运营商2023年报总结：经营稳健、资产质量提升大比例分红回报股东

1证券研究报告|2024年03月31日运营商2023年报总结经营稳健、资产质量提升，大比例分红回报股东◆行业研究·行业快评◆通信◆投资评级：超配(维持评级)三大运营商已全部披露2023年报。2023年，中国移动、中国电信和中国联通分别实现营业收入10093亿元(同比+7.7%)、5078亿元(同比+6.9%)和3726亿元(同比5.0%),延续稳健增长态势。利润端，中国移动、中国电信和中国联通分别实现归母净利润1318亿元(同比+5.0%)、304亿元(同比+10.3%)和82亿元(同比+12.0%)。国信通信观点：三大运营商2023年业绩实现良好增长。2023年，运营商传统业务受益于5G、千兆宽带与增值业务推动，ARPU值总体仍有提升动能，推动传统业务稳健增长；新兴业务维持较快增长速度，三大运营商数字化转型收入占服务收入最高提升到30%左右区间，数字化转型成效显著。其中云业务增速亮眼，全年移动云/天翼云/联通云分别增长66%/68%/41%,市场份额有望继续提升。成本费用方面，折旧与摊销占收比持续下行，费用端合理管控，加强盈利能力，中国移动/中国电信/中国联通全年ROE分别为(摊薄)分别为10.1%/6.9%/5.1%,同比提升0.2/0.5/0.4pct,处于上升通道。运营商维持2024年良好增长指引，更加注重经营质量。从运营商指引来看，展望2024年行业有望保持良好增长趋势：中国移动指引收入和利润实现良好增长；中国电信指引未来三年实现服务收入良好增长，净利润增速高于收入增速；中国联通指引2024年收入实现稳健增长，利润保持双位数增长。运营商传统业务具有一定必选消费品属性，新兴业务贡献增长动能；结合成本费用的持续优化(例如折旧摊销、销售费用),净利润增长趋势向好。资本结构持续稳健，资产负债率稳定，带息债务/全部投入资本比率下行，资产质量提升。2023年中国移动、中国电信和中国联通经营性净现金流分别为3038/1386/1043亿元，分别同比增长8.2%/1.0%/2.6%。随着资本开支显现拐点，后续运营商现金流有望持续好转。资本开支迎向下拐点，算力等新兴业务是重点方向。资本开支层面，三大运营商5G网络投资均显现拐点，推动整体资本开支下行，2024年中国移动/中国电信/中国联通分别规划资本开支1730/960/650亿元，分别同比下降4%/3%/12%。算力领域成为投资重心，支撑新兴业务发展势能——中国移动/中国电信面向算力领域投资分别为475/180亿元，智算能力显著增强；中国联通投资重点转向高增长的算网数智业务。分红比例有望继续提升，股息率较高。2023年，中国移动/中国电信/中国联通分红比例分别为71%/70%/55%,分红比例稳步提升。根据公司指引，中国移动和中国电信规划2024年起3年内将分红比例提升至75%以上。经测算，中国移动、中国电信和中国联通当前股价对应2024年A股股息率分别为4.5%/4.3%/3.4%,H股股息率分别为7.2%/6.2%/6.7%。三大运营商长期关注股东回报，具备高股息属性。投资建议：三大运营商传统业务增长稳健；云业务、算力布局等新兴业务保持相对快速成长，2024年维持稳健增长趋势。运营商折旧摊销占收比持续下行，销售费用等管控合理，有望带动ROE水平继续提升。分红派息比例稳步提升，考虑到资本开支下行趋势，运营商自由现金流状况有望持续向好。估值层面，数据要素、算力布局等有望驱动运营商估值上修。当前股价对应2024年中国移动/中国电信/中国联通A股PE估值分别为16.0/16.8/16.1倍，PB估值分别为1.7/1.2/0.9倍；H股PE估值分别为10.2/11.6/8.2倍，PB估值分别为1.0/0.8/0.5倍。持续重点推荐三大运营商——中国移动、中国电信、中国联通。◆2023年业绩实现良好增长，经营质量持续提升2023年三大运营商总体增长稳健。据公司公告，2023年，中国移动、中国电信和中国联通分别实现营业收入10093亿元(同比+7.7%)、5078亿元(同比+6.9%)和3726亿元(同比5.0%),延续稳健增长态势。利润端，中国移动、中国电信和中国联通分别实现归母净利润1318亿元(同比+5.0%)、304亿元(同比+10.3%)和82亿元(同比+12.0%)。单季度来看，四季度业绩整体趋缓。单四季度来看，中国移动实现营业收入2338亿元(同比+9.3%),实现归母净利润263亿元(同比-2.5%);中国电信实现收入1267亿元(同比+8.2%),实现归母净利润33元(同比+8.3%);中国联通实现收入909亿元(同比-0.1%),实现归母净利润5.9亿元(同比+27.1%)。