了100%，其中127家股票基金的平均市值增长幅度达到了118.39%，而指数型基金更是创出131.25%的市值增幅好成绩。

基金新增数量与A股市值叠加图基金投资收益的良好表现推动老百姓投资基金的热情异常高涨。自2006年下半年以来，基金发行提速，而投资者申购热情不减，基金投资者开户数急剧增长，短短1年的时间，基民人数增长了6倍。基金开户趋势图股市规模结构：2007年的中国上市公司的市值规模结构呈现出重心上移的趋势。2006年的上市公司平均市值规模为63.26亿元，2007年的这一数字呈现三级跳的速度增长至212.46亿元，大幅增加235%。市值规模05年公司家数占比%06年公司家数占比%07年公司家数占比%平均规模(亿)23.04

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万亿以上公司0

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20.1410.071000-5000亿公司10.0750.36301.96500-1000亿公司50.37100.72372.42100-500亿公司312.3825.928218.4750-100亿公司644.751208.6331720.7610-50亿公司57742.8774753.779852.2610亿以下66849.6342430.48563.67合计1346100141110015271002007年中国A股市值规模结构排名上市公司总市值(亿元）市场占比1中国石油50131.0815.45%2工商银行20403.246.29%3中国石化16382.715.05%4中国人寿12065.153.72%5中国银行11753.833.62%6中国神华10819.773.33%7中国平安5078.381.57%8招商银行4772.411.47%9交通银行4050.251.25%10中国太保3807.651.17%合计139264.48

42.93%2007年中国A股市场10大市值公司

国企市值大幅增长，民企国资更为出色。

国有控股上市公司与民营控股上市公司市值变化对照表样本2006年市值2007年市值市值增量市值增福564家民营控股上市公司97465403444288454.43%全部A股上市公司87628324433236805270.24%933家国有控股上市公司77882270400192517247.19%153家央企上市公司185625232133758181.87%国企市值大幅增长，民企国资更为出色。

央企上市公司与民营控股上市公司市值变化对照表

中国石油傲视全球，十大市值公司中国居半。

全球前十大市值上市公司排名

市值排名公司名称市值规模1中国石油7210.942美孚5118.853GE3746.394中国移动3588.535工商银行3386.456微软3330.527俄罗斯天然气3296.138荷兰壳牌2603.789AT&T2520.5110中国石化2495.62007年7月《银行家》全球1000家大银行排名

(市值前25名)

跃居第一位3300亿美元2007.10.18仍居第一位2700亿美元2008.2.25仍居第一位1920亿美元2009.22006年10月中国工商银行上市至今的股价走势

2007.72009年2月全球1000家大银行排名(市值前10名)

排序银行名称备注1中国工商银行市值约1.31万亿元人民币(约合1920亿美元)，相当于汇丰控股和摩根大通两家市值的总和，相当于9个花旗银行。2中国建设银行市值约1.01万亿元3中国银行市值约8325.95亿元4汇丰控股\5美国摩根大通银行\6美国富国银行\7西班牙国际银行\8日本三菱UFJ银行\9美国高盛公司\10中国交通银行市值约2993.29亿元制度变革效应的扩散是裂变的基础。2007年，股权分置改革的制度效应得到更广泛和更深入的扩散，股东利益空前统一，无论是国有大股东、民营控股股东还是中小投资者都对公司的未来发展充满信心。市场信心明显增强，A股市场平均市盈率水平从股权分置改革前的20倍左右现在已提升到2007年的超过60倍水平。A股平均市盈率走势图

反思......二零零八年恐慌性狂跌——泡沫破灭！

3月13日沪指跌破4000点

3月13日沪指跌破3900点

3月18日沪指跌破3800点

3月18日沪指跌破3700点

3月20日沪指跌破3600点

3月27日沪指跌破3500点3月28日沪指跌破3400点

4月02日沪指跌破3300点

4月17日沪指跌破3200点

4月18日沪指跌破3100点

4月22日沪指跌破3000点6月13日沪指跌破2900点

8月11日沪指跌破2500点

9月11日沪指跌破2100点

9月16日沪指跌破2000点

9月18日沪指跌破1900点

10月28日沪指跌破1700点（1664.93）目前：1900-2300点箱体盘整熊市来了？？2007.10.16-2008.10.28沪指从6124.04点狂泻到1664.93点

2005.5股市启动以来至今的走势

08年10月28日跌至近期最低点1664点从最高点6124到1664，沪指在11个月的时间内活生生跌去了72%，这在全球股市历史上都是极为少见。股市名言-“怎么涨上来的，就怎么跌回去”！回顾这一年……跌幅：最多跌了超过70%估值：14.2倍市盈率市值：蒸发20万亿元股价：平均缩水66.8%开户数：较高峰期下降100%在世界股市历史跌幅中排名第七位，在A股历史跌幅上排第三位。最高70倍降到15倍，低于美国，A股与H股之间的溢价也大幅降低，甚至倒挂

