股权众筹模式及风险防范问题研究-以京东东家为例

摘要股权众筹主要通过互联网渠道参与固定资产投资，其发展对中国的实体经济具有重要意义。众筹是直接融资的一个组成部分，可以降低企业杠杆率并为小企业提供现金流，这将有助于建立一个多层次的资本市场。＂京东东家＂目前是中国比较有代表性的股权型众筹平台，京东东家的商业模式在行业内具有很大的参考价值。本文对国内的股权众筹行业提出了相应的建议，包括众筹的发起人，众筹投资人，众筹平台已经政府层面存在的风险。最后，本文以京东平台为例，展望了股权投资的前景，并说明了商业众众筹企业链将逐步成熟，在长期内将成为我国多层次资本市场的重要组成部分，有效拓宽居民大类资产配置渠道，丰富企业的直接融资途径。关键词：股权众筹；资本市场；京东东家；AbstractEquitycrowdsourcingisessentiallytoparticipateinequityinvestmentintheprimarymarketthroughInternetchannels.ThedevelopmentofequitycrowdsourcingisgreatsignificancetoChineserealeconomy.Equitycrowdsourcingisanintegralpartofdirectfinancing,whichcanreducetheleverageofenterprises,providecashflowforsmallandmicroenterprises,andcontributetotheestablishmentofmulti-levelcapitalmarket.”"JingdongDongjia"isthelargestequitycrowdsourcingplatforminChina.Theplatformresearchhasimportantreferencevalueforthedevelopmentofdomesticequitycrowdsourcingindustry.AsChina'slargestequitycrowdsourcingplatform,thebusinessmodelofJingdongDongjiahasgreatreferencevalueintheindustry.Thispaperputsforwardcorrespondingsuggestionstothedomesticequitycrowdsourcingindustry,includingtherisksfromdifferentperspectivesofcrowdsourcing.Finally,thispaperprospectsthefutureofequitycrowdsourcing,takingJingdongPlatformasanexample,andpointsoutthatthebusinessmodelchainofequitycrowdsourcingwillbegraduallyimproved,whichwillbecomeanimportantpartofChina'smulti-levelcapitalmarketinthelongrun,effectivelybroadenthechannelsofassetallocationofresidentsandenrichthedirectfinancingchannelsofenterprises.Keywords:;Smallandmedium-sizedenterprises;E-commerce;Exporttrad前言股权众筹基于互联网渠道而进行融资的模式被称作股权众筹。2009年，众筹在国外开始。2011年，众筹在中国首次进行。2013年，第一个股权众筹案例正式在中国诞生。2014年，首个有担保的众筹项目在中国出现。2014年5月，中国证监会对众筹监管有了一定要求，并发布了监管意见草案。