证券投资学课件

1證券投資學

2第1章證券與證券市場第一節證券與證券市場概述一、證券概述

（一）證券的含義證券是對各類經濟權益憑證的統稱，它用以證明持有人有權按其所持憑證記載內容而取得應有的權益。3（二）證券的票面要素

1.持有人，即證券為誰所有；

2.證券的標的物；

3.標的物的價值，即證券所載明的標的物的價值大小；

4.權利，即持有人持有該證券所擁有的權利。

（三）證券的分類

1.根據證券持有人的收益性不同分：無價證券和有價證券；

2.根據構成內容的不同分：財務證券、貨幣證券和資本證券；

3.根據發行主體不同分：政府證券、金融證券和公司證券；

4.根據是否上市發行分：上市證券和非上市證券。

4

（四）證券的特性

即產權性、收益性、流通性、風險性。二、證券市場概述

（一）證券市場的含義證券市場是指證券發行和買賣的場所。從證券市場的功能和機制上理解，證券市場實質上是資金供需雙方通過競爭以決定證券價格的場所。5

（二）證券市場的分類

1.按照職能不同分：發行市場和流通市場；

2.按照交易對象的不同分：股票市場、債券市場和基金市場；

3.按照市場組織形式的不同分：場內交易市場和場外交易市場。

（三）證券市場的特徵證券市場與一般商品市場相比，有以下四個方面的不同：61.交易對象和交易目的不同；

2.價格的決定因素不同；

3.市場風險和流動性不同；

4.市場的功能和作用不同。

(四)證券市場在金融市場體系中的地位

1.證券市場與貨幣市場關係密切；

2.長期信貸的資金來源依賴於；

3.證券市場任何金融機構的業務都直接或間接與證券市場相關。7

第二節證券市場的產生與發展

一、證券市場的歷史（一）證券市場的起源（二）證券市場發展的三個階段

1.自由放任階段從17世紀初到20世紀20年代；

2.法制建設階段 從20世紀30年代到60年代末；

3.迅速發展階段自20世紀70年代以來。

8

二、證券市場的發展（一）推動證券市場發展的因素

1.股份制和信用制度的發展；2.投資者數量的增加；3.證券監管體系的完善；4.證券市場仲介的成熟；5.現代資訊技術的進步。

（二）證券市場的發展特點

1.融資方式證券化；

2.投資主體機構化；

3.證券市場國際化；

4.交易品種多元化；

5.交易方式電子化；

6.市場體系統一化；

7.運行監管現代化。9

三、世界主要證券市場概況（一）美國證券市場；（二）英國證券市場；

(三)日本證券市場；

(四)中國香港證券市場

四、中國證券市場概況

（一）中國股票市場概況

1.股市的初步形成和成長階段（1983年至1992年）

2.股市的積極發展和規範階段（1993年－2004年）

3.股市的高速發展和制度完善階段（2005年至今）

10

（二）中國債券市場概況國債市場、企業債券市場、金融債券市場。（三）中國基金市場概況（四）中国证券市场的组织体系（五）中國證券市場的立法與監管體制（六）中國證券市場的國際化

11

第三節證券市場的構成要素

一、證券投資者證券投資者是指通過證券而進行投資的各類機構法人和自然人，他們是證券市場的資金供給者，包括個人投資者、機構投資者。二、證券發行人證券發行人是指為籌措資金而發行債券、股票等證券的政府及其機構、金融機構、公司和企業等經濟實體。三、證券交易場所場內交易市場和分散的場外交易市場。四、證券經營機構12

五、其他證券仲介機構六、證券監管機構和自律組織13

第四節證券市場的功能

一、融通資金二、資本定價三、配置資源四、轉換機制五、宏觀調控六、分散風險14

三、股票的特徵

收益性、風險性、流動性、永久性、參與性。15第二節股票的類型 一、記名股票和不記名股票

二、有票面金額股票和無票面金額股票

三、普通股和優先股 （一）普通股

普通股是公司最先發行、必須發行的股票，它構成了股份公司的資本基礎。 按照《公司法》的規定，普通股股東可以享受下列法定的股東權利：公司重大決策的參與權、公司盈餘和剩餘資產的分配權、選擇管理者、其他權利。

16

（二）優先股 優先股對應於普通股而言，是指股東享有某些優先權利（如優先分配公司盈利和剩餘財產權）的股票。 其特徵主要有：股息率固定、股息分派優先、剩餘資產分配優先、一般無表決權等。

17第三節股票的價格

一、票面價格 股票的票面價格又稱面值，即在股票票面上標明的金額。有的股票有票面金額，叫面值股票；有的不標明票面金額，叫份額股票。 二、帳面價格 帳面價格又稱股票淨值或每股淨資產，是指每股股票所代表的實際資產的價值。 普通股每股股票的帳面價格=（公司資產淨值—優先股總面值）/普通股股數 三、清算價格 清算價格在公司清算時要用到，是指每一股份所代表的實際價格。 清算價格=公司全部資產拍賣後淨收入（減去負債後）/股票股數18

四、理論價格 股票的理論價格即內在價值，也即股票未來收益的現值，取決於股息收入和市場收益率。 五、市場價格 股票的市場價格，一般是指股票在二級市場上買賣的價格。19第四節股票的價格指數

一、股票價格指數的含義 股票價格指數用很多種股票的平均價格及其變動趨勢來體現股票市場行情的指標。二、世界上幾種重要的股票價格指數（一）道·瓊斯價格指數（二）標準普爾指數（三）紐約證券交易所股票價格指數（四）倫敦金融時報的股票價格指數

20

（五）日經指數 （六）恒生指數三、中國的股票價格指數 （一）上證綜合指數 （二）深圳綜合指數和成分股指數21二、債券的分類按照發行債券單位的性質不同可以將債券劃分為政府債券、金融債券和公司債券根據償還期限的長短，債券可以分為短期債券、中期債券和長期債券

根據付息方式的不同，債券可分為附息票債券和貼現債券

按債券有無擔保可以分為無擔保債券和有擔保債券兩大類

根據債券是否記名可分為記名債券和無記名債券

按發行區域分類，債券可分為國內債券和國際債券

22第二節債券的價格一、債券的內在價值和定價模型

（一）債券的內在價值

債券產生的現金流量的現值（二）影響債券價值的內部因素

期限、票面利率、提前贖回、稅收待遇、流動性、信用級別

（三）影響債券價值的外部因素

基礎利率、市場利率、其他因素（四）定價模型貨幣的終值與現值一次還本付息債券的定價公式附息債券的定價公式永久公債的定價公式23二、債券的價格（一）債券的發行價格債券發行價格的計算公式隨利息支付方式的不同而不同。平價發行，即以等於票面金額的價格發行，又稱等價發行。折價發行，即以低於票面金額的價格發行，又稱低價發行。溢價發行，即以高於票面金額的價格發行，又稱超價發行。（二）債券的交易價格

交易價格就是債券在市場上進行買賣的價格，它受到各種因素的影響，圍繞著理論價格波動。宏觀因素市場供求狀況對價格的影響。市場利率。宏觀經濟狀況國內通貨膨脹率中央銀行的公開市場業務匯率的變動影響債券的價格。微觀因素債券發行者的資信等級。債券發行公司的經營狀況。24第三節政府債券一、概述政府債券是政府主體為籌措財政資金，以政府信用為基礎向社會發行，承諾到期還本付息的一種債券憑證。政府債券又分為中央政府債券和地方政府債券。政府債券的優點資本的安全性

