第一章货币需求理论

导言

一、什么是金融经济学金融经济学，就是一门研究金融资源有效配置的科学。

《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》的定义：金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支。其基本的中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价；其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。其核心内容是有效市场理论、资产组合理论、定价理论、公司财务。3/25/2024金融经济学二、金融经济学与其它金融学科（1）宏观金融学研究对象：和总量有关的内容，包括货币、银行、利息和利息率等。学科：货币银行学、货币经济学研究内容：货币理论（货币需求、货币供给、通货膨胀、货币政策）、利率理论、汇率理论、金融结构与金融发展理论、金融危机理论、货币区理论等。3/25/2024金融经济学（2）微观金融学

研究对象：和个量有关的内容，包括风险、收益、定价以及影响风险、收益、定价的市场结构和制度安排。

学科：现代金融学、金融市场学、公司金融学、银行经营管理学等。

研究内容：资本结构与企业价值理论、投资组合理论、资产定价理论、有效市场理论、金融风险管理理论、金融市场微观结构理论等。3/25/2024金融经济学（3）经典金融学

50年代前的经典（古典）金融理论方法：两分法。主要理论成果有：甘末尔货币数量学说（1907年）；费雪的现金交易数量理论（1911年）；马歇尔的现金余额数量论（1923年）；庇古的剑桥方程式（1927年）；哈耶克的中性货币理论（1931年）；莫尔顿的银行可转换性理论（1928年）；马歇尔-勒纳弹性理论（30年代）；卡塞尔的购买力平价理论（1922年）；阿夫塔里昂的汇兑心理理论（1927年）；凯恩斯与爱因齐格的利率平价理论（1930年）；

凯恩斯的《就业利息与货币通论》（1936）；鲍莫尔的平方根定律（1952年）；弗里德曼的现代货币数量论（50年代）。3/25/2024金融经济学（4）现代金融学

50年代后的现代金融理论代表性成果：马柯维茨的证券组合理论（1952年）；

普鲁克诺的银行预期收入理论（1949年）；莫迪利亚尼与米勒的资本结构理论（1958年）；夏普等的资本资产定价模型（1958年）；托宾的资产选择理论（1958年）；讷克斯的国际资本流动理论（60年代）；戈德史密斯的金融结构理论（1969年）；麦金农的金融压制论（1973年）；爱德华·肖的金融深化论（1973年）；布莱克的发展中国家汇率理论（70年代）；3/25/2024金融经济学汤姆与齐曼的股市风潮理论（1975年）；罗斯的套利定价模型（1977年）；多恩布茨的资本市场理论（70年代）；布朗逊·库礼的汇率资产组合平衡模式（70年代）；商业银行资产负债管理理论（70年代）；布兰查与沃森的投机泡沫理论（1982年）；

克鲁格曼的国际收支模型（1979年）；法码等的行为金融理论（80年代）；奥布斯特菲尔德的危机预期理论（1994年）；克鲁格曼的道德风险模型（1998年）。综观百年，金融理论的发展从古典走向现代，主要实现了三个方面的转变：其一，分析工具的转变。其二，问题研究层面的转变。其三，研究领域的转变。3/25/2024金融经济学三、教材与课程安排《金融经济学》作者：张顺明，赵华出版社：首都经济贸易大学出版社出版时间：2010-1-1《金融经济学》作者：汪昌云出版社：中国人民大学出版社出版时间：2006-11-13/25/2024金融经济学

课程内容安排1.货币需求理论2.货币供给理论3.利率理论4.资产组合与定价理论5.金融结构与金融发展理论6.行为金融理论7.金融危机理论3/25/2024金融经济学第一章货币需求理论第一节货币与货币需求

一、货币的流动性与层次划分流动性、《拉德克利夫报告》、货币层次的划分

二、货币定义中有争论的基本命题

1、货币是交易媒介还是价值贮藏，抑或计价单位？

2、货币是存量还是流量？

3、货币是表示相对价格还是总量变量？

三、货币的计量

1、简单加和统计法

2、加权平均统计法，权数如何确定

3、货币化指数法。货币化指数为利率的倒数

4、中国货币供应量的统计。严格按照国际货币基金组织的方法进行。自1989年开始公布货币概览数据。3/25/2024金融经济学四、对货币需求的解释

1、货币需求（Md)：当收入一定时，理性的人们受便利、习惯、收益、风险和预期等因素的影响，将收入的一部分以货币形式持有的愿望。收入=实物资产+有收益货币资产（M2）+无收益货币资产（M1）

