公司金融课件

18四月2024公司金融财务报表分析的基本指标-3盈利能力分析盈利能力是指公司的资金增值的能力，它通常体现为公司收益的大小与水平的高低。1.销售毛利率：2.销售利润率：3.资产利润率（ReturnonAssets）：对公司资源进行配置和管理的效益的基本衡量指标。4.净资产收益率（ROE）：5.可持续增长率：6.市场价值比率：净资产收益率（ROE）股东权益收益率（ReturnonEquity）(ROE)(ROE)是能够衡量一个公司对股东提供之资本的使用效益，反映了权益资本中每一单位货币所产生的盈利，或股东从他们的投资中得到与此相当的收益百分比。销售收入成本率销售毛利率销售收入期间费用率销售收入研发费用率销售净利润率销售收入非营业收入率EBIT销售税费率流动资产周转率营运资金周转率固定资产周转率应收帐款周转率应付帐款周转率存货周转率流动比率速动比率现金比率负债对权益比率负债对资本比率负债对资产比率1.可从企业规模，成本水平，资产营运，资本结构方面分析净资产收益率增减变动分析。2.可协调企业资本经营资产经营和商品经营关系，促使净资产收益率达到最大化，实现财务管理目标。ROE是一个值得信赖的财务尺度吗？ROE局限性1.时效问题2.风险问题3.价值问题4.ROE与市价风险问题价值问题盈利收益率与市盈率ROE与市价价值创造（股东市价）投资资本收益率(Returnoninvestmentcapital):ROIC

为避免ROE和ROA对业绩的扭曲反映的影响，使用投资资本收益率财务报表分析的局限性财务报表分析的局限性财务信息本身的局限性财务报表的真实性问题比较标准问题财务比率分析的局限性缺乏非货币信息缺乏长期潜力的信息缺乏信息的及时性会计政策的选择审计意见的类型及审计师的信誉财务比率的根本问题在于，没有一个标准来判断比率是否高低。一个特定比率的高低完全取决于对公司的深刻分析及公司的竞争战略、流动偏好等。比率由会计数据构成，而会计数据常常是主观计算出来的。标准值的相对化和选取标准财务报表的规范性问题财务报表是否完整？有无遗漏？要注意分析数据的反常现象要注意大额的关联交易和资本利得公司业绩评价公司业绩评价是指运用一定的方法，采用特定的指标体系，对照统一的评价标准，按照一定的程序，对公司一定经营期间的经营效益和经营者业绩做出客观、公正、准确的综合评判。财务效益状况：主要反映公司的投资回报和盈利能力公司业绩评价资产运营状况：主要反映公司的资产周转运用能力。偿债能力状况：主要反映公司的资产负债比例和偿还债务的能力。发展能力状况：主要反映成长性和长远发展潜力。

公司业绩评价的作用1.有利于政府的宏观调控。2.有利于正确引导公司的经营行为。3.有助于对管理者业绩考核，建立激励与约束机制。4.有利于增强公司的形象意识，提高竞争实力。公司业绩评价指标公司业绩评价指标财务评价指标非财务评价指标净收益和每股收益额投资报酬率净资产利润率3.可信赖程度和交货效率剩余收益市场价值经营现金流量比较客观、综合地反映公司的经济效益，体现投资者投入资本的盈利能力。资产利润率成本费用利润率市盈率净资产倍数托宾Q5.员工积极性2.产品品质6.创新能力和技术领导定位7.顾客满意程度4.敏感性与应变能力1.市场占有率托宾Q大于1，公司有投资的积极性，因为固定资产的市场价值超过了其重置成本公司业绩评价方法

公司业绩评价方面最活跃的研究领域集中在两个方面：一是公司业绩评价内容的拓展及其关系优化；二是评价方法和模型的创新。企业价值评估方法资产负债表估价法利润表估价法综合估值法现金流量折现法账面价值方法市净率法因素分析法市盈率分析法商誉估值法自由现金流折现法清算价值法红利折现法价值创造法股权现金流折现法期权-期货延伸法EVA平衡计分卡经济利润法调整账面价值方法垂直价值法改进的财务分析体系1.改进的财务分析体系的主要概念2.改进的财务分析体系的公式分解（1）资产负债表的有关概念。将资产负债表重的资产项目分为经营资产和金融资产，负债项目区分为经营负债和金融负债。（2）利润表的有关概念。将收益区分为经营活动损益和金融活动损益。金融活动损益是指净利息费用，即利息收支净额。EVA（Economicvalueadded）理论及模型：有负债的企业特点