收入的穩定性

廣泛的可賣性

很高的流動性政府債券的缺點

面值和收入的固定性易受市場利率變動的影響25二、國債國債指的是國家或中央政府為籌措財政資金憑其信譽，採用信用方式，按照一定程式向投資者出具的，承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的一種格式化的債權債務憑證。（一）國債的特點：

有償性、意願性、安全性、流動性、免稅待遇、

作為調節市場貨幣流通量的有效工具。

（二）國債的分類

三、地方政府債券

在一些發達國家，債券融資是地方政府籌集資金的重要管道，也是實現政府職能和進行基礎設施建設的重要資金來源。（一）地方政府債券的分類

一般責任債券

收益債券

有限責任債券控制環境污染公債住宅公債

26第四節金融債券與企業債券

一、金融債券（一）定義

金融債券是金融機構憑藉其信用向公眾發行的、承諾到期還本付息的一種債權債務憑證。債券發行價格的計算公式隨利息支付方式的不同而不同。（二）發行目的增強負債的穩定性。擴大資產業務。

（三）商業銀行次級債券

二、企業債券（一）定义企業債通常又稱為公司債，是企業按照法定程式發行，約定在一定期限內還本付息的債權債務憑證。

27(二)企業債券的特點

收益性、流動性、風險性、持券人的權利

（三）企業債券的分類

三、可轉換公司債券

可轉換公司債券簡稱可轉債（ConvertibleBond），是一种根据约定，可在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊公司债券。

（一）轉換債券的分類

國內可轉換公司債券

國外可轉換公司債券

法郎可轉換公司債券歐洲可轉換公司債券（二）影響可轉換公司債券價值的因素票面利率、轉股價格、股票波動率、轉股期限

28

第五節國際債券

國際債券指的是由國際機構、外國政府及外國法人所發行的債券。與國內債券不同的是，國際債券的發行人和認購者分屬於不同的國家。按照發債貨幣種類與發行債券市場所在國的關係，國際債券主要分為外國債券和歐洲債券兩種。

一、外國債券

所謂外國債券，是指某一國的發行人（包括政府、企業、銀行等法人）在另一國債券場上發行的、以市場所在國的貨幣標明面值的債券。根據債券發行的市場的和發行幣種不同，外國債券可以分為揚基債券、武士債券和龍債券等。二、歐洲債券

歐洲債券是指國外借款人在歐洲金融市場上發行的，不是以發行所在國貨幣，而是以另一種貨幣計值並還本付息的債券。

歐洲債券靈活的機制：相對比較開放和自由的市場；籌集的資金數額大、期限長；發行面廣，手續簡便，發行費用較低；利息收入通常免交所得稅，並且以不記名的方式發行

29第六節債券評級

債券信用評級就是專業化的信用評級機構對企業發行債券如約還本付息能力和可信任程度的綜合評價。債券信用評級有利於降低資訊成本，控制市場風險，使資本市場更好地發揮合理配置資源的作用。

標準普爾

穆迪

債券級別

級別涵義

債券級別

級別涵義AAA歸於最高信用等級

Aaa判定為最高品質，風險程度小

AA償還能力強，只是在很大程度上不屬於最高等級

Aa高質量但低於AAA，因為保護程度不夠大，或可能有其他長期風險成分

A償還能力強，可是借者在環境和經濟條件變化時易受不利影響

A債券具有有力的投資性，但未來易受風險BBB有足夠的償還力，但不利的經濟條件變化或環境很可能導致風險

Baa即無高度保護,也沒有足夠擔保,償付能力足夠

BB有投機因素

Ba判斷有投機成分，未來沒希望

B中等品質

B一般缺乏合乎需要的投資特點，支付保護可能小

CCC品質差

Caa地位差和可能拖欠或含有危險成分

CC高度投機

Ca非常投機，發行的債權往往拖欠

C低質量，可能無法償付

C高度投機，往往拖欠

D已違約

表3-1標準普爾和穆迪公司的債券評級標準

30

（二）投資基金的起源和發展1.英國政府在1868年創立的“海外及殖民地政府開發信託基金就是最早出現的共同投資基金；2.

1921年4月美國組建了第一個共同基金組織“美國國際證券信託基金”；3.1924年3月21日美國波士頓馬薩諸塞金融服務公司設立了“馬薩諸塞投資信託基金”。1931年出現了世界首家以淨資產向投資者贖回基金單位的基金，從此開放式基金登上歷史的舞臺。4.2005年底，全球投資基金資產達到17.77萬億美元，美國和歐洲為世界最大的兩個基金市場，兩者分別佔有全球基金市場50%和34%的份額。

31二、投資基金的構成

投資基金的組織機構一般涉及四方面的當事人：基金受益人；基金管理人；基金託管人；基金代理人。（一）基金的受益人基金的受益人是指基金單位的持有人，或稱基金的投資人。基金的受益人通過購買基金發行的受益憑證或股份參與基金的投資，並且享有投資收益。受益人在基金內的權益均交由基金信託人，以後者的名義保管或控制所有基金資產，但所有的風險由投資者自負。

32（二）基金管理人基金管理人或基金管理公司，是指適應投資基金的操作而產生的基金經營機構，根據基金組建契約，基金管理人接受基金的委託進行基金設計，對基金的信託資產有直接的委託責任。（三）基金託管人基金託管人又稱信託人，是基金資產的名義持有人和保管人。為了保障廣大投資者的利益，防止信託財產挪為私用，投資基金實行經營和保管分開的原則：基金管理人只負責基金的日常管理和操作，對投資者提供基金買賣和諮詢服務，下達投資決策指令；基金託管人單獨為基金設立獨立的帳戶，按照基金管理人的指示保管和處分基金財產。33

第二節投資基金的主要特徵

一、投資基金與股票、債券的區別（一）發行主體不同，體現的權利關係不同（二）投資人的經營管理權不同（三）風險程度不同（四）收益情況不同（五）投資回收方式不同（六）存續的時間不同34二、投資基金的投資特徵投資基金的機制特點可以描述為：投資組合、分散風險、專家理財、規模經濟。

第一，證券投資基金是一種間接的證券投資方式。第二，證券投資基金具有投資小、費用低的優點。第三，投資基金具有分散風險的特徵。第四，投資者能以最低費用享受專家服務。第五，投資基金具有很高的流動性。35

第三節投資基金的分類

一、開放式基金與封閉式基金根據受益憑證是否可贖回，可將證券投資基金劃分為開放式基金和封閉式基金。（一）開放式基金與封閉式基金的比較1.基金規模的可變性不同；2.基金單位的買賣方式不同；3.基金單位的買賣價格形成方式不同；4.基金的投資策略不同36（二）基金產品的創新——ETF和LOF1.ETF(ExchangeTradedFund)譯為交易所交易基金，是一種跟蹤某一指數進行指數化投資的開放式基金，在交易所上市交易。ETF綜合了封閉式基金與開放式基金的優點，投資者既可以在二級市場買賣ETF份額，也可以在一級市場向基金公司申購或贖回。2.LOF(ListedOpen-EndedFund)譯為上市型開放式基金，它是指在交易所上市交易的開放式證券投資基金。LOF的主要功能是在保持現行開放式基金運作模式不變的基礎上，增加交易所發行和交易的管道，充分利用證券交易所現有的技術系統和結算系統。37二、契約型基金和公司型基金