在京东股权众筹内部分享会上，多个备受瞩目的项目：悟空i8智能温控器，kisslink吻路线，以及成者科技成册扫描仪均已出现，并赢得了众多机构的支持。京东平台采用的是“领投模式”和“跟投模式”的结合，即领头的人具有不错的投资经验或熟悉项目行业投资者的投资者，可以给团队带来更丰富的资源，而其他投资者则跟随投资。该模型被市场上的大多数股权众筹平台使用。第一章股权众筹相关理论1.1众筹的相关概念众筹依赖于互联网作为信息交换和筹资的平台，将资金或资源提供者（投资方）与请求者（募资方）相结合，并且本质上提高了效率。本文所关注的股权众筹是指发起人出售一定比例的股权，再经过互联网，向众多投资者寻求资金的方式。1.2众筹融资概念与传统融资模型互联网成为了众筹平台最为关键的技术支撑，使得众筹平台跨越了时空界限，变为金融机构和投资者的相互交流的平台。融资公司充分的利用了互联网快速更新，准确反映市场需求和供应信息的变化的特点，并在股权众筹平台上按照文字，表格，照片，视频多种形式发布项目相关信息。投资者通过互联网全面及时地了解融资项目，同时平台克服地域限制，有效降低考察项目的成本。有着互联网的技术支持，当今众筹有着比传统广告和街头宣传更低的成本促进项目;众筹平台也丰富了项目推广的内容和形式。通过路演，它对投资者更具吸引力，满足众多投资者的多样化和个性化要求。与传统方式对比，它是更有经济性的众筹形式，投资者有更多的讨价还价和挑选空间。因此，股权众筹提升了融资公司融资率，从而减少了成本。1.3长尾理论长尾理论是由经济学家克里斯提出的。对应主流市场，长尾市场针对一些被忽视的产品和市场以及主流消费市场以外的产品。此种类型的市场的特点是有限的独特需求，从而难以从利基市场中创造大量的利润。在传统经济学中，无论是制造业，零售业还是金融业，仅有少数能满足双向的要求。然而，有了互联网的作用，这些原本可忽略掉的利基市场也积累了巨额利润。造成这种现象的原因是互联网可以彻底变更原来的经济模式。最初的离线业务在线迁移，筛选出的产品或服务以尽可能低的边际成本给到长尾用户。和零售业一样，传统金融业和线上融资也有此类效应。所以，传统市场所提供的产品类别并不多，大多数利润主要来自高收入群体。互联网金融极大地克服了局限。它可以带给投资者比过去更多的金融产品机会。1.4众筹平台成功项目本文选取10个比较有实力的众筹平台以作参考，这10家平台分别是开始吧、京东众筹、淘宝众筹、小米众筹、点筹网、苏宁众筹、聚米众筹、众筹网、乐童音乐和音悦众筹。2018年7月，10个平台完成了750个项目。所有项目的资金约为4.77亿元，支持人数为165.58，与2018年6月比较，7月成功项目和资金总额减少，但投资者数量略有增加。京东东家更是其中的领头平台。平台名称成功项目数成功项目融资额（万元）成功项目支持人数开始吧6517588.4511303京东东家25411131.99271596淘宝众筹1439341.661186443小米众筹114179.4878271点筹网1512377.31682苏宁众筹442244.7992979众筹网66132.1911257乐童音乐515.641468音悦众筹78.57521聚米众筹47202352018年7月10家平台成功项目数2018年7月10家平台成功项目数成功项目数来看，10个众筹平台7月完成了750个项目，较6月下降46个，较上月下降5.78％。成功数量最多的平台是京东。点筹网和淘宝众筹紧随其后。比较6月来说，大多数平台上成功项目的数量有所下滑，但只有点筹网和乐童音乐有所增加。第二章京东东家众筹分析2.1京东东家简介2015年3月13日，京东东家众筹平台谨慎推出。在平台创建的第一年，该平台由于其独特的优势，而发展成为拥有最多成交量的平台。京东东家具有京东集团和京东金融的雄厚资源，是京东进军金融业的重要组成部分。虽然有着京东的支持，但是京东东家也不断探索，想给客户更成熟的平台和良好的投资感受。在不断成熟过程中，原本一些“疑难杂症”也在得到解决。京东东家有效根据自身特点，不断完善平台机制，改良平台规则，带领行业进步。