一是使用信息的完全性。利润指标不考虑无息补偿的资金占用，它仅仅使用了公司经营的部分信息来源评价公司，因而是片面的；EVA则考虑了公司全部实际使用的资本，包括股权资本和其他无息不偿的资本，即充分利用了公司提供的全部公开信息，因而评价更全面。二是反映结果的真实性。一些上市公司为了达到某种目的，比如获得配股资格、配合庄家炒作、避免摘牌等，往往要进行一定的利润操纵，比如通过无偿使用母公司的资产来增加每股利润与净资产收益率。这种利润操纵由于直接以利润指标为目标，因而是利润指标自身不能发现的。三是揭示价值的明确性。EVA揭示了企业价值的真实来源，说明EVA最大化就是实现股东价值的最大化。它明确指出：EVA为正，企业就增值，EVA越大，增值越多；。利润则不具备这种明确性，利润为正，企业不一定增值。四是剔除风险的可比性。EVA的计算要考虑股本的机会成本，而不同风险的企业，所要求的机会成本率是不一样的，风险大的企业，其机会成本率就高，在计算EVA时就会有较多的减项。

EVA（Economicvalueadded）模型是80年代后期，美国经营咨询机构StermStewart公司，为弥补会计报表基础的评价方法而设计的。90年代初期开始，美国、日本、欧洲等国广泛利用此方法进行企业评价。全方位绩效看板

RobertKaplan(1990)提出平衡计分卡。它整合了传统财务性绩效的评价，以公司整体目标在于产生长期经济价值为出发点，短期财务性指标的评价只作为长期绩效的补充要素，其最终目的在于长期获利能力的持续改善，并兼顾到对长期竞争力与成长有重大影响的其他方面。--（1）财务层面；（2）顾客层面；（3）内部层面；（4）革新与学习层面。实施全方位绩效看板的意义：（1）涵盖了企业整体的目标；（2）维持现有的竞争优势；（3）维持全体员工高度的对外战斗力；（4）提供持续改进的通道；（5）维持公司组织内现有的优势。内容及策略主题财务方面净利润率、投资回报率指标目标提高利润产品的多样化用超过竞争对手的长期回报率来回报股东客户方面使业务容易开展，实现我们的承诺内部经营方面建立适应市场的策略，支持低成本和有效率的研制与开发学习与成长通过培训，创造有很好业绩的企业开拓目标市场；保持现有市场策略执行；优化分配网略；最优化执行订单战略性再培训目标客户销售量；建立/执行令人满意的计划对分配网略进行投资；分配策略执行百分比提高完成计划能力和其他能力过程内部结果外部服务及时；售货保质缺货损失；客户和供应商满意股票价值；市场份额；回报率；客户和供应商满意度和投诉次数经营效率；员工满意度和效率；培训人次和开支；内部服务满意度销售增长率；现金流量；毛利率；经营费用；预算差异程度经济效益综合指数平均法

绩效评价指标体系-以净资产收益率为中心企业绩效评价系统是根据财政部、国家经贸委、中央企业工委、劳动保障部、国家计委联合颁布的“企业绩效评价操作细则（修订）”来实施的（2003年3月颁布）。将在我国企业绩效评价、企业经营者业绩评估、企业人事考核、金融信贷管理等方面广泛应用。企业绩效-指一定经营期间的企业经营效益和经营着业绩。财务效益指标资产营运指标偿债能力指标发展能力指标基本指标基本指标基本指标基本指标修正指标修正指标修正指标修正指标定量分析80%定性分析20%评议指标上市公司绩效评价指标上市公司绩效评价指标体系是一套投资报酬率为核心内容的评价体系。经营业绩综合评价功效系数法选择业绩评价指标确定标准值和标准系数确定各项指标的权数各类指标得分计算综合评价得分计算综合评价结果分级评价指标类别：四个；基本指标：八个；修正指标：12个。选择业绩评价指标及计算确定各项经济指标的标准值及标准系数确定各项经济指标的权数各类指标得分计算一基本指标得分计算二修正分数的计算资本保值率是99.08(较差）分类指标得分定性指标计算方法评议指标总标总分计算：假设其他7项分数分别为17，18，11，9，4，4，9分。则：综合评价结果分级前例企业综合得分84.67分，其资本金绩效等级属于良（B+）级。第五章资本预算决策分析资本预算决策是指利用各种方法对各备选投资项目进行分析，并确定最佳资本预算方案的过程。资本预算决策分析是公司投资管理的关键。本章重点介绍了投资项目现金流量的估算、资本预算决策的基本方法、资本预算中的资本分配、资本预算中的风险等。本章摘要投资项目与现金流量估算资本预算决策分析资本预算决策的基本方法资本预算中的资本分配资本预算中的不确定性和风险投资项目现金流量回收期法IRR净现值法资本分配预算决策现值指数等年值法折现回收期会计报酬率资本分配项目风险分析不确定性分析资本预算决策过程项目评估的步骤评审审计监控审批资本项目评估中的决策控制周期初步调查融资渠道落实风险分析详细的评估项目监控批准审计

