专题归类复习四-时态

1CAPM模型认为资产组合收益可以由得到最好的解释。a.经济因素b.特有风险c.系统风险d.分散化c1CAPM模型认为资产组合收益可以由得到最好的解释。12按照CAPM模型，假定市场预期收益率=15%，无风险利率=8%XYZ证券的预期收益率=17%XYZ的贝塔值=1.25以下哪种说法正确？a.XYZ被高估b.XYZ是公平定价c.XYZ的阿尔法值为-0.25%d.XYZ的阿尔法值为0.25%d2按照CAPM模型，假定市场预期收益率=15%，无2第3至第5题中假定无风险利率为6%，市场收益率是16%。3、一股股票今天的售价为50美元，在年末将支付每股6美元的红利。贝塔值为1.2。预期在年末该股票售价是多少？为股票的β等于1，它的预期收益率应该等于市场收益率，即6+1.2(16-6)=18%。E(r)=(D1+P1-P0)/P00.18=(6+P1-50)/50=53美元第3至第5题中假定无风险利率为6%，市场收益率是16%。334、投资者购入一企业，其预期的永久现金流为1000美元，但因有风险而不确定。如果投资者认为企业的贝塔值是0.5，当贝塔值实际为1时，投资者愿意支付的金额比该企业实际价值高多少？4、投资者购入一企业，其预期的永久现金流为1000美元，但4假定1000美元是永久型债券。如果β是0.5，现金流应该按利率折现：6%+0.5×(16%-6%)=11%PV=1000/0.11=9090.91美元但是，如果β等于1，则投资的收益率就应等于16%，支付给企业的价格就应该为：PV=1000/0.16=6250美元，其中的差额为2840.91美元，是你多支付的部分，如果你错误地将β视为0.5而不是1的话。假定1000美元是永久型债券。如果β是0.5，现金流应55、一股票预期收益率为4%，其贝塔值是多少？利用证券市场线：4=6+β(16-6)

β=-2/10=-0.25、一股票预期收益率为4%，其贝塔值是多少？66、证券市场线描述的是：a.证券的预期收益率与其系统风险的关系。b.市场资产组合是风险性证券的最佳资产组合。c.证券收益与指数收益的关系。d.由市场资产组合与无风险资产组成的完整的资产组合。a6、证券市场线描述的是：77、如果rf＝6%，E(rM)＝14%，E(rP)＝18%的资产组合的值等于多少？E(rP)=rf+β[E(rM)-rf]18=6+(14-6)

∴β=12/8=1.57、如果rf＝6%，E(rM)＝14%，E(rP)＝88、以下说法是对还是错？a.β值为零的股票的预期收益率为零。b.CAPM模型表明如果要投资者持有高风险的证券，相应地也要求更高的回报率。c.通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投入到市场资产组合，可以构建β值为0.75的资产组合。8、以下说法是对还是错？9a.错。β=0说明E(rP)=rf，而不是零。b.错。投资者仅要求承担系统风险(不可分散的或市场风险)的风险溢价。全部波动包括不可分散的风险。c.错。你的资产组合的75%应投资于市场，25%投资于国库券。因此，β=0.75×1+0.25×0=0.75a.错。β=0说明E(rP)=rf，而不是零。10如果简单的CAPM模型是有效的，下列各题中哪些情形是有可能的，试说明之。每种情况单独考虑。