2.2京东东家众筹流程2.2.1准备阶段在初始阶段主要涉及项目的选择和领投人约谈。同时还需要再次择优挑选项目，进行再一次的考察。在众筹初创项目中，投资人、领投人可以选择具有巨大潜力的项目，最大程度消除潜在风险并制定众筹计划。在资助公司的尽职调查中，尽可能按照一些关键角度分析解释，以降低与投资相关的风险。产品自身竞争力，发起人的团队实力，项目本身的行业条件还有主要投资者带来的有效影响。2.2.2融资阶段第二过程是京东东家的官方融资阶段。京东东家一般是领投和跟投相结合模式。现在来看，世界上大部分众筹都以这种相对更合适的方式。平台，专业投资机构和融资项目人员相联系，进行合理运作。在第二阶段，融资方会创建一个可行方案，并通过路演解决投资者的疑问。之后，明确投资者名单，找到合作企业，主要投资者和投资者之间的签订协议，将资金引入，并在建立合伙公司后入股2.2.3退出阶段最后是耗时较久的项目管理阶段，这一阶段是众筹资金成功的标志。标志着前一部分的结束，但也是新一轮的开始。这涵盖企业彼此资源交流，业务发展和跟踪，还有法律事务，财务和税务等方面的指导和协助。退出机制的方式多数是三类：IPO，股份回购和公司还有资本之间的合并。2.3京东东家众筹“思银股份”案例分析项目名称为＂思银股份新三板定增＂，属于新三板挂牌企业定向增发。募集资金用于研发团队的建设（人员的扩充和结构调整）、平台的推广和运营、大数据平台的基础建设。由于是新三板挂牌项目定增，本项目与东家平台上其他项目具有一定的区别。参与者需是新互扳合格投资人，投资人直接持股。项目的领投方包括天星资本、郁金香投资基金、海胜基金、中证开元、中辕控股等根据挂牌公司2015年8月15日公告，而本次定增发行股票均为人民币普通股，总计687万股，发行价格为每股10.5元，共募集资金7213.5万元，对应领投投资金额总量，占项目总募集金额的92％上。项目的退出方式为通过做市转让实现新三板二级市场退出。思银股份于2012年就着手发展，一度早于银行在互联网上的布局，在2013年与北京农村商业银行合作推出了O2O社区的创新业务退出。目前来看，仍是国内第一个案例。关于众筹收益率，2015年8月13日，该天价格为12.5元/股，私募价格为10.5元/股，比市场价便宜16.7%，此外，10月3日，公司以储备资本形式每10股股东增加6股。截至2017年3月31日，收盘价为2.90元/股，考虑到复权因素，投资收益率为-0558.1，综上所述，思银股份的股价在初期略有起伏，但在项目成功后，股价有继续下跌的倾向。如果股票持有至2017年3月31日，预计价值将亏损55.8%。3.2思银股份股价走势图在此次案例中，虽然该公司希望借助京东东家筹集资金用于发展，但它深深扎根于接近资产的投资者身上。投资者可以说是被狠狠套牢，深处原因是经过京东东家的众筹反而增加了公司的融资渠道，因为东家平台没与领投人成立有限合伙企业，反而注资到融资企业。主要投资者不必承受所涉及的责任和义务，只发挥了嘴上提议的用处。东家也没有在投资后进行合理整治。另一方面，源于对平台的笃信，投资者小觑了新三板定增股价的下跌危机，并坚信平台的审计，认定项目风险较小。在股价高位选择了投资，从而损失严重。第三章京东众筹风险分析3.1众筹投资人层面3.1.1风险识别和缺乏预防在众筹融资过程中，京东的产品众筹降低了资本的参与门槛，京东众筹平台平台可以充分利用互联网金融模式，吸引相比传统银行类等间接金融融资产品更多的投资者进行参与。在所有众筹产品中，不突出的\h创新产品都是混合的，创新和普及不提供良好的融资平台，导致项目失败。参与众筹的投资人应当清楚认识到产品项目的风险，在投资产品项目前仔细阅读相关信息并结合自身实际情况对项目是否值得投资进行分析。\h据有关数据资料显示，2016年上半年，全国众筹行业人数达5442.65万人。非公开股权融资为40700户，占全国总数的0.07％。考虑到非公开发行股票融资总预计资金达187.75亿元，这是预计总融资额58.36％。因此参与京东东家股权融资的投资者数量虽然没有大量的京东产品众筹项目，但单个投资者的投资金额相对较大，风险不容忽视。