转债策略思考：三大因素或限制转债市场弹性

图表目录图1：债性、平衡性、股性转债的余额加权转股溢价率分化严重 5图2：债性转债余额高企、股性转债余额处在低位 5图3：一般而言股价上涨、无风险利率上行对应着转债估值的压缩 5图4：2017年以来可转债平均转股溢价率走势 5图5：2020年10月后可转债估值存在较大幅度的压缩 6图6：2020年10月后价格低于100元的个券数目占比大幅上升 6图7：价格小于元的转债余额达4450亿 6图8：价格小于元的转债的纯债溢价率仅仅为3% 6图9：除中证红利以外，所有指数均上涨 7图10：正股表现优于转债 7图过去一周价格处于120以下的比例下降 7图12：各行业转债平均涨跌幅表现分化 7图13：过去一周余额加权转股溢价率上升0.33% 8图14：平价处于90以下、130以上的转债的转股溢价率下降 8图15：仅平衡型转债的余额加权转股溢价率上升 8图16：各个行业加权平均转股溢价率表现分化，多数下降 8图17：3月有1只转债上市 9图18：中证转债过去一周日均成交额较节前一周上升 9表1：节后主要股票指数均实现了较大的反弹，但是转债指数相对正股反弹力度较小 4表2：股票市场反弹，转债指数跟涨有限，反应了其估值被动压缩 4表3：过去一周涨幅最大10只个券（不含新上市的转债） 8表4：过去一周跌幅最大10只个券（不含新上市的转债） 8表5：未来一周（3月18日-3月22日）转债日历 91转债策略思考万得可转债等权指数落后其正股等权指数近20%，万得可转债加权指数落后其正股指数近9%表1：节后主要股票指数均实现了较大的反弹，但是转债指数相对正股反弹力度较小资料来源：，时间 平价（70<平价<80）平价（80~90）平价（90~100）时间 平价（70<平价<80）平价（80~90）平价（90~100）平价（100~110）平价（110~120）平价（120~130）平价（>130）转股溢价率-余额加权2024-02-0845.6830.2521.6714.424.601.441.2862.572024-02-2346.0431.3921.3513.316.010.911.0662.352024-03-0146.3031.4321.8113.354.482.620.7962.012024-03-0846.1831.8122.2912.185.093.410.9458.982024-03-1546.1131.4921.8912.994.744.531.2857.08相对2月8日变动0.431.230.21(1.43)0.143.090.00(5.49)资料来源：，315471282%201791%分位数；平衡性转债的余额为3179201759%348201738%分图1：债性、平衡性、股性转债的余额加权转股溢价率分化严重 图2：债性转债余额高企、股性转债余额处在低位资料来源：， 资料来源：，、债底（即无风险利率、信用利差，那么从历史经验来看，一般而言股价上涨、无风险利率上行、信用利20181020212021年的股票市场结构性机会，特别是新能源产业链基本面增长预期较高，投资者认为较高的增长预期理应匹配较高的估值，对应着转债估值上升。图3：一般而言股价上涨、无风险利率上行对应着转债估值的压缩图4：2017年以来可转债平均转股溢价率走势资料来源：， 资料来源：，202010110~12010050%315元的可转债的余额为44503%退市风险，可转债的价格可能迅速跌破债底。图5：2020年10月后可转债估值在较大幅度的压缩 图6：2020年10月后价格低于100元的个券数目占比大幅上升资料来源：， 资料来源：，图7：价格小于元的转债余额达4450亿 图8：价格小于元的转债的纯溢价率仅仅为3%资料来源：， 资料来源：，YTMYTMYTM2）关注新质生产力中方向，具体关注汽车零部件、机械设备、计算机、通讯等。2转债行情过去一周（3月日-3月15日）除中证红利以外，所有指数均上涨，创业板指上涨4.27%，正股表现优于转债。109.89120以下的转77.5%74.6%，低价转债比例下降。炭、银行、商贸零售行业平均跌幅排名前三。图9：除中证红利以外，所有指数均上涨 图10：正股表现优于转债%5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0

当周涨跌幅 当周涨跌幅4.24.23.42.02.00.30.60.50.00.70.20.6-0.5 -0.6-0.5-0.9-2.8上证指数上证50沪深300中证500中证1000创业板指中证红利中证转债

1.101.051.000.950.900.850.800.750.70

万得可债等指数 万得可债正等权数资料来源：， 资料来源：，图11：过去一周价格处于120以下比例下降 图12：各行业转债平均涨跌幅表现分化低于100元元元元元元元元元140元以上

-2%-4%有色金属有色金属计算机电子交通运输商贸零售资料来源：， 资料来源：，从个券来看，过去一周（3月11日-3月15日）543只个券（不含过去一周新上市的转债）中，上涨个券420只，下跌个券121只，持平2只。18.4%15.5%14.2%14.0%2210.2%8.1%4.7%4.5%周涨幅排名前十个券收盘价（元）转股溢价率申万一级行业商络转债18.4153.10.0电子瑞鹄转债15.5182.8-0.6汽车翔港转债14.2162.80.0轻工制造润禾转债14.0125.514.7基础化工新致转债12.2179.9-0.4周涨幅排名前十个券收盘价（元）转股溢价率申万一级行业商络转债18.4153.10.0电子瑞鹄转债15.5182.8-0.6汽车翔港转债14.2162.80.0轻工制造润禾转债14.0125.514.7基础化工新致转债12.2179.9-0.4计算机金诚转债11.7433.82.9有色金属泰坦转债11.1199.5193.1机械设备科伦转债10.1187.20.2医药生物金丹转债9.5119.48.1基础化工神通转债8.8123.927.6汽车周涨幅排名后十个券收盘价（元）转股溢价率申万一级行业平煤转债-10.2142.64.4煤炭淮22转债-8.1120.20.0煤炭合力转债-4.7148.50.5机械设备招路转债-4.5134.40.3交通运输岭南转债-4.4101.130.8建筑装饰贵轮转债-4.4128.6-1.6汽车起步转债-4.1104.264.2纺织服饰福蓉转债-3.9150.915.9电子海澜转债-3.7141.5-0.8纺织服饰巨星转债-2.7130.66.3农林牧渔资料来源：，，数据截至2024年3月15日 资料来源：，，数据截至2024年3月15日转债估值（3月日-3月15日0.33%90以下、130以上的转债的转股溢价率下降，其余平价区间的转债的转股溢价率上升。图13：过去一周余额加权转股溢价率上升0.33% 图14：平价处于90以下130以上转债的转股溢价率下降转股溢率余加权值 分位数 分位数 分位90%80%70%60%50%40%30%20%10%18-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0518-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0122-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02

转股溢价率转股溢价率22-0222-02

低于90 90-100 100-110110-120 120-130 以上资料来源：， 资料来源：，0.31%1.07%，余额加权计1.10%。板块方面，转债对应的行业中，石油石化、通信、煤炭行业转股溢价率上升幅度排名前三。图15：仅平衡型转债的余额加权转股溢价率上升 图16：各个行业加权平均转股溢价率表现分化，多数下降35%30%25%20%15%10%

偏股型债 平衡型债 偏债型债（轴

120%100%80%60%40%20%

-5%

各行业加权平均转股溢价率变化幅度2024-03-08至2024-03-1521-0321-0521-0721-0921-1121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01石油石化农林牧渔计算机环保资料来源：， 资料来源：，转债供需过去一周（3月11日-3月15日）暂无转债上市。过去一周转债市场成交规模较前一周上升。过去一周中证转债日均成交额390.78亿，较前一周上升。未来一周（3月18日-3月22日）暂无转债上市