暨南大学《金融学》考博历年真题详解(金融学部分)

金融学精简版第一局部：财务管理一、总论1.股东权益最大化与利益相关者权益最大化的区别。〔2012简〕答：企业财务管理目标有如下几种具有代表性的理论：(一)利润最大化利润最大化就是假定企业财务管理以实现利润最大化为目标。以利润最大化作为财务管理目标，其主要原因有三：一是人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在市场经济谈条件下，剩余产品的多少可以用利润这个指标来衡量；二是在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；三是只有每个企业都最大限度地创造利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和开展。利润最大化目标的主要优点是，企业追求利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改良技术，提高劳动生产率，降低产品本钱。这些措施都有利于企业资源的合理配置，有利于企业整体经济效益的提高。但是，以利润最大化作为财务管理目标存在以下缺陷：(1)没有考虑利润实现时间和资金时间价值。比方，今年100万元的利润和10年以后同等数量的利润其实际价值是不一样的，10年间还会有时间价值的增加，而且这一数值会随着贴现率的不同而有所不同。(2)没有考虑风险问题。不同行业具有不同的风险，同等利润值在不同行业中的意义也不相同，比方，风险比拟高的高科技企业和风险相对较小的制造业企业无法简单比拟。(3)没有反映创造的利润与投入资本之间的关系。(4)可能导致企业短期财务决策倾向，影响企业长远开展。由于利润指标通常按年计算，因此，企业决策也往往会效劳于年度指标的完成或实现。〔二〕股东财富最大化股东财富最大化是指企业财务管理以实现股东财富最大化为目标。在上市公司，股东财富是由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定的。在股票数量一定时，股票价格到达最高，股东财富也就到达最大。与利润最大化相比，股东财富最大化的主要优点是：(1)考虑了风险因素，因为通常股价会对风险作出较敏感的反响。(2)在一定程度上能防止企业短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，与其未来的利润同样会对股价产生重要影响。(3)对上市公司而言，股东财富最大化目标比拟容易量化，便于考核和奖惩。以股东财富最大化作为财务管理目标也存在以下缺点：(1)通常只适用于上市公司，非上市公司难于应用，因为非上市公司无法像上市公司一样随时准确获得公司股价。(2)股价受众多因素影响，特别是企业外部的因素，有些还可能是非正常因素。股价不能完全准确反响企业财务管理状况，如有的上市公司处于破产的边缘，但由于可能存在某些时机，其股票市价可能还在走高。(3)它强调得更多的是股东利益，而对其他相关者的利益重视不够。(三)企业价值最大化企业价值最大化是指企业财务管理行为以实现企业的价值最大化为目标。企业价值可以理解为企业所有者权益的市场价值，或者是企业所能创造的预计未来现金流量的现值。未来现金流量这一概念，包含了资金的时间价值和风险价值两个方面的因素。因为未来现金流量的预测包含了不确定性和风险因素，而现金流量的现值是以资金的时间价值为根底对现金流量进行折现计算得出的。企业价值最大化要求企业通过采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定开展的根底上使企业总价值到达最大。以企业价值最大化作为财务管理目标，具有以下优点：(1)考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量。(2)考虑了风险与报酬的关系。(3)将企业长期、稳定的开展和持续的获利能力放在首位，能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值增加也会产生重大影响。(4)用价值代替价格，克服了过多受外界市场因素的干扰，有效地躲避了企业的短期行为。但是，以企业价值最大化作为财务管理目标也存在以下问题：(1)企业的价值过于理论化，不易操作。尽管对于上市公司，股票价格的变动在一定程度上揭示了企业价值的变化，但是，股价是多种因素共同作用的结果，特别是在资本市场效率低下的情况下，股票价格很难反映企业的价值。(2)对于非上市公司，只有对企业进行专门的评估才能确定其价值，而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，很难做到客观和准确。(四)相关者利益最大化在现代企业是多边契约关系的总和的前提下，要确立科学的财务管理目标，首先就要考虑哪些利益关系会对企业开展产生影响。在市场经济中，企业的理财主体更加细化和多元化。股东作为企业所有者，在企业中承当着最大的权力、义务、风险和报酬，但是债权人、员工、企业经营者、客户、供给商和政府也为企业承当着风险。比方：(1)随着举债经营的企业越来越多，举债比例和规模也不断扩大，使得债权人的风险大大增加。(2)在社会分工细化的今天，由于简单劳动越来越少，复杂劳动越来越多，使得职工的再就业风险不断增加。(3)在现代企业制度下，企业经理人受所有者委托，作为代理人管理和经营企业，在剧烈的市场竞争和复杂多变的形势下，代理人所承当的责任越来越大，风险也随之加大。(4)随着市场竞争和经济全球化的影响，企业与客户以及企业与供给商之间不再是简单的买卖关系，更多的情况下是长期的伙伴关系，处于一条供给链上，并共同参与同其他供给链的竞争，因而也与企业共同承当一局部风险。(5)政府不管是作为出资人，还是作为监管机构，都与企业各方的利益密切相关。综上所述，企业的利益相关者逼近包括股东，还包括债权人、企业经营者、客户、供给商、员工、政府等。因此，在确定企业财务管理目标时，不能无视这些相关利益群体的利益。相关者利益最大化目标的具体内容包括如下几个方面：(1)强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承受的范围内。(2)强调股东的首要地位，并强调企业与股东之间的协调关系。(3)强调对代理人即企业经营者的监督和控制，建立有效的鼓励机制以便企业战略目标的顺利实施。(4)关心本企业普通职工的利益，创造优美和谐的工作环境和提供合理恰当的福利待遇，培养职工长期努力为企业工作。(5)不断加强与债权人的关系，培养可靠的资金供给者。(6)关心客户的长期利益，以便保持销售收入的长期稳定增长。(7)加强与供给商的协作，共同面对市场竞争，并注重企业形象的宣传，遵守承诺，讲究信誉。