基于改进杜邦分析法的奥飞娱乐财务分析

基于改进杜邦分析法的奥飞娱乐财务分析一、引言近年来，动漫文化市场的规模不断扩大，类型和题材日趋多元化，相关技术不断创新，动漫内容的生产实力稳步提升，产业发展潜力日益显现，但面对日益激烈的市场竞争和不断变化的的市场需求，动漫文化产业的竞争实力仍然处于劣势，对于如何提升我国动漫行业的创新能力，如何填补我国国内动漫人才的短缺等问题还需要进一步的思考。因此，对动漫产业的财务状况进行分析，并对其存在的财务问题进行预防和改进具有必要性，杜邦分析法是常用的财务分析方法。国外学者对于传统杜邦分析体系及其局限性的研究较早，并提出增加对可持续性指标、现金流量指标、股利支付能力等方面的关注，以此对传统的杜邦分析体系进行改进；国内学者则更强调结合具体案例公司，运用改进前后的杜邦分析体系指标对数据进行综合分析。所以，本文将结合国内外的研究成果，选取奥飞娱乐公司作为动漫文化行业的主要分析对象，基于改进后的杜邦分析法挖掘其近些年存在的问题，根据相应分析指标得出原因并给出建议。二、奥飞娱乐公司现状奥飞娱乐有限公司于2004年成立，2009年在深圳证券交易所上市，是我国首个上市的的动漫文化企业。如今的奥飞是由原公司的基础上进行股份制改造后成立的，其注册资金达到了一亿两千万，现有员工达一千多人，拥有数百名经验丰富的动画制作的管理团队，旗下设有四家子公司和三个事业部，且在巴黎、首尔、伦敦、洛杉矶等地设有分支机构，在海外的业务覆盖了四十多个地区。奥飞娱乐在2013年进入移动游戏产业，2014年成立了奥飞影业，与好莱坞开展合作并以高起点进入影业市场，2015年收购最大的国产动漫平台有妖气，其IP群的拥有着广泛的知名度，2016年投资电影《美人鱼》并获得内地票房冠军，2017年，奥飞娱乐的销售总收入突破36.42亿元，在授权业权威杂志License!Global公布的2019年全球150强授权商排行榜中排第68位，2020年公司在主题商业方面逆势而上，通过多元化布局追去更多的商业价值。在自我发展的同时，也在形象授权、产品研发、内容制作等方面寻找优质合作伙伴，实现了和日本万代和迪士尼等国际品牌在业务和项目上的跨界合作。公司主要从事动漫内容的制作、玩具等衍生产品的开发以及形象的授权，营收超过10%的三大主营业务包括影视类、玩具销售、婴童用品业务，并逐渐形成了一条环环相扣的产业链。2017年奥飞娱乐的资产总额为83.64亿元，2021年降到了57.37亿元，在同行业中资产规模排名不是领先地位，成长性还有待提高，2021年其总负债达到24.67亿，负债几乎占据其总资产的一半。玩具销售占比在2009年高达88.56%，2018年首次低于50%，到2019年已降至46.29%，但仍以婴童业务为主要业绩支柱，近年通过对北美婴童出行和BabyTrendInc.等的收购，在美国的婴童市场业绩实现了双位数增长。玩具销售影视类业务收入的下滑，同时近几年内没有出现高热度的新IP，处于吃老本的状态，大致上奥飞娱乐的利润状况不容乐观，作为虚拟数字人和手游的巨头，奥飞娱乐面临着全新的机遇和挑战。三、改进杜邦分析体系下奥飞娱乐财务分析（一）改进杜邦分析体系相关指标传统的杜邦分析法以权益净利率为核心，通过对企业各财务比率联系的把握从而综合分析其财务状况。REF_Ref132727181\r\h[13]而改进后的杜邦分析法将可持续增长率作为财务分析的核心指标，增加了关于股利支付能力、现金流量等分析，并对金融活动和经营活动进行了区分，不断完善传统杜邦分析法的局限性。改进杜邦分析法结构如图1所示。图SEQ图\*ARABIC1改进杜邦分析体系相关指标1.