第二个原因是投资者缺乏京东众筹和投资管理的经验。以前国内大部分理财和资产管理项目都是由银行，证券和保险等传统金融机构提供的，与现在的股权众筹不同。新型股权众筹对于领投人来说要比以前更加谨慎和耐心，防止掉进虚假众筹的陷阱。3.1.2.信息不对称风险信息的不对称是说在众筹融资的进程中，众筹融资参与者对于众筹交易掌握与了解的相关信息不一致的情况，可能存在众筹融资的投资者了解相关信息不全面，或者是因为众筹融资的发起者缺乏对项目信息披露，都导致众筹融资时，尤其是产品众筹时投资人与发起人信息不对称的风险。对于京东的产品众筹项目，众筹投资者除了在官网上浏览相关的产品信息外，很难获取其他的相关信息，众筹投资人对产品众筹项目可能缺乏相关了解。同时，除了产品众筹本身的信息外，商家的品牌例如京东集团的品牌效应也是投资者选择参与的重要因素。由于京东的众筹产品项目赞助商通常是个人或团队，投资者对赞助商的信息知之甚少。众筹融资赞助商的实力，声誉等将影响产品是否能按照介绍和质量所述运行。在京东东家的股权众筹方面有存在着信息不对称风险，与私募股权同样在众筹融资时会产生许多问题影响其双方参与人对项目的投资与决策。3.2众筹发起人层面3.2.1知识产权风险从京东产品众筹发起人的层面来看，首先应该加强对众筹创意项目的知识产权的保护。对于众筹的创意项目，为了其成功融资，将会有必要在众筹平台上最大限度地向公众提供并展现产品项目。从京东东家股权众筹发起人层面来看，从股权项目已经成功地从公开发行到平台协助成功上市，通常需要花费几个星期到几个月不等。股权项目的发起人只能通过详细的项目论证和可行性分析来吸引更多的关注和支持。由于违约成本很小，知识产权保护意识有待加强，对知识产权保护难度加大。特别是在网络信息时代，信息与投资者之间不再是单一的线性通道，这也极大地增加了知识产权保护的难度。如果众筹平台不能保护发起人的项目安全性，它将不仅打击创业者及发起人的信息，而且会减少他们对众筹发起及参与的热情。企业家不敢充分的项目信息披露他们所设计的项目的本质，或者不通过众筹融资使用其他方式筹集资金，反过来将限制众筹平台成长，并一定程度上干扰了众筹股权的进展。3.2.2股权项目估值定价风险对于京东众筹平台下的私募股权众筹平台京东东家而言，众筹融资通常由多家初创公司进行，其存在许多股权众筹的问题，例如其项目不成熟，交易记录不够完善等，然而，当今的众筹平台也没有完成从不断成长到成熟的跨越。经过京东筹集资金通常是迫切需求融资的企业。此类股权估值定价风险，京东东家在项目定价方面采用的是传统路演模式；保证了发行上市股票定价的合理性。京东东家采用荷兰式招标的过程进行众筹发起及参与，其实际上是保荐人在众筹融资效率和项目估值中进行选择的过程。为了提高股权评估效率，保荐人需要适当降低其估值以满足投资者的要求。虽然股权众筹的评估需要通过反馈进行调整，但存在如下的风险：首先，股权众筹的投资者相对于产品众筹的投资者参与数量少，但投资者投资金额数量大，这将使得难以实现协调一致行为的情况出现。这将分散众筹发起人的注意力，影响发起项目的效率和质量。第二，股权众筹的初创企业的商业模式是不稳，然而，众筹投资者通常没有详细调查行业和公司竞争条件。提出了不合理的看法，评估是不合理的。由于无法获得公平的价格，高质量的企业不能影响公司未能选择股权众筹融资平台，它还将阻挡众筹整体的成长。3.2.3退出机制单一投资者退出机制是当众筹公司不能继续健康发展时，他们会将其投入的资本形式转换为资本形式以避免和减少损失。在京东股权众筹项目在发起并筹资成功后，其后续的完成率较低，国内其他股权项目发起后的成功率也都低于10%，所以股权众筹项目的实际完成情况不如产品众筹项目。不仅如此，在股权众筹融资项目完成后，其后期发展的不确定性同样风险较高。目前我国的股权众筹行业退出机制单一甚至有无法完成退出的情况发生，行业缺乏健全的退出机制使得投资者在股权众筹项目投资时面临能否自有退出投资项目的风险，并且对于投资者保护层面来看，缺乏退出机制也是将对投资人存在不利的影响。