(8)保持与政府部门的良好关系。以相关者利益最大化作为财务管理目标，具有以下优点：(1)有利于企业长期稳定开展。这一目标注重企业在开展过程中考虑并满足各利益相关者的利益关系。在追求长期稳定开展的过程中，站在企业的角度上进行投资研究，防止之站在股东的角度进行投资可能导致的一系列问题。(2)表达了合作共赢的价值理念，有利于实现企业经济效益和社会效益的统一。由于兼顾了企业、股东、政府、客户等的利益，企业就不仅仅是一个单纯牟利的组织，还承当了一定的社会责任，企业在寻求其自身的开展和利益最大化过程中，由于客户及其他利益相关者的利益，就会依法经营，依法管理，正确处理各种财务关系，自觉维护和确实保障国家、集体和社会公众的合法权益。(3)这一目标本身是一个多元化、多层次的目标体系，较好地兼顾了各利益主体的利益。这一目标可使企业各利益主体相互作用、相互协调，并在使企业利益、股东利益到达最大化的同时，也使其他利益相关者利益到达最大化。也就是将企业财富这块“蛋糕”做到最大化的同时，保证每个利益主体所得的“蛋糕”更多。(4)表达了前瞻性和现实性的统一。比方，企业作为利益相关者之一，有其一套评价指标，如未来企业报酬贴现值；股东的评价指标可以使用股票市价；债权人可以寻求风险最小、利息最大；工人可以确保工资福利；政府可考虑社会效益等。不同的利益相关者有各自的指标，只要合理合法、互利互惠、相互协调，就可以实现所有相关者利益最大化。二、财务估价1．利率的期限结构〔2007年简〕/1.利率期限结构理论。〔2011简〕答：利率的期限结构是指影响利率的其他因素相同时，期限不同的金融资产收益率之间的关系。它是在一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。通常用收益率曲线〔又称回报率曲线〕作为描述债券利率期限结构的工具。它是用来刻画债券的期限与利率之间关系的曲线，其横轴为债券期限，纵轴为债券利率。一般来说，收益率曲线有三种可能的形态：水平的曲线代表各种期限的债券利率相同，向上倾斜的曲线代表期限越长的债券利率越高，向下倾斜的曲线代表期限越长的债券利率反而越低。最常见的是向上倾斜的收益率曲线，因为一般情况下，长期债券的利率高于短期债券的利率。利率利率利率期限利率期限期限利率的期限结构表现出两个现象：①各种期限证券的利率往往是同向波动的；②长期证券的利率往往高于短期证券。对这两个现象的研究理论主要有：无偏差预期理论、市场分割理论和流动性偏好理论。无偏差预期理论坚持远期利率代表了对所考虑的未来时期即期的预期的平均意见。于是即期利率系列上升可解释为交易市场〔即投资者的普遍看法〕相信未来的即期利率将上升。反过来，一个递减的即期利率系列可解释为市场预期未来的即期利率将下跌。无偏差预期理论断定：预期未来即期利率等于远期利率。其说明，在均衡状态下，预期未来即期利率满足：(1+s1)(1+es1、2)=〔1+s2〕²。其中，s1说明一年期即期利率，s2说明两年期即期利率，es1、2说明一年以后的即期利率，它是一个预期值，即预期的一年期远期利率。如果es1、2大于均衡值，人们将不愿意以两年期的即期利率投资，因为以一年期利率投资的滚动策略可获得更多的收入。很快，两年期即期利率需求减少，而一年期即期利率需求增加，从而一年期即期利率将下降，两年期即期利率将上升，直到三者处于一个均衡状态为止。流动性偏好理论以投资者主要感兴趣的短期证券这样一个观念为出发点。一个两年期的投资者可能更偏好滚动策略，因为他在一年后可能需要现金时，能够确定无疑地得到一笔给定数量的现金。如果采用到期策略，当投资者在一年后需要现金时，他不得不在那时出售掉两年期证券，但在那时他所能出售的价格现在是不知道的。因此，与滚动策略相比，到期策略就存在一个额外的风险。因此，流动性偏好认为存在一个流动性溢酬。即f1、2=es1、2+L1、2。远期利率与预期即期利率的差就是流动性溢酬。它是为鼓励投资者购置期限更长、风险更大的两年期证券，而向投资者提供的额外回报。所以，流动性偏好理论认为：(1+s1)(1+es1、2)<〔1+s2〕²。根据流动性偏好理论，下倾的期限结构说明对即期利率的一个下降的预期，而上倾的期限结构可能说明一个上升的预期，也可能说明一个下降的预期，这取决于上倾的陡峭程度。一般地，越陡峭，越可能是市场预期即期利率将上升。如果粗略的讲，投资者有一半的情形预期即期利率将上升，另一半的情形预期即期利率将下跌，那么流动性偏好理论可得出上倾的期限结构将出现得更多一些。市场分隔理论。该理论假定“存在一个市场分隔”。不同的投资者和借入者被认为受法律、偏好、或对特定到期的习惯等限制，也许存在一个短期证券市场、另一个中期证券市场、以及第三个长期证券市场。根据市场分隔理论，即期利率取决于每一市场的供给和需求条件。进一步说，由理论中的多数限制形式，投资者和借入者将不会离开他们的市场而进入一个不同的市场，即使当前的利率提醒他们，作这样一个移动将获得一个更高的预期收益。根据这一理论，一个上倾的期限结构存在于这样一个时候，即短期资金的供给和需求曲线的交点的利率比长期资金的交点的利率低。反过来，一个下倾的期限结构那么出现在短期资金供求的交点的利率比长期资金供求的交点更高的时候。2.股票的估价。〔补〕答：股票的价值是指股票所提供的所有未来收益的现值。其估价方法有：〔1〕股票估价的根本模型P=D1/(1+Rs)+D2/(1+Rs)+…+Dn/(1+Rs)式中：Dt——第t年的股利；Rs——折现率，即必要收益率。〔2〕零增长股票的价值零增长股票，即未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，那么其股票价值为：P0=D÷Rs〔3〕固定增长股票的价值假设今年〔当前〕的股利为D0，且每年以g的速度增长，那么其1年后的股利为D0(1+g)，2年后的股利为D0(1+g)，以此类推。股票价值为：P=D0(1+g)/(1+Rs)+D0(1+g)/(1+Rs)+…+D0(1+g)/(1+Rs)当g为常数，并且Rs>g时，上式可简化为：P=D0(1+g)/(Rs-g)3.简述资本资产定价模型〔ＣＡＰＭ〕。〔2007简〕/CAPM模型。〔2011简〕答：资产定价问题是近几十年来西方金融理论中开展最快的一个领域。1952年，马柯维茨开展了资产组合理论，导致了现代资产定价理论的形成。它把投资者投资选择的问题系统阐述为不确定性条件下投资者效用最大化的问题。威廉·夏普将这一模型进行了简化并提出了资产定价的均衡模型——CAPM。作为第一个不确定性条件下的资产定价的均衡模型，CAPM具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。〔1〕资本资产定价模型的根本内容资本资产定价模型最主要是用于解决股票的定价问题。