可持续增长率可持续增长率是不发新股、经营效率和财务政策不发生变动时销售的增长率。REF_Ref132727145\r\h[7]受到股利支付率和权益净利率等影响，能够反映公司发展能力。引入可持续增长率，能够避免片面关注短期利益而忽视长远持续发展，了解企业的发展动态，综合考量企业长短期发展，从而实现企业长远布局。2.股利支付率合理进行利润分配才能更好地维持公司可持续发展，股利支付率能够衡量股利分红能力，反映每股收益中给股东分红派息的比重大小，体现公司运营情况。当股利支付率和股利分配政策变化时，需要对财务状况进行关注，以此对公司实际情况做出相应调整。3.现金流量指标现金流量反映企业某一时段经营活动的现金流入、流出和净流量状况。REF_Ref132480258\r\h[10]有助于判断企业财务管理是否正常、经营情况是否健康，能够反映企业盈利质量和经营效益。销售现金比率和净利润现金比率是较为常见的现金流量指标。本节将在传统杜邦分析法的基础上引入改进后杜邦分析法的相关指标进行改善，对奥飞娱乐的发展能力、股利支付能力、盈利能力、偿债能力等方面进行分析。（二）运用改进杜邦分析体系指标对奥飞娱乐分析1.可持续增长能力分析表SEQ表\*ARABIC1奥飞娱乐2017-2021年可持续发展能力数据2017年2018年2019年2020年2021年可持续增长率（%）0.43-18.552.35-20.740.77权益净利率（%）1.88-37.323.01-12.41-13.67资产净利率（%）0.82-22.481.61-7.67-7.27销售净利率（%）1.88-59.573.82-19.00-15.44权益乘数1.701.671.531.691.75数据来源：东方财富网由表1可知，奥飞的权益收益率在近几年波动较大，为负值的年数较多，且近几年奥飞的归母净利润偏低，其增长率也较低，表明奥飞娱乐在大肆扩张和开发的情况下自有资本的获利能力较差。可持续增长率普遍低于3%，甚至在2018年和2020年分别达到-18.55%和-20.74%，在2019年、2020年呈下降趋势，说明奥飞娱乐盈利能力不佳，且权益净利率较低，对可持续增长率产生了拉低影响，创收能力不容乐观。表SEQ表\*ARABIC2奥飞娱乐2017-2021年实际增长率与可持续增长率对比2017年2018年2019年2020年2021年营业收入（亿元）36.4228.4027.2723.6826.44实际增长率（%）8.36-22.02-3.98-13.1611.66可持续增长率（%）0.43-18.552.35-20.740.77数据来源：东方财富网图SEQ图\*ARABIC2奥飞娱乐2017-2021年实际增长率和可持续增长率对比实际增长率是营收增长额与上期营收额的比率，通过观察上述对比图可见奥飞娱乐的实际增长率和可持续增长率存在一定差距且变动较大，在2018年和2020年都处负值，说明奥飞娱乐材料和人工成本提高、新业务的获利能力不高、在特殊时期影响下线下销售受阻等导致营业收入不容乐观。两个比率在2017年-2021年变化趋势相同，尽管近两年呈上升趋势，奥飞娱乐的可持续发展能力仍较低，销售策略急需优化改进，同时需要注意销售的增长速度应该与奥飞自身财务资源的支撑能力相匹配，同时加强对应收账款的收回以避免过多的坏账使奥飞资金流断裂。综上可见，近些年奥飞娱乐可持续增长率较低且波动较大，与实际增长率的差距越来越明显，成长性还有待提高，还无法实现高质量可持续的发展，可持续发展的能力偏低。2.