恒瑞医药的投资价值分析-基于基本面分析法

恒瑞医药的投资价值分析基于基本面分析法引言选题背景及意义目前，由于我国资本市场和退市制度[1]的不断完善,以及中国A股处于较低的估值水平，中国A股市场受到了境外资金的大量涌入[2]。这意味着外资看好中国的A股市场。另外，随着我国人口老龄化问题的不断加剧，人们对医药产品的需求也会大大增加，这会促进医药行业的发展。同时，也伴随着人们生活水平的提高，以及对健康和生活质量的更高要求，优质药、创新药的需求也会逐渐增加，尤其是对抗肿瘤药、心血管疾病药物的需求增加。这同样也会带动医药行业的创新发展。因此，医药行业的龙头企业恒瑞医药公司受到了投资者的青睐及关注。本文采用基本面分析法来分析恒瑞医药的投资价值。这不仅有利于投资者更加了解恒瑞医药的基本情况以及核心竞争力，从而提高投资决策的科学性；而且还有利于为投资者在中国A股市场进行理性的长线投资提供了重要的参考意义。文献综述孙杰（2019）中指出，中国A股先后被三大国际指数纳入并扩容，中国A股将迎来大量外资的涌入；南华期货刘少杰(2019)中可以得知：相比于全球证券市场的估值，中国A股的估值处于较低的估值水平；安宁（2020）中指出，中国A股市场退市率的不断提高；智艳（2020）和中国宏观经济研究院宏观经济形式组杜青川等人(2020)中指出，在全球经济处在下行的压力，我国经济仍然处在稳中有进；杨庆等人(2019)、齐洁等人(2019)、关晓娜(2019)、霍聪(2019)中分别指出：医药行业的发展及恒瑞医药公司的发展情况等。通过上述文献，我们可得知：我国的资本市场越来越完善，外资看好中国的A股市场，并选择长期投资。另外，我国经济处在稳中有进的阶段，并且我国也出台了相关医药产业政策，去支持与鼓励创新药的发展，从而推进医药行业的发展。恒瑞医药专注于抗肿瘤药领域，并有着创新研发战略和国际化战略目标。但许多文献并未指出研究对象的不足之处。基本面分析法的概念及特点基本面分析法的概念基本面分析法是投资价值分析方法中常用的方法之一。它主要通过研究影响股票内在价值的宏观基本面、行业基本面和公司基本面的情况，从而判断公司的未来发展前景。因此，基本面分析法主要从宏观基本面、行业基本面、公司基本面来进行分析。其中宏观基本面主要分析宏观经济指标和宏观经济政策；行业基本面主要分析行业生命周期和行业景气度；公司基本面主要分析公司的基本情况、行业地位、核心竞争优势与劣势、财务状况。基本面分析法可分为自上而下法和自下而上法，它们主要的区别就在于是先从宏观基本面分析入手还是公司基本面分析入手；如果从宏观基本面入手，那么该方法就属于自上而下法；如果从公司基本面入手，那么该方法就属于自下而上法。本文采用的是自上而下法。基本面分析法的特点基本面分析法是定性分析因为采用基本面分析法，我们只能大概判断这些基本面因素对上市公司的影响是利好还是利空，但是我们无法判断它对上市公司带来的影响程度有多大。基本面分析法属于长线投资分析[3]因为基本面分析法需要考虑的因素较广和较全面，同时这些因素对股市的影响也较久远，所以通过基本面分析法得出的结论具有一定的预见性，并对长钱投资具有一定的指导意义。基本面分析法是股市波动的具体成因分析基本面分析涉及宏观、行业、公司的分析，能够分析出股市波动的具体成因。当股市上涨时，投资者容易盲目采取买入决策，而不进行基本面分析，容易被市场当韭菜割。因为股票短期上涨有可能是庄家拉涨的结果。但如果我们对股票有进行基本面分析的话，就可以避免进入此陷阱。但基本面分析法对投资者掌握信息的有效性要求比较大。恒瑞医药的宏观与行业基本面分析宏观基本面分析1.国外经济分析目前，全球的经济增长面临下行的压力。因为2019年以来，中美、美欧、日韩等主要经济体之间存在的贸易摩擦，严重地阻碍了全球经济的快速发展。同时，影响全球经济发展的因素还有地缘政治的不确定性。但全球在下行的压力中仍有增长。因为中美贸易摩擦在今年的12月份有所缓解，从而有利于稳定世界的经济。另外，世界各国也陆续采用了宽松的货币政策来应对经济的下行，从而促进全球经济的增长。所以，全球经济有望在2020年出现短势的增长势头。但中长期来看，全球经济的下行压力依然存在[4]。这主要是因为促进全球经济增长的的内在活力没有被完全激发。