9、不可能。资产组合A的比B高，但其预期收益率却低。因此A不会处于均衡。如果简单的CAPM模型是有效的，下列各题中哪些情形是1110可能。如果CAPM是正确的，预期的收益率仅仅补偿用来表示的系统(市场)风险而不是包含非系统风险的标准差。因此，A的较低的收益率可能有一个较高的标准差，要A的值比B小即可。10可能。如果CAPM是正确的，预期的收益率仅仅补偿用1211不可能。资产组合A的酬报与波动性比率要高于市场，根据CAPM这是不可能的，因为CAPM认为市场是最有效率的资产组合。使用提供的数据，有SA=(16-10)/12=0.5SM=(18-10)/24=0.33数字结果表明资产组合A会提供一个比市场组合更高的风险报酬补偿收益。11不可能。资产组合A的酬报与波动性比率要高于市场，根据C1312不可能。资产组合A明显优于市场组合。它的标准差较低而预期收益率却更高。12不可能。资产组合A明显优于市场组合。它的标准差较低而预期1413不可能。这种情况下的证券市场线为：E(r)=10+β(18-10)，β为1.5的资产组合的预期收益率为：E(r)=10+1.5×(18-10)=22%。A的预期收益率为16%，也就是说A在证券市场线下有一负的阿尔法值-6%，因此，是一定价过高的资产组合。这与CAPM模型不一致。13不可能。这种情况下的证券市场线为：E(r)=101514不可能。与10题中的证券市场线相同。这里资产组合A要求的预期收益率为：10+0.9×8=17.2%，仍然高于16%。A定价过高，其阿尔法值为-1.2%。14不可能。与10题中的证券市场线相同。这里资产组合A要求1615可能，与8题中的证券市场线相同。资产组合A位于CML的下方，这与CAPM并不矛盾。15可能，与8题中的证券市场线相同。资产组合A位于CML1716、一证券的市场价格为50美元，期望收益率为14%，无风险利率为6%，市场风险溢价为8.5%。如果这一证券与市场资产组合的协方差加倍(其他变量保持不变)，该证券的市场价格是多少？假定该股票预期会永远支付一固定红利。16、一证券的市场价格为50美元，期望收益率为14%，无18如果证券的协方差加倍，则它的β值和风险溢价也加倍。现在的风险溢价为8%(=14%-6%)，因此新的风险溢价为16%，新的折现率为16%+6%=22%。如果股票支付某一水平的永久红利，则我们可以从红利D的原始数据知道必须满足永久债券的等式：价格=红利/折现率50=D/0.14D=50×0.14=7.00美元在新的折现率22%的条件下，股票价值为7美元/0.22=31.82美元。股票风险的增加使得它的价值降低了36.36%。如果证券的协方差加倍，则它的β值和风险溢价也加倍。现在的风险1917根据CAPM模型，贝塔值为1.0，阿尔法值为0的资产组合的预期收益率为：a.在rM和rf之间b.无风险利率rf

c.(rM-rf)d.市场预期收益率rM

d17根据CAPM模型，贝塔值为1.0，阿尔法值为0的资产组合2018假定短期国库券(被认为是无风险的)的收益率约为5%。假定一贝塔值为1的资产组合市场要求的期望收益率是12%，根据资本资产定价模型(证券市场线)：a.市场资产组合的预期收益率是多少？b.贝塔值为0的股票的预期收益率是多少？c.假定投资者正考虑买入一股股票，价格为40美元。该股票预计来年派发红利3美元。投资者预期可以以41美元卖出。股票风险的=-0.5，该股票是高估还是低估了？18假定短期国库券(被认为是无风险的)的收益率约为5%。假定21a.因为市场组合的β定义为1，它的预期收益率为12%。b.β=0意味着无系统风险。因此，资产组合的公平的收益率是无风险利率，为5%。c.运用证券市场线，β=-0.5的股票公平收益率为：E(r)=5+(-0.5)(12-5)=1.5%利用第二年的预期价格和红利，求得预期收益率：E(r)=44/40-1=0.10或10%因为预期收益率超过了公平收益，股票必然定价过低。a.因为市场组合的β定义为1，它的预期收益率为12%。2219a.Amutualfundwithbetaof0.8hasanexpectedrateofreturnof14%.Ifrf5%,andyouexpecttherateofreturnonthemarketportfoliotobe15%,shouldyouinvestinthisfund?Whatisthefund’salpha?b.Whatpassiveportfoliocomprisedofamarket-indexportfolioandamoneymarketaccountwouldhavethesamebetaasthefund?Showthatthedifferencebetweentheexpectedrateofreturnonthispassiveportfolioandthatofthefundequalsthealphafrompart(a).19a.Amutualfundwithbetao23a. E(rP)=rf+β[E(rM)-rf]=5%+0.8(15%−5%)=13%