=收益资产+货币资产收益资产

Ay00x0B货币资产

x0就是我们所说的货币需求。

2、平均货币需求（Md)：即某一时段内的平均货币需求。设某人月收入为X，按均速消费掉全部收入，则Md=X/2。3/25/2024金融经济学3、名义货币需求与实际货币需求名义货币需求是不考虑价格变动的影响，直接按货币单位计量的货币需求。以Md表示。

实际货币需求是指在价格变动的条件下按购买力计量的货币需求。以Md/P表示。4、微观货币需求与宏观货币需求微观货币需求就是从微观主体的持币动机、持币行为考察的货币需求。宏观货币需求就是从一国或地区宏观范围考察的货币需求。宏观货币需求不等于微观货币需求的简单加总。3/25/2024金融经济学

第二节早期货币需求理论

一、早期的货币数量说

货币数量说与货币需求理论博丹(1530—1596)

最早提出货币数量说。

他认为货币价值与一般商品价值相同，

其数量增加，价值就会被低估，从而与其交换的商品价格就会上涨。托马斯·孟（1571-1641）将其应用于货币对外价值。1630年写《英国得自对外贸易的财富》3/25/2024金融经济学洛克(1630—1704)认为货币价值由货币供给量决定。坎特罗(?一1734)最早认识到货币数量增加，物价不一定成比例上涨。约翰·穆勒(1806—1873)综合了各家理论之长，是早期货币数量说的主要代表人物，认为在其他条件不变的情况下，货币价值必随其数量作反比例变动。

洛克穆勒

二、现金交易说

1．甘末尔的交易方程式3/25/2024金融经济学

MR＝NEP或P=MR/NE

式中M表示货币的流通数量，R表示货币的流通速度，N表示所交易的商品数量，E表示商品的交易次数，P表示商品的价格。MR表示货币的供给，NE表示商品的供给，NEP表示货币的需求。这是用数学工具表示货币数量与物价关系的最早公式。

2．费雪的交易方程式

费雪方程式发表在1911年他所著的《货币的购买力》一书中。他认为物价决定于以下三个因素：（1）流通货币平均数量M；（2）流通货币的效率(即流通速度)V；（3）一年内用以购买商品的货币总量E；以P作为加权平均后的一般物价水平，T表示用货币进行交易的社会总商品量。则得如下公式：

E=PT，MV＝PT或P＝MV/T3/25/2024金融经济学三、现金余额数量说1．马歇尔的现金余额说

马歇尔(1842—1924)认为，人们都把财产和收入的—部分用货币形式持有，而另一部分用非货币形式(实物形态或直接消费)持有。且人们常将储存货币所得的利益与购买消费品所得到的享受和投资于生产所得到的收益加以权衡，而决定其应储存的货币量。不论社会状况如何，社会各阶层居民用通货形态保存财富以备购买的数额是一定的。如果流通中的货币量增加，必将引起物价上涨。他把与保持实物价值相应的通货数额称为“现金余额”。2．庇古的剑桥方程式庇古(1877—1959)在马歇尔分析的基础上，把现金余额理论用数学方程式予以解释，强调了人们对货币的主观需求因素。

3/25/2024金融经济学

M＝KPY式中的M为货币数量，也就是所谓现金余额，P为一般物价水平，Y在不同的形式中有不同的含义，有时代表财富存量，有时代表收入流量，也可以表示实际收入、实际交易额或其他参数，这里设Y代表实际总产量，K是Y中以货币形式持有的比例。

第三节凯恩斯主义的货币需求理论凯恩斯对货币理论的基本贡献是从货币需求的动机入手，并将货币需求看作是一种函数关系。一、凯恩斯货币需求理论1、交易性货币需求凯恩斯把交易动机和预防动机产生的货币需求统称为交易性货币需求。用公式表示为：M1=L1(Y)。

3/25/2024金融经济学

M1M1=L1（Y）

0Y2、投机性货币需求凯恩斯把投机动机产生的货币需求称之为投机性或资产性货币需求。用公式表示为：M2=L2（r).M2M2=L2(r)0r3/25/2024金融经济学3、货币总需求