从利润增速来看，移动和电信出现环比放缓，联通由于基数较低，增长显著;收入增速方面，移动和电信图1:2019-2023三大运营商收入情况(亿元)图2:2019-2023三大运营商归母净利润情况(亿元)年中国移动负债率为33.0%,带息债务/全部投入资本比率为7.3%,同比-0.9pct;中国电信资产负债率为46.5%,带息债务/全部投入资本比率为12.7%,同比-2.4pct;中国联通带息债务同比下降18%至464亿元，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3图6:2018-2023年运营商带息债务/全部投入资本(%)一一×-中国移动一中国电信-中国联通性净现金流分别为3038亿元/1386亿元/1043亿元，分别同比增长8.2%/1.0%/2.6%,现金流表现稳健。自由现金流方面(基于A股经营性净现金流减资本开支计算),2023年中国移动、中国电信和中国联通分别为1235/398/304亿元，同比变动分别为+29%/-11%/+11%。随着资本开支显现拐点，后续运营商自由现金一×-中国移动-中国电信-中国联通从行业整体趋势来看，2024年1-2月增速放缓。根据工信部数据，2024年1-2月我国电信业务收入累计完成2923亿元，同比增长4.3%(增速同比-3.6pct);新兴业务完成收入757.6亿元，同比增长11.3%,其中云计算和大数据收入分别同比增长17.3%和30.3%,物联网业务收入同比增长8.5%。展望2024年，三大运营商总体指引稳健：●中国移动：公司指引收入和利润实现良好增长。2024年个人市场目标实现移动ARPU稳健增长，5G网络客户净增0.8亿户；家庭市场实现综合ARPU稳健增长，宽带客户净增1800万户；政企市场实现收入良好增长，客户净增400万家；新兴市场实现收入快速增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4—×-电信业务增速——新兴业务增速电信业务收入(亿元)——同比(%)◆收入端：传统业务稳健增长，新兴业务维持较快增长(1)移动业务：5G和增值业务驱动ARPU提升户数渗透率已提升至接近80%左右水平。随着更多套餐用户切换为5G网络客户，有望继续平缓5GARPU值下降趋势，带动整体ARPU提升，驱动传统业务增长家基础电信企业的移动电话用户总数达17.46亿户，比上年末净增240.9万户。其中，5G移动电话用户达8.51亿户，占移动电话用户的48.8%。图12:移动电话用户数(亿户)及5G渗透率●中国移动：公司权益融合客户达到3.30亿户，净增4276万户；5G新通话高清视频使用客户达到1.33亿户，净增4,132万户，其中Al应用订购客户数超307万。●中国电信：移动增值及应用收入达到258亿元，同比增长12.4%,移动增值及应用贡献移动ARPU5.4元(同比+8.0%)。●中国联通：个人数智生活付费用户数达到9923万，整体信息业务(包括联通智家业务)实现收入107亿元，同比增长16.3%。●中国移动：2023年公司5G套餐客户数达到7.95亿户，5G网络客户数达到4.65亿户；移动ARPU为49.3元，同比增长0.6%。●中国电信：2023年公司实现收入1957亿元(同比+2.4%),移动用户达4.08亿户(净增1659万户),5G套餐用户渗透率达78.1%,移动用户ARPU值为45.4元(同比+0.4%)。●中国联通：2023年公司移动用户规模达到3.33亿户，净增1060万户，5G套餐用户渗透率77.9%;移(2)家庭宽带业务：千兆宽带与智慧家庭推动增长●中国移动：2023年家庭市场实现收入1319亿元(同比+13.1%)。公司有线宽带客户达2.98亿户，其中家庭宽带客户2.64亿户，千兆宽带客户7913万户，渗透率达到30%;智慧家庭增值业务实现收入336亿元，同比增长13.1%;千兆宽带与智慧家庭驱动下，家庭客户综合ARPU为43.1元，同比增长●中国电信：2023年实现收入1231亿元(同比+3.8%),宽带用户数达1.9亿户，千兆宽带渗透率达24.6%。公司智慧家庭收入同比增长12.8%至189.5亿元，贡献宽带综合ARPU8.5元(同比+6.3%),宽带综合ARPU提升至47.6元。●中国联通：公司固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，联通智家业务付费用户突破1.0亿户，宽带综合ARPU值47.6元，同比略有下滑。图18;中国移动和中国电信固网业务收入(亿元)及增速中国移动：公司实现数字化转型收入2538亿元(同比+22.2%),占通服收入比提升3.8pct至29.4%。