=14%13%=1%Youshouldinvestinthisfundbecausealphaispositive.b. Thepassiveportfoliowiththesamebetaasthefundshouldbeinvested80%inthemarket-indexportfolioand20%inthemoneymarketaccount.Forthisportfolio:E(rP)=(0.8×15%)+(0.2×5%)=13%14%−13%=1%=

a. E(rP)=rf+β[E(rM)-rf]=2420、根据上表参照证券市场线作出的资产组合R的图形，R位于：a.证券市场线上b.证券市场线的下方c.证券市场线的上方d.数据不足d20、根据上表参照证券市场线作出的资产组合R的图形，R位于：2521、参照资本市场线作出的资产组合R的图形，R位于：a.资本市场线上b.资本市场线的下方c.资本市场线的上方d.数据不足d21、参照资本市场线作出的资产组合R的图形，R位于：2622、KarenKay,aportfoliomanageratCollinsAssetManagement,isusingthecapitalassetpricingmodelformakingrecommendationstoherclients.Herresearchdepartmenthasdevelopedtheinformationshowninthefollowingexhibit.a.Calculateexpectedreturnandalphaforeachstock.b.Identifyandjustifywhichstockwouldbemoreappropriateforaninvestorwhowantstoi.addthisstocktoawell-diversifiedequityportfolio.ii.holdthisstockasasingle-stockportfolio.22、KarenKay,aportfoliomana27B、i.KayshouldrecommendStockXbecauseofitspositivealpha,comparedtoStockY,whichhasanegativealpha.Ingraphicalterms,theexpectedreturn/riskprofileforStockXplotsabovethesecuritymarketline(SML),whiletheprofileforStockYplotsbelowtheSML.Also,dependingontheindividualriskpreferencesofKay’sclients,thelowerbetaforStockXmayhaveabeneficialeffectonoverallportfoliorisk.B、i.KayshouldrecommendStoc28ii.KayshouldrecommendStockYbecauseithashigherforecastedreturnandlowerstandarddeviationthanStockX.TherespectiveSharperatiosforStocksXandYandthemarketindexare:StockX: (14%

5%)/36%=0.25StockY: (17%

5%)/25%=0.48Marketindex: (14%

5%)/15%=0.60ThemarketindexhasanevenmoreattractiveSharperatiothaneitheroftheindividualstocks,but,giventhechoicebetweenStockXandStockY,StockYisthesuperioralternative.Whenastockisheldasasinglestockportfolio,standarddeviationistherelevantriskmeasure.Forsuchaportfolio,betaasariskmeasureisirrelevant.Althoughholdingasingleassetisnotatypicallyrecommendedinvestmentstrategy,someinvestorsmayholdwhatisessentiallyasingle-assetportfoliowhentheyholdthestockoftheiremployercompany.Forsuchinvestors,therelevanceofstandarddeviationversusbetaisanimportantissue.ii.KayshouldrecommendStock2923投资者是一家大型制造公司的咨询顾问，考虑有一下列净税后现金流的项目(单位：百万美元)项目的贝塔值为1.8。假定rf＝8%，E(rM)＝16%，项目的净现值是多少？在其净现值变成负数之前，项目可能的最高β估计值是多少？23投资者是一家大型制造公司的咨询顾问，考虑有一下列净税后现30该项目适当的折现率为：E(rP)=rf+β[E(rM)-rf]=8+1.8(18-8)=26%使用该折现率，NPV=-40+.(10)(15/1.26t)=-40+15×年金因素(26%,10年)=11.97该项目的内部收益率为35.73%。在边界利率超过无风险利率之前，可取的的β最高值由下式决定：35.73=8+β(18-8)