资本预算决策是公司利用资本市场提供的不同借贷行为，对所拥有的资产、尤其是固定资产投资进行分析、筛选和计划的过程。分离定理（SeparationTheo-rem）投资决策第一原则

投资价值与消费偏好无关1.资本性支出项目通常涉及大量的花销和资源使用。2.资本投资决策很难逆转。3.公司的战略和策略计划的角度考虑投资决策。4.资本项目的年限可能是许多年，未来回报也不肯定。（未来的不确定性）投资项目与现金流量估算投资项目的三个特点1.具有很大的前期成本；2.特定的时间段产生现金流量；3.项目结束时，有项目资产产生的期末产值。现金流量估算的原则1.实际现金流量原则3.税后原则2.增量现金流量原则实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。SubDepartmentSubDepartment沉没成本（sunkcosts）制造费用（manufacturingexpense）附加效应（sideeffects）SubDepartmentSubDepartment机会成本（opportunitycosts）根据“有无”的原则，确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后的现金流量。

现金循环过程（cashflowcycle)偿还本金利息分配销售额制造费劳务费材料费应付款在制品卖出债券债券借入金现金贷损股票产品资本支出资产抛售折旧费固定资产存货虚线内为非营业活动；外营业活动现金循环过程（cashflowcycle)1营业活动现金流量；2投资活动现金流量；3财务活动现金流量1企业理财与经营活动血脉相连。2持续不断活动是投资。3财务报表反映现实的重要窗口。利润不等于现金流量。

现金流量预测-1现金流量构成３终结现金流量２营业现金流量１初始现金流量1.固定资产投资支出；2.垫支的营运资本；3.其他费用；4.固定资产的税后残值或变价收入；5.所得税效应。

对投资项目进行评价的过程中通常要利用现金流量指标。现金流量是指投资项目在计算期内可能或应该发生的现金流入与流出的数量，现金流入量与现金流出量之差称为净现金流量。（1）现金流量的构成。投资项目的现金流量包括现金流入量和现金流出量。投资项目的现金流入量主要包括销售收入、旧固定资产变价净收入、固定资产的残值收入或变价收入、原来垫支在各种流动上的流动资金的回收，以及停止使用的土地的变价收入等。投资项目的现金流出量主要包括固定资产投资支出（固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本）、付现成本费用（付现生产成本、销售费用、财务费用、管理费用等）、流动资产投资（对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资）、其他投资费用（与投资项目有关的职工培训费、谈判费、注册费等），以及缴纳的税金等。（2）现金流量的计算。初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。现金流量预测-2经营净现金流量=（100000-50000）*（1-34%）+20000*34%=39800（元）经营净现金流量=19800+20000=39800（元）终结现金流量：1.固定资产残值变价收入以及出手时的税赋损益。2.垫支营运资本的收回。折旧模式利息费用现金流量预测-3

某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品。公司销售部门预测，如果产品的价格定在每盒20元，则年销售量可达到16万盒，因此，年销售额为320万。根据工程部的报告，该项目需要添一座新厂房，公司可花96万；另花64万购买机器、设备等。此外，公司将增加流动资产48万。以上这些支出均发生在第一年（t=0）。项目将在t=１开始投产，估计经济年限为５年，厂房和设备第二年开始采用直线折旧法（终结时，厂房残值为３０万）。在项目５年中，每年固定成本（除折旧外）为４０万，每年的可变成本为１９２万元，企业所得税税率为３０％。且假定所有收入和支出均发生在各年年底。独立投资项目现金流量的估算设备年折旧费＝640000/5=128000（元）年折旧费＝128000+132000=260000（元）厂房年折旧费＝（960000-300000）/5=132000（元）现金流量预测-4现金流量预测-5替代项目现金流量的估算