股利支付能力分析表SEQ表\*ARABIC3奥飞娱乐2016-1021年分红派息情况2016年2017年2018年2019年2020年2021年分红派息（每10股派息/元）0.4000000股利支付率（%）10.2600000数据来源：东方财富网表SEQ表\*ARABIC4捷成股份2016-1021年分红派息情况2016年2017年2018年2019年2020年2021年分红派息（每10股派息/元）0.370.420000股利支付率（%）9.8710.780000数据来源：东方财富网股利支付率能够从侧面反映出企业的经营情况，若过低可能根据奥飞娱乐的分红派息情况，奥飞娱乐在2016年每十股分红派息0.4元，该年的股利支付率为10.26%，是一个较为合适的数值。2017-2021年采取不分配不转增的分红方案，是出于奥飞进行投资并购的战略，并对潮玩手办、主题公园等加大了投资力度，所以并未进行分红，但这会给投资者带来不好的信息，打击投资者对奥飞娱乐未来发展的信心。而捷成股份在2016和2017年进行了分红，股利支付率分别为9.87%和10.78%，2018年后采取不分红不转增的方案，说明在2017年捷成股份的经营状况要相对稳定，而后股利支付能力下降。综上可见，近年奥飞娱乐的股利支付能力不稳定且不强，意味着近些年投资奥飞娱乐可能无法取得很好的报酬，要想保持更好的发展还应加强对股利分红的重视。3.盈利能力分析表SEQ表\*ARABIC5奥飞娱乐2017-2021年盈利能力指标2017年2018年2019年2020年2021年总资产报酬率（%）1.93-22.042.80-6.77-6.86毛利率（%）42.5438.5346.5931.3426.26销售净利率（%）1.88-59.573.82-19.00-15.44成本费用率（%）2.04-57.384.35-18.66-14.39权益净利率（%）1.88-37.323.01-12.41-13.67数据来源：东方财富网盈利能力分析是用于评价经营管理水平的一个重要方面。由表5可见，奥飞娱乐资产报酬率总波动较大且总体水平不高，说明奥飞资产的盈利能力偏低，尤其在2018年，资产报酬率较2017年降低23.97%，说明管理者应该更加注意对资源配置的优化。奥飞娱乐毛利率近五年在总体上有所下降，2020年的下降了15.25%，是在特殊时期影响下短期内原材料和人工成本有所提升且营业收入增速放缓导致的。成本费用率在2018年、2020和2021年都处于负数值，表明奥飞娱乐处于亏损状态，为获取利润而付出的成本费用较多，奥飞的盈利能力较低，成本费用需要更有效的控制。表SEQ表\*ARABIC6捷成股份与奥飞娱乐的盈利能力指标对比2017年2018年2019年2020年2021年总资产收益率（%）捷成股份7.210.57-16.26-10.674.38奥飞娱乐0.82-22.481.61-7.67-7.27权益净利率（%）捷成股份10.560.94--27.2518.346.71奥飞娱乐1.88-37.323.01-12.41-13.67销售净利率（%）捷成股份22.991.78-64.54-38.8812.16奥飞娱乐1.88-59.573.82-19.00-15.44数据来源：东方财富网图SEQ图\*ARABIC3捷成股份与奥飞娱乐总资产收益率对比图图SEQ图\*ARABIC4捷成股份与奥飞娱乐净资产收益率对比图由上图可见，近五年奥飞娱乐上述两个指标均呈现波动趋势，先下降再上升又下降，其中总资产收益率在2017、2018和2021年分别为0.82%、-22.47%、和-7.27%均低于标杆企业捷成股份，在2019年也仅达到1.16%，说明奥飞娱乐资产创造收益的能力并不可观，资产利用率偏低；2019年奥飞的权益净利率达到3.01%超过捷成股份，其余四年均落后于捷成股份且多为负值，在2018年低至-37.32%，说明奥飞娱乐为股东创造价值的能力较低，盈利能力不强。