β=27.73/10=2.773该项目适当的折现率为：3124JoanMcKayisaportfoliomanagerforabanktrustdepartment.McKaymeetswithtwoclients,KevinMurrayandLisaYork,toreviewtheirinvestmentobjectives.Eachclientexpressesaninterestinchanginghisorherindividualinvestmentobjectives.Bothclientscurrentlyholdwell-diversifiedportfoliosofriskyassets.a.Murraywantstoincreasetheexpectedreturnofhisportfolio.StatewhatactionMcKayshouldtaketoachieveMurray’sobjective.JustifyyourresponseinthecontextoftheCML.b.Yorkwantstoreducetheriskexposureofherportfoliobutdoesnotwanttoengageinborrowingorlendingactivitiestodoso.StatewhatactionMcKayshouldtaketoachieveYork’sobjective.JustifyyourresponseinthecontextoftheSML.24JoanMcKayisaportfolioma32a. McKayshouldborrowfundsandinvestthosefundsproportionatelyinMurray’sexistingportfolio(i.e.,buymoreriskyassetsonmargin).Inadditiontoincreasedexpectedreturn,thealternativeportfolioonthecapitalmarketlinewillalsohaveincreasedrisk,whichiscausedbythehigherproportionofriskyassetsinthetotalportfolio.b. McKayshouldsubstitutelowbetastocksforhighbetastocksinordertoreducetheoverallbetaofYork’sportfolio.Byreducingtheoverallportfoliobeta,McKaywillreducethesystematicriskoftheportfolio,andthereforereduceitsvolatilityrelativetothemarket.Thesecuritymarketline(SML)suggestssuchaction(i.e.,movingdowntheSML),eventhoughreducingbetamayresultinaslightlossofportfolioefficiencyunlessfulldiversificationismaintained.York’sprimaryobjective,however,isnottomaintainefficiency,buttoreduceriskexposure;reducingportfoliobetameetsthatobjective.BecauseYorkdoesnotwanttoengageinborrowingorlending,McKaycannotreduceriskbysellingequitiesandusingtheproceedstobuyrisk-freeassets(i.e.,lendingpartoftheportfolio).a. McKayshouldborrowfundsa33零贝塔证券的预期收益率是什么？a.市场收益率b.零收益率c.负收益率d.无风险收益率d零贝塔证券的预期收益率是什么？34两个投资顾问比较业绩。一个的平均收益率为19%，而另一个为16%。但是前者的贝塔值为1.5，后者的贝塔值为1。a.你能判断哪个投资顾问更善于预测个股(不考虑市场的总体趋势)吗？b.如果国库券利率为6%，这一期间市场收益率为14%，哪个投资者在选股方面更出色？c.如果国库券利率为3%，这一时期的市场收益率是15%吗？两个投资顾问比较业绩。一个的平均收益率为19%，而另一个为35r1=19%；r2=16%；β1=1.5；β2=1a.要找出哪个投资者是更好的个股预测家，我们来考察他们的不正常收益，即超过正常的阿尔法值的部分，也就是在实际收益和根据证券市场线估计的收益之间的差额。没有公式中的有关信息(无风险利率和市场收益率)，我们无法得出哪个投资者的预测更准确。r1=19%；r2=16%；β1=1.5；β2=136b.如果rf=6%且rM=14%，则α(用表示非正常收益)有α1=19-[6+1.5(14-6)]=19-18=1%

α2=16-[6+1(14-6)]=16-14=2%这里，第二个投资者有更高的非正常收益，因此他表现为更准确的预测者。通过更好的预测，第二个投资者得以在他的资产组合中添加定价过低的股票。b.如果rf=6%且rM=14%，则α(用表示非正常37c.如果rf=3%且rM=15%，则有

α1=19-[3+1.5(15-3)]=19-21=-2%

α2=16-[3+1(15-3)]=16-15=1%这里，不仅第二个投资者表现为更佳的预测者，而且第一个投资者的预测显得毫无价值(或更糟)。c.如果rf=3%且rM=15%，则有3827假定借款受到限制，因此零贝塔CAPM模型成立。市场资产组合的期望收益率为17%，而零贝塔资产组合的期望收益率为8%。贝塔值为0.6的资产组合的预期收益率是多少？在0贝塔值CAPM模型中，0贝塔值资产组合代替了无风险利率，因此，E(r)=8+0.6(17-8)=13.4%27假定借款受到限制，因此零贝塔CAPM模型成立。市场3928、上表给出了一证券分析家预期的两个特定市场收益情况下的两只股票的收益。a.两只股票的β值是多少？b.如果市场收益为5%与25%的可能性相同，两只股票的预期收益率是多少？c.如果国库券利率6%，市场收益为5%与25%的可能性相同，画出这个经济体系的证券市场线(SML)。d.在证券市场线图上画出这两只股票，其各自的阿尔法值是多少？e.激进型企业的管理层在具有与防守型企业股票相同的风险特性的项目中使用的临界利率是多少？28、上表给出了一证券分析家预期的两个特定市场收益情况下的两40a.β是股票的收益对市场收益的敏感程度。称A为一激进型股票，而D为一保守型股票。则β是市场收益每变化一个单位，股票收益的相应变化。因此，我们可以通过计算在两种假设情况下股票的收益差别除以市场的收益差别来计算出该股票的β值。βA=(-2-38)/(5-25)=2.00βB=(6-12)/(5-25)=0.30a.β是股票的收益对市场收益的敏感程度。称A为一激进型股票41b.在每种情况的可能性相等的情况下，预期收益率是两种可能结果的平均数。E(rA)=0.5(-2+38)=18%E(rB)=0.5(6+12)=9%c.证券市场线由市场预期收益0.5(25+5)=15%决定，此时β为1；国库券的收益率为6%时，β为零。见下图。b.在每种情况的可能性相等的情况下，预期收益率是两种可能结42证券市场线的公式为：