根據組織形式和法律地位，可將投資基金分為契約型基金和公司型基金。契約型與公司型投資基金的比較契約型基金和公司型基金存在共性的一面，它們都涉及四方當事人：基金的受益人、基金管理人、基金保管人和基金的承銷公司，它們也被稱為基金組織的四要素，在基金的運作過程中發揮著不同的作用。從世界的發展趨勢來看，公司型基金除了比契約型基金多了一層基金公司組織外，其他各方面存在與契約型基金趨同化的傾向。契約型基金與公司型基金的差別可以參考下表。38

專案比較內容契約型基金公司型基金法律依據依據基金契約組建的，信託法是其設立的依據依據公司法組建法人資格不具有法人資格具有法人資格的股份有限公司投資者的地位作為信託契約中規定的受益人，對基金如何運用所做的重要投資決策通常不具有發言權投資者作為公司的股東有權對公司的重大決策發表自己的意見融資管道不具有法人資格，一般不能向銀行貸款具有法人資格，擴大公司規模時，可以向銀行貸款基金的發行憑證發行受益憑證籌集資金，僅僅是一種信託關係發行普通股票，既是所有權憑證，又反映信託關係運營方式依據基金契約建立、運作，契約期滿，基金運營隨即終止除非依據公司法破產、清算，否則公司一般都具有永久性，公司運營具有股份公司的特徵契約型基金與公司型基金的區別

39三、股票基金、債券基金及其他

根據投資對象的不同，可以將投資基金分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金、指數基金和認股權證基金等。四、私募基金和公募基金根據募集對象、募集方式的不同，可以將投資基金劃分為私募基金和公募基金。五、成長型基金、收入型基金和平衡型基金

根據投資風險與收益的不同，可以將投資基金分為成長型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金。40

第四節開放式基金運營與管理一、開放式基金的發起和設立

開放式基金的發起和設立必須經由中國證監會批准，通過基金管理公司發起設立，一般要經過申請、核准、發售、備案、公告等環節。二、開放式基金的發行與銷售

證券投資基金的募集在獲得主管部門核准後，便進入發行階段（或稱為銷售階段），即向社會公眾宣傳介紹基金的情況，基金管理人自己或通過基金承銷機構向投資者銷售收益憑證或基金公司的股份，募集資金。41三、基金的申購和贖回

投資者對基金單位的申購和贖回，須到基金管理公司或選定的基金代銷機構開設基金帳戶，按照規定的程式申請申購或贖回基金單位。四、開放式基金的資訊披露

資訊披露包括基金募集資訊披露、基金運作資訊披露和基金臨時資訊披露。42五、開放式基金的收益基金收益的主要來源有利息收入、股利收入和資本利得等。六、開放式基金的費率結構1.基金持有人費用：申購費、贖回費、轉換費、帳戶保管費；2.基金運營費：管理費、託管費、持續性銷售費用43七、資產估值與績效評估

1.資產估值基金份額資產淨值=基金資產淨值/已售出的基金份額總數；2.績效評估詹森指數、特雷諾指數、夏普指數八、開放式基金的風險及防範

1.流動性風險2.申購、贖回價格未知的風險3.基金的投資風險44

第五節基金在我國的發展一、基金業在我國的發展大事記1.我國最早的投資基金發源於1987年，由中國新技術創業公司與匯豐集團和渣打集團聯合發起成立中國置業基金；2.1997年10月7日，國務院通過《證券投資基金管理暫行辦法》，標誌著我國投資基金制度的初步確立。453.1999年3月，證監會對1997年以前設立的老基金進行規範，2002年基金久富和基金融鑫分別上市、續期和擴募，是我國最後兩只經過規範重組的“老基金”，標誌著我國的“老基金”最終全部退出歷史舞臺。4.2000年10月8日證監會發佈了《開放式證券投資基金試點辦法》，使開放式基金開始試點，2001年9月華安創新基金成立，開放式基金正式開始了在中國的發展史。5.2004年6月1日施行的《證券投資基金法》及有關條例和實施細則相繼頒佈，對於我國基金業的發展具有深遠的影響。46二、投資基金對證券市場的作用有利於居民家庭收入向投資的轉化增加了證券市場的投資品種引導科學的投資理念，提高證券市場的穩定性。有利於加強金融和投資的宏觀調控水準47三、我國投資基金發展中存在的問題證券市場及宏觀經濟環境方面的問題過度的政策傾斜，使得基金管理缺乏競爭壓力基金管理者與投資者之間收益和風險極不對稱證券市場上的資訊還缺乏透明度48

第一節金融期貨

一、金融期貨概論（一）金融期貨概念金融期貨是交易雙方簽訂的在未來的確定時間按確定的價格買賣一定數量的金融資產或金融指標的合約。金融期貨的標的物是證券、債券、存單、股票、股票指數、利率等金融資產或金融指標。（二）金融期貨的特徵

1.金融期貨合約的標準化。

2.交易所組織交易。

3.保證金制度。

4.合約對買賣雙方強制執行。

49（三）金融期貨主要品種

1.股票指數期貨

2.利率期貨

3.貨幣期貨（四）金融期貨市場的參與者

1.套期保值者

2.套利者

3.投機者二、股票指數期貨（一）股指期貨合約要素501.交易單位

2.最小變動價位

3.交易時間

4.最後交易日

5.結算價格（二）股指期貨的特徵

1.指數標的

2.賣空交易

3.高杠杆比率

4.高流動性

5.低交易成本516.現金交割

7.注重宏觀（三）股指期貨投資分析

1.影響股指期貨價格的因素（1）目前的股價指數（2）無風險利率（3）股息支付率（4）據到期日時間2.股指期貨交易流程（1）開戶52

（2）下單（3）競價（4）結算（5）交割（三）期指交易計畫的制定

1.資金流動性分析

2.確定每次交易盤面

3.制定選擇股指期貨標準

（四）股指期貨的風險控制（五）股指期貨在中國

1.我國開展股指期貨的條件已基本成熟

53

（1）我國股票市場已經頗具規模，同時流動性高，現貨市場基礎扎實（2）證券期貨市場的進一步規範提供了交易機制上的保證（3）股指波動頻繁，機構投資者增多，套期保值需求強烈2.我國開展股指期貨交易的重要意義（1）有利於完善我國證券市場體系（2）有利於增強中國資本市場的國際競爭力（3）有利於維護我國的金融主權54二、利率期貨(一)利率期貨利率期貨是指以債券類金融產品為標的物的期貨合約，具有以下兩個特徵：