由于股票等资本资产未来收益的不确定性，CAPM的实质是讨论资本风险与收益的关系。CAPM模型十分简明的表达了这一关系，即：高风险伴随高收益。在一些假设条件的根底上，当市场处于均衡状态时，某种资产〔或资产组合〕的期望收益率是其β值的线性函数，即：E(Rj)=Rf+βj[E(Rm)-Rf]其中：E(Rj)为股票的期望收益率；Rf为无风险收益率，投资者能以这个利率进行无风险的借贷；E(Rm)为市场组合的期望收益率；βj=δjm/δm²，是股票j的收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率，常被称为β系数。其中δm²代表市场组合收益率的方差，δjm代表股票j的收益率与市场组合收益率的协方差。〔2〕资本资产定价模型的解释从上式可以看出，一种股票的收益与其β系数是成正比例关系的。β系数是某种证券的收益的协方差与市场组合收益的方差的比率，可看作股票收益变动对市场组合收益变动的敏感度。通过对β进行分析，可以得出结论：在风险资产的定价中，那些只影响该股票的方差而不影响该股票与股票市场组合的协方差的因素在定价中不起作用，对定价惟一其作用的是该股票的β系数。由于收益的方差是风险大小的度量，可以说：与市场风险不相关的单个风险，在股票的定价中不起作用，其作用的是有规律的市场风险，这是CAPM的中心思想。4.给出某基金的实际收益7.2%,标准差10%，贝塔系数为0.9，市场组合的实际收益为8%，标准差为14%，试用詹森指数、特雷诺指数和夏普指数来评价该基金的表现。〔2009简〕MMM证券市场线βM=1E(r)E(r)βδMδ资本市场线Mrfrf答：贝塔系数"是一个统计学上的概念,它所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大,显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小,显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值,那么显示其变化的方向与大盘的变化方向相反:大盘涨的时候它跌,大盘跌的时候它涨。由于我们投资于投资基金的目的是为了取得专家理财的效劳,以取得优于被动投资于大盘的表现情况,因此这一指标可以作为考察基金管理人降低投资波动性风险的能力。〔1〕夏普比率就是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的指标。夏普比率又被称为夏普指数，由诺贝尔奖获得者威廉·夏普于1966年最早提出，目前已成为国际上用以衡量基金绩效表现的最为常用的一个标准化指标。夏普指数=〔平均报酬率－无风险报酬率〕/标准差。其中：平均报酬率：净值增长率的平均值；无风险利率：银行同期利率；标准差：净值增长率的标准差。意义为每一单位风险，可给予的超额报酬。夏普指数为一经风险调整後之绩效指标。夏普指数反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要好。夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回报越高。反之，那么说明了在衡量期内基金的平均净值增长率低于无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要差，基金的投资表现不如从事国债回购。而且当夏普比率为负时，按大小排序没有意义。根据夏普指数计算标准，该基金的夏普指数为：S=〔7.2%-rf〕/10%，而市场组合的夏普指数为：〔8%-rf〕/14%。所以，当无风险收益率小于5.2%时，Sharpe业绩指数较大，此时该基金业绩较好；当无风险收益率大于5.2%时，Sharpe业绩指数较小，此时该基金业绩较差；当无风险收益率等于5.2%时，此时该基金业绩与市场组合业绩表现一致。夏普指数在计算上尽管非常简单，但在具体运用中仍需要对夏普比率的适用性加以注意：①用标准差对收益进行风险调整，其隐含的假设就是所考察的组合构成了投资者投资的全部。因此只有在考虑在众多的基金中选择购置某一只基金时，夏普比率才能够作为一项重要的依据；②使用标准差作为风险指标也被人们认为不很适宜的。③夏普比率的有效性还依赖于可以以相同的无风险利率借贷的假设；④夏普比率没有基准点，因此其大小本身没有意义，只有在与其他组合的比拟中才有价值；⑤夏普比率是线性的，但在有效前沿上，风险与收益之间的变换并不是线性的。因此，夏普指数在对标准差较大的基金的绩效衡量上存在偏误；⑥夏普比率未考虑组合之间的相关性，因此纯粹依据夏普值的大小构建组合存在很大问题；⑦夏普比率与其他很多指标一样，衡量的是基金的历史表现，因此并不能简单地依据基金的历史表现进行未来操作。⑧计算上，夏普指数同样存在一个稳定性问题:夏普指数的计算结果与时间跨度和收益计算的时间间隔的选取有关。〔2〕特雷诺指数用Tp表示，是每单位风险获得的风险溢价，是投资者判断某一基金管理者在管理基金过程中所冒风险是否有利于投资者的判断指标。特雷诺指数越大，单位风险溢价越高，开放式基金的绩效越好，基金管理者在管理的过程中所冒风险有利于投资者获利。相反特雷诺指数越小，单位风险溢价越低，开放式基金的绩效越差，基金管理者在管理的过程中所冒风险不有利于投资者获利。特雷诺指数是对单位风险的超额收益的一种衡量方法。在该指数中,超额收益被定义为基金的投资收益率与同期的无风险收益率之差,该指数计算公式为：T=〔Rp―Rf〕/βp其中：T表示特雷诺业绩指数，Rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，βp表示某只基金的系统风险。特雷诺业绩指数的含义就是每单位系统风险资产获得的超额报酬〔超过无风险利率Rf〕。特雷诺业绩指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。根据特雷诺指数的标准，该基金的特雷诺指数为T=〔7.2%-rf〕/0.9，而市场组合的特雷诺指数为〔8%-rf〕/1。显然，该基金Treynor指数较小，所以该基金业绩较差。〔3〕简森业绩指数法。1968年美国经济学家简森系统地提出如何根据CAPM模型所决定的期望收益作为基准收益率评价共同基金业绩的方法，计算公式如下：J=Rp―【Rf+βp〔Rm―Rf〕】其中：J表示超额收益，被简称为简森业绩指数；Rm表示评价期内市场的平均回报率；Rm-Rf表示评价期内市场风险的补偿。当J值为正时，说明被评价基金与市场相比拟有优越表现；当J值为负时，说明被评价基金的表现与市场相比拟整体表现差。根据J值的大小，我们也可以对不同基金进行业绩排序。根据简森指数的标准，该基金的简森指数为：J=7.2%-【rf+0.9〔8%-rf〕】=-0.1rf，该基金的Jensen业绩指数为负，所以该基金业绩较差。