2.国内经济分析数据来自：国家统计局公布数据由表1可知，从2010年至2019年以来，我国经济增长率呈现下降趋势，并且在2019年呈现最低值。这主要是受到全球经济下行的压力以及中美贸易摩擦的影响。但是我国经济增长的趋势从未为改变。这主要是受我国国情和积极政策的影响。我国的经济运行情况依然表现总体平稳、稳中有进[5]，并且主的要宏观指标始终运行在合理区间，经济发展的韧性与活力依然强劲。目前，我国经济也面临了许多难题。比如中美贸易摩擦、全球经济下行的压力、实体经济中中小企业融资难融资贵的基本问题尚未根本性解决等。因此，为了应对这些下行的压力，我国采用了宽松的货币政策和财政政策。这不仅有利于缓解和解决中小企业融资难融资贵的问题，而且还有利于减轻企业的税收费用，从而促进实体经济和企业的快速发展。另外，我国也出台了相应鼓励科技创新，产业发展的相应政策，来促进我国的经济发展。行业基本面分析医药行业处于行业生命周期里的成长期，同时也属于朝阳行业，而且还是永不损落的朝阳行业。虽然也经沉浮，但是发展整体稳定，未来发展前景广阔。因为随着我国及世界各地的人口老龄化问题的加剧，以及人们对健康和生活质量的更高要求，人们对医药产品的需求及要求也会提升。这会促进了医药行业中仿制药转型升级以及创新药的发展。另外，我国也出台许多支持医药产业的政策[6]。比如：医改“4+7”带量采购、仿制药一致性评价、药品注册申请优先审批、药品临床数据核查、对企业新产品研发实施帮扶指导等。这些都有利于我国医药企业健康稳健地快速发展。近几年，我国的国产创新药发展迅速，但比起国外，国内的创新药仍然存在较大差距。因为目前我国大多数创新药都是基于国外的技术而研发出来的。因此,我国的创新药发展[7]仍具有较大的空间。但与此同时，处于成长期的行业，会面临较大的风险。总的来说，未来的几年，随着我国创新药的不断研发成功，我国医药行业会迎来快速发展的阶段。四、恒瑞医药的公司基本面分析公司的基本情况1.公司简介江苏恒瑞医药股份有限公司是一家从事于医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业。它在1970年建立,并且在2000年顺利在上海证券交易所上市。它处在国内创新药领域的龙头企业的地位，同时也是国内出名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商。公司的主营业务触及到药品研发、生产和销售。其中，它主要的产品包括抗肿瘤药[8]、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域。2.公司管理层分析第一，公司管理层普遍具有深厚的医药背景，有利于公司的长远发展。因为周云曙（新上任董事长）、孙飘扬（前任董事长）、蒋素梅（副总经理）、袁开红、李克俭等人都是毕业于中国药科大学，有着扎实的医学专业知识。还有些管理层是海外留学归来的医学专业的专业人士，如副总经理张连山（他是美国国籍的）。他们的归来也会给恒瑞医药研究团队引入新的研发技能，从而加快公司的发展。第二，高管具有杰出的战略眼光。因为孙飘扬（前任董事长）就是典型的例子。连云港制药厂是恒瑞医药的前身，那时它只生产仿制药。但是，孙飘扬担任董事长之后，就决定研发新药来开拓新的市场。在这过程中虽然遭遇到了多方质疑。但他没有放弃该想法，而是选择坚持。因为他始终相信新药研发能够给公司带来新的增长点。最后一款名为UP16的抗癌针剂研制成功，他的该想法得到了认可。因此才会有今天恒瑞医药。第三，新任董事长周云曙是职业经理人，能干，有25年的工作经验，熟悉公司的各块业务，也具备出色的管理经验，也有助于公司的长远发展。周云曙（新上任董事长）出生于1971年，是一名博士和高级工程师。在1995年，他毕业于中国药科大学，并且毕业后一直留在恒瑞医药工作。在这段时间，他负责过研发、运营等领域，并且在2014年分管销售，实现创新药快速放量。公司的发展战略分析产品创新研发战略自从公司成立至今，能成为创新药的龙头企业，都离不开公司的产品创新研发战略。另外，随着人们对创新药和优质药的需求增加，恒瑞医药依然还是会坚持产品创新研发的发展战略。