某公司正购买一条新生产线来替代旧生产线，以便降低成本，提高产品质量。新旧生产线的收入与成本对比如下：销售收入：145000（旧）、150000（新）；营业成本：108000（旧）、105000（新）；税前利润：37000（旧）、45000（新）。旧生产线是7年前购买的，购买成本为24000元，该生产线还可以继续使用5年，预计5年后残值为0，公司采用直线折旧法，每年折旧费为2000元。目前，它的账面价值为10000元。新生产线的价格为30000元，使用寿命5年（无残值），使用年数总和法进行折旧。生产线厂商愿以6500元的价格收购旧生产线，同时，新生产线需要增加1000元流动资产投资；公司的边际税率为３０％。1.初始现金流。旧设备（市价与账价差3500元），税收减少（3500*30%）1050元。2.新增税后利润估算。税前利润增加8000元，税后新增5600元。3新机器折旧。采用年数总和法进行。5+4+3+2+1=15，第一年为5/15等方法。4折旧费上升而节省的税收。税收节省额=折旧上升额*税率。5终结现金流量估算。现金流量预测-6资本预算决策的基本方法资本预算决策方法主要有：静态分析法（回收期法、投资报酬率法）和动态分析法（净现值法、内部收益率法、现值指数法等）。回收期法投资回收期法是以投资回收期的长短作为评价项目方案优劣标准的资本预算决策方法。有两种方法-项目方案每年现金流量相等和不相等。例1例2某企业拟进行一项投资，初始投资总额为500万元，当年投产，预计寿命期为10年，每年的现金流入量预计为100万元，试计算其回收期。

项目方案现金流出500万元，寿命期为5年，每年的现金流入分别为80万元、150万元、200万元、240万元，试测算回收期。1.回收期内现金流量的发生时间。2.关于回收期以后的现金流量。3.回收期的相对性。折现回收期法年金插补法

某公司拟引进一条生产线，预计直接投资100万元，当年建成投产，预计寿命10年，每年预计可增加净现金流入30万元，公司的必要投资报酬率为10%，评价该项目的可行性。

查“年金现值表”，没有3.33的现值系数，但当n=4时，系数为3.170；n=5时，系数为3.791，都与3.333接近。4年?5年3.171年X=0.163/0.621=0.2613.7910.6213.330.163N=4+0.26=4.26(年)逐年测算法年报酬率为10%，寿命为10年N=3+(40300/409800)=3.098（年）会计报酬率会计报酬率是指一项投资方案的平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标。1.原始投资额为基础计算投资报酬率2.平均投资额为基础计算投资报酬率原则：投资报酬率越高越好。只要投资的报酬率大于或等于公司实现确定的投资报酬率，便是可取方案。缺点：1.忽略现金流量；2.使用会计上的数据以及普通会计和成本观点；3.忽略回收期。净现值法（netpresentvalue，NPV）

净现值（NPV）通过用一个选择的回报率或资金成本把一项资本投资项目的所有的现金流入流出折现所得出的数值。预期所有收益现值+预期所有支出现值=净现值NPV+-0采纳下列原则：1.一个投资项目初期（现在）所发生的现金是发生在第0年的。2.在一个时间段中间。3.在一个时间段的初期。NPV甲=[(100-60)*10000]*A5,10%-1000000=400000*3.791-1000000=516400（元）NPV乙=[(100-60)*9000]*A5,10%+4000*P5,10%-800000=360000*3.791+4000*0.621-800000=567244（元）净现值率法(TheRateNetPresentValue,NPVR)NPVRNPVR特点：１充分考虑了货币的时间价值。２与净现值法相比，有独到之处。NPV是绝对指标，NPVR是相对指标。现金流入现值：A=10283；B=32048；C=19740各方案的现值指数：A=10283/10000=1.0283;B=32048/30000=1.063;C=19740/18000=1.0967投资方案的排序为C、B、A案例：折现回收期法NPV是A大于B，但B回收期（不能超过4年）是3年；A回收期是5年。动态回收期投资回收期(A)=4-1+(159300)/222600=3.72（年）投资回收期(B)=4-1+(168230)/241680=3.7（年）TIME公司的两种方案的净现金流量和折现系数如下：内部收益率（internalrateofreturn:IRR）法-1使NPV为正数的（低）回报率使NPV为正数的（低）回报率正净现值的数额负净现值的绝对数

