家用电器行业专题研究：厨房小家电景气回暖经营拐点值得关注

厨房小家电景气回暖，经营拐点值得关注初以来尽管竞争依旧激烈，但行业均价下滑幅度已有收窄；预计与需求回以来的改善，电蒸锅、咖啡机等低渗透品类则延续优质增长。展望后续，传统电商销额分别同比+13%/-2%/+0%/+3%/+2%；其中，美的小家电正值改同比+21%/+32%/+25%，销量分别同比+25%/+41%/+37%；受海外需求平稳向头在产能、交付水平、成本等维度的优势，驱动其份额持续提升。由于汇率波动，各品类美元口径的订单均价有所下滑，人民币口径均价预计压力Q1厨房小家电传统电商渠道景气改善，驱动各小家电公司内销表现超出市场悲观预期。外销端，海外订单前置效应带动外销业务实现优关注外销增长较优、内销稳步修复的代工龙头新宝股份；以及内销修复信 12请务必阅读报告末页的重要声明 3 4 5 7 7 3 3 3 3 4 4 4 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 73请务必阅读报告末页的重要声明1.传统电商销售改善，好于市场悲观预期图表1：传统电商3月景气改善，Q1累计销额-3%5045403530252050Apr-22Apr-22Sep-22Apr-23销额（亿元）yoy累计yoy40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%图表3：含抖音渠道的线上推总2，1-2月销额同比+2%706050403020100 线上销额（亿元）yoy累计yoy60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%图表2：销额口径下小家电行业渠道结构近年变动趋势23%23%23%28%0%13%16%0%13%33%30%30%30%37%32%31%32%202120222023天猫.京东抖音垂直.线下图表4：线下推总，1-2月销额同比-16%252050Jan-22Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24 线下销额（亿元）yoy累计yoy15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%4请务必阅读报告末页的重要声明图表5：线上均价降幅环比23年有所收窄40%30%20%10%0%-10%-20%-30% 销额增速销量增速均价增速图表6：厨小分品类销额增速变化23A23Q424Q150%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%图表7：小家电各品类近6年的推总销售量规模（单位：万台）-5请务必阅读报告末页的重要声明图表8：行业及品牌的传统电商销额季度增速20% -5%-35%行业及品牌汇总格局来看，Q1美的/苏泊尔/九阳/小熊/摩飞在传统电商的销额份额分别份额仍在恢复中；苏泊尔/小熊/摩飞则在近年图表9：各品牌传统电商销额份额水平30%25%20%Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24 苏泊尔九阳美的小熊摩飞图表10：各品牌传统电商销额份额变动 6请务必阅读报告末页的重要声明订单大幅增长将带来突出的规模效益，预计盈利能力整图表11：电热类小家电出口额，1-2月同比+21%300250200500电热类出口额（亿美元）电热类出口额同比30%30%·/5%10%-5%-20%-30%15%/18% -1%0%1%……-15%%0% -3%/4%/27%21%-10%-9%10%0%6%2024022024012023122023112023102023092023082023072023062023052023042023032023022023012024ytd202320222021202020192018201720162015图表13：电动类小家电出口额，1-2月同比+32%150100500电动类出口额（亿美元）电动类出口额同比51%60%55%50%40%32%31%20%1%9%-6%15%19%18%8%11%--5%12%26%-13%4946505562946%-30%95998851%60%55%50%40%32%31%20%1%9%-6%15%19%18%8%11%--5%12%26%-13%4946505562946%-30%95998891111910101072730%20%10%0%-10%-20%-30%-40%%6%-1-1%-1%002024ytd202320222021202020192018201720162015图表15：吸尘器出口额，1-2月同比+25%1007550250吸尘器出口额（亿美元）吸尘器出口额同比29%30%14%246%20%40%19%16%17%6%10%7%6%0%2%-3%6%0%1%1%-10%17%--10%-23%-18%25%30%14%246%20%40%19%16%17%6%10%7%6%0%2%-3%6%0%1%1%-10%17%--10%-23%-18%19%19%16%-20%-30%图表12：电热类小家电出口量，1-2月同比+25%电热类出口量（万台）电热类出口量同比300,000250,000200,000150,000100,00050,00002024ytd20232022202120202019201820172016201520240220240120231220231120231020230920230820230720230620230520230420230320230220230162%38%35%26%/28%21%25%◆16%13%24%8%11%13%9%151%2024ytd20232022202120202019201820172016201520240220240120231220231120231020230920230820230720230620230520230420230320230220230162%38%35%26%/28%21%25%◆16%13%24%8%11%13%9%151%0%19%9%0%-4%-3%70%60%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%图表14：电动类小家电出口量，1-2月同比+41%300,000250,000200,000150,000100,00050,00002023202220212020201920182017 12%15%21%22023202220212020201920182017 12%15%21%20%31%5%4%-14%6%3%-1%-21%-30%012%-6%-9%60%41% 31%32%41%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%图表16：吸尘器出口量，1-2月同比+37%吸尘器出口量（万台）吸尘器出口量同比25,00020,00015,00010,0005,00002024ytd2023202220212020201920182017201620152024ytd202320222021202020192018201720162015 23%16%3703%37%36%37% 12%12%269% 14%8% 12%12%269% 14%8%13%2%-22%-19%-17%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%7请务必阅读报告末页的重要声明图表17：出口集装箱运价指数环比上行0Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24图表18：长区间的人民币汇率走势8.58.07.57.06.56.0Jan-16Jan-16Apr-16Jul-16Jul-17Oct-20Apr-21Apr-22Jul-22美元兑人民币(CFETS)欧元兑人民币(CFETS)Q1厨房小家电传统电商渠道景气改善，驱动8请务必阅读报告末页的重要声明对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩股票评级相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~本报告是机密的，仅供我们的