2005/3.1万亿-2006/8.8万亿-2007/33.6万亿-2008.12/12.1万亿2007年10月16日，大盘摸高6124点的历史时刻，两市A股算术平均价格为20.10元。但截至2008年12月31日收盘，两市A股的算术平均价格约为6.31元，缩水72.8%。2007年10月，中国船舶一度创下了每股300元的新高，而2008年10月28，中国船舶跌到30元。2008年，两市新增开户数同比下降56.1%，最低周开户数只有十几万户，较高峰期下降幅度接近100%。

股市名言-“怎么涨上来的，就怎么跌回去”历史上全球股市跌幅前十中国股市独占两席——牛还是熊！历史上全球股市跌幅前十览名次股票市场最高点最低点累计跌幅11929年美国股灾380.33点42.84点90%21973年香港股市1774.96点150.11点90%31989年日本股市38916点7699.50点80.2%41993年中国股市1558.95点325.89点79.1%52000年美国股市5048.62点1114.11点77.93%62008年越南股市1170.67点367.46点68.6%72008年中国股市6124.04点1664.93点72.8%81996年新加坡股市2493.70点805.04点67.7%92000年台湾股市10202.20点3493.78点65.75%101997年香港股市16673.30点6660.42点60.05%股指的持续暴跌令A股市场市值出现了崩塌式的收缩。沪深两市上市公司总市值从年初的32.44万亿元骤减至年底的12.08万亿，尽管期间有代表着5000亿市值的77家新上市公司挂牌加盟。2008年中国A股市值规模结构市值规模2008年占比（%）2007年占比（%）2006年占比（%）公司家数公司家数公司家数平均规模（亿元）76.54

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万亿元以上10.0660.3910.075000-10000亿元20.1310.0720.141000-5000亿元130.82301.9650.36500-1000亿元201.27372.42100.72100-500亿元1106.9728218.47825.950-100亿元142931720.761208.6310-50亿元89756.8479852.2674753.710亿元以下39324.9563.6742430.48合计157810015271001411100所有制效应：民营公司最抗跌2008年度不同所有制上市公司市值缩水对比图证券化率：合理回归。2007年从42%涨到151.5%是中国经济证券化率的超常膨胀，那么从151.5%降到近53.87%则是证券化率的合理回归。受全球的经济危机的影响，全球经济证券化率普遍下降，其中香港地区的证券化率只有去年的一半，所有国家和地区的证券化率全线跌破100%，美国2008年的证券化率为96.68%，英国为80.02%，日本为55.82%。后3000-2000点时代来临？救市？2008.4.20号晚间证监会突然召开新闻发布会，近期将公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的消息的影响，大盘早盘大幅高开200点左右，后大幅回落，最终沪市小涨收盘，成交量剧烈放大。救市效应昙花一现两市盘中再创新低

开始救市救市组合拳第二拳出击——下调印花税（实质性利好）2008年4月23日下午，财政部宣布将证券交易印花税税率从4月24日起由3‰下调至1‰。2008年两会的政协“一号提案”直指证券交易印花税税率。收盘沪指报3583点，涨305点涨幅9.29%,深成指报12914.76点，涨1130点涨幅9.59%，两市成交额2700亿。近千只个股涨停。调整时间调整幅度(注)首日沪指表现(注)股指后续表现2008年4月24日↓3‰到1‰↑高开7.98%；涨9.29%↓涨了8天，最高涨幅26.6％，随后下跌4个月，最低到1802点2007年5月30日↑1‰到3‰↓低开5.69%；跌6.5%↑经过近两个月的震荡调整后重新步入升势，直到当年10月中旬2005年1月23日↓2‰到1‰↑高开1.91%；涨1.73%↓此后一个月内现波段行情，随后继续探底，直至年中股改行情启动2001年11月16日↓4‰到2‰↑高开6.42%；涨1.57%↑股市产生一波100多点的波段行情，11月16日是这轮行情的启动点1999年6月1日↓4‰到3‰(B股)-↑上证B指一个月内从38点飚升至62.5点，升幅逾50%1998年6月12日↓5‰到4‰↑高开1.93%；涨2.65%↓上证综指此后形成阶段性头部，调整近一年1997年5月10日↑3‰到5‰↑高开1.61%；涨2.26%↓直接导致上证综指出现200点左右的跌幅1991年10月10日↓6‰到3‰↑高开0.84%；涨1%↑半年后，沪综指从180点飚升至1992年5月的1429点，升幅达694%2008年9月19日印花税起单边征收（1‰）两市A股全线涨停。沪指收盘报2075.09点，涨幅9.46%，创96年涨跌停制后第二大涨幅。深成指报7154.00点，涨590.93点，涨幅9.00%。救市组合拳三大利好：印花税今日起单向征收，汇金增持银行股，国资委支持央企回购股票。美国联邦储备委员会前主席艾伦·格林斯潘14日说，美国正陷于“百年一遇”的金融危机中；这场危机引发经济衰退的可能性正在增大，这场危机将持续成为一股“腐蚀性”力量，直至美国房地产价格稳定下来；危机还将诱发全球一系列经济动荡。美国三大股指亚太指数欧洲股市中国A股2008年全球救市总动员救市措施大盘点2008年影响中国股市走向的主要因素2008年中国政府防止经济衰退：积极财政政策+适度宽松货币政策国务院提出扩大内需四项实施措施为落实中央关于