投资的内含报酬率是指在投资的整个计算期内，能使投资的现金流入现值总额与现金流出现值总额恰好相等，即净现值为零的贴现率。IRR特点：１充分考虑了货币的时间价值．２易于理解，容易被人接受．３计算过程比较复杂，通常几次计算．４当现金流量不规则时，可能出现一个以上IRR.内部收益率（internalrateofreturn:IRR）法-2-1.51.00-0.5-1.0100%200%300%400%0.5IRR=25%IRR=400%假定某公司正在考虑支出1.6亿元开发一个露天矿，该矿将第1年来产生现金流入10亿元，然后在第二年末需支出10亿元将其恢复原形。将有关数据代入公式：求得，IRR=25%和IRR=400%时，都有NPV=0修正的内含报酬率MIRR假定所有项目产生的全部现金流量都按资本成本再投资，资本成本再投资更准确，所以MIRR是反映项目真实赢利能力的较好指标。等年值法等年值法就是按投资的必要报酬率将投资的全部现金流量或净现值换算为相当于整个寿命期内每年平均发生的等额现金流量或净等年值，然后据以分析和评价投资的方法。-适用于产出价格受限制、无直接受益的投资和寿命年限不等等。例5-12某公司拟购一辆大客车投入市运营，现有两个方案可供选择，有关资料如下：此外，A方案在第十年末可收回残值15000元，B方案在第六年末收回残值10000元，借款利率10%，试用等年值法评价和分析A、B两种方案的优劣。资本预算中的资本分配资本分配盈利能力指数法资本约束成本最小化资本分配就是指公司在面临资本约束的情况下，在可行的项目中选择既定的资本能够满足的项目，并且所投资的项目的预期收益要满足既定资本投资收益最大化。具体步骤1.明确可用于资本投资的资金数额（约束条件）。2.求所有可接受项目的NPV。3.求所有可接受项目的PI。4.按照PI，所有项目排序。5.按照PI大小，由高低选项，同时计算初始投资额的累计。6.项目累计初始投资额达到资本限额时，停止投资。资本约束的成本是指公司因为缺少资金而无法采用的所有好项目的累计净现值。目标函数：项目投资比例限制：项目之间关系的约束：如项目A和B互斥，则有。资本预算中的不确定性和风险敏感性分析进行敏感性分析，目的在于使决策者预见到：各项预期参数值在多达范围内变动不会影响原来结论的有效性，超过一定范围，原来的结论就不得不进行修正了。假设折现率为20%。净现值大于零，说明该方案可行。元敏感性分析(二)1确定每年净现金流量的下限临界值。2确定可回收期限的下限的下界临界值。元低于该值不可行，现金流量的变化范围为207536元（1400000元-1192464元）。投资回收年限=6年+12个月*(3.571-3.326)/(3.605-3.326)=6年11个月低于回收期10年多少时，该方案为不可行。年金现金系数=5000000/1400000=3.571查表利率20%栏内，6年的年金现值系数为3.26，7年的年金现值系数3.605，用内插法。3确定内含报酬率的变动范围。按20%的折现率计算，有NPV为870200元，说明内含报酬率一定大于20%。确定折现率为何值时，NPV为负数。已知年金现金系数为3.571,查表在10年行中，25%时年金现金系数为3.571，说明内含报酬率的变动范围在20%~25%之间。敏感性分析(三)-30单位售价销售量单位变动成本设备投资基准收益率20绘制敏感分析图-20-103020100横坐标是不确定因素的变化率，纵坐标是内含报酬率。保本点分析(盈亏平衡分析)1计算NPV现值为零时的项目投产期每年的现金流量．保本点分析三个步骤２根据第一步计算的现金流量倒推每年的销售收入水平．３根据测算的销售收入水平，计算每年的产品销量或产量．保本的每年现金流入＝5000000/10年期折现率为20%的年金现值系数=5000000/4.193=1192464(元)(2)计算保本点销售量S每年现金流入=(销售收入-销售成本-销售和管理费用)*(1-50%)+折旧即:1192464=[5S-(2.5S+500000)-(5S*2%+100000)]*(1-50%)+500000S=827053(件)现金流出现值现金流入现值财务保本点会计保本点收入总成本变动成本固定成本产量产量概率分析某项目的初始投资额为1万元,经济年限2年.第一年净现金流量与概率如下:8000元(60%)、6000元（20%）和10000元（20%）。第二年净现金流量很大程度上取决于第一年值，第二年净现金流量与概率如下:假定资本成本率为10%远景概况分析远景概况分析属于一种敏感性分析，该分析描绘了项目将来的远景概况，并分析了每一种情况下项目投资的运用情况。对远景概况的分析可以基于宏观经济因素（如总体经济增长率、利息率或通货膨胀），产业结构因素（如竞争机制），或公司因素（如营运资本政策或营业毛利率）。远景概况的分析步骤波音777项目远景概况分析第一步，选择建立远景概况所需要的因素，通常基于公司经营业务的类型和影响项目未来成功的最大不确定性因素。第二步，估算每一种远景情况下所发生的投资分析变量（收入、增长率、营业毛利率）的价值。第三步，估算每一种远景情况下项目的净现值和内部收益率。第四步，基于所有远景情况下（而不仅仅在基础状态中）的项目净现值分析，进行项目决策。【例】假设航空公司整体盈利能力超过50亿美元，航空业的财务健康状况已经提高；航空公司整体盈利能力超过介于0.5-50亿美元之间，则表明航空业的财务健康状况仍未提高；如航空公司整体盈利能力低于0.5亿美元，则表明航空业的财务健康状况已经恶化。项目风险分析项目风险的类型2.项目风险的调整项目风险的度量项目风险类型技术风险项目特有风险行业风险市场风险商品风险竞争性风险商品风险法律风险1.市场风险的度量A.项目市场风险和公司风险的替代。B.可比公司法估计项目市场风险。C.会计贝塔值法估计项目市场风险。A.调整折现率：--(1)调整权益成本(2)调整资本成本B.调整期望现金流：--(1)主观估计。如现金流量所含风险较高，可通过降低期望现金流量，将风险融入现金流量估计中。(2)风险/收益模型。CF=期望现金流量（Q）t；Q=(1+Rf)/(1+风险调整折现率)第六章筹资决策分析公司的筹资活动是公司日常经营中的重要内容。公司筹资分为两类：一类是长期资本筹集；另一类是营运资本，本章主要介绍各种筹资方式及其资本成本、加权平均资本成本，资本结构分析及营运资金筹集的管理。本章摘要筹资方式概述筹资决策分析资本成本与资本结构营运资金政策权益类筹资方式负债类筹资方式混合类筹资方式资本成本概述资本成本的计算资本结构-模型与应用财务杠杆系数营运资金持有政策营运资金筹集政策筹资方式-1公司筹集资金时，经常遇到：1哪个渠道成本最低？2选几种渠道？3资本成本如何影响经营？4不同的资金来源的风险？企业的筹资成本规模结构经营规模投资结构经营效益筹资渠道国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金居民个人资金企业自留资金外商资金资本成本筹集成本使用成本决定资本成本高低的因素经济环境证券市场条件经营状况融资规模资本成本的作用：1企业选择筹资方式的重要依据。2评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度。3衡量企业经营业绩的一个重要尺度。筹资方式-2筹资方式权益筹资方式负债类筹资方式混合类筹资方式普通股长期借款认股权证留存盈余债券优先股可转换公司债券1.筹资资本永久性；2.非固定的股利；3.最基本的资金来源；1.资本成本高；2.发行费用高；3.新股负担1.无筹资费用；2.使股东获税收利益；3.增加公司信用价值；1.留存盈余受股东限制；影响再融资和股价稳定。1.筹资速度快；2.借款弹性大；3.借款成本较低；但限制较多。筹资对象广、市场大，但筹资成本高、风险大、限制条件多。筹资风险小、具有弹性、可作自有资金；成本高、限制多、影响普通股标的股票、转换价格、转换比率、转换期、赎回条款、回售条款、强制性转换条款三个要素：认股数量、认股价格和认股期限；--认购权证和认沽权证资本成本计算个别资本成本指使用各种长期资本的成本。个别资本成本长期借款成本长期债券成本优先股普通股成本留存收益股利增长模型法一次性偿还本金资本资产定价法风险益价法加权平均资本成本(WeightedAverageCostofCapitalWACC)按账面价值计算按市场价值计算按目标价值计算某企业账面价值反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元；其成本分别为6%、9%、11.26%、11%。该企业的加权平均资本成本是多少？=6%*100/500+9%*50/500+11.26%*250/500+11%*100/500=9.93%采用账面价值法资料可以直接从公司的资产负债表上取得。但这一方法也有不足之处，若股票、债券的市场价值已经严重脱离其账面价值，计算结果很可能与实际出现差异。主要是债券、股票及留存收益均以现行市场价值作为确定个别资本权数的依据。局限性是由于市价在不断波动，因而资本成本受市场价值影响较大。上面两种方法不便于企业未来的筹资决策。为了弥补这一不足，也可以采用按目标价值进行计算的方式。很难客观合理确定证券的目标价值。边际资本成本（MarginalCostofCapital,MCC）边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%；长期债券100万元，资本成本为10%；普通股240万元，资本成本13%。平均资本成本为10.57%。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化。边际资本成本（MarginalCostofCapital,MCC）在花费3%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为45000元，其筹资突破点为45000/15%=300000元在花费5%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为90000元，其筹资突破点为90000/15%=600000元1.计算筹资突破点边际资本成本（MarginalCostofCapital,MCC）2.计算边际资本成本边际资本成本（MarginalCostofCapital,MCC）160100806050300.013.513.012.512.011.511.010.510.0资本成本%筹资总额