1.價格與實際利率成反方向變動

2.既有現金交割，也有現券交割（二）利率期貨價格波動因素

1.貨幣供應量

2.經濟發展速度

3.其他國家利率水準

4.其他因素55三、貨幣期貨（一）貨幣期貨概念貨幣期貨是以匯率為標的物的期貨合約，又稱外匯期貨（二）貨幣期貨與遠期外匯的區別

1.流動性不同

2.合約的標準化程度不同

3.交易手段不同

4.市場參與者不同

5.履約方式不同

6.信用風險不同

56第二節金融期權一、金融期權概述（一）期權定義金融期權是以合約方式，規定合約的購買者在約定的時間內以約定的價格購買或出售某種金融資產的權利。（二）金融期權的形成和發展（三）金融期權的分類

1.按對標的物的處置權力分：看漲期權和看跌期權572.按履約靈活性分：美式期權與歐式期權

3.按標的物分：股票期權、股票指數期權、利率期權、貨幣期權和金融期貨合約期權二、期權投資分析（一）利用期權進行資產組合

1.單個股票與期權的組合

a.買進權證賣出看漲期權（賣出備兌看漲期權）

b.賣空股票買進看漲期權

c.買進股票買入看跌期權

d.賣空股票賣出看跌期權收益分析：

58592.期權價差組合期權的組合還包括買進和賣出多個不同的期權，在同類期權中，挑選標的物相同、履約期限和價格不同的兩種或兩種以上的期權同時做買進和賣出操作，這的投資組合就稱為價差組合。通過這種組合，可將收益和損失鎖定在一定範圍。（二）運用金融期權進行套期保值（三）運用期權進行風險規避（四）期權投資盈虧分析

60期權投資者盈虧狀況

和約種類資產價格變動和約多頭方和約空頭方看漲期權價格上漲有利，執行合約最大收益：無限不利，最大損失：有頭寸則損失有限，無頭寸則損失無限價格下跌不利，不執行合約最大損失：期權費有利，最大收益：期權費看跌期權價格上漲不利，不執行合約最大損失：期權費有利，最大收益：期權費價格下跌

有利，執行合約最大收益：執行價—資產現價－期權費不利，最大損失：執行價－資產現價－期權費61

結論：

1.期權合約的購買者損失和合約出售者的收益都是有限的

2.看漲期權對於購買者來說，收益可以無限高

3.看跌期權對於購買者來說，收益是有限的

4.預期市場價格將上漲（下跌）者既可以選擇購買看漲（看跌）期權，也可以選擇出售看跌（看漲）期權，但兩者的風險和收益是不同的

62第三節金融互換一、互換概述（一）互換也叫做掉期，是指交易雙方達成協議，在未來的一段時間內，互相交換一系列現金流量（本金、利息、價差等）。（二）互換的特徵

1.互換的期限相當靈活，一般為2～10年，較長期限的為30年期

2.互換能滿足交易者對非標準化交易的要求

3.互換可以節省使用期貨、期權等對頭寸的日常管理和經常性重組的麻煩63（三）互換的條件（四）互換和約的基本要素

1.互換對象

2.期限（Tenor）

3.預定的支付間隔期

4.固定價格和浮動價格（五）互換主體的交易結構互換的主體結構由交易雙方和掉期中介構成

64

交易者甲：擁有浮動收益資產，但是卻要進行固定價格的支付交易者乙：擁有固定收益資產，但是卻要進行浮動價格支付掉期中介：投資銀行、商業銀行、獨立的經紀人和交易商都可充當互換的仲介65（五）互換的基本形式

1.一種貨幣與另一種貨幣之間的交換

2.同一種貨幣的浮動利率與固定利率互換

3.不同貨幣的固定利率與固定利率互換

4.不同貨幣的固定利率與浮動利率互換

5.不同貨幣的浮動利率與浮動利率互換

6.同一種貨幣的浮動利率與浮動利率互換66二、互換和約的內容

1.交易雙方

2.合約金額

3.掉期貨幣

4.掉期利率

5.合約期限

6.互換價格

7.權利義務

8.價差

9.其他費用67三、互換在風險管理中的應用（一）互換在投資組合中的應用（二）利用互換進行套利保值

四、幾個互換實例（一）股票指數互換假設某指數基金是模仿標準普爾500而設立的，。該基金經理與互換交易商簽了一份觀念值為100萬美元，期限為1年的掉期合約。合約規定交易商支付年息9％（季息2．25％）的固定收益，基金經理支付標準普爾500的收益率，每季交換一次。互換合約執行結果如下表所示：68季度標準普爾500收益率交易商付款基金經理付款基金經理淨收入10.022250020000250020.02222500220005003-0.01325000325004-0.01234500034500合計7000069（二）利率互換設甲、乙兩家公司均希望得到一筆5年期的價值100萬元的貸款，如果他們各自從固定利率和浮動利率資金市場上借款，需要支付的年利率如下表所示：甲乙兩公司固定利率和浮動利率狀況固定利率浮動利率甲公司10％6個月LIBOR＋0．30％乙公司11．40％6個月LIBOR＋1．10％70

如果甲公司需要的是浮動利率貸款，而乙公司需要的是固定利率貸款，那麼這種情形完全可以促成一個有利可圖的掉期交易。例如甲承諾定期支付乙以浮動利率LIBOR計的利息，而乙承諾支付甲固定利率10％甲乙公司利率互換交易71（1）甲公司通過利率掉期得到浮動利率貸款，並且付出的利率為LIBOR，比起它在浮動利率市場上借款的利率LIBOR＋0.30％，少付0.30％（2）乙公司通過利率掉期得到固定利率貸款，其支付的固定利率為10％，在支付給貸款人浮動利率貸款利息時，它還需在甲公司支付的LIBOR基礎上，再多支付1.1％，乙公司共支付10％＋1.1％＝11.1％，比起它在固定利率市場上借款的利率11.4％，節省了11.4％－11.1％＝0.3％（3）通過利率掉期，共節約0.3％＋0.3％＝0.6％72第四節權證一、權證概述（一）權證概念權證是指標的證券發行人或其以外的第三人發行的，約定持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券（二）權證的形成和發展（三）權證的分類731.根據發行主體分：股本認股權證和備兌權證

2.根據權利內容分：認購權證和認沽權證

3.根據行權時間分：歐式權證和美式權證

4.根據標的證券分：個股型權證、指數型權證、組合型權證

5.根據股價與履約價格的關係分：價內權證、價外權證和價平權證74二、權證投資分析（一）影響權證價格的因素

1.標的資產價格

2.標的資產價格的波動性

3.行權價

4.行權日期

5.市場利率

6.股利支付

75（二）權證內在價值和時間價值（三）權證的高風險性

1.價格波動風險

2.時間風險三、權證在中國資本市場的發展76

（五）日經指數 （六）恒生指數三、中國的股票價格指數 （一）上證綜合指數 （二）深圳綜合指數和成分股指數77第五節其他衍生工具一、遠期合約二、可轉債

三、存托憑證78練習題一、名詞解釋初始保證金每日無負債結算制度賣空交易股票指數期貨利率期貨貨幣期貨限價單停止價單互換二、簡答

1．請簡述股指期貨交易的特點。它的高杠杆性表現在何處？如何對其高風險性進行防範？

2．股指期貨理論價格是怎樣形成的？

3．簡述影響利率期貨價格波動的因素有哪些。

4．如何利用金融期權進行避險？

5．金融期權和金融期貨的區別有哪些？79

第二節股票的發行程式

一、首次公開發行的程式二、新股發行的申請程式首次公開發行股票公司的輔導召開股東大會保薦人保薦並向中國證監會申報中國證監會審核核准後發行人公告招股意向書，進行路演和詢價。上市申請

召開董事會和股東大會聘請保薦人（主承銷商）保薦人（主承銷商）盡職調查編制和提交申請檔中國證監會審核80

第三節股票的發行與承銷方式一、承銷方式二、股票的發行方式股票的發行方式主要有：認購證方式、與儲蓄存款掛鉤方式、全額預繳方式、上網定價發行方式、上網競價方式、對一般投資者上網發行和對機構投資者配售相結合的方式、首次公開發行中向二級市場投資者的配售的發行方式等。下麵逐一介紹各種發行方式。

自銷承銷

即自辦發行,籌資者直接向投資者發行證券.