因为相比于国外，国内的创新药研发仍然存在很大的差距。因此，在产品研发领域，恒瑞医药会加大并积极与国内外的研发机构合作，从而引进它们先进的研发技术，进而提升公司的研发能力。根据以往数据显示：在过去10年间，该公司每年都在加大研发费用投入，累计超过100亿元。并且目前公司的研发投入占销售收入的比率达到15%以上。所以，从长期来考虑，产品创新研发未来还是公司发展战略的重点。国际化战略[9]目前，恒瑞医药仍然处于国际化的初级阶段，未来的发展空间巨大。同时随着世界人口老龄化的问题不断加剧，国外对创新药的需求也在不断的加大。另外，也随着世界患癌症的患者数量增加，也会加剧人们对抗肿瘤药的药品需求。因此，恒瑞医药会把国际化战略作为公司的发展战略。恒瑞医药在国外的创新药产品获批数在增加，注册申请数也在增加，这都有利于公司创新药产品走向国际市场。公司的核心竞争力分析与劣势分析公司的核心竞争力分析第一，具有较强的创新药研发能力，而且研发投入大。目前，公司的研发团队已有3000多人，其中博士和硕士占比66%左右、外籍人员占比3%左右。并且它们也会积极地加大与国际上优秀的研发团队学习与合作，进而引进国外先进的技术。另外，目前，恒瑞医药的研发费用与营业收入的占比达到了15%左右，并且每年都在加大研发费用投入。同时，相比于其他同行公司，恒瑞医药在创新药申请发明专利项数最多，高达752项。其中国际专利申请有272项。第二，拥有上万人的销售团队，销售能力强。截止至2018年，该公司的销售人员数量破万人，并且该公司的销售人员数量位于该行业的前列。由公司员工的学历构成中可以看出，销售人员的学历大部分都已经达到大专学历以上，因此具有较高的素质和较专业的销售能力。另外，公司正在加强对销售人员的培训，推进分产品线销售，从而增强市场销售的广度和深度。第三，品牌优势。公司位于医药行业的龙头企业，具有一定的品牌效应。第四，质量优势。公司的原药料和辅药的标准符合或者高于欧盟、美国药典规定，并且目前公司的所有制药剂都已经通过了国家新版GMP认证。2.公司的劣势分析[10]第一，无国际营销团队。虽然国内市场增长迅速，但是在全球范围内中国市场份额占比约为20%左右，欧美日合计占比70%左右。但由于产品质量不达标和执行标准不一致的问题，目前几乎没有国内制药成品厂商在国际上有所作为。恒瑞医药公司拥有14个品种国际批文，但是苦于没有当地经销团队，无法在当地开展工作，业务量多年无重大进步。严重阻碍和影响了一些品种的迅速增长。第二，“4+7”带量采购政策会拉低药品的价格。“4+7”带量采购政策的快速落地，会对许多仿制药企业带来一定的降价风险，恒瑞医药也不另外。如盐酸右美托咪定注射液（麻醉药物）没有被选中为“4+7”带量采购的药品，从而导致了该药品的大部分市场份额下降。如果要想继续想有市场份额，就只能在非“4+7”带量采购地区采取降价措施，来占领剩余的市场份额。因此，如果恒瑞医药公司不能在一致性评价工作中先人一步主动制定游戏规则，那么未来就只能被动的承受市场产品低价低利润的苦果。第三，无重磅炸弹级产品问世。重磅炸弹特指年销售额在10亿美元以上的单品，反映了该品种对市场统治力和影响力。对于公司的品牌提升有重大影响。但是目前恒瑞医药销量最好品种在20亿元人民币级别，尚未及重磅炸弹门槛一半，无法形成销量加成和品牌带动作用。在国内传统化药领域目前无品种达到此销量级别。（四）恒瑞医药的财务分析本文主要从偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能力，来分析企业的财务状况。同时，本文采用的对比方式有横向和纵向。其中，纵向对比选用的数据是恒瑞医药的2014年-2018年历史年报数据；横向对比是拿恒瑞医药与信立泰对比，并且选用的数据是2018年年报数据。本文之所以选用信立泰来对比，主要是因为它是国内心血管领域的龙头企业。同时该公司也是以创新为优势，并且也布局了抗肿瘤领域的创新产品管线。