政企市场实现收入1921亿元(同比+14.2%),政企客户达2837万家。其中，移动云实现收入833亿元(同比+65.6%),指引2024年延续30%以上增速；中国电信：2023年公司产业数字化业务收入达到1389亿元，同比增长17.9%。天翼云实现收入972亿元，同比增长67.9%。天翼云正加速向智能云转型，2023年智算新增8.1EFLOPS算力，达到11.0EFLOPS,在京中国联通：2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一。其中，联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%;数据服务业务实现收入53亿元，同比增长32%,连续5年行业份额超过50%;数智应用实现收入56亿元(同比+17.5%),5G专网服务客户数达到8563家；网信安全实现收入17亿元(同比+120%)。证券研究报告中国移动政企业务(亿元)8971129137116821921占服务收入比重(%)13%16%18%21%22%产业数字化(亿元)76584098411781388.9占服务收入比重(%21%22%24%27%30%产业互联网(亿元-旧口径)329427548705算网数智(亿元-新口径)752占服务收入比重(%)12%15%18%22%22%数据服务(原大数据)1217264053运营商云业务快速发展，积极布局算力，发力“智能云”。三大运营商云业务持续发展，2023年中国移动、中国电信和中国联通云业务分别实现收入833/972/510亿元，分别同比增长66%/68%/41%,运营商云业务份额有望进一步提升。同时三大运营商积极布局算力，加速云业务向“智能云”转型。中国移动已形成8.0EFLOPS通算算力(FP32)、算力布局，2024年计划新增>10EFLOPS智算算力，总算力规模>21EFLOPS。图19:中国移动2024年算力增长规划图20:中国电信2024年算力增长规划计划2024年累计达到计划2024年累计达到确保规模行业领先云/算力投资智算180亿元食>10EFLOPS灵活、弹性、绿色请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告从招标来看，三大运营商已先后展开AI服务器总部集采：中国电信AI服务器采购招标落地，共采购4175台训练型服务器。本次采购分为4个标包，分别为训练型风冷服务器（I系列）、训练型液冷服务器（I系列）、训练型风冷服务器（G系列）、训练型液冷服务器（G系列I系列配套InfiniBand交换机1182台。根据中标人投标报价，预估本次集采对应采购金额约84亿元。中国移动2024年1月发布2023年至2024年新型智算中心(试验网)采购(标包12)项目，采购内容为1250台人工智能服务器及配套产品。其中扣卡风冷型特定场景AI训练服务器106台；扣卡液冷型特定场景AI训练服务器1144台。中国联通首次总部集采AI服务器。2024年3月23日，中国联通发布《2024年中国联通人工智能服务器集中采购项目资格预审公告》。从中国联通发布的预审公告显示，本次中国联通人工智能服务器集采，共将采购2503台人工智能服务器，688台关键组网设备RoCE交换机。本次采购是中国联通总部第一次采购AI服务器，参考此前中国电信AI服务器集采报价，预估采购金额达40亿元。标包产品品类产品名称规格数量（台）中标候选人投标报价（亿元）标包一I系列服务器主设备-训练型风冷服务器（I系列）CPU:Intel至强可扩展处理器*2GPU>=8片，单卡FP16算力不低于300TFLOPS（H800）2073超聚变浪潮信息紫光华山宁畅中兴通讯烽火通信联想53.453.453.753.852.950.452.1配套设备-IB交换机64个NDR400G端口；32个OSFP光模块1129标包二I系列服务器主设备-训练型液冷服务器（I系列）CPU:Intel至强可扩展处理器*2GPU>=8片，单卡FP16算力不低于300TFLOPS（H800）超聚变浪潮信息3.43.4标包三G系列服务器配套设备64个NDR400G端口；32个OSFP-Infiniband交换机光模块53紫光华三宁畅华鲲振宇昆仑技术烽火通信宝德新华三3.43.413.013.013.013.013.0训练型风冷服务器（GCPU:鲲鹏920系列*4训练型风冷服务器（G系列GPU>=8片单卡FP16系列280TFLOPS标包四G系列服务器训练型液冷服务器（GCPU:鲲鹏920系列*4训练型液冷服务器（G系列）GPU>=8片，单卡FP16算力不低于929280TFLOPS湘江鲲鹏神州数码黄河科技华鲲振宇昆仑技术烽火通信新华三宝德湘江鲲鹏神州数码黄河科技超聚变13.013.013.114.814.814.814.814.814.814.814.853.4表3:中国移动2023年至2024年新型智算中心(试验网)采购(标包12)及中标候选人数量(台)投标报价(亿元)标包一特定场景Al训练服务器(扣卡风冷)昆仑技术特定场景Al训练服务器(扣卡液冷)电信和中国联通分别投入研发费用287/132/81亿元，分别同比增长59%/24%/18%。