综上可见，奥飞娱乐成本管理水平不高，企业创造价值的能力不强，盈利能力还有待提高。4.偿债能力分析表SEQ表\*ARABIC7奥飞娱乐2017-2021年短期偿债能力指标2017年2018年2019年2020年2021年流动比率0.921.051.060.941.19速动比率0.610.70.620.540.83数据来源：东方财富网偿债能力是指企业偿还到期欠款的能力，通过对奥飞娱乐的偿债能力分析，能发现奥飞娱乐存在的一些财务风险，接下来从短期和长期的偿债能力两方面分析。一般而言，大于2的流动比率比较好，由表11可以发现，2018年和2021年奥飞娱乐的流动比率与速动比率虽然都有所增长，但近五年都低于流动比率的合适区间水平。从整体上看，近五年奥飞娱乐的流动比率处于上升趋势，2017年和2020年由于奥飞娱乐采取扩张的战略，应付和预收账款较多，负债水平较高，导致奥飞娱乐的流动比率低于1，日常的经营需要短期资金的支持，短期偿债能力有待提高。另一方面，奥飞娱乐速动比率长期低于1，并没有处于合理范围，速动资金并不充足，利用速动资产偿还流动负债的能力较差。表SEQ表\*ARABIC8奥飞娱乐2017-2021年长期偿债能力指标2017年2018年2019年2020年2021年资产负债率（%）41.2940.1834.4340.9943.01产权比率（%）72.3768.5553.3470.0776.15权益乘数1.71.671.531.71.76数据来源：东方财富网据表12中数据和前文的分析可知，奥飞娱乐资产负债率大多年份位于合适区间40%-60%内，奥飞娱乐2017年-2021年的资产负债率在34.43%-43.01%之间波动，其上下浮动在6%之内，这五年内均处于70%的警戒水平以下，财务风险还不是特别高，但频繁的并购交易使之产生大量负债，偿还债务风险有提升的可能。另外，奥飞的产权比率变动较大，这与奥飞娱乐的债务扩张有着一定联系，产权比率一般在0.7-1.5较为适宜，奥飞娱乐仅2019年产权比率较低为0.53，其他四年数值在0.7波动，说明奥飞财务杠杆的充分利用，长期偿债风险也并不算高，不过与资产负债率结合来看，仍需进行密切关注。表SEQ表\*ARABIC9捷成股份与奥飞娱乐偿债能力指标对比2017年2018年2019年2020年2021年资产负债率（%）捷成股份35.8539.1141.8439.7032.89奥飞娱乐41.2940.1834.4341.9943.01权益乘数捷成股份1.561.641.721.661.49奥飞娱乐1.71.671.531.71.76数据来源：东方财富网图SEQ图\*ARABIC5捷成股份与奥飞娱乐净资产负债率对比图图SEQ图\*ARABIC6捷成股份与奥飞娱乐权益乘数对比图如表10所示，近五年捷成股份与奥飞娱乐都保持着30%以上的资产负债比率，2019年奥飞的资产负债率和权益乘数分别为34.43%和1.53，低于捷成股份，此外四年均高于捷成股份相应指标，呈现先降低后上升的趋势，总体来看，奥飞娱乐利用外部资金的能力相对要强，筹资借债的资产较多，经营风险要高于捷成股份，利用债权人资金的效率较高，财务杠杆的效率较高。综上可见，奥飞娱乐利用财务杠杆的能力较强，但负债比例较高，具有一定的偿债风险和资金短缺风险，其资产结构和融资方式有待改善，偿债能力有待提高。四、奥飞娱乐财务问题及其形成原因（一）业务融合困难，发展能力不足奥飞娱乐的可持续发展能力主要受到公司策略和业务盈利能力下降等制约。