交易性货币需求和投机性货币需求加在一起就是货币总需求，写作：M=L(Y,r)=L1（Y）+L2（r)二、凯恩斯货币需求理论的发展1、鲍莫尔模型假设：①人们有规律地每隔一段时间内取得一定收入Y，支出则是连续的和均匀的；②生息资产一律采取短期政府债券的形式，因为这种形式最安全；③每次出售债券与前一次出售时间间隔及每次的出售量K都相等。设未来时间内所预见的交易支出量为y，每次变现的现金额(出售债券额)为K，每次买卖证券的手续费为b，于是买卖证券的成本总额(债券变现时所必须支付的手续费)为by/K。由于每项交换的现金额C之后，有规律地将其支出，所以平均一年手中持有的现金额为K/2。因为现金没有利息收入，如果市场利率是r，那么持有现金所丧失的利息收入或者叫机会成本为rK/2。设C代表保存现金的成本总额，C又是K的函数，可得下式：

3/25/2024金融经济学

C=（by/K)+(rK/2)为使C最小，求上式K的一阶导数，并令其为零，求得：

K=(2by/r)1/2

这就是著名的平方根定理。2、惠伦模型1966年，美国经济学家惠伦证明了预防性的货币需求也同样为利率的递减函数。模型假设如下：若以r代表利率，M代表预防性现金持有量，则持有预防性现金余额的机会成本就为Mr。若以C代表每次将非现金资产转换成现金的手续费，P代表一定期间内这种转换的可能次数，则预期的非流动性成本就为P·C。若以E代表预期总成本，可得：

E＝M·r十P·C惠伦假设企业和家庭都是风险回避者，所以在估计净支出超过预防性现金余额的可能性时，做最保守的估计，取P＝S2/M2，其中S为净支出的标准差，代人上式，可得：

E=Mr+(S2/M2)CE的最小值在其一阶导数为0处取得：

3/25/2024金融经济学

M=(2S2C/r)1/3该式表明，最适度的预防性现金余额同净支出方差S2、非流动性成本C正相关，与利率r负相关。

根据鲍莫尔模型和惠伦模型，凯恩斯的货币需求函数式应修正为：

M＝Ml+M2＝L1(Y，r)+L2(r)3、托宾模型托宾将凯恩斯的流动性偏好理论扩大修正为资产偏好或资产组合论。

预期收益率C3（r3）

I3CC2(r2)I2C1(r1)I1B0A100%B1M1风险

B2M2

货币持有比例

B3M3100%03/25/2024金融经济学图中的A、B、C点都是人们资产组合的均衡点，即风险负效用等于收益正效用之点。

根据托宾的资产选择理论，人们对货币的需求不仅取决于利率的高低和货币的供需状况，还取决于各种金融资产的收益率、供需状况和风险性，包括金融资产和实物资产在内的各种资产的相对收益率。第四节货币学派的货币需求理论以弗里德曼(1912一2005)为首的货币学派的理论也称为现代货币数量说。他认为影响货币需求的因素主要有以下三项：第一，收入水平；第二，是机会成本；第三是效用。用公式表示为：

M/P=f[Y,W;rm,rb,re,(1/p)(dp/dt);U]

简化后为：

M/P＝F(Y,r)3/25/2024金融经济学第五节我国货币需求函数的实证分析(一)我国货币需求函数的基本形式决定货币需求的因素主要有规模变量和机会成本变量。结合我国实际,可以假设以下规模变量和成本变量对我国货币需求有决定性影响：1．国内生产总值(GDP)

。理论上,国内生产总值越大,对货币的需求越大。2．股市市值(SV)

。股市高涨,市值增加,对货币的需求增大。3．利率(r)

。利率反映居民和企业持有货币的机会成本。4.通货膨胀预期(Pe)

。在居民和企业都是理性的假定条件下,通货膨胀预期与各层次的货币需求成反方向变化。5.随机因素(U)。包括未考虑到的影响货币需求的其他因素,如收入分配,经济货币化进程等。综上所述,我国的货币需求函数的基本形式为:

Md=f(GDP,SV,r,Pe,U)3/25/2024金融经济学(二)我国货币需求函数的简单回归分析假定在某一时期我国货币需求与货币供给是均衡的,对所有变量取对数后,利用线性回归方程来进行估计,并假设货币需求函数如下:

LnMd=al+a2

LnGDP+a3

LnSV+a4

Lnr+a5

LnPe

利用我国1