常见的四种退出机制如图3-1：公开上市（IPO）、股份转让、股份并购、股份回购及清算退出。这些机制里，普通投资者更有可能在IPO期间公开发行股票，在二级股票市场上出售股票，风险资本得以收回，投资的收益在此过程中得以展现。当众筹项目公司的财务及盈利良好时，并其市场水平未达标的情况下，一般可以选择选择股份回购方式，使投资者撤回风险资金。在众筹行业引入合适的退出方式将会降低风险，选择合适的退出方式退出对众筹各方参人有保障，及时退出不成功或者不够理想的股权项目可以提高项目质量并提高未来众筹融资成功率退出机制退出机制公开上市股份并购公司清算图3-1股权众筹退出机制3.3众筹平台层面3.3.1平台存在破产风险如图3-2可知，2018年全国众筹行业总体形势为全国各类正常业务众筹平251个，共有603个平台被关闭，过渡和转型。虽然众筹业蓬勃发展，但积累的问题也开始升级。图3-2显示了2011-2018年国内众筹新平台，问题和转型平台以及累计正常运营平台的统计数据。目前，众筹行业平台运行仍存在风险，监管不力，平台质量参差不齐，项目信息不透明，负面事件的发生一个接一个地发生。京东众筹平台目前属于众筹行业领头，其规模较大平台且具有相关保障总体来说京东众筹平台的破产风险较小。17年9家，18年3家3.3.2平台项目信息风险从众筹平台层面来看，京东众筹缺乏对投资人及筹资人的信息保护。目前在设立众筹投资者准入的机制不够全面。京东众筹平台首先应当明确相关各方参与人的相关信息隐私范围，目前众筹行业对信息保护方面暂无相关法律法规，当涉及参与人相关方隐私的，一些众筹平台存在信息泄露的情况。不仅京东众筹平台也包括国内其他的众筹平台方面，应加强对投资人、筹资人的信息收集的安全性，当获取了相关的信息时在使用应当及确定是否在使用过程中遵循安全性、合法性。同时，众筹平台在未经相关参与方准许的情况下，存在将信息用于众筹融资活动之外的事项，这种情况的发生使得对投资人、筹资人的信息保护不全面的风险发生。现在来看，众筹的监管机构对如何使用众筹平台相关的消息没有明确准则。众筹平台违法利用参与者信息或者违反有关规定等情形出现，但是侵权和有关的责罚不清晰，使用参与者信息的违规成本很低，这也是当下制约国内众筹发展的原因之一。国内存在一些众筹平台由于技术问题也同样将导致泄露相关信息的法律风险。因此，加强京东众筹平台及整个众筹行业所对参与方隐私权的重视，京东众筹平台可设立平台监管机构，定期对京东众筹平台的信息进行加密保护，也可以加强对京东众筹平台的监管，提升相关的网络加密保护技术，并配备相关专业人员对众筹平台后台进行维护，减少信息泄露的风险可能，加强对投资者及筹资者的信息保护。3.3.3平台项目信息披露不全面京东众筹平台的产品众筹是属于售前众筹项目，预售产品众筹项目存在产品项目在开发时无效的风险，这也将是平台项目披露不全面的风险之一。由于平台的项目信息披露不全面，众筹参与方很可能不能在承诺期内向投资者提供其最好的产品及服务，同样投资者也可能因为项目信息披露不全面而参与不符合项目推广的产品及相关服务。在进行产品众筹的过程中，存在一个问题，众筹产品的范畴不够细化，界限不明确。但同时仍存在违约的可能，同时因为目前国内现有的众筹平台没有对其结果进行本质性查验，从而大多数主要特点不明显。其中全部的众筹产品中不突出的创新产品皆为混合型。对于与发布信息不一致的产品项目，项目信息披露不全面导致有。因此，有必要通过京东众筹平台具体披露项目信息，以有效防范此类风险。3.4政府监管层面3.4.1缺乏众筹相关法律规范我国目前没有专门针对众筹融资的相关法律规范出台，尤其在股权众筹方面，其相对于产品众筹项目更为复杂，目前众筹行业迅速发展并逐渐趋于稳定，政府监管的力度也在加大的同时，其监管细则及具体实施要求不够完善。中国可以学习美国有关的众筹法律章程，明确众筹法律，确定非法集资违法行径，完善和制定有关领域的法律章程，创建一系列相应法律进而有效实施股权众筹，让众筹有法可依。从管理私募股权众筹（试行）的方法草案来看，内容与工作法有关，预计官方法律章程将正式出台。在我国公开发行证券必须依法报国务院有关部门审查，并按程序披露相关信息。