一方面，奥飞娱乐的资产和负债在快速增长的同时也存在一定的经济泡沫成分，计提了过于多的商誉跌价准备，对存货及原材料也进行了过多的计提可见。近些年可持续增长率较低且波动较大，与实际增长率的差距也越来越明显，前期的投资并没有取得可观的回报，并连续处于一种亏损的状态。另一方面，资产收益率在大体上也都呈现了一种下降的趋势，仍没有达到预期的盈利水平，是由于在扩张的过程中没有将所有的模块实现有机融合，在自身业务结构没有有效地整合的情况下仍保持扩张，新开拓的业务板块没有与其他板块达成协同发展，各个业务板块的核心竞争力还不够明显，整个产业链的稳定性和成长性还有待提高，还无法实现高质量可持续的发展，可持续发展的能力偏低。所以，奥飞娱乐还应提升产业链融合度，提高自身核心的获利能力，改善当前业务融合的困境，实现企业的可持续发展。（二）分红政策不合理，股利支付能力不足奥飞娱乐长期股利支付能力较弱，一方面是由于核心利润不足且大量资金被占用，奥飞娱乐旗下的几家子公司的营收状况并未达到预期，面临着资金紧张、团队解散、缺乏核心竞争力等问题，没有实现预期的规模效益，公司的亏损难以扭转，在股利分红方面存在困难。另一方面，近五年不分配不转增，并未进行股利的发放，股利支付能力不稳定，较低的股利支付率影响投资者的热情和公司的市值，导致奥飞娱乐部分高层管理者在未告知股东大会的情况下，运用资本进行套现，在股价处于高位时大量减持股票。（三）缺乏核心竞争力，盈利能力不足奥飞娱乐的盈利能力和盈利质量有待提高，一方面是由于奥飞娱乐属于异业驱动的公司，逐渐涉足动漫产业后儿童玩具业务依旧是其主要的经营业务，过于注重生产经营却也忽视了对动漫作品本身的经营，即使收购了几个面向全年龄段的IP形象，但营业收入仍然过度依赖玩具的销售，没有出现新的热门IP，热度和创新度不断下降，缺乏核心竞争力。另一方面，其主要的动漫作品依然是面向低龄的群体，愿意购买玩具衍生产品的观众仍占少数，未能将大部分的观众发展成为其直接的利润源，IP的变现能力不强，这可能会成为未来阻碍奥飞发展的不利因素。（四）大肆举债扩张，偿债风险较高一方面，由于奥飞娱乐采取泛娱乐的战略布局，通过投资并购等方法扩大业务板块，希望获得更多的现金流以投入到业务的经营生产中，但频繁的并购交易使之产生大量负债，导致负债比例较高，偿还债务风险有提升的可能，其资产结构有待改善。另一方面，奥飞娱乐在发展模式上采取的手段过于单一，经营的收益难以保障前期负债的偿付，在市场的占有率有所减小，在并购重组期间的现金流状况与获利状况十分不容乐观，融资和偿债能力需要提高。五、提升奥飞娱乐财务能力的建议（一）整合多种业务，提升可持续发展能力奥飞娱乐要解决业务融合的难题，提升可持续发展能力，应该在并购之前仔细考察被并购的IP资源是否符合需要，收购后是否能与原有资源达成互补，且要关注并购给奥飞带来的风险是否能够尽可能低地被控制。在并购完成以后，应当优化对并购IP资源的配置，以此使两家企业的资源都发挥优势，挖掘新旧IP资源的潜力，提高IP资源的整合效率，使收购的IP资源能和奥飞原有的资源相互配合，实现业务高质量发展。此外，要密切关注并购企业的日常状况，了解其财务状况、业务结构的变化等，据此来完善奥飞娱乐相应的财务管理模式，使奥飞娱乐逐渐实现超预期的并购效果。对奥飞产业链的各环节应该加强协同效应，加强对漫画的创作和作画制作能力，之后针对IP形象授权衍生品并销售生产玩具，同时也可以投资制作动漫的剧场版和手机电脑端游戏的开发，充分调动手上的资源实现产业链的完整和协同成长，使各环节能够紧密联系、相互支撑，提高可持续发展能力。