因此，具体分析如下：偿债能力分析表2：恒瑞医药2014-2018年主要偿债能力指标（纵向比较）项目2018年2017年2016年2015年2014年资产总计223.61亿元180.39亿元143.30亿元114.97亿元90.87亿元同比（%）23.96%25.88%24.65%26.52%25.85%资产负债率11.46%11.62%10.16%9.91%8.77%流动比率7.257.068.358.9010.08速动比率6.836.677.888.419.31数据来源：choice金融终端软件的恒瑞医药2014-2018年报数据表3：2018年恒瑞医药与信立泰的主要偿债能力指标对比（横向比较）2018年度数值资产负债率流动比率速动比率恒瑞医药11.46%7.256.83信立泰13.08%5.094.25数据来源：choice金融终端软件中恒瑞医药和信立泰的2018年报数据从表2可看出，恒瑞医药总资产数值逐年递增，并且年平均增长率为29.21%左右。但恒瑞医药的资产负债率较低，仅为12%以下。由此可得知，恒瑞医药在财务上相对保守，自身资金较丰富。另外，从流动比率和速动比率来看，它们都呈现下降趋势（除2018年除外）。因为2018年我国实行了减税降费的政策，从而减少了公司流动负债中的应交税费，从而使流动比率和速动比率都增加。同时，流动比率与速动比率的数值差别不大。这意味着恒瑞医药的流动资产中流动性较差的流动资产较少，从而说明恒瑞医药的短期偿债能力较强。不过，该公司也可以适当地使用财务杠杆，提高资金的使用效率。由表3可以看出，恒瑞医药的偿债能力比信立泰的偿债能力更强。因为恒瑞医药的资产负债率较低，也就意味着在总资产中借来的资产较少。另外恒瑞医药的流动比率和速动比率大都大于信立泰，所以恒瑞医药的流动资产变现能力较强，这也意味着恒瑞医药的短期偿债能力较强。因此，从总体来看，恒瑞医药的财务具有安全性和较强的短期偿债能力。但从另一个方面看，恒瑞医药可以恰当地使用财务杠杆，提高资金的使用效率。营运能力分析表4：恒瑞医药2014-2018年主要营运能力指标对比（纵向比较）项目2018年2017年2016年2015年2014年存货周转率（次）2.572.592.472.552.68应收账款周转率（次）4.053.633.303.052.83固定资产周转率（次）8.057.537.166.685.59数据来源：choice金融终端软件中恒瑞医药2014-2018年度数据表5：2018年恒瑞医药与信立泰的主要营运能力指标对比（横向比较）2018年度存货周转率（次）应收账款周转率（次）固定资产周转率（次）恒瑞医药2.574.058.05信立泰11.9923.434.06数据来源：choice金融终端软件中恒瑞医药和信立泰的2018年年度数据由表4可以看出，从2014年至2018年，恒瑞医药的存货周转率变动幅度较小，年平均值为2.57次左右。而医药行业均值在这五年中的均值为3.37次。所以，相比于医药行业的均值，恒瑞医药的存货周转率相对较低，存货的变现能力也较差，因此，恒瑞医药已经加强存货的变现能力；从应收账款周转率方面看，该指标从2014年至2018年，逐年提升，说明其资金在流动性方面始终维持在较高的程度，平均收款期较短，收回应收账款的速度加快，这些都有效降低了坏账发生的风险，提升其偿债能力。另外，固定资产周转率在这五年里，都呈现逐年递增的趋势，这也表明公司固定资产的使用效率在慢慢提升。由表5可以看出，恒瑞医药与信立泰的营运指标进行对比时，恒瑞医药的营运能力有待提高，不过这也跟它负债率较低有关。因为恒瑞医药本身的存货和应收账款较少。所以，恒瑞医药的存货周转率和应收账款周转率较低。不过，恒瑞医药的固定资产周转率是比信立泰高的。因此，从总体来看，该公司的营运能力相比较而言，还是要有待提升和改善的。盈利能力分析表6：恒瑞医药2014-2018年主要盈利能力指标对比（纵向比较）项目2018年2017年2016年2015年2014年销售净利率（%）23.3223.8023.7423.8721.11销售毛利率（%）86.6086.6387.0785.2882.38净资产收益率（%）23.6023.2823.2424.3421.28数据来源：choice金融终端软件中恒瑞医药2014-2018年度数据表7：2018年恒瑞医药与信立泰的主要营运能力指标对比（横向比较）2018年度销售净利率（%）销售毛利率（%）净资产收益率（%）恒瑞医药23.3286.6023.60信立泰31.2779.7123.43数据来源：choice金融终端软件中恒瑞医药和信立泰的2018年年度数据由表6可得知，从2014年至2015年的销售净利率指标提高了2.76%。