财务杠杆（FinancialLeverage）营业收入增加经营杠杆(DOL:degreeofoperatingleverage)财务杠杆(DFL:degreeoffinancialleverage)复合杠杆(DTL:degreeofTotalleverage)销售额增加经营风险：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重财务风险是全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。经营杠杆案例某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：解释：1.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。如DOL（1）说明在销售额400万元时，销售额的增长（减少）会引起利润1.33倍的增长（减少）。2.在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆下降，降低经营风险，但这往往姚受到条件的制约。财务杠杆案例-1[例6-3]甲、乙、丙三家公司的资金总额相等，息税前利润相等，息税前利润的增长率相等，不同的只是资本结构。财务杠杆案例-2第一，财务杠杆系数表明的是EBIT增长所引起的每股收益的增长幅度。第二，在资本总额、税前盈余相同情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。当企业的息税前利润较多，增长幅度较大时，适当地利用负债融资，发挥财务杠杆的作用，可以增加每股收益，增加企业的价值。对公司管理者来说，财务杠杆比经营杠杆更具有主观调整和决策程度。资本结构理论-资本结构理论（早期）资本结构早期理论净营运收益理论（NetOperatingIncomeApproach,NOI）净收益理论（NetIncomeApproach,NI）假设：公司在获取资金数量和来源方面不受限制，并且负债成本与股东权益成本都是固定不变，企业负债率提高不会增加企业的财务风险。特征：按股本净收益来确定企业总价值，并且认为利用负债筹资可以降低企业资本成本，债务越多，公司价值越高。公司价值100%综合资本成本负债成本权益资本成本资本成本%负债率100%负债率假设：企业利用负债筹资，财务杠杆作用扩大，从而加大了企业权益资本的风险，普通股股东便会要求更高的股利率，财务杠杆作用产生的收益将全部作为股利发放给股东，权益资本上升，抵消了财务杠杆作用带来的好处。特征：不论企业财务杠杆作用如何变化，企业的综合资本成本都是固定的，因而企业总价值是固定不变。100%负债率公司价值负债率100%权益资本成本负债成本综合资本成本传统说