委託他人代為銷售

包銷

代銷

發行人委託證券仲介機構代為向投資者銷售證券

證券公司將發行人的證券按照協議全部購入或者在承銷期結束時將售後剩餘的證券全部自行購入81

(一)認購證方式

認購證方式又稱為認購證抽籤發行方式，其具體的做法按以下步驟進行：

(二)與儲蓄存款掛鉤方式

與儲蓄存款掛鉤方式是通過發行儲蓄存單抽籤決定認股者的發行方式。該方式可分為專項存單方式和全額存款方式兩種。承銷商向社會公眾投資人公開發售股票認購申請表投資者申請並購買認購證承銷商對所有股票認購申請表進行公開抽籤確認中簽號並按照規定程式公告投資人持中簽申請認購表在指定地點繳納股款。承銷商在招募期內通過指定的銀行機構無限量地向社會投資者發售專項定期定額存單，由社會投資者認購。承銷商根據存單的發售數量、批准發行股票數量及每張存單可認購股份數量確定中簽率，通過公開搖號抽籤方式決定中簽者。中簽者按規定要求辦理繳款手續。82

(三)全額預繳款方式

“全額預繳款、比例配售、餘款即退”方式指投資者在規定的申購時間內，將全額申購款存入主承銷商在收款銀行設立的專戶中，申購結束後，轉存凍結銀行的凍結專戶進行凍結，在對到賬資金進行驗資和確定有效申購後，根據股票發行量和申購總量計算配售比例，進行股票配售，餘款返還投資者的股票發行方式。

“全額預繳款、比例配售、餘款轉存”方式在全額預繳、比例配售階段的處理方式與“全額預繳款、比例配售、餘款即退”的處理方式相同，但申購餘款轉為存款，利息按同期銀行存款利率計算。該存款為專項存款，不得提前存取，其具體操作程式可以比照“全額預繳款、比例配售、餘款即退”方式的程式執行。

(四)股票的上網定價發行方式上網定價發行方式是指利用證券交易所的交易系統，主承銷商作為股票惟一的“賣方”，讓投資者在指定的時間內，按現行委託買入股票的方式進行申購的發行方式。前期程式上網申購程式後續程式83

(五)上網競價發行方式

(六)對一般投資者上網發行和對機構投資者配售相結合的發行方式

(七)首次公開發行中向二級市場投資者的配售指在首次公開發行時，將一定比例的新股向二級市場投資者配售，而投資者根據其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量，自願申購新股。由於只是一定比例的股票向二級市場投資者配售，這一發行方式實際上是向二級市場投資者配售和上網公開發行相結合的方式。投資者以不低於發行底價的價格競價購買，然後由交易系統主機根據投資者的申購價格，按照價格優先、同價位時間優先的順序從高價位到低價位依次排隊。承銷商將股票發行價和競價發行結果按規定程式公告。承銷期開始前不確定上網發行量，先配售、後上網承銷期開始前確定上網發行量，配售和上網分別進行

84

(八)採用詢價制度後的發行方式

在境外成熟資本市場，新股發行價格通常是通過向機構投資者詢價形成，由於機構投資者擁有一批專業的投資研究和分析人員，能夠對發行人銷售的股票提出反映市場需求的報價，其報價對新股發行價格的確定有著較強的約束作用。“全額預繳款、比例配售、餘款即退”方式為了完善新股發行定價機制，根據市場發展的要求，我國推行了首次公開發行股票向機構投資者詢價的制度，主要依靠市場機制形成新股發行價格。

詢價對象是指符合本辦法規定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信託投資公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者，以及經中國證監會認可的其他機構投資者。發行人及其保薦人應向不少於二十家詢價對象進行初步詢價，並根據詢價對象的報價結果確定發行價格區間及相應的市盈率區間。發行價格區間確定後，發行人及其保薦人應在發行價格區間內向詢價對象進行累計投標詢價。詢價制度下的發行方式首次公開發行的發行方式：網上發行和向詢價對象配售股票的方式。發行新股的發行方式：增發的發行方式和配股的發行方式。85

第四節超額配售選擇權一、基本介紹超額配售選擇權這種發行方式既可用於上市公司增發新股，也可用於首次公開發行。超額配售選擇權，俗稱“綠鞋”（GreenShoe），是指發行人授予主承銷商的一項選擇權，獲此授權的主承銷商按同一發行價格超額發售不超過總包銷數額15％的股份，即主承銷商按不超過包銷數額115％的股份向投資者發售。在包銷部分的股票上市之日起30日內，主承銷商有權根據市場情況從集中競價交易市場購買發行人股票，或者要求發行人增發股票，分配給對此超額發售部分提出認購申請的投資者。這樣，主承銷商在未動用自有資金的情況下，通過行使超額配售選擇權，可以平衡市場對該只股票的供求，起到穩定市價的作用。在一定程度上，這種選擇權屬於投資銀行業務的一種創新，為證券市場的市場化改革又寫上了濃厚的一筆。這種做法首先起源於1963年美國一家名為波士頓綠鞋製造公司的股票發行，因此被業界戲稱為“綠鞋計畫”或“綠鞋條款”。中國證監會在股票發行中推出了超額配售選擇權的試點，並依法對主承銷商形式超額配售選擇權進行監督管理。

86二、對超額配售選擇權的理論分析和實踐分析

(一)理論分析從理論上分析，“綠鞋計畫”的作用及其影響可理解如下：第一，幫助承銷商有選擇地控制發行規模和發行價格，從而在一定程度上減小了主承銷商的風險。第二，對發行公司有利無弊：券商為了控制發行和承銷風險，對證券發行規模和發行價格留有餘地，一方面減少券商的承銷風險，另一方面保證發行人發行成功。第三，從總體上講，“綠鞋計畫”帶給投資者的風險是有限的，其得到的收益大於其中隱含的風險。第四，減少市場波動，限制漲跌幅度。

(二)實踐角度分析第一，制度的走樣。第二，內幕交易的可能性。第三，市場中存在的走樣。87三、債券的承銷在債券間接發行中，證券仲介機構代理發行人發行債券——證券仲介機構借助自己在證券市場上的信譽和營業網點，在規定的發行有效期限內將證券銷售出去，這一過程稱為承銷。承銷代銷包銷到了銷售截止日期，債券如果沒有全部售出，則其未售出部分退還給發行人，承銷商從發行人那裏收取委託手續費，但不承擔任何發行風險。