附：证券市场线与资本市场线的比拟。答：〔1〕资本市场线刻画的是有效资产组合的风险溢价是资产组合标准差的函数。标准差可以用来测度有效分散化的资产组合的风险。相比拟，证券市场线刻画的是单项资产的风险溢价是该单项资产的风险的函数。测度单项资产风险的工具不再是资产的方差或标准差，而是资产对于资产组合方差的奉献度，用贝塔值来测度。〔2〕只有有效组合才落在资本市场线上，而非有效组合落在资本市场线的下方，而对于证券市场线来说，无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。〔3〕只有组合才落在资本市场线上，而证券市场线对于有效率资产组合与单项资产均使用。三、投融资管理1.最常见的投资决策分析方法。〔2011简〕答：投资决策分析对企业获利能力、资金结构、偿债能力及长远开展都有重要影响。随着我国市场经济的开展，市场竞争日益剧烈，投资主义和投资渠道趋于多元化，如何优化资源配置，提高投资决策水平，是企业经营面临的突出问题。长期投资决策方法，是指企业在进行投资决策分析时运用的专门技术方法，可以分为非贴现法和贴现法两类。区别在于前者不考虑货币的时间价值，计算简便；后者那么考虑货币的时间价值，计算稍微复杂，但更科学、合理。非贴现法主要有回收期法和年平均报酬率法两种。贴现法主要有净现值法、内含报酬率法和获利能力指数法三种。〔一〕非贴现法非贴现法投资决策方法简单易行，是在财务管理理论不完善时期经常采用的资本预算决策方法。其分为回收期法和年平均报酬率法两种。〔1〕回收期法回收期法就是根据企业用税后净现金流收回全部投资所需年限进行资本预算决策的方法，是以收回原始投资所需时间作为评判投资优劣的标准，亦称还本期间法。回收期法可以根据工程资金占用时间长短直接地衡量工程风险大小，从资金流动性看，短期现金流远比长期现金流风险小，因此，在其他条件相同的情况下，备选方案的回收期越短越好。运用回收期法进行投资决策分析时大体的流程是这样，首先应计算备选方案的回收期，然后将备选方案的回收期与管理决策者主观上既定的期望回收期相比拟，假设：投资方案回收期<期望回收期，那么接受投资方案；投资方案回收期>期望回收期，那么拒绝投资方案。当两个或两个以上的方案间进行选择时，应比拟各个方案的回收期，择其短者。回收期法的优点：第一，投资方案的回收期可以作为衡量备选方案风险程度的指标；第二，回收期法可以衡量出投资方案的变现能力，即投资的回收速度；第三，方法简单，决策的工作本钱较低。回收期法的缺点：第一，回收期法忽略了回收期后的现金流。但在实际上，许多企业的重大投资前期都是不盈利甚至亏损的，假设因回收期较长而对工程予以否认，可能会导致决策失误。第二，回收期法另一个主要缺点是没有考虑货币的时间价值因素。〔2〕年平均报酬率法年平均报酬率法，就是根据投资方案年平均报酬率的上下进行投资决策的一种方法。是指平均每年的现金流入量或利润与原始投资额的比率，一般来讲，年平均报酬率越高就说明投资方案的获利能力越强，备选方案就越可取。进行投资决策时，应将投资方案的年平均报酬率与投资者主观上既定的期望年平均报酬率相比拟，假设：投资方案年平均报酬率>期望年平均报酬率，那么接受投资方案；投资方案年平均报酬率<期望年平均报酬率，那么拒绝投资方案。当两个或两个以上的方案间进行选择时，应比拟各个方案的年平均报酬率，择其高者。年平均报酬率法的优点：是以衡量投资方案的获利能力作为其主要目的，克服了回收期法的第一个缺点，考虑到了投资方案在其寿命期间内的全部现金流量。年平均报酬率法的缺点：第一，因其着眼于年均报酬，而无视了投资方案在其寿命期间内各年的现金流量的差异；第二，无视了在两个投资方案之间进行比拟，各方案现金流量不同的先后数额。第三，不能反映投资方案的风险程度。第四，与回收期法一样，年平均报酬率法也没有考虑货币的时间价值因素。〔二〕贴现法贴现法适用于所投资工程提供的产品或效劳具有相对成熟的市场，不确定性小，能够根据现有市场和企业的投资规模预测未来现金流量的大小和分布，并且可以选择适宜的贴现率。贴现法主要包括净现值法。内含报酬率法和可获利指数法。〔1〕净现值法净现值法是指在进行长期投资决策时，以备选方案的净现值作为评判方案优劣标准的一种决策分析方法。随着现金折现技术的推广和应用，净现值法成为目前应用最广泛的资本预算决策方法。概括来说就是以工程的资金本钱对工程未来可能产生的全部现金流进行折现，如果净现值为正就接受工程，反之，那么放弃该工程。假设有多个工程净现值为正，那么应选择净现值最大的方案。净现值法的优点：在于它的原理通俗易懂，适用于任何均匀的现金流量或不规那么的现金流量，充分考虑了投资方案发生现金流量的先后时间以及整个寿命期间的收益，表达了货币的时间价值。因而它是一种较为广泛使用的长期投资决策方法。净现值法的主要缺点：在投资额不相等的假设干方案之间进行比拟时，单纯看净现值的绝对额并不能做出正确的评价。因为在这种情况下，不同方案的净现值是不可比的。〔2〕内含报酬率法指一个投资方案的内在报酬率，它是在未来现金净流量的现值正好等于投资额的现值的假设下所求出的贴现率，即：使投资方案的净现值等于零时的贴现率。内含报酬率>资本本钱，那么方案可取；内含报酬率<资本本钱，那么方案不可取。假设多个多个工程内含报酬率均大于资本本钱，那么应选择内含报酬率最大的方案。〔3〕获利能力指数法指将未来现金流量用货币时间价值折算后反响投资工程获利能力，从而进行投资决策的一种方法。获利能力指数是指投资方案未来现金净流入量的现值与投资额的现值之比。获利能力指数法与净现值法不同之处在于它不是一个绝对数，而是一个相对指标，反映资金的使用效率，可用于不同投资规模的工程比拟。在实际工作中，获利能力指数法往往与净现值法一起使用。获利能力指数大于1，说明除收回投资外，还可获利，那么方案可取；获利能力指数小于1，说明其投资未能全部收回，那么方案不可取。如果在假设干获利能力指数均大于1的方案之间进行选择，那么取其大者。2.什么是融资偏好次序理论〔2006简〕答：融资偏好次序理论认为，管理者对融资的方式是有偏好的，管理者首先会选择内部融资方式——即用公司的留存收益，一个原因是它防止了外部融资可能会产生资金的稀缺性问题，另外，使用公司内部的留存收益不会产生筹资本钱，管理者还可以确定一个与长期投资时机相匹配的目标股息支付率，从而防止股息突然变动对公司的不利影响；当公司的现金流缺乏以投资于公司希望的投资时机，而“粘性”的股息政策又派出了削弱股息的可能，必须进行外部融资，管理者首先会选择低风险的债券，因为债权人对公司的管理干预较少，筹资本钱也会小于其他类型的外部融资方式；其次，管理者会选择优先股，因为优先股具有一些债券的特征；再次是各种混合证券，如可转换债券；最后才是发行普通股，不仅因为股票的拥有者对公司的干预在所有融资方式中是最强的，而且筹资本钱比其他融资方式都要高。