（二）重视股利分配，提高股利支付能力奥飞娱乐的股利支付能力偏低，想要吸引更多投资者，奥飞娱乐应该根据公司的发展情况、资本成本、市场环境等来制定更加合理的股利支付标准，既要考虑自身对资金的需求，也要考虑实际的经营状况，实施更加有效的股利支付政策，加强对公司内部资本套现的监管。在考虑奥飞娱乐内部发展的同时，也要满足投资者的需要。重视对投资者的分红派息，给投资者良好的信号并为公司树立更加良好的形象并吸引更多投资。当奥飞娱乐的获利能力较强时，可以适当提高股利支付率，支付较多股息分红，从而能够释放正面的市场信号，提高投资积极性并提高股价。（三）探索IP的新利润点，提升盈利能力一方面，随着短视频、互联网等新媒体的发展，动漫的观众不再只是低龄的儿童，成年人和青少年等渐渐成为漫画和动漫的观众，奥飞娱乐应该吸引全年龄段的受众，扩大成年观众的规模，发展面向全年龄段的IP形象。在充分利用其收购地IP形象的同时创造新的优质IP，加大对IP相关衍生产品的创新和宣传力度，创新IP营销手段，以此来吸引普通的动漫观众转化为奥飞娱乐IP衍生品的客户，使之成为其新的利润源。另一方面，奥飞娱乐六七成的总营收主要是玩具销售贡献的，而动漫影视的贡献不到两成，说明其业务板块的发展并不能达到平衡，在确保玩具的销售业务正常的前提下，动漫影视等板块还需要不断地创新和改进。针对如何能够创作更多优质的有热度的IP形象、如何扩大奥飞娱乐利润源的年龄范围、如何能将更多普通观众发展成为利润源等问题，应该充分利用IP形象，提高将IP的知识产权转换成经济，提高IP资源的变现能力，提高自身口碑的宣传水平，寻找优质可靠的利润源。另外，可以借鉴日本拍摄剧场版动漫电影的方法，运用电视和电影多种形式结合让一个作品实现价值最大化，聚集粉丝和人气以使作品保持新鲜感和热度，提高奥飞的盈利能力。（四）改善融资方式，提升偿债能力针对奥飞娱乐大肆并购扩张对企业现金流和利润造成的恶劣影响，以及战略实施的困难，可通过以下几点措施来对现状进行改善。首先，在借款时优选长期借款的方式，减少短期借款，从而降低流动比率，优化借款结构，为IP的研发提供长期稳定的资金支持，也能充分利用长期负债在节约税收方面的优势，为企业创造更多价值。另外，在并购扩张过程中重视商誉的影响，将商誉的价值管控在合理地范围之内，严格对合并企业的价值进行评估与控制，及时避免大量资产减值和商誉减值的损失，加强对内部控制的管理，避免各种损失对净利润的不良影响。最后，完善对应收账款、预付账款的把控，根据不同供应商和客户进行信用等级评定与分类，对于信用等级低、欠款时间长的客户制定限制性条款或采取折扣等方式鼓励还款；对于信用等级较高的客户给予一定的优待，为之后的良好合作打好基础。对于长期无法收回的逾期欠款，应当制定有效的追收方案并密切关注客户偿付能力变化，尽快追回欠款，降低坏账形成的风险。综上所述，动漫文化行业市场竞争逐渐激烈，本文对转型后的奥飞娱乐进行了财务能力分析，并结合改进杜邦分析法对其综合研究，总结得出：在财务方面奥飞娱乐较凸显的问题包括业务融合困难导致发展能力不足、过度的并购扩张导致盈利水平降低、缺乏核心竞争力，IP变现能力差、大肆举债扩张导致风险增高，动漫行业竞争者增加导致奥飞娱乐曾经的IP优势不再明显等。所以，要保持高质量可持续的发展，巩固自身行业领先者的市场地位，奥飞娱乐要加强对成本与信用管理、新兴市场的开拓和IP资源配置等多方面的重视，把握扭转当前困境的机遇。

参考文献曹兴虎.C公司基于杜邦分析法的管理体系构建与实施[J].财务与会计,2022(07):50-54.李小雨,张博.基于杜邦分析体系的奥飞动漫财务分析[J].现代商业,2022(21):96-98.李辰雨焉.企业财务分析的误区与