餘額包銷全額包銷

到了銷售截止日期，未售出的餘額由承銷商負責認購。

承銷商先將債券全部或部分認購下來，並立即向債券發行人支付全部債券款額，然後再按照市場條件轉售給投資者。承銷商要承擔全部發行風險。

88

第二節國債的發行與承銷

一、國債發行方式

目前，憑證式國債發行完全採用承購包銷方式；記賬式國債發行完全採用公開招標方式。(一)公開招標方式公開招標方式是指按照投標人的直接競價來確定發行價格。(二)承購包銷方式承購包銷方式是指發行人和承銷商簽訂承購包銷合同，合同中的有關條款通過雙方協商確定。標的物招標方式價格從高價開始選中標，直到達到預定的發行數額為止

收益率從低收益率選起，直到達到需要的發行數額為止。繳款期按最早的繳款期開時選中標，直到達到預定發行量為止。89二、國債承銷程式(一)記賬式國債的承銷程式記賬式國債是一種無紙化國債，主要通過銀行間債券市場和證券交易所的交易系統向商業銀行、證券公司、保險公司、信託投資公司等具有國債承購包銷團資格的機構和投資者發行。

(二)憑證式國債的承銷程式憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備憑證式國債承銷團資格的機構承銷。招標發行分銷90三、國債的發售價格

在現行的多種價格的公開招標方式下，財政部允許承銷商在發行期內自定發售價格，隨行就市發行。國債發售價格的因素：四、國債的一級自營商制度我國的一級自營商是指具備一定資格條件並經財政部、中國人民銀行和中國證監會共同審核確定的銀行、證券公司和其他非銀行金融機構。國債的一級自營商可直接向財政部承銷和招標國債。市場利率承銷商的中標價格流通市場中國債的收益率水準國債承銷的手續費承銷商的資金回收速度91

第三節企業債券的發行與承銷

我國企業債券的發展時間較國債為短，但它的聲勢卻毫不遜色，

1987年至2005年，我國共累計發行企業債3288億元，並且發行速度呈加快趨勢。

一、企業長期債券的發行承銷

(一)企業債券的發行條件與要求《證券法》第十六條規定，公開發行公司債券，必須符合下列條件：

（1）股份有限公司的淨資產額不低於人民幣三千萬元，有限責任公司的淨資產額不低於人民幣六千萬元；（2）累計債券餘額不超過公司淨資產的百分之四十；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。

(4)籌集的資金投向符合國家產業政策；（5）債券的利率不得超過國務院限定的利率水準。

(6)國務院規定的其他條件。92(二)企業債券發行的申報與核准(三)企業債券的上市

企業債券的上市是指企業債券發行完成後，經核准在證券交易所掛牌買賣。企業申請債券上市，應當符合一定的條件，並必須向證券交易所提交債券上市申請書、債券資信評級報告等有關檔。證券交易所對債券上市實行上市推薦人制度，債券在證券交易所上市，必須由證券交易所認可的1～2家機構推薦。企業債券上市由證券交易所核准。

額度申請發行申報發行審核圖7-1企業債券發行流程圖

發行準備額度申請

發行申報

發行審核

債券發行

上市申請

上市核准

上市交易

93三、企業短期融資券的發行承銷(一)企業短期融資券的發行條件與要求企業發行短期融資券的基本條件

發行條款的設計與要求發行對象對銀行間債券市場的機構投資者發行，不對社會公眾發行,且只在銀行間債券市場交易債券形式採用實名記賬方式利率由企業和承銷機構協商確定信用評級應通過具備債券評級能力的國內評級機構的信用評級(二)企業短期融資券承銷機構的資格認定

2006年5月24日，中國人民銀行對證券公司和城市商業銀行從事短期融資券主承銷業務的標準分別進行了具體規定。(三)企業短期融資券發行與承銷短期融資券發行的申請與核准

短期融資券的承銷

94四、可轉換公司債券的發行承銷

(一)可轉換債券發行的基本條件

(二)發行條款的設計與要求

發行規模、期限、行權期、行權價格、面值與利率、擔保評級、贖回與回售

(三)可轉換債券發行的申報與核准

(四)可轉換債券的發行

(五)可轉換債券的上市公司內部決議保薦人推薦核准承銷95

第四節金融債券的發行與承銷

一、金融債券的發行主體

二、發行與承銷程式政策性銀行商業銀行企業集團財務公司申請與審批信用評級發行方式承銷組織資訊披露96

三、次級債務的發行

(一)

銀行次級債務

銀行次級債務是指由銀行發行的，固定期限不低於五年（包括五年），除非銀行倒閉或清算不用於彌補銀行日常經營損失，且索償權排在存款和其他負債之後的商業銀行長期債務。商業銀行發行次級定期債務，須向中國銀監會提出申請。申請的檔包括可行性分析報告、招募說明書、協議文本等。

(二)保險公司次級債務

保險公司次級債務是指保險公司經批准定向募集的、期限在五年以上（含五年），本金和利息的清償順序列於保單責任和其他負債之後、先於保險公司股權資本的保險公司債務。與商業銀行次級債務不同，保險公司次級債務的償還只有在確保償還次級債本息後償付能力充足率不低於100%的前提下，募集人才能償還本息。97二、證券交易方式

證券交易方式就是證券交易的具體形式，隨著證券市場的發展和成熟也在不斷發展。證券交易方式按不同標準共有五種分類方式：按照交易價格形成的方式不同，可以分為做市商交易和競價交易按照交易是否連續，可以分為連續交易和集合交易按照交易完成交割的期限不同，可以分為現貨交易、遠期交易、期貨交易和期權交易按照證券交易資金的來源，可以分為現金交易、保證金交易和借貸交易按照投資者買賣證券的目的和動機，可以分為買空交易、賣空交易和套利交易

98三、證券融資 證券融資（SecurityFinancing）是指與證券相關的融資活動。廣義地講，包括一切與證券有關的融資行為，如發行股票債券、證券抵押貸款等，狹義的證券融資專指在證券二級市場的保證金交易。 广义的证券融资： 一級市場融資（股票、債券的發行）二級市場融資（通過保證金融資融券）證券抵押貸款（通過抵押證券來融資）99證券融資活動的作用： 積極作用增強市場連續性擴大交易量並提高市場的流動性增加市場調控手段（保證金比率）

消極作用增加投機氣氛創造虛擬供需100四、融資融券制度世界範圍內融資融券的類型：市場化的融資融券制度

依照一定的市場規則進行的、完全市場化的融資融券，主要是歐美發達國家所採用的模式。專業化融資公司模式

由統一的、專門的證券融資公司來向普通證券公司授信，再由普通證券公司為投資者提供融資融券服務，是一種集中授信模式，以日本為代表。中間型融資融券模式

由多家專業證券融資公司向證券公司和普通投資者提供融資融券服務，是一種介於壟斷和競爭的模式之間的融資方式，以臺灣為代表。101建立融資融券制度對我國證券市場的作用：信用交易與現貨交易的相互配合可以增加證券的供求彈性，有助於穩定證券價格，完善股價形成機制；賣空機制為投資者提供新的盈利模式，同時提供規避投資風險的管道；