管理者在选择融资方式时一个重要的考虑是传递到资本市场的信号，我们通常称之为财务信号。发行新股票传递给资本市场的是一个负信号，实证分析说明新股发行往往会使公司股价降低；而发行低风险的债券对股价影响甚微或没有影响。因此，管理者在融资选择次序中往往把债券列在股票之前。对发行股票会使公司的股价下降的一种解释是由于不对称信息的存在。通常假设信息在股东和管理人员之间是不对称的。不管专业投资者如何努力，公司的管理者往往比投资者拥有对公司财务状况更好的信息。因此，投资者常常从公司的行为中读取信号。为了说明这一点我们假设公司的股票高估了，公司的管理者知道这一点，在这种情况下发行股票对公司现有的股东有利却损害了新的股东利益；当公司的股价被低估时，情况正好相反，这时发行股票损害现有的股东而对新股东有利。在这种逻辑下，投资者认为管理者总是在现有的股票被高估时发行股票，而在现有的股票被低估时发行债券，因此，对投资者来说，公司发行股票是一个坏消息，发行债券那么是一个号消息。融资偏好次序理论认为公司愿意持有的债务比例低于权衡理论下的意愿债务持有比例，这样，公司得以保持借债能力并能在有新的投资时机时还用债务融资方式，否那么的话，公司就必须放弃将来的投资时机或者用发行低估的股票的方式进行融资。融资偏好次序理论与权衡理论的另一个不同点在于对赢利性公司的行为假设不同。按融资偏好次序理论，如果一家盈利性公司能够通过内部方式融资，它就不会为了到达权衡理论下的最正确资本结构而发行债券；另一方面，同一行业的一家非盈利性公司可能会为了防止发行普通股而持有超过最正确资本架构的债券权益比率。四、资本本钱和资本结构1.资本结构与股东财富的关系。〔2004简〕答：〔1〕资本结构资本结构是指公司长期资本〔负债、优先股、普通股〕的构成及其比例关系。在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占的比重不稳定，因此不列入资本结构的管理范围，而作为营运资金管理。〔2〕资本结构与股东财富的关系假设A公司现有资产总值1亿元，全部来自股东资本，股票市价为每股100元，普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响〔无所得税〕。计算改变资本结构对每股收益的影响。工程负债=0，普通股=100万股负债=5000万元，普通股=50万股衰退正常繁荣衰退正常繁荣息税前收益500万1500万2000万500万1500万2000万减：利息000500500500税前收益500万1500万2000万01000万1500减：所得税000000税后收益500万1500万2000万01000万1500万每股收益5元15元20元020元30元息税前收益息税前收益〔万元〕0负债=5000万元负债=0每股收益〔元〕500万10元1000万上述分析可得：使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益，称每股收益无差异点。该点的计算公式为：[(S-VC-F-I1)(1-T)]/N1=[(S-VC-F-I2)(1-T)]/N2。其中，S-VC-F—两种资本结构无差异点时的息税前收益〔其中，S表示销售额，VC表示变动本钱，F表示固定本钱〕；I1、I2—两种资本结构下的年利息；T—税收；N1、N2—两种资本结构下的股东股股数。当其他条件相同，仅资本结构不同的前提下，在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。在该点之前，即公司销售额低于该点时，负债所占比重低的资本结构，其每股收益大，即越有益股东财富的增长；而在该点之后，即公司销售额高于该点时，负债所占比重高的资本结构，每股收益大，即越有益股东财富的增长。〔3〕评价以上我们以每股收益的上下作为衡量标准对资本结构进行了评价。这种方法的缺陷在于没有考虑风险因素。从根本上讲，财务管理的目标在于追求公司价值的最大化。然而只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股价上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加大。如果每股收益的增长缺乏以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。所以，公司的最正确资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本本钱也是最低的。2.资本结构与企业价值的关系。〔补〕答：人们对资本结构与企业价值的关系有着假设干不同的认识，主要有：〔一〕净收益理论净收益理论认为，负债可以降低企业的资本本钱，负债程度越高，企业的价值〔企业的收益/加权平均资本本钱〕越大。这是因为债务资本本钱和权益资本本钱均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本本钱和权益资本本钱都不发生变化。因此，只要债务本钱低于权益本钱，那么负债越多，企业的加权平均资本本钱就越低，企业的价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权平均资本本钱最低，企业价值将到达最大值。〔二〕营业收益理论营业收益理论认为，不管财务杠杆如何变化，企业加权平均资本本钱都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务本钱本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益本钱上升，于是加权平均资本本钱不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。因此，资本结构与公司价值无关，决定公司价值的应是其营业收益。〔三〕传统理论传统理论是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益本钱的升上，但在一定程度内却不会完全抵销利用本钱率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本本钱下降，企业总价值上升。但是，超过一定程度地利用财务杠杆，权益本钱的上升就不再能为债务的低本钱所抵销，加权平均资本本钱便会上升，企业总价值开始下降。加权平均资本本钱从下降变为上升的转折点，是加权平均资本本钱的最低点，这是的负债比率就是企业的最正确资本结构。〔四〕权衡理论具体见附1及附2。附1：MM理论答：〔1〕MM理论第一定理最初的MM理论，即由美国的米勒和莫迪格莱尼(简称MM)教授于1958年的《资本结构、公司财务与资本》一文中所阐述的根本思想。