折旧摊销比持续下行，移动更改5G设备折旧政策。2023年，中国移动、中国电信及中国联通折旧与摊销占收比分别为20%/19%/21%(基于中国企业会计准则),占收比呈持续下降态势。中国移动调整5G设备折旧政策，从2024年1月1日起，将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整为10年，预计减少2024年折旧与摊销金额约180亿元。图23:2018-2023年三大运营商折旧与摊销情况(亿元)图24:2018-2023年三大运营商折旧与摊销占收比 绝对值绝对值收入占比通信服务收入员工薪酬网间结算支出销售产品成本-其他管理费用3营业利润净利润将稳步提升。从2023年情况来看，据Wind数据，中国移动、中国电信和中国联通ROE(摊薄)分别为10.1%/6.9%/5.1%,同比提升0.2/0.5/0.4pct,处于上行通道。◆网络投资显现拐点，资本开支精准投放加强●中国移动2023年公司完成投资1803亿元(略低于此前1832亿元指引),规划2024年投资1730亿元。其中，5G网络投资规划690亿元(同比-21.6%),算力规划投资475亿元(同比+21.5%)。●中国电信2023年实现资本开支988亿元，预计2024年实现资本开支960亿元(同比-3%)。结构来看，2024年移动网计划投资295亿元(同比-15%),占比下降4.5pct至30.7%;产业数字化资本开支369.6亿元(占38.5%,提升2.5pct),其中云/算力投资180亿元。●中国联通2023年公司资本开支为738.7亿元(同比-0.4%),略低于此前指引(769亿元),其中5G完成投资373.7亿元(同比+13.1%)。2024年规划资本开支650亿元(预计同比-12%),网络投资显中国移动连接(其中5G:880)(其中5G:690)移动网传输网及其他算力产业数字化固网宽带及数据能力宽带网基础总计总计总计请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告分红比例稳步提升，持续关注股东回报三大运营商稳步提升派息比率，持续关注股东回报：中国移动：董事会建议2023年全年派息率为71%，对应末期股息每股2.40港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83港元，较2022年增长9.5%。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。中国电信：公司计划派发2023年末期股息每股0.09元，全年合计派息0.2332元，年度派息率超70%。公司规划从2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。中国联通：2023年计划派息率达55%，2023年末期股利规划每股派发股利0.1336元，考虑中期派息0.203元，全年累计每股派息0.3366元。公司代码公司名称收盘价（元/港元）归母净利润（亿元）2024E分红比例2025E2026E股息率（基于当前股价测算）2024E2025E2026E2024E2025E2026E600941.SH中国移动105.7614281513159872%74%76%4.54%4.95%5.37%601728.SH中国电信6.0833135737872%74%76%4.29%4.74%5.17%600050.SH中国联通4.679255%55%55%3.41%3.73%4.00%0941.HK中国移动66.9014281513159872%74%76%7.18%7.82%8.48%0728.HK中国电信4.1933135737872%74%76%6.22%6.89%7.50%0762.HK中国联通5.6521022924655%55%55%6.66%7.29%7.83%资料来源:Wind，公司公告，国信证券注：中国联通A股、H股归母净利润差异主要为股权结构影响投资建议三大运营商2023年业绩实现良好增长。