融資融券交易的推行使交易量放大，可以增加股市流通性、活躍交易102第二節證券交易機制一、證券交易機制

證券交易機制是指直接或間接將買賣雙方的委託撮合成交的方式，它是證券交易的核心，通過價格確定的過程使潛在的證券交易成為現實。其核心是價格決定機制。證券交易機制的目標：流動性穩定性透明性安全性103二、證券交易機制矩陣

從時間角度考慮，證券交易可以分為連續交易機制和集合交易機制；從價格角度考慮，證券交易可以分為競價交易機制和做市商交易機制。綜合兩個方面，可得證券交易機制矩陣：連續交易市場間斷交易市場競價市場做市商市場連續競價交易市場集合競價市場連續做市商市場集合做市商市場（現實中不存在）104三、證券交易機制的介紹1.集合競價機制

買賣雙方的訂單送達交易中心，到一定的時刻撮合成交。 優點：成交量最大，結算方便，成本較低 實際應用：我國深滬兩市的開盤價確定2.連續競價機制

買賣雙方的訂單在每一連續時刻由交易系統自動匹配成交 優點：價格和交易具有連續性，方便投資者決策 實際應用：我國深滬兩市的日常交易3.做市商機制

投資者買賣證券的對象都是做市商，買賣價格都由做市商確定。 優點：投資者可以選擇報價最優的做市商進行交易 實際應用：美國納斯達克市場的日常交易105四、競價機制和做市商機制的比較 連續競價和集合競價都屬於競價機制，不同於做市商機制：價格形成方式不同資訊傳遞的範圍與速度不同在競價交易制度下存在著限價訂單，而做市商則沒有交易量與價格維護機制不同處理大額買賣指令的能力不同106做市商機制的優缺點：優點：保持市場的流動性，有利於交易及時成交穩定市場價格，促進市場穩定運行缺點：缺乏透明度增加交易成本可能增加監管成本107第三節證券上市制度一、證券上市 證券上市，是指公開發行的證券在證券交易所登記註冊並掛牌交易的過程。1.證券上市的條件

根據我國《證券法》等相關法律的規定，證券上市需要滿足股本總額、盈利情況、股東數量和持股數等多項條件，才可申請證券上市交易。2.證券上市的程式 證券的一般上市程式為：108證券上市的一般程式：公司提出上市申請證交所上市委員會審批簽訂上市契約發佈上市公告在證券交易所掛牌交易

1093.證券上市對發行公司的意義積極意義：有利於公司籌集資金有利於提高公司的資信有利於改善公司治理結構有助於建立員工激勵機制可以提供收購兼併的支付手段對上市公司的壓力：增大經營者的壓力控制權的分散資訊的公開披露運作費用加大110二、我國有關證券上市的相關制度1.特別處理（SpecialTreatment）退市风险警示制度

退市風險警示制度，是指對存在股票終止上市風險的公司，證券交易所對其股票交易實行“退市風險警示”，以充分揭示其股票可能被終止上市的風險。具體措施：

股票名稱前冠以*ST

股票報價日漲跌幅限制為5%終止上市風險是指公司出現下列情形之一：最近兩年連續虧損（以最近兩年年報披露的當年經審計淨利潤為依據）財務會計報告因存在重大會計差錯或虛假記載，公司主動改正或被證監會責令改正，對以前年度財務會計報告進行追溯調整，導致最近兩年連續虧損的；財務會計報告因存在重大會計差錯或虛假記載，被證監會責令改正但未在規定期限內改正，且公司股票已停牌兩個月；在法定期限內未依法披露年度報告或者半年度報告，且公司股票已停牌兩個月；公司可能被解散；法院受理關於公司破產的案件，公司可能被依法宣告破產；111

其他特別處理

其他特別處理，是指上市公司的財務狀況或運營狀況出現異常，但還未達到退市風險處理標準時採取的特別處理措施。具體措施：股票簡稱前冠以ST

股票報價日漲跌幅限制為5％上市公司出現以下情形之一，交易所對其股票實行其他特別處理：最近一個會計年度的審計結果表明其股東權益為負值；最近一個會計年度的財務會計報告被會計師事務所出具無法表示意見或者否定意見的審計報告；向證券交易所提出申請並獲准撤銷對其股票交易實行的退市風險警示後，最近一個會計年度的審計結果表明公司主營業務未正常運營，或者扣除非經常性損益後的淨利潤為負值；由於自然災害、重大事故等導致公司生產經營活動受到嚴重影響且預計在三個月以內不能恢復正常；主要銀行帳號被凍結；董事會會議無法正常召開並形成決議；中國證監會根據《證券發行上市保薦制度暫行辦法》的有關規定，要求證券交易所對公司的股票交易實行特別提示；1122.暫停上市

上市公司股票的暫停上市是指當上市公司不滿足法律規定的相關條件時，為了規範股票交易，降低股票交易的風險，證券交易所對上市公司的股票實行暫停交易的處理辦法，即停牌。《證券法》規定，上市公司出現以下情形之一的，由交易所暫停其股票上市交易：上市公司股本總額、股權分佈等發生變化不再具備上市條件；上市公司不按照規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，可能誤導投資者；上市公司有重大違法行為時；上市公司最近三年連續虧損。證券交易所上市規則規定的其他情形。1133.恢復上市 在股票暫停上市期間，上市公司經過整改重新符合要求時，可以向證券交易所申請股票恢復上市交易。滿足以下條件後，公司可向交易所申請恢復其股票上市交易：因連續虧損導致上市公司股票暫停上市，若經審計的年度財務會計報告顯示公司盈利的；因財務報告不符合規定導致股票暫停上市，若公司在兩個月內披露按有關規定改正後的財務會計報告的；因未公佈年度報告或中期報告導致股票被暫停上市後，公司在兩個月內披露相關年度報告或中期報告的

1144.終止上市

當上市公司證券上市期屆滿或不再滿足法律規定的上市條件時，證券交易所將停止該公司股票的交易，即對其摘牌。《證券法》規定，上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：公司股本總額、股權分佈等發生變化不再具備上市條件，在證券交易所規定的期限內仍不能達到上市條件；公司不按照規定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，且拒絕改正；公司最近三年連續虧損，在其後一個年度內未能恢復盈利；公司解散或者被宣告破產；證券交易所上市規則規定的其他情形。

115終止上市制度建立的意義：

終止上市制度建立後，一方面，上市公司會因終止上市的壓力而對公司的經營管理進行調整，使公司的經營真正成為市場行為，並有助於公司在短時間內採取策略扭虧為盈；另一方面，在公司的暫停上市到終止上市期間，投資者有足夠的時間來改變自己的投資策略，避免更大的損失，投資者投資策略的改變使得資金流向發生變化，使社會資源的優化配置更為合理，有利於整個證券市場的規範和穩定。

116第四節證券交易程式

證券交易程式就是投資者進行證券買賣的具體步驟，證券在證券交易所的交易程式一般包括以下幾個環節：開戶、委託、競價成交、清算交割、過戶等。一、開戶

投資者買賣證券一般通過委託經紀人的方式進行，因此，按照相關法律規定，投資者在買賣證券之前，要憑本人的有效證件到證券經紀人處開立帳戶，開戶時要同時開設證券帳戶和資金帳戶。開戶完成後才可委託經紀人進行證券買賣。117二、委託證券委托即投資者向經紀人下達證券買賣指令，根據投資者委託的不同內容，可分為幾類：從買賣證券的數量來看，證券委托可以分為整數委託和零數委託從委託的價格看，證券委托可以分為市價委託和限價委託從委託方式來看，證券委托可分為櫃檯遞單委託、電話自動委託、電腦自動委託和遠程終端委託從委託的有效期看，證券委托可以分為不定期委託與定期委託