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的加权平均资本本钱及企业价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最正确资本结构问题。否那么，套利行为就将出现，而套利活动的存在将导致不同资本结构的企业的企业价值相等。〔2〕MM理论第二定理修正的MM理论(含税条件下的资本结构理论)，是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的根本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本本钱，增加企业的价值〔负债公司价值等于相同风险等级的无负债公司价值加上赋税节余的价值。〕。因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本本钱，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最正确的资本结构，此时企业价值到达最大，最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。附2：权衡模型理论答：该理论认为，MM理论忽略了现代社会中的两个因素：财务拮据本钱和代理本钱，而只要运用负债经营，就可能会发生财务拮据本钱和代理本钱。在考虑以上两项影响因素后，运用负债企业的价值应按以下公式确定：负债企业价值=无负债企业价值+运用负债减税收益-财务拮据预期本钱现值-代理本钱预期现值。上式说明，负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大。但是，随着负债减税收益的增加，两种本钱的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据本钱及代理本钱之间保持平衡时，才能够确定公司的最正确资本结构。即最正确的资本结构应为减税收益等于两种本钱现值之和时的负债比例。3.经营杠杆和财务杠杆。〔补〕答：〔1〕经营杠杆在某一固定本钱比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用，被称为经营杠杆。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业息税前盈余变动率与销售量变动率之间的比率。计算公式为：DOL=(△EBIT/EBIT)/(△Q/Q)式中，DOL——经营杠杆系数；EBIT——息税前盈余；Q——销售量。假定：π=Q(P-V)-F。那么有：DOL=(dπ/dQ)×(Q/π)=Q(P-V)/[Q(P-V)-F]或=(S-VC)/(S-VC-F)以上公式说明：第一，经营杠杆系数说明销售量增长所引起利润增长的幅度，即销售量对利润的影响程度。所以，经营杠杆越大，经营风险越大。第二，在固定本钱不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动本钱、降低固定本钱比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受条件的制约。〔2〕财务杠杆财务杠杆系数的计算公式为：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)式中：DFL——财务杠杆系数；EPS——普通股每股收益；EBIT——息税前盈余。因为：EPS=[(EBIF-I)(1-T)]/N那么有：DFL=(dEPS/dEBIF)×(EBIF/EPS)=EBIF/(EBIF-I)以上公式说明：财务杠杆系数说明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长，即息税前盈余对每股收益的影响程度。所以，在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。〔3〕总杠杆系数经营杠杆通过扩大销售影响息税前盈余，而财务杠杆通过扩大息税前盈余影响收益。如果两杠杆共同起作用，那么销售稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。通常把这两杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。DTL=DOL×DFL=Q(P-V)/[Q(P-V)-F-I]或=(S-VC)/(S-VC-F-I)总杠杆系数的意义在于，首先，在于能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了到达某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。五、期权估价1.公司股票期权定价模型及在我国的适用性。〔2007论〕答：〔1〕期权定价的二叉树模型模型假定的是欧式看涨期权〔欧式，即到期才能执行〕，设P0是期权合约中资产的当前价格；u是该资产到合约执行时价格上升的幅度；d是该资产到合约执行时价格下降的幅度；r是时间为1期的无风险利率；C是看涨期权的当前价格；Cu是资产价格上升时的看涨期权内在价值〔内在价值即市场价格大于执行价格的局部〕；Cd是资产价格下降时的看涨期权内在价值；S是看涨期权的执行价格；H是对冲比率。当构造一个买进现货资产、卖出看涨期权的对冲交易时，投资于资产现货的资金相当于HP0，扣除卖出期权的收入，投资本钱是HP0–C。到期末，资产资合的价值是：①当资产价格上升时，有uHP0-Cu②当资产价格下降时，有dHP0-Cd由于要求的是无风险的投资组合，所以无论资产价格是升还是降，设计投资组合的结果，即期末的资产价值应该一样，即uHP0–Cu=dHP0-Cd得：H=〔Cu-Cd〕/〔u-d〕P0由于要保证初始投资本钱须等于期末的资产组合价值，那么有：〔1+r〕〔HP0–C〕=uHP0-Cu将对冲比率H的计算式代入上式，得：C=(1+r–d)/(u-d)×Cu/(1+r)+(u-1–r)/(u-d)×Cd/(1+r)〔2〕布莱克——斯科尔斯定价模型布莱克——斯科尔斯的最大奉献，是推导出一个相对简单的方程，使其能够在广泛的情况下对期权定价。假定欧式看涨期权，价格可以在期间内连续变动；无风险利率在期间内不发生变化；假设相关资产为股票，股票没有现金和利息等分红收入。该定价模型表示为：C(t)=S(t)N(d1)–XeN(d2)公式左边的C(t)是欧式看涨期权在到期日前t时刻的市场价格；S(t)是相关资产〔股票〕在t时刻的市场价值；N(d1)和N(d2)是累积正态分布函数值，它们随时间的变化而变化，其中，N(d2)代表股票的函数值，N(d2)代表无风险证券的函数值；Xe是到期日T那一时刻市场价格为X的无风险证券在t时刻的折现值，其中，e是折现因子。