E(r)=6+β(15-6)证券市场线的公式为：

E(r)=6+β(15-6)43d.激进型股票有一公平的预期收益为：E(rA)=6+2.0(15-6)=24%但是，分析家得出的预期收益是18%。因此他的阿尔法值是18%-24%=-6%。相似的，保守型股票要求的收益率为E(rD)=6+0.3(15-6)=8.7%，但是分析家对D的预期收益率是9%，因此，股票有一正的阿尔法值：α=实际的预期收益-要求的收益(风险既定)=9-8.7=+0.3%。在图上每种股票的点如上所示。d.激进型股票有一公平的预期收益为：E(rA)=6+2.44e.边界利率由项目的β值0.3决定，而不是由企业的β值决定。正确的折现率为8.7%，即股票D的公平的收益率。e.边界利率由项目的β值0.3决定，而不是由企业的β值决定4529a. McKayshouldborrowfundsandinvestthosefundsproportionatelyinMurray’sexistingportfolio(i.e.,buymoreriskyassetsonmargin).Inadditiontoincreasedexpectedreturn,thealternativeportfolioonthecapitalmarketlinewillalsohaveincreasedrisk,whichiscausedbythehigherproportionofriskyassetsinthetotalportfolio.b. McKayshouldsubstitutelowbetastocksforhighbetastocksinordertoreducetheoverallbetaofYork’sportfolio.Byreducingtheoverallportfoliobeta,McKaywillreducethesystematicriskoftheportfolio,andthereforereduceitsvolatilityrelativetothemarket.Thesecuritymarketline(SML)suggestssuchaction(i.e.,movingdowntheSML),eventhoughreducingbetamayresultinaslightlossofportfolioefficiencyunlessfulldiversificationismaintained.York’sprimaryobjective,however,isnottomaintainefficiency,buttoreduceriskexposure;reducingportfoliobetameetsthatobjective.BecauseYorkdoesnotwanttoengageinborrowingorlending,McKaycannotreduceriskbysellingequitiesandusingtheproceedstobuyrisk-freeassets(i.e.,lendingpartoftheportfolio).29a. McKayshouldborrowfunds46a. Agree;Regan’sconclusioniscorrect.Bydefinition,themarketportfolioliesonthecapitalmarketline(CML).Undertheassumptionsofcapitalmarkettheory,allportfoliosontheCMLdominate,inarisk-returnsense,portfoliosthatlieontheMarkowitzefficientfrontierbecause,giventhatleverageisallowed,theCMLcreatesaportfoliopossibilitylinethatishigherthanallpointsontheefficientfrontierexceptforthemarketportfolio,whichisRainbow’sportfolio.BecauseEagle’sportfolioliesontheMarkowitzefficientfrontieratapointotherthanthemarketportfolio,Rainbow’sportfoliodominatesEagle’sportfolio.b. Nonsystematicriskistheuniqueriskofindividualstocksinaportfoliothatisdiversifiedawaybyholdingawell-diversifiedportfolio.Totalriskiscomposedofsystematic(market)riskandnonsystematic(firm-specific)risk.Disagree;Wilson’sremarkisincorrect.BecausebothportfolioslieontheMarkowitzefficientfrontier,neitherEaglenorRainbowhasanynonsystematicrisk.Therefore,nonsystematicriskdoesnotexplainthedifferentexpectedreturns.ThedeterminingfactoristhatRainbowliesonthe(straight)line(theCML)connectingtherisk-freeassetandthemarketportfolio(Rainbow),atthepointoftangencytotheMarkowitzefficientfrontierhavingthehighestreturnperunitofrisk.Wilson’sremarkisalsocounteredbythefactthat,sincenonsystematicriskcanbeeliminatedbydiversification,theexpectedreturnforbearingnonsystematiciszero.Thisisaresultofthefactthatwell-diversifiedinvestorsbidupthepriceofeveryassettothepointwhereonlysystematicriskearnsapositivereturn(nonsystematicriskearnsnore