118我國的證券委托制度：上海交易所：指定交易制度指定交易制度，是指從事證券交易的投資者，均須事先明確指定一家證券營業部為自己買賣證券的惟一代理機構，只能通過指定的證券營業部進行委託、交易、結算、查詢以及享有其他市場服務。特點：安全性高，證券不容易被其他證券營業部盜賣投資者便於享受營業部提供的自動領取紅利、對帳等服務深圳交易所：託管券商制度在託管券商制度下，投資者可利用同一證券帳戶在國內任一證券經營機構處買入證券，但只能在買入某證券的證券經營機構處賣出該證券，即“通買通賣”、“哪買哪賣”。

特點：投資者買賣證券更為靈活投資者可以方便地選擇不同的券商119三、競價與成交開盤價（集合競價）我國的上交所和深交所在每天9:15至9:25以集合競價的方式產生開盤價。

價格產生方式： 在有效價格範圍內，集合競價選取可以實現最大成交量的價格。保證高於選取價格的所有買方有效委託和低於選取價格的所有賣方有效委託都能夠全部成交，與選取價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交。120連續交易（連續競價）

上交所和深交所的其他交易時間即9:30至11:30、13:00至15:00為連續競價時間。價格產生原則：價格優先，同等價格下時間優先價格產生方式：當最高買入委託（買一）的報價與最低賣出委託（賣一）的報價相同時，以該價格為成交價格；買入委託的報價高於賣出委託的最低報價時，以賣出委託的最低報價為成交價格；賣出委託的報價低於買入委託的最高報價時，以買入委託的最高報價為成交價格。121四、清算與交割

投資者完成委託下單後，只有完成清算交割和登記存管後，才算完成了一個完整的交易過程。證券結算的時間安排：會計日交收

所有交易在交易所規定的特定日期交收，如奧地利證券市場安排已發生的交易在次週一交收。滾動交收

指所有的交割於交易日後的固定天數內完成，稱為T+N規則，大多數國家的證券市場都採用此方式。

我國目前對A股股票、基金、債券及其回購，實行T+1滾動交收，對B股股票實行T+3滾動交收。122五、過戶

過戶是股票買賣的最後一道手續。根據我國目前的法律規定，證券交易所交易的證券已實行“無紙化交易”，結算的完成即實現了過戶，所有的過戶手續都由交易所的電腦自動過戶系統一次完成，無須投資者另外辦理過戶手續。123第五節證券交易的網路化發展一、網上交易的內涵網上證券交易有狹義與廣義之分，狹義的網上證券交易是指通過因特網完成證券交易全過程的一種活動；而廣義的網上證券交易則不僅包括證券交易活動本身，還包括證券資訊、投資分析、諮詢理財等一體化服務。網上交易實質上是電子商務。網上交易的特點：作為一種電子化的權利憑證，證券的網上交易可以省卻電子商務中的物流迴圈。

124網上交易通過交易收費、服務免費的運作方式，以證券交易手續費作為收入來源，解決了電子商務的支付問題。交易的證券，不存在實物交收的問題，其單一性、標準化的特點降低了交易的複雜程度，同時避免了普通電子商務中交易物品外形、品質不能保證的問題。券商的權威性與信譽增加了網上交易的安全感。二、網上交易的優勢和劣勢分析網上交易的優勢：便捷性低成本全面、專業、個性化的服務網上交易的劣勢：安全性網路佈局的兩難境地

125三、網路交易對證券市場的影響加劇市場波動

低廉的成本使投資人買賣證券的頻率非常高，加劇市場的波動幅度。

對傳統證券交易所提出新的挑戰對證券監管提出新的挑戰四、我國證券網路交易的發展 我國的證券網上交易是從1997年開始的。1997年3月，中國華融信託投資公司湛江營業部推出了自己的網上交易系統——視聆通多媒體公眾資訊網，標誌著我國證券網上交易的開始。

2000年4月13日，中國證監會頒佈《網上證券委托暫行管理辦法》，為我國網上證券委托業務的發展和普及提供了制度保證。

126

到2006年6月，證券公司網上委託交易量約為4506.31億元，占滬、深證券交易所6月份股票、基金總交易量的24%；網上委託的客戶開戶數達627.20萬戶，占證券市場總開戶數的16%，網上交易在我國已經是證券交易中一個極為重要的部分。我國的證券網上交易存在的問題：個性化程度較低網路基礎設施落後相關監管存在空白

證券網上交易是證券交易發展的國際趨勢。證券的網上交易具雙刃性，只要在網上交易發展的同時，加快法律法規建設，推進網絡技術進步，嚴格審查證券公司的資格，提高證券公司的品質，網上證券交易在我國必將得到更大的發展。127

第一節宏觀經濟分析宏觀經濟分析是對影響整個證券市場的各種外部因素進行分析，以期找出影響整個證券市場走勢的因素，指導投資決策。

一、經濟週期經濟週期是指市場經濟體制下國家總體經濟活動的景氣迴圈。在實際運行過程中，證券市場的變動一般先於經濟週期的變動，由此起到所謂“晴雨錶”作用，股市的這種先行運動是投資人對經濟發展進行預測的結果。128

二、利率證券市場對中央銀行的利率政策十分敏感，利率水準會左右股價水準，利率的升降會使證券市場應聲跌漲，無論成熟股市或是初級股市，利率都是一個直接而強有力地發生作用的基本因素。三、匯率（一）匯率對個股——上市公司的影響（二）匯率變動對大市的影響129

四、財政政策緊縮的財政政策將使得過熱的經濟受到控制，證券市場會降溫；而擴張的財政政策將刺激經濟發展，證券市場將走強。稅收政策也是一些國家為刺激企業投資增長而採取的重要措施之一。五、貨幣政策貨幣政策的調節彈性較大，政策的實施見效快，並且具有抵消財政政策效應的作用。從整體來說，松的貨幣政策將使得證券市場價格上漲；而緊的貨幣政策將使得證券市場價格下跌。130

第二節行業分析

行業分析是介於宏觀和微觀之間的重要的經濟因素。通常，在行業分析中，主要分析行業的市場類型、生命週期和影響行業發展的有關因素。通過分析，可以瞭解到處於不同市場類型和生命週期不同階段上的行業的產品生產、競爭狀況以及盈利能力等方面資訊資料，從而有利於正確地選擇適當的行業進行有效的投資。131一、行業分類根據行業的發展與經濟週期的關係分類為了考察行業受經濟週期影響程度的大小，可以把行業劃分如下：（1）成長型行業。（2）週期型行業。（3）防禦型行業。（4）成長週期型行業。132二、行業的市場類型

根據行業中企業數量，產品性質，價格的制定和其他一些因素，各行業基本上可分為如下四種市場類型：（1）完全競爭的市場（2）壟斷競爭（3）寡頭壟斷（4）完全