第二局部：证券市场1.羊群效应及证券市场中机构投资者的作用。〔2012简〕答：〔一〕羊群效应概述羊群效应是指人们经常受到多数人影响，而跟从群众的思想或行为，也被称为“从众效应”。羊群行为是行为金融学领域中比拟典型的一种现象，主流金融理论无法对之解释。经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。因此，“羊群效应”就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。羊群效应的出现一般在一个竞争非常剧烈的行业上，而且这个行业上有一个领先者〔领头羊〕占据了主要的注意力，那么整个羊群就会不断摹仿这个领头羊的一举一动，领头羊到哪里去“吃草”，其它的羊也去哪里“淘金”。〔二〕羊群效应产生机制羊群效应的产生源于信息不对称且个人投资者和机构投资者对其个人利益的考虑，因此，用博弈论的方法，我们可以更深刻的了解羊群效应产生的原因。机构投资者与个人投资者的博弈实际上可以看做智猪博弈的一种变形，我们假设机构投资者与个人投资者都投资于股市，机构投资者由于资本较大，如果依据正确的信息投资，可以得到100的利益，而个人投资者依据正确的信息投资只可以得到5的利益，双方都可以选择收集并分析信息，由此而产生的费用为20，也可以简单的只收集对方的行动信息而跟随，这样产生的费用为1，双方都放弃收集信息，产生效用为零。如果机构投资者与个人投资者都采取收集信息并分析的行为，那么机构投资者将得到利益为〔100－20=80〕，个人投资者那么可以得到〔5－20=－15〕，假设机构投资者收集信息，个人投资者跟随，产生的利益为，机构投资者〔100－20=80〕，个人投资者〔5－1=4〕，如反之，那么利益分别为－15，99。在这个博弈模型里，个人投资者等同于智猪博弈里的小猪，他具有严优策略———不收集信息而坐享其成，在这种情况下，机构投资者假设不去收集与分析信息，那最后的结果是大家的利益都是零。而机构投资者去收集并分析信息，虽然会让个人投资者占到了廉价，但是毕竟有所得，因此这个博弈的累次严优解是，机构投资者收集并分析信息，个人投资者分析机构投资者的行为并跟随。因此也产生了个人投资者对机构投资者的羊群行为。〔三〕羊群行为的影响〔1〕由于“羊群行为”者往往抛弃自己的私人信息追随别人，这会导致市场信息传递链的中断。但这一情况有两面的影响：第一，“羊群行为”由于具有一定的趋同性，从而削弱了市场根本面因素对未来价格走势的作用。当投资基金存在“羊群行为”时，许多基金将在同一时间买卖相同股票，买卖压力将超过市场所能提供的流动性，股票的超额需求对股价变化具有重要影响，当基金净卖出股票时，将使这些股票的价格出现一定幅度的下跃；当基金净买入股票时，那么使这些股票在当季度出现大幅上涨。从而导致股价的不连续性和大幅变动，破坏了市场的稳定运行。第二，如果“羊群行为”是因为投资者对相同的根底信息作出了迅速反响，在这种情况下，投资者的“羊群行为”加快了股价对信息的吸收速度，促使市场更为有效。〔2〕如果“羊群行为”超过某一限度，将诱发另一个重要的市场现象一一过度反响的出现。在上升的市场中(如牛市)，盲目的追涨越过价值的限度，只能是制造泡沫;在下降的市场中〔如熊市〕，盲目的杀跌，只能是危机的加深。投资者的“羊群行为”造成了股价的较大波动，使证券市场的稳定性下降。〔3〕所有“羊群行为”的发生根底都是信息的不完全性。因此，一旦市场的信息状态发生变化，如新信息的到来，“羊群行为”就会瓦解。这时由“羊群行为”造成的股价过度上涨或过度下跌，就会停止，甚至还会向相反的方向过度回归。这意味着“羊群行为”具有不稳定性和脆弱性。这一点也直接导致了金融市场价格的不稳定性和脆弱性。2.股市泡沫的成因以及对我国股市泡沫的评价。〔2003论〕/1．近两年中国股市持续上升的原因。〔2008论〕答：时事热点，已过时。3.行为金融学的主要背景、产生及主要观点。〔2004论〕答：〔一〕主要背景及产生行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。它是和有效市场假说相对应的一种学说。20世纪50年代，冯·纽曼和摩根斯坦在公理化假设的根底上建立了不确定条件下对理性人选择进行分析的框架，即期望效用函数理论。阿罗和德布鲁后来开展并完善了一般均衡理论，成为经济学分析的根底，从而建立了现代经济学统一的分析范式。这个范式也成为现代金融学分析理性人决策的根底。1952年马克威茨建立了现代资产组合理论，标志着现代金融学的诞生。此后莫迪戈里安尼和米勒建立了MM定理，开创了公司金融学，成为现代金融学的一个重要分支。20世纪60年代夏普和林特纳等建立并扩展了资本资产定价模型(CAPM)。20世纪70年代罗斯基于无套利原理建立了更具一般性的套利定价理论(APT)。20世纪70年代法马对有效市场假说进行了正式表述，布莱克、斯科尔斯和莫顿建立了期权定价模型，至此，现代金融学已经成为一门逻辑严密的具有统一分析框架的学科。但是，20世纪80年代对金融市场的大量实证研究发现了许多现代金融学无法解释的异象，为了解释这些异象，一些金融学家将认知心理学的研究成果应用于对投资者的行为分析，至90年代这个领域涌现了大量高质量的理论和实证文献，形成最具活力的行为金融学派。1999年克拉克奖得主马修和2002年诺贝尔奖得主卡尼曼和弗农·史密斯，都是这个领域的代表人物，为这个领域的根底理论做出了重要奉献。〔二〕主要观点〔1〕期望理论的根本内容这个理论的表述为：人们对相同情境的反响决取于他是盈利状态还是亏损状态。一般而言，当盈利额与亏损额相同的情况下，人们在亏损状态时会变得更为沮丧，而当盈利时却没有那么快乐。当个体在看到等量损失时的沮丧程度会比同等获利情况下的快乐程度强烈得多。具体来说，某只股票现在是20元，一位投资者是22元买入的，而另一位投资者是18元买入的，当股价产生变化时，这两位投资者的反响是极为不同的。当股价上涨时，18元买入的投资者会坚决地持有，因为对于他来说，只是利润的扩大化；而对于22元的投资者来说，只是意味着亏损的减少，其坚决持有的信心不强。由于厌恶亏损，他极有可能在解套之时卖出股票；而当股价下跌之时，两者的反响恰好相反。18元买入的投资者会急于兑现利润，因为他害怕利润会化为乌有，同时，由于厌恶亏损可能发生，会极早获利了结。但对于22元买入的投资者来说，持股不卖或是继续买入可能是最好的策略，因为割肉出局意味着实现亏损，这是投资者最不愿看到的结果。所以，其反而会寻找各种有利的信息，以增强自己持股的信心。总结来说：在有利润的情况下，多数投资者是风险的厌恶者；而在有亏损的情况下，多数投资者变成了风险的承当者。