而且股权众筹的筹款大多是创业公司，由于这些企业有较大的发展前景和创新思维，它们可能成为我国经济增长的强大力量。3.4.2征信体系不健全早在2015年举办互联网金融与信用信息系统建设高峰论坛时，业界就率先带动了众筹的快速发展，信用信息系统的建设更为迫切。在中国欺诈成本很低的情况下，如果公众参与众筹是要实现可持续发展，就必须切实维护投资者的利益。作者认为，必须建立健全的信用体系，对项目和平台信用进行全面，科学的调查。信用信息在众筹业基础设施中的作用已经开始发挥作用。银行信息信用系统没有办法让整个众筹行业有效需求需求得到满足，特别是涉及到其有关业务的贷款项目中以及众筹平台数据的核算与众筹的投资风险密切相关，但目前的贷款覆盖范围并不包括这些部分。表3-12017年众筹行业评级报告：A+级平台平台名称众筹类型级别企业背景运营能力信息披露风险合规影响力京东众筹权益型A+AA+AB+A+淘宝众筹权益型A+A+A+B+B+A+腾讯乐捐公益型A+A+A+AB+A+苏宁众筹权益型A+AA+B+B+A+京东东家股权型A+AA+B+B+A+轻松筹股权型A+A+AA+AA+点筹网权益型A+AAA+AB+众筹网综合型A+B+A+B+B+A+数据来源：《2017中国众筹行业评级报告》此报告由北京人创咨询有限公司和上海善筹金融信息服务有限公司深入收集和分析大数据，众筹平台类型；业务；团队资质；创始人身份；平台运营数据和社会信用。与此同时，还引用了第三方信贷公司外滩征信信用数据信用信息，并公布了国内对于众筹平台的官方评估。从表中能够看出，京东众筹和京东东家都是A+级别的众筹平台，评级指标的整体表现都比较突出。京东东家拥有金融机构，上市公司和风险投资公司的经验同时也有雄厚的资金实力以作支撑，它管理的团队在金融，IT或平台方面拥有丰富的经验，并在上半年运营数据被认为是所有平台里第一梯队的存在：有关平台的信息披露，包含项目和平台自身信息的体现，全面和清晰，平台风险管理相对完整，符合所有法律法规和章程，品牌曝光度，新闻影响力，用户的评论以及行业的名声都十分优秀。众筹行业信用信息的发展显著加速，信用信息的投资以及众筹资金使用将成为发展的关键之一。牢固众筹行业的信用信息体制，将推动众筹行业的标准，清晰，良好发展。第四章京东股权众筹平台发展对策及建议4.1改善监督体系从建造合适的监督体系开始着手。由于缺乏限制众筹平台违反行为的相关监管，很难保障投资者们的有关利益，我国能够先从美国股票众筹行业学习。中国股票众筹的发展仍处于早期成长阶段。一旦没有相应机构监督以及章程约束，那接下来就会有大量违规的行为出现，更严重一点对整个行业都会造成巨大的损失，这意味着中国经济面临着残酷的考验。所以，有关部门应当认清中国国情，参考美国法案，完善我国的有关制度，并制定详细标准为融资方，投资者和众筹平台提供保护。还有，界定集资平台的业务界限，监管一定业务，阻止平台参与投资方和融资方进行交易以及众筹平台为了达成某些目的而有意提出某些建议的状况出现，对消费者而言平台和融资方为了利益私下合作是最为严重的伤害，有意损害投资者利益，因此应该杜绝平台与投资者之间的利益冲突。4.2加强股权众筹风险意识4.2.1政策及市场风险的防范众多股权众筹平台十分希望国内相关法律法规的公布。随后政府颁布一系列的有关条例，显然整个行业的监管制度会越发清晰，平台应该承担的法律责任会更加明确。并且还将提高众筹在多层次资本市场中的地位，加强其影响力。投资者还可以更具体地选择有利的项目还有投资平台，从而不需要过多担心国家政策的变动对其本身的影响。4.2.2理性投资股权众筹平台以及相关监督机构对于大众投资方进入条件方面的限制可以在某些意义里让投资者可能承受风险的能可能降低，更加重要的是投资者对于投资的理解和投资风险能够有意识的尽量避免。身为普通投资方，有必要更准确地了解自己的风险承受能力以及投资偏好。其次，我们可以自由选择投资组合。因为股票众筹退出的时间不是即时的，很显然把全部资金都投资股份众筹是不明智的行为，可以将资金分散于风险系数低且退出机制简单的