2023年，运营商传统业务受益于5G、千兆宽带与增值业务推动，ARPU值总体仍有提升动能，推动传统业务稳健增长；新兴业务维持较快增长速度，三大运营商数字化转型收入占服务收入比重提升到25-30%左右区间，数字化转型成效显著。其中云业务增速亮眼，全年移动云/天翼云/联通云分别增长66%/68%/41%，市场份额有望继续提升。成本费用方面，折旧与摊销占收比持续下行，费用端合理管控，加强盈利能力，中国移动/中国电信/中国联通全年ROE分别为（摊薄）分别为10.1%/6.9%/5.1%，同比提升0.2/0.5/0.4pct，处于上升通道。资本结构持续稳健，资产负债率稳定，带息债务/全部投入资本比率下行，资产质量提升。2023年中国移动、中国电信和中国联通经营性净现金流分别为3038/1386/1043亿元，分别同比增长8.2%/1.0%/2.6%，现金流表现稳健。运营商维持2024年良好增长指引，更加注重经营质量。从运营商指引来看，展望2024年行业有望保持良好增长趋势：中国移动指引收入和利润实现良好增长；中国电信指引未来三年实现服务收入良好增长，净利润增速高于收入增速；中国联通指引2024年收入实现稳健增长，利润保持双位数增长。运营商传统业务具有一定必选消费品属性，新兴业务贡献增长动能；结合成本费用的持续优化（例如折旧摊销、销售费用净利润增长趋势向好。现金流层面，随着资本开支显现拐点，后续运营商自由现金流有望持续好转。资本开支迎向下拐点，算力等新兴业务是重点方向。资本开支层面，三大运营商5G网络投资均显现拐点，推动整体资本开支下行，2024年中国移动/中国电信/中国联通分别规划资本开支1730/960/650亿元，分别同比下降4%/3%/12%。算力领域成为投资重心，支撑新兴业务发展势能——中国移动/中国电信面向算力领域投资分别为475/180亿元，智算能力显著增强；中国联通投资重点转向高增长的算网数智业务。分红比例有望继续提升，股息率较高。2023年，中国移动/中国电信/中国联通分红比例分别为71%/70%/55%，分红比例稳步提升。根据公司指引，中国移动和中国电信规划2024年起3年内将分红比例提升至75%以上。经测算，中国移动、中国电信和中国联通当前股价对应2024年A股股息率分别为4.5%/4.4%/3.5%，H股股息率分别为7.2%/6.2%/6.7%。三大运营商长期关注股东回报，具备高股息属性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告投资建议：三大运营商传统业务增长稳健；云业务、算力布局等新兴业务保持相对快速成长，2024年维持稳健增长趋势。运营商折旧摊销占收比持续下行，销售费用等管控合理，有望带动ROE水平继续提升。分红派息比例稳步提升，考虑到资本开支下行趋势，运营商自由现金流状况有望持续向好。估值层面，数据要素、算力布局等有望驱动运营商估值上修。当前股价对应2024年中国移动/中国电信/中国联通A股PE估值分别为16.0/16.8/16.1倍，PB估值分别为1.7/1.2/0.9倍；H股PE估值分别为10.2/11.6/8.2倍，PB估值分别为1.0/0.8/0.5倍。持续重点推荐三大运营商——中国移动、中国电信、中国联通。公司代码公司名称投资评级昨收盘（元/港元）总市值2023AEPS（元）2024E2025E2023APE2024E2025EPB2024E600941.SH中国移动买入105.76226296.166.586.9317.116.015.2601728.SH中国电信买入6.0855640.330.360.3918.316.815.5600050.SH中国联通买入4.6714850.260.290.3218.216.114.80.90941.HK中国移动无评级66.90143146.166.586.9310.910.29.70728.HK中国电信无评级4.1938340.330.360.3912.611.610.70.80762.HK中国联通无评级5.6517290.610.690.769.38.27.40.5风险提示：数据要素市场发展不及预期，AI发展不及预期，运营商资本开支不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告《国产算力行业点评-联通开展AI服务器采购，运营商加大算力投资》——2024-03-26《通信行业周报2024年第10期-英伟达发布新架构新产品，展望下周OFC展会》——2024-03-24《通信行业周报2024年第9期-展望英伟达GTC，星舰第三次试飞再突破》——2024-03-17《【国信通信·光模块专题】AI驱动网络变革，光摩尔定律加速》——2024-03-14《通信行业周报2024年第8期-数字经济是新质生产力