换句话说：在面临确信有赚钱的时机时，多数投资者是风险的厌恶者；而在面临确信要赔钱时，多数投资者成为了风险的承受者。在这里，风险是指股价未来走势的一种不确定性。〔2〕懊悔理论的主要内容投资者在投资过程中常出现懊悔的心理状态。在大牛市背景下，没有及时介入自己看好的股票会懊悔，过早卖出获利的股票也会懊悔；在熊市背景下，没能及时止损出局会懊悔，获点小利没能兑现，然后又被套牢也会懊悔；在平衡市场中，自己持有的股票不涨不跌，别人推荐的股票上涨，自己会因为没有听从别人的劝告而及时换股懊悔。所以，投资者在投资过程中，为了防止懊悔心态的出现，经常会表现出一种优柔寡断的性格特点。投资者在决定是否卖出一只股票时，往往受到买人时的本钱比现价高或是低的情绪影响，由于害怕懊悔而想方设法尽量防止懊悔的发生。害怕懊悔也反映了投资者对自我的一种期望。投资者在投资过程中除了防止懊悔以外，还有一种追求自豪的动机在起作用。害怕懊悔与追求自豪造成了投资者持有获利股票的时间太短，而持有亏损股票的时间太长。他们称这种现象为卖出效应。他们发现：当投资者持有两只股票，股票A获利20，而股票B亏损20%，此时又有一个新的投资时机，而投资者由于没有别的钱，必需先卖掉一只股票时，多数投资者往往卖掉股票A而不是股票B。因为卖出股票B会对从前的买人决策懊悔，而卖出股票A会让投资者有一种做出正确投资的自豪感。4.论述何谓套期保值？请举出一个利用利率期货进行套期保值的实例。〔2006论〕答：〔1〕套期保值所谓套期保值就是买入〔卖出〕与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出〔买入〕期货合约补偿现货市场价格变动带来的实际价格风险。①买入套期保值：〔又称多头套期保值〕是在期货市场购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以躲避价格上涨的风险。【例】：某小麦加工厂3月份方案两个月后购进100吨小麦，当时的现货价为每吨1530元，期货价为每吨1600元。该厂担忧价格上涨，于是买入100吨小麦期货。到了5月份，现货价升至每吨1560元，而期货价为每吨1630元。该厂于是买入现货，每吨亏损30元；同时卖出期货，每吨盈利30元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了本钱。②卖出套期保值：〔又称空头套期保值〕是在期货市场中出售期货，用期货市场空头保证现货市场的多头，以躲避价格下跌的风险。【例】：5月份白糖生产厂与饮料厂签订8月份销售100吨白糖的销售合同，价格按市价计算，现货市场价格为每吨4820元。糖厂担忧价格下跌，于是卖出100吨每吨4600元的白糖期货。8月份时，现货价跌至每吨4000元。该公司卖出现货，每吨亏损820元；又按每吨3780元价格买进100吨的期货，每吨盈利820元。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了白糖价格下跌的风险。〔2〕利率期货实例假定今天是8月2日，一个基金经理负责管理价值为1000万美元的债券组合，基金经理对于今后3个月的利率剧烈变化十分担忧，他决定采用国债期货来对冲债券组合的价格变动，其在8月2日进入79份12月国债期货的短头寸〔卖出〕，12月份国债期货的报价为93-02，因此合约的价值为93062.50美元，假定在8月2日与11月2日之间，利率急剧下降，债券组合价值从1000万美元涨至1045万美元，在11月2日，国债期货价格为98-16，试描述此时的盈亏状况。分析：现货状态：8月2日，债券组合：1000万美元，处在利率多头状态风险点：担忧利率上升，债券价格下降确定套保方向：卖出套保商品种类：卖出12月到期的国债期货套保具体过程：现货市场期货市场8月2日债券组合价值：1000万美元卖出开仓79张国债期货合约，成交价格为93-02，合约价值为93062.50美元=93×1000+1000×2/32，总价值：7351937.5美元。11月2日债券组合价值1045万美元买进平仓79张国债期货合约，成交价格为98-16，总价值：79×1000×〔98+16/32〕=7781500。盈亏计算盈利45万美元亏损：429562.5美元=79×1000×〔98+16/32-93-2/32〕结果：总盈亏：45-42.95625=2.04375，从而实现套期保值。5.并购的三大原因及效用。〔2011简〕/2.公司并购理论及其开展趋势。〔2010论〕答：〔1〕概念企业并购是指将两个或更多的独立企业合并成一个新的企业，新企业具有单一的最高管理机构和共同的所有权。〔2〕类型企业并购从行业角度划分，可将其分为以下三类：①横向并购。横向并购是指同属于一个产业或行业，或产品处于同一市场的企业之间发生的并购行为。横向并购可以扩大同类产品的生产规模，降低生产本钱，消除竞争，提高市场占有率。②纵向并购。纵向并购是指生产过程或经营环节紧密相关的企业之间的并购行为。纵向并购可以加速生产流程，节约运输、仓储等费用。③混合并购。混合并购是指生产和经营彼此没有关联的产品或效劳的企业之间的并购行为。混合并购的主要目的是分散经营风险，提高企业的市场适应能力。上面的三种并购活动在我国的开展情况各不相同。目前，我国企业根本摆脱了盲目多元化的思想，更多的横向并购发生了，数据显示，横向并购在我国并购活动中的比重始终在50％左右。横向并购毫无疑问是对行业开展影响最直接的。混合并购在一定程度上也有所开展，主要发生在实力较强的企业中，相当一局部混合并购情况较多的行业都有着比拟好的效益，但开展前景不明朗。纵向并购在我国比拟不成熟，根本都在钢铁，石油等能源与根底工业行业。这些行业的原料本钱对行业效益有很大影响，因此，纵向并购成为企业强化业务的有效途径。〔3〕动因企业并购有三大动因：第一，在某些行业，企业规模在国际竞争中十分重要；第二，企业并购也可能是为了防止外部控制；第三，对于政府来说，干预企业集团的内部交易比干预公开市场上两家自主企业的交易更加困难。在具体实务中，并购的动因，归纳起来主要有以下几类：①扩大生产经营规模，降低本钱费用。通过并购，企业规模得到扩大，能够形成有效的规模效应。规模效应能够带来资源的充分利用，资源的充分整合，降低管理，原料，生产等各个环节的本钱，从而降低总本钱。②提高市场份额，提升行业战略地位。规模大的企业，伴随生产力的提高，销售网络的完善，市场份额将会有比拟大的提高。从而确立企业在行业中的领导地位。③取得充足廉价的生产原料和劳动力，增强企业的竞争力。通过并购实现企业的规模扩大，成为原料的主要客户，能够大大增强企业的谈判能力，从而为企业获得廉价的生产资料提供可能。同时，高效的管理，人力资源的充分利用和企业的知名度都有助于企业降低劳动力本钱。从而提高企业的整体竞争力。④实