传统说是介于净收益率说和营运收益说之间的理论。认为，企业在一定的负债限度内利用财务杠杆作用时，尽管权益资本成本有所上升，但它不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会加权平均资本成本下降，企业的总价值上升。但负债筹资的财务杠杆作用一旦超出一定的限度，由于风险明显增大，使企业负债资金和权益资金的成本率开始上升、并使加权平均资本成本上扬，企业的总价值下降。资本成本%综合资本成本负债成本权益资本成本最佳资本结构负债率负债率公司价值资本结构理论（现代）MM理论是由两位美国学者FrancoModigliani和MertorMiller提出的（1956年）。MM理论-1985年获诺贝尔经济奖。概括：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。因此，公司的价值取决于它的实际资产，而非各类债权、所有权的市场价值。MM理论的假设：（1）无税收的环境下运营。（2）经营风险的高低由其EBIT的标准差衡量，公司经营的风险决定其风险等级。（3）投资人对所有公司未来盈利及风险的预期相同。（4）投资人不支付证券交易成本，所有负债利率相同。（5）公司为零增长公司，即年平均盈利额不变。（6）个人与公司均可以发行无风险债券，并有无风险利率。（7）公司无破产成本。（8）公司的派息政策与企业价值无关，公司发行新债时不会影响已有债券的市场价值。（9）存在着高度完善的和均衡的资本市场。-资金自由流动、充分竞争、预期收益率相同的证券价格相同、有充分的信息、利率一致。MM命题1（无税）：杠杆公司的价值=无杠杆公司的价值。MM命题1内容命题1命题含义命题含义：第一，公司价值不会受资本结构的影响；第二，有负债公司的加权平均资本成本等同于与它风险等级相同、但无负债公司的权益成本，第三，Ra或Rsu的高低视公司经营风险而定。假设有负债公司L与没有负债公司U，两家公司除资本结构不同外，其他均一样。L公司负债的市场价值为500万元，利率为8%，两家公司风险等级相同，预期EBIT为100万元，普通股的必要报酬率都是10%。按零增长的假定，公司股票价值的计算可以用下列公式：按照以上假设，负债公司的市场价值高于非负债公司，看起来非负债公司的价值被低估了。因此，投资人会通过买低卖高套利活动，清除两公司之间的价差，最后使两者的市场价值趋势一致。套利问题？

