《投资理财》课件-任务7.3：资本资产定价模型（2课时）

FinancialInvestments投资理财知识回顾无差异曲线反映了投资者对收益和风险的偏好程度同一条无差异曲线,给投资者提供的效用是无差异的，无差异曲线向右上方倾斜,高风险被其具有的高收益弥补。对于每一个投资者,无差异曲线位置越高，该曲线上对应证券组合给投资者提供的满意程度越高。δE(R)I1

I2

知识回顾δE(R)

曲线最左边的点G点，具有最小标准差。从G点沿右上方的边界直到最高点B（具有最大期望收益率），这一边界线GB即是有效边界。GB以下的任意一点，均无法优于GB曲线上的点。

有效边界

知识回顾

s.t.

知识回顾

s.t.

Part03资本资产定价模型：资本市场线目录CONTENTS123资本资产定价模型的起源资本资产定价模型的原理资本资产定价模型实践应用马科维茨模型的缺陷缺陷一假定投资者在构筑资产组合时是在风险资产的范围内选择，没有考虑无风险资产和现金，实际上投资者会在持有风险资产的同时持有国债等低风险资产和现金的。缺陷二在实际投资中我们发现，无论如何分散投资，如果大盘下跌或者出现紧缩的经济政策，组合依然下跌，并不会因为分散投资而降低下跌的风险。存在着系统性风险，导致仅仅使用单个投资资产的方差来衡量组合的风险并不合适。资本资产定价模型的起源资本资产定价模型詹姆士·托宾认为，由于利率是波动的，投资者通常会同时持有流动性资产和风险资产。同时，投资者并不是简单地在风险资产和无风险资产之间进行选择，实际上风险资产有许多种。这就是说，投资者的投资决策包括两个决策，资产配置和股票选择。托宾的理论使证券投资的决策分析方法更深入，也更有效率。资本资产定价模型的起源资本资产定价模型资本资产定价模型（简称CAPM）是由美国学者威廉·夏普、林特尔等人于1964年在资产组合理论的基础上发展起来的，它以证券收益率与全市场证券组合的收益率的协方差作为资产风险的度量。这不仅简化了风险值的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定价。他把资产风险进一步分为“系统”和“非系统”风险两部分，提出：投资的分散化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。资本资产定价模型的原理资本市场线证券市场线解决投资者不会只投资风险资产，还会投资无风险资产的问题。解决证券市场存在通过投资组合无法降低系统性风险的问题资本市场线CAMP模型CAMP模型的理论假设1、投资者通过判断组合的预期收益率和方差对其估值。2、投资者是理性的。3、存在无风险借贷利率，投资者以该利率借入或借出资金。4、对于所有的投资者来讲，无风险利率是相同的。5、不考虑税收和相关的交易费用。6、所有的投资者都具有相同的单一投资期。资本资产定价模型的原理E（R)δGBRfM资本市场线由于在现实中，投资人可在无风险的利率水平下借入或借出资金，因此在纵轴上存在一个点Rf，其风险为0，Rf点表示无风险证券的收益率由于GB上的所有风险资产组合都可供选择，由Rf经过GB上的任一点，可以做一条直线，交点代表一种可能的组合。其中，必有一点由Rf点切GB的直线，这条直线就称为资本市场线资本市场线CML资本市场线E（R)δGBRfM资本市场线新的有效集是同原有效集相切的一条直线有效集下方是可行集（组合方案可行但无效）M点代表了风险资产的市场组合Rf点代表了无风险收益率E（M）-RfδM资本市场线E（R)δGBRfM资本市场线市场组合包含市场上所有的风险资产，组合内各资产的占比=各资产市值占总市值之比。如：A股票市值占总市值5%，B占8%，C占10%……则按照5%、8%、10%持有股市上所有相应股票的投资组合就叫做M市场组合，相当于微缩版市场。资本市场线E（R)δGBRfM资本市场线分离定理我们可以发现对任意投资者来讲，风险资产市场组合M的构成与其风险-收益偏好无关。对投资者来说，投资者根据自身的风险偏好，在M和Rf的比例之间进行投资组合的建立。卖空无风险资产资本市场线资本市场线证券市场线解决投资者不会只投资风险资产，还会投资无风险资产的问题。解决证券市场存在通过投资组合无法降低系统性风险的问题证券市场线CAMP模型系统性风险系统性风险是指国家因多种外部或内部的不利因素经过长时间积累没有被发现或重视，在某段时间共振导致无法控制使金融系统参与者恐慌性出逃（抛售），造成全市场投资风险加大。系统性风险对市场上所有参与者都有影响，无法通过分散投资来加以消除。P假设有一个风险资产P与市场组合M形成了一个新的组合O：通过寻找P与M的风险之间的关系，来找到市场中的系统风险证券市场线E（R)δGBRfMP和M之间将根据其相关系数形成一条新的曲线，O组合将根据P和M的权重，在曲线上移动当P占比100%时，O与P重合当M占比100%时，O与M重合P证券市场线E（R)δGBRfMPM曲线在M点的斜率=CML的斜率对E（R)／δ求微分

证券市场线E（R)βGBRfM

SML证券市场线１证券市场线贝塔系数：衡量单个股票或者组合与市场组合的波动程度，用来衡量市场风险，也称系统风险。β以1为标准：>1表示比M波动更剧烈；<1则表示比M波动更平缓贝塔系数β证券市场线βGBRfM１投资者可以根据自己的偏好选择分配给无风险资产Rf和风险资产组合P的比例风险资产组合P与市场组合M之间的关系可以是β<1β=1