但是在2015之后，销售净利率增长趋势变缓，并有轻微下调，但是年平均值有23.62%。这也说明公司第一批创新药研发的陆续成功，给公司带来了可持续的盈利能力。同时，从2014年至2016年，恒瑞医药的销售毛利率指标均表现出上涨的趋势。但在2017-2018年间，销售毛利率有所下降，但也维持在86.60%左右。这主要是由于恒瑞医药每年都在加大研发投入的费用和2018年严格的环保治理，从而导致部分产品的成本提高，进而减少了毛利润。另外，在2014年-2018年之间，恒瑞医药的净资产收益率都有20%以上。这意味着股东投资资金的盈利状况良好。由表7可得知，恒瑞医药在2018年度的盈利能力比信立泰较强。因为恒瑞医药的销售毛利率和净资产收益率都较高。虽然在销售净利率方面，信立泰的值较高，但是它产品的生产成本较高，从而减低了它的销售毛利率。因此，恒瑞医药的盈利能力较好。并且有望未来5-10年，恒瑞医药的销售收入创新高。因为未来几年是恒瑞医药的创新药的收获期。成长能力分析表8：恒瑞医药2014-2018年主要成长能力指标对比（纵向比较）项目（同比增长率）2018年2017年2016年2015年2014年营业收入（%）25.8924.7219.0825.0120.14归属母公司股东的净利润-扣除非经常损益（%）22.6019.7619.3045.0522.77数据来源：恒瑞医药的2016、2017、2018年度报告表9：2018年恒瑞医药与信立泰的主要成长能力指标对比（横向比较）2018年度的同比增长率营业收入（%）归属母公司股东的净利润-扣除非经常损益（%）恒瑞医药25.8922.60信立泰11.990.66数据来源：choice金融终端软件中恒瑞医药和信立泰的2018年年度数据由表8可以看到，2015年的成长指标的各增长率明显高于其他年份，除了2018年的营业收入增长比例高于2015年的。因为在2015年，阿帕替尼（首个抗肿瘤创新药）销量剧增，以及奥沙利铂和环磷酰胺成功进入国际市场，也给2015年的营业收入带来高增长。到了2016年各增长率有所回调，但增长率还是符合公司预期的。但2016年至2018年期间，各成长指标的增长率呈现出逐年增加的趋势。这主要是前期创新药研发成功的成果。因此给公司带来了营业收入的较高增长趋势。由表9可得知，恒瑞医药的成长能力比信立泰较强。因为恒瑞医药的营业收入增长率比信立泰的多一倍多，归属母公司股东的净利润-扣除非经常损益的指标也比信立泰多的多。因此，恒瑞医药是一家高成长性的公司。因为营业收入增长率指标是评价企业成长能力具有代表性和易用性的指标。该指标的增长，意味着公司的主营业务发展良好，那么公司就具有较强、健康的经营成长能力。财务分析结论通过上述分析，我们可以得出：恒瑞医药的财务状况良好。因为从偿债能力指标来看，它具有较强的偿债能力；从营运能力指标来看，它的营运能力还需要进一步提高；从盈利能力指标来看，它的盈利能力较强；从成长能力指标来看，它具有较强的成长能力。五、恒瑞医药投资价值分析（一）恒瑞医药的合理价值区间本文采用价值分析中的主要指标有：总市值、每股收益、市盈率[11]、市净率、市销率等。同时也会把恒瑞医药的这些指标与相关指标的行业均值进行对比，从而得出恒瑞医药的合理价值区间。具体分析如下：表10：2020年恒瑞医药的价值分析表（单位：亿元）名称总市值每股收益市盈率P/E市净率P/B（MRQ）TTM20E21ETTM20E21E恒瑞医药4019.901.201.551.9975.4558.5945.6816.23行业均值147.770.31.001.2559.8429.1323.333.88数据来源：choice金融终端恒瑞医药公司价值分析数据由表10可知，恒瑞医药无论是总市值、每股收益，还是市盈率、市净率的数值，都比行业均值大。其中，总市值大，说明恒瑞医药的经营规模和未来发展潜力较大；每股收益大于行业均值，说明公司的经营业绩好过行业中的许多企业，并且投资者也可以获得高于行业的投资回报率；市盈率、市净率的