假定投资人卖出L公司股票的20%，再从银行以8%利率借款，借款额相当于U公司股票价值的10%，然后购买U公司的股份20%。这个运作过程会形成1.6万元的套利收入。但是，套利收入会随着L公司股票价值因需求降低下降、U公司股票价值因需求增加上升的过程逐渐消失。最后的结果是U公司与L公司的价值一致。此时，套利活动会停止，市场处于均衡状态。MM命题2内容命题2的内容是，有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上风险溢价。风险溢价的高低视公司负债率高低而定，用公式表示：

命题2的含义是：使用财务杠杆的负债公司，其股东权益成本是随融资金额增加而扩大的。因此，公司的市场价值不会随负债率上升而提高，因为便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升而抵消，最后，使负债公司的平均资本成本等于无负债公司的权益。命题2实际上另一个角度证实了公司价值与资本结构无关论点。公式证明：为风险溢价部分由命题1知：至于负债公司加权平均成本等于非负债公司股东权益成本的证明：平衡理论（取消MM理论中无破产成本假定的平衡理论）

现实生活中很少有企业为追求价值最大化而实现百分之百的负债经营。直觉告诉我们，负债越高，公司风险越大，用平衡理论的术语来说，就是公司的财务危机和破产成本越高。公司市场价值节税利益非负债公司价值财务危机成本现值最佳负债率D/SL企业最佳的资本结构最适点的选择财务危机的成本取决于危机发生的概率和危机的严重程度。资本结构理论汇总（一）*资本结构理论汇总（一）1FrancoModiglianiAndMertorMiller(1958)无税收情况下的财务杠杆无关性。2FrancoModiglianiAndMertorMiller(1963)债务在税收上的优势等于TcB。4费尔得斯坦等(1979)建立边际税率，包括个人所得税基础上的税收优势。3MertorMiller(1977)杠杆率受税收效应的整体结构的影响，以及债务/所有者权益比的变化也受风险溢价效应的影响。资本结构理论汇总（二）6詹森和梅克林(1976)最优资本结构使总代理成本最小化。9迈尔斯和马耶谬夫(1984)信息不对称和理性预期条件下的信号传递。7德安杰洛和马苏里斯(1980)利息作为课税扣除项目的预期边际收益加上其他的税收屏蔽与预期边际破产成本之间达到最优的均衡。8罗斯(1977)财务杠杆和股息政策被用做传递未来财务报表现状况的信号。11詹森(1986)高负债比率约束了未来的现金支出。10

罗斯(1985)贝塔值衡量关系。5FrancoModigliani(1982)杠杆率受平均税率和不确定性的影响。EBIT-EPS分析法判断资本结构是否合理，一般是以分析每股收益的变化来衡量的。能提高每股收益的资本结构是合理的。案例：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有两种：一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。每股收益无差别分析每股收益(元)无差别点负债筹资权益筹资4.027500销售(万元)考虑风险因素下的最优资本结构决策-1B公司预期年息税前利润为500万元,资金全部由普通股资本组成,股票账面价值为2000万,所得税为40%.公司拟发行债券。详见表-1考虑风险因素下的最优资本结构决策-21.企业总价值上升，后下跌；2.负债达600时，资本成本最低。营运资金政策-1营运能力效益企业的产出额与资产占用额之间比率评价：为提高经济效益指明方向遵循原则营运能力指标应体现提高资产营运能力的实质要求。指标应体现多种资产特点；固定资产-使用价值；流资-流动性指标应有利于考核分析。尽量采用现行制度规定考核指标营运能力分析内容全部资产营运能力分析流动资产营运能力分析固定资产营运能力分析全部资产产值率分析全部资产收入率分析全部资产周转率分析存货周转次数应收帐款周转率流资周转加快效果全流资产垫支周转率